plik

BRAN˚A

rudno jednoznacznie oceniç mi-
niony  rok  w budownictwie.
Z jednej  strony  Êledzàc  post´p
na  wielu  placach  budów  w na-

szych  miastach,  obserwujàc  aktywnoÊç
developerów,  widzàc  tak˝e  du˝o  rozpo-
cz´tych budów domów jednorodzinnych,
mo˝na by stwierdziç, ˝e generalnie by∏o
i jest  nieêle.  Potwierdza∏yby  to  wyniki
firm budowlanych, których przychody po
trzech kwarta∏ach 1999 roku by∏y wy˝sze
o 12% ni˝ rok wczeÊniej. Tak˝e zdecydo-
wana  wi´kszoÊç  budowlanych  spó∏ek
gie∏dowych  (34  na  38)  zanotowa∏a
w okresie  trzech  kwarta∏ów  1999  roku
zysk netto. Z drugiej strony wyniki ca∏ego
sektora  publikowane  od  poczàtku  roku
przez  G∏ówny  Urzàd  Statystyczny  wska-
zujà  na  doÊç  znaczne  obni˝enie  tempa
wzrostu w budownictwie

Z danych opublikowanych w drugiej

po∏owie  stycznia  wynika,  ˝e  w ca∏ym
1999 roku produkcja budowlano–monta-
˝owa,  bez  wartoÊci  us∏ug  podwykonaw-
ców,  zwi´kszy∏a  si´  o 3,2%.  Jest  to  niski
wskaênik, najni˝szy od 1994 roku, w któ-
rym  produkcja  ta  zwi´kszy∏a  si´  o 0,5%.
Dynamika ta jest te˝ ni˝sza od rocznego
wzrostu produkcji sprzedanej przemys∏u,
szacowanego na 4,4% oraz ni˝sza od oce-
nianego  na  4,1%  wzrostu  PKB.  WartoÊç
dodana brutto wzros∏a o 3,8% wobec 9,1%
w 1998 roku).

W 1997 i 1998 roku, podobnie by∏o

w 1995  roku,  „wzrost  budowlany”  prze-
wy˝sza∏  zmiany  ca∏ego  PKB,  w latach
1997–1998  by∏  te˝  wy˝szy  od  wzrostu
produkcji  przemys∏owej.  W 1999  roku
wznoszenie  budowli,  in˝ynieria  làdowa
i wodna zanotowa∏y dynamik´ 3,5%, na-
tomiast  sprzeda˝  produkcji  budowlanej
w ramach  wykonywania  instalacji  bu-
dowlanych zwi´kszy∏a si´ o 1,3%.

Jakie by∏y tego przyczyny spadku dyna-

miki produkcji budowlano–monta˝owej?
Po pierwsze mia∏o miejsce ogólne zmniej-
szenie  tempa  rozwoju  gospodarczego,
w szczególnoÊci  widoczne  w pierwszych
miesiàcach  roku.  W pierwszych  dwóch
kwarta∏ach  1999  roku  produkt  krajowy
brutto  wzrós∏  odpowiednio  tylko  o 1,5
i 3,0%.  W tym  przypadku  mamy  do  czy-
nienia ze swego rodzaju wzajemnym od-
dzia∏ywaniem  zjawisk  gospodarczych.
W poprzednich  latach  nak∏ady  inwesty-
cyjne, w tym na budynki i budowle oraz
produkcja budowlana ogó∏em nap´dza∏y
wzrost gospodarczy. W 1999 roku z kolei
ogólny  spadek  koniunktury  skutkowa∏
pogorszeniem  wyników  przedsi´biorstw
i spadkiem sk∏onnoÊci do inwestowania.
Wskaênik rentownoÊci brutto w przemy-
Êle w 1998 roku wyniós∏ 2,0%, netto 0,6%.
W pierwszym kwartale ubieg∏ego roku re-
lacja zysku brutto do przychodów wyno-
si∏a  1,0%,  w pierwszym  pó∏roczu  1,6%
a w okresie dziewi´ciu miesi´cy 1,5%. Zy-
skownoÊç  netto  by∏a  nawet  ujemna:
w pierwszych trzech miesiàcach (–0,4%),
w pozosta∏ych okresach opisanych przed
chwilà by∏a wprawdzie dodatnia, jednak
osiàgn´∏a minimalny poziom: odpowied-
nio  0,3  oraz  0,2%.  Drugim  najwa˝niej-
szym  czynnikiem  jest  budownictwo

mieszkaniowe.  O sytuacji  w tej  dziedzi-
nie napisano i powiedziano ju˝ tyle, i jest
to tak frustrujàce, ˝e nie ma sensu rozpi-
sywaç si´ nad potrzebami, zaleg∏oÊciami,
brakiem, zw∏aszcza tanich kredytów, hor-
rendalnie wysokimi cenami, itd. Wed∏ug
danych przekazanych przez prezesa GUS
na konferencji prasowej 31 stycznia, licz-
ba mieszkaƒ oddanych do u˝ytku w ubie-
g∏ym  roku  spad∏a  w porównaniu  z ro-
kiem  poprzednim.  W

1990 roku

mieszkaƒ oddanych by∏o jeszcze 134,2 ty-
siàca. W latach 1994–1996 ich liczba spa-
d∏a z 76,1 tys. do 62,1 tys. Lata 1997–1998
przynios∏y  o˝ywienie  w tym  zakresie.
Mieszkaƒcom  przekazano  odpowiednio
73,7  oraz  80,6  tys.  nowych  mieszkaƒ.
W 1999 roku oddano natomiast do u˝yt-
ku  77,4  tys.  lokali,  co  oznacza  3,9%  spa-
dek w porównaniu z 1998 rokiem. Osob-
nà  sprawà  jest,  ˝e  —  jak  si´  szacuje  —
statystyki  nie  obejmujà  wszystkich  za-
mieszkanych  domów,  na  przyk∏ad  tych,
które  ze  wzgl´dów  podatkowych  nie  sà
zg∏aszane do odbioru budowlanego. Teo-
retycznie  wi´c  trwa  jeszcze  ich  budowa,
praktycznie sà one ju˝ w pe∏ni u˝ytkowa-
ne,  pozosta∏y  tylko  wykoƒczenia.  Z tego
powodu do informacji o oddanych miesz-
kaniach ostro˝nie podchodzi Instytut Go-
spodarki  Mieszkaniowej.  Kierownik  Za-
k∏adu  Badania  Rynku  Budowlanego,
Mariusz  Sochacki,  ocenia  ubieg∏orocznà
liczb´  oddanych  mieszkaƒ  na  oko∏o  82
tys.  Podobnego  zdania  jest  Michael  Lee
z Amerykaƒskiej  Agencji  ds.  Rozwoju
Mi´dzynarodowego,  która  przez  9  ostat-
nich  lat  doradza∏a  polskim  rzàdom  jak
zrestrukturyzowaç polski rynek mieszka-
niowy.  M.  Lee  szacuje  na  oko∏o  600  tys.
liczb´  mieszkaƒ  w budowie  nie  uj´tych
w statystykach,  z których  wiele  jest  ju˝
zamieszkanych.

Wed∏ug rodzaju robót budowlanych

mieszkaniówka wchodzi w sk∏ad tzw. bu-
downictwa  kubaturowego  (wznoszenie
budynków).  Obni˝enie  tempa  wzrostu
pozosta∏ego budownictwa kubaturowego
to  trzeci  powód  zmniejszenia  dynamiki
∏àcznej  produkcji  budowlano–monta˝o-
wej  w ubieg∏ym  roku.  W budownictwie
komercyjnym, bo o nim mowa, mieliÊmy
w poprzednich  latach  do  czynienia
z prawdziwym boomem. Lokale handlo-
we na wynajem, sklepy, magazyny — ta-
kich budów i to o du˝ej wartoÊci by∏o bar-
dzo du˝o. W 1997 roku wzrost tego typu
budownictwa  wyniós∏  wed∏ug  Instytutu
Gospodarki  Mieszkaniowej  oko∏o  20%,
w roku  1998  oko∏o  14%  a w roku  ubie-

g∏ym dynamika spad∏a do oko∏o 6%. JeÊli
do tych wszystkich przyczyn dodamy nie
koƒczàce si´ ustalenia i zmiany planów,
zamiast faktycznej budowy autostrad —
przyczyny os∏abienia boomu budowlane-
go z ostatnich kilku lat mamy zidentyfi-
kowane.

Os∏abienie to trwa od ostatniego kwar-

ta∏u  1998  roku.  Od  lipca  1997  roku  do
wrzeÊnia  1998  w∏àcznie  roczny  wzrost
produkcji budowlano–monta˝owej w po-
szczególnych  miesiàcach  nie  by∏  ni˝szy
od  9,2%  (kwiecieƒ),  si´gajàc  nawet
w styczniu i lutym 1998 blisko 30%. Tym-
czasem od paêdziernika dynamika zacz´-
∏a  spadaç:  5,7%,  5,5%  w listopadzie  oraz
2,7% w grudniu. Ostatni kwarta∏ roku to
z pewnoÊcià nie okres ˝niw dla „budow-
laƒców”,  jednak  w 1997  roku  dynamika
budownictwa  wynosi∏a  w ostatnich
trzech  miesiàcach  od  9,5  (listopad)  do
18,2  proc.  (paêdziernik).  W porównaniu
z rokiem  1998,  rok  poprzedni  wyglàda
bardzo  blado.  Ârednia  z miesi´cznych
wzrostów  w 1998  roku  wynosi  13,2%.
W ubieg∏ym roku jest to tylko 3,5%.

W trzech miesiàcach mieliÊmy bowiem

do  czynienia  ze  spadkiem  produkcji  bu-
dowlanej,  co  ostatni  raz  zdarzy∏o  si´
w styczniu 1997 roku — wtedy produkcja
budowlano–monta˝owa  obni˝y∏a  si´
o 2,7%. To, ˝e w budownictwie mieliÊmy
ponad 3% wzrost, zawdzi´czamy g∏ównie
dobrym  wynikom  listopada  i grudnia.
Ârednia  miesi´czna  zmiana  w skali  12
miesi´cy z wy∏àczeniem listopada i grud-
nia  (w ich  miejsce  wstawi∏em  dane  za
1998 rok) wynosi bowiem tylko 2,6%, czy-
li jest prawie o 1 pkt. proc. ni˝sza. Pod ko-
niec roku „ruszy∏a” si´ zresztà tak˝e pro-
dukcja  przemys∏owa.  W

pierwszej

po∏owie  roku  w styczniu  i lutym  mieli-
Êmy do czynienia ze spadkami, a wzrosty
wiosnà by∏y niewielkie. To jest argument
za  upatrywaniem  w ogólnym  obni˝eniu
wzrostu  gospodarczego  g∏ównej  przyczy-
ny  spadku  popytu  na  us∏ugi  budowlane
w minionym roku.

Rok temu na ∏amach nRK analizowa-

∏em  sytuacj´  finansowà  budownictwa.
Obecnie zaprezentuj´ podstawowe wyni-
ki  sektora  w okresie  trzech  kwarta∏ów
1999 roku (dane roczne nie sà jeszcze zna-
ne). Jak ju˝ zasygnalizowa∏em na wst´pie,
pi´ç  dzia∏ów  budownictwa  osiàgn´∏o
w okresie dziewi´ciu miesi´cy ubieg∏ego
roku  wzrost  przychodów  ze  sprzeda˝y
(w porównaniu  z trzema  kwarta∏ami
1998 roku) rz´du 12%. Charakterystyczne
przy tym jest, ˝e — wprawdzie decydujà-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Budownictwo
— przyhamowany

boom

Opracowanie zosta∏o przygotowane
przez Macieja Kosk´ z Wielkopolskiego
Banku Kredytowego SA

cy o wynikach ca∏ego budownictwa — ale
tylko  jeden  podsektor  dzia∏alnoÊci  bu-
dowlanej  zanotowa∏  w analizowanym
okresie wzrost sprzeda˝y (chodzi o wzno-
szenie budowli). W dziale tym zanotowa-
no  zwi´kszenie  sprzeda˝y  o blisko  15%.
W przypadku  pozosta∏ych  dziedzin  bu-
dowlanych mieliÊmy do czynienia ze sta-
gnacjà  (instalacje  budowlane)  lub  spad-
kiem sprzeda˝y.

W porównaniu z 1998 rokiem wzros∏o

znaczenie i tak zdecydowanie dominujà-
cego ju˝ dzia∏u wznoszenia kompletnych
budowli oraz in˝ynierii làdowej i wodnej.
Udzia∏  grupy  EKD  45.2  w przychodach
wzrós∏  bowiem  o 2  pkt.  proc.  do  84,2%.
Drugie  miejsce  pod  tym  wzgl´dem  nie-
zmiennie  zajmujà  przedsi´biorstwa  wy-
konujàce  instalacje  budowlane  z 14,4%
udzia∏em  (spadek  o 1,7  pkt.  proc.);  te
dwie  dziedziny  dzia∏alnoÊci  przynoszà
wi´c prawie 99% przychodów ogó∏em bu-
downictwa.

Pogorszenie koniunktury w budownic-

twie  wyraêniej  widaç  analizujàc  wyniki
sektora.  Zysk  netto  spad∏  o ponad  25%.
Firmy  zajmujàce  si´  pracami  przygoto-
wawczymi  generujà  strat´  netto,  która
zresztà  zmniejszy∏a  si´  w okresie  trzech
kwarta∏ów  1999  roku,  pozosta∏e  cztery
grupy EKD obni˝y∏y dodatni wynik finan-
sowy, z tego prace wykoƒczeniowe i wy-
najem sprz´tu budowlanego sta∏y si´ zde-
cydowanie  mniej  rentowne  ni˝  po
dziewi´ciu miesiàcach 1998 roku.

RentownoÊç brutto ca∏ego sektora ob-

ni˝y∏a si´ z 4,1 do 3,0% a netto z 2,4 do
1,6%. Jak ju˝ zasygnalizowa∏em przed
chwilà, najbardziej na zyskownoÊci straci∏
wynajem sprz´tu budowlanego. Rentow-
noÊç netto tej dzia∏alnoÊci zmniejszy∏a si´
ponad czterokrotnie.

Czy w bie˝àcym roku mo˝emy liczyç na

szybki powrót do wysokiego tempa wzro-
stu budownictwa? Z g∏osów ekspertów
wynika, ˝e wzrostu, mo˝emy oczekiwaç,
jednak wyhamowanie jego tempa z ubie-
g∏ego roku b´dzie jeszcze odczuwalne.

W dodatku do „Rzeczpospolitej” „Nie-

ruchomoÊci — Budownictwo” z 17 stycz-
nia,  zamieszczone  zosta∏o  opracowanie
wspomnianego  ju˝  Mariusza  Sochackie-
go,  kierownika  Zak∏adu  Badania  Rynku
Budowlanego  w Instytucie  Gospodarki
Mieszkaniowej  (IGM),  poÊwi´cone  pro-
gnozie  dla  budownictwa  na  2000  rok.
Wskazuje si´ w niej na g∏ówne szanse dla
rozwoju budownictwa w:
1 dalszym nap∏ywie kapita∏u zagranicz-
nego (przypomnijmy, ˝e tegoroczne wp∏y-
wy  z prywatyzacji  majà  Ministerstwu
Skarbu Paƒstwa zapewniç ponad 20 mld
z∏  a nie  obejmujà  one  inwestycji  w pry-
watne ju˝ firmy a tak˝e powstawania no-
wych przedsi´wzi´ç z udzia∏em kapita∏u
zagranicznego),
1 wykorzystaniu  funduszy  przystoso-
wawczych do Unii Europejskiej,
1 obni˝eniu  inflacji  i cen  kredytów  bu-
dowlanych (to drugie czeka nas prawdopo-
dobnie dopiero w drugiej po∏owie roku).

Z drugiej strony wskazaç nale˝y na za-

gro˝enia dla silnego rozwoju budownic-
twa:

1 wp∏yw  spadkowych  tendencji  w dy-
namice  ca∏ej  gospodarki  w latach  1998
i 1999 na popyt,
1 niska  w ubieg∏ym  roku  zyskownoÊç
przedsi´biorstw,  wp∏ywajàca  na  obni˝e-
nie ich sk∏onnoÊci do inwestycji,
1 wzrost  bie˝àcych  wydatków  gmin
i powiatów  (mi´dzy  innymi  finansowa-
nie  b´dàcej  teraz  w ich  gestii  tzw.  sfery
bud˝etowej).

Przewidywane przyspieszenie tempa

wzrostu  gospodarczego,  zachowanie  ulg
budowlanych i preferencyjnej stawki VAT
powinno jednak pozytywnie wp∏ynàç na
wzrost  produkcji  budowlano–monta˝o-
wej. Ekspert Instytutu Gospodarki Miesz-
kaniowej  szacuje  generalny  wzrost  pro-
dukcji w bie˝àcym roku na 5,4%. B´dzie
to wzrost odpowiadajàcy zmianie z ca∏ego
1999  roku,  którà  IGM  szacuje  na  5  do
6 proc.  (IGM  ocenia  ca∏y  sektor,  ∏àcznie
z firmami ma∏ymi, wy˝ej te˝ ni˝ GUS oce-
nia  liczb´  oddanych  mieszkaƒ,  dodatko-
wo  stara  si´  wliczyç  budowy  systemem
gospodarczym,  które  notujà  wysoki
wzrost  —  stàd  ró˝nice  z szacunkami
G∏ównego  Urz´du  Statystycznego).  Na
prognozowany  przez  IGM  wzrost  z∏o˝a
si´ w wi´kszym stopniu nak∏ady inwesty-
cyjne  (zwi´kszenie  o 7,5%)  ni˝  prace  re-
montowe (wzrost o 3%). Tym samym wy-
tworzona produkcja budowlana osiàgnie

w ciàgu  2000  roku  wed∏ug  IGM  wartoÊç
oko∏o 90 mld z∏. W zwiàzku ze wzrostem
cen us∏ug budowlanych coraz cz´Êciej sto-
sowane jest budownictwo systemem go-
spodarczym. Nie inaczej ma byç w bie˝à-
cym  roku  —  w przypadku  tej  formy
budownictwa  planuje  si´  5,5%  wzrost
w porównaniu  do  wznoszenia  budowli
na  zasadzie  zlecenia  czyli  generalnego
wykonawstwa — tu produkcja budowla-
na ma wzrosnàç o 4,7%. Bioràc pod uwa-
g´  rodzaje  budownictwa,  na  ogólny
wzrost  produkcji  najwi´kszy  wp∏yw  b´-
dzie mia∏o budownictwo in˝ynieryjne. Tu
dynamika  ma  wynieÊç  8,5%  i dotyczyç
w szczególnoÊci  infrastruktury  komuni-
kacyjnej,  ochrony  Êrodowiska,  wodocià-
gów  i kanalizacji.  Budownictwo  kubatu-
rowe  ma  odnotowaç  wzrost  o 5,7%
a przyczyniç si´ ma do tego g∏ównie bu-
downictwo  mieszkaniowe,  poprzez
wzrost  wartoÊci  nowo  zaczynanych  bu-
dów i robót w toku. Utrzyma si´ zahamo-
wanie wysokiej w poprzednich latach dy-
namiki  w budownictwie  komercyjnym.
Regres oczekiwany jest z kolei w budow-
nictwie u˝ytecznoÊci publicznej i zwiàza-
ny  jest  oczywiÊcie  z pieni´dzmi  a raczej
ich brakiem w kasie paƒstwowej i samo-
rzàdowej. Generalnie IGM prognozuje na-
st´pujàcà struktur´ rodzajowà budownic-
twa w bie˝àcym roku:

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : F I N A N S E

WYKRES 2. Miesięczne wzrosty (porównanie z poprzednim rokiem)

12,0%

8,0%

4,0%

0,0%

–4,0%

styczeń

luty

marzec

kwiecień

maj

czer

wiec

lipiec

sierpień

wrzesień

październik

list

opad

grudzień

Dane dotyczą całej zbiorowości

WYKRES 1. Zmiany produkcji budowlano–montażowej i PKB

18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%

8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%

1994*

1995*

1996*

1997*

1998*

1999

budownictwo
PKB

1 budownictwo przemys∏owe

26%,

1 infrastruktura

24%,

1 mieszkaniówka

22%,

1 budownictwo komercyjne

18%,

1 u˝ytecznoÊç publiczna

10%.

W 2000 roku planowany jest dalszy

wzrost  udzia∏u  budownictwa  mieszka-
niowego w ogólnej wartoÊci produkcji bu-
dowlanej. Dzieje si´ tak, pomimo bardzo
niekorzystnego  uk∏adu  wzrostów:  cen
i dochodów  ludnoÊci.  IGM  wylicza,  ˝e
w ostatnich  latach  relatywnie  dro˝eje
metr kwadratowy mieszkania. W 1996 ro-
ku  za  przeci´tnà  pensj´  netto  mogliÊmy
kupiç 0,79 m

, w ubieg∏ym roku 0,72 m

W pierwszej po∏owie 1999 roku cena jed-
nego  metra  kwadratowego  wynios∏a
1880 z∏ i by∏a o 17% wy˝sza ni˝ w I po∏o-
wie 1998 roku. JeÊli wi´c wcià˝ kupujemy
i budujemy, jedno jest pewne — w coraz
wi´kszym stopniu robimy to kredyt. Innà
rzeczà  jest,  zdaniem  eksperta  IGM,
sztuczne stymulowanie popytu na miesz-
kania przez fiskusa. W ostatnich dwóch,
trzech lat jesteÊmy regularnie straszeni li-
kwidacjà ulg budowlanych (najbli˝ej tego,
jak wiadomo, by∏o przed poczàtkiem bie-
˝àcego  roku).  Skutkuje  to  zwi´kszonym
zapotrzebowaniem na mieszkania, dzia∏-
ki,  wydaje  si´  coraz  wi´cej  pozwoleƒ  na
budow´. Efekty sà te˝ inne: chcàc zdobyç
pozwolenie na budow´ i ponieÊç chocia˝
minimalny  wydatek,  by  zapewniç  sobie
ulg´, startujemy cz´sto z mniejszà kwotà
pieni´dzy;  wynikuje  to  przed∏u˝aniem
i tak  d∏ugiego  ju˝,  zw∏aszcza  przy  syste-
mie gospodarczym, okresu budowy. Jesz-
cze  bardziej  przykrym  i odczuwalnym
przez kupujàcych nast´pstwem wzmo˝o-
nego  popytu  jest  wzrost  cen.  Niestety,
tak˝e i na ten rok IGM przewiduje wzrost

cen  robót  budowlano–monta˝owych  na
poziomie ok. 10%, czyli znacznie powy˝ej
prognozowanego wskaênika wzrostu cen
towarów  i us∏ug  konsumpcyjnych  ogó-
∏em. Od dwóch lat mamy zresztà ju˝ do
czynienia z tym zjawiskiem. W 1998 roku
Êrednioroczny  wzrost  cen  towarów
i us∏ug  konsumpcyjnych  wyniós∏  11,8%,
w ubieg∏ym roku by∏ to 7,3%. Dla cen pro-
dukcji budowlano–monta˝owej wskaêni-
ki te wynoszà odpowiednio: 12,9 i 8,6%.
Co gorsza, ceny zw∏aszcza mieszkaƒ a tak-
˝e  podstawowych  materia∏ów  budowla-
nych  rosnà  jeszcze  szybciej,  co  czyni
wzrosty  cen  w budownictwie  znacznie
bardziej  odczuwalnymi  ni˝  wynika∏oby
to ze statystyki ogó∏em.

Jeszcze gorsze prognozy dotyczà cen

mieszkaƒ. 2000 rok to ju˝ (chyba) na pew-
no ostatni, w którym obowiàzujà ulgi bu-
dowlane  w obecnym  kszta∏cie,  stàd  po-
pyt,  zaw∏aszcza  w drugiej  cz´Êci  roku
b´dzie  wyjàtkowo  wzmo˝ony.  Mariusz
Sochacki z IGM przewiduje, ˝e wskaênik
wzrostu cen mieszkaƒ dwukrotnie prze-
kroczy  ogólny  wzrost  cen  w budownic-
twie. PodkreÊla tak˝e powszechnie znany
fakt, ˝e jednoczesna likwidacja ulg i pod-
niesienie VAT na us∏ugi budowlane (a na
to  zanosi  si´  w 2001  roku),  spowoduje
znaczne  pogorszenie  koniunktury  bu-
dowlanej. Co oznacza to dla naszego bu-
downictwa mieszkaniowego, które ma li-
czone  przecie˝  w milionach  mieszkaƒ
zaleg∏oÊci,  nie  trzeba  nikomu  uzmys∏a-
wiaç.

Badania prowadzone przez GUS wska-

zujà  ostatnio  na  pogorszenie  ogólnego
klimatu  koniunktury  w budownictwie.
Wskaênik  ogólny  koniunktury  wyniós∏
w grudniu  1999  roku  –14  i obni˝y∏  si´

w porównaniu  z danymi  listopadowymi
o 3  pkt.  Przedsi´biorcy  budowlani  jako
ni˝szy  ni˝  miesiàc  wczeÊniej  oceniali
swoje  portfele  zamówieƒ.  Pocieszajàcy
jest fakt, ˝e w perspektywie najbli˝szych
trzech miesi´cy (czyli do marca) “budow-
laƒcy” z optymizmem oczekiwali nowych
zamówieƒ.  Gorzej  wypad∏a  ocena  pro-
dukcji budowlano–monta˝owej. W okre-
sie  styczeƒ–marzec  produkcja  ta  ma
zmniejszyç  si´  zdaniem  ankietowanych
przedsi´biorców.  Z kolei  przedsi´bior-
stwa  lepiej  oceniajà  swojà  kondycj´  fi-
nansowà. Niepokojàce sà za to inne ocze-
kiwania  firm:  wzrost  cen  robót
budowlanych  ma  byç  znaczny  w pierw-
szym  kwartale,  dwukrotnie  wy˝szy  ni˝
wczeÊniej przewidywano. Mo˝na si´ tak-
˝e spodziewaç spadku zatrudnienia w bu-
downictwie.

Nadzieje zwiàzane z rozwojem budow-

nictwa sà w zasadzie niezmienne od lat:
budownictwo mieszkaniowe, potanienie
kredytów,  budowa  autostrad,  ogólny
wzrost  gospodarczy  i zwiàzane  z nim
zwi´kszenie naszej zamo˝noÊci. Niestety,
trzeba szczerze stwierdziç, ˝e w wi´kszo-
Êci  sà  to  nadzieje  niespe∏nione.  Na  spa-
dek cen kredytów wczeÊniej ni˝ w drugiej
po∏owie roku nie ma co liczyç. Zresztà na-
wet wspominana ju˝ Amerykaƒska Agen-
cja  ds.  Rozwoju  Mi´dzynarodowego
w swym  raporcie  wskazuje  na  dost´p-
noÊç kredytów budowlanych w Polsce dla
maksymalnie  40%  Polaków,  przy  czym
mówi o kredycie ok. 65 tys. z∏. Có˝, i te
40% wydaje si´ zawy˝one, i 65 tys. z∏ na
mieszkanie to niewiele. Bioràc pod uwa-
g´  prognozy  IGM  dotyczàce  znacznych
wzrostów  cen  mieszkaƒ  w bie˝àcym  ro-
ku,  mieszkaniówka  nie  napawa  optymi-
zmem.  Wzrostu  gospodarczego  mo˝emy
z kolei  z du˝ym  prawdopodobieƒstwem
oczekiwaç  wi´kszego  ni˝  w tym  roku.
Mo˝e to przyczyniç si´ do realnego wzro-
stu  p∏ac,  z tym,  ˝e  za  cenami  mieszkaƒ
pensje i tak nie nadà˝à… Budowa auto-
strad powinna ju˝ rzeczywiÊcie ostrzej ru-
szyç w tym roku. Jedno jest pewne — je-
steÊmy

rynkiem

bardzo

du˝ych

mo˝liwoÊci jeÊli chodzi o budownictwo.
Zróbmy wszystko, by z nich skorzystaç.

èród∏a:
1

Biuletyn Statystyczny GUS,

„Rzeczpospolita”,

BOSS Gospodarka,

informacje Instytutu Gospodarki Mieszkaniowej,

baza danych finansowych WBK.

ACIEJ

OSKA

Departament Kredytów WBK SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 1. Przychody ze sprzedaży budownictwa

w tys. zł

III kwartały 1998III kwartały 1999

zmiana

budownictwo ogółem

35 091 684,3

39 304 511,3

12,0%

prace przygotowawcze

130 732,0

125 451,8–4,0%

wznoszenie budowli

28 854 374,5

33 091 972,0

14,7%

instalacje

5 656 325,5

5 669 559,80,2%

prace wykończeniowe

138 977,2

137 311,1

–1,2%

wynajem sprzętu

311 275,1

280 216,6

–10,0%

TABELA 2. Zysk netto budownictwa

w tys. zł

III kwartały 1998III kwartały 1999

zmiana

budownictwo ogółem

836 705,0

625 899,8

–25,2%

prace przygotowawcze

–13 115,8–3 134,3

–

wznoszenie budowli

673 702,0

510 343,2

–24,2%

instalacje

147 612,2

112 255,7

–24,0%

prace wykończeniowe

3 070,1

1 276,1

–58,4%

wynajem sprzętu

25 436,5

5 159,1

–79,7%

TABELA 3. Rentowność brutto i netto budownictwa

III kwartały 1998III kwartały 1999

brutto

netto

brutto

netto

budownictwo ogółem

4,1%

2,4%

3,0%

1,6%

prace przygotowawcze

–7,1%

–10,0%

–0,9%

–2,5%

wznoszenie budowli

4,0%

2,3%

2,9%

1,5%

instalacje

4,4%

2,6%

3,4%

2,0%

prace wykończeniowe

3,3%

2,2%

2,1%

0,9%

wynajem sprzętu

13,1%

8,2%

4,0%

1,8%

oniec  1999  roku  przyniós∏  doÊç
znaczàce zmiany w strukturze ak-
cjonariatu.  Na  poczàtku  grudnia
cz´Êç  swoich  udzia∏ów  sprzeda∏

Bank Austria, schodzàc poni˝ej progu 5%
(wg ostatniej informacji posiada on obec-
nie 4,86%; jednak nale˝y pami´taç, ˝e pod-
miot ten nie ma ju˝ obowiàzku informo-
waç o

dalszym zbywaniu akcji).

W ostatnich  dniach  grudnia  o zbyciu  po-
nad 5% akcji Exbudu poinformowa∏ ame-
rykaƒski Emerging Markets Growth Fund.
W rezultacie tych zmian jedynym akcjona-
riuszem  posiadajàcym  ponad  5%  g∏osów
na  WZA  jest  Bankers  Trust  Company–
bank depozytariusz w programie GDR–ów.
Jednak i on od kilku miesi´cy obni˝a swo-
je  udzia∏y,  które  pierwotnie  dawa∏y  mu
32,4% udzia∏u w kapitale firmy. Struktura
akcjonariatu  przed  zbyciem  udzia∏ów
przez  Bank  Austria  i Emerging  Markets
Growth Fund wyglàda∏a nast´pujàco:

Zbycie pakietu przez Emerging Markets

Growth  Fund  nie  ma  du˝ego  znaczenia
dla  spó∏ki,  gdy˝  by∏  on  inwestorem  pa-
sywnym,  który  nie  wp∏ywa∏  na  bie˝àce
zarzàdzanie spó∏kà. Jednak sprzeda˝ akcji
przez  dotychczasowych  najwi´kszych
udzia∏owców mo˝e oznaczaç akumulacj´
przez jakiegoÊ nowego inwestora. Zainte-
resowanie Exbudem jest bardzo prawdo-
podobne  —  jego  atrakcyjnoÊç  podnosi
dodatkowo 100%

free float oraz brak akcji

uprzywilejowanych. Nie mo˝na wi´c wy-

kluczyç próby przej´cia kontroli nad
Exbudem.

4 stycznia 2000 r. ujawni∏ si´ nowy ak-

cjonariusz — p. Micha∏ So∏owow, majàcy
du˝e udzia∏y w innych firmach budowla-
nych: w Mitex SA (45,13%) oraz Echo SA
(34,02%). Z pakietem 10,35% akcji Exbu-
du  plasuje  si´  on  na  drugim  miejscu
wÊród akcjonariuszy, przy czym zapowie-
dzia∏ on mo˝liwoÊç dalszego zwi´kszania
swoich udzia∏ów. Jednak z nieoficjalnych
informacji  wynika,  ˝e  poÊrednio  jego
udzia∏ jest znacznie wy˝szy i mo˝e wyno-
siç ok. 20%. DoÊç prawdopodobne wyda-
je si´ dà˝enie do po∏àczenia Mitexu z wio-
dàcà  spó∏kà  holdingu  —  Exbudem
Budownictwo.  Spó∏ki  te  majà  podobny
potencja∏, a ich po∏àczenie doprowadzi∏o-
by do stworzenia silnej grupy budowlanej
o polskim kapitale.

W roku 2000 nie sà planowane ˝adne

nowe emisje akcji.

Exbud i grupa kapita∏owa

Exbud to najwi´kszy w Polsce holding

budowlany. Swojà dzia∏alnoÊç prowadzi
na terenie ca∏ej Polski, w czterech podsta-
wowych segmentach tej bran˝y:
1 budownictwo ogólne i przemys∏owe,
1 budownictwo komunikacyjne,
1 budownictwo in˝ynieryjne,
1 budownictwo energetyczne.

Budownictwo ogólne i przemys∏owe

jest tradycyjnà domenà dzia∏alnoÊci Gru-
py Kapita∏owej Exbud. Firma jest wyko-
nawcà i

developerem obiektów u˝ytecz-

noÊci publicznej w tym hoteli, szkó∏,
szpitali, centrów rekreacyjnych i obiek-
tów biurowych. Oferta Exbudu obejmuje
równie˝ budownictwo mieszkaniowe.

W zakresie budownictwa przemys∏owe-

go Grupa Kapita∏owa Exbud projektuje i re-
alizuje pod klucz z uwzgl´dnieniem nowo-
czesnych  rozwiàzaƒ  energooszcz´dnych,
materia∏owych i proekologicznych budyn-
ki  i hale  produkcyjne,  centra  handlowe
oraz zwiàzane z nimi elementy infrastruk-
tury zewn´trznej. Podmioty Exbudu obec-
ne  sà  we  wszystkich  najatrakcyjniejszych
centrach inwestycyjnych Polski (Warszawa,
Poznaƒ, Gdaƒsk, Kraków i Szczecin). Rol´
koordynatora najwi´kszych realizowanych
przez  Grup´  kontraktów  pe∏ni  Exbud  SA
Budownictwo.

Najwa˝niejsze realizacje to m.in.

1 sieç  centrów  handlu  hurtowego  Ma-
kro Cash&Carry,
1 „Jerozolimskie Business Park” w War-
szawie dla D&V Properties,
1 Centrala Powszechnego Banku Kredy-
towego SA w Warszawie,
1 Centrum Handlowe GD Poland Distri-
bution  Centre  w Wólce  Kosowskiej
k/Warszawy,
1 Pawilon naukowo–badawczy Wydzia-
∏u  Elektrotechniki  i Elektroniki  AGH
w Krakowie,
1 Rozlewnia  napojów  ch∏odzàcych
w Niepo∏omicach  k/Krakowa  dla  Co-
ca–Cola Poland,
1 Zak∏ady Produkcji Telewizorów w ˚y-
rardowie  dla  Thomson  Polkolor  Electro-
nics Poland Sp z o.o.,
1 Zak∏ady  Przetwórstwa  Tytoniowego
w Piasecznie  dla  R.  J.  Reynolds  Tobacco
Ltd. Rozlewnia Piwa i Centrum Dystrybu-
cji  dla  Browarów  Tyskich  Górny  –Âlàsk
w Tychach,
1 Terminal  graniczny  w Koroszczynie
nad Bugiem,
1 Centrum  Handlowe  METRO  w Kiel-
cach.

Budownictwo drogowo–mostowe i ko-

munikacyjne obejmuje kompleksowà re-
alizacj´ inwestycji zwiàzanych z budowà
autostrad, dróg, mostów, wiaduktów, esta-
kad, tras kolejowych i portów lotniczych.

Zgodnie z przyj´tà strategià Exbudu,

nast´puje  wzrost  zaanga˝owania  kapita-
∏owego  w spó∏ki  dzia∏ajàce  w sektorze
drogowo–mostowym. Uruchomienie pro-
gramu  budowy  autostrad,  rozwój  dróg
ekspresowych  i koniecznoÊç  moderniza-
cji  istniejàcej  sieci  drogowej  zwi´ksza
atrakcyjnoÊç tego sektora.

W sk∏ad Grupy Kapita∏owej wchodzà

miedzy innymi:

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

EXBUD

Analiza zosta∏ przygotowana przez Katarzyn´ P∏aczek z Wydzia∏u Analiz
i Informacji Beskidzkiego Domu Maklerskiego

Prezes Zarzàdu: Witold Zaraska

Rejestracja: 28.09.1990 r. — Sàd Rejonowy w Kielcach, RHB-960

EKD: 45.21 — budownictwo ogólne i in˝ynieria làdowa

Adres: ul. Manifestu Lipcowego 34

25-323 Kielce

tel.+48-41/33-26-309, fax +48-41/33-22-551

Kapita∏ akcyjny: 75 000,0- 15 000 000 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii

A-D o wartoÊci nominalnej 5,00 z∏

Wszystkie akcje wprowadzone sà do obrotu gie∏dowego

ISIN: PLEXBUD00010

Regon: 290-000-630

NIP: 657-008-23-57

e-mail: info@exbud.com.pl

http:// www.exbud.com.pl

TABELA 1. Akcjonariat

Akcjonariusz

Data

Akcje

Głosy

EXBUD

1998-02-17

15 000 000

Bankers Trust Company GDR — depozytariusz

1999-12-31

3 561 574

23,74%

3 561 574

23,74%

Sołowow Michał

2000-01-14

1 552 153

10,35%

1 552 153

10,35%

Emerging Markets Growth Fund, Inc.

1998-02-17

841 593

5,61%

841 593

5,61%

Bank Austria Creditanstalt International AG poprzez Bank Austria AG

1999-12-08

729 476

4,86%

729 476

4,86%

1 Gdaƒskie  Przedsi´biorstwo  Robót
Drogowych SA w Gdaƒsku,
1 Kieleckie  Przedsi´biorstwo  Robót
Mostowych SA w Kielcach,
1 Miejskie Przedsi´biorstwo Robót Dro-
gowych w Poznaniu,
1 Rzeszowskie  Przedsi´biorstwo  Robót
Drogowych SA w Rzeszowie,
1 Exbud Nova SA w Warszawie.

WÊród najwi´kszych inwestycji zreali-

zowanych w ostatnich latach sà:
1 terminale portu lotniczego w Tbilisi,
Gruzja,

1 terminale portu lotniczego w Dnie-
propietrowsku, Ukraina,
1 port lotniczy w Gdaƒsku–R´biecho-
wie,
1 modernizacja mi´dzynarodowej trasy
kolejowej E–20 Madryt–Moskwa,
1 most na WiÊle w Annopolu,
1 most Grunwaldzki w Krakowie,
1 most na Odrze w Lubià˝u.

Budownictwo in˝ynieryjne obejmuje

przedsi´wzi´cia zwiàzane z realizacjà prac
hydro– i geotechnicznych, oraz prace na
rzecz ochrony Êrodowiska. Sà to m.in. za-
pory, elektrownie wodne, stacje uzdatnia-

nia wody, oczyszczalnie Êcieków, kolektory
kanalizacji przemys∏owej i miejskiej itp.

Wiodàcymi spó∏kami tej bran˝y w Gru-

pie Kapita∏owej Exbud sà:
1 HYDROTREST SA w Krakowie,
1 Rzeszowskie Przedsi´biorstwo Robót
In˝ynieryjnych SA w Rzeszowie,
1 Exbud Hydrogeotechnika SA w Kiel-
cach.

Do najwa˝niejszych przedsi´wzi´ç re-

alizowanych w ostatnich latach nale˝à:
1 zapora wodna Klimówka na rzece Ro-
pie,
1 oczyszczalnia  Êcieków  w Rzeszowie,
Nowej Sarzynie, Lubaczowie, Skrzyszowi-
cach i Nowej D´bie,
1 kanalizacja  sanitarna  dla  miasta  Kol-
buszowa,
1 zespó∏  zbiorników  wodnych  Czorsz-
tyn–Niedzica–Sromowce na Dunajcu,
1 elektrownia  wodna  na  zbiorniku
w Dobczycach (rzeka Raba),
1 zbiornik  wodny  Âwinna  Por´ba  na
rzece Skawie.

Budownictwo na potrzeby energetyki

obejmuje  miedzy  innymi  realizacje  no-
wych  obiektów  oraz  modernizacje  elek-
trowni  i elektrociep∏owni.  W Êwiadcze-
niu  tego  rodzaju  us∏ug  specjalizuje  si´
nale˝àca  do  Grupy  Kapita∏owej  Exbud
Energomonta˝–Zachód  SA.  Posiada  ona
du˝e  doÊwiadczenie,  wyspecjalizowanà
kadr´  oraz  wszystkie  niezb´dne  upraw-
nienia  do  prowadzenia  prac  w bran˝y
energetycznej na terenie ca∏ej Europy.

O renomie Energomonta˝u–Zachód

najlepiej Êwiadczy udzia∏ w realizacji na-
st´pujàcych obiektów:
1 elektrownie:  Turów,  Dolna  Odra,
Opole, Po∏aniec,
1 elektrociep∏ownia Wroc∏aw,
1 elektrownie  atomowe  w Niemczech,
Bu∏garii,  Czechach,  S∏owacji  i na  W´-
grzech,
1 Huta Miedzi Legnica,
1 Huta Katowice,
1 elektrownie Meri Pori i Inkoo w Fin-
landii,
1 elektrownie Reuter West i Lippendorf
w Niemczech.

Poza budownictwem, holding zajmuje

si´  dodatkowo  dzia∏alnoÊcià  odlewniczà
— g∏ównie poprzez spó∏k´ Odlewnie SA,
poligraficznà — poprzez Poligrafi´ SA oraz
dzia∏alnoÊcià  handlowà.  Nale˝y  przy  tym
zaznaczyç, ˝e mimo i˝ dzia∏alnoÊç poligra-
ficzna by∏a jednà z najbardziej rentownych
spoza dzia∏alnoÊci podstawowej, to jednak
Exbud zdecydowa∏ si´ na sprzeda˝ w we-
zwaniu wi´kszej cz´Êci posiadanego pakie-
tu akcji Poligrafii. W wyniku tej transakcji
Exbud SA posiada 319 778 akcji Poligrafia
SA, co stanowi 8,86 % kapita∏u akcyjnego
i zapewnia  taki  sam  procent  g∏osów  na
WZA Poligrafia SA. Przed zawarciem trans-
akcji w ramach wezwania, Exbud SA posia-
da∏ 54% kapita∏u akcyjnego Poligrafia SA,
co zapewnia∏o taki sam procent g∏osów na
WZA Poligrafia SA. Zysk netto na tej trans-
akcji wyniós∏ ok. 10,6 mln z∏.

Natomiast zakup pakietu akcji Odlew-

ni SA wp∏ywa ujemnie na osiàgane skon-
solidowane wyniki holdingu, w zwiàzku

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 2. Bilans

1996–12–31 1997–12–31 1998–12–31 1998–06–30

1999–06–30

1999–09–30

Aktywa

379 627,9

625 796,5

974 100,0

867 601,8

1 188 457,0

1 488 509,0

I. Majątek trwały

136 326,4

270 115,4

438 807,0

348 863,5

498 908,0

553 018,0

1. Wartości niematerialne i prawne

6 041,2

8 475,0

19 333,0

18 904,1

20 699,0

21 330,0

1A. Wartość firmy z konsolidacji

470,9

12 738,0

11 969,8

17 104,0

39 079,0

2. Rzeczowy majątek trwały

117 162,3

227 999,6

338 587,0

271 077,0

367 236,0

425 121,0

3. Finansowy majątek trwały

2 058,3

14 846,5

39 215,0

19 049,2

62 668,0

23 354,0

4. Należności długoterminowe

11 064,6

18 323,4

28 934,0

27 863,4

31 201,0

44 134,0

II. Majątek obrotowy

241 250,0

348 349,7

523 498,0

507 275,3

672 090,0

918 859,0

1. Zapasy

52 305,0

94 610,5

154 311,0

128 908,3

193 961,0

218 211,0

2. Należności krótkoterminowe

131 572,3

212 790,6

313 713,0

315 797,5

396 356,0

617 062,0

4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

29 125,2

1 966,5

5 457,0

27 313,4

7 618,0

28 202,0

5. Środki pieniężne

28 247,5

38 982,1

50 017,0

35 256,1

74 155,0

55 384,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

2 051,5

7 331,4

11 795,0

11 463,0

17 459,0

16 632,0

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

7 331,4

11 795,0

–

17 459,0

16 632,0

Pasywa

379 627,9

625 796,5

974 100,0

867 601,8

1 188 457,0

1 488 509,0

I. Kapitał własny

181 721,2

210 392,8

389 863,0

370 483,6

406 363,0

411 386,0

1. Kapitał akcyjny

50 000,0

75 000,0

3. Kapitał zapasowy

101 755,9

122 247,0

259 810,0

272 073,7

291 248,0

305 452,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

17 230,9

16 259,5

16 117,0

14 429,7

31 671,0

17 058,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

5 500,0

20 275,0

5 500,0

6A. Różnice kursowe z konsolidacji

149,7

987,7

1 364,0

1 206,7

1 371,0

1 517,0

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta

strata z lat ubiegłych

–5 382,8

–12 814,2

–7 864,0

–17 721,8

–26 001,0

–18 119,0

8. Zysk (strata) netto

12 467,5

28 212,8

39 936,0

19 995,3

12 799,0

24 978,0

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

4 804,6

11 219,5

5 981,0

11 652,2

2 956,0

4 970,0

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców)

mniejszościowych

17 878,8

43 932,3

88 400,0

65 960,3

91 276,0

127 078,0

IV. Rezerwy

4 081,5

7 067,9

4 572,0

7 795,0

4 261,0

5 670,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

1 702,7

1 632,0

–

1 868,0

2 330,0

2. Pozostałe rezerwy

–

5 365,2

2 940,0

–

2 393,0

3 340,0

V. Zobowiązania

154 148,2

314 120,1

438 487,0

369 330,3

615 648,0

856 080,0

1. Zobowiązania długoterminowe

9 635,0

31 737,2

45 361,0

36 816,0

47 016,0

54 803,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

144 513,2

282 382,9

393 126,0

332 514,3

568 632,0

801 277,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe

i przychody przyszłych okresów

16 993,6

39 063,9

46 797,0

42 380,4

67 953,0

83 325,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

52 309,1

79 169,0

–

96 117,0

113 306,0

WYKRES 1. Struktura zobowiązań — stan na 30.06.1999

24%

15 %

41%

3% 1% 3% 1%

kredyty bankowe
zobowiązania z tytułu wyemitowanych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
zobowiązania z tytułu dostaw i usług
zaliczki otrzymane na poczet dostaw

zobowiązania długoterminowe w okresie spłaty
fundusze specjalne
pozostałe zobowiązania krótkoterminowe

zobowiązania z tytułu wynagrodzeń

zobowiązania z tytułu podatków, ceł i ubezpieczeń społecznych

z czym w ramach restrukturyzacji plano-
wane jest zbycie i tego pakietu.

Restrukturyzacja

Obecnie efektywnoÊç prowadzonej

przez Exbud i Grup´ Kapita∏owà dzia∏alno-
Êci znajduje si´ na znaczàco ni˝szym pozio-
mie  w stosunku  do  konkurentów.  Nawet
jej niewielka poprawa, zw∏aszcza w zakre-
sie ograniczenia kosztów zarzàdu, wp∏ynie
pozytywnie  na  zwi´kszenie  zysków.  Przy-
czyni si´ do tego te˝ fakt, ˝e Exbud zakoƒ-
czy∏ ju˝ budow´ grupy kapita∏owej i nie sà
ju˝  planowane  ˝adne  nowe  akwizycje.
Obecnie firma zamierza ju˝ tylko koncen-
trowaç  si´  na  usprawnieniu  organizacji
i efektywnoÊci  dzia∏ania  poszczególnych
subholdingów.  Celowi  temu  ma  s∏u˝yç
przeprowadzana  restrukturyzacja,  m.in.
poprzez zmian´ dotychczasowej struktury
holdingu. Nale˝y si´ spodziewaç, umocnie-
nia pozycji na rynku regionalnym poszcze-
gólnych firm wchodzàcych w sk∏ad holdin-
gu.

B´dzie

mo˝liwe

poprzez

konsolidacje ma∏ych firm w silne jednostki
wykonawcze na tym rynku, o wy˝szej kon-
kurencyjnoÊci  i wi´kszej  zdolnoÊci  kon-
traktacyjnej. Konsolidacja tych firm ma si´
odbyç wg dwóch kryteriów: obszaru dzia∏a-
nia spó∏ki i jej specjalizacji w danym seg-
mencie budownictwa, co prowadziç b´dzie
do  tworzenia  drugiego  szczebla  holdingu
—  poprzez  wnoszenie  akcji  lub  udzia∏ów
spó∏ek do tej spó∏ki, która zostanie liderem
w danym segmencie lub na danym terenie.

Wyniki finansowe

Bilans skonsolidowany Grupy
Exbudu

1 W 1998  r wartoÊç  sumy  bilansowej
wzros∏a a˝ o 55%. W aktywach najwi´kszy
wzrost zanotowa∏ majàtek trwa∏y (66%), co
jest  efektem  poszerzania  Grupy  Kapita∏o-
wej i nabywania nowych udzia∏ów — stan
finansowego  majàtku  trwa∏ego  na  koniec
1998 r. by∏ ponad dwukrotnie wy˝szy, ni˝
w roku  poprzednim.  W roku  bie˝àcym
Exbud w dalszym ciàgu powi´ksza Grup´,
a do jednej z wa˝niejszych zdobyczy nale˝y
zaliczyç gie∏dowy GPRD, w którym Exbud
posiada 82,36% kapita∏u akcyjnego (87,86%
maksymalnej  liczby  g∏osów  na  Walnym
Zgromadzeniu

Akcjonariuszy

GPRD

SA).Stàd te˝ wynika prawie 60% wzrost fi-
nansowego majàtku trwa∏ego w roku 1999.
1 W ciàgu  1998r majàtek  obrotowy
wzrós∏  o 50%.  Najwi´kszà  dynamikà
(177%) zanotowa∏a pozycja papiery warto-
Êciowe przeznaczone do obrotu. Pozycja ta
obejmuje  m.in.  akcje  Budimex  SA,  które
Exbud kupowa∏ chcàc doprowadziç do po-
∏àczenia obu firm. Poniewa˝ do po∏àczenia
nie  dosz∏o  Exbud  sprzeda∏  te  akcje
w czerwcu br., osiàgajàc zysk 8677,5 tys. z∏
1 Poszerzanie skali dzia∏alnoÊci widoczne
jest te˝ w 60% wzroÊcie zapasów (1998 r.).
Wi´kszà  ich  cz´Êç  stanowià  pó∏produkty
i produkty  w toku  (53%)  oraz  materia∏y

(27%).  Widoczne  jest  jednak  znaczne  wy-
d∏u˝enie  si´  cyklu  zapasów,  co  mo˝e  te˝
Êwiadczyç o ich nadmiernym gromadzeniu.
1 Wzrost sumy bilansowej by∏ mo˝liwy
g∏ównie  dzi´ki  przeprowadzonej  w roku
ubieg∏ym  emisji  akcji,  która  odbi∏a  si´
w pasywach, na wzroÊcie kapita∏ów w∏a-

snych. Emisja ta poprawi∏a struktur´ bi-
lansu — na koniec roku 1998 r. kapita∏y
w∏asne finansowa∏y posiadany przez
spó∏k´ majàtek trwa∏y w 88%. W roku bie-
˝àcym widoczny jest jednak znaczny
wzrost zad∏u˝enia — o blisko 40%. Jest to
przede wszystkim (90%) zad∏u˝enie krót-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

WYKRES 2. Porównanie struktury zobowiązań krótkoterminowych po półroczu 1998 i 1999

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

półrocze
1998

kredyty bankowe

pożyczki

zobowiązania

z tytułu

wyemitowanych

krótkoterminowych

dłużnych

papierów

wartościowych

zobowiązania

z tytułu
dostaw

i usług

zobowiązania

długoterminowe

w okresie

spłaty

TABELA 3. Ważniejsze zobowiązania krótkoterminowe dynamika I półrocze 1998/I półrocze 1999

a) kredyty bankowe

117,83%

b) pożyczki

–75,49%

c) zobowiązania z tytułu dłużnych papierów wartościowych wyemitowanych krótkoterminowych

717,75%

e) zobowiązania z tytułu dostaw i usług

20,45%

f) zaliczki otrzymane na poczet dostaw

245,45%

g) zobowiązania wekslowe

10,72%

h) zobowiązania z tytułu podatków, ceł społecznych i ubezpieczeń

67,76%

i) zobowiązania z tytułu dywidend

–63,87%

j) zobowiązania z tytułu wynagrodzeń

38,97%

k) zobowiązania długoterminowe w okresie spłaty, w tym:

139,21%

— z tytułu kredytów bankowych i pożyczek

139,21%

l) fundusze specjalne

43,13%

m) pozostałe zobowiązania krótkoterminowe

77,08%

Zobowiązania krótkoterminowe, razem

69,95%

WYKRES 3. Struktura przychodów ze sprzedaży Grupy Kapitałowej - I półrocze 1999

73%

sprzedaż usług
budowlano–
montażowych

sprzedaż
wyrobów i
półfabrykatów
budowlanych

sprzedaż
wyrobów i
usług odlewniczych

sprzedaż
usług
poligraficznych

pozostała

koterminowe,  na  które  obok  kredytów
bankowych  sk∏adajà  si´  wyemitowane
commercial  papers.  Nale˝y  tak˝e  dodaç,
˝e  zad∏u˝enie  b´dzie  si´  zwi´kszaç
w przysz∏oÊci  g∏ównie  ze  wzgl´du  na  fi-
nansowanie dzia∏alnoÊci

developerskiej.

Wi´kszoÊç kredytów bankowych jest

oprocentowana wg zmiennej stopy procen-
towej, co przy tendencji podnoszenia stóp
procentowych jest dla spó∏ki niekorzystne.

Natomiast wyemitowane krótkotermi-

nowe papiery d∏u˝ne oprocentowane sà wg
sta∏ej stopy procentowej, wynoszàcej ok.
11,83 % (Êrednia wa˝ona). Ten tryb pozyski-
wania kapita∏u jest stosunkowo taƒszy od
kredytów bankowych, dlatego te˝ nie dziwi
bardzo dynamiczny wzrost (717%) tej pozy-
cji w zobowiàzaniach krótkoterminowych.

Dynamika zmian w strukturze zobo-

wiàzaƒ zosta∏a przedstawiona poni˝ej:

1 1998 r. by∏ dla Grupy korzystny tak˝e
pod wzgl´dem zrealizowanego zysku net-
to.  Jego  dynamika  wynios∏a  41%,  przy
wzroÊcie  przychodów  ze  sprzeda˝y
o 38,5%.  W roku  1999  stosunek  ten  jest
odwrotny — wzrostowi sprzeda˝y o 23%
towarzyszy spadek zysku netto o 36%. Na
wypracowany skonsolidowany zysk Gru-
py za I pó∏rocze 1999 r. sk∏ada si´ przede
wszystkim  dzia∏alnoÊç  budowlana  —
65%.  Pozosta∏a  wartoÊç  jest  wynikiem
dzia∏alnoÊci  poligraficzno  —  wydawni-
czej — 15,5%, pozosta∏a — 19,5%.

Rachunek zysków i strat

1 Pod  wzgl´dem  wypracowanych  przy-
chodów rok 1998 nie by∏ dla spó∏ki matki
szczególnie udany — wzros∏y one jedynie
o 10%, a wi´c poni˝ej wzrostu produkcji bu-
dowlanej  (11,6%).  W wynikach  grupy  wi-
doczna jest jednak znacznie lepsza dynami-
ka — 38,5%, której towarzyszy wzrost zysku
netto o 41,5%. W 1999 r, po okresie trzech
kwarta∏ów wartoÊç przychodów ze sprzeda-
˝y odpowiada wartoÊciom wypracowanym
w roku 1998, jednak zdecydowanie spad∏a
wartoÊç  zysku  netto  wypracowanego  po
trzech kwarta∏ach (–37%). Os∏abienie dyna-
miki  zysku  netto  odby∏o  si´  g∏ównie  za
sprawà  wzrostu  kosztów  finansowych
zwiàzanych ze wzrostem zad∏u˝enia.
1 Ponadto  nale˝y  zwróciç  uwag´  na
fakt, ˝e w 1998 r. tylko 30% przychodów
ze  sprzeda˝y  pochodzi  od  spó∏ki  matki,
podczas gdy jej udzia∏ w zysku netto Gru-
py  si´ga  60%.  Taka  relacja  wynika  g∏ów-
nie z faktu, ˝e dzia∏alnoÊç spó∏ek holdin-
gowych  cechuje  si´  znacznie  ni˝szà
rentownoÊcià. Exbud jako generalny wy-
konawca  holdingu  realizuje  najbardziej
rentowne kontrakty, co w znaczny sposób
wp∏ywa na wyniki spó∏ki matki.
1 Najwi´kszy wzrost w 1998 r. zanoto-
wa∏y  koszty  sprzeda˝y  (83,6%),  w tym
wzrost  kosztów  wynagrodzeƒ  o 42,5%
oraz koszty zarzàdu (49%).

Analiza wskaênikowa

1 Mar˝e zysku realizowane przez spó∏-
k´ matk´ sà znaczàco wy˝sze ni˝ osiàgane
przez ca∏à Grup´. Wynika to m.in. z faktu,
˝e  ma∏e  firmy  holdingowe  majà  ni˝sze
zdolnoÊci konkurencyjne, co cz´sto zmu-
sza je do obni˝ania realizowanych mar˝.
1 Na  uwag´  zas∏uguje,  przy  wzroÊcie
wartoÊci  przychodów  ze  sprzeda˝y  jedy-
nie o 3,6% w 1998 r., rosnàca w tym okre-
sie mar˝a zysku brutto ze sprzeda˝y oraz
mar˝a  zysku  brutto,  co  jest  wynikiem
g∏ównie  ni˝szego  wzrostu  kosztów  wy-
tworzenia.  Osiàgane  rentownoÊci  mog∏y-
by byç znacznie lepsze, gdyby zosta∏y ob-
ni˝one  koszty  zarzàdu,  których  udzia∏
w 1998 r. w przychodach ze sprzeda˝y wy-
nosi∏  a˝  10%,  a po  trzech  kwarta∏ach
1999 r. wynosi  9,4%,  co  w porównaniu
z innymi  spó∏kami  plasuje  Exbud  wraz
z grupà  kapita∏owà  na  ostatnim  miejscu
(w innych  spó∏kach  budowlanych  stosu-
nek ten wynosi ok. 6%).
1 S∏abe  wyniki  osiàgni´te  po  trzech
kwarta∏ach 1999 r. rzutujà na spadek po-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

WYKRES 4. Koszty wg rodzaju

28%

35%

24%

zużycie
materiałów i energii
usługi obce

podatki i opłaty

wynagrodzenia
świadczenia na
rzecz pracowników
amortyzacja

pozostałe

TABELA 4. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998narastająco

po III kwartałach

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

657 214,8

1 222 194,0 1 692 797,0

1 695 335,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

519 883,0

1 101 765,9 1 490 023,0

1 509 758,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

137 331,8

120 428,1

202 774,0

185 577,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

575 074,2

1 043 597,9 1 435 825,0

1 443 718,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

447 387,1

934 830,2 1 253 001,0

1 198 510,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

127 687,1

108 767,7

182 824,0

245 208,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

82 140,6

178 596,1

256 972,0

251 617,0

IV. Koszty sprzedaży

7 985,6

10 246,9

18 840,0

20 754,0

V. Koszty ogólnego zarządu

46 735,5

114 567,0

170 951,0

160 709,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

27 419,5

53 782,2

67 181,0

70 154,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

3 227,2

20 199,3

27 395,0

27 987,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

10 031,1

25 313,3

25 716,0

25 663,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

20 615,6

48 668,2

68 860,0

72 478,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

65,7

110,8

116,0

9 118,0

XII. Pozostałe przychody finansowe

23 019,6

36 003,4

26 810,0

17 625,0

XIII. Koszty finansowe

22 381,2

38 483,5

38 175,0

34 983,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

21 319,7

46 298,9

57 611,0

64 238,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–96,6

1 554,5

3 244,0

3 327,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

2 805,8

6 923,0

4 308,0

2. Straty nadzwyczajne

–

–1 251,3

–3 679,0

–981,0

XVa. Odpis wartości firmy z konsolidacji

–113,1

–2 266,0

4 480,0

XVb. Odpis rezerwy kapitałowej z konsolidacji

248,0

4 507,3

6 675,0

3 870,0

XVI. Zysk (strata) brutto

21 471,1

52 247,6

65 264,0

66 955,0

XVII. Podatek dochodowy

8 128,0

22 674,9

20 015,0

34 895,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)

47,0

826,0

XVIIIa. Zysk (strata) z udziałów w jednostkach stowarzyszonych

1 294,0

488,0

2 672,0

XVIIIb. (Zysk) strata udziałowców mniejszościowych

–875,6

–2 653,9

–5 754,0

–8 929,0

XIX. Zysk (strata) netto

12 467,5

28 212,8

39 936,0

24 977,0

TABELA 5. Wskaźniki zyskowności

Grupa kapitałowa

Exbud SA

1996

1997

1998IIIQ’99

1996

1997

1998 IIIQ’99

Marża zysku brutto ze sprzedaży

12,5%

14,6%

15,2%

15,1%

9,4%

12,2%

16,6%

14,7%

Marża zysku operacyjnego

3,1%

4,0%

4,1%

2,2%

4,8%

5,8%

4,9%

Marża zysku brutto

3,3%

4,3%

3,9%

3,8%

4,1%

5,7%

6,0%

5,4%

Marża zysku netto

1,9%

2,3%

2,4%

1,6%

3,6%

3,8%

4,8%

3,0%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

8,2%

14,4%

13,3%

8,9%

7,8%

9,4%

8,7%

5,0%

Stopa zwrotu z aktywów

4,3%

5,6%

5,0%

3,0%

5,6%

5,3%

2,9%

ziomu wskaêników zwrotu na kapitale
w∏asnym i aktywach.

RentownoÊç Exbudu na tle
bran˝y

Porównujàc wskaêniki rentownoÊci

Exbudu  i jego  grupy  kapita∏owej  z ren-
townoÊcià  osiàganà  w pozosta∏ych  spó∏-
kach budowlanych, widaç, ˝e jego wyniki
odstajà od wyników bran˝y, a przeprowa-
dzana restrukturyzacja jest dla firmy ko-
niecznoÊcià,  je˝eli  chce  ona  utrzymaç
swojà dotychczasowà pozycj´ w bran˝y.

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. stopa za-

d∏u˝enia by∏a najwy˝sza od 1996 r. Znacz-
ny  spadek  zad∏u˝enia  w 1998  r.  spó∏ki
Exbud  by∏  wynikiem  przeprowadzonej
emisji. Obecny wzrost zad∏u˝enia zwi´k-
szy∏ znacznie koszty finansowe, co z kolei
wp∏yn´∏o  na  obni˝enie  wskaêników
p∏ynnoÊci. Ich poziom jest ni˝szy od zale-
canych,  co  mo˝e  wskazywaç  na  mo˝li-
woÊç  wyst´powania  k∏opotów  z regulo-

waniem zobowiàzaƒ. Na korzyÊç nale˝y
zaliczyç fakt, ˝e spó∏ka o wiele szybciej
Êciàga swoje nale˝noÊci ni˝ reguluje swo-
je zobowiàzania (68 dni wobec 105).

Prognoza

Prognoza Zarzàdu zak∏ada osiàgni´cie

skonsolidowanego  zysku  netto  na  pozio-
mie  50  mln  z∏  oraz  skonsolidowanych
przychodów  na  poziomie  2,4  mld  z∏.  Po
trzech kwarta∏ach spó∏ka wykona∏a zaled-
wie  50%  prognozowanego  zysku  oraz  ok.
70%  prognozowanych  przychodów  ze
sprzeda˝y,  jednak  jeszcze  w paêdzierniku
by∏a ona podtrzymywana przez Zarzàd, ja-
ko, ˝e spó∏ka mia∏a zapewnione kontrakty
dla  tej  prognozy.  Ponadto  w jej  realizacji
pomogà  zyski  z operacji  finansowych  —
g∏ównie  ze  sprzeda˝y  akcji  Poligrafii.  Wg
Prezesa Zaraski w 2000 i 2001 r. zyski gru-
py powinny byç znaczàco wy˝sze, g∏ównie
dzi´ki  przeprowadzanej  restrukturyzacji
i naprawy, co powinno przynieÊç popraw´

jakoÊci oraz zwi´kszenie rentownoÊci
i efektywnoÊci holdingowych firm, jednak
nie zosta∏y podane ˝adne konkretne pro-
gnozy finansowe na ten okres. Spó∏ka po-
da∏a tylko informacj´, ˝e portfel zamówieƒ
na 2000 r. jest wype∏niony w 75%.

Wed∏ug za∏o˝onego planu grupa ma

skupiç si´ w najbli˝szych latach na dzia-
∏alnoÊci

developerskiej. Je˝eli nie zmieni

si´  drastycznie  koniunktura,  za  3–4  lata
grupa  powinna  mieç  50  proc.  przycho-
dów  z

developerki, reszt´ z wykonaw-

stwa. Docelowo dzia∏alnoÊç

developerska

ma dawaç 60–70 proc. przychodów ze
sprzeda˝y grupy kapita∏owej.

Wycena spó∏ki

Wycena spó∏ki zosta∏a przeprowadzona

metodà  mno˝ników  rynkowych,  która
opiera  si´  na  wartoÊci  rynkowej  danego
przedsi´biorstwa  w oparciu  o znanà
z kursów  gie∏dowych  wartoÊç  rynkowà
kapita∏u  firm  podobnych,  notowanych
na  gie∏dzie.  WartoÊç  rynkowa  ustalona
zosta∏a  na  podstawie  mno˝ników  b´dà-
cych ilorazem wartoÊci rynkowej poszcze-
gólnych spó∏ek i odpowiednio zysku ope-
racyjnego,  zysku  netto,  przychodów
i wartoÊci ksi´gowej. Do wyceny zosta∏a
u˝yta wartoÊç rynkowa z dnia 29.12.1999
spó∏ek budowlanych, a pozosta∏e dane to
wyniki za dwa ostatnie pó∏rocza (II pó∏ro-
cze 1998 i I pó∏rocze na 1999):

Obecnie cena akcji Exbudu oscyluje wo-

kó∏ 35 z∏, a wi´c ok. 25% poni˝ej wartoÊci
wynikajàcej  z przeprowadzonej  wyceny.
Wycena ta jednak nie uwzgl´dnia korzyÊci
p∏ynàcych z przeprowadzanej restruktury-
zacji.  Uwzgl´dniajàc  dodatkowo  korzyÊci
z niej wyp∏ywajàce, które powinny byç od-
czuwalne  ju˝  w 2000  r.  (zmniejszenie
kosztów zarzàdu; zwi´kszenie rentowno-
Êci spó∏ek zale˝nych), wartoÊç ta powinna
rosnàç. Uwzgl´dniajàc powy˝sze czynniki
wydaje si´ rekomendacj´ „kupuj”.

Podsumowanie

Exbud jest najwi´kszym holdingiem bu-

dowlanym w Polsce dzia∏ajàcym w czterech
podstawowych segmentach tej bran˝y. Jego
udzia∏  w rynku  budowlanym  przekracza
3%. Mimo to, pod wzgl´dem rentownoÊci
Grupa Exbudu wypada stosunkowo s∏abo
na tle bran˝y. Jednak˝e przy silnej pozycji
rynkowej Exbudu i wysokich przychodach
ze sprzeda˝y, poprawa efektywnoÊci dzia∏a-
nia holdingu (za sprawà przeprowadzanej
restrukturyzacji), przy jednoczesnym obni-
˝eniu zbyt wysokich kosztów zarzàdu po-
winna  znacznie  podwy˝szyç  poziom
wskaêników  rentownoÊci,  plasujàc  Exbud
w czo∏ówce spó∏ek budowlanych. Ponadto
uwzgl´dniajàc  przeprowadzonà  wycen´,
a tak˝e rosnàce zainteresowanie Exbudem
ze  strony  ró˝nych  inwestorów,  zaleca  si´
kupno tych akcji.

ATARZYNA

¸ACZEK

Wydzia∏ Analiz i Informacji

Beskidzki Dom Maklerski SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 6. Wskaźniki zyskowności

1998 r

III kwartał 99

Mostostal Warszawa Mostostal Zabrze Budimex Mostostal Warszawa Mostostal Zabrze Budimex

Marża zysku brutto ze sprzedaży

8,6%

11,7%

9,5%

12,9%

8,5%

12,9%

Marża zysku operacyjnego

4,9%

6,0%

3,9%

4,5%

4,1%

4,5%

Marża zysku brutto

6,1%

7,2%

5,9%

5,8%

Marża zysku netto

4,0%

4,5%

3,6%

4,5%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

10,7%

15,5%

9,3%

7,8%

19,5%

7,8%

Stopa zwrotu z aktywów

7,7%

6,7%

5,5%

5,3%

7,8%

5,3%

TABELA 8. Wartość, zysk, przychody

Wartość rynkowa

Zysk operacyjny

Zysk netto

Przychody ze sprzedaży Wartość księgowa

(30.06.99)

Mostostal Zabrze skons.

160586

40978

21408

822881

115824

Mostostal Warszawa skons.

199500

16455,9

16505,3

504449,7

200354

Budimex skons.

564030

68023

20697

1068683

297565

Exbud skonsolidowany

91561,1

35472,82225029,6

374015

TABELA 9. Wartość, zysk, przychody

Exbud

Wartość rynkowa

Cena

Zysk operacyjny

742679,56

49,51

Zysk netto

553848,85

36,92

Przychody ze sprzedaży

829499,83

55,30

Wartość księgowa

533306,52

35,55

Średnia (Exbud skonsolid)

664833,69

44,32

TABELA 7. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

Grupa kapitałowa

Exbud

1996.12.31 1997.12.31 1998.12.31

IIIQ’99

1996.12.31 1997.12.31 1998.12.31

IIIQ’99

Stopa zadłużenia

40,6%

50,2%

45,0%

57,5%

26,7%

41,7%

28,1%

43,2%

Wskaźnik struktury pasywów

84,8%

149,3%

112,5%

208,1%

38,2%

80,7%

41,9%

87,1%

Wskaźnik dźwigni finansowej

208,9%

297,4%

249,9%

361,8%

142,7%

193,5%

149,2%

201,5%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

Grupa kapitałowa

Exbud

1996

1997

19981999.09.30

1996

1997

19981999.09.30

Kapitał pracujący

96 736,8 65 966,8 130 372,0 117 582,0

55 713,9

25 719,9

68 055,4

74 930,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,67

1,23

1,33

1,15

1,85

1,18

1,51

1,25

Wskaźnik płynności szybkiej

1,31

0,90

0,94

0,87

1,67

0,95

1,13

0,98

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,40

0,15

0,14

0,10

0,55

0,19

0,30

pó∏ka przyj´∏a w∏aÊciwà strategi´
rozwoju na kolejne lata. Echo Inve-
stment utrzymuje pozycj´ lidera na
krajowym rynku budownictwa

mieszkaniowego i deweloperskiego, wcià˝
rozszerzajàc  prowadzonà  dzia∏alnoÊç  na
nowe regiony Polski. Budujàc kilkanaÊcie
centrów  handlowych  firma  umiej´tnie
wykorzysta∏a trwajàcy w Polsce wzmo˝ony
popyt na powierzchni´ handlowà. Unieza-
le˝nia si´ w ten sposób od spodziewanego
w okresie 2–3 lat znacznego spadku zainte-
resowania  tego  typu  budownictwem.
Echo  Investment  anga˝uje  si´  równie˝
w nowe przedsi´wzi´cia — budow´ sieci
hoteli czy multipleksów.

G∏ównym problemem spó∏ki jest ro-

snàcy udzia∏ zad∏u˝enia odsetkowego
w pasywach. Przy braku wp∏ywów z emi-
sji akcji kredyty b´dà stanowiç g∏ówne,
obok zysku netto i amortyzacji, êród∏o fi-

nansowania  szybko  zwi´kszajàcego  si´
majàtku trwa∏ego (grunty, centra handlo-
we  i rozrywki).  Najszybszy  ich  przyrost
obserwowaç b´dziemy w roku 2000, gdy˝
wówczas ukoƒczony zostanie projekt bu-
dowy  centrów  handlowych  o wartoÊci
przesz∏o  300  mln  PLN.  Na  korzyÊç  Echa
Investment  dzia∏aç  b´dà  z kolei  spadek
stóp  oprocentowania  kredytów  przewi-
dywany w d∏u˝szym terminie oraz marka
firmy,  pozwalajàca  negocjowaç  korzyst-
niejsze warunki kredytowania.

Podstawowà przewagà Echa Investment

nad konkurencjà jest posiadanie licznych
gruntów  stanowiàcych  doskona∏e  lokali-
zacje  dla  centrów  handlowych,  biur  czy
apartamentów.  Istotny  jest  równie˝  fakt,
i˝ spó∏ka samodzielnie za∏atwia wszelkie
formalnoÊci administracyjno–prawne, b´-
dàce cz´sto przeszkodà nie do pokonania
dla inwestorów zagranicznych.

W przypadku kieleckiej spó∏ki, ze wzgl´-

du na polityk´ jej zarzàdu i g∏ównych akcjo-
nariuszy, nie istnieje obawa rozwodnienia
zysku przez nowà emisj´. W zwiàzku z tym
zak∏adany na przysz∏e lata stabilny i znacz-
ny wzrost generowanego przez Echo Inve-
stment zysku netto b´dzie si´ w pe∏ni prze-

k∏ada∏ na wzrost wskaênika EPS i jednocze-
sny spadek wskaênika P/E.

Poziom wskaêników wyceny rynkowej

Echo  Investment  jest  obecnie  znacznie
ni˝szy  od  Êredniego  dla  najwi´kszych
gie∏dowych  budowlanych  grup  kapita∏o-
wych. Poniewa˝ w spó∏ce dominujàcà ro-
l´ odgrywaç b´dà w przysz∏oÊci segmenty
budownictwa  charakteryzujàce  si´  naj-
wy˝szà rentownoÊcià, w których przewi-
dywany  jest  wysoki  poziom  inwestycji,
szanse  na  utrzymanie  relatywnej  atrak-
cyjnoÊci  wskaênikowej  Echa  Investment
wzgl´dem innych spó∏ek z bran˝y sà wy-
sokie.  Uwzgl´dniajàc  równie˝  korzystne
dla spó∏ki wskazania analizy technicznej
oraz  brak  ryzyka  rozwodnienia  zysków
spó∏ki, wydajemy krótko– i d∏ugotermi-
nowà rekomendacj´ KUPUJ.

Konkluzje inwestycyjne

Analizowany okres mo˝na podzieliç na

dwie fazy — trwajàcego blisko osiem mie-
si´cy sta∏ego wzrostu, a nast´pnie
3,5–miesi´cznego spadku kursu akcji Echa
Investment na GPW. Podczas pierwszego

z nich kurs spó∏ki by∏ znacznie silniejszy
od WIG–u, czego dowodem by∏a powi´k-
szajàca  si´  odleg∏oÊç  pomi´dzy  porówny-
wanymi  kursogramami  (patrz  wykres).
Z kolei po osiàgni´ciu poziomu 76 z∏ kur-
sogram  Echa  rozpoczà∏  trend  spadkowy,
trwajàcy do pierwszej dekady paêdzierni-
ka br. Ta nag∏a zmiana trendu nie znajduje
uzasadnienia w zmianie czynników funda-
mentalnych,  gdy˝  taka  nie  mia∏a  miejsca
i mog∏a byç jedynie wynikiem gry popytu
i poda˝y na rynku kapita∏owym.

Nale˝y zauwa˝yç, i˝ trend spadkowy za-

koƒczy∏ si´ dok∏adnie po obni˝eniu si´ kur-
su spó∏ki o po∏ow´ poprzedniego wzrostu
(relacja 32 z∏–76 z∏–54 z∏). Zgodnie z zasada-
mi analizy technicznej cena akcji spó∏ki po-
winna obecnie powróciç do wczeÊniejszego
trendu wzrostowego, a teoretycznymi po-
ziomami oporu kursogram dla Echa Invest-
ment mogà staç si´ poziomy 70 z∏ (niewiel-
kie okno w trendzie spadkowym na

wykresie Êwiecowym) oraz tegoroczne
maksimum cenowe na poziomie 76 z∏.

Obaw nie powinna tak˝e budziç pe∏na

kontrola nad dzia∏alnoÊcià spó∏ki, jakà po-
siadajà pp. So∏owow. Uk∏ad taki nie zmie-
nia si´ od poczàtku dzia∏alnoÊci firmy, co
nie  przeszkadza  jej  w osiàganiu  rokrocz-
nie  bardzo  wysokiej  dynamiki  wyników
finansowych.  RównoczeÊnie  ma∏o  praw-
dopodobny  jest  transfer  zysków  (choçby
poprzez odpowiednie ustalanie mar˝ po-
szczególnych robót) z Echa do jego podwy-
konawców — spó∏ek Cersanit oraz Mitex,
równie˝ b´dàcych pod kontrolà pp. So∏o-
wow. Jest to podyktowane mi´dzy innymi
rynkowà  wartoÊcià  kontrolowanych  pa-
kietów  wspomnianych  firm  —  na  dzieƒ
10 listopada 1999 r. wartoÊç pakietu Echa
wynosi  prawie  100  mln  z∏,  podczas  gdy
Cersanitu — 72 mln z∏, a Mitexu 60 mln
z∏.  Bioràc  za  kryterium  maksymalizacj´
posiadanego majàtku, ze wzgl´du na zbli-
˝ony  poziom  posiadanych  udzia∏ów
w ka˝dej  ze  spó∏ek,  racjonalnym  dzia∏a-
niem jest zatem dla pp. So∏owow zwi´k-
szanie wartoÊci w∏aÊnie Echa Investment.

W przypadku kieleckiej spó∏ki, ze

wzgl´du na polityk´ zarzàdu spó∏ki, nie

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

ECHO INVESTMENT

Analiza zosta∏a opracowana przez Paw∏a Puchalskiego z Domu Inwestycyj-
nego BRE Banku

TABELA 1. Podstawowe dane

Liczba akcji [tys. szt.]

3 500

Free float [tys. PLN]

55 544

Kurs 10.11.99 [PLN]

63,00

Kapitalizacja [tys. PLN]

220 500

Zmiany kursu w ciągu (* – w relacji do WIG–u):
3 m–ce

–3,1%

10.4%*

6 m–cy

–8,7%

–3.3%*

Min. cenowe – 52 tyg. [PLN]

76,00

Max. cenowe – 52 tyg. [PLN]

31,80

TABELA 2. Struktura akcjonariatu

akcje/głosy

Sołowow Michał

34,0%

Ciesielski Wojciech

14,5%

Sołowow Barbara

11,1%

Beva–Hold Sp. z o.o.

8,8%

BRE SA

6,4%

pozostali

25,2%

Źródło: dane z grupy kapitałowej Echo Investment, P – prognozy Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA

TABELA 3.

Sprzedaż

Zysk netto

Cena

EPS

P/E

P/BV

P/OP

P/CE

MC/S

EBIT/EV

EV/EBDIT

Liczba akcji

[tys. PLN]

[PLN]

[ x ]

[ % ]

[ x ]

[tys. szt.]

1997

52 493

20 437

63,00

5,84

10,8

2,89

11,7

10,2

4,20

7,4

12,7

3 500

1998157 722

32 691

63,00

9,34

6,7

2,04

4,6

6,2

1,40

16,85,6

3 500

1999P

215 000

41 239

63,00

11,785,3

1,48 3,6

4,7

1,03

14,3

6,4

3 500

2000P

307 955

52 114

63,00

14,89

4,2

1,10

2,5

3,2

0,72

14,9

5,6

3 500

2001P

348 672

68 725

63,00

19,64

3,2

0,82

1,8

2,4

0,63

18,1

4,7

3 500

2002P

388 875

89 090

63,00

25,45

2,5

0,61

1,6

2,0

0,57

21,2

4,1

3 500

istnieje obawa rozwodnienia zysku przez
nowà emisj´. W zwiàzku z tym zak∏adany
na przysz∏e lata stabilny i znaczny wzrost
generowanego przez Echo Investment zy-
sku netto b´dzie si´ w pe∏ni przek∏ada∏
na wzrost wskaênika EPS i jednoczesny
spadek wskaênika P/E.

Potencjalnym zagro˝eniem dla grupy ka-

pita∏owej  mo˝e  staç  si´  bardzo  szybki
wzrost  zobowiàzaƒ  oprocentowanych
w latach 1999 i 2000. Nie mo˝na bowiem
wykluczyç  ewentualnoÊci,  i˝  zarówno  in-
flacja, jak i stopy procentowe w Polsce b´-
dà  w kolejnych  latach  wzrastaç,  co  nega-
tywnie wp∏ynie na wielkoÊç generowane-
go  przez  grup´  kapita∏owà  zysku  netto.
Uwa˝amy jednak, i˝ prawdopodobieƒstwo
takiego scenariusza jest niewielkie. Ponad-
to nasze prognozy sà ostro˝ne, zak∏adamy
bowiem,  i˝  stopy  procentowe  p∏acone
przez Echo Investment pozostanà na nie-
zmienionym poziomie a˝ do roku 2001.

Prognozujemy, i˝ w segmencie dzia∏alno-

Êci deweloperskiej Echo Investment utrzy-
ma  trend  wzrostowy  wartoÊci  sprzeda˝y.
Pomimo  przejÊciowego  zmniejszenia  war-
toÊci przychodów ze sprzeda˝y z tego seg-
mentu w roku 2000, ju˝ w 2001 roku stano-
wiç  ona  b´dzie  najwi´kszà  pozycj´
w ∏àcznej  sprzeda˝y  grupy  kapita∏owej.
Segment budowy hoteli pierwsze przycho-
dy zaczà∏ generowaç ju˝ w roku 1998, jed-
nak˝e docelowà ich wartoÊç osiàgnie w ro-
ku  2000,  po  czym  powinna  nastàpiç  ich
kilkuletnia stabilizacja. Podobnie rzecz b´-
dzie si´ mia∏a z segmentem centrów han-
dlowych i centrów rozrywki, przy czym sta-
bilizacja  przychodów  ze  sprzeda˝y  z roku
2002  zagwarantowana  jest  umowami  wy-
najmu na minimum 10 lat. Segment budo-
wy  powierzchni  biurowej  jest  najmniej
przewidywalny,  jednak˝e  po  wysokich
przychodach  ze  sprzeda˝y  generowanych
w latach 1999 oraz 2000 (∏àcznie oko∏o 205
mln z∏) przewidujemy znaczny spadek jego

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: obliczenia i prognozy własne; dla wszystkich firm oprócz Elektrobudowy dane dla grup kapitałowych.

TABELA 4. Echo Investment na tle największych pod względem kapitalizacji spółek z branży budowlanej notowanych na GPW

Exbud

Budimex

Mostostal

Elbudowa

Średnia

Echo

odchyl. od

W–wa

Zabrze

Siedlce

arytm.

Investment

średniej [%]

kurs akcji [PLN] — 10.11.99

30,00

22,40

16,80

9,60

15,00

31,10

63,00

MC’99 [mln PLN]

450 000

449 869

168 000

127 939

144 000

129 811

220 500

średni obrót 50 sesji [tys. PLN]

2 761

732

672

1 011

817

165

zysk netto’99 [tys. PLN]

50 30847 566

22 317

20 414

21 431

41 239

liczba akcji’99 [tys.szt.]

15 000

20 083

10 000

13 327

9 600

4 174

3 500

P/E’99 [x]

8,9

9,5

7,5

4,5

7,1

6,1

7,3

5,3

–26%

P/BV’99 [x]

1,0

1,1

0,80,9

1,2

1,3

1,06

1,5

39%

MC/S’99 [x]

0,19

0,32

0,280,16

0,41

0,36

0,29

1,03

258

zysk netto’2000 [tys. PLN]

59 394

74 436

29 760

39 933

29 605

24 876

52 114

liczba akcji’2000 [tys.szt.]

15 750

20 583

10 000

20 881

9 600

4 174

3 500

P/E’2000 [x]

7,9

6,1

5,6

5,0

4,9

5,2

5,84,2

–27%

P/BV’2000 [x]

0,9

1,0

0,6

0,81,0

1,1

0,8

1,1

26%

MC/S’2000 [x]

0,16

0,25

0,20

0,17

0,29

0,32

0,23

0,72

208%

przyrost sprzedaży 1997–1999 [%]

111

310

349%

przyrost sprzedaży 1997–2000 [%]

137

111

162

180

122

487

297%

wzrost EPS 1997–1999 [%]

102

228%

wzrost EPS 1997–2000 [%]

68101

155

124%

przyrost sprzedaży 1999–2000 [%]

38%

wzrost EPS 1999–2000 [%]

3826

–13%

Źródło: GPW, obliczenia własne; * — wykres WIG–u przy założeniu, że 26.10.1998 miał on wartość 32 zł.

WYKRES 1. Kursogramy Echo Investment i WIG–u*

rs PLN

olumen (tys. szt.)

98.

.02

99.0

.29

99.04.2

99.0

.23

99.

70
60
50
40
30
20

Wolumen

WIG

ECHO

WYKRES 2. Tygodniowy wykres świecowy

98.

.20

99.0

.29

99.04.09

99.08.

99.08.2

99.

.05

olumen (tys. szt.)

rs zł

300

250

200

150

100

znaczenia w sprzeda˝y ogó∏em do poziomu
kilkunastu milionów z∏ rocznie.

Przy cenie 63 z∏ Echo Investment

uwzgl´dniajàc  prognozowane  wartoÊci
wskaênika  P/E utrzymuje  sta∏e,  oko∏o
26–proc. dyskonto w stosunku do innych
spó∏ek bran˝owych, które ulegnie dalsze-
mu  zwi´kszeniu  od  roku  2002.  Istnienie
takiego  dyskonta  nie  wydaje  si´  uzasad-
nione,  gdy˝  ryzyko  zwiàzane  z dzia∏alno-
Êcià spó∏ki jest relatywnie niskie, mi´dzy
innymi ze wzgl´du na utrzymujàcy si´ wy-
soki  popyt  na  powierzchnie  mieszkanio-
we  oraz  uruchamiany  przez  Echo  Invest-
ment  program  budowy  sieci  w∏asnych
centrów  handlowych.  Ze  wzgl´du  na  sta-
bilny i znaczny przyrost zysku netto, jaki
prognozujemy  do  osiàgni´cia  przez  Echo
Investment w kolejnych latach, szybko b´-
dzie  si´  równie˝  obni˝a∏  wskaênik  P/BV
(prognozowany  Êrednioroczny  jego  spa-
dek  wynosi  ok.  35%).  Problem  stanowi
bardzo niska wartoÊç obrotów gie∏dowych
akcjami spó∏ki — zaledwie 165 tys. z∏/sesj´
(ok. 39 tys. USD), co utrudnia ewentualny
zakup  akcji  spó∏ki  przez  potencjalnych
portfelowych inwestorów zagranicznych.

Ze wzgl´du na fakt posiadania na w∏a-

snoÊç sieci supermarketów i centrów roz-
rywki (przy braku nowych emisji) istnie-
je koniecznoÊç finansowania dzia∏alnoÊci
d∏ugiem. Z tego powodu wartoÊç EV cha-
rakteryzujàca  grup´  kapita∏owà  Echa  In-
vestment  b´dzie  relatywnie  wy˝sza  ni˝
dla  porównywalnych  spó∏ek.  Z tego  te˝
powodu  wysoki  poziom  wskaênika
EV\EBDIT  oraz  niski  wskaênika  EBIT\EV
jest dla kieleckiej spó∏ki naturalny. Znacz-
na poprawa zanotowana zostanie od roku
2001, gdy pe∏ne efekty finansowe (znacz-
ny wzrost zysku operacyjnego) przyniesie
uruchomienie sieci centrów handlowych.

Dzia∏alnoÊç i strategia
spó∏ki

Strategia rozwoju spó∏ki Echo Invest-

ment na kolejne lata zak∏ada koncentra-
cj´ dzia∏aƒ w nast´pujàcych segmentach
budownictwa:
1 budownictwo  mieszkaniowe,  w tym
dzia∏alnoÊç deweloperska,
1 budowa  powierzchni  biurowo–us∏u-
gowych,
1 budowa powierzchni pod centra han-
dlowe,
1 budowa  hoteli,  multipleksów,  cen-
trów rozrywki.

Innym, nie mniej istotnym dla spó∏ki

podzia∏em prowadzonej dzia∏alnoÊci jest
charakter realizowanych projektów. Pod

tym wzgl´dem nale˝y dokonaç podzia∏u
na:

I. Projekty na sprzeda˝

A. Domy i apartamenty,
B. Powierzchnia biurowa,
C. Hotele.

II. Projekty na wynajem

A. Domy towarowe,
B. Multipleksy oraz centra rozrywki,
C. Centra handlowe.

Sprzeda˝

Udzia∏ podstawowych segmentów

dzia∏alnoÊci w generowaniu przychodów
ze sprzeda˝y i zysku operacyjnego grupy
kapita∏owej Echo Investment w latach
1999–2002.

W przypadku centrów handlowych

i centrów rozrywki pomi´dzy powy˝szy-
mi wykresami widoczna jest wyraêna roz-
bie˝noÊç pomi´dzy generowanymi przy-
chodami ze sprzeda˝y a

zyskiem

operacyjnym.  Jest  to  spowodowane
znacznà ró˝nicà w mar˝y operacyjnej uzy-
skiwanej  w poszczególnych  segmentach
dzia∏alnoÊci  —  dla  omawianego  sektora
wynosi  ona  oko∏o  80%  i jest  stabilna
w kolejnych latach, podczas gdy w przy-
padku  pozosta∏ych  segmentów  mar˝a
operacyjna  nie  przekracza  dwudziestu
kilku procent z tendencjà spadkowà.

W segmencie budowy domów i apar-

tamentów Echo Investment zaanga˝owa-
ne  jest  aktualnie  w realizacj´  11  projek-
tów, z których cztery zostanà ukoƒczone
w 1999 r., dwa lub trzy w 2000 r., a pozo-
sta∏e  w roku  2001.  Mo˝na  szacowaç,  i˝
przychody ze sprzeda˝y z tego segmentu
b´dà rosnàç Êredniorocznie o oko∏o 25%
przy  rentownoÊci  operacyjnej  wahajàcej
si´ w granicach 20–25%.

Niska wartoÊç przychodów prognozo-

wana na rok 2000 (60 mln z∏, co oznacza
spadek w porównaniu z br. o 33%) wyni-
ka w znacznej mierze ze sposobu ksi´go-
wania  realizowanych  obiektów  przez
Echo  Investment.  Podczas  realizacji  pro-
jektów na w∏asny rachunek do chwili od-
dania  budynku  do  u˝ytku  przychody
i koszty zwiàzane z inwestycjà ksi´gowa-

ne sà odpowiednio jako zapasy po stronie
aktywów i przychody przysz∏ych okresów
po stronie pasywów. Po zakoƒczeniu prac
wartoÊci  dotyczàce  inwestycji  sà  przesu-
wane  z bilansu  do  rachunku  wyników,
gdzie wchodzà w przychody i koszty. Po-
niewa˝  zaÊ  w roku  2000  zostanie  odda-
nych do u˝ytku (pomimo zaanga˝owania
w liczne  projekty)  stosunkowo  niewiele
budynków,  przychody  ze  sprzeda˝y  po-
chodzàce  z segmentu  mieszkaniowego
b´dà ni˝sze od tegorocznych.

Relatywnie najmniej zaanga˝owana b´-

dzie  spó∏ka  w segment  budowy  po-
wierzchni  biurowych.  Echo  Investment
nie jest zainteresowane tym rodzajem dzia-
∏alnoÊci, a ewentualne przypadki uwzgl´d-
niania biur w nowych projektach b´dà spo-
wodowane  wyjàtkowà  atrakcyjnoÊcià
danej lokalizacji (nawet wówczas stanowiç
b´dà jedynie dodatek do cz´Êci apartamen-
towej, hotelowej bàdê us∏ugowej). W d∏u˝-
szym  okresie  kielecka  firma  nie  zamierza
specjalizowaç si´ w tym segmencie.

Pomimo tego w latach 1999–2000 znacz-

na cz´Êç przychodów ze sprzeda˝y ogó∏em
pochodziç b´dzie w∏aÊnie z tego segmen-
tu.  Jest  to  spowodowane  przede  wszyst-
kim dwoma czynnikami: finalizacjà reali-
zacji  dwóch  du˝ych  biurowców  na
zamówienie konkretnych firm oraz budo-
wà w przewa˝ajàcej cz´Êci inwestycji wie-
lofunkcyjnych,  usytuowanych  w najbar-
dziej  atrakcyjnych  punktach  miast,  gdzie
cz´Êç biurowa stanowi dodatek do aparta-
mentów bàdê cz´Êci us∏ugowej. Taka stra-
tegia uniezale˝nia Echo Investment od re-
lacji  poda˝y  i popytu  na  powierzchni´
biurowà na rynku, podczas gdy elastyczna
polityka  firmy  pozwala  przyjàç  w ka˝dej
chwili konkretne zamówienie od ewentu-
alnego inwestora. Zgodnie z naszymi prze-
widywaniami  maksymalne  przychody  ze
sprzeda˝y  powierzchni  biurowych  (110
mln  z∏)  osiàgni´te  zostanà  w 2000  roku,
natomiast w kolejnych latach nastàpi ich
szybki  spadek  do  poziomu  20–30  mln  z∏
poczàwszy od roku 2002. RentownoÊç ope-
racyjna  tego  typu  dzia∏alnoÊci  kszta∏tuje
si´ na poziomie oko∏o 20%. Nale˝y jedno-
czeÊnie zauwa˝yç, i˝ segment budowy po-
wierzchni biurowych jest najmniej przewi-
dywalny  —  jedno  du˝e  zlecenie  mo˝e
spowodowaç jednorazowy, znaczny wzrost
przychodów  ze  sprzeda˝y  i zysku  na
wszystkich poziomach.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: obliczenia własne.

TABELA 5. Echo Investment na tle największych spółek z branży budowlanej notowanych na GPW

Exbud

Budimex

Mostostal

Elbudowa

Średnia

Echo

odchyl. od

W–wa

Zabrze

Siedlce

Investment

średniej [%]

PEG’99 [x]

0,72

0,32

0,25

0,62

0,63

0,35

0,480,18–62%

EV/EBDIT’99 [x]

4,02

4,71

4,97

2,42

3,14

3,51

3,80

6,38

68%

EBIT/EV’99 [x]

0,180,17

0,15

0,30

0,26

0,24

0,22

0,14

–34%

Źródło: obliczenia własne; branża „farmaceutyki” obejmuje Farmacol, Orfe, PGF i Prosper, branża „IT” — Apexim, Computer-
land, Optimus, Prokom, Softbank, branża „banki” — Bank Handlowy, Bank Śląski, PBK, WBK, Kredyt Bank, branża „budownic-
two” — Budimex, Exbud, Elektrobudowę oraz Mostostale Siedlce, Warszawa i Zabrze.

TABELA 6. Porównanie wskaźników PEG’99 dla spółek z wybranych branż notowanych na GPW

branża

farmaceutyki

banki

budownictwo

Echo Investment

PEG’99 [x]

0.84

0.61

1.52

0.48

0.18

Optymistyczne prognozy rozwoju

w przysz∏oÊci  posiada  obecnie  segment
budowy hoteli. Echo Investment wspó∏-
dzia∏a  tutaj  z grupà  Accor,  operatorem
jednej z najwi´kszych europejskich sieci
hoteli. W jego ofercie znajdujà si´ mi´dzy
innymi  hotele  nast´pujàcych  typów
(w nawiasach  liczba  gwiazdek  odpowia-
dajàca standardowi hotelu): FORMULE 1
(*),  ETAP  (**),  IBIS  (***),  NOVOTEL
(****) oraz SOFITEL (*****).

Echo Investment podpisa∏o ju˝ wst´p-

ne  umowy  na  kolejnych  6  inwestycji.
W naszych  prognozach  zak∏adamy,  i˝  na
poczàtku  2000  r.  rozpocznie  si´  budowa
kolejnych hoteli — 4 typu IBIS oraz 2 ty-
pu NOVOTEL (projekty o ∏àcznej wartoÊci
197  mln  z∏).  JednoczeÊnie  obecnie  toczà
si´ rozmowy dotyczàce kolejnych 5 hote-

li.  Ich  budowa  powinna  si´  rozpoczàç
w roku  2002,  przy  czym  w za∏o˝eniach
przyjmujemy,  i˝  b´dà  to  2  hotele  typu
IBIS, 2 NOVOTELE oraz 1 SOFITEL. ¸àcz-
nie  inwestor  zagraniczny  zamierza  prze-
znaczyç na budow´ sieci hoteli w Polsce
ok. 135 mln dol., tj. przesz∏o 560 mln z∏.
W przysz∏oÊci prawdopodobne jest tak˝e
rozpocz´cie budowy hoteli typu FORMU-
LE 1 wzd∏u˝ budowanych autostrad, jed-
nak˝e plany te muszà czekaç na faktyczne
rozpocz´cie Programu Budowy Autostrad.

Przewidujemy, i˝ w 2000 r. wartoÊç

przychodów ze sprzeda˝y realizowanych
w tym segmencie przez grup´ kapita∏owà
Echo Investment osiàgnie poziom ponad
100 mln z∏. Ze wzgl´du na ju˝ podpisane
kontrakty oraz na podstawie zamierzeƒ
inwestycyjnych firmy Accor szacujemy, i˝
wartoÊç ta utrzymywaç si´ b´dzie na po-
dobnym poziomie co najmniej przez czte-

ry do pi´ciu lat. RentownoÊç operacyjna
przy budowie hoteli jest najni˝sza spo-
Êród wszystkich segmentów, w których
dzia∏a Echo Investment, i wynosi obecnie
ok. 19% z tendencjà spadkowà.

Jednym z istotniejszych dla dzia∏alnoÊci

grupy  kapita∏owej  Echo  Investment  jest
segment centrów handlowych, stanowià-
cy dla firmy centrum zysku na przysz∏e la-
ta. Spó∏ka zaanga˝owana jest obecnie w bu-
dow´ sieci poczàtkowo 16, a latach póêniej-
szych byç mo˝e dalszych 3–4 centrów han-
dlowych usytuowanych w wi´kszych mia-
stach Polski. Echo Investment nie buduje
ich  jednak  na  zlecenie  —  stanowià  one
w∏asnoÊç firmy, a inne firmy b´dà wynaj-
mowaç  w nich  powierzchni´  handlowà.
Budowa wszystkich 16 zakoƒczy si´ w roku
2000,  natomiast  pierwszy  z supermarke-
tów (w Radomiu) otwarty zostanie jeszcze
w bie˝àcym roku. Ryzyko tego projektu na-
le˝y uznaç za niskie — umowy najmu pod-
pisywane  sà  na  okresy  10–letnie,  po-
wierzchnia  pierwszego  centrum  handlo-
wego wynaj´ta jest w ca∏oÊci, natomiast dla
wszystkich centrów handlowych wskaênik
zaj´cia powierzchni wynosi 67%. Mo˝na to
uznaç  za  sukces,  gdy˝  trzeba  uwzgl´dniç
fakt, i˝ wi´kszoÊç z centrów jest obecnie je-
dynie w fazie projektów. Podnajemcami sà
takie firmy, jak „Mawax–Pomar” (nale˝àcy
do holenderskiego koncernu Royal Ahold
— jednego z wi´kszych europejskich ope-
ratorów  sieci  supermarketów  spo˝yw-
czych),  „NOMI”,  „Office  Depot”,  „PIGO”,
„EURO–NET”,  „Reno–Obuwie”  czy  te˝
„Fleury Michon Pologne”.

¸àczne przychody ze sprzeda˝y z tego

tytu∏u poczàwszy od roku 2001 wyniosà
80 mln z∏ rocznie, a po oddaniu do u˝yt-
ku 3 dalszych supermarketów wzrosnà
do ok. 95 mln z∏. Przewidywana dla tego
segmentu rentownoÊç na poziomie ope-
racyjnym wynosi oko∏o 80%.

Echo Investment aktywne jest równie˝

w rozwijajàcym  si´  segmencie  centrów
rozrywki,  w których  znajdowaç  si´  b´dà
mi´dzy innymi multipleksy, kr´gielnie i po-
wierzchnie us∏ugowe. Zgodnie z koncepcjà
Zarzàdu Echo Investment b´dzie w∏aÊcicie-
lem budowanych obiektów, natomiast ich
powierzchnia  b´dzie  wynajmowana  (jak
w przypadku centrów handlowych). Aktual-
nie  realizowany  jest  jeden  taki  projekt

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: materiały informacyjne Echo Investment.

TABELA 7. Hotele realizowane przez Echo Investment — stan na październik 1999 r.

Typ hotelu

Lokalizacja

Wartość prac [tys. PLN]

Termin zakończenia prac

IBIS

Warszawa

29 718,0

I kwartał 2000 r.

IBIS

Łódź

27 455,4

I kwartał 2000 r.

IBIS

Poznań

21 160,9

I półrocze 2000 r.

RAZEM

78 334,3

Źródło: prognozy D.I. BRE Banku SA

WYKRES 3. Przychody ze sprzedaży

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

100%

80%

60%

40%

20%

1999

2000

2001

2002

WYKRES 4. Zysk operacyjny

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

100%

80%

60%

40%

20%

1999

2000

2001

2002

Echo Investment w podziale na podstawowe segmenty działalności

WYKRES 5. Przychody ze sprzedaży grupy kapitałowej

1999

2000

2001

2002

180
160
140
120
100

80
60
40
20

tys. zł

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

w ¸odzi, który zostanie ukoƒczony w 2000
r. JednoczeÊnie zakupiony ju˝ zosta∏ teren
w centrum Szczecina, na którym zbudowa-
ny zostanie podobny obiekt, którego ukoƒ-
czenie przewidywane jest na rok 2002.

Echo Investment zacznie uzyskiwaç

wp∏ywy z wynajmu powierzchni w ¸odzi
poczàwszy  od  roku  2001,  natomiast
w Szczecinie od roku 2003. ¸ódzkie cen-
trum rozrywki ma planowo przynosiç ok.
8 mln z∏ przychodów rocznie, natomiast
szczeciƒskie, z racji po∏o˝enia i swej wiel-
koÊci, a˝ 40 mln z∏ rocznie. RentownoÊç
operacyjna  tego  segmentu  kszta∏tuje  si´
na  poziomie  bliskim  80%,  podobnie  jak
w przypadku centrów handlowych.

SWOT

Mocne strony:

1 jasno sprecyzowana strategia rozwoju,
1 wysokie  rentownoÊci  na  wszystkich
poziomach  zysku  oraz  wysoka  rentow-
noÊç  kapita∏ów,  co  decyduje  o pozytyw-
nym wp∏ywie dêwigni finansowej,
1 dzia∏alnoÊç  prowadzona  na  terenie
ca∏ego  kraju  daje  spó∏ce  przewag´  nad
konkurentami,  jak  dotàd  koncentrujàcy-
mi si´ na rynkach lokalnych,
1 podj´ta  silna  dywersyfikacja  dzia∏al-
noÊci na kilka segmentów rynku budow-
lanego znacznie zmniejsza ogólne ryzyko
osiàgni´cia ni˝szych od zak∏adanych wy-
ników finansowych,
1 gwarancja sta∏ych przychodów w kolej-
nych latach pochodzàcych z wynajmu po-
wierzchni us∏ugowych i centrów rozrywki,
1 wspó∏praca  z klientami  o d∏ugotermi-
nowych planach inwestycyjnych o znacznej
wartoÊci (Accor, Silver Screen Cinemas),
1 sta∏a liczba akcji spó∏ki w przysz∏oÊci
(w zamierzeniach  spó∏ki  nie  ma  emisji
nowych  akcji)  gwarantuje  brak  rozwod-
nienia osiàganych zysków.

S∏abe strony:

1 niska p∏ynnoÊç akcji na GPW oraz pe∏-
na kontrola sprawowana nad grupà kapi-
ta∏owà przez pp. So∏owow utrudniajà za-
kup  akcji  spó∏ki  przez  inwestorów
zagranicznych,
1 zaanga˝owanie si´ grupy kapita∏owej
w zbyt liczne projekty mo˝e spowodowaç
koniecznoÊç  si´gni´cia  po  dodatkowe
kredyty,  co  przy  prognozowanym  na  ko-
lejne  lata  znacznym  obcià˝eniu  d∏ugiem
oprocentowanym  ujemnie  wp∏ynie  na
rentownoÊç dzia∏alnoÊci,
1 koniecznoÊç  silnego  zad∏u˝ania  si´
oraz  mo˝liwoÊç  wzrostu  stóp  procento-
wych  mogà  wp∏ynàç  na  gwa∏towny
wzrost p∏aconych odsetek i znaczny spa-
dek osiàganego zysku netto.

Szanse:

1 szybko rozwijajàcy si´ rynek us∏ug de-
weloperskich w Polsce,
1 spodziewane ujednolicenie przepi-
sów i usprawnienie procedur zwiàzanych
z nabywaniem nieruchomoÊci,

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: materiały informacyjne Echo Investment, szacunki własne.
* — udział w inwestycji wynosi 50%
** — szansa rozliczenia każdego z tych projektów jeszcze w 2000 roku wynosi 20% i taka część kontraktu została zaliczona
do przychodów roku 2000

TABELA 8. Projekty realizowane przez grupę kapitałową Echo Investment na dzień 31.10.1999 r.

Projekt

Generowana wartość przychodów ze sprzedaży [tys. zł]

1999

2000

2001

Obiekt hotelowo–biurowo–handlowy Skwer Wolski, Warszawa

73 751

59 000

Osiedle budynków apartamentowych Bemowo, Warszawa

15 891

26 485

Obiekt mieszkalno–biurowy ul. Nalewki/Dubois, Warszawa

29 134

Kompleks mieszkalno–biurowo–usługowy ul. Reytana, Warszawa

9 040

Budynek mieszkaniowy Kurdwanów, Kraków

12 302

Obiekt apartamentowo–biurowy Aleje Szucha, Warszawa

29 419

Obiekt mieszkalno–biurowo–usługowy ul. Dzika, Warszawa*

20 474

23 482

19 568

Budynek wielofunkcyjny Al. J.Piłsudskiego w Łodzi

powierzchnie wynajmowane od roku 2001 łączne

wpływy w ciągu 10 lat ok. 203 mln PLN

Kompleks mieszkalno–usługowy** ul. Zwycięzców, Warszawa

4 637

18 547

Budynek mieszkalny ul. Różana, Warszawa

25 491

Kompleks mieszkalno–usługowy** ul. Ateńska, Warszawa

5 625

22 501

Osiedle domków jednorodzinnych Bilcza k. Kielc

7 957

Kompleks hotelowo–mieszkalny** ul. K.Wielkiego, Poznań

5 451

21 804

Sieć centrów handlowych 16 miast w Polsce

powierzchnie wynajmowane od roku 2001

łączne wpływy w ciągu 10 lat ok. 800 mln PLN

Razem

185 000

163 139

91 461

TABELA 9. BILANS [tys. zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Majątek trwały

52 355

115 187

257 350

461 654

554 947

574 140

rzeczowy majątek trwały

29 942

96 534

230 250

426 854

518 447

536 290

finansowy majątek trwały

16 254

10 479

19 500

21 300

22 400

23 100

Majątek obrotowy

91 926

208 605

271 174

321 111

403 947

441 926

zapasy

46 780

94 098

129 137

170 050

199 055

193 961

należności

42 331

97 342

123 624

135 987

191 618

231 857

gotówka i pap. wart.

2 815

17 165

18 413

15 074

13 274

16 108

RMK

1 486

707

1 200

Aktywa razem

145 767

324 499

529 724

783 965

960 093

1 017 266

Kapitał własny

76 306

107 931

149 170

201 284

270 008

359 099

kapitał akcyjny

7 000

zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

Rezerwy

1 442

1 950

3 000

3 500

4 000

4 200

Rezerwa kap. z konsol.

Kapitał wł. akcj. mniejsz.

120

200

Zobowiązania

59 094

180 836

327 434

500 982

595 885

588 767

kredyty (ogółem)

38 020

83 074

225 434

395 982

476 885

460 767

zobow. bieżące

21 074

97 762

102 000

105 000

119 000

128 000

RMK i PPO

8 925

33 781

50 000

78 000

90 000

65 000

Pasywa razem

145 767

324 499

529 724

783 965

960 093

1 017 266

BVPS [zł]

21,80

30,84

42,62

57,51

77,15

102,60

TABELA 10. Rachunek wyników [tys. zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Sprzedaż

52 493

157 722

215 000

307 955

348 672

388 875

dynamika

200,5%

36,3%

43,2%

13,2%

11,5%

Koszty sprzedaży brutto

33 783

98 277

133 527

193 385

195 965

210 324

Zysk na sprzedaży brutto

18 710

59 445

81 473

114 569

152 707

178 551

Koszty sprz. i og. zarz.

29813 48

17 533

22 442

053

34 505

Zysk na sprzedaży netto

18 412

45 958

63 940

92 127

124 654

144 046

Saldo operacyjne

446

2 201

2 720

2 650

900

3 300

EBIT

18 858

48 159

61 220

89 477

123 754

140 746

dynamika

155,4%

27,1%

46,2%

38,3%

13,7%

Saldo finansowe

9 348-49

-1 017

-12 8

-25 575

-17 009

odsetki

9 073

4 4189 017

15 8

19 075

17 509

Zysk na działaln. gospod.

28 206

48 110

60 203

76 638

98 178

123 737

Saldo zdarzeń nadzw.

-67

Odpis rez. kap. z konsolid.

-307

-564

Zysk brutto

27 899

47 479

60 203

76 638

98 178

123 737

Podatek dochodowy

7 462

14 788

18 964

24 524

29 453

34 646

Zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

dynamika

60,0%

26,1%

26,4%

31,9%

29,6%

EPS [zł]

5,84

9,34

11,78

14,89

19,64

25,45

EBITPS [zł]

5,39

13,76

17,49

25,56

35,36

40,21

1 znaczne  niedobory  powierzchni
mieszkalnych,  biurowych,  handlowych
i magazynowych  odczuwalne  jeszcze
przez kilka lat,
1 mo˝liwoÊç  uzyskania  kontraktów  na
budow´  powierzchni  biurowej  od  kon-
kretnych  firm,  co  mo˝e  znacznie  zwi´k-
szyç przychody ze sprzeda˝y i zyski grupy
kapita∏owej,
1 prognozowany  spadek  inflacji,  a co
za tym idzie stóp oprocentowania kredy-
tów.

Zagro˝enia:

1 spodziewane ujednolicenie przepisów
i usprawnienie procedur zwiàzanych z na-
bywaniem  nieruchomoÊci  gruntowych
zwi´kszy  przejrzystoÊç  i otwartoÊç  rynku
nieruchomoÊci,  co  doprowadziç  mo˝e  do
wyrównania szans Echa Investment i kon-
kurencji (w szczególnoÊci zagranicznej),
1 wyrównanie poda˝y i popytu na ryn-
ku nieruchomoÊci biurowych spowoduje
spadek  realizowanych  na  projektach
mar˝,

1 niejasny status prawny wielu nieru-
chomoÊci wynikajàcy z kwestii reprywa-
tyzacji lub braku planów zagospodarowa-
nia

przestrzennego

miastach

i gminach,
1 spadajàce  tempo  wzrostu  cen  po-
wierzchni  mieszkalnych  spowodowane
szybko wzrastajàcà konkurencjà rynkowà
oraz cofni´ciem ulg podatkowych,
1 bardzo  szybki  wzrost  konkurencji
w segmentach,  w których  operuje  Echo
Investment,
1 posiadanie  przez  gwarantów  emisji
akcji  serii  E znacznych  pakietów  akcji
(∏àcznie ok. 200 tys. szt.), które mogà zo-
staç sprzedane na gie∏dzie,
1 ryzyko rynku nieruchomoÊci i znacz-
ne  pogorszenie  koniunktury  gospodar-
czej  mogà  spowodowaç  spadek  wartoÊci
posiadanych  przez  Echo  Investment
gruntów oraz zachwiaç rachunkiem op∏a-
calnoÊci planowanych projektów.

Analiza finansowa

1 Znaczny  wzrost  wartoÊci  rzeczowego
majàtku  trwa∏ego  w latach  1998–2001
(342%) spowodowany jest, poza normalnà
dla firmy akwizycjà gruntów, budowà na
w∏asnoÊç sieci od 16 do 19 centrów han-
dlowych oraz dwóch centrów rozrywki.
1 Wykorzystanie  dêwigni  finansowej
(kredyty)  oraz  prefinansowanie  budowy
przez klientów umo˝liwia osiàgni´cie bar-
dzo  wysokich  zwrotów  na  kapitale  w∏a-
snym (ROE). Zamra˝anie coraz wi´kszych
Êrodków  w nieruchomoÊciach  grunto-
wych (zwiàzane ze przyj´tà strategià) oraz
nieuchronny spadek mar˝ realizowanych
we  wszystkich  segmentach  oddzia∏ywaç
b´dzie na powolny spadek ROE.
1 Spó∏k´

charakteryzujà

wysokie

wspó∏czynniki  rentownoÊci  operacyjnej,
która poczàwszy od roku 2000 ulegaç b´-
dzie zwi´kszeniu ze wzgl´du na urucha-
mianie  kolejnych  centrów  handlowych.
Efekt  ten  widoczny  b´dzie  równie˝  dla
rentownoÊci netto od roku 2001, gdy za-
koƒczy  si´  szybki  przyrost  kredytów
oprocentowanych i p∏aconych odsetek.
1 Podczas  realizacji  projektów  na  w∏a-
sny  rachunek  (aktualnie  wi´kszoÊç  pro-
jektów)  do  chwili  oddania  budynku  do
u˝ytku przychody i koszty zwiàzane z in-
westycjà ksi´gowane sà odpowiednio ja-
ko zapasy po stronie aktywów i dochody
przysz∏ych okresów po stronie pasywów.
Po zakoƒczeniu inwestycji wartoÊci jej do-
tyczàce  sà  przesuwane  z bilansu  do  ra-
chunku wyników, gdzie wchodzà w przy-
chody  i koszty.  Poniewa˝  odbywa  si´  to
w chwili ostatecznej sprzeda˝y mieszkaƒ
po  zakoƒczeniu  inwestycji,  jednorazowo
pojawiajà si´ wówczas w wynikach kwar-
talnych wysokie wartoÊci przychodów ze
sprzeda˝y i zrealizowanego zysku netto.

AWE¸

UCHALSKI

Departament Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego

Domu Inwestycyjnego BRE Banku

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 11. Cash flow [zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

Amortyzacja

1272

2858

5 831

17 707

22 190

23 197

Cash Earnings

21 709

35 549

47 070

69 821

90 914

112 287

CEPS [zł]

6,20

10,16

13,45

19,95

25,9832,08

Zmiana kap. obrotowego

39 123

51 901

-57 083

-50 276

-70 636

-26 145

Zmiana w rezerwach

1 442

5081 050

500

200

Zmiany w RMK i PPO

7 791

25 372

15 726

28 000

12 000

-25 000

Cash Flow operacyjny

-10 377

24 949

6 763

48 045

32 778

61 342

Cash Flow inwestycyjny

-16 629

-41 199

-147 875

-221 932

-115 482

-42 390

zaciągn. kred. i inne

-5980

42701

142 360

170 547

80 903

-16 118

Cash Flow finansowy

25 639

30 511

142 360

170 547

80 903

-16 118

Zmiana stanu gotówki

-1 367

14 261

1 248-3 339

-1 8

2 8

gotówka na pocz. roku

4 181

2 815

17 165

18 413

15 074

13 274

gotówka na koniec roku

2 814

17 076

18 413

15 074

13 274

16 108

TABELA 11. Wskaźniki

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Wskaźniki rentowności
rent. br. na sprzed. przed amort.

35,6%

37,7%

37,9%

37,2%

43,8%

45,9%

rent. brutto na sprzedaży

33,2%

35,9%

35,2%

31,5%

37,4%

39,9%

rent. netto na sprzedaży

35,1%

29,1%

29,7%

29,9%

35,8%

37,0%

rentowność operacyjna

35,9%

30,5%

28,5%

29,1%

35,5%

36,2%

rentowność brutto

53,1%

30,1%

28,0%

24,9%

28,2%

31,8%

rentowność netto

38,9%

20,7%

19,2%

16,9%

19,7%

22,9%

ROA

13,9%

9,7%

7,9%

9,0%

ROE

35,5%

32,1%

29,7%

29,2%

28,3%

Wskaźniki rotacji
rotacja aktywów [x]

0,36

0,49

0,41

0,39

0,36

0,38

rotacja majątku obrotowego [x]

0,57

0,76

0,79

0,96

0,86

0,88

wskaźnik rotacji zapasów [dni]

160,8216,2

174,9

205,5

1,9

wskaźnik rotacji należności [dni]

159,4

185,0

151,7

169,1

196,0

wskaźnik rotacji zobowiązań [dni]

135,6

167,2

121,0

115,6

114,3

Wskaźniki płynności
kapitał pracujący [tys. PLN]

70 852

110 843

169 174

216 111

284 947

313 926

zmiana kapitału pracującego [tys. PLN]

39 991

58 331

46 937

68 835

28 980

wskaźnik bieżącej płynności [x]

4,36

2,13

2,66

3,06

3,39

3,45

wskaźnik szybkiej płynności[x]

2,14

1,17

1,39

1,44

1,72

1,94

stopa pokrycia odsetek [x]

4,1

11,7

7,7

5,86,1

Wskaźniki struktury finansowej
dług (D) [tys. PLN]

38 020

83 074

225 434

395 982

476 885

460 767

dług/kapitał własny (wartości bilansowe)

0,50

0,77

1,51

1,97

1,77

1,28

dług netto (ND) [tys. PLN]

35 205

65 909

207 021

380 908

463 612

444 659

wartość rynkowa kapitału (E) [tys. PLN]

220 500

EV (wartość ekonomiczna = ND+E) [tys. PLN]255 705

286 409

427 521

601 408

684 112

665 159

EV/EBDIT

12,70

5,61

6,385,61

4,69

4,06

EBIT/EV

0,07

0,17

0,14

0,15

0,180,21

D/E

0,17

0,381,02

1,8

2,16

2,09

Wskaźniki wyceny rynkowej
cena akcji [PLN]

63,00

P/E

10,86,7

5,3

4,2

3,2

2,5

P/BV

2,89

2,04

1,48

1,10

0,82

0,61

P/OP

11,7

4,6

3,6

2,5

1,81,6

P/CE

10,2

6,2

4,7

3,2

2,4

2,0

MC/S

4,20

1,40

1,03

0,72

0,63

0,57

Historia spó∏ki

uro Bud Invest SA jest firmà o sto-
sunkowo  krótkiej  historii,  gdy˝
zosta∏a  za∏o˝ona  dopiero  w roku
1996.  Najpierw  firma  ta  dzia∏a∏a

jako spó∏ka z ograniczonà odpowiedzial-
noÊcià  pod  nazwà  Eurobud  Sp.  z o.o.
W poczàtkowym  okresie  rozwoju  spó∏ki
szczególny  nacisk  zosta∏  po∏o˝ony  na
dzia∏alnoÊç handlowà w zakresie materia-
∏ów  budowlanych  i wykoƒczeniowych.
Obok  dzia∏alnoÊci  handlowej,  Eurobud
Sp.  z o.o.  oferowa∏a  równie˝  us∏ugi  bu-
dowlane, szczególnie w zakresie budowy
domów  jednorodzinnych  czy  osiedli
domków,  jak  równie˝  prowadzi∏a  prace
termomodernizacyjne.

9 paêdziernika 1997 roku podj´ta zo-

sta∏a uchwa∏a o przekszta∏ceniu firmy Eu-
robud Sp. z o.o. w spó∏k´ akcyjnà dzia∏a-
jàcà pod tà samà nazwà.

Kolejnym wa˝nym etapem w historii

spó∏ki by∏a decyzja o wprowadzeniu akcji
spó∏ki do publicznego obrotu oraz kwestia
podwy˝szenia kapita∏u akcyjnego Euro-
bud SA w drodze publicznej subskrypcji.

W grudniu 1997 roku zosta∏a zmienio-

na  nazwa  spó∏ki  z Eurobud  SA  na  Euro
Bud  Invest  SA.  Zmiana  nazwy  wynika∏a
z ch´ci podkreÊlenia znaczenia w zakresie
dzia∏alnoÊci inwestycyjno–developerskiej
oraz  z potrzeby  wi´kszego  jej  wyodr´b-
nienia, a tym samym lepszej identyfikacji
spó∏ki.

W sierpniu 1998 roku zosta∏a przepro-

wadzona publiczna emisja akcji serii D,
w wyniku której do obrotu publicznego
zosta∏o wprowadzonych 768 900 akcji tej
serii.

Debiut akcji Euro Bud Invest SA na ryn-

ku wolnym GPW mia∏ miejsce 1 grudnia
1998 roku. Cena debiutu wynios∏a 1,60 z∏
za jednà akcj´.

Oferta publiczna

Oferta publiczna zosta∏a przeprowa-

dzona w sierpniu 1998 roku. Inwestorom
zaoferowano do obj´cia w drodze publicz-
nej subskrypcji od 100 000 do 2 500 000
akcji zwyk∏ych na okaziciela serii D o war-
toÊci nominalnej 1,00 z∏ ka˝da. Emisja ak-
cji serii D zosta∏a podzielona na trzy tran-
sze tj.:
1 transz´ otwartà, w której zosta∏o obj´-
tych 768 840 akcji (cena emisyjna 1,80 z∏),
1 transz´ pracowniczà, w której zosta∏o
obj´tych 100 akcji (cena emisyjna 1,80 z∏),
1 transz´ mened˝erskà, w której zosta-
∏o obj´tych 299 960 akcji (cena emisyjna
1,40 z∏).

Ârodki uzyskane z publicznej emisji

akcji serii D zosta∏y przede wszystkim
przeznaczone na zakup gruntów pod in-

westycje realizowane na zasadach develo-
perskich.

W wyniku przeprowadzonej emisji ak-

cji serii D kapita∏ spó∏ki wzrós∏ z kwoty
5 490 500 z∏ do 6 259 400 z∏.

Kapita∏ akcyjny
— akcjonariusze

Kapita∏ akcyjny spó∏ki wynosi 6 259

400,00  z∏  i dzieli  si´  na  6  259  400  akcji
o wartoÊci nominalnej 1,00 z∏ tj.:
1 2  267  000  akcji  serii  A imiennych
uprzywilejowanych  co  do  g∏osu  w ten
sposób,  ˝e  na  jednà  akcj´  przypada  pi´ç
g∏osów,
1 640 000 akcji serii A zwyk∏ych na oka-
ziciela,
1 1  453  500  akcji  serii  B zwyk∏ych  na
okaziciela,
1 1  130  000  akcji  serii  C zwyk∏ych  na
okaziciela,
1 768 900 akcji serii D zwyk∏ych na oka-
ziciela.

Obecnie do obrotu publicznego wpro-

wadzonych jest 3 992 400 akcji.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Zgodnie ze statutem spó∏ki przedmio-

tem dzia∏alnoÊci przedsi´biorstwa jest:
1 handel hurtowy i detaliczny w bran˝y
budowlanej i maszynowej,
1 eksport i import w zakresie bran˝ wy-
mienionych powy˝ej,
1 us∏ugi developerskie, us∏ugi i produk-
cja w zakresie bran˝y budowlanej, w tym
konfekcjonowanie  materia∏ów  budowla-
nych,  us∏ugi  inwestorskie,  projektowa-
nie, us∏ugi geodezyjne,
1 doradztwo finansowe i ekonomiczne,
1 inwestycje w majàtek osób trzecich,
1 us∏ugi finansowe z wy∏àczeniem dzia-
∏alnoÊci  wymagajàcej  spe∏nienia  szczegól-
nych wymogów ustawowych niezb´dnych
do jej wykonywania poza wymogiem uzy-
skania koncesji lub zezwoleƒ.

Od poczàtku swojej dzia∏alnoÊci spó∏ka

koncentrowa∏a swojà aktywnoÊç na

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

100

II/2000

Euro Bud Invest

Analiza zosta∏a przygotowana przez El˝biet´ W∏odarczyk z DM Penetrator SA

Prezes Zarzàdu: Marek Cuber

Siedziba: 44–217 Rybnik, ul. Zebrzydowicka 90

Tel.: (036) 424 29 12
Fax: (036) 424 29 13

Rynek notowaƒ: wolny

Debiut: 1 grudnia 1998 roku

TABELA 1. Zmiany kapitału akcyjnego Euro Bud Invest SA

Uchwała

Data

Decyzja

Cena (PLN)

Liczba

Kapitał

WZA

KPWiG

emisyjna nominalna

akcji

akcyjny

seria A — przekształcenie Sp. z o.o. w SA

1997–10–09 1998–06–24

1,00

1,00 2 907 000

2 907 000

seria B — wybrani inwestorzy (emisja uzupełniająca) 1997–10–09 1998–06–24

1,40

1,00 4 360 500

4 360 500

seria C — wybrani inwestorzy

1997–11–05 1998–06–24

1,40

1,00 5 490 500

5 490 500

seria D — publiczna subskrypcja

1997–11–05 1998–06–24

1,80

1,00 6 259 400

6 259 400

transza menedżerska

1,40

TABELA 2. Struktura akcjonariatu Euro Bud Invest SA

Akcjonariusz

Akcje

Głosy

EURO BUD INVEST SA

6 259 400

15 327 400

Fojcik Danuta

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Pisarek Kazimierz

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Mec Sp. z o.o.

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Wimont s.c.

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Leta SA

229 662

3,67%

1 148 310

7,49%

Błażyca Czesław

184 210

2,94%

921 050

6,01%

Cuber Marek

258 394

4,13%

891 970

5,82%

Szczepaniak Andrzej

174 554

2,79%

806 130

5,26%

Rubinkowski Jan

157 894

2,52%

789 470

5,15%

Socha Bogusław

157 894

2,52%

789 470

5,15%

Kozielska Bożena

340 000

5,43%

340 000

2,22%

Êwiadczeniu  us∏ug  budowlanych  oraz
sprzeda˝y materia∏ów budowlanych i wy-
koƒczeniowych. W 1998 roku dzia∏alnoÊç
spó∏ki zosta∏a poszerzona o dzia∏alnoÊç in-
westycyjno–developerskà.  Firma  Euro
Bud Invest SA sta∏a si´ inicjatorem i orga-
nizatorem  procesów  inwestycyjnych
g∏ównie  w budownictwie  mieszkanio-
wym i us∏ugowym. Spó∏ka przystàpi∏a do
realizacji  przedsi´wzi´ç  developerskich

zwiàzanych z budownictwem mieszka-
niowym oraz budownictwem u˝yteczno-
Êci publicznej, koncentrujàc si´ na przygo-
towaniu

zorganizowanych

osiedli

mieszkaniowych, zespo∏ów mieszkal-
nych, jak równie˝ pojedynczych domów
wielorodzinnych. Ponadto w zakres dzia-
∏alnoÊci firmy wesz∏a kompleksowa reali-
zacja prac termomodernizacyjnych (w tym
równie˝ budynków wielorodzinnych).

Developerstwo
mieszkaniowe
i komercyjne

W po∏owie 1998 roku firma Euro Bud

Invest SA rozpocz´∏a realizacj´ inwestycji
na  zasadach  developerskich.  W ramach
tej dzia∏alnoÊci spó∏ka realizuje inwesty-
cje w budownictwie mieszkaniowym, jak
równie˝  w budownictwie  u˝ytecznoÊci
publicznej. Dzia∏alnoÊç developerska cha-
rakteryzuje  si´  wysokà  rentownoÊcià
oraz du˝ym ryzykiem inwestycyjnym.

Spó∏ka zajmuje si´ ca∏oÊciowym przygo-

towaniem  przedsi´wzi´ç  budowlanych,
zaczynajàc od zakupu gruntu, przygotowa-
niem  lokalizacji,  opracowania  projektów,
poprzez selekcj´ firm podwykonawczych,
koƒczàc  na  nadzorze  finansowym  ca∏ego
przedsi´wzi´cia.  Zgodnie  z za∏o˝eniami
w∏adz spó∏ki, Euro Bud Invest SA zmierza
do specjalizacji w realizacji w∏asnych osie-
dli mieszkaniowych i zespo∏ów mieszkal-
nych. Obecnie EBI SA realizuje inwestycje
mieszkaniowe  na  terenie  województwa
Êlàskiego, Opolszczyzny i Ma∏opolski.

Spó∏ka prowadzi równie˝ przedsi´-

wzi´cia developerskie w zakresie budow-
nictwa  us∏ugowego  z powierzchniami
handlowymi,  us∏ugowymi  i biurowymi
z przeznaczeniem  pod  wynajem.  W ra-
mach  wspó∏pracy  z zagranicznymi  part-
nerami ma miejsce sprzeda˝ sieciom han-
dlowym  okreÊlonych  lokalizacji  dla
realizacji marketów handlowych.

Istotnym wydarzeniem dla spó∏ki by∏o

podpisanie  we  wrzeÊniu  1999  roku
pierwszej  umowy  sprzeda˝y  gruntu  na
rzecz  Leader  Price  NieruchomoÊci
Sp. z o.o.  Zgodnie  z umowà  firma  Euro
Bud  Invest  SA  oraz  spó∏ki  wchodzàce
w sk∏ad  jej  Grupy  Kapita∏owej  b´dà
wspó∏uczestniczyç w przygotowaniu i re-
alizacji inwestycji.

Grupa Kapita∏owa

Wokó∏ Euro Bud Invest SA zosta∏a utwo-

rzona Grupa Kapita∏owa, skupiajàca spó∏ki
o wzajemnie uzupe∏niajàcym si´ zakresie
dzia∏alnoÊci.  Struktura  grupy  umo˝liwia
realizacj´ projektu inwestycyjnego w ca∏o-
Êci  w ramach  potencja∏u  wykonawczego
grupy,  co  wià˝e  si´  z mo˝liwoÊcià  zatrzy-
mania przez grup´ w ca∏oÊci mar˝ na po-
szczególnych  etapach  wykonawstwa.
W najbli˝szym  czasie  mo˝na  oczekiwaç
rozszerzenia  holdingu  o kolejne  specjali-
styczne przedsi´biorstwa budowlane.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

101

II/2000

TABELA 3. Wybrane dane finansowe dla spółki Euro Bud Invest SA

mln zł

1996

1997

1998I–VI 1999

BILANS
Aktywa

1,0

8,4

15,3

25,9

I. Majątek trwały

0,1

5,2

6,2

9,2

wartości niematerialne i prawne

–

0,1

0,5

rzeczowy majątek trwały

0,1

5,1

4,8

finansowy majątek trwały

–

0,9

3,8

należności długoterminowe

–

II. Majątek obrotowy, w tym:

1,0

3,3

9,1

16,6

zapasy

0,1

0,5

4,9

7,0

należności krótkoterminowe

0,8

2,4

4,1

9,3

III Rozliczenia międzyokresowe

0,0

–

0,0

0,2

Pasywa

1,0

8,4

15,3

25,9

I. Kapitał własny

0,4

7,1

9,89,7

kapitał akcyjny

0,3

5,5

6,3

zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

II. Rezerwy

–

III. Zobowiązania

0,6

1,3

5,5

16,2

zobowiązania długoterminowe

0,0

–

zobowiązania krótkoterminowe

0,6

1,3

5,5

16,2

IV. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

–

0,0

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

IV–XII 1996

1997

1998I–VI 1999

Przychody netto ze sprzedaży

2,86,4

11,5

7,0

Zysk (strata) brutto na sprzedaży

0,82,3

4,5

2,0

Zysk (strata) na działalności operacyjnej

0,2

1,1

3,0

0,7

Zysk (strata) brutto

0,2

1,0

2,2

–0,1

Podatek dochodowy

0,1

0,4

0,8–

Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku

–

Zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE

IV–XII 1996

1997

1998I–VI 1999

Przepływy operacyjne netto, w tym:

–0,3

–0,4

–4,4

–4,6

zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

amortyzacja

0,0

0,2

0,3

0,2

Przepływy inwestycyjne netto

–0,1

–1,2

–0,5

–3,1

— wpływy z działalności inwestycyjnej

–

0,0

1,6

0,0

— wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–0,1

–1,3

–2,1

–3,2

Przepływy finansowe netto

0,5

2,0

4,5

7,9

— wpływy z działalności finansowej

0,5

2,4

8,4

12,7

— wydatki z działalności finansowej

–

–0,4

–4,0

–4,8

Przepływy pieniężne razem

0,1

0,4

–0,4

0,1

EPS

0,03

0,14

0,22

TABELA 4. Analiza wskaźnikowa firmy Euro Bud Invest SA

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Marża zysku brutto ze sprzedaży

33,9%

32,4%

33,7%

39,6%

38,5%

38,6%

37,6%

Marża zysku operacyjnego

18,7%

21,8%

21,0%

26,0%

20,4%

19,3%

18,2%

Marża zysku brutto

16,9%

19,3%

16,4%

19,6%

11,8%

9,6%

9,0%

Marża zysku netto

10,4%

12,0%

10,2%

12,5%

5,8%

4,9%

4,6%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

16,8%

19,8%

12,6%

17,6%

7,8%

Stopa zwrotu z aktywów

13,0%

14,3%

8,6%

11,5%

4,7%

4,0%

3,6%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Kapitał pracujący

2,169,0

3,385,0

3,580,0

3,602,0

3,062,0

247,0

581,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,87

1,73

1,50

1,66

1,35

1,02

1,03

Wskaźnik płynności szybkiej

1,66

1,43

1,01

0,76

0,63

0,580,43

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,01

0,02

0,03

0,01

0,00

0,01

0,00

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Rotacja majątku obrotowego

111,9

167,2

272,7

253,7

309,6

301,5

310,7

Rotacja należności

87,1

133,3

205,0

170,2

181,2

162,6

148,0

Rotacja zapasów

28,4

41,6

90,6

133,7

204,7

221,9

258,3

Cykl operacyjny

115,5

174,9

295,6

303,9

385,9

384,5

406,3

Rotacja zobowiązań

98,9

140,5

239,7

255,0

329,5

384,0

430,2

Cykl konwersji gotówki

16,6

34,4

55,9

48,9

56,4

0,5

–23,9

* — przy wartościach za okres IV kwartał 1998 –III kwartał
1999
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec
września 1999 r.

kursie 2,12 zł z dnia 21 stycznia 2000 roku

Wskaźnik

MC/S*

P/E*

P/BV

Euro Bud Invest SA

0,90

16,30

1,36

dla Euro Bud Invest SA przy

TABELA 5. Wskaźniki rynkowe

EBI SA tworzy Grup´ Kapita∏owà,

w sk∏ad której wchodzà nast´pujàce pod-
mioty zale˝ne:
1 EBI Trade Sp. z o.o. (100 proc. udzia-
∏ów),
1 Rybnickie Przedsi´biorstwo Budowla-
no–In˝ynieryjne SA (60 proc. udzia∏ów).

Strategia dzia∏ania

Zgodnie z za∏o˝eniami Euro Bud In-

vest SA zmierza do rozwoju Grupy Kapi-
ta∏owej,  w której  kluczowà  spó∏kà  jest
Rybnickie  Przedsi´biorstwo  Budowla-
no–In˝ynieryjne  SA.  Spó∏ka  dà˝y  do
szybkiego  wzrostu  skali  dzia∏ania  po-
przez umacnianie pozycji czo∏owego de-
velopera  na  obszarze  Górnego  Âlàska
oraz  wzmocnienie  pozycji  na  obszarze
Ma∏opolski.

Strategia rozwoju firmy Euro Bud In-

vest SA na lata 1999–2001 przewiduje in-
tensywny rozwój, ekspansj´, jak równie˝
umocnienie  pozycji  spó∏ki  na  budowla-
nym rynku po∏udniowej Polski poprzez:
1 przej´cie  budowlanej  firmy  wyko-
nawczej,
1 przej´cie  kontroli  nad  wi´kszoÊcio-
wym pakietem akcji poprzez wykupienie
go od dotychczasowego g∏ównego udzia-
∏owca,
1 ekspansje na rynku po∏udniowej Pol-
ski poprzez realizacj´ inwestycji mieszka-
niowych w tym rejonie,
1 poszerzenie dzia∏alnoÊci o developer-
stwo komercyjne,
1 nawiàzanie i poszerzenie wspó∏pracy
z instytucjami finansowymi kredytujàcy-
mi inwestycje realizowane w ramach bu-
downictwa mieszkaniowego.

Korzystnie nale˝y oceniç obserwowanà

tendencj´ dywersyfikacji realizowanych
projektów o inne ni˝ budownictwo
mieszkaniowe segmenty rynku.

Rynki zbytu

Euro Bud Invest SA prowadzi dzia∏al-

noÊç wy∏àcznie na rynku krajowym. Jest
spó∏kà  lokalnà,  realizujàcà  swoje  przed-
si´wzi´cia  na  terenie  województwa
Êlàskiego,  jak  równie˝,  w mniejszym  za-
kresie, na terenie województwa ma∏opol-
skiego.  Obszar  ekspansji  spó∏ki  stanowi
obecnie Kraków.

Emisja obligacji

W paêdzierniku ubieg∏ego roku NWZA

spó∏ki wyrazi∏o zgod´ na otwarcie emisji
obligacji  zwyk∏ych,  niezabezpieczonych,
na okaziciela do kwoty 20 mln z∏. Celem
przeprowadzenia emisji jest sfinansowa-
nie dzia∏alnoÊci inwestycyjnej spó∏ki oraz
cz´Êciowa  restrukturyzacja  posiadanych
êróde∏  finansowania.  Obligacje  zostanà
wykupione po up∏ywie maksymalnie 60
miesi´cy od daty ich wyemitowania. Emi-
sja  obligacji  ma  charakter  niepubliczny.
Ârodki uzyskane z emisji obligacji pozwo-
là spó∏ce na rozszerzenie skali dzia∏ania.

Z uwagi na wielkoÊç emisji, która prze-

kracza ponad dwukrotnie wielkoÊç kapi-
ta∏ów w∏asnych EBI SA, mo˝na spodzie-
waç si´ drastycznego wzrostu zad∏u˝enia
oraz kosztów odsetkowych.

Analiza SWOT

Silne strony

1 wysoka dynamika rozwoju spó∏ki,
1 wysoka rentownoÊç realizowanych
projektów,
1 przej´cie pakietu wiodàcego przez
grup´ mened˝erska,
1 czytelna struktura Grupy Kapita∏owej
— w∏àczenie w struktur´ Grupy Rybnic-
kiego Przedsi´biorstwa Budowlano–In˝y-
nieryjnego.

S∏abe strony

1 lokalny charakter dzia∏alnoÊci,
1 znaczàce zapotrzebowanie na kapita∏,
1 ma∏e rozmiary spó∏ki i niewielka ska-
la dzia∏ania,
1 wysokie  ryzyko  dzia∏alnoÊci  w przy-
padku  niepowodzenia  jednego  projektu
developerskiego,
1 brak  sta∏ych,  wieloletnich  umów
z odbiorcami.

Szanse

1 perspektywiczna forma prowadzonej
dzia∏alnoÊci gospodarczej (developerka),
1 spodziewane o˝ywienie w budownic-
twie mieszkaniowym,
1 umowa z firmà Leader Price (RPBI
mo˝e byç wykonawcà wi´kszoÊci super-
marketów sieci).

Zagro˝enia

1 wzrost konkurencji w bran˝y develo-
perskiej,
1 wzrost kosztów sprzeda˝y,
1 wprowadzenie podatku VAT od sprze-
da˝y mieszkaƒ.

Wyniki finansowe

ROE — dlaczego spada?

Dzia∏alnoÊç Euro Bud Invest SA cechu-

je  wysoki  poziom  mar˝y  ze  sprzeda˝y,
niemniej jednak jej wysokoÊç jest niewy-
starczajàca  do  wygenerowania  wy˝szego
ni˝ obecnie zysku netto. Istotnà rol´ od-
grywajà tutaj wysokie koszty sta∏e (koszty
ogólnego  zarzàdu,  jak  równie˝  koszty  fi-
nansowe).  Po  trzech  kwarta∏ach  ubieg∏e-
go  roku  spó∏ka  osiàgn´∏a  10,52  mln  z∏

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

102

II/2000

WYKRES 1. Kształtowanie się wskaźnika ROE w ujęciu kwartalnym

30%

20%

10%

I kw

. 9

III kw

. 9

I kw

. 98

III kw

. 98

I kw

. 99

III kw

. 99

WYKRES 2. Kształtowanie się obrotów oraz kursu akcji Euro Bud Invest SA

350 000

300 000

250 000

200 000

150 000

100 000

50 000

obroty
kurs akcji

.06.99

02.09.99

03.

.99

04.20.99

05.25.99

06.30.99

08.03.99

09.06.99

.08.99

6.99

.20.99

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

Historia spó∏ki;
Notowania

PBP–Bick  SA  podj´∏a  dzia∏alnoÊç
w 1949  r.  i przez  wiele  lat  by∏a
g∏ównym  wykonawcà  na  Kielec-
czyênie,  realizujàc  inwestycje

o priorytetowym charakterze. W okresie
powojennym przedsi´biorstwo ukierun-
kowane by∏o g∏ównie na przemys∏ ma-
szynowy i ci´˝ki. W kolejnym okresie, re-
alizowa∏o

obiekty

przemys∏u

precyzyjnego, zaÊ w miar´ up∏ywu czasu
zacz´∏o wykazywaç jeszcze dalej posuni´-
tà  wielofunkcyjnoÊç  przy  jednoczesnym
poszerzeniu  zasi´gu  dzia∏ania.  Dyna-
miczny rozwój i p∏ynne dostosowanie do
gospodarki  wolnorynkowej  sta∏o  si´
mo˝liwe  dzi´ki  przekszta∏ceniu  firmy
w podmiot prawa handlowego w 1991 r.,

nast´pnie w 1993 r., w spó∏k´ akcyjnà,
aby staç si´ spó∏kà publicznà i gie∏dowà,
której akcje sà notowane od 1995 r. na
GPW.

Pierwsze

notowanie

akcji

KPBP–Bick  SA  na  rynku  równoleg∏ym
GPW mia∏o miejsce 10 paêdziernika 1995
r. Przeniesienie na pierwszy parkiet GPW
nastàpi∏o na sesji w dniu 14 maja 1996 r.
WejÊcie  na  gie∏d´  poprzedzi∏a  publiczna
emisja akcji serii C. Cen´ emisyjnà usta-
lono na poziomie 6 z∏. Kurs w pierwszym
dniu  notowaƒ  walorów  spó∏ki  wyniós∏
7,55 z∏, czyli o 26% wi´cej ni˝ w publicz-
nej  ofercie  i by∏  jednym  z najni˝szych
w historii  notowaƒ.  Szczytowà  nato-
miast,  okaza∏a  si´  majowa  sesja  1997  r.
Wtedy to rynek wyceni∏ walory spó∏ki na
29,50  z∏.  Obecnie  kurs  papierów  KPBP
Bick oscyluje oko∏o 15 z∏. Spó∏ka jest no-
towana  poni˝ej  jej  wartoÊci  ksi´gowej.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

103

II/2000

przychodów ze sprzeda˝y, a zarazem
67 tys. z∏ straty netto.

Wysokie koszty, które wykazujà na ten-

dencj´ wzrostowà, sà powodem spadku
wartoÊci wskaênika ROE, co mo˝e niepo-
koiç akcjonariuszy.

EBI na rynku

WartoÊç ksi´gowa akcji Euro Bud In-

vest SA na koniec trzeciego kwarta∏u
ubieg∏ego roku kszta∏towa∏a si´ na pozio-
mie 1,55 — walory spó∏ki sà wi´c noto-
wane powy˝ej jej wartoÊci rynkowej.

EBI na gie∏dzie

1 grudnia 1998 roku podczas pierwsze-

go notowania akcji Euro Bud Invest SA na
rynku wolnym GPW walory spó∏ki zosta-
∏y wycenione na kwot´ 1,60 z∏. 23 lutego
1999  roku  kurs  akcji  osiàgnà∏  poziom
1,30 z∏,  wyznaczajàc  tym  samym  histo-
ryczne minimum. Nast´pnie od kwietnia
ubieg∏ego roku kurs akcji przez kilka mie-
si´cy  porusza∏  si´  w trendzie  wzrosto-
wym osiàgajàc 6 sierpnia 1999 roku histo-
ryczne maksimum cenà 2,95 z∏. Zapewne
rynek  zdyskontowa∏  informacj´  o sprze-
da˝y  gruntu  firmie  Leader  Price  Nieru-
chomoÊci Sp. z o.o. z przeznaczeniem na
budow´ marketu (umowa przedwst´pna
zosta∏a podpisana we wrzeÊniu ubieg∏ego
roku). Po gwa∏townym spadku cen walo-
rów do poziomu 1,61 z∏ kurs akcji zaczà∏
dynamicznie  rosnàç  ustanawiajàc  cen´
wsparcia na poziomie 2,49. Aktualnie po
kilkutygodniowej  korekcie  akcje  spó∏ki
zacz´∏y rosnàç.

Walory Euro Bud Invest SA zakupione

przed rokiem da∏y zwrot 46,21 proc. zain-
westowanego kapita∏u, niemniej jednak
na przestrzeni ubieg∏ego miesiàca akcje
spó∏ki zanotowa∏y spadek o 7,83 proc.

Wnioski

Spó∏ka Euro Bud Invest SA dzia∏ajàc na

rynku zaledwie kilka lat wykaza∏a si´ du-
˝à aktywnoÊcià i dynamikà rozwoju. Na
GPW jest jednà z najmniejszych, niemniej
najbardziej dynamicznych, firm. Spó∏ka
ta znajduje si´ w poczàtkowy okresie roz-
woju. Osiàgni´te obecnie wyniki finanso-
we nie sà zadowalajàce, lecz firma ta dys-
ponuje

potencja∏em,

który

przy

umiej´tnym zarzàdzaniu mo˝e przynieÊç
akcjonariuszom oczekiwane zyski.

L˚BIETA

¸ODARCZYK

DM Penetrator SA

KPBP–BICK

Analiza zosta∏a przygotowana przez Barbar´ Skrabacz
z DM Penetrator SA

Przedsi´biorstwo Budownictwa Przemys∏owego „KPBP–Bick” SA

Prezes Zarzàdu: Ryszard Zbróg

Siedziba: 25–002 Kielce, ul. Sienkiewicza 63

Tel.: (041) 366 16 21
Fax: (041) 345 06 17

EKD: 45.21, 45.23 — budownictwo ogólne i in˝ynieria làdowa

Rynek notowaƒ: podstawowy

Debiut: 10.10.1995 r.

Cena debiutu: 7,55 z∏

Liczba akcji w obrocie: Wszystkie akcje wprowadzone sà do obrotu gie∏-

dowego (1 990 890 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii A–D)

* przy wartościach za 4 ostatnie kwartały
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec III kwartału 1999 r.
Źródło: Raporty spółki.

TABELA 1. Wskaźniki rynkowe dla KPBP Bick SA przy kursie 14,70 zł (z 26.01.2000 r.)

WSKAŹNIK

Wartość rynkowa

Wartość księgowa

MC/S

P/E ZM

P/E ST*

P/BV

KPBP Bick

29 266 tys. zł

34 326 tys. zł

0,18

8,40

8,60

0,85

TABELA 2. Grupa Kapitałowa

Grupa Kapitałowa Bick SA

spółki stowarzyszone

spółki zależne

inne (udział poniżej 5%)

BT–BICK Kielce Sp. z o.o.

Świętokrzyskie Przedsiębiorstwo

Kowent SA

Robót Drogowych „Trakt” Sp. z o.o.

Regionalna Agencja Poszanowania

Ośrodek Sanatoryjno — Wczasowy

Star SA

Energii RAPE SA

BICK „Kielczanka” Sp. z o.o.

BLB BICK Sp. z o.o.

TABELA 3. Struktura akcjonariatu

Akcjonariusz

Liczba akcji/głosów

Ilość akcji/głosów w posiadaniu podmiotu

% kapitału akcyjnego i ogólnej liczby głosów

Mostostal Export SA

1 990 890

1 154 272

57,98

Pozostali udziałowcy

1 990 890

42,02

Wskaênik P/BV, przy kursie 14,70 z∏ z 26
stycznia 2000 r. wyniós∏ 0,85.

Grupa Kapita∏owa

50 lat w bran˝y budowlanej, to czas bo-

rykania si´ z przeciwnoÊciami wewn´trz-
nymi i zewn´trznymi jak i okresy prospe-
rity dla KPBP–Bick SA. W

celu

umocnienia  pozycji  firmy  na  rynku  bu-
dowlanym,  jak  równie˝  wychodzàc  na-
przeciw  zapotrzebowaniom  klientów
w zakresie  kompleksowego  Êwiadczenia
us∏ug budowlanych w 1994 r. spó∏ka roz-
pocz´∏a tworzenie grupy kapita∏owej.

Rozbudowa Grupy Kapita∏owej jest jed-

nym  z g∏ównych  strategicznych  celów
spó∏ki. Ma na celu dywersyfikacj´ dzia∏al-
noÊci i rozszerzenie portfela oferowanych
us∏ug  w celu  zapewnienia  swoim  klien-
tom jak najbardziej kompleksowej obs∏u-
gi. Spó∏ce zale˝y g∏ownie na rozszerzeniu
grupy kapita∏owej o podmioty w zakresie
wykonawstwa  robót  mostowo–drogo-
wych.  KPBP  Bick  przewiduje,  ˝e  dalszy,
systematyczny rozwój grupy kapita∏owej
pozwoli  spó∏ce  na  rozszerzenie  obszaru
dzia∏ania  na  cz´Êç  po∏udniowo–wschod-
nià  kraju  oraz  na  województwo  mazo-
wieckie,  ma∏opolskie,  ∏ódzkie  i Êlàskie.
KompleksowoÊç  oferty  przyciàgnie  nie-
wàtpliwie wi´cej klientów, a wi´ksza licz-
ba zamówieƒ oznacza wi´ksze przychody
ze sprzeda˝y. Budowa w∏asnej Grupy Ka-
pita∏owej  oraz  wspó∏praca  z podmiotem
dominujàcym w ramach Grupy Kapita∏o-
wej  Mostostal  Export,  w d∏u˝szej  per-
spektywie ma natomiast doprowadziç do
osiàgni´cia pozycji lidera wÊród polskich
budowlanych grup kapita∏owych.

Akcjonariat

Od momentu prywatyzacji spó∏ki

w 1993  r.,  podmiotem  dominujàcym
wzgl´dem  KPBP–Bick  jest  inna  spó∏ka
z bran˝y  budowlanej  —  warszawski  Mo-
stostal Export SA. Prywatyzujàc spó∏k´ Mi-
nisterstwo  Przekszta∏ceƒ  W∏asnoÊciowych
sprzeda∏o 65% akcji inwestorowi strategicz-
nemu  —  Mostostal  Export,  20%  obj´li
wówczas pracownicy firmy a 15%

manag-

ment.  W 1994  r.  nastàpi∏o  podwy˝szenie
kapita∏u akcyjnego spó∏ki w drodze emisji
300 000 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii
B,  które  zosta∏y  wyemitowane  z wy∏àcze-
niem prawa poboru dla dotychczasowych
akcjonariuszy,  a ca∏à  emisj´  objà∏  Mosto-
stal–Export SA po cenie 4,80 z∏ za akcj´. Ak-
tualnie posiada on 1 154 272 akcje stano-
wiàce 57,98% kapita∏u akcyjnego i ogólnej
liczby g∏osów na WZA. Poza Mostostalem
Export ˝aden inny podmiot nie posiada pa-
kietu akcji, który stanowi∏by ponad 5–pro-
centowy udzia∏ w kapitale akcyjnym i ogól-
nej liczbie g∏osów na WZA KPBP–Bick.

Kapita∏y spó∏ki

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. kapita∏

w∏asny spó∏ki wynosi∏ 34 326 tys. z∏, co

oznacza  wartoÊç  ksi´gowà  na  jednà  akcj´
— 17,25 z∏. Kapita∏ zapasowy w omawia-
nym okresie wyniós∏ 11 089 tys. z∏, a kapi-
ta∏ rezerwowy z aktualizacji wyceny ∏àcznie
z pozosta∏ymi kapita∏ami rezerwowymi to
wielkoÊç  rz´du  14  548  tys.  z∏.  W ciàgu
trzech kwarta∏ów 1999 r. spó∏ka wypraco-
wa∏a zysk netto w wysokoÊci 2716 tys. z∏,
w tym; w samym trzecim kwartale 707 tys.
z∏, a to oznacza zysk netto na jednà akcj´ —
0,36  z∏.  Aktualnie  kapita∏  akcyjny  spó∏ki
wynosi 5 972 670 z∏ i dzieli si´ na 1 990 890
akcji  zwyk∏ych  na  okaziciela  serii
A–D o wartoÊci nominalnej 3 z∏ ka˝da.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Spó∏ka posiada ugruntowanà pozycj´

na  rynku  budowlanym,  zapewniajàc
kompleksowe  realizacje  inwestycji  bu-
dowlanych  w zakresie  us∏ug  budowla-
no–monta˝owych w systemie generalne-
go  wykonawstwa,  produkcji  wyrobów
z PCV,  aluminium,  stolarki  budowlanej
i betonów prasowanych. Przedmiot dzia-
∏alnoÊci KPBP–Bick SA dotyczy nast´pujà-
cych segmentów:
1 obiekty u˝ytecznoÊci publicznej (szpi-
tale, szko∏y, banki);
1 obiekty sportowe (hale sportowe, ba-
seny);
1 obiekty  proekologiczne  (oczyszczal-
nie Êcieków);
1 obiekty komunalne (drogowe, kolejo-
we, mostowe);
1 us∏ugi

developerskie, projektowe,

transportowo–sprz´towe;
1 realizacja robót w formie in˝ynierin-
gu.

KPBP–Bick SA jest zaufanym partne-

rem  na  rynkach  krajowych  i zagranicz-
nych.  JakoÊç  i perfekcj´  oferowanych
przez  KPBP–Bick  SA  produktów  i us∏ug
potwierdza zarówno certyfikat ISO 9001,
jak  i liczne  wyró˝nienia.  Certyfikat  ISO
od  momentu  zaistnienia  na  rynku  pol-
skim  sta∏  si´  znakiem  powszechnie  roz-
poznawalnym i nobilitujàcym firm´. Dla
kontrahentów  oznacza  on  gwarancj´  ja-

koÊci  produktów  i us∏ug  na  poziomie
zgodnym ze standardami mi´dzynarodo-
wymi.  Sta∏ym  dà˝eniem  KPBP–Bick  SA
jest  zapewnienie  klientom  wykonania
us∏ug  budowlano–monta˝owych  i wy-
tworzenia wyrobów zgodnie z ich oczeki-
waniami,  potrzebami  i wymaganiami
oraz  zgodnie  z podj´tymi  zobowiàzania-
mi  umownymi,  tworzàc  klimat  zaufania
klienta.

W zwiàzku z tym, ˝e polskie kontrak-

ty cechujà si´ podobnà rentownoÊcià co
zagraniczne, natomiast znacznie mniej-
sze  jest  ryzyko  im  towarzyszàce,  KPBP
Bick  skupia  swojà  dzia∏alnoÊç  na  pol-
skim  rynku.  Za  granicà  realizuje  zamó-
wienia  jedynie  w

Czechach oraz

w Niemczech.

Wyrazem efektywnego dzia∏ania spó∏-

ki  sà  setki  obiektów  przemys∏owych,
mieszkalnych i u˝ytecznoÊci publicznej
w kraju  i Europie.  Do  najwa˝niejszych
realizacji z d∏ugiej listy referencyjnej na-
le˝à:  w kraju  m in.:  Zak∏ady  Urzàdzeƒ
i Armatury Chemicznej Chemar w Kiel-
cach,  Radomska  Wytwórnia  Telefonów
—  Gacki,  Kompleks  obiektów  dydak-
tycznych Politechnika Âwi´tokrzyska —
Kielce, Zak∏ady P∏ytek Ceramicznych —
Opoczno,  Zak∏ady  Singer  —  Radom,
Dworzec  Lotniczy  —  Warszawa,  Huta
Szk∏a  Pilkington  Sandoglass  —  Sando-
mierz,  Areszt  Âledczy  —  Radom.  Do
przedsi´wzi´ç zagranicznych z kolei na-
le˝à:  oczyszczalnia  Êcieków  —  biooxy-
bloki — Usti nad ¸abà (Czechy), obiekty
elektrowni  atomowej  —  Diesnogorsk
(Rosja), obiekty walcowni blach 2000 —
Magnitogorsk (Rosja), obiekty elektrow-
ni  konwencjonalnej  —  Janschwalde
(Niemcy),  budynki  mieszkalne:  Berlin,
Monachium,  Kassel,  Lipsko,  Drezno
i Baden–Baden.

Oferta spó∏ki

Aktualnà ofert´ KPBP–Bick podzieliç

mo˝na na trzy g∏ówne sektory. Sà nimi
budownictwo, produkcja i us∏ugi.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

104

II/2000

TABELA 4. Kapitały spółki. Stan na koniec III kwartału 1999 r. (w tys. zł)

I. Kapitał własny

34 326,0

1. Kapitał akcyjny

5 973,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego)

–

3. Kapitał zapasowy

11 089,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

3 282,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

11 266,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

–

8. Zysk (strata) netto

2 716,0

TABELA 5. Zmiany kapitału akcyjnego

Uchwała WZA

Data

Wielkość

Cena

Liczba

WZA

rejestracji

emisji

emisyjna

nominalna

Akcji

seria A — przekształcenie PP w SA

91–01–25

40 000

–

50,00

40 000

split 1:25

93–05–0893–05–10

–

2,00

1 000 000

seria B — Mostostal–Export

94–04–22

94–10–10

300 000

4,80

2,00

1 300 000

seria C — publiczna subskrypcja

94–11–30

95–07–27

500 000

6,00

2,00

1 800 000

renomin. — przeniesienie kap.zapas.na akc.

95–12–19

96–02–20

–

3,00

1 800 000

seria D — za obligacje zamienne:

96–08–08

99–02–21

190 890

15,87

3,00

1 990 890

Budownictwo

W ofercie firmy istotnà rol´ odgrywa

kompleksowa  realizacjà  du˝ych  i skom-
plikowanych  technologicznie  obiektów
przemys∏owych  w kraju  i za  granicà,  ta-
kich  jak  Zak∏ady  Metalowe  ¸ucznik,  Za-
k∏ady Singer w Radomiu, Elektrownia Ja-
anschwalde w Niemczech czy Smoleƒska
Elektrownia  Atomowa  w Diesnogorsku.
KPBP–Bick specjalizuje si´ tak˝e w budo-
wie  obiektów  u˝ytecznoÊci  publicznej,
a zw∏aszcza banków, hal sportowych, ba-
senów,  szkó∏  i szpitali.  Do  najwa˝niej-
szych  realizacji  zaliczyç  nale˝y:  Bank  Pe-
kao SA Oddzia∏ w Kielcach, Bank w Gien-
gen /Niemcy/, Teatr Narodowy w Warsza-
wie, Szpital w Starachowicach i OÊrodek
Wypoczynkowy  k/Moskwy.  Dzia∏ajàc
w interesie dobra publicznego spó∏ka zaj-
muje  si´  budownictwem  proekologicz-
nym. Dbajàc o ochron´ Êrodowiska wyko-
nuje oczyszczalnie Êcieków wg sprawdzo-
nych technologii, w których poprzez fer-
mentacj´ Êcieków powstaje biogaz, przy-
jazny dla Êrodowiska. W ostatnich latach
spó∏ka  zrealizowa∏a  m.in.  oczyszczalni´
Êcieków w Radomiu, Usti n. ¸abà, Garwo-
linie, Kielcach, Sitkówce, i Po∏aƒcu, kom-
postowni´  w Warszawie,  uj´cia  wodne
w S∏awnie k/Radomia i Przysusze, sk∏ado-
wisko  odpadów  w Radomiu.  KPBP–Bick
zajmuje si´ równie˝ budowà i moderniza-
cjà obiektów komunikacyjnych — drogo-
wych, mostowych i kolejowych. Najwa˝-
niejsze realizacje to: most ks. J. Poniatow-
skiego w Warszawie, estakada przy ul.Ja-
kubowskiej w Warszawie, wiadukt drogo-
wy  przy  ul.Warszawskiej  w Radomiu,
estakady i p∏yty parkingowe Mi´dzynaro-
dowego Dworca Lotniczego w Warszawie.
Spó∏ka mo˝e tak˝e pochwaliç si´ realiza-
cjà  obiektów  z zakresu  „budownictwa
specjalnego” takich jak Centrum ¸àczno-
Êci Satelitarnej w Psarach i Areszt Âledczy
w Radomiu.

Produkcja

Spó∏ka posiada nast´pujàce zak∏ady,

które zajmujà si´ produkcjà wyrobów bu-
dowlanych: Zak∏ad Konstrukcji Stalo-
wych, Zak∏ad Konstrukcji Aluminiowych
i PCW oraz Zak∏ad Wyrobów Betonowych.

Us∏ugi

Spó∏ka Êwiadczy us∏ugi deweloperskie

w zakresie budownictwa mieszkaniowe-
go  i ogólnego,  realizuje  projekty  kon-
strukcyjno–architektoniczne  ró˝norod-
nych obiektów przemys∏owych i budow-
nictwa  ogólnego,  Êwiadczy  tak˝e  us∏ugi
z zakresu  wystroju  wn´trz,  konstrukcji
i monta˝u  skomplikowanych  urzàdzeƒ
mechanicznych  i

pneumatycznych,

w tym równie˝ sterowanych komputero-
wo  organizacji  i technologii  realizacji
ró˝norodnych  obiektów  i konstrukcji.
W ofercie  spó∏ki  znajdziemy  tak˝e
Êwiadczenie  us∏ug  geodezyjnych  dla
klientów instytucjonalnych i indywidu-
alnych,  a ponadto  kompleksowe  us∏ugi
transportowo — sprz´towe. Spó∏ka roz-

wija równie˝ dzia∏alnoÊç handlowà, pro-
wadzi  sprzeda˝  materia∏ów  budowla-
nych  po  cenach  hurtowych.  Oprócz
sprzeda˝y materia∏ów budowlanych po-
siada  tak˝e  mieszalni´  farb  z kompute-
rowym doborem kolorów z mo˝liwoÊcià
uzyskania ok. 1000 ró˝nych kolorów.

Strategia dzia∏ania

G∏ównym celem strategicznym i misjà

spó∏ki jest ciàg∏e poszerzanie zakresu i za-
si´gu dzia∏ania oraz podnoszenie pozio-
mu jakoÊci oferowanych us∏ug przy wyko-
rzystaniu nowoczesnych technologii

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

105

II/2000

TABELA 6. Dane z bilansu spółki

BILANS

1995

1996

1997

1998

Aktywa

27 722,9

42 839,6

56 026,0

62 590,0

I. Majątek trwały

12 318,8

14 261,4

14 596,0

19 874,0

1. Wartości niematerialne i prawne

841,1

977,1

730,0

601,0

2. Rzeczowy majątek trwały

10 516,6

12 104,7

12 546,0

12 725,0

3. Finansowy majątek trwały

961,1

1 179,6

1 320,0

5 824,0

4. Należności długoterminowe

724,0

II. Majątek obrotowy

15 143,2

27 314,0

40 558,0

41 822,0

1. Zapasy

2 482,1

3 709,5

5 565,0

8 231,0

2. Należności krótkoterminowe

7 343,6

11 017,3

25 654,0

29 473,0

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

518,7

6 759,1

4 806,0

458,0

5. Środki pieniężne

4 798,8

5 828,1

4 533,0

3 660,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

260,9

1 264,2

872,0

894,0

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

451,0

746,0

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

421,0

148,0

Pasywa

27 722,9

42 839,6

56 026,0

62 590,0

I. Kapitał własny

21 562,7

23 592,2

25 803,0

28 983,0

1. Kapitał akcyjny

3 600,0

5 400,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

8 635,1

6 895,1

7 301,0

8 629,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

5 078,6

5 018,5

4 613,0

3 284,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

2 648,9

4 250,5

5 922,0

8 125,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

5,0

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych
8. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

IV. Rezerwy

449,3

499,0

386,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

499,0

386,0

2. Pozostałe rezerwy

–

V. Zobowiązania

6 144,1

17 168,1

28 073,0

30 079,0

1. Zobowiązania długoterminowe

8 250,0

7 875,0

1 803,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

6 144,1

8 918,1

20 198,0

28 276,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

16,1

1 630,0

1 651,0

3 142,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

5 750,0

10 829,0

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

3 291,0

8 832,0

— na rzecz jednostek zależnych

–

— na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

988,0

— na rzecz jednostki dominującej

–

7 844,0

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

–

2 459,0

1 997,0

TABELA 7. Rachunek zysków i strat spółki

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

1995

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

58 257,9

78 223,1

121 247,0

144 361,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

57 362,2

75 639,6

118 040,0

137 770,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

895,7

2 583,5

3 207,0

6 591,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

51 210,4

69 765,3

112 995,0

129 191,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

50 506,1

67 418,8

110 096,0

122 965,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

704,3

2 346,5

2 899,0

6 226,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

7 047,5

8 457,8

8 252,0

15 170,0

IV. Koszty sprzedaży
V. Koszty ogólnego zarządu

4 238,3

5 653,6

7 692,0

9 663,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

2 809,2

2 804,2

560,0

5 507,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

1 154,9

597,2

3 331,0

1 599,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

1 299,3

1 078,7

1 703,0

2 329,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

2 664,8

2 322,7

2 188,0

4 777,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

123,9

104,0

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

772,2

2 652,3

36 372,0

26 378,0

XIII. Koszty finansowe

482,6

1 621,9

35 173,0

25 598,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

2 954,4

3 477,0

3 387,0

5 661,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–287,8

–43,9

–132,0

–23,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

340,0

139,0

2. Straty nadzwyczajne

–

–472,0

–162,0

XVI. Zysk (strata) brutto

2 666,6

3 433,1

3 255,0

5 638,0

XVII. Podatek dochodowy

1 066,5

1 384,7

688,0

2 098,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)

20,3

XIX. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

celem  pe∏nego  usatysfakcjonowania
klientów i zapewnienia poprawy efektyw-
noÊci  gospodarowania  spó∏ki.  KPBP–Bick
opracowujàc strategi´ dzia∏ania na najbli˝-
sze  lata  okreÊli∏  bardzo  precyzyjnie  co
i w jakim okresie zamierza osiàgnàç:

Cele i zadania spó∏ki do roku 2001:

1 znalezienie si´ w gronie 20 najwi´k-
szych polskich firm budowlanych,
1 wzrost aktywów spó∏ki,
1 wzrost zysku na jednà akcj´,
1 oferowanie kompleksowej realizacji
inwestycji,

1 prowadzenie  wszystkich  kontraktów
zgodnie  z politykà  zarzàdzania  jakoÊcià
ISO 9001,
1 wykonawstwo  wybranych  elemen-
tów obiektów i robót na najwy˝szym po-
ziomie jakoÊci,
1 Êwiadczenie  us∏ug  projektowych
zgodnych ze Êwiatowymi standardami,
1 posiadanie  w portfelu  ofertowym
wiodàcych  technologii  i konkurencyj-
nych produktów,
1 terminowà realizacj´ kontraktów i za-
mówieƒ,
1 rozszerzenie obszaru dzia∏ania,
1 kontynuacja  budowy  w∏asnej  grupy
kapita∏owej.

Spó∏ka chce osiàgnàç zamierzone cele

poprzez:
1 wzrost zakresu wspó∏pracy z podmio-
tem dominujàcym w ramach grupy kapi-
ta∏owej Mostostal– Export i wspólne dà-
˝enie do osiàgni´cia pozycji lidera wÊród
polskich budowlanych grup kapita∏o-
wych,
1 zwi´kszenie zakresu inwestycji reali-
zowanych w formie

engineeringu,

1 rozszerzenie grupy kapita∏owej o pod-
mioty w zakresie wykonawstwa robót
mostowo–drogowych,
1 specjalizowanie si´ w kompleksowej
realizacji inwestycji w zakresie:

a/ budownictwa ogólnego (szpitale,

banki, hotele),

b/ ekologicznego (oczyszczalnie Êcie-

ków, stacje uzdatniania wody),

c/ sportowego (kryte p∏ywalnie, hale

sportowe),

d/ specjalnego (obiekty dla NATO),

1 rozszerzenie  dzia∏alnoÊci  deweloper-
skiej,
1 zwi´kszenie produkcji wyrobów z be-
tonu prasowanego, aluminium i tworzyw
sztucznych,
1 pozyskanie nowych technik i techno-
logii  w zakresie  wytwarzania  betonów
prasowanych,  konstrukcji  monolitycz-
nych,  betonów  szczelnych,  laserowych
technologii uk∏adania i zacierania betonu,
1 wykonywanie  konstrukcji  ˝elbeto-
wych w szalunkach systemowych,
1 oferowanie

wyspecjalizowanych

us∏ug sprz´towo–transportowych,
1 wykorzystywanie nowych technologii
i technik w robotach mostowych i g∏´bo-
kiego fundamentowania,
1 pozyskanie technologii w zakresie
produkcji i monta˝u bezspoinowych alu-
miniowych Êcian os∏onowych,
1 doskonalenie kadr w zakresie: in˝y-
nierii finansowej, sztuki negocjacji, re-
alizacji us∏ug budowlanych w formie en-
gineeringu, rachunkowoÊci zarzàdczej.

Wyniki finansowe

Wyniki finansowe za kolejne lata dzia-

∏alnoÊci spó∏ki wskazujà na jej ciàg∏y i sys-
tematyczny rozwój. Spó∏ka radzi sobie bar-
dzo dobrze w

zmieniajàcych si´

i wymagajàcych warunkach gospodarki
wolnorynkowej. Z roku na rok wykazuje
coraz wy˝sze przychody ze sprzeda˝y i co-
raz wy˝szy zysk netto. W 1998 r. w stosun-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

106

II/2000

TABELA 8. Rachunek przepływu środków pieniężnych spółki

RACHUNEK PRZEPŁYWU ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH

1995

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

2 345,2

2 366,3

–2 689,0

864,0

I. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

II. Korekty razem

745,1

338,2

–5 256,0

–2 676,0

1. Amortyzacja

663,7

1 468,4

1 381,0

1 456,0

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

–220,9

–123,9

35,0

15,0

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–151,3

–72,2

–1 064,0

–929,0

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

874,5

178,9

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

1 066,5

1 384,7

688,0

2 098,0

7. Podatek dochodowy zapłacony

–1 212,5

–1 286,6

–1 026,0

–2 150,0

8. Zmiana stanu zapasów

–684,9

–1 227,3

–1 694,0

–2 665,0

9. Zmiana stanu należności

–846,0

–3 878,3 –14 990,0

–4 590,0

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych

(z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

1 163,8

2 410,1

11 273,0

2 924,0

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

35,0

–164,9

294,0

272,0

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

15,6

1 613,9

21,0

1 490,0

13. Pozostałe korekty

41,6

35,4

–174,0

–597,0

B. Przepływy inwestycyjne netto

–3 013,8

–9 031,9

2 131,0

–4 633,0

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

390,7

1 710,3

36 739,0

27 388,0

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

173,7

55,3

693,0

782,0

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

655,0

— w jednostkach zależnych

655,0

— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

202,0

1 531,1

35 707,0

25 682,0

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych
6. Otrzymane dywidendy

11,9

123,9

104,0

7. Otrzymane odsetki

3,1

339,0

165,0

8. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–3 404,5 –10 742,2 –34 608,0 –32 021,0

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–911,8

–333,6

–10,0

–135,0

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–1 207,4

–2 842,7

–1 831,0

–4 490,0

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–551,4

–152,8

–40,0

–2 295,0

— w jednostkach zależnych

–2 196,0

— w jednostkach stowarzyszonych

–152,8

–40,0

–99,0

— w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–711,5

–7 413,1 –32 626,0 –24 831,0

6. Udzielone pożyczki długoterminowe

–270,0

7. Pozostałe wydatki

–22,4

–101,0

C. Przepływy finansowe netto

2 724,5

7 694,9

–737,0

2 896,0

I. Wpływy z działalności finansowej

3 471,7

7 694,9

0,0

11 570,0

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych

7 500,0

4 845,0

3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

194,9

3 540,0

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

3 000,0

3 030,0

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

471,7

155,0

II. Wydatki z działalności finansowej

–747,2

0,0

–737,0

–8 674,0

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych

–7 875,0

3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–150,0

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych
7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–390,0

–360,0

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego
11. Zapłacone odsetki

–178,8

–377,0

–439,0

12. Pozostałe wydatki

–28,4

D. Przepływy pieniężne razem

2 055,9

1 029,3

–1 295,0

–873,0

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

–1 295,0

–873,0

— zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

F. Środki pieniężne na początek okresu

2 742,9

4 798,8

5 828,0

4 533,0

G. Środki pieniężne na koniec okresu

4 798,8

5 828,1

4 533,0

3 660,0

ku do roku poprzedniego, mimo i˝ wzrost
gospodarczy uleg∏ znacznemu spowolnie-
niu, spó∏ka osiàgn´∏a dynamik´ przyrostu
przychodów  ze  sprzeda˝y  (119,1%)  oraz
bardzo  wysokà  dynamik´  wzrostu  zysku
operacyjnego  (218,3%)  i zysku  netto
(137,9%).  Dynamika  wzrostu  zysku  na
dzia∏alnoÊci

gospodarczej

wynios∏a

w omawianym okresie 167,1%. Dynamicz-
ny wzrost podstawowych wielkoÊci eko-
nomicznych zak∏ada∏a tak˝e prognoza wy-
ników finansowych na 1999

rok

zaprezentowana w czerwcu tego roku. Za-
k∏ada∏a  ona  osiàgni´cie  przychodów  ze
sprzeda˝y na poziomie 162 800 tys. z∏ i zy-
sku netto w wysokoÊci 4100 tys. z∏. Ozna-
cza∏o to wzrost przychodów o 13% a zysku
netto o 16% w stosunku do roku 1998. Jak
si´ jednak okaza∏o, spó∏ka êle oceni∏a swo-
je mo˝liwoÊci i zmuszona by∏a skorygowaç
prognozowane  wczeÊniej  wielkoÊci.  Po-
spiesznie  poprawiony  (grudzieƒ  1999)
plan ekonomiczno–finansowy zak∏ada∏, ˝e
spó∏ka  osiàgnie  zysk  netto  w wysokoÊci
3150 tys. z∏ przy przychodach ze sprzeda˝y
wy˝szych ni˝ zak∏adano wczeÊniej bo rz´-
du 166 000 tys. z∏. Taki plan jest ju˝ jak naj-
bardziej  realny.  Po  III  kwarta∏ach  1999 r.
spó∏ka uzyska∏a bowiem przychody na po-
ziomie  128  505  tys.  z∏  (77,4%  nowej  pro-
gnozy) i wypracowa∏a zysk netto w wyso-
koÊci  2716  tys.  z∏  (86,2%).  Osiàgni´cie
takich  wyników  oznacza  jednak  wyniki
gorsze  ni˝  w roku  ubieg∏ym,  a przede
wszystkim  spowolnienie  dynamiki  wzro-
stu zw∏aszcza w zakresie osiàganego zysku
netto. Wypracowanie prognozowanego zy-
sku netto (3150 tys. z∏) to o 11% mniej ni˝
w roku 1998. KoniecznoÊç weryfikacji pro-
gnozy  w zakresie  zysku  netto  wynika∏a
z niemo˝noÊci  Êciàgni´cia  nale˝noÊci  od
d∏u˝ników krajowych i zagranicznych (ro-
syjskich i niemieckich) i potrzeby utworze-
nia  rezerw  na  te  nale˝noÊci  w kwocie
681 000 z∏. Uzyskanie ni˝szych ni˝ zak∏a-
dano  wczeÊniej  wyników,  zarzàd  spó∏ki
t∏umaczy tak˝e koniecznoÊcià wyceny po-

siadanych  papierów  wartoÊciowych  na
dzieƒ 31.12.1999 zr. (390 000 z∏), potrzebà
utworzenia rezerwy na zaleg∏e urlopy pra-
cownicze  (100  000  z∏),  przecenà  zapasów
powy˝ej  1  roku  (120  000  z∏)  i wzrostem
kosztów z tyt. wzrostu cen noÊników ener-
gii, paliw, materia∏ów i us∏ug. S∏absze wy-
niki w 1999 r. sà jednak charakterystyczne
dla wi´kszoÊci spó∏ek bran˝y budowlanej.

Reasumujàc, uznaç nale˝y, ˝e ogólna

kondycja ekonomiczna spó∏ki nie jest z∏a,
a analiza podstawowych wskaêników eko-
nomicznych  wskazuje,  ˝e  kierownictwo
firmy czuwa nad jej finansami utrzymujàc
podstawowe z nich na bezpiecznym pozio-
mie. Na uwag´ zas∏uguje to, i˝ spó∏ka ko-
rzysta  z nowoczesnych,  taƒszych  ni˝  kre-
dyty  êróde∏  finansowania,  m.in.  poprzez
emisj´ obligacji zamiennych. Niepe∏na ich
konwersja powoduje jednak podnoszenie
kosztów finansowych obcià˝ajàcych zyski.
Stopa  zad∏u˝enia  wzros∏a  bardzo  w 1997
roku i jest utrzymywana od tego czasu na
poziomie ok. 50%. Je˝eli stopa zad∏u˝enia
nie wzroÊnie w 1999 r. oznaczaç to b´dzie
sytuacj´ stabilnà, bez powodów do wi´k-
szej  paniki.  Na  zadawalajàcym  poziomie
utrzymujà  si´  wskaêniki  zyskownoÊci.
Spó∏ka  wykazuje  zw∏aszcza  wysoki  zysk
z dzia∏alnoÊci podstawowej, co zaliczyç na-
le˝y do jej silnych stron. Wskaênik mar˝y
zysku brutto ze sprzeda˝y wzrós∏ w 1998 r.
do wysokiego poziomu 10,5% i utrzymany
zosta∏ na takim w 1999 r. Sukcesywnie ob-
ni˝a si´ jednak mar˝a zysku brutto i zysku
netto. W 1998 r. wynosi∏a ona odpowied-
nio  3,9%  i 2,5%,  a na  koniec  III  kwarta∏u
1999 r. ju˝ tylko 3,6% i 2,3%. Spó∏ka liczyç
musi si´ bowiem z faktem rosnàcej konku-
rencji co zawsze pociàga za sobà ogranicze-
nie osiàganej mar˝y. Na bezpiecznym po-
ziomie  oscylujà  wskaêniki  p∏ynnoÊci
i aktywnoÊci.  Zwraca  uwag´  wzrost  —
w 1999 r. — stopy zwrotu z kapita∏u w∏a-
snego. Na koniec III kwarta∏u 1999 r. wy-
nios∏a ona 19,8% i jest to jeden z najwy˝-
szych wskaêników w bran˝y.

Analiza SWOT

Mocne strony:

1 dobra pozycja spó∏ki na rynku us∏ug
budowlanych,
1 dywersyfikacja  portfela  us∏ug:  bu-
downictwo  ogólne,  in˝ynieria  làdowa,
budowa  hal  i obiektów  przemys∏owych,
budowa obiektów sportowych i u˝ytecz-
noÊci publicznej, budowa dróg,
1 systematyczny rozwój grupy kapita∏o-
wej,
1 nowoczesne, taƒsze od kredytów êró-
d∏a finansowania (m. In. Emisja obligacji
zamiennych na akcje),
1 bran˝owy, silny inwestor strategiczny
(Mostostal Export),
1 wysoki zysk z dzia∏alnoÊci podstawo-
wej.

Szanse:

1 systematyczny wzrost polskiego ryn-
ku budowlanego, zwi´kszajàcy si´ popyt
na us∏ugi oferowane przez spó∏k´,
1 ekspansja  w segmencie  robót  drogo-
wych,
1 dalszy  systematyczny  rozwój  grupy
kapita∏owej, majàcy na celu m. in. dywer-
syfikacj´ dzia∏alnoÊci,
1 konsolidacja spó∏ek z bran˝y budow-
lanej,
1 rozwój obok podstawowej dla spó∏ki
dzia∏alnoÊci  budowlanej  tak˝e  dzia∏alno-
Êci  projektowej  developerskiej  i handlo-
wej,
1 mo˝liwoÊç  uczestniczenia  w przetar-
gach na zamówienia do NATO.

S∏abe strony i zagro˝enia:

1 sezonowe  wahania  przychodów  ze
sprzeda˝y,
1 obserwowany wzrost konkurencji na
rynku  us∏ug  budowlanych,  powodujàcy
koniecznoÊç  systematycznego  ogranicza-
nia osiàganej mar˝y,
1 du˝e  zatrudnienie  obcià˝ajàce  zysk
netto,
1 niepe∏na konwersja obligacji zamien-
nych  na  akcje,  powodujàca  podnoszenie
si´  kosztów  finansowych  (do  tej  pory
skonwertowano  303  z 750  obligacji  za-
miennych),
1 spadek  przychodów  z rynków  zagra-
nicznych  i pogorszenie  si´  warunków
pracy na rynkach eksportowych,
1 trudnoÊci  z odzyskaniem  nale˝noÊci
od d∏u˝ników,
1 mo˝liwoÊç niekorzystnych zmian po-
datkowych  (wzrost  stawki  VAT,  likwida-
cja ul inwestycyjnych).

ARBARA

KRABACZ

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

107

II/2000

TABELA 9. Analiza wskaźnikowa spółki

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Marża zysku brutto ze sprzedaży

12,1%

10,8%

6,8%

10,5%

10,3%

Marża zysku operacyjnego

4,6%

3,0%

1,8%

3,3%

3,4%

Marża zysku brutto

4,6%

4,4%

2,7%

3,9%

3,6%

Marża zysku netto

2,7%

2,6%

2,1%

2,5%

2,3%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

9,5%

9,0%

10,4%

12,9%

19,8%

Stopa zwrotu z aktywów

6,9%

5,7%

5,2%

6,0%

9,3%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Kapitał pracujący

8 999,1

18 395,9

20 360,0

13 546,0

14 753,0

Wskaźnik płynności bieżącej

2,46

3,06

2,01

1,481,40

Wskaźnik płynności szybkiej

2,06

2,65

1,73

1,19

1,23

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,87

1,41

0,46

0,15

0,07

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Rotacja majątku obrotowego

86,5

97,7

100,8

102,7

63,1

Rotacja należności

48,4

42,3

54,4

68,7

50,3

Rotacja zapasów

15,0

16,0

14,819,2

10,4

Cykl operacyjny

63,4

58,3

69,2

87,9

60,7

Rotacja zobowiązań

38,6

38,9

46,4

67,5

49,0

Cykl konwersji gotówki

24,819,4

22,820,4

11,7

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1995

1996

1997

19981999–09–30

Stopa zadłużenia

22,2%

40,1%

50,1%

48,1%

52,8%

Wskaźnik struktury pasywów

28,5%

72,8%

108,8%

103,8%

113,1%

Wskaźnik dźwigni finansowej

128,6%

181,6%

217,1%

216,0%

214,2%

Historia spó∏ki

istoria przedsi´biorstwa si´ga
1945 roku. Do 1991 roku funk-
cjonowa∏o ono jako paƒstwo-
we, a w 1991 roku zosta∏o po-

stawione  w stan  likwidacji,  w celu
oddania  przedsi´biorstwa  spó∏ce  pra-
cowniczej  do  odp∏atnego  korzystania.
Umowa  o oddanie  mienia  skarbu  paƒ-
stwa do odp∏atnego korzystania zawarta
zasta∏a  na  czas  okreÊlony  do  1  czerwca
1996 r. W 1996 r. spó∏ka zawar∏a ze skar-
bem  paƒstwa  notarialnà  umow´  sprze-
da˝y,  na  mocy  której,  skarb  paƒstwa
sprzeda∏  spó∏ce  mienie  po  zlikwidowa-
nym  przedsi´biorstwie  paƒstwowym.
Obecnie Pemug dzia∏a jako spó∏ka akcyj-
na ze 100% udzia∏em kapita∏u prywatne-
go.  Spó∏ka  zatrudnia  oko∏o  1000  osób
sta∏ej  za∏ogi.  Jest  jednà  z najwi´kszych
polskich  firm  budowlano–monta˝o-
wych. Od poczàtku istnienia dzia∏alnoÊç
przedsi´biorstwa ukierunkowana jest na
us∏ugi  zwiàzane  z budownictwem  prze-
mys∏owym  i infrastrukturà  technicznà,
g∏ównie  w zakresie  konstrukcji  stalo-
wych i urzàdzeƒ.

Pemug na GPW

23 paêdziernika 1998 r. KPWiG dopu-

Êci∏a walory spó∏ki do obrotu publicz-
nego. Decyzjà Rady Gie∏dy z 16 grudnia
1998 r. dopuszczone zosta∏y do obrotu
gie∏dowego, a 8 stycznia 1999 r. Pemug
SA zadebiutowa∏ na rynku równole-
g∏ym GPW. Katowicka spó∏ka nie prze-
prowadza∏a publicznej emisji. Za papie-

ry  spó∏ki  w pierwszym  dniu  notowaƒ
p∏acono  10 z∏.  Pierwsze  dwa  tygodnie
up∏yn´∏y  pod  znakiem  spadków.  Swój
maksymalny spadek odnotowa∏y walo-
ry  Pemug  na  sesji  21  stycznia  1999  r.
kiedy to wyceniono je na 8,50 z∏. Od te-
go  momentu  kurs  Pemug  SA  porusza∏
si´ w trendzie wzrostowym przekracza-
jàc barier´ 10 z∏ na sesji 17 maja 1999 r.
i doprowadzajàc  do  maksimum  ceno-
wego na sesji 18 maja 1999 r. Wtedy to
walory  spó∏ki  wyceniono  na  11,30  z∏.
W ciàgu  kilku  tygodni  od  majowego
szczytu, kurs akcji oscylowa∏ wokó∏ ok.
10 z∏,  widoczna  jednak  by∏a  wyraêna
tendencja  spadkowa.  Na  sesji  23  wrze-
Ênia 1999 r. kurs spad∏ poni˝ej 10 z∏ do
poziomu 9,30 z∏ a kolejne minimum ce-
nowe zaliczy∏ 15 listopada 1999 r. Akcje

spó∏ki  kosztowa∏y  ponownie  8,50  z∏
i by∏ to najni˝szy kurs w rocznej histo-
rii notowaƒ akcji Pemug. Ostatnie sesje
pokazujà  silny  opór  na  poziomie
9,50–9,60  z∏,  gdyby  uda∏o  si´  go  poko-
naç mog∏oby to byç sygna∏em poprawy
koniunktury  i tendencji  wzrostowej
kursu  katowickiej  spó∏ki.  W chwili
obecnej  jest  ona  notowana  poni˝ej  jej
wartoÊci  ksi´gowej.  Wskaênik  P/BV
przy kursie 9,50 z∏ z 19 stycznia 2000 r.
wynosi  jedynie  0,79.  Na  sesji  10 stycz-
nia  2000  r.,  a wi´c  rok  po  gie∏dowym
debiucie, papiery spó∏ki wyceniono na
9,70 z∏. Oznacza to spadek ceny o 3,1%.
Natomiast  przy  za∏o˝eniu  najbardziej
optymistycznego  scenariusza,  a wi´c
kupnie  akcji  na  do∏ku  i sprzeda˝y  na
szczycie mo˝na by∏o osiàgnàç zyski rz´-
du 33%.

Akcjonariat

G∏ówny trzon struktury akcjonariatu

spó∏ki  stanowi  akcjonariat  pracowniczy
(do 50%). Ponadto 16% kapita∏u akcyjne-
go i ogólnej liczby g∏osów na WZA znajdu-
je  si´  w r´kach  podmiotu  zale˝nego  od
BRE  SA  tj.  Pierwszego  Polskiego  Fundu-
szu  Rozwoju  BRE.  W ostatnim  okresie,
swój  udzia∏  w kapitale  spó∏ki  zwi´kszy∏
Waldemar Micha∏owski. Po raz pierwszy
próg  5%  g∏osów  przekroczy∏  on  w stycz-
niu 1999 r. Obecnie zaÊ, w wyniku trans-
akcji  kupna  zrealizowanej  22  grudnia
1999 r. posiada 465 500 sztuk akcji, co sta-
nowi 19,15% kapita∏u akcyjnego i g∏osów
na WZA spó∏ki.

22 maja 1999 r. WZA zdecydowa∏o

o przeznaczeniu na buy–back kwoty
2 795 420,00 z∏ z zysku wypracowanego
w 1998 r. Pozosta∏a kwota 1 845 06,32 z∏

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

108

II/2000

PEMUG

Analiza zosta∏a przygotowana przez Barbar´ Skrabacz z DM Penetrator SA

Przedsi´biorstwo Monta˝u Konstrukcji Stalowych i Urzàdzeƒ Górniczych

PEMUG SA

Prezes Zarzàdu: Ryszard Cudak

Siedziba: 40–029 Katowice, ul. Reymonta 24

Tel.: (032) 256 53 25, 757 25 00

Fax: (032) 255 27 11

EKD: 45.25 — specjalistyczne prace budowlane

Rynek notowaƒ: równoleg∏y

Debiut: 8 stycznia 1999 roku

Cena debiutu: 10,00 z∏

Liczba akcji w obrocie: wszystkie akcje sà dopuszczone do obrotu gie∏do-

wego (2 430 800 szt.)

* przy wartościach za 4 ostatnie kwartały
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec III kwartału 1999 r.
Źródło: Prospekt emisyjny, raporty spółki

TABELA 1. Wskaźniki rynkowe dla Pemug przy kursie 9,50 zł (z 19.01.2000 r.)

WSKAŹNIK

Wartość rynkowa

Wartość księgowa

MC/S

P/E *

P/BV

Pemug

23 093 tys. zł

29 145 tys. zł

0,19

6,33

0,79

TABELA 2. Struktura akcjonariatu (stan na 31.12.1999)

Akcjonariusz

Liczba akcji/głosów ogółem

ilość akcji/głosów w posiadaniu podmiotu

% kapitału/głosów

Waldemar Michałowski

2 430 800

465 500

19,15

Pierwszy Polski Fundusz Rozwoju BRE

2 430 800

389 000

16,00

Pemug celem umorzenia

2 430 800

86 565

3,56

Pozostali

61,29

zasili∏a kapita∏ zapasowy spó∏ki. Do chwi-
li obecnej Pemug zakupi∏ w celu umorze-
nia 86 565 akcji, stanowiàcych 3,56% ka-
pita∏u akcyjnego spó∏ki.

Kapita∏y spó∏ki

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. kapita∏

w∏asny spó∏ki wynosi∏ 29 145 tys. z∏ co
oznacza wartoÊç ksi´gowà na jednà akcj´
11,99 z∏. Sk∏adajàcy si´ naƒ kapita∏ akcyj-
ny wynosi∏ 9 723 tys. z∏, kapita∏ zapasowy
to kwota 9 462 tys. z∏, kapita∏ rezerwowy
z aktualizacjà wyceny i pozosta∏e kapita∏y
rezerwowe zamykajà si´ w omawianym
okresie kwotà 6 957 tys. z∏. Zysk netto na-
tomiast, wyniós∏ za trzy kwarta∏y 1999 r.
3003 tys. z∏.

Kapita∏ akcyjny spó∏ki wyra˝ajàcy si´

kwotà  9  723  200  z∏,  dzieli  si´  na  2  430
800  akcji  zwyk∏ych  na  okaziciela  serii
A–D, o wartoÊci nominalnej 4 z∏ ka˝da.
Du˝e  zmiany  w strukturze  kapita∏u  ak-
cyjnego spó∏ki przyniós∏ rok 1998. Wte-
dy to kapita∏ akcyjny wzrós∏ w porówna-
niu  do  1997

roku czterokrotnie.

Przeprowadzona na podstawie uchwa∏y
WZA z 14 czerwca 1997 r. niepubliczna
emisja akcji serii C w cenie 4 z∏ za akcje,
przeznaczona w ca∏oÊci dla dotychczaso-
wych akcjonariuszy oraz emisja akcji se-
rii D w cenie 8,15 z∏ za akcj´ skierowana
do inwestorów finansowych, przynios∏a
spó∏ce ponad 12 mln z∏. Ârodki pozyska-
ne z emisji umo˝liwi∏y wdro˝anie inten-
sywnego programu inwestycyjnego oraz
programu

dzia∏aƒ

organizacyjnych

umo˝liwiajàcych zwi´kszenie efektyw-
noÊci sprzeda˝y i procesów wytwór-
czych.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Pemug SA jest firmà o du˝ym do-

Êwiadczeniu  w Êwiadczeniu  us∏ug  bu-
dowlano–monta˝owych,  o ugruntowa-
nej  pozycji  na  rynku,  b´dàcej  efektem
satysfakcji i zaufania klientów z jakoÊci
i rzetelnoÊci  prowadzonych  interesów.
ZdolnoÊç  produkcyjna  zak∏adów  wy-
twórczych  przedsi´biorstwa  wynosi  15
000  ton  konstrukcji  stalowych  i urzà-
dzeƒ  rocznie.  ZdolnoÊç  monta˝owa  na-
tomiast  60  000  ton  konstrukcji  stalo-
wych  i urzàdzeƒ  rocznie.  Zgodnie
z ˝yczeniem inwestorów spó∏ka realizu-
je obiekty kompleksowo „pod klucz” lub
w zakresie konstrukcji stalowych i urzà-
dzeƒ.  Swojà  dzia∏alnoÊç  prowadzi  na
rynku krajowym i za granicà. Za priory-
tet swojej dzia∏alnoÊci, spó∏ka uznaje za-
pewnienie  klientowi  dostaw  i us∏ug
o oczekiwanej jakoÊci.

Produkty i us∏ugi
oferowane przez spó∏k´

4 Wykonawstwo i monta˝:

1 konstrukcji stalowych budynków

przemys∏owych,

1 urzàdzeƒ linii technologicznych za-

k∏adów przemys∏owych,

1 konstrukcji stalowych mostów, es-

takad oraz pomostów komunikacyj-
nych,

1 urzàdzeƒ

zak∏adów

przeróbki

i wzbogacania w´gla,

1 urzàdzeƒ i instalacji ochrony Êrodo-

wiska,

4 Lekkie obudowy obiektów kubaturo-

wych

4 Roboty antykorozyjne
4 Generalne wykonawstwo inwestycji
4 Doradztwo techniczne i us∏ugi sprz´-

towo–transportowe

Specjalizacja

Specjalizacja Pemug SA jest typowà

dla firm z bran˝y budowlano–monta˝o-
wej.  Obejmuje  produkcj´  i monta˝  sta-
lowych konstrukcji budynków i budow-
li,  instalacji  przemys∏owych,  obiektów
drogowych  i lekkie  obudowy  obiektów
kubaturowych.  Dla  pozosta∏ych  bran˝
spó∏ka  realizuje  g∏ównie  elementy  in-
stalacji  proekologicznych,  w tym  insta-
lacji  odsiarczania  spalin.  Najwi´kszy
udzia∏  w strukturze  asortymentowej
produkcji

budowlano–monta˝owej

spó∏ki  majà  urzàdzenia  przeróbki  me-
chanicznej i konstrukcje stalowe budyn-
ków.  W ostatnim  okresie,  w ca∏oÊci
przychodów,  da∏  si´  odczuç  wzrost
udzia∏u  prac  przy  konstrukcji  budyn-
ków oraz wzrós∏ udzia∏ realizacji lekkich
obudów,  które  nale˝à  do  najbardziej
op∏acalnych zadaƒ realizowanych przez
spó∏k´. Znacznie natomiast zmala∏o wy-
konawstwo  urzàdzeƒ  na  powierzchni
i w podziemiach  kopalƒ.  Spó∏ka  stop-
niowo  dywersyfikuje  i poszerza  swojà
dzia∏alnoÊç wychodzàc coraz szerzej po-
za bran˝´ górniczà. Wià˝e si´ to z dà˝e-
niem  do  minimalizacji  ryzyka  uzale˝-
nienia od jednej bran˝y i szukaniem no-
wych rynków zbytu w celu zwi´kszenia
sprzeda˝y i pomno˝enia osiàganych zy-
sków. NowoÊcià 1998 r. by∏o pojawienie
si´  w portfelu  zadaƒ  realizowanych
przez  spó∏k´  kontraktu  na  wykonanie
i dostaw´ konstrukcji stalowej Centrum
Handlowego  „Auchnan”  w Sosnow-
cu–Âroduli.  DoÊwiadczenie  to  otwiera
spó∏ce  drog´  do  nowego  rodzaju  zamó-
wieƒ  i rynków.  Spó∏ka  w coraz  wi´k-
szym stopniu wykonuje prace w ramach

generalnego wykonawstwa zapewniajàc
kompleksowà  obs∏ug´  realizacji  inwe-
stycji przemys∏owych. Pemug dysponu-
je unikalnym sprz´tem umo˝liwiajàcym
realizacj´  zadaƒ  w obszarze  swojej  Êci-
s∏ej  specjalizacji.  Jest  posiadaczem  no-
woczesnego  zaplecza  dêwigowego.  Wy-
posa˝enie  w sprz´t  ci´˝ki  stanowi  bar-
dzo istotnà przewag´ nad konkurencjà.
Pemug  dysponuje  tak˝e  znaczàcym  po-
tencja∏em wykonawczym, na który sk∏a-
dajà si´ dwie wytwórnie konstrukcji sta-
lowych i urzàdzeƒ. Sà one wykonywane
ze stali zwyk∏ych i podwy˝szonej jakoÊci
oraz ze stali stopowych. Konstrukcje te
wykorzystywane  sà  m.in.  przy  Êwiad-
czonych przez spó∏k´ pracach w ramach
generalnego wykonawstwa.

G∏ówni odbiorcy

Ulokowana w Katowicach — w cen-

trum  Âlàska  i Zag∏´bia  spó∏ka,  jest  od
lat  zwiàzana  z przemys∏em  wydobyw-
czym i przetwórczym w´gla kamienne-
go. W zak∏adach górniczych, Pemug jest
dobrze  znany  i ceniony.  Pomimo  dy-
wersyfikacji  dzia∏alnoÊci  i poszerzania
rynków  zbytu  górnictwo  pozostaje  na-
dal  najwa˝niejszym  klientem  spó∏ki.
Wià˝e si´ to nie tylko z tradycyjnà spe-
cjalizacjà spó∏ki, ale równie˝ przewidy-
wanym  przez  spó∏k´  wzrostem  zapo-
trzebowania  na  oferowane  produkty
i us∏ugi p∏ynàce z modernizowanych —
z uwagi na prowadzonà reform´ — ko-
palƒ  i zak∏adów  przetwórstwa  w´gla
kamiennego. Prognoza na najbli˝sze la-
ta  oparta  by∏a  na  za∏o˝eniu  szybkiej
i wszechstronnej  modernizacji  wydo-
bycia i przetwórstwa w´gla kamienne-
go, co ∏àczy∏oby si´ z wymogiem wielu
kompletnych  linii  technologicznych.
Jak  si´  jednak  okaza∏o  przewidywania
spó∏ki  nie  sprawdzi∏y  si´.  Realizacja
rzàdowego  programu  restrukturyzacji
i modernizacji  górnictwa  opóênia  si´,
a pogarszajàca  si´  sytuacja  w górnic-
twie pociàgn´∏a za sobà s∏absze w 1999
r. wyniki finansowe spó∏ki.

Szansà dla spó∏ki sà odbiorcy z bran˝y

energetycznej i przemys∏u chemicznego.
Pemug  utrzymuje  pozycj´  wa˝nego  do-
stawcy i wykonawcy instalacji proekolo-
gicznych dla tych w∏aÊnie bran˝, a prace
zwiàzane z tego typu konstrukcjami na-
le˝à  do  najbardziej  zyskownych.  Prze-
mys∏  chemiczny  przechodzi  aktualnie
proces gruntownej modernizacji zwiàza-
nej z dokonywanà prywatyzacjà i dosto-
sowywaniem go do standardów wytwa-
rzania  obowiàzujàcych  w

Europie

zachodniej. Obejmuje to w du˝ym stop-
niu równie˝ nak∏ady na instalacje ochro-
ny Êrodowiska, których wykonawcà jest
Pemug.

Kwalifikacje i certyfikaty

W 1998 r., w wyniku dwuletnich prac

przygotowawczych, wdro˝ono w spó∏ce
System Zapewnienia JakoÊci wymagany

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

109

II/2000

TABELA 3. Zmiany kapitału akcyjnego

Uchwała WZA

Data WZA Wielkość emisji

cena nominalna

cena emisyjna liczba akcji data rejestracji

serie A, B — akcje założycielskie

1991–06–21

303 850

8,00

303 850

1991–10–10

split 1:2

1997–06–14

–

4,00

–

607 700

1997–09–05

seria C — prawo poboru

1997–06–14

607 700

4,00

4,00 1 215 400

1998–05–12

seria D — wybrani inwestorzy

1997–06–14

1 215 400

4,00

8,15 2 430 800

1998–05–12

normà  PN  ISO  9002.  Certyfikat  ten  zo-
sta∏  przyznany  27  listopada  1998  r.
przez  RW  TUV.  Dodatkowo,  realizujàc
zadania dla górnictwa, energetyki i prze-
mys∏u  chemicznego  musi  Pemug  spe∏-
niaç wymogi obowiàzujàce w tych bran-
˝ach.

potwierdzenie

swoich

mo˝liwoÊci  wykonawczych  spó∏ka  po-
siada:
1 Êwiadectwo  ochronne  Nr  99449  na
znak  towarowy  Urz´du  Patentowego  RP
z 15.05.1998 r.
1 Êwiadectwo Kwalifikacyjne Instytutu
Spawalnictwa  w Gliwicach  i Diusburgu
z uprawnieniami do wykonywania, mon-
ta˝u i remontów konstrukcji klasy 1, 2, 3
wed∏ug normy PN–87/M–69008.
1 Êwiadectwa  Kwalifikacyjne  MTiGM
Komisji Kwalifikacyjnej Zak∏adów Wyko-
nujàcych  Stalowe  Konstrukcje  Mostowe
uprawniajàce do wykonywania, monta˝u
i remontu stalowych konstrukcji mosto-
wych w zakresie mostów kolejowych, ko-
lejowo–drogowych,  drogowych,  k∏adek
dla  pieszych  oraz  elementów  wyposa˝e-
nia mostów.
1 uprawnienia  Urz´du  Dozoru  Tech-
nicznego do naprawy i monta˝u urzàdzeƒ
dêwigów  budowlanych,  towarowych,
suwnic,  ˝urawi,  podestów  ruchomych
i ciàgników.
1 Decyzj´ Wy˝szego Urz´du Górniczego
o dopuszczeniu  do  stosowania  w zak∏a-
dach  górniczych  urzàdzeƒ  produkowa-
nych przez Pemug.
1 Zatwierdzenia  Urz´du  Dozoru  Tech-
nicznego do wytwarzania i naprawy sta-
∏ych zbiorników ciÊnieniowych.
1 Pracownicy  „Pemug”  SA  posiadajà
uprawnienia  i zatwierdzenia  wynikajàce
z przepisów Prawa Budowlanego oraz Pra-
wa Geologicznego i Górniczego.

Wyniki finansowe

Analiza podstawowych wskaêników

spó∏ki  ka˝de  nam  uznaç,  ˝e  kierownic-
two  firmy  panuje  nad  jej  finansami
utrzymujàc  przez  ostatnie  lata  najwa˝-
niejsze  z nich  na  zadawalajàcym  pozio-
mie.  Powoli,  ale  systematycznie  rosnà
wskaêniki  p∏ynnoÊci  i zyskownoÊci.  Na
szczególnà uwag´ wskazuje wskaênik za-
d∏u˝enia,  który  od  3  lat  utrzymywany
jest  na  sta∏ym,  bezpiecznym  poziomie
(ok.  45%).  RoÊnie  tak˝e  stopa  zwrotu
z kapita∏u w∏asnego. W 1995 r. wynosi∏a
ona  19,1%  a w 1998  r.  ju˝  26,1%.  Poza
niewielkim za∏amaniem w 1997 r. widaç
stopniowy wzrost przychodów ze sprze-
da˝y i rentownoÊci dzia∏alnoÊci. Niewàt-
pliwie  najlepszym  dla  spó∏ki  by∏  rok
1998. Wtedy to spó∏ka uzyska∏a przycho-
dy  ze  sprzeda˝y  w wysokoÊci  131  140
tys.  z∏  co  oznacza∏o  wzrost  w stosunku
do poprzedniego roku o ponad 32%. Wy-
pracowany w 1998 roku zysk netto wy-
niós∏  4640  tys.  z∏,  osiàgajàc  najwy˝szy
w historii spó∏ki poziom. By∏ wy˝szy od
zysku  wypracowanego  rok  wczeÊniej
o blisko  140%.  RoÊnie  systematycznie
tak˝e  zysk  na  dzia∏alnoÊci  operacyjnej.
W 1998 r. wzrós∏ w stosunku do roku po-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

110

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 4. Dane z bilansu spółki

BILANS

1995

1996

1997

1998

Aktywa

26 951,0

58 292,4

59 333,0

95 447,0

I. Majątek trwały

6 973,9

27 850,2

26 962,0

28 226,0

1. Wartości niematerialne i prawne

65,5

88,8

257,0

856,0

2. Rzeczowy majątek trwały

6 661,5

27 583,9

26 004,0

26 161,0

3. Finansowy majątek trwały

17,0

67,0

79,0

4. Należności długoterminowe

229,9

110,5

634,0

1 130,0

II. Majątek obrotowy

19 977,1

30 442,2

32 368,0

66 781,0

1. Zapasy

3 847,2

4 513,2

3 985,0

15 238,0

2. Należności krótkoterminowe

14 951,3

23 034,7

25 379,0

49 613,0

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu
5. Środki pieniężne

1 178,6

2 894,3

3 004,0

1 930,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

3,0

440,0

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

3,0

440,0

Pasywa

26 951,0

58 292,4

59 333,0

95 447,0

I. Kapitał własny

7 632,2

6 656,7

9 469,0

26 142,0

1. Kapitał akcyjny

2 430,8

2 431,0

9 723,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wielkość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

432,4

623,1

803,0

7 578,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

2 460,3

1 842,0

2 413,0

2 316,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

836,5

1 885,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

11,0

8. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

IV. Rezerwy

2 756,2

546,0

485,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

2. Pozostałe rezerwy

–

546,0

485,0

V. Zobowiązania

18 718,4

26 110,1

29 392,0

43 506,0

1. Zobowiązania długoterminowe

4 755,4

1 785,9

614,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

13 963,0

24 324,2

28 778,0

43 506,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

600,4

22 769,4

19 926,0

25 314,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

1 636,0

2 347,0

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

1 636,0

347,0

— na rzecz jednostek zależnych

–

— na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

— na rzecz jednostki dominującej

–

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe

–

2 000,0

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 5. Rachunek zysków i strat spółki

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

1995

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

66 543,4

106 951,6

98 897,0

131 140,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

61 047,5

99 368,4

93 666,0

111 240,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

5 495,9

7 583,2

5 231,0

19 900,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

59 006,8

95 935,9

90 831,0

122 385,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

53 333,3

88 186,6

85 479,0

103 771,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

5 673,5

7 749,3

5 352,0

18 614,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

7 536,6

11 015,7

8 066,0

8 755,0

IV. Koszty sprzedaży

79,9

398,4

452,0

485,0

V. Koszty ogólnego zarządu

3 687,9

5 477,9

6 668,0

6 884,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

3 768,8

5 139,4

946,0

1 386,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

250,1

1 527,2

5 179,0

8 210,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

655,1

2 410,5

3 573,0

3 059,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

3 363,8

4 256,1

2 552,0

6 537,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

2,8

2,5

2,0

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

910,9

1 807,2

1 688,0

3 014,0

XIII. Koszty finansowe

1 771,7

2 522,9

1 879,0

2 745,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

2 505,8

3 542,9

2 363,0

6 808,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

395,0

468,7

492,0

0,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

492,0

2. Straty nadzwyczajne

–

XVI. Zysk (strata) brutto

2 900,8

4 011,6

2 855,0

6 808,0

XVII. Podatek dochodowy

1 439,6

2 250,8

918,0

2 168,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

przedniego o 156%. Widoczne polepsze-
nie  wyników  ekonomiczno–finanso-
wych w 1998 r. w du˝ej mierze by∏o mo˝-
liwe  dzi´ki  znacznemu  ograniczeniu
wzrostu kosztów ogólnych zarzàdu, któ-
re  nominalnie  podnios∏y  si´  tylko
o 3,2%.  Trzy  pierwsze  kwarta∏y  1999  r.
pokaza∏y  jednak,  ˝e  poprawa  wyników
ekonomiczno–finansowych  zosta∏a  zde-
cydowanie  zahamowana,  a spó∏ka  ma
powa˝ne problemy z realizacjà za∏o˝onej
prognozy wyników finansowych.

Prognozy a rzeczywistoÊç

Na poczàtku 1999 r. spó∏ka przedsta-

wi∏a optymistyczne plany rozwoju, któ-
re  zak∏ada∏y  dalszà  popraw´  wyników
finansowych  i ekonomicznych  spó∏ki.
Za∏o˝ony  program  opiera∏  si´  w du˝ej
mierze na rzàdowym programie restruk-
turyzacji i modernizacji górnictwa. Przy-
j´te przez Zarzàd i Rad´ Nadzorczà za∏o-
˝enia ekonomiczne na 1999 rok przewi-
dywa∏y  uzyskanie  przychodów  ogó∏em
w wysokoÊci 141 680 tys. z∏ (14,9% wi´-
cej  ni˝  w 1998  r.)  przy  poniesionych
kosztach ogó∏em 134 180 tys. z∏ (15,6%
wi´cej ni˝ w 1998 r.). Wydatki na inwe-
stycje  zgodnie  z przyj´tym  planem  in-
westycyjnym  na  rok  1999  mia∏y  wy-
nieÊç 11 579 tys. z∏. Prognozowany zysk
netto w wysokoÊci 5200 tys. z∏ mia∏ byç
wy˝szy  o 13,3%  od  osiàgni´tego  rok
wczeÊniej.  Dynamik´  przychodów  ze
sprzeda˝y wyrobów i us∏ug (123 460 tys.
czyli 13,8% wi´cej ni˝ w 1998 r.) oszaco-
wano  na  podstawie  przewidywanych
kierunków sprzeda˝y i podpisanych ju˝
kontraktów. Plan przewidywa∏ tak˝e ob-
ni˝enie  kosztoch∏onnoÊci  sprzeda˝y
z 98,5% w 1998 roku do 97,4% w 1999.
Po trzech kwarta∏ach 1999 r. wydaje si´
jednak, ze Pemug nie zrealizuje za∏o˝o-
nej prognozy. Spó∏ka osiàgn´∏a bowiem
w omawianym  okresie  przychody  ze
sprzeda˝y w wysokoÊci 63 666 tys. z∏, co
stanowi  45%  planu.  Nieco  wy˝szy  jest
stopieƒ  realizacji  planowanego  zysku
netto. Po trzech kwarta∏ach wyniós∏ on
3003 tys. z∏, a to oznacza 57% prognozo-
wanej  na  ca∏y  rok  wielkoÊci.  Przyczynà
niskiej realizacji planu jest pogarszajàca
si´  sytuacja  w górnictwie,  które  w dal-
szym ciàgu jest g∏ównym klientem spó∏-
ki. Pemug za∏o˝y∏, ˝e do 2000 r. zostanie
sfinalizowana reforma polskiego górnic-
twa. Reforma ta, zak∏ada likwidacj´ licz-
nych  kopalƒ  i pok∏adów  wydobyw-
czych,  co  wymaga  demonta˝u  wielu
urzàdzeƒ  i monta˝u  specjalistycznych
konstrukcji  zabezpieczajàcych,  i tu  Pe-
mug  mia∏by  „pole  do  popisu”  gdy˝  te
prace stanowià przedmiot Êcis∏ej specja-
lizacji  spó∏ki.  Na  podstawie  rzàdowego
programu modernizacji i restrukturyza-
cji górnictwa przewidywano przeznacze-
nie do 2000 r. co najmniej 5 mld z∏ na
nowe  instalacje  techniczne  w bran˝y,
w tym w du˝ej mierze na budow´ zak∏a-
dów  wzbogacania  mia∏ów  energetycz-
nych. Pemug liczy∏, ˝e znaczna cz´Êç tej
kwoty  ma  szans´  zostaç  przej´ta  przez

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

111

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 6. Rachunek przepływu środków pieniężnych spółki

RACHUNEK PRZEPŁYWU ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH

1995

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

1 353,9

27 302,2

8 204,0

–6 821,0

I. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

II. Korekty razem

–107,3

25 541,4

6 267,0

–11 461,0

1. Amortyzacja

1 893,6

2 475,5

4 755,0

3 703,0

2. Zyski (straty) z tytułu różnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

987,1

1 032,4

1 054,0

–2,0

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–76,8

–610,9

129,0

–533,0

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

339,4

207,0

–61,0

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

1 439,6

2 250,8

918,0

2 168,0

7. Podatek dochodowy zapłacony

–2 244,1

–2 515,4

–1 091,0

–3 025,0

8. Zmiana stanu zapasów

457,7

–666,1

528,0

–11 253,0

9. Zmiana stanu należności

–5 481,9

–7 964,0

–2 868,0

–23 873,0

10. Zmiana stanu zobowiązań krótkoterminowych
(z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

4 159,9

9 030,8

5 523,0

16 464,0

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

–101,0

–404,0

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

–1 242,4

–2 745,0

5 355,0

13. Pozostałe korekty

22 168,9

–42,0

B. Przepływy inwestycyjne netto

–1 331,9

–22 865,6

–3 209,0

–3 876,0

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

85,6

612,9

–128,0

1 832,0

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majątku trwałego

23,3

610,9

–130,0

1 830,0

3. Sprzedaż składników finansowego majątku trwałego, w tym:
— w jednostkach zależnych
— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

60,0

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych

2,3

2,0

6. Otrzymane dywidendy

2,0

7. Otrzymane odsetki
8. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–1 417,5

–23 478,5

–3 081,0

–5 708,0

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–8,6

–31,6

–180,0

–726,0

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–1 408,9

–23 396,9

–2 901,0

–4 970,0

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–50,0

— w jednostkach zależnych
— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–12,0

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
7. Pozostałe wydatki

C. Przepływy finansowe netto

–477,2

–2 721,0

–4 885,0

9 623,0

I. Wpływy z działalności finansowej

3 015,3

1 602,4

0,0

12 336,0

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

2 407,6

1 602,4

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

607,7

12 336,0

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z działalności finansowej

–3 492,5

–4 323,4

–4 885,0

–2 713,0

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek

–300,0

–200,0

2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–1 116,0

–1 795,0

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych
7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–774,2

–319,5

–1 541,0

–304,0

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego

–1 728,9

–2 669,5

–838,0

–614,0

11. Zapłacone odsetki

–989,4

–1 034,4

–1 056,0

12. Pozostałe wydatki

–134,0

D. Przepływy pieniężne razem

–455,2

1 715,6

110,0

–1 074,0

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

110,0

–1 074,0

zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

F. Środki pieniężne na początek okresu

1 633,8

1 178,6

2 894,0

3 004,0

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1 178,6

2 894,2

3 004,0

1 930,0

spó∏k´  w formie  zamówieƒ.  Realizacja
za∏o˝onego  programu  restrukturyzacji
i modernizacji górnictwa opóênia si´, do
chwili obecnej przeprowadzono jedynie
cz´Êç reformy, co oznacza, ˝e spó∏ka nie
otrzyma∏a  przewidywanych  zamówieƒ
i nie wp∏yn´∏y do niej Êrodki jakich si´
spodziewa∏a.  Odpowiedê  kierownictwa
spó∏ki na z∏à sytuacj´ w górnictwie oka-
za∏a si´ natychmiastowa. Zdaje ono so-
bie  spraw´  z du˝ego  potencja∏u  spó∏ki
i próbuje  go  wykorzystaç  tak˝e  poza
bran˝à  górniczà.  Realizacja  programu
ró˝nicowania przychodów, wyjÊcie poza
rynek lokalny, rozszerzenie skali dzia∏a-
nia  poprzez  wykup  udzia∏ów  w spó∏-
kach  Êwiadczàcych  us∏ugi  projektowe
i budowlane  oraz  rozszerzenie  dzia∏al-
noÊci  na  przemys∏  chemiczny  i energe-
tyczny,  gdzie  kontrakty  charakteryzujà
si´  wy˝szà  rentownoÊcià  to  zadania  na
najbli˝szà  przysz∏oÊç.  Dobrze  rokuje  to
na najbli˝sze lata. Bran˝e te bowiem wy-
magajà w najbli˝szym czasie wielu prze-
obra˝eƒ i modernizacji, a to oznacza ol-
brzymie potrzeby inwestycyjne. Szacuje
si´, ˝e w latach 1996–2010 na inwesty-
cje  w sektorze  energetycznym  wyda-
nych zostanie 38 mld z∏. Sfinansowanie
tych  inwestycji  b´dzie  mo˝liwe  m.in.
dzi´ki wp∏ywom z planowanej prywaty-
zacji sektora energetycznego. Du˝a cz´Êç
olbrzymich  Êrodków  inwestycyjnych
przeznaczona zostanie na modernizacj´
posiadanych zasobów oraz ich dostoso-
wanie do standardów ochrony Êrodowi-
ska  obowiàzujàcych  w Unii  Europej-
skiej. Przewiduje si´, ˝e same tylko na-
k∏ady na budow´ instalacji odsiarczania
spalin w elektrowniach poch∏onà oko∏o
1,7 mld dol. Przemys∏ chemiczny tak˝e
przechodzi proces gruntownej moderni-
zacji zwiàzanej z dokonywanà prywaty-
zacjà  i dostosowywaniem  do  standar-
dów  unijnych.  Obejmuje  to  w du˝ej

mierze  nak∏ady  na  instalacje  ochrony
Êrodowiska,  a ich  wykonawcà  jest  w∏a-
Ênie  Pemug.  Przed  spó∏kà  otwiera  si´
wi´c szeroki i bardzo atrakcyjny rynek.
Je˝eli w koƒcu uda si´ dopracowaç rzà-
dowy program reformy górnictwa i przy-
stàpiç do jego pe∏nej realizacji, znaczna
cz´Êç  ogromnych  nak∏adów  jakie  paƒ-
stwo  zamierza  przeznaczyç  na  program
modernizacji  tej  bran˝y  przep∏ynie
w formie  zleceƒ  do  Pemug  SA.  Pemug
jest  bowiem  zaliczany  do  grupy  naj-
wi´kszych  polskich  firm  budowlanych,
a jego  szczególnym  atutem  jest  Êcis∏a
specjalizacja  w zakresie  konstrukcji
i urzàdzeƒ  wykonywanych  dla  potrzeb
górnictwa  oraz  posiadanie  wysoko  wy-
kwalifikowanej  kadry.  Na  maksymalne
wykorzystanie  potencja∏u  przedsi´bior-
stwa i jego zwiàzków z regionem oraz na
utrzymanie wysokiej zyskownoÊci netto
i wysokiej  stopy  zwrotu  z kapita∏ów
w∏asnych  powinno  pozwoliç  rozwini´-
cie jeszcze wi´kszej aktywnoÊci na ryn-
kach pozagórniczych.

Tak wi´c spó∏ka nie musi obawiaç si´

braku  zamówieƒ  w najbli˝szych  latach.
Jak  najbardziej  realnym  wydaje  si´  byç
zatem  plan,  zaprezentowany  dwa  lata
temu  w prospekcie  emisyjnym,  który
zak∏ada  osiàgni´cie  w 2000  r.  147  700
tys. z∏ przychodów ze sprzeda˝y i zysku
netto  w wysokoÊci  ponad  6400  tys.  z∏.
Zagro˝eniem  dla  optymistycznych  pro-
gnoz spó∏ki, mo˝e si´ jednak okazaç —
jak  mia∏o  to  miejsce  w 1999  r.  i co  nie
jest zjawiskiem rzadkim w polskich re-
aliach — wystàpienie opóênieƒ w reali-
zacji  rzàdowych  programów  reform,
przesuni´cia  terminów,  przeznaczanie
mniejszych  ni˝  zak∏adano  Êrodków  na
inwestycje, polityczne naciski ze strony
sprzeciwiajàcych si´ takiemu a nie inne-
mu programowi prywatyzacji i restruk-
turyzacji, uleganie nieuzasadnionym ˝à-

daniom zwiàzków zawodowych itp.
Spó∏ka musi si´ tak˝e liczyç z systema-
tycznym wzrostem konkurencji na ryn-
ku i nie ustawaç w dzia∏aniach zmierza-
jàcych

zwi´kszania

w∏asnej

atrakcyjnoÊci i konkurencyjnoÊci.

ARBARA

KRABACZ

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

112

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 7. Analiza wskaźnikowa spółki Pemug SA

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Marża zysku brutto ze sprzedaży

11,3%

10,3%

8,2%

6,7%

9,0%

Marża zysku operacyjnego

5,1%

4,0%

2,6%

5,0%

4,8%

Marża zysku brutto

4,4%

3,8%

2,9%

5,2%

4,1%

Marża zysku netto

2,2%

1,6%

2,0%

3,5%

3,0%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

19,1%

24,6%

24,0%

26,1%

13,4%

Stopa zwrotu z aktywów

5,4%

4,1%

3,3%

6,0%

4,4%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Kapitał pracujący

6 014,1

6 118,0

3 590,0

23 275,0

26 191,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,43

1,25

1,12

1,53

1,81

Wskaźnik płynności szybkiej

1,16

1,07

0,99

1,181,12

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,080,12

0,10

0,04

0,05

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Rotacja majątku obrotowego

108,1

84,9

114,3

136,1

173,2

Rotacja należności

80,9

63,9

88,1

102,9

112,3

Rotacja zapasów

23,5

15,7

16,8

28,3

58,8

Cykl operacyjny

104,4

79,6

104,9

131,2

171,1

Rotacja zobowiązań

85,2

71,8

105,2

106,3

112,5

Cykl konwersji gotówki

19,2

7,8–0,3

24,9

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1995

1996

1997

19981999–09–30

Stopa zadłużenia

69,5%

44,8%

49,5%

45,6%

39,9%

Wskaźnik struktury pasywów

245,3%

392,2%

310,4%

166,4%

120,0%

Wskaźnik dźwigni finansowej

353,1%

875,7%

626,6%

365,1%

300,5%

Historia spó∏ki

rochem powsta∏ w 1947 roku jako
biuro  projektowe  budownictwa
przemys∏owego.  Od  tego  czasu
projektuje  i realizuje  inwestycje

przemys∏owe  oraz  obiekty  u˝ytecznoÊci
publicznej. Zajmuje si´ tak˝e inwestycja-
mi  w zakresie  szeroko  poj´tej  ochrony
Êrodowiska. W 1991 r. firma zosta∏a prze-
kszta∏cona w spó∏k´ akcyjnà z kapita∏em
za∏o˝ycielskim 727 000 z∏. Zgodnie z pol-
skim  prawem  spó∏ka  sta∏a  si´  prawnym
sukcesorem  przedsi´biorstwa,  przejmu-
jàc zarówno jego nazw´, majàtek jak te˝
wszystkie  zobowiàzania.  Po  kolejnych
emisjach  akcji  firma  dysponuje  kapita-
∏em akcyjnym w wysokoÊci 5 mln z∏. Ak-
cje spó∏ki w 1994 r. zosta∏y dopuszczone
do  publicznego  obrotu  i notowaƒ  na
GPW.  Fluor  Daniel,  amerykaƒska  firma
in˝ynierska,  jest  od  1994  r.  inwestorem
strategicznym spó∏ki — posiada 35% ak-
cji, a wraz ze spó∏ka zale˝nà Asystem Se-
rvices International BV ponad 51%.

Firma jest aktualnie w trakcie budowy

holdingu i byç mo˝e przy pomocy swego
g∏ównego  udzia∏owca  stanie  si´  jednym
z liderów  konsolidacji.  Poprzez  zakup
udzia∏ów  w firmach  in˝ynierskich  i wy-
konawczych  Prochem  SA  oferuje  coraz
pe∏niejszy zakres us∏ug: od studiów kon-
cepcyjnych  poprzez  wszystkie  fazy  pro-
jektowania, kompletacj´ dostaw, po reali-
zacj´ i rozruch.

Akcjonariat

W chwili obecnej g∏ównym akcjonariu-

szem spó∏ki a zarazem inwestorem stra-
tegicznym jest Fluor Daniel BV, który po-
siada  43,1%  kapita∏u  akcyjnego.  Ponad
16% jest w posiadaniu Asystem Services
International BV — podmiot zale˝ny od
Fluor Daniel. Udzia∏y w spó∏ce posiadajà
równie˝  du˝e  instytucje  finansowe  jak
Eastern European Environmental Invest-
ment  Fund  oraz  Pioneer.  Ich  obecnoÊç
Êwiadczy o tym, i˝ inwestorzy zewn´trzni
postrzegajà spó∏k´ jako rozwojowà.

Przedmiot dzia∏alnoÊci

W ciàgu swej 50-letniej dzia∏alnoÊci

Prochem SA wyspecjalizowa∏ si´ w obs∏u-
dze klientów z trzech podstawowych sek-
torów: budownictwa przemys∏owego,
ochrony Êrodowiska i obiektów u˝ytecz-
noÊci publicznej.

W pierwszych dwóch, spó∏ka oferuje

szerokà gam´ us∏ug w zakresie ochrony
Êrodowiska, zarówno dla zak∏adów prze-
mys∏owych, jak i dla oÊrodków miejskich.

Przedmiotem dzia∏alnoÊci firmy jest

równie˝  kompleksowa  obs∏uga  inwesty-
cji, w tym zw∏aszcza us∏ugi w zakresie:
1 opracowywania studium wykonalno-
Êci inwestycji,
1 wykonywania  badaƒ  lokalizacyjnych
i marketingowych,
1 projektowania  architektoniczno-bu-
dowlanego, instalacyjnego oraz technolo-
gicznego,
1 Êwiadczenia  us∏ug  w zakresie  Gene-
ralnego Realizatora Inwestycji,

1 wykonawstwa robót budowlano-
monta˝owych,
1 przeprowadzenie rozruchu mecha-
nicznego i technologicznego,
1 kompletowania dostaw wyposa˝enia.

Prochem, jako jednostka wyspecjalizo-

wana,  posiada  uprawnienia  do  wykony-
wania  oceny  zagro˝enia  wybuchem,
w tym równie˝:
1 wykonywania ekspertyz i wydawania
opinii  o tematyce  bezpieczeƒstwa  prze-
ciwwybuchowego, projektowania,

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

113

II/2000

PROCHEM

Analiza zosta∏a opracowana przez Tomasza Matusika z DM Penetrator SA

TABELA 1. Głowni akcjonariusze

Akcjonariusz

% kapitału akcyjnego

% głosów na WZA

Fluor Daniel BV

35,00

33,66

Asystem Services International BV — podmiot zależny od Fluor Daniel

16,86

16,21

Eastern European Environmental Investment Fund

10,40

10,01

PIONEER

7,12

6,85

Pozostali udziałowcy

30,61

33,27

TABELA 2. BILANS

1996

1997

1998

Aktywa

104251,1

43656,5

47754

I. Majątek trwały

13722,9

11380

15121

1. Wartości niematerialne i prawne

1399,6

1418,1

1375

2. Rzeczowy majątek trwały

40285024,3

3. Finansowy majątek trwały

8259,3

4751,5

8155

4. Należności długoterminowe

186,1

1743

II. Majątek obrotowy

88634,5

31441,8

32443

1. Zapasy

827,3

2891,2

3606

2. Należności krótkoterminowe

82401,5

18965

15338

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

4328,6

6361,5

12149

5. Środki pieniężne

1077,1

3224,1

1350

III. Rozliczenia międzyokresowe

1893,7

834,7

190

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

834,7

190

Pasywa

104251,1

43656,5

47754

I. Kapitał własny

29160,6

32428,2

36813

1. Kapitał akcyjny

5000

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

14579,81458

1,7

14613

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

257,3

255,4

224

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

6018,6

8623,5

11681

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

6A. Różnice kursowe z konsolidacji
7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

0,2

8. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców) mniejszościowych

IV. Rezerwy

261,9

449,4

371

1. Rezerwy na podatek dochodowy

449,4

371

2. Pozostałe rezerwy

V. Zobowiązania

15115,3

9933,3

9443

1. Zobowiązania długoterminowe

837

2. Zobowiązania krótkoterminowe

15115,3

9933,3

8606

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

59713,3

845,6

1127

Zobowiązania pozabilansowe

1367,1

7755

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

1367,1

7755

- na rzecz jednostek zależnych

1367,1

1464

- na rzecz jednostek stowarzyszonych

632

- na rzecz jednostki dominującej

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

1 wydawania opinii dotyczàcych ochro-
ny  instalacji,  obiektów  i urzàdzeƒ  przed
wy∏adowaniami  atmosferycznymi  oraz
elektrycznoÊcià statycznà,
1 opracowywania i opiniowania przepi-
sów,  norm,  wytycznych,  instrukcji,  itp.
w w/w zakresie.

Charakterystyka bran˝y
i jej perspektywy rozwoju

Poczàwszy od 1997 r., nastàpi∏o w Pol-

sce bardzo wyraêne o˝ywienie popytu bu-
dowlanego, przy czym dotyczy to zw∏asz-
cza budownictwa przemys∏owego oraz re-
alizacji powierzchni handlowych. Tak wy-
raênego  wzrostu  nie  odnotowano  nato-
miast w budownictwie mieszkaniowym.
IloÊç  mieszkaƒ  oddawanych  do  u˝ytku
w 1998  r.  (75,3  tys.  mieszkaƒ)  by∏a  po-
równywalna z rocznà iloÊcià budowanych
mieszkaƒ  w latach  50-tych.  Natomiast
wzrost  produkcji  budowlano-monta˝o-
wej wyniós∏ w tym samym czasie 11,6%.
Wyniki  produkcji  budowlano-monta˝o-
wej w roku 1998 by∏y znaczàco lepsze ni˝
wyniki  produkcji  przemys∏owej  ogó∏em.
Generalnie  jednak  koniunktura  w bu-
downictwie  by∏a  wyraênie  gorsza  ni˝
w roku 1998. Wp∏yw na to mia∏o ni˝sze
tempo wzrostu gospodarczego w I pó∏ro-
czu ubieg∏ego roku spowodowane kryzy-
sem rosyjskim.

Wed∏ug najnowszych prognoz przewi-

duje si´, ˝e wraz z zapowiadanym na ten
rok przyspieszeniem tempa rozwoju go-
spodarczego kraju nastàpi tak˝e wzrost
produkcji budowlanej oraz wzrost w bu-
downictwie mieszkaniowym.

W Polsce, bran˝a budowlana charakte-

ryzuje si´ bardzo znaczàcym rozdrobnie-
niem podmiotów dzia∏ajàcych na jej ni-
wie. Wed∏ug danych GUS, po I kwartale
ub.r. zarejestrowanych by∏o ponad 15 tys.

firm  budowlanych,  z czego  ok.  57%  za-
trudnia∏o  mniej  ni˝  20  osób.  Bran˝a  ta,
charakteryzuje  si´  bardzo  silnà  konku-
rencjà,  zarówno  ze  strony  krajowych
przedsi´biorstw,  jak  i dzia∏ajàcych  w na-
szym  kraju  mi´dzynarodowych  koncer-
nów  (np.  Skanska,  Porr  International,
Hochtief,  Strabag).  Najwi´kszy  udzia∏
w rynku posiada kielecki Exbud wraz ze
spó∏kami  zale˝nymi.  Udzia∏  tej  grupy
przekracza obecnie 2%. Ekspansja du˝ych
Êwiatowych  koncernów  na  nasz  rynek,
po wejÊciu (a byç mo˝e jeszcze przed) Pol-
ski do Unii Europejskiej wymusi szybkie
procesy konsolidacyjne. Szefowie du˝ych
polskich  koncernów  budowlanych  (jak
Exbud czy Budimex) ju˝ zdajà sobie z tego
spraw´  przyst´pujàc  do  zakupów.  Nie-
chybnie  konsolidacja  opisywanej  bran˝y
obejmie równie˝ Prochem. Spó∏ka, majàc
mocnego  inwestora  strategicznego,  b´-
dzie  mog∏a  staç  si´  (w wypadku  jego
wi´kszego zaanga˝owania) jednym z lide-
rów przej´ç. Ta sytuacja wydaje si´ jednak
ma∏o prawdopodobna. W chwili obecnej
bardziej  prawdopodobna  wydaje  si´
sprzeda˝ udzia∏ów w nale˝àcych do Ame-
rykanów. Jak b´dzie, czas poka˝e.

Najlepsze perspektywy ma budownic-

two energetyczne, przemys∏owe, obiek-
tów ochrony Êrodowiska, drogowe oraz
dzia∏alnoÊç

developerska. Wydaje si´, i˝

rynek  zostanie  opanowany  przez  5–6
koncernów  budowlanych,  posiadajàcych
kompleksowà  ofert´  zarówno  co  do  po-
szczególnych segmentów rynku, jak i za-
kresu prac.

Strategia spó∏ki

Strategia firmy na rok 2000 zak∏ada:

4 Utrzymanie pozycji na rynku. Mia∏o-

by si´ to odbyç poprzez:
1 utrzymanie czo∏owej pozycji wÊród

firm in˝ynierskich w Polsce pod

wzgl´dem  technicznym  i organiza-
cyjnym oraz pe∏ne opanowanie i za-
adaptowanie  do  warunków  krajo-
wych  procedur,  narz´dzi  i metod
pracy  a tak˝e  struktur  organizacyj-
nych udost´pnianych przez FD,

1 stworzenie wzorca technicznego,

organizacyjnego i jakoÊciowego dla
pozyskiwanych spó∏ek w budowa-
nym holdingu,

4 Rozszerzenie zakresu us∏ug, a w tym:

1 tworzenie w oparciu o Prochem SA

silnego  holdingu  firm  wykonaw-
czych i in˝ynierskich dla rozszerze-
nia  zakresu  us∏ug  o wykonawstwo
si∏ami  w∏asnymi.  Drogà  do  utwo-
rzenia  holdingu  jest  nabywanie
udzia∏ów  (przy  kapita∏owym  zaan-
ga˝owaniu  inwestora  strategiczne-
go)  w firmach  wykonawczych,  in-
stalacyjnych  i budowlanych  szcze-
gólnie  wyspecjalizowanych  w pro-
dukcji i monta˝u konstrukcji stalo-
wych, monta˝u instalacji rurowych
i urzàdzeƒ, monta˝u instalacji elek-
trycznych i akp.

1 opanowanie in˝ynierii finansowej

— umiej´tnoÊci organizowania fi-
nansowania inwestycji przy wspó∏-
pracy z bankami inwestycyjnymi.

4 Rozwijanie dzia∏alnoÊci w nast´pujà-

cych  obszarach/rynkach:  przemys∏
chemiczny ze szczególnym naciskiem
na farmaceutyczny, kosmetyczny, che-
mii  gospodarczej,  przemys∏  tytonio-
wy, przemys∏ motoryzacyjny, ochrona
Êrodowiska:  oczyszczalnie  Êcieków,
gospodarka odpadami sta∏ymi w tym
niebezpiecznymi,  dekontaminacja
gruntów  i wód  gruntowych,  sieç  po-
wtarzalnych obiektów np. supermar-
ketów, stacji benzynowych.

4 Rozwini´cie dzia∏alnoÊci w nast´pujà-

cych obszarach geograficznych: w Pol-
sce  poprzez  udzia∏y  lub  zakup  firm
w rejonach najwy˝szej aktywnoÊci go-
spodarczej, eksport na wschód i po∏u-
dnie  wyspecjalizowanej  us∏ugi  in˝y-
nierskiej,  np.:  farmacja,  ochrona
Êrodowiska oraz firm zachodnich in-
westujàcych w tych rejonach w opar-
ciu o wspó∏prac´ z FD oraz akwizycj´
w∏asnà;  eksport  na  zachód  projekto-
wania  technicznego  jako  podwyko-
nawcy  Fluor  Daniela;  przeniesienie
do  Prochemu  wykonawstwa  projek-
tów  technicznych  z europejskich
i amerykaƒskich biur FD w sektorze
przemys∏owym (

industrial) i chemicz-

nym (

fine chemicals).

Grupa Kapita∏owa

W 1996 r. spó∏ka rozpocz´∏a budow´

holdingu skupiajàcego firmy reprezentu-
jàce wszystkie specjalnoÊci konieczne dla
pe∏nej  realizacji  inwestycji,  dà˝àc  do  za-
chowania  tych  samych  norm  i standar-
dów  jakoÊciowych.  Struktura  holdingu
pozwala  na  podejmowanie  du˝ych
i skomplikowanych  przedsi´wzi´ç  inwe-
stycyjnych nie tylko we wspó∏pracy z do-
tychczasowymi  podwykonawcami,  ale

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

114

II/2000

TABELA 3. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

46009,6

88965,4

65954

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

45610,3

88965,4

64721

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

399,3

1233

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

37955,1

75620,1

56732

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

37585

75620,1

55547

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

370,1

1185

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

8054,5

13345,3

9222

IV. Koszty sprzedaży

30,5

V. Koszty ogólnego zarządu

6883,8

9147,5

10294

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

1140,2

4197,8-1072

VII. Pozostałe przychody operacyjne

14753

8738,6

10779

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

12645

7617,6

4058

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

3248,2

5318,8

5649

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

37,1

55,5

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego

1777,4

6720,7

XII. Pozostałe przychody finansowe

5055,5

2434,6

2903

XIII. Koszty finansowe

4480,7

7858,2

599

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

5637,5

6671,4

7992

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

0,5

-4,2

1. Zyski nadzwyczajne

12,7

2. Straty nadzwyczajne

-16,9

-23

XVI. Zysk (strata) brutto

56386667,2

7992

XVII. Podatek dochodowy

2333,3

2699,6

2697

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

równie˝ wykorzystujàc potencja∏ firm na-
le˝àcych do tej samej struktury.

Obecne w sk∏ad grupy kapita∏owej

wchodzà nast´pujàce firmy:
1 Prochem INWESTYCJE Sp. z o.o. War-

szawa,

1 ZET-PEB Sp. z o.o., Be∏chatów,

1 PROTEC Import Export GmbH Hilden

(Niemcy),

1 Przedsi´biorstwo Instalacji Przemy-

s∏owych INSTAL Sp. z o.o. Gdaƒsk,

1 MOSTOSTAL STALOWA WOLA SA,

Stalowa Wola,

1 Prochem ZACHÓD Sp. z o.o. S∏ubice,

1 Prochem RPI SA, Warszawa,
1 PRO — ORGANIKA SA, Warszawa,
1 PROMOST Sp. z o.o. Nowa D´ba,
1 MAZOWIECKIE KONSORCJUM AU-

TOSTRADOWE SA Warszawa.

Sytuacja ekonomiczna

Rok 1998 spó∏ka mo˝e zaliczyç do uda-

nych.  Wyniki  firmy  w tym  czasie  sà,
zw∏aszcza pod wzgl´dem osiàgni´tego zy-
sku netto, du˝o lepsze ani˝eli rok wcze-
Êniej. Mimo, i˝ przychody spad∏y a˝ o po-
nad  25%  to  jednak  zysk  netto  zwi´kszy∏
si´ o ponad 33% do 5,2 mln z∏. Nienajlep-
szy  dla  spó∏ek  bran˝y  budowlanej  rok
1999 spowoduje zapewne, ˝e i wyniki nie
b´dà  du˝o  lepsze.  Prochem  jako  firma,
która  pokaza∏a,  ˝e  potrafi  radziç  sobie
w trudnej  sytuacji  ekonomicznej  tak,  ˝e
w omawianym roku nie powinna niemi-
le zaskoczyç.

Zapowiadane o˝ywienie gospodarcze

w Polsce w roku 2000 (które powoli staje
si´ faktem) spowoduje zapewne, ˝e wyni-
ki spó∏ek b´dà du˝o lepsze. Skorzystaç na
tym powinna tak˝e sama spó∏ka, która
znana jest z jakoÊci oferowanych us∏ug.

SezonowoÊç sprzeda˝y

WielkoÊç sprzeda˝y, a co za tym idzie

i zysków,  w poszczególnych  kwarta∏ach
uzale˝niona  jest  w du˝ej  mierze  od  wa-
runków  atmosferycznych.  Analiza  da-
nych za ostatnie trzy lata dzia∏alnoÊci fir-
my  wskazuje,  ˝e  wi´kszoÊç  przychodów
wypracowywana jest w III i IV kwartale.
Pierwszy kwarta∏ obejmujàcy miesiàce zi-
mowe  z oczywistych  wzgl´dów  jest  dla
spó∏ki najmniej dochodowy.

Zaopatrzenie

Do podstawowych grup materia∏ów

wykorzystywanych w procesach produk-
cyjnych  spó∏ki  mo˝na  zaliczyç:  wyroby
przemys∏u  metalowego,  materia∏y  bu-
dowlane,  wyroby  hutnictwa  ˝elaza.
Udzia∏  ˝adnego  z dostawców  spó∏ki  nie
przekracza  10%  ogólnej  wartoÊci  zaku-
pów. Nie mo˝na wi´c mówiç o jakimkol-
wiek  istotnym  uzale˝nieniu  od  dostaw-
ców.

Zatrudnienie

Specjalistyczny charakter prowadzo-

nych  przez  przedsi´biorstwo  niektórych
prac budowlanych powoduje, ˝e jednym
z podstawowych  warunków  jego  prawi-
d∏owego  funkcjonowania  jest  zatrudnia-
nie. W chwili obecnej spó∏ka posiada wy-
soko  wykwalifikowanà  kadr´.  Istnieje
jednak  niebezpieczeƒstwo  jej  utraty
w przysz∏oÊci  na  rzecz  innych  firm.  Aby
takim sytuacjom przeciwdzia∏aç nale˝a∏o-
by  wprowadziç,  wzorem  kilku  innych
firm program, opcji mened˝erskich.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

115

II/2000

TABELA 4. Rachunek przepływu środków pieniężnych

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

2792,4

3342,2

-1635

I. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

II. Korekty razem

-512,3

-625,4

-6930

1. Amortyzacja

894,5

748

1385

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych

794,3

46,7

-55

3. Odsetki i dywidendy

66,4

-742

-798

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

-2219

-3175,1

-8668

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

799,8439,2

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

2333,3

2699,6

2698

7. Podatek dochodowy zapłacony

-2152,3

-2583,2

-3203

8. Zmiana stanu zapasów

-738,4

-2063,8

-715

9. Zmiana stanu należności

-810,1

-825,1

1601

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych (z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

2136

2655,1

-419

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

-675,5

1041,9

1057

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

-946,2

1180,5

-138

13. Pozostałe korekty

4,9

-47,2

325

B. Przepływy inwestycyjne netto

-7288

6050,3

513

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

60669,4

54611,6

57387

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych

0,7

8547

2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

20,1

2094

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

469,5

5680

- w jednostkach zależnych

19,2

- w jednostkach stowarzyszonych
- w jednostce dominującej

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

58916,1

47932,6

45696

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych
6. Otrzymane dywidendy

29,7

55,5

7. Otrzymane odsetki

1187,2

873,5

932

8. Pozostałe wpływy

46,1

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

-67957,4

-48561,3

-56874

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

-105,5

-311,4

-271

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

-1793,2

-2104,3

-2329

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

-3154,1

-2615,1

-4270

- w jednostkach zależnych

-1606,8-2530

- w jednostkach stowarzyszonych

-1363,2

-2602,1

-135

- w jednostce dominującej

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

-62904,6

-43482

-50004

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
6A. Dywidendy wypłacone akcjonariuszom (udziałowcom) mniejszościowym
7. Pozostałe wydatki

-48,5

C. Przepływy finansowe netto

3270,3

-7245,5

-752

I. Wpływy z działalności finansowej

17647

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

17647

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych
6. Dopłaty do kapitału

7. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z działalności finansowej

-14376,7

-7249,5

-756

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

-11218,5

-6428,5

-975

-649,7

-700

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

-49,8-43,9

-56

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego
11. Zapłacone odsetki

-1290,7

-127,4

12. Pozostałe wydatki

-842,7

D. Przepływy pieniężne razem

-1225,3

2147

-1874

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

2147

-1874

- zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

44,6

-31

F. Środki pieniężne na początek okresu

2302,4

1077,1

3224

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1077,1

3224,1

1350

Analiza finansowa

W roku 1998 przychody spó∏ki spad∏y,

w porównaniu  z rokiem  ubieg∏ym,  do
prawie 66 mln z∏, czyli o ponad 25%. Po-
wodem takiej sytuacji by∏ perturbacje na
rynku krajowym jak i mi´dzynarodowym
wywo∏ane  kryzysem  rosyjskim,  a wcze-
Êniej  równie˝  azjatyckim.  Mimo  tak  wy-
raênego spadku przychodów spó∏ka zano-
towa∏a  spory  wzrost  zysku  netto,  bo  a˝
o ponad 33%. Jest to wynik ca∏kiem nie-
z∏y,  bioràc  pod  uwag´  stale  rosnàcà  na
rynku konkurencj´.

Wyniki osiàgni´te w trzecim kwartale

ubieg∏ego roku pokazujà, i˝ mo˝e byç on
dla spó∏ki prze∏omowy. Dynamicznie ro-
Ênie wielkoÊç sprzeda˝y, jednak nie idzie
ona w parze ze wzrostem zysku netto. Dy-
namicznie  rosnà  równie˝  aktywa  firmy,
g∏ownie za sprawà wzrostu majàtku obro-
towego.  Na  koniec  trzeciego  kwarta∏u
spó∏ka posiada∏a prawie 10 mln z∏ wolnej
gotówki.  Tak  du˝a  jej  iloÊç  nie  Êwiadczy
najlepiej o gospodarce pieni´˝nej prowa-
dzonej w spó∏ce.

Analiza SWOT

Silne strony

1 silna pozycja na rynku realizacji
obiektów przemys∏owych
1 specjalizacja w zakresie prac zwiàza-
nych z ochronà Êrodowiska

1 korzystna lokalizacja
1 wysoka jakoÊç Êwiadczonych us∏ug,
potwierdzona certyfikatem ISO
1 doÊç wysoka rentownoÊç prowadzo-
nej dzia∏alnoÊci

S∏abe strony

1 sezonowe wahania przychodów ze
sprzeda˝y, typowe dla ca∏ej bran˝y
1 nadmierna iloÊç wolnej gotówki

Szanse

1 realizacja programu budowy auto-
strad
1 przewidywane inwestycje na ochron´
Êrodowiska zarówno w przedsi´bior-
stwach, jak i oÊrodkach miejskich
1 wzrost popytu na us∏ugi specjalistycz-
ne
1 wejÊcie na nowe rynki,
1 rozwijanie grupy kapita∏owej

Zagro˝enia

1 coraz wi´ksza konkurencja na rynku
— zarówno ze strony krajowych przed-
si´biorstw, jak i firm zagranicznych

OMASZ

ATUSIK

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

116

II/2000

TABELA 5. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1996

1997

1998

Marża zysku brutto ze sprzedaży

17,51%

15,00%

13,98%

Marża zysku operacyjnego

7,06%

5,98%

8,57%

Marża zysku brutto

12,25%

7,49%

12,12%

Marża zysku netto

7,18%

4,46%

8,03%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

11,79%

12,88%

15,29%

Stopa zwrotu z aktywów

4,82%

5,36%

11,59%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1996

1997

1998

Kapitał pracujący

73519,2

21508,5

23837

Wskaźnik płynności bieżącej

5,86

3,17

3,77

Wskaźnik płynności szybkiej

5,81

2,87

3,35

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,36

0,96

1,57

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1996

1997

1998

Rotacja majątku obrotowego

430

242,9

174,4

Rotacja należności

382,9

205,1

93,6

Rotacja zapasów

4,3

8,9

20,6

Cykl operacyjny

387,2

214

114,2

Rotacja zobowiązań

95,4

59,6

58,8

Cykl konwersji gotówki

291,8154,4

55,4

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1996

1997

1998

Stopa zadłużenia

14,50%

22,75%

19,77%

Wskaźnik struktury pasywów

51,83%

30,63%

25,65%

Wskaźnik dźwigni finansowej

357,51%

134,63%

129,72%

TABELA 6. Podstawowe dane finansowe za I–III kwartał 1999 r.

IQ’99

IIQ’99

IIIQ’99

Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

13 698,0

22 345,0

40 098,0

Zysk (strata) na działalności operacyjnej

937,0

888,0

983,0

Zysk (strata) brutto

1 254,0

1 517,0

1 602,0

Zysk (strata) netto

852,0

1 170,0

1 002,0

Aktywa

48 807,0

57 867,0

72 952,0

Kapitał własny

37 665,0

37 925,0

38 927,0

Historia spó∏ki

Profil dzia∏alnoÊci

oczàtki  przedsi´biorstwa  si´gajà
roku 1949, kiedy to w wyniku po-
∏àczenia  wielu  firm  powsta∏  PPB
„Hydrotrest”  Oddzia∏  nr  3

w Gdaƒsku. W roku 1951, w wyniku dal-
szej  koncentracji  potencja∏u  budownic-
twa  morskiego,  powsta∏o  „Zjednoczenie
Budownictwa  In˝ynieryjno–Morskiego”
w Gdaƒsku,  które  z kolei  w roku  1962
przekszta∏ci∏o si´ w Przedsi´biorstwo Bu-
downictwa In˝ynieryjno–Morskiego „Hy-
drobudowa–4”. W toku dalszej integracji
firm,  rozproszonych  i zró˝nicowanych
pod  wzgl´dem  mo˝liwoÊci  wykonaw-
czych,  w 1976  roku  powsta∏o  Przedsi´-
biorstwo  Morskiego  Budownictwa  Hy-
drotechnicznego

Energopol–4.

Pod

koniec lat 80. uleg∏o ono przekszta∏ceniu
w Przedsi´biorstwo  Morskiego  Budow-
nictwa Hydrotechnicznego Hydrobudowa
Gdaƒsk i pod tà nazwà dzia∏a∏o a˝ do ro-
ku  1991.  W kwietniu  1991 r.  w wyniku
procesu  prywatyzacji,  z paƒstwowego
PMBH  Hydrobudowa  Gdaƒsk  powsta∏a
spó∏ka akcyjna HYDROBUDOWA SA.

W pierwszym 10–leciu swojej dzia∏al-

noÊci przedsi´biorstwo wykonywa∏o pra-
ce wy∏àcznie o profilu hydrotechnicz-
nym. W

tym czasie zrealizowano

odbudow´ zniszczonych dzia∏aniami wo-
jennymi  portów  morskich  i rybackich,
stoczni,  falochronów  i innych  obiektów
hydrotechnicznych  polskiego  wybrze˝a:
w Gdaƒsku,  Gdyni,  Szczecinie,  Âwinouj-
Êciu, Ko∏obrzegu, W∏adys∏awowie i na He-
lu. W po∏owie lat 50. rozszerzono zakres
prac hydrotechnicznych o hydrotechnik´
Êródlàdowà. Wykonano wówczas stopnie
wodne w Koronowie i Tryszczynie. Zapo-
r´ ziemnà w Koronowie wykonano meto-
dà  hydromechanizacji,  po  raz  pierwszy
stosowanà w Polsce. W dalszej kolejnoÊci
zrealizowano  zapor´  ziemnà  na  Czarnej
Przemszy w Przeczycach. W latach 60. roz-
szerzono profil dzia∏alnoÊci przedsi´bior-
stwa  o wykonawstwo  pali  w gruncie,
a dalej o zmechanizowane roboty ziemne.
Jednak  dominujàcà  sferà  dzia∏ania  by∏y
nadal roboty hydrotechniczne.

W latach 70. i 80. przedsi´biorstwo

mia∏o ju˝ ugruntowanà pozycj´ najwi´k-
szego  wykonawcy  robót  hydrotechnicz-
nych morskich i fundamentowych w Pol-
sce.  Zakres  prac  rozszerzono  dalej
o wykonawstwo  rurociàgów  ciep∏owni-
czych. W tym czasie zrealizowano mi´dzy
innymi:  budow´  Portu  Pó∏nocnego
w Gdaƒsku, nabrze˝e Bazy Kontenerowej
w Gdyni, nabrze˝e wyposa˝eniowe Stocz-
ni Komuny Paryskiej, roboty palowe pod
Hut´  Szk∏a  w Sandomierzu,  wi´kszoÊç
budowli  hydrotechnicznych  w portach
Gdaƒska,  Gdyni,  Ko∏obrzegu,  Dar∏owa
i Helu, uj´cie wody na WiÊle, magistral´
Pó∏noc–Po∏udnie i inne. Do najwi´kszych
inwestycji wykonanych w latach 90. nale-
˝à:  rozbudowa  Bazy  Prze∏adunku  Paliw
P∏ynnych  w Porcie  Pó∏nocnym  w Gdaƒ-
sku, przebudowa UjÊcia Wis∏y Âmia∏ej, re-
mont  Falochronu  Wschodniego  Wyspo-

wego, budowa stanowiska promowego
w Bazie Promów Morskich w Âwinouj-
Êciu.

W chwili obecnej dzia∏alnoÊç spó∏ki

obejmuje:
1 budow´  obiektów  in˝ynierskich
ochrony Êrodowiska,
1 budownictwo  hydrotechniczne  mor-
skie,
1 budownictwo  hydrotechniczne  Êród-
làdowe,
1 g∏´bokie fundamentowanie,
1 budow´  obiektów  zwiàzanych  z bu-
dowà dróg i mostów,
1 budownictwo ogólne i przemys∏owe,
1 roboty  zwiàzane  ze  wzmacnianiem
pod∏o˝a gruntowego.

Oferta publiczna

W paêdzierniku 1998 roku walory Hy-

drobudowy Gdaƒsk zosta∏y dopuszczone
do  publicznego  obrotu.  W ofercie,  która
trwa∏a od 23–30 listopada akcje sprzeda-
wali  jej  ówczeÊni  g∏ówni  udzia∏owcy:  XI
NFI,  Pierwszy  Polski  Fundusz  Rozwoju
PBR,  BPH  oraz  Kredyt  Bank.  Oferta  nie
cieszy∏a  si´  zbyt  du˝ym  zainteresowa-
niem inwestorów. Z∏o˝ono bowiem jedy-
nie 92 zlecenia kupna, które opiewa∏y na
5855 akcji. Cena sprzeda˝y by∏a równa ce-
nie minimalnej i wynios∏a 22,5 z∏. Debiut
akcji  na  rynku  podstawowym  nastàpi∏
7 grudnia 1998 roku z cenà 17,60 z∏.

Akcjonariat

W chwili obecnej g∏ównym akcjonariu-

szem  spó∏ki  jest  XI  NFI,  który  posiada
43,1 procent kapita∏u akcyjnego. Pozosta-
∏e 56,9 procent znajduje si´ w r´kach ma-
∏ych  udzia∏owców.  W sytuacji,  gdy  naj-
wi´kszym akcjonariuszem jest instytucja
finansowa,  zapewne  w najbli˝szej  przy-
sz∏oÊci dowiemy si´ o pozyskaniu inwe-
stora strategicznego dla firmy. Jest to bo-
wiem  najlepsze  rozwiàzanie  dla  spó∏ki
dzia∏ajàcej na coraz bardziej konkurencyj-
nym rynku oraz znajdujàcej si´ w trakcie
intensywnego rozwoju. Wed∏ug ostatnich
doniesieƒ kupnem akcji spó∏ki zaintere-
sowanych jest kilku inwestorów z bran˝y,
wÊród  których  wymienia  si´  tak˝e  war-
szawski Budimex.

Pozycja rynkowa

Otoczenie rynkowe

Hydrobudowa SA jest jednà z najwi´k-

szych firm w kraju w bran˝y budownic-

twa wodnego. Jej udzia∏ w rynku szacuje
si´  na  25%.  Firma  by∏a  g∏ównym  wyko-
nawcà Portu Pó∏nocnego w Gdaƒsku. Pro-
wadzi  dzia∏alnoÊç  w zakresie  morskiego
Êródlàdowego  budownictwa  hydrotech-
nicznego,  wykonywania  specjalistycz-
nych  prac  z zakresu  g∏´bokiego  funda-
mentowania, robót in˝ynieryjnych w za-
kresie  ochrony  Êrodowiska.  W przycho-
dach ze sprzeda˝y ok. 10% stanowià prace
eksportowe.  Dzi´ki  d∏ugoletniej  dzia∏al-
noÊci,  na  tym  bardzo  specjalistycznym

i wymagajàcym rynku, spó∏ka posiada
bardzo mocnà pozycj´ na lokalnym ryn-
ku. W ostatnich latach spó∏ka odnotowa-
∏a zdecydowany wzrost sprzeda˝y i zysku
netto. Spó∏ka nale˝y do grupy najbardziej
rentownych w bran˝y. Wydatki inwesty-
cyjne w latach 1995–1998 wynios∏y ok. 10
mln z∏.

Firma funkcjonuje na perspektywicz-

nym rynku specjalistycznych us∏ug bu-
dowlanych. Potencja∏ rynku krajowego
skupia si´ na obszarach inwestycji w por-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

117

II/2000

HYDROBUDOWA GDA¡SK

Analiza zosta∏a przygotowana przez Tomasza Matusika
z DM Penetrator SA

TABELA 1. Głowni akcjonariusze

Akcjonariusz

% kapitału akcyjnego

% głosów na WZA

XI NFI

43,16

29,99

Pozostali udziałowcy

56,84

70,01

TABELA 2. BILANS

35430

35795

36160

Aktywa

26983,7

33956

66570

I. Majątek trwały

11051,4

14411,5

27518

1. Wartości niematerialne i prawne

29,4

150,5

693

1A. Wartość firmy z konsolidacji

2. Rzeczowy majątek trwały

10278,4

12887,8

23210

3. Finansowy majątek trwały

286,9

449,7

2021

– akcje i udziały w jednostkach objętych konsolidacją metodą praw własności

4. Należności długoterminowe

456,7

923,5

1594

II. Majątek obrotowy

14244,2

17613,1

35409

1. Zapasy

1207,83390,7

2222

2. Należności krótkoterminowe

11202,2

11091,9

16924

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

13375

5. Środki pieniężne

1834,2

3130,5

2888

III. Rozliczenia międzyokresowe

1688,1

1931,4

3643

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

1931,4

3643

Pasywa

26983,7

33956

66570

I. Kapitał własny

16443,3

21123

54005

1. Kapitał akcyjny

2200

3500

14632

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)

–264,4

3. Kapitał zapasowy

6144,3

7819

28422

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

5030,9

4951,4

4942

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

99,2

97,7

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

6A. Różnice kursowe z konsolidacji

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych
8. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców) mniejszościowych

IV. Rezerwy

2009,7

2148,6

1937

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

734,2

923

2. Pozostałe rezerwy

–

1414,4

1014

V. Zobowiązania

8114

7640,1

9968

1. Zobowiązania długoterminowe

2037,2

806,2

449

2. Zobowiązania krótkoterminowe

6076,868

33,9

9519

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

416,7

3044,3

660

Zobowiązania pozabilansowe

–

16401,1

27691

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

16401,1

13596

– na rzecz jednostek zależnych

–

– na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

7234

– na rzecz jednostki dominującej

–

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

–

14095

tach,  umacniania  brzegów  morskich,  re-
gulacji  rzek,  usuwania  strat  powodzio-
wych.  Szacuje  si´,  i˝  realny  wzrost  nad-
k∏adów  w portach  Trójmiasta  b´dzie
wynosi∏ co najmniej 25% rocznie.

Sytuacja ekonomiczna

1998 rok spó∏ka mo˝e zaliczyç do uda-

nych. Przychody ze sprzeda˝y wzros∏y do
80,7 milionów z∏otych, czyli o 22 procent.
Zysk netto osiàgnà∏ poziom wartoÊci po-
nad 5,9 mln z∏otych. Wobec tych dobrych
wyników akcjonariusze zdecydowali si´
wyp∏aciç dywidend´. By∏o to 70 groszy na
akcj´. S∏aby rok 1999 dla rynku budowla-

nego spowodowa∏, ˝e prognozowane wy-
niki  nie  b´dà  tak  dobre  jak  poprzednio.
Zdaniem  Zarzàdu  przychody  powinny
wynieÊç 65 mln z∏otych, a zysk netto 4,2
mln. Jak do tej pory, po trzech kwarta∏ach
spó∏ka  zanotowa∏a  51,8  miliona  z∏otych
przychodów i jedynie 1,1 mln zysku. Naj-
wi´kszy wp∏yw na gorsze wyniki finanso-
we w ubieg∏ym roku mia∏o nie dojÊcie do
realizacji  wynegocjowanego  wczeÊniej
kontraktu na budow´ stanowiska prze∏a-
dunkowego rudy na terenie portu gdaƒ-
skiego.

Spó∏ka dzia∏a g∏ównie na rynku lokal-

nym, jednak wed∏ug planów Zarzàdu ma
rozszerzyç swój teren dzia∏ania tak˝e na
dawne województwo warszawskie oraz

rynki zagraniczne. Jednym z najwi´k-
szych obecnie realizowanych przez spó∏-
k´ zagranicznych kontraktów jest realiza-
cja robót hydrotechnicznych w trzech
libijskich portach. Specyfika tego˝ rynku
nakazuje ostro˝noÊç.

SezonowoÊç sprzeda˝y

WielkoÊç sprzeda˝y, a pochodnie i zy-

sków, w poszczególnych kwarta∏ach uza-
le˝niona jest w du˝ej mierze od warun-
ków  atmosferycznych,  a tak˝e  od
mo˝liwoÊci  p∏atniczych  zleceniodaw-
ców.  Analiza  danych  za  ostatnie  cztery
lata  dzia∏alnoÊci  firmy  wskazuje,  ˝e
wi´kszoÊç przychodów wypracowywana
jest  w 3  i 4  kwartale.  Pierwszy  kwarta∏
obejmujàcy  miesiàce  zimowe  z oczywi-
stych wzgl´dów jest dla spó∏ki najmniej
dochodowy.

Zaopatrzenie

Do podstawowych grup materia∏ów

wykorzystywanych  w procesach  pro-
dukcyjnych  spó∏ki  mo˝na  zaliczyç:  wy-
roby  przemys∏u  metalowego,  materia∏y
budowlane,  wyroby  hutnictwa  ˝elaza.
Udzia∏  ˝adnego  z dostawców  Hydrobu-
dowy nie przekracza 10% ogólnej warto-
Êci  zakupów  spó∏ki.  Nie  mo˝na  wi´c
mówiç o jakimkolwiek istotnym uzale˝-
nieniu  od  dostawców.  Analizujàc  geo-
graficznà struktur´ zaopatrzenia nale˝y
podkreÊliç,  ˝e  ok.  15%  zu˝ywanych  do
produkcji materia∏ów pochodzi z impor-
tu. W Êwietle ostatniej aprecjacji kursu
z∏otówki  i realizowania  przez  spó∏k´
prawie ca∏ej sprzeda˝y na terenie kraju,
fakt ten nale˝y uznaç za zjawisko pozy-
tywne.

Zatrudnienie

Ze wzgl´du na wysoce specjalistyczny

charakter  prowadzonych  przez  przed-
si´biorstwo prac budowlanych, jednym
z podstawowych  warunków  jej  prawi-
d∏owego  funkcjonowania  jest  zatrud-
nianie  wysoko  kwalifikowanej  kadry,
którà  firma  w chwili  obecnej  posiada.
Istnieje  jednak  niebezpieczeƒstwo,  ˝e
w przysz∏oÊci, pomimo bezrobocia, po-
zyskiwanie  odpowiednio  kwalifikowa-
nych  pracowników  mo˝e  staç  si´  pro-
blemem.

Analiza wskaênikowa

W roku 1998 przychody spó∏ki wzros∏y

w porównaniu z rokiem ubieg∏ym do po-
nad 80 mln z∏otych, czyli o prawie 22 pro-
cent. Jest to wynik ca∏kiem niez∏y bioràc
pod uwag´ stale rosnàcà na rynku konku-
rencj´. Jednak wed∏ug zapowiedzi jej kie-
rownictwa wynik ten w roku 1999 raczej
nie b´dzie móg∏ byç powtórzony. W ra-
chunku zysków i strat nale˝y zwróciç
uwag´ na rosnàcà wartoÊç kosztów sprze-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

118

II/2000

TABELA 3. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

58295,4

66223,2

80741

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

58032,8

66054,2

80347

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

262,6

169

394

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

47712,6

51934,869792

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

47450,1

51784,6

69417

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

262,5

150,2

375

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

10582,8

14288,4

10949

IV. Koszty sprzedaży

31,6

4,9

V. Koszty ogólnego zarządu

4818,1

5908,5

6687

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

5733,1

8375

4244

VII. Pozostałe przychody operacyjne

666,4

240,6

1203

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

1307,7

935,6

603

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

5091,8768

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

56,829,3

220

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

488,5

630,7

7457

XIII. Koszty finansowe

515,3

747,2

3928

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

5121,87592,8 8

593

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–26,9

–2,4

1. Zyski nadzwyczajne

–

16,4

2. Straty nadzwyczajne

–

–18,8

–2

XVI. Zysk (strata) brutto

5094,9

7590,4

8594

XVII. Podatek dochodowy

2126

2571,1

2683

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

TABELA 4. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1996

1997

1998

Marża zysku brutto ze sprzedaży

18,2%

21,6%

13,6%

Marża zysku operacyjnego

8,7%

11,6%

6,0%

Marża zysku brutto

8,7%

11,5%

10,6%

Marża zysku netto

5,1%

7,6%

7,3%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

19,7%

26,7%

15,7%

Stopa zwrotu z aktywów

12,0%

16,5%

11,8%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1996

1997

1998

Kapitał pracujący

8 167,4

10 779,2

25 890,0

Wskaźnik płynności bieżącej

2,34

2,583,72

Wskaźnik płynności szybkiej

2,15

2,083,49

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,30

0,46

1,71

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1996

1997

1998

Rotacja majątku obrotowego

73,5

86,6

118,2

Rotacja należności

52,4

60,6

62,5

Rotacja zapasów

815,9

14,5

Cykl operacyjny

60,4

76,5

Rotacja zobowiązań

40,7

44,7

42,2

Cykl konwersji gotówki

19,7

31,834,8

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1996

1997

1998

Stopa zadłużenia

30,1%

22,5%

15,0%

Wskaźnik struktury pasywów

49,3%

36,2%

18,5%

Wskaźnik dźwigni finansowej

164,1%

160,8%

123,3%

danych produktów. Wzrost ten jest doÊç
znaczny (jednak nie niepokojàcy) i by∏oby
dobrze, gdyby kierownictwo zacz´∏o si´
bardziej tej pozycji przyglàdaç.

Analiza SWOT

Silne strony

1 silna  pozycja  na  rynku  realizacji
obiektów morskich,
1 specjalizacja  —  realizacja  infrastruk-
tury  portowo–stoczniowej,  hydrotech-
nicznej  Êródlàdowej  i oczyszczalni  Êcie-
ków,
1 korzystna  lokalizacja  —  w pobli˝u
rynku zbytu (90 proc. przychodów spó∏ka
uzyskuje w rejonie Gdaƒska),
1 wysoka  jakoÊç  Êwiadczonych  us∏ug,
potwierdzona certyfikatem ISO,
1 doÊç  wysoka  rentownoÊç  prowadzo-
nej dzia∏alnoÊci.

S∏abe strony

1 sezonowe  wahania  przychodów  ze
sprzeda˝y, typowe dla ca∏ej bran˝y,
1 regionalny  charakter  dzia∏alnoÊci,
spó∏ka  jest  nieznana  poza  dotychczaso-
wym obszarem dzia∏ania,
1 zbyt wysoka p∏ynnoÊç, spó∏ka nie wy-
korzystuje  efektu  skali  (niskie  zad∏u˝e-
nie).

Szanse

1 prognozowany wzrost inwestycji pro-
ekologicznych, w tym w zakresie budow-
nictwa hydrotechnicznego,
1 realizacja  programu  budowy  auto-
strad,
1 wzrost  zapotrzebowania  na  obiekty
hydrotechniczne,  w których  specjalizuje
si´ Hydrobudowa,
1 przewidywane  inwestycje  na  infra-
struktur´ w portach Gdaƒska i Gdyni (Za-
rzàd spó∏ki szacuje wydatki inwestycyjne
na oko∏o 100 mln z∏ rocznie),
1 wzrost  popytu  na  us∏ugi,  zwiàzane
z regulowaniem rzek i budowà wa∏ów,
1 wejÊcie na nowe rynki, w tym rynek
warszawski  (przej´cie  kontroli  nad  Hy-
drobudowà–1  z Nowego  Dworu  Mazo-
wieckiego).

Zagro˝enia

1 coraz  wi´ksza  konkurencja  na  rynku
—  zarówno  ze  strony  krajowych  przed-
si´biorstw, jak i firm zagranicznych,
1 mo˝liwe  trudnoÊci  na  rynku  libij-
skim, gdzie dzia∏a spó∏ka zale˝na Porty SA
(50 proc. akcji ma Hydrobudowa, drugim
du˝ym  akcjonariuszem  jest  Polimex–Ce-
kop).

OMASZ

ATUSIK

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

119

II/2000

TABELA 5. Rachunek przepływu środków pieniężnych

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

1770,9

7779,2

–1494

I. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

II. Korekty razem

–11982759,9

–7405

1. Amortyzacja

1611,3

2301

3928

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

45,3

54,8–2004

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–145,2

105,1

–201

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

632,3

711,4

–393

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

2126

2571,1

2683

7. Podatek dochodowy zapłacony

–1670

–2403,6

–2359

8. Zmiana stanu zapasów

–307,6

–2182,9

1168

9. Zmiana stanu należności

–5440,3

–1311,7

–6718

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych (z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

1604,8365,3

430

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

160,4

–234,7

–1536

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

185

2786

–2424

13. Pozostałe korekty

–1,9

B. Przepływy inwestycyjne netto

–1725,6

–5799,7

–27641

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

611,6

102

1007

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

554,82,7

720

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

– w jednostkach zależnych
– w jednostkach stowarzyszonych

– w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu
5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych

6. Otrzymane dywidendy

56,829,3

7. Otrzymane odsetki
8. Pozostałe wpływy

146

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–2337,2

–5901,7

–28648

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–26,3

–142,9

–699

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–2085,8

–5335,4

–12586

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–210

–1779

– w jednostkach zależnych

–662

– w jednostkach stowarzyszonych

–210

–750

– w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–13375

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
6A. Dywidendy wypłacone akcjonariuszom (udziałowcom) mniejszościowym
7. Pozostałe wydatki

–225,1

–213,4

–209

C. Przepływy finansowe netto

–1098,8

–683,2

28893

I. Wpływy z działalności finansowej

839,9

1110,1

31591

211,7

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

530

1035,6

29414

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

98,2

74,5

2177

II. Wydatki z działalności finansowej

–1938,7

–1793,3

–2698

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–262,2

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych

–10,2

7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–818

–1371

–2446

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego

–912,2

11. Zapłacone odsetki

–198,3

–158,6

–252

12. Pozostałe wydatki

–1,5

D. Przepływy pieniężne razem

–1053,5

1296,3

–242

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

1296,3

–242

– zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

16,5

F. Środki pieniężne na początek okresu

2887,7

1834,2

3130

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1834,2

3130,5

2888