Modyfikacja

parametrów kontraktów terminowych

na akcje.

Wypłata dywidendy.

Dział Rozwoju Rynku Terminowego

Czym jest dywidenda?

Dywidenda zwykła (łac. Dividendum – rzecz do podziału) – część zysku netto spółki
kapitałowej za ostatni rok obrotowy (po opodatkowaniu podatkiem dochodowym),
przeznaczona do podziału pomiędzy akcjonariuszy.

O wysokości dywidendy zwykłej i terminie jej wypłaty decyduje Walne Zgromadzenie
Akcjonariuszy spółki akcyjnej. Dywidenda ma zwykle formę pieniężną, ale może być
wypłacana także w formie akcji.

Dla inwestora ważne jest, czy spółka wypłaca dywidendę regularnie oraz w jakiej
wysokości.

2

Ponieważ dywidendy zwykłe są jednym

z parametrów wyceny kontraktów

terminowych, dlatego w przypadku dywidend

zwykłych GPW nie dokonuje zmiany

parametrów tych instrumentów.

3

Jak wycenić kontrakt terminowy
uwzględniając dywidendę zwykłą?

W przypadku kontraktów terminowych na akcje spółek wypłacających
dywidendy zwykłe, wartość kontraktu wycenia się zgodnie z regułą:

F=(P-D)*(1+rT)

gdzie:
F - wartość kontraktu terminowego na akcje
P - cena akcji (instrumentu bazowego)
D - wartość dywidendy przypadająca na jedną akcję
r - wolna od ryzyka stopa procentowa
T- czas do terminu realizacji (wyrażony w latach)

4

GPW dokona zmiany parametrów kontraktów

terminowych na akcje w przypadku

dywidend nadzwyczajnych.

Parametry kontraktów terminowych, które

podlegają zmianie to: liczba akcji

przypadających na jeden kontrakt oraz kurs

odniesienia.

5

Za dywidendę nadzwyczajną uznaje się każdą

dywidendę, której konstrukcja może

powodować trudności w jej uwzględnieniu

przy wycenie kontraktu terminowego.

Do takich dywidend zalicza się między innymi:

 Zaliczkę na poczet dywidendy (z tytułu podziału

zysku za rok bieżący),

 Dywidendę, której wypłata jest uzależniona od

zdarzenia przyszłego i niepewnego.

6

W przypadkach szczególnych Zarząd Giełdy

ma prawo uznania danej dywidendy za

dywidendę nadzwyczajną, np. jeżeli przy jej

określaniu emitent łamie zasady dobrych

praktyk lub w innych przypadkach, które

powodują, że uwzględnienie danej

dywidendy w wycenie kontraktów

terminowych może być trudne

7

Co ulega zmianie?

Zmienia się liczbę akcji przypadającą na jeden
kontrakt oraz kurs odniesienia dla kontraktów
terminowych na pierwszą sesję, na której akcje
są notowane „bez dywidendy”/„bez prawa do
zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy”.

8

Nadszedł czas na praktykę

 W dalszej części prezentacji zostanie przedstawiony sposób modyfikacji

parametrów kontraktów terminowych na akcje.

 Aby pokazać jak prosta jest to operacja, posłużymy się przykładem liczbowym.

 Ponieważ zawsze w obrocie znajdują się trzy serie kontraktów terminowych na

akcje danej spółki. Przytoczony przykład liczbowy obejmie wszystkie serie

kontraktów (tak też jest w rzeczywistości).

9

Założenia

W dniu T Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy spółki XYZ podejmuje

uchwałę o wypłacie dywidendy zaliczkowej:

wartość dywidendy zaliczkowej na jedną akcję = 3 zł,

ostatni dzień notowania akcji z dywidendą = T+n

liczba akcji przypadających na jeden kontrakt terminowy (mnożnik) = 100 akcji.

10

Zaczynamy, czyli dzień T+n

Zakładamy, że:

 S (czyli kurs zamknięcia akcji XYZ z ostatniego dnia notowania

z dywidendą) = 150 zł;

 Dzienny kurs rozliczeniowy dla poszczególnych serii kontraktów terminowych został

wyznaczony na następujących poziomach:

• Seria 1 = 155 zł

• Seria 2 = 160 zł

• Seria 3 = 165 zł

11

Jak wcześniej wspomniano, zmianie ulega liczba akcji przypadających na
jeden kontrakt. Następuje to z uwzględnieniem następującego współczynnika korekty:

𝐊 =

𝐒 − 𝐃𝐧

𝐒

gdzie:

K – współczynnik korekty,

S – kurs zamknięcia z ostatniego dnia notowania akcji „z prawem do dywidendy/z prawem

do zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy”,

Dn – wartość dywidendy nadzwyczajnej przypadającej na jedną akcję,

Współczynnik korekty „K” jest obliczany z dokładnością do czterech miejsc po przecinku.

12

Co w naszym przykładzie oznacza:

 wysokość współczynnika korekty:

𝑲 =

𝟏𝟓𝟎 − 𝟑

𝟏𝟓𝟎

= 𝟎, 𝟗𝟖𝟎𝟎

 skorygowana liczba akcji przypadających na jeden kontrakt

(mnożnik), czyli dzielimy mnożnik przez współczynnik korekty „K”

i otrzymujemy:

100 / 0,9800 = 102,04 ≈ 102 akcje

13

I ostatnia rzecz…

Aby otrzymać kurs odniesienia na sesję w dniu T+n+1 (po

ustaleniu prawa do dywidendy) dla poszczególnych serii

kontraktów terminowych należy pomnożyć kurs kontraktu przez

współczynnik korekty „K”:

Seria 1 = 155 x 0,9800 = 151,90

Seria 2 = 160 x 0,9800 = 156,80

Seria 3 = 165 x 0,9800 = 161,70

14

Przed i po zmianie - małe porównanie

15

Jak widać, zmiana parametrów kontraktów terminowych na akcje spółek powoduje, że wartość kontraktu

terminowe przed oraz po tej operacji pozostaje bez zmian (różnica jaka występuje wynika z tego, że

przy wyznaczaniu nowej liczby akcji przypadających na jeden kontrakt konieczne jest zaokrąglenie tej

wielkości do wartości całkowitej).

Wprowadzenie modyfikacji parametrów kontraktów terminowych na akcje powoduje, iż wpływ

wypłaconej przez spółkę dywidendy nadzwyczajnej dla inwestorów posiadających otwarte pozycje

w tych kontraktach jest neutralny.

Stare parametry kontraktów

Nowe parametry kontraktów

Różnica

Kurs

Mnożnik

Wartość kontraktu

(kurs*mnożnik)

Kurs

Mnożnik

Wartość kontraktu

(kurs*mnożnik)

155

100

15 500,00 zł

151,9

102

15 493,80 zł

6,20 zł

160

100

16 000,00 zł

156,8

102

15 993,60 zł

6,40 zł

165

100

16 500,00 zł

161,7

102

16 493,40 zł

6,60 zł

Co po zmianie?

16

Nowe parametry kontraktów będą obowiązywać począwszy od sesji T+n+1 do

dnia wygaśnięcia poszczególnych serii.

Serie kontraktów terminowych wprowadzane na nowy termin do wygaśnięcia

będą wprowadzane ze standardowym mnożnikiem 100 (lub 1000) akcji.

To oznacza, że będą występowały sesje giełdowe kiedy serie kontraktów opartych na

tym samym instrumencie bazowym będą notowane z różnymi mnożnikami.

Po przeprowadzeniu modyfikacji polegającej na zmianie mnożnika (i kursu
odniesienia) - w obrocie znajdują się 3 serie kontraktów ze zmienionym
mnożnikiem (F

ABC

– kontrakt na akcje spółki

ABC

).

Po wygaśnięciu notowanej, zmodyfikowanej serii (marzec 2016), do obrotu
wprowadzana jest nowa seria, której mnożnik jest równy mnożnikowi przed
modyfikacją (tak też będzie dla kolejnych serii).

marzec 2016

17

FABC

H16

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający w
marcu 2016

FABC

M16

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający w
czerwcu 2016

FABC

U16

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający we
wrześniu 2016

FABCH16

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający w
marcu 2016

FABCM1

6

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający w
czerwcu 2016

FABCU16

Kontrakt z
mnożnikiem

102

wygasający we
wrześniu 2016

FABCZ1

6

Kontrakt z
mnożnikiem

100

wygasający w
grudniu 2016

seria wygasająca

nowa seria

18

Informacja o zmianie liczby akcji

przypadających na jeden kontrakt oraz kursu

odniesienia jest podawana do wiadomości

uczestników obrotu po sesji giełdowej,

na której były po raz ostatni notowane akcje „z

prawem do dywidendy/z prawem do zaliczki na

poczet przewidywanej dywidendy.”

Gdzie szukać dodatkowych informacji

o kontraktach terminowych?



Strona internetowa -

www.gpw.pl

, (instrumenty --> kontrakty terminowe):

 „Warunki obrotu dla programu kontraktów terminowych na akcje spółek”;
 Standardy kontraktów terminowych;
 SZOG – Szczegółowe Zasady Obrotu Giełdowego - Rozdział 9. Szczegółowe warunki obrotu instrumentami

finansowymi na rynku terminowym

 Informacje o seriach kontraktów w obrocie;
 Wyniki sesji.



Informacje dostępne w domach maklerskich;



Szkolenia dotyczące kontraktów terminowych:

www.gpw.pl

19

Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.

ul. Książęca 4, 00-498 Warszawa

www.gpw.pl

[e-mail]

20