1

P

P

O

O

M

M

I

I

A

A

R

R

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

C

C

I

I

D

D

L

L

A

A

A

A

K

K

C

C

J

J

O

O

N

N

A

A

R

R

I

I

U

U

S

S

Z

Z

Y

Y

1) determinanty (generatory) wartości
2) mierniki zarządzania wartością
3) kapitał i koszt kapitału

Sieć wartości dla akcjonariuszy.

Zarządzanie to podejmowanie decyzji !!!

S

S

I

I

E

E

Ć

Ć

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

C

C

I

I

D

D

L

L

A

A

A

A

K

K

C

C

J

J

O

O

N

N

A

A

R

R

I

I

U

U

S

S

Z

Z

Y

Y

(

(

d

d

e

e

c

c

y

y

z

z

j

j

e

e

o

o

d

d

d

d

z

z

i

i

a

a

ł

ł

u

u

j

j

n

n

a

a

g

g

e

e

n

n

e

e

r

r

a

a

t

t

o

o

r

r

y

y

w

w

a

a

r

r

t

t

o

o

c

c

i

i

)

)

S

S

i

i

ł

ł

a

a

w

w

p

p

ł

ł

y

y

w

w

u

u

g

g

e

e

n

n

e

e

r

r

a

a

t

t

o

o

r

r

ó

ó

w

w

w

w

a

a

r

r

t

t

o

o

c

c

i

i

generator

zmiana

wpływ na SVA

marża zysku operacyjnego

+1%

+23%

okres przewagi

+1%

+17%

wzrost sprzedaży

+1%

+12%

koszt kapitału

-1%

+10%

inwestycje w kapitał obrotowy -1%

+7%

inwestycje w kapitał trwały

-1%

+5%

efektywna stopa podatkowa

-1%

+2%

Wartość dodana dla

akcjonariuszy

SVA

Zwrot dla
akcjonariuszy

 wzrost wartości akcji

 dywidendy



inne korzyści

przepływy pieniężne z

działalności operacyjnej

stopa dyskontowa

dług

 okres trwania

wzrostu wartości

 wzrost sprzedaży

 marża zysku

operacyjnego



stopa podatku
dochodowego

 inwestycje w kapitał

obrotowy

 inwestycje w kapitał

trwały

 koszt

kapitału

decyzje

operacyjne

inwestycyjne

finansowe

2

G

G

e

e

n

n

e

e

r

r

a

a

t

t

o

o

r

r

y

y

w

w

a

a

r

r

t

t

o

o

c

c

i

i

w

w

b

b

a

a

n

n

k

k

u

u

G

G

e

e

n

n

e

e

r

r

a

a

t

t

o

o

r

r

y

y

w

w

a

a

r

r

t

t

o

o

c

c

i

i

:

:

 mają kreatywny lub destruktywny wpływ na wartość (wspomagają podejmowanie

decyzji),

 dzięki ich analizie można określić obszary:

-

potencjalnego rozwoju,

-

mające negatywny wpływ na wartość dla akcjonariuszy,

 umożliwiają porównywanie jednostek w ramach jednego przedsiębiorstwa lub

holdingu,

 umożliwiają porównywanie przedsiębiorstwa z innymi firmami z danego sektora.

M

M

I

I

E

E

R

R

N

N

I

I

K

K

I

I

Z

Z

A

A

R

R

Z

Z

D

D

Z

Z

A

A

N

N

I

I

A

A

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

C

C

I

I

Po co nam mierniki???

Ocena zarządzania poprzez cele, w tym zarządzania wartością, jest możliwa, gdy

naczelne kierownictwo określi:

 cel

 sposób pomiaru osiągnięcia celu  mierniki

 docelowy poziom lub przyrost celu

 okres, w którym cel ma być zrealizowany,

 korzyści, jakie menedżerowie i pracownicy osiągną w zależności od stopnia realizacji

celu (system motywacyjny).

K

K

l

l

a

a

s

s

y

y

c

c

z

z

n

n

e

e

m

m

i

i

a

a

r

r

y

y

s

s

u

u

k

k

c

c

e

e

s

s

u

u

f

f

i

i

r

r

m

m

y

y

:

:

 sprzedaż

ROE

(rentowność kapitału własnego)

 zysk operacyjny

ROA

(rentowność aktywów)

 zysk brutto

ROI

(rentowność inwestycji)

 zysk netto

EPS

(zysk przypadający na jedną akcję)

Jaka jest zależność kursu akcji od tradycyjnych mierników?
Z

badań wynika, że:

 ROE – korelacja 19%

 EPS – korelacja poniżej 10%

[

czyli kurs akcji nie zależy od poziomu zysku księgowego]

Tymczasem:

 (FRO) – korelacja 65%

 miary związane z DCF – korelacja około 90%

[

kurs akcji zależy od przepływów pieniężnych]

Wady tradycyjnych miar

 dlaczego przydatność miar opartych na księgowej kategorii

zysku jest niska???

 przedsiębiorstwa stosują różne standardy księgowe,

 miary ignorują koszt kapitału,

WZROST

RENTOWNO Ć

RYZYKO

 okres przewagi

konkurencyjnej

 przyrost

aktywów
operacyjnych

 nakłady

kapitałowe

 wymogi nałożone

przepisami

 stopa ściągalności

kredytów

 koszt kapitału

własnego

 marża odsetkowa

netto

 wzrost

przychodów
nieodsetkowych

 relacja kosztów

do przychodów

 stopa ściągalności

kredytów

 gotówkowa stopa

podatkowa

3

 rachunkowość nie uwzględnia konieczności inwestowania i zmienności wartości

pieniądza w czasie,

 zysk nie zawiera informacji o ryzyku,

 mierniki są podatne na manipulacje.

Mierniki zarządzania wartością:

przepływy pieniężne

 FCF

 CFPS

 CFROI

dodana wartość dla akcjonariuszy

 EVA

 MVA

 SVA

całkowity zwrot dla akcjonariuszy TSR.