Decyzje inwestycyjne wykład 01.12.10

Źródła finansowania projektów

Finansowanie inwestycji powinno być określone już na etapie studium wykonalności.

Osoba sporządzająca studium może hipotetycznie założyć określone źródła finansowania.

Na etapie studium trzeba znać źródła, opcje, warunki korzystania ze źródła, a następnie z tych możliwych opcji wybrać koncepcje najlepszą wiązkę źródeł finansowania.

Koszt finansowania projektu jest podstawą do ustalania stopy procentowej, a ona do ustalenia kosztu kapitału.

Grupy podmiotów realizujących projekty:

- gospodarstwa domowe

- podmioty sektora komercyjnego

- podmioty sektora publicznego

Gospodarstwa domowe - mała liczba możliwości (zwykle środki własne lub kredyt bankowy)

Sektor komercyjny:

• duże przedsiębiorstwa (grupy kapitałowe):

• przedsiębiorstwa giełdowe

• małe przedsiębiorstwa

Sektor publiczny: gminy, szkoły, partnerstwo publiczno prywatne itp.

Project finanse - finansowanie dużych projektów infrastrukturalnych. Polega na powołaniu specjalnej spółki, która powstała tylko dla tego projektu (spółka celowa). Jej zadaniem jest wdrażanie projektu (od momentu powstania aż do nadzoru nad realizacją). Jej kapitał własny powstaje ze składu inwestorów (sponsorów), a pozostały kapitał musi zostać przez spółkę pozyskany (najczęściej kredyty bankowe). Im większe ryzyko projektu tym wierzyciele żądają większego udziału kapitału własnego. Spłata kredytu następuje wyłącznie z wpływów generowanych przez projekt.

Czas realizacji projektu

Czas analizy składa się z trzech etapów ( inwestycje budowlano - montażowe):

• okres przygotowawczo realizacyjny - czas prac analityczno- projektowych, okres budowy i montażu, wykonania studium. Jest on zróżnicowany w różnych inwestycjach (skomplikowane bądź mniej). Przyjmuje się, że pierwszy Cash flow przyjmowany jest jako okres rozpoczęcia prac montażowych - okres ten nie przynosi dochodów.

• okres eksploatacji - zaczyna się po oddaniu do użytku.

Czynniki określające żywotność obiektów majątkowych, które zostaną wybudowane:

• sposoby uzytkowania,

• częstotliwość remontów,

• obowiązujące stawki amortyzacji dla poszczególnych urzadzeń, obiektów

• zużycie moralne

Czynniki ekonomiczne:

• cykl życia produktu

• prognoza popytu

• zasobność złoża

• wola właściciela eksploatującego obiekty.

W projektach Project finanse lub PPP po otrzymaniu rządowej koncesji. Działalność rozpoczyna po uzyskaniu koncesji. Do umowy należą: liczba lat na ile jest udzielana - jest ona podstawą ustalenia okresu eksploatacji.

• okres występowania końcowego przepływu (terminal CF) - wartość terminalna (końcowa)

Terminal Cashflow - składa się z dwóch części:

• I - składa się z działalności operacyjnej

• II - wartość (majątek) przedsiębiorstwa, która jest włączana do cashflow.

Obliczanie wartości przedsiębiorstwa = przychód ze sprzedaży - podatki.

Stopa procentowa w analizie finansowej projektu:

• parametr służący do przeliczenia wartości elementów projektu (przepływów projektu) pochodzących z różnych okresów przyszłości na ich wartość obecną czyli do dyskontowania

• stopa procentowa, która jest podstawą do ustalania współczynników dyskontowych nazywana jest stopa dyskontową

Funkcje stopy procentowej w analizie:

• wyraża stopę zwrotu jakiej inwestor oczekuje od kapitału, który zamierza zaangażować w rozważany projekt

Główne sposoby (podejścia ) do wyznaczania stopy dyskontowej:

• na podstawie alternatywnego kosztu kapitału

• na podstawie kosztu kapitału zaangażowanego w finansowanie projektu

• inne sposoby np.: arbitralnie wyznaczona przez inwestora stopa zwrotu

Alternatywny koszt kapitału - (możliwa do uzyskania stopa zwrotu w najlepszym w możliwych (alternatywnych) sposobów zaangażowania kapitału, nie powodujących jednak wzrostu ryzyka ponoszonego przez inwestora - uwagi:

• tradycyjny sposób wyznaczania kapitału

• jest uznawana jako minimalna akceptowana stopa zwrotu

zalety

• pozwala na bezpośredni porównanie projektów inwestycyjnych o takiej samej kategorii ryzyka

• w tym podejściu eliminuje się trudności, które mogą być znacznie większe wówczas kiedy porównuje się projekcje przepływów finansowych alternatywnych propozycji inwestycyjnych znacznie różniących się pod względem wielkości i czasu realizacji

Wyznaczanie stopu dyskontowej na podstawie kosztu kapitału zaangażowanego w finansowanie projektu - uwagi:

• podejście bardziej złożone

• w praktyce przyjmuje się trzy rodzaje:

• koszt kapitału obcego (długi - kredyty, obligacje, pożyczki) dla wyznaczenia stopy dyskontowej stosowana jest stopa oprocentowania - jest uzależniona od:

• sytuacji na rynku finansowym,

• potencjału kredytobiorcy

• ryzyka projektu

• koszt kapitału własnego - kapitał własny to środki wnoszone i pozostawione do dyspozycji przedsiębiorstwa w trakcie prowadzenia działalności przez jego właścicieli (kapitał podstawowy, zapasowy i inne). Metody szacowania kosztu kapitału własnego:

• metoda sumowania (składania)

• model wyceny kapitałów aktywnych

• model gordona - model wzrostu dywidendy

• średni ważony koszt kapitału

---