W2

10 marca 2009

09:25

...

PODZIAŁ PROJEKTÓW 1

 

Ze względu na rodzaj generowanych przepływów pieniężnych projekty zieli się na:

1. Typowe

2. Nietypowe

 

 

PROJEKTY NIETYPOWE

Podstawą ich cechą jest, że wydatki i wpływy występują w tych projektach przemiennie (wystarczy, że taka przemienność będzie więcej niż 1 raz.

Np. kopalnie - kopalnie kończą żywot i muszą być zlikwidowane, likwidacja niesie ze sobą ogrmne koszty

Lecz takich projektów będzie coraz więcej - prawo ochrony środowiska

Kolejny podział projektów, który ma znaczenie z pkt widzenia na opłacalnośc projektu

 

Ze względu na czas trwania projekty dzielimy na:

• Projekty o takim samym okresie trwania

• Projekty o różnym okresie trwania

 

Rozróżnienie projektów ze względu na czas trwania ma istotne znaczenie zarówno dla doboru odpowiednich wskaźników oceny jak również porównania

Ocena projektów o różnym okresie trwania komplikuje się dodatkowo w przypadku projektów powtarzalnych, tzn. projektów wymagających takich samych nakładów, ale generujących różne wartości przepływów pieniężnych.

PODZIAŁ POJEKTÓW - trzeci

 

Projekty inwestycyjne kwalifikowane jako specjalne.

 

Do projektów specjalnych zalicza się działalność polegająca na zakupie określonych dóbr (np.. Przedsiębiorstw nieruchomości gruntowych, budynkowych(), a następnie zrestrukturyzowaniu, przekształceniu i odsprzedaniu z zyskiem w całości lub częściach. Do projektów tych należą:

• Fuzje i przejęcia przedsiębiorstw

• Niektóre projekty deweloperskie

 

Najważniejsze powody połączeń i przejęć jednych przedsiębiorstw przez inne są następujące:

• Efekt skali,

-obniżka kosztów stałych przypadających na jednostkę, koszty stałe rozkładają się na większa ilość produktów, co ma wpływ na ich zmniejszenie

• Możliwość zredukowania niektórych kosztów stałych

• Lepsze wykorzystanie posiadanych przez firmę zasobów

Wzrasta stopień wykorzystania zdolności produkcyjnej przedsiębiorstwa

• Dywersyfikacja prowadzonej działalności operacyjnej

Zróżnicowanie, które może być efektem połączenie przedsiębiorstwa

• Zwiększenie udziału w rynku pozwalające uzyskać pozycję dominującą

 

Obok tych powodów czynnikiem skłaniającym do przejęcia jednych przedsiębiorstw przez inne jest chęć osiągnięcia zysku spekulacyjnego. Możliwe są tu następujące przypadki:

• Przejęcie firmy za cenę niższą niż wartość aktywów netto, które są następnie sprzedawane z zyskiem

• Przejęcie firmy po tzw. Okazyjnej cenie, a następnie sprzedaż po cenie rynkowej.

PODZIAŁ czwarty - ze względu na podział motywacji

 

Ze względu na rodzaj motywacji projekty "przejęcia" można podzielić na:

1. Wrogie - dokonywane w celu osiągnięcia spekulacyjnych zysków

2. Przyjazne - dokonywane w celu zrealizowania wspólnych zamierzeń, osiągnięcia efektu synergii, uzyskania silniejszej pozycji na rynku lub obrony przed wrogim przejęciem

CYKL ŻYCIA PROJEKTU (takie kółko)

Cykl życia dzieli się na 3 fazy

1. Faza przed realizacyjna

1. Opracowanie studium możliwość inwestycyjnych

1. Opracowanie studium wstępne

1. Studium <fisibility> - studium ostateczne

Dla studium b i c opracowuje się także studium pomocnicze

Raport oceniający projekt - jest podsumowaniem wyników analiz dokonanych we wszystkich rodzajach studiów, ze szczególnym zwróceniem uwagi na wyniki analizy studium ostatecznego.

Sprawdzamy tu czy projekt jest efektywny i należy go zrealizować czy też nie jest efektywny i należy zaniechać tej inwestycji. Każda z tych decyzji musi być szczegółowo uzasadniona, kompletnymi wynikami obliczeń tzn. przyjętym zestawem wskaźników, które będą służyły do oceny projektów. Jeżeli raport ukażę że projekt należy realizować , wchodzi się w następną fazę:

2. Faza realizacji projektu

1. Negocjacje z różnymi instytucjami a także innymi uczestnikami procesu inwestycyjnego (m.in..banki, administracja lokalna )

1. Fizyczne wzniesienie obiektów,

1. Wyposażenie w odpowiednie urządzenia techniczne

1. Etap przygotowania marketingu przedprodukcyjnego oraz marketingu operacyjnego

1. Rekrutacji i szkolenia załogi

1. Rozruch obiektów

1. Odbiór techniczny i przekazanie obiektów do eksploatacji

3. Faza eksploatacji / operacyjna

1. Działania czysto produkcyjne

1. Działania związane z odtwarzaniem zużytego majątku trwałego

1. Rozbudowa obiektu

1. Działania polegające na restrukturyzacji projektu (przekształcaniu)

STRONA MERYTORYCZNA, projekt zawiera:

1. Opis genezy projektu

• Gdzie ustalana jest ostateczna nazwa projektu,

• Autor projektu,

• Adres projektu,

• Data wykonania,

• Nazwa i adres inwestora projektu,

• Najważniejsze daty projektu

• wykonane studia nad projektem,

• autorów tych studiów,

• wnioski z przeprowadzonych analiz i podjęte na ich podstawie decyzje

 

2. Strategia projektu

• Analiza strategii konkurencji projektu

• Analiza działań marketingowych

3. Program produkcji:

• Opis przedmiotu produkcji (wielkość tej produkcji i struktura)

• Stopień wykorzystania zdolności produkcyjnych

• Strategia osiągania założonej produkcji

 

4. Opis lokalizacji projektu - identyfikują teren budowy, rozbudowy czy też zakres modernizacji czy też restrukturyzacji.

Lokalizacja stanowi podstawę do oszacowania nakładów niektórych składników wydatków inwestycyjnych np. wydatki na zakup i przygotowanie oraz uzbrojenie terenów, wydatków na ochronę środowiska naturalnego, koszty transportu, kosztów zaopatrzenia w media,

Wyróżniamy 2 organizacje lokalizacje:

• Lokalizacje zorientowane na rynek zbytów produktów

• Lokalizacje zorientowane na źródła zaopatrzenia bądź w energię

 

5. Koncepcja rozwiązań technicznych i technologicznych:

• Opis konstrukcji i architektury obiektów budowlanych (projekty techniczne i architektoniczne)

• Opis i wybór niezbędnych rozwiązań w zakresie wymaganych robót budowlanych a także instalacyjnych i inżynieryjnych

• Opis i wybór wyposażenia obiektów w maszyny i inne urządzenia techniczne

• Opis i wybór odpowiednich technologii

Przyjęta koncepcja rozwiązań technicznych i technologiczych stanowi podstawe do:

• Szacowanie wydatków kapitałowych na wykonanie robót budowlacych i montażowych a także na zakup maszyn i urządzeń oraz technologii

• Oszacowaniia kosztów eksploatcji prokjektów w zakresie: kosztów amortyzacji, kosztów remontów i napraw.

Przyjęta koncepcja rozwiązań technicznych i technologiczych jest ważnym choć nie jedynym wyznacznikiem wielkości zdolności produkcyjnej obiektów.

 

WYKŁAD 3

7.04.2009

Szacowanie przepływów środków pieniężnych w projekcie.

3 rodzaje przepływów pieniężnych w projekcie. ….

….

Zasada 2

Nakazuje ignorowanie , czyli odrzucenie wszelkich kosztów już poniesionych.

Oznacza to, że wszystkie koszty poniesione do momentu podjęcia decyzji inwestycyjnej (uznania bądź nie uznania projektu nadającego się do realizacji nazywane także kosztami utopionymi, nie mogą być w ogóle uwzględniane w analizie finansowej projektu).

Złamanie tej zasady zwłaszcza wśród praktyków, może doprowadzić do odrzucenia projeku korzystnego, bądź też o podjęciu decyzji o realizacji projektu nie opłacalnego.

Konsekwentne stosowanie tej zasady oznacza, że analiza opłacalności projektu inwestycyjnego jest prowadzona jedynie pod kontem przyszłych przepływów czyli oczekiwanych.

Moment prognozowania wszelkich wydatków i wpływów rozgrywa się w momencie podjęcia decyzji inwestycyjnej.

Wszystkie koszty wcześniejsze należą do kosztów operacyjnych przedsiębiorstwa a nie do szacowanych przepływów pieniężnych projektu.

Zasada 3

Polega na uwzględnieniu …. Również tak zwanych kosztów alternatywnych nazywanych także kosztami utraconytch możliwości.

Koszty alternatywne to środki pieniężne, które mogły by być uzyskane z istniejących aktywów firmy, gdyby nie zostały użyte na potrzeby analizowanego projektu.

Można to zilustrować na przykładzie podjecia decyzji o prznaczenie gruntów wchodzące w…… na cele inwestycyjne.

Wówczas wartość tych gruntów jest zaliczona w poczet wydatków inwestycyjnych w myśl zasady że stanowią one koszt utraconych możliwości..

Zasada 4

To wymóg uwzgędniania w przepływach środków pieniężnych tzw efektów zewnętrznych projektu. Mogą one mieć postać wydatków, spowodowanych np. zmniejszonymi na skutek realizacji projektu przychodami ze sprzedaży dotychczasowej produkcji firmy inwestora.

Efekty zewnętrzne mogą mieć również postać wpływów środków pieniężnych. Ma to miejsce wówczas gdy w wyniku realizacji projektu inwestycyjnego zwiększy się stopień wykorzystania istniejących dotychczas zdolności produkcyjnej firmy lub też gdy realizacja projektu zapewni dostęp do tanich źródeł surowców.

Innym przykładem tzw efektów zewnętrznych projektów są wpływy pieniężne z tytułu uczestnictwa w joint venture w firmie macierzystej. Takie dodatkowe wpływy mogą wynikać z tańszych dostaw surowców i usług np. z korzystnego transferu technologii. Poszerzenia marketingu produktów itp. Są to wszystko efekty związane z uczestnictwem w joint venture firmy macierzystej

Zasada 5

Odnosi się do konieczności uwzględnienia w przepływach środków pieniężnych zmian w kapitale obrotowym netto. Podjęcie decyzji o realizacji projektu inwestycyjnego, zazwyczaj rodzi potrzeby zwiększenia rozmaitych aktywów bieżących np. zapasów, surowców, materiałów, produkcji w toku, części zamiennych, wyrobów gotowych a także pewnego salda gotówki. Równocześnie zwiększona sprzedaż produkcji prowadzi do wzrostu należności.

Z 2 strony rosną także bieżące zobowiązania, różnica pomiędzy wymaganym wzrostem aktywów bieżących i jednoczesnym wzrostem zobowiązań bieżących stanowi zmianę w kapitale obrotowym netto projektu. W przypadku gdy zmina na jest +, co oznacza że rośnie zapotrzebowanie na kapitał obrotowy netto a co jest cechą chatrakterystyczną zwłaszcza dla projektów polegających na rozbudowie przedsiębiorstwa lub też budowa przedsiębiorstwa od podstaw. Powstaje konieczność zaangażowani a okreslonych środków pienięznychn niezbędnych do uregulowania z tego tytułu zobowiązań,. Wydatki te traktowane są jako wpływy środków pieniężnych.

Sytuacja podwrotne tzn gdy zmiana w kapitale obrotowym netto jest ujemna oznacza, że powstaną przepływy interpretowane jako zmnniejszenie wydatków kapitałowych.

Zasada 6 szacowania przepływów środków pieniężnych.

Odnosi się do tzw wartości rezydualnej nazywanej także wartością końcową projektu. Jest ona obliczana jako suma niezamotyzowanej wartości środków trwałych, oraz wartości zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto w ostatnim roku okresu obliczeniowego (tzn w ostatnim roku prognozy). Wartość końcowa projektu definiowana jako przychód ze sprzedaży tych 2 rodzajów aktywów jest jedną z pozycji przepływów dodatnich projektu

Zasada 7

Dotyczy wymogu jednorazowego uwzględniania kosztów finansowania projektu ze środków obcych.

Koszt ten w postaci odsetek może być odzwierciedlony w średnim ważonym koszcie kapitału który stosuje się do dyskonotwania przepływów pienięznych netto.

Tak jest w przypadku gdy wartość projektu szacowanan jest na podstawie tzw modelu standardowego lub też w przepływach pieniężnych.

Bez względu jednak na postać zastosowanego modelu, bieżące wartości netto projektu, odsetki jako koszt zadłużenia nie mogą być uwzględnione podwójnie tzn w przepływach pieniężnych oraz w stopie dyskontowej

(tzn jeżeli koszty uwzględniane sa w przepływach nie mogą bydz uwzględnienei w stopie dyskontowej i odwtotnie)

Zasada 8

Konsekwentne traktowanie skutków inflacji

Oznacza to, że jeeśli przepływey środków pieniężnych szacowane są jako wartości nominalne to powinny być one dyskontowane również za pomocą nominalnej stopy procentowej.

Jeśli zaś przepływy sa szacowane jako wartości realne, to znaczy z wyłączeniem inflecji - wówczas powinny być one dyskontowane również za pomoca stopy realnej czyli nei zawierającej premii za inflację.

Wartość netto przepływów środków pieniężnych

NCF t = CFMt + CFOt + CFR

NCFt - wartość netto przepływów środków pieniężnych projektu w roku t

CFMt - całkowite przepływy środków pieniężnych inwestycyjnych w roku t

CFOt - przepływy operacyjne netto w roku t

CFR - przepływy pienięzne netto z likwidacji projektu (wartość rezydulana)

Każdy z tych 3 rodzajów przepływów ma swoją strukturę wewnętrzną.

Przepływy pieniężne inwestycyjne

CFMt = CFIt + (CFI t) ^odt

CFMt - całkowite przepływy środków pieniężnych inwestycyjnych w roku t

CFI t - przepływy pieniężne związane z początkowymi nakładami (wydatkami) inwestycyjnymi na środki trwałe w roku t

(CFI t) ^odt - przepływy pieniężne związane z wydatkami na odtworzenie i modernizację eksploatowanych środków trwałych w roku t

- są one ponoszone w okresie eksploatacji projektu

Jeżeli wydatki na odtworzenie i modernizację w jakimś roku t są większe niż wpływy w tym czasie i spowodują przepływy ujemne to projekt wtedy staje się projektem nietypowym i musi być wtedy oceniany inaczej niż projekt typowy.

Przepływy pieniężne operacyjne

CFO t = (CFSt - CFKt) - [ T(CFSt - CFKt) + A ] +- CFBt

CFO t - przepływy pieniężne operacyjne w roku t

CFSt - wpływy (przychody) z ze sprzedaży produktów w roku t

CFKt - koszty uzyskania przychodów w roku t

T - stopa podatku dochodowego

A - amortyzacji

CFB t- zmiany w kapitale obrotowym netto

Dodatnie powiększają, ujemne zmniejszają

Przepływy pieniężne z likwidacji projektu (wartość rezydualna)

CFR = [ ( CFLn - CFNn) + (CFLn)^B ] * T

CFR - przepływy nieniężne netto z likwidacji projektu (artośc rezydualna)

CFLn - przepływy środków pieniężnych ze sprzeaży środków trwałych w roku „n” (w roku likwidacji)

CFNn - wpływy (wydatki) środków pieniężnych związane z ich nabyciem skorygowane o wartość umorzenia w roku „n”

CFLn - wpływy ze sprzedaży majątku obrotowego netto wroku „n”

T - stopa podatku dochodowego

( Wykład 4 )21.04.2008

Finansowania projektów inwestycyjnych (Podział)

Ze względu na źródła:

Kapitał własny (wewnętrzny, zewnętrzny)

Kapitał obcy

Ze względu na środowisko:

Kapitał wewnętrzny

Kapitał zewnętrzny

• Zewnętrzny kapitał może także pochodzić od udziałowca/współwłaściciela (jako kapitał własny spółki).

• Pożyczki

• Kredyty

• Leasing

Spółki kapitałowe - spółki które najczęściej realizują inwestycje (sp z.o.o. oraz sp. Akcyjne)

	Sp. Z.O.O	Spółka akcyjna
	- Zysk zatrzymany - finansowanie własne który potem przekształca się w kapitał zakładowy - Zysk netto (z zysku netto realizowana jest dywidenda, inwestycje, zysk zatrzymany) - Inne - Nowy udziałowiec który wnosi kapitał na rozwój przedsiębiorstwa	- emisja akcji
Zewnętrzne źródła fiansowania	- kredyt w banku - kapitał kupiecki (środki które może pozyskać każdy podmiot gospodarczy o ile w drodze umowy uzyska zgodę od swojego partnera handlowego na finansowanie dostaw związanych z projektem inwestycyjnych) - kredyt krótkoterminowy - leasing - emisja obligacji

Źródła finansowania (?)

PROJEKTY KORPORACYJNE - projekty zakładają rozmaite źródła finansowania - własne i obce

PROJECT FINANSE - samo finansowanie się projektu

- projekt sfinansuje się sam ze swoich przychodów które wygeneruje

- projekt jest tak zaplanowany że w calości wszystkie wydatki związane z projektem są wydawane przez przychody związane z tym projektem

Np.

PARNERSTWO PUBLICZNO - PRYWATNE (3P)

- podobnie jak finansowanie korporacyjne z tym że w przypadku partnerstwa zakłada się, że w ściśle określonym czasie trwania projektu jest on finansowany:

1) w całości ze środków prywatnych - po tym okresie przekazywane na rzecz partnera publicznego

2) istnieje współfinansowanie projektu przez partnera publicznego i prywatnego. W umowie zapisane jest podział i korzyści płynące z projektu pomiędzy tych 2 partnerów

3) najpierw finansuje partner publiczny a potem przekazany (zbywany) na rzecz partnera prywatnego

Koniec o finansowaniu projektów

KOSZT KAPITAŁU AKCYJNEGO ZWYKŁEGO POCHODZA ZE ZWYKŁEJ EMISJI AKCJI

V z = D zt / (Iż - Q)

Vz - rynkowa wartośc emisji akcji zwykłej

D zt - wysokośc spodziewanej dywidendy wypłacanej pod koniec okresu t

Iz - oczekiwana stopa zwrotu z akcji zwykłej ( koszt kapitału z akcji zwykłej)

Q - oczekiwana stała stopa wzrostu dywidendy

Q - oczekiwana stała stopa wzrostu dywidendy

- dywidenda może być płacona co roku

WYKŁAD 5

5.05.2009

PRELIMINOWANIE WYDATKÓW INWESTYCYJNYCH

- szeroko pojęta analiza finansowa projektu, której celem jest dokonanie wyboru projektów zapewniających w danym czasie i w danych warunkach przyrost wartości przedsiębiorstwa.

W literaturze przedmiotu taka analize nazywa się także procesem budżetowania kapitału. Proces ten obejmuje:

1. Sformułowanie długookresowej strategii inwestowania

2. Identyfikacja możliwości inwestowania i opracowanie wariantów projektów inwestycyjnych

3. Selekcję wariantów projektów inwestycyjnych, za pomocą odpowiednich narzędzi preliminowania wydatków inwestycyjnych

4. Kontrolę mającą na celu sprawdzenie czy i na ile potwierdziły się wnioski dotyczące podjętej decyzji inwestycyjnej i zaproponowanie na tej podstawie odpowiednich korekt

PROCEDURA PRE… WYDATKÓW INWESTYCYJNYCH

Obejmuje ona 2 etapy:

1. Wstępna selekcja/ Filtrowanie sprowadza się do odrzucenia projektów które nie spełniają wymogów/ kryteriów opłacalności

2. Właściwa selekcja projektu - pozwala wyłonić z pośród projektów opłacalnych/ efektywnych projekty najbardziej atrakcyjne oraz określić kolejnośc ich realizacji

Na obydwu etapach proeliminowania wydatków inwestycyjnych wymagana jest ocena ryzyka inwestycyjnego. Narzędzia preliminowania wydatków inwestycyjnych obejmują proste metody nazywane także statycznymi i metody oparte na zdyskontowanych przepływach środków pieniężnych

Metody proste oceny efektywności projektów inwestycyjnych nie uwzględniają zmian wartości pieniądza w czasie, natomiast wspólną cecha metod opartych na zdyskontowanych przepływach środków pieniężnych jest uwzlęgnianie czynnika czasu. W literaturze proponuje się wiele wskaźników zaliczanych do prostych metod….

W praktyce jednak do prostych metod należą 2:

• Księgowa stopa zwrotu z inwestycji

• Prosty okres zwrotu

1.1.KSIĘGOWA STOPA ZWROTU / PROSTA STOPA ZWROTU

ARR = ((suma śr.Zn)/ ( (WPI+WKI)/2 ) ) x 100

ARR - ksiegowa stopa zwrotu

Zn - przeciętny roczny zysk netto (średnia arytmetyczna)

n - liczba lat (okresów) trwania projektu

WPI - wartość początkowa inwestycji

WKI - wartość końcowa netto inwestycji (po uwzględnieniu amortyzacji)

Odpowiedź

Księgowa stopa zwrotu informuje zatem jaka średnia wielkość zysku netto przypada na jednostkę przeciętnej wartości nakładów inwestycyjnych

Kryterium selekcji projektu:

ARRp > ARR b - projekt przyjać do realizacji

ARRp < ARR b - projekt odrzucić

ARR p = ARR b

WADY PROSTEJ (=księgowej) STOPY ZWROTU (5 wad)

- Nie uwzględnia zmian wartości księgowej w czasie

- Wykorzystuje kategorie zysku netto a nie kategorie przepływów pieniężnych = Nie uwzględnia amortyzacji

- Posługuje się wielkościami przeciętnymi - nie uwzględnia zróżnicowania przepływów środków pieniężnych w czasie

- Posługuje się wybranym przez inwestora punktem krytycznym, którym są: stopy zwrotu projektu w podobnych branżach (czyli ARRb - to jest księgowa stopa zwrotu projektów porównywalnych w danej branży; skądinąd wiemy ze nie da się tego porównać)

- W żadnym przypadku wskaźnik nie informuje o ryzyku inwestycyjnym

ZALETY PROSTEJ STOPY ZWROTU:

- Prostota obliczania (= ulubiony wskaźnik menadżerów ;/ )

PODSUMOWANIE WSKAŹNIKA

W tej sytuacji ten wskaźnik IRR nie może być uznany jako podstawa wyboru projektu może być jednak uznane jako kryterium pomocnicze.

1.2. OKRES ZWROTU (okres spłaty)

Suma CF >= O

CF = przepływyw środków pieniężnych w roku t

L - liczba lat (PB)

Okres zwrotu obliczany przez sumowanie (kumulowanie) kolejnych rocznych wartości przepływów pieniężnych aż do momentu wystąpienia wartości dodatniej (+CF)

W przypadku projektów generujących jednakowe wartości (CF) w kolejnych latach, okres (PB) wyraża wzór:

PB = I / CF

I - nakłady inwestycyjne

Podjecie decyzji inwestycyjnej na podstawie tego kryterium wymaga ustalenia maksymalnego, dopuszczalnego (krytycznego / progowego / granicznego) okresu spłaty dla danego projektu (PBk)

Kryterium wyboru projektu:

PB < PBk projekt może być zaakceptowany

PB < PBk projekt należy odrzucić

PB = PBk o przyjęciu lub odrzuceniu decydują inne czynniki

WADY

1 - nie uwzględnia wartości pieniądza w czasie

2 - sposób wyznaczania dopuszczalnego/krytycznego okresu spłaty - nie jest on jednoznacznie określony

W przypadku projektów współfinansowanych kredytem może to być okres spłaty kredytu w innych przypadkach jest on ustalany na podstawie średnich okresów zwrotu z inwestycji podobnych w danej branży.

W przypadku inwestycji o wysokim poziomie ryzyka inwestor zakłada krótki okres zwrotu

3 - pomijanie przepływów środków pieniężnych, które wygeneruje projekt po okresie zwrotu

4 - nie zawiera ryzyka

2.DYSKONTOWE METODY OCENY PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH

2.1. ZDYSKONTOWANY OKRES ZWROTU (DPB)

Suma ( CFb / ( (1+k)^t) ) >= 0

(1+k) - współczynnik dyskontowy dla stopy dyskontowej = k

L - liczba lat (DPB)

WADY

Takie same wady jak prosty okres zwrotu ale on uwzględnia wartość pieniądza w czasie

2.2. AKTUALNA WARTOŚĆ NETTO PROJEKTU INWESTYCYJNEGO

NPV = n suma (na dole i=l) (CF i / ( (1+k)^i) ) - CF 0

NPV - aktualna wartość netto projektu

n - liczba okresów trwania projektu

CF i - przepływ środków pieniężnych generowany przez projekt w i-tym roku

CF o - całkowite nakłady inwestycyjne niezbędne do uruchomienia projektu

Kryteria oceny projektu za pomoca NPV

NPV < O - odrzucić

NPV = 0 - można przyjać/ można odrzucić , zależy od innych kryteriów

NPV > 0 - można przyjąć

ZALETY

- wyraża wartość pieniądza w czasie

- może być stosowana do oceny wszystkich projektów

- uwzględnia wszystkie przepływy środków pieniężnych w całym okresie trwania projektu

WADA

- trudności z ustaleniem stopy dyskontowej

- wyraża zmiany wartości pieniądza w czasie

****

Przyjęcie stopy dyskontowej jako wielkości nie ulegającej zmianie w całym okresie trwania projektu jest możliwe w sytuacji stabilności warunków makroekonomicznych tzn:

(1) nie ulegają zmianie stopy procentowe,

(2) stopa inflacji jest względnie stabilna i niska (nie powinna przekraczać stopy frykcyjnej = 3,5%) ,

(3) względnie stabilna stopa bezrobocia (bezrobocie frykcyjnej nie większe niż 6%)

(4) istnieje wzrost PKB

(5) stabilność cen na rynku nieruchomości

NPV = ( CF1 / (1+k1) ) + ( CF2 / ((1+k1)(1+k2)) ) + ( CF3 / ((1+k1)(1+k2)(1+k3)) ) + …. +

( CFn / ((1+k1) ….. (1+kn)) ) - Cfo

NPV- miara nadająca się do oceny opłacalności także portfela inwestycyjnego

NPV (A+B) = NPV_A + NPV _B

Gdzie A i B oznacza odpowiednio A i B

NPV = ( (n suma(i=l) CF * (1+k)^n-1 ) / (1+k)^n ) - CF ₀

K - stopa dyskontowa

(n suma(i=l) CF * (1+k)^n-1 ) - wartość przyszłych przepływów pieniężnych

MNPV = /wzór/

SCHEMAT OBLICZANIA NPV WG MODELU UNIDO

- tylko gdy projekt finansowany jest z obcych środków pieniężnych

	PRZYCHODY Z DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ PROJEKTU
+	Wartość końcowa
-	Koszyty uzyskania przychodów
=	Zysk brutto
-	Podatek dochodowy
=	Zysk netto
+	Amortyzacja
+	Odsetki
-	Nakłady inwestycyjne
=	Przepływy gotówki netto podlegający dyskontowaniu według stopy oprocentowania kredytu (bez tarczy podatkowej)
	NPV

SCHEMAT OBLICZANIA NPV WEDŁUG MODELU WŁAŚCICIELSKIEGO

	PRZYCHODY Z DZIAŁALNOSCI OPERACYJNEJ
+	Wartość końcowa
-	Koszty uzyskania przychodów
=	Zysk brutto
-	Podatek dochodowy
=	Zysk netto BEZ ODSETEK
+	Amortyzacja
+ / -	WPŁYWY GOTÓWKI OBCEJ. Spłata kapitału obcego
=	Przepływy gotówki netto podlegający dyskontowaniu według stopy kosztu kapitału własnego
	NPV

SCHEMAT OBLICZANIA NPV WEDŁUG MODELU STANDARDOWEGO

	PRZYCHODY Z DZIAŁALNOSCI OPERACYJNEJ
+	Wartość końcowa
-	Koszty uzyskania przychodów
=	Zysk brutto
-	Podatek dochodowy
=	Zysk netto
+	Amortyzacja
-	Nakłady inwestycyjne
=	Przepływy gotówki netto podlegający dyskontowaniu według WACC
	NPV

Model jest najczęściej stosowany w praktyce

SCHEMAT OBLICZANIA NPV WEDŁUG MODELU STANDARDOWEGO

	PRZYCHODY Z DZIAŁALNOSCI OPERACYJNEJ
+	Wartość końcowa
-	Koszty uzyskania przychodów
=	Zysk brutto
-	Podatek dochodowy
=	Zysk netto
+	Amortyzacja
-	Odsetki
=	Przepływy gotówki bez tarcz
=	Zdyskontowane przepływy gotówkowe bez tarcz stopą wg kosztu kapitału własnego
-	Tarcza podatkowa na odsetkach
=	Zdyskontowana tarcza podatkowa stopa wg kosztu kapitału obcego
SUMA	Suma przepływów zdyskontowanych
	NPV skorygowany

---