Analiza spoBki budownictwo id 6 Nieznany

BRAN˚A

rudno jednoznacznie oceniç mi-
niony rok w budownictwie.
Z jednej strony Êledzàc post´p
na wielu placach budów w na-

szych miastach, obserwujàc aktywnoÊç
developerów, widzàc tak˝e du˝o rozpo-
cz´tych budów domów jednorodzinnych,
mo˝na by stwierdziç, ˝e generalnie by∏o
i jest nieêle. Potwierdza∏yby to wyniki
firm budowlanych, których przychody po
trzech kwarta∏ach 1999 roku by∏y wy˝sze
o 12% ni˝ rok wczeÊniej. Tak˝e zdecydo-
wana wi´kszoÊç budowlanych spó∏ek
gie∏dowych (34 na 38) zanotowa∏a
w okresie trzech kwarta∏ów 1999 roku
zysk netto. Z drugiej strony wyniki ca∏ego
sektora publikowane od poczàtku roku
przez G∏ówny Urzàd Statystyczny wska-
zujà na doÊç znaczne obni˝enie tempa
wzrostu w budownictwie

Z danych opublikowanych w drugiej

po∏owie stycznia wynika, ˝e w ca∏ym
1999 roku produkcja budowlano–monta-
˝owa, bez wartoÊci us∏ug podwykonaw-
ców, zwi´kszy∏a si´ o 3,2%. Jest to niski
wskaênik, najni˝szy od 1994 roku, w któ-
rym produkcja ta zwi´kszy∏a si´ o 0,5%.
Dynamika ta jest te˝ ni˝sza od rocznego
wzrostu produkcji sprzedanej przemys∏u,
szacowanego na 4,4% oraz ni˝sza od oce-
nianego na 4,1% wzrostu PKB. WartoÊç
dodana brutto wzros∏a o 3,8% wobec 9,1%
w 1998 roku).

W 1997 i 1998 roku, podobnie by∏o

w 1995 roku, „wzrost budowlany” prze-
wy˝sza∏ zmiany ca∏ego PKB, w latach
1997–1998 by∏ te˝ wy˝szy od wzrostu
produkcji przemys∏owej. W 1999 roku
wznoszenie budowli, in˝ynieria làdowa
i wodna zanotowa∏y dynamik´ 3,5%, na-
tomiast sprzeda˝ produkcji budowlanej
w ramach wykonywania instalacji bu-
dowlanych zwi´kszy∏a si´ o 1,3%.

Jakie by∏y tego przyczyny spadku dyna-

miki produkcji budowlano–monta˝owej?
Po pierwsze mia∏o miejsce ogólne zmniej-
szenie tempa rozwoju gospodarczego,
w szczególnoÊci widoczne w pierwszych
miesiàcach roku. W pierwszych dwóch
kwarta∏ach 1999 roku produkt krajowy
brutto wzrós∏ odpowiednio tylko o 1,5
i 3,0%. W tym przypadku mamy do czy-
nienia ze swego rodzaju wzajemnym od-
dzia∏ywaniem zjawisk gospodarczych.
W poprzednich latach nak∏ady inwesty-
cyjne, w tym na budynki i budowle oraz
produkcja budowlana ogó∏em nap´dza∏y
wzrost gospodarczy. W 1999 roku z kolei
ogólny spadek koniunktury skutkowa∏
pogorszeniem wyników przedsi´biorstw
i spadkiem sk∏onnoÊci do inwestowania.
Wskaênik rentownoÊci brutto w przemy-
Êle w 1998 roku wyniós∏ 2,0%, netto 0,6%.
W pierwszym kwartale ubieg∏ego roku re-
lacja zysku brutto do przychodów wyno-
si∏a 1,0%, w pierwszym pó∏roczu 1,6%
a w okresie dziewi´ciu miesi´cy 1,5%. Zy-
skownoÊç netto by∏a nawet ujemna:
w pierwszych trzech miesiàcach (–0,4%),
w pozosta∏ych okresach opisanych przed
chwilà by∏a wprawdzie dodatnia, jednak
osiàgn´∏a minimalny poziom: odpowied-
nio 0,3 oraz 0,2%. Drugim najwa˝niej-
szym czynnikiem jest budownictwo

mieszkaniowe. O sytuacji w tej dziedzi-
nie napisano i powiedziano ju˝ tyle, i jest
to tak frustrujàce, ˝e nie ma sensu rozpi-
sywaç si´ nad potrzebami, zaleg∏oÊciami,
brakiem, zw∏aszcza tanich kredytów, hor-
rendalnie wysokimi cenami, itd. Wed∏ug
danych przekazanych przez prezesa GUS
na konferencji prasowej 31 stycznia, licz-
ba mieszkaƒ oddanych do u˝ytku w ubie-
g∏ym roku spad∏a w porównaniu z ro-
kiem poprzednim. W

1990 roku

mieszkaƒ oddanych by∏o jeszcze 134,2 ty-
siàca. W latach 1994–1996 ich liczba spa-
d∏a z 76,1 tys. do 62,1 tys. Lata 1997–1998
przynios∏y o˝ywienie w tym zakresie.
Mieszkaƒcom przekazano odpowiednio
73,7 oraz 80,6 tys. nowych mieszkaƒ.
W 1999 roku oddano natomiast do u˝yt-
ku 77,4 tys. lokali, co oznacza 3,9% spa-
dek w porównaniu z 1998 rokiem. Osob-
nà sprawà jest, ˝e — jak si´ szacuje —
statystyki nie obejmujà wszystkich za-
mieszkanych domów, na przyk∏ad tych,
które ze wzgl´dów podatkowych nie sà
zg∏aszane do odbioru budowlanego. Teo-
retycznie wi´c trwa jeszcze ich budowa,
praktycznie sà one ju˝ w pe∏ni u˝ytkowa-
ne, pozosta∏y tylko wykoƒczenia. Z tego
powodu do informacji o oddanych miesz-
kaniach ostro˝nie podchodzi Instytut Go-
spodarki Mieszkaniowej. Kierownik Za-
k∏adu Badania Rynku Budowlanego,
Mariusz Sochacki, ocenia ubieg∏orocznà
liczb´ oddanych mieszkaƒ na oko∏o 82
tys. Podobnego zdania jest Michael Lee
z Amerykaƒskiej Agencji ds. Rozwoju
Mi´dzynarodowego, która przez 9 ostat-
nich lat doradza∏a polskim rzàdom jak
zrestrukturyzowaç polski rynek mieszka-
niowy. M. Lee szacuje na oko∏o 600 tys.
liczb´ mieszkaƒ w budowie nie uj´tych
w statystykach, z których wiele jest ju˝
zamieszkanych.

Wed∏ug rodzaju robót budowlanych

mieszkaniówka wchodzi w sk∏ad tzw. bu-
downictwa kubaturowego (wznoszenie
budynków). Obni˝enie tempa wzrostu
pozosta∏ego budownictwa kubaturowego
to trzeci powód zmniejszenia dynamiki
∏àcznej produkcji budowlano–monta˝o-
wej w ubieg∏ym roku. W budownictwie
komercyjnym, bo o nim mowa, mieliÊmy
w poprzednich latach do czynienia
z prawdziwym boomem. Lokale handlo-
we na wynajem, sklepy, magazyny — ta-
kich budów i to o du˝ej wartoÊci by∏o bar-
dzo du˝o. W 1997 roku wzrost tego typu
budownictwa wyniós∏ wed∏ug Instytutu
Gospodarki Mieszkaniowej oko∏o 20%,
w roku 1998 oko∏o 14% a w roku ubie-

g∏ym dynamika spad∏a do oko∏o 6%. JeÊli
do tych wszystkich przyczyn dodamy nie
koƒczàce si´ ustalenia i zmiany planów,
zamiast faktycznej budowy autostrad —
przyczyny os∏abienia boomu budowlane-
go z ostatnich kilku lat mamy zidentyfi-
kowane.

Os∏abienie to trwa od ostatniego kwar-

ta∏u 1998 roku. Od lipca 1997 roku do
wrzeÊnia 1998 w∏àcznie roczny wzrost
produkcji budowlano–monta˝owej w po-
szczególnych miesiàcach nie by∏ ni˝szy
od 9,2% (kwiecieƒ), si´gajàc nawet
w styczniu i lutym 1998 blisko 30%. Tym-
czasem od paêdziernika dynamika zacz´-
∏a spadaç: 5,7%, 5,5% w listopadzie oraz
2,7% w grudniu. Ostatni kwarta∏ roku to
z pewnoÊcià nie okres ˝niw dla „budow-
laƒców”, jednak w 1997 roku dynamika
budownictwa wynosi∏a w ostatnich
trzech miesiàcach od 9,5 (listopad) do
18,2 proc. (paêdziernik). W porównaniu
z rokiem 1998, rok poprzedni wyglàda
bardzo blado. Ârednia z miesi´cznych
wzrostów w 1998 roku wynosi 13,2%.
W ubieg∏ym roku jest to tylko 3,5%.

W trzech miesiàcach mieliÊmy bowiem

do czynienia ze spadkiem produkcji bu-
dowlanej, co ostatni raz zdarzy∏o si´
w styczniu 1997 roku — wtedy produkcja
budowlano–monta˝owa obni˝y∏a si´
o 2,7%. To, ˝e w budownictwie mieliÊmy
ponad 3% wzrost, zawdzi´czamy g∏ównie
dobrym wynikom listopada i grudnia.
Ârednia miesi´czna zmiana w skali 12
miesi´cy z wy∏àczeniem listopada i grud-
nia (w ich miejsce wstawi∏em dane za
1998 rok) wynosi bowiem tylko 2,6%, czy-
li jest prawie o 1 pkt. proc. ni˝sza. Pod ko-
niec roku „ruszy∏a” si´ zresztà tak˝e pro-
dukcja przemys∏owa. W

pierwszej

po∏owie roku w styczniu i lutym mieli-
Êmy do czynienia ze spadkami, a wzrosty
wiosnà by∏y niewielkie. To jest argument
za upatrywaniem w ogólnym obni˝eniu
wzrostu gospodarczego g∏ównej przyczy-
ny spadku popytu na us∏ugi budowlane
w minionym roku.

Rok temu na ∏amach nRK analizowa-

∏em sytuacj´ finansowà budownictwa.
Obecnie zaprezentuj´ podstawowe wyni-
ki sektora w okresie trzech kwarta∏ów
1999 roku (dane roczne nie sà jeszcze zna-
ne). Jak ju˝ zasygnalizowa∏em na wst´pie,
pi´ç dzia∏ów budownictwa osiàgn´∏o
w okresie dziewi´ciu miesi´cy ubieg∏ego
roku wzrost przychodów ze sprzeda˝y
(w porównaniu z trzema kwarta∏ami
1998 roku) rz´du 12%. Charakterystyczne
przy tym jest, ˝e — wprawdzie decydujà-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Budownictwo
— przyhamowany

boom

Opracowanie zosta∏o przygotowane
przez Macieja Kosk´ z Wielkopolskiego
Banku Kredytowego SA

cy o wynikach ca∏ego budownictwa — ale
tylko jeden podsektor dzia∏alnoÊci bu-
dowlanej zanotowa∏ w analizowanym
okresie wzrost sprzeda˝y (chodzi o wzno-
szenie budowli). W dziale tym zanotowa-
no zwi´kszenie sprzeda˝y o blisko 15%.
W przypadku pozosta∏ych dziedzin bu-
dowlanych mieliÊmy do czynienia ze sta-
gnacjà (instalacje budowlane) lub spad-
kiem sprzeda˝y.

W porównaniu z 1998 rokiem wzros∏o

znaczenie i tak zdecydowanie dominujà-
cego ju˝ dzia∏u wznoszenia kompletnych
budowli oraz in˝ynierii làdowej i wodnej.
Udzia∏ grupy EKD 45.2 w przychodach
wzrós∏ bowiem o 2 pkt. proc. do 84,2%.
Drugie miejsce pod tym wzgl´dem nie-
zmiennie zajmujà przedsi´biorstwa wy-
konujàce instalacje budowlane z 14,4%
udzia∏em (spadek o 1,7 pkt. proc.); te
dwie dziedziny dzia∏alnoÊci przynoszà
wi´c prawie 99% przychodów ogó∏em bu-
downictwa.

Pogorszenie koniunktury w budownic-

twie wyraêniej widaç analizujàc wyniki
sektora. Zysk netto spad∏ o ponad 25%.
Firmy zajmujàce si´ pracami przygoto-
wawczymi generujà strat´ netto, która
zresztà zmniejszy∏a si´ w okresie trzech
kwarta∏ów 1999 roku, pozosta∏e cztery
grupy EKD obni˝y∏y dodatni wynik finan-
sowy, z tego prace wykoƒczeniowe i wy-
najem sprz´tu budowlanego sta∏y si´ zde-
cydowanie mniej rentowne ni˝ po
dziewi´ciu miesiàcach 1998 roku.

RentownoÊç brutto ca∏ego sektora ob-

ni˝y∏a si´ z 4,1 do 3,0% a netto z 2,4 do
1,6%. Jak ju˝ zasygnalizowa∏em przed
chwilà, najbardziej na zyskownoÊci straci∏
wynajem sprz´tu budowlanego. Rentow-
noÊç netto tej dzia∏alnoÊci zmniejszy∏a si´
ponad czterokrotnie.

Czy w bie˝àcym roku mo˝emy liczyç na

szybki powrót do wysokiego tempa wzro-
stu budownictwa? Z g∏osów ekspertów
wynika, ˝e wzrostu, mo˝emy oczekiwaç,
jednak wyhamowanie jego tempa z ubie-
g∏ego roku b´dzie jeszcze odczuwalne.

W dodatku do „Rzeczpospolitej” „Nie-

ruchomoÊci — Budownictwo” z 17 stycz-
nia, zamieszczone zosta∏o opracowanie
wspomnianego ju˝ Mariusza Sochackie-
go, kierownika Zak∏adu Badania Rynku
Budowlanego w Instytucie Gospodarki
Mieszkaniowej (IGM), poÊwi´cone pro-
gnozie dla budownictwa na 2000 rok.
Wskazuje si´ w niej na g∏ówne szanse dla
rozwoju budownictwa w:
1 dalszym nap∏ywie kapita∏u zagranicz-
nego (przypomnijmy, ˝e tegoroczne wp∏y-
wy z prywatyzacji majà Ministerstwu
Skarbu Paƒstwa zapewniç ponad 20 mld
z∏ a nie obejmujà one inwestycji w pry-
watne ju˝ firmy a tak˝e powstawania no-
wych przedsi´wzi´ç z udzia∏em kapita∏u
zagranicznego),
1 wykorzystaniu funduszy przystoso-
wawczych do Unii Europejskiej,
1 obni˝eniu inflacji i cen kredytów bu-
dowlanych (to drugie czeka nas prawdopo-
dobnie dopiero w drugiej po∏owie roku).

Z drugiej strony wskazaç nale˝y na za-

gro˝enia dla silnego rozwoju budownic-
twa:

1 wp∏yw spadkowych tendencji w dy-
namice ca∏ej gospodarki w latach 1998
i 1999 na popyt,
1 niska w ubieg∏ym roku zyskownoÊç
przedsi´biorstw, wp∏ywajàca na obni˝e-
nie ich sk∏onnoÊci do inwestycji,
1 wzrost bie˝àcych wydatków gmin
i powiatów (mi´dzy innymi finansowa-
nie b´dàcej teraz w ich gestii tzw. sfery
bud˝etowej).

Przewidywane przyspieszenie tempa

wzrostu gospodarczego, zachowanie ulg
budowlanych i preferencyjnej stawki VAT
powinno jednak pozytywnie wp∏ynàç na
wzrost produkcji budowlano–monta˝o-
wej. Ekspert Instytutu Gospodarki Miesz-
kaniowej szacuje generalny wzrost pro-
dukcji w bie˝àcym roku na 5,4%. B´dzie
to wzrost odpowiadajàcy zmianie z ca∏ego
1999 roku, którà IGM szacuje na 5 do
6 proc. (IGM ocenia ca∏y sektor, ∏àcznie
z firmami ma∏ymi, wy˝ej te˝ ni˝ GUS oce-
nia liczb´ oddanych mieszkaƒ, dodatko-
wo stara si´ wliczyç budowy systemem
gospodarczym, które notujà wysoki
wzrost — stàd ró˝nice z szacunkami
G∏ównego Urz´du Statystycznego). Na
prognozowany przez IGM wzrost z∏o˝a
si´ w wi´kszym stopniu nak∏ady inwesty-
cyjne (zwi´kszenie o 7,5%) ni˝ prace re-
montowe (wzrost o 3%). Tym samym wy-
tworzona produkcja budowlana osiàgnie

w ciàgu 2000 roku wed∏ug IGM wartoÊç
oko∏o 90 mld z∏. W zwiàzku ze wzrostem
cen us∏ug budowlanych coraz cz´Êciej sto-
sowane jest budownictwo systemem go-
spodarczym. Nie inaczej ma byç w bie˝à-
cym roku — w przypadku tej formy
budownictwa planuje si´ 5,5% wzrost
w porównaniu do wznoszenia budowli
na zasadzie zlecenia czyli generalnego
wykonawstwa — tu produkcja budowla-
na ma wzrosnàç o 4,7%. Bioràc pod uwa-
g´ rodzaje budownictwa, na ogólny
wzrost produkcji najwi´kszy wp∏yw b´-
dzie mia∏o budownictwo in˝ynieryjne. Tu
dynamika ma wynieÊç 8,5% i dotyczyç
w szczególnoÊci infrastruktury komuni-
kacyjnej, ochrony Êrodowiska, wodocià-
gów i kanalizacji. Budownictwo kubatu-
rowe ma odnotowaç wzrost o 5,7%
a przyczyniç si´ ma do tego g∏ównie bu-
downictwo mieszkaniowe, poprzez
wzrost wartoÊci nowo zaczynanych bu-
dów i robót w toku. Utrzyma si´ zahamo-
wanie wysokiej w poprzednich latach dy-
namiki w budownictwie komercyjnym.
Regres oczekiwany jest z kolei w budow-
nictwie u˝ytecznoÊci publicznej i zwiàza-
ny jest oczywiÊcie z pieni´dzmi a raczej
ich brakiem w kasie paƒstwowej i samo-
rzàdowej. Generalnie IGM prognozuje na-
st´pujàcà struktur´ rodzajowà budownic-
twa w bie˝àcym roku:

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : F I N A N S E

WYKRES 2. Miesięczne wzrosty (porównanie z poprzednim rokiem)

12,0%

8,0%

4,0%

0,0%

–4,0%

styczeń

luty

marzec

kwiecień

maj

czer

wiec

lipiec

sierpień

wrzesień

październik

list

opad

grudzień

Dane dotyczą całej zbiorowości

WYKRES 1. Zmiany produkcji budowlano–montażowej i PKB

18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%

8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%

1994*

1995*

1996*

1997*

1998*

1999

budownictwo
PKB

1 budownictwo przemys∏owe

26%,

1 infrastruktura

24%,

1 mieszkaniówka

22%,

1 budownictwo komercyjne

18%,

1 u˝ytecznoÊç publiczna

10%.

W 2000 roku planowany jest dalszy

wzrost udzia∏u budownictwa mieszka-
niowego w ogólnej wartoÊci produkcji bu-
dowlanej. Dzieje si´ tak, pomimo bardzo
niekorzystnego uk∏adu wzrostów: cen
i dochodów ludnoÊci. IGM wylicza, ˝e
w ostatnich latach relatywnie dro˝eje
metr kwadratowy mieszkania. W 1996 ro-
ku za przeci´tnà pensj´ netto mogliÊmy
kupiç 0,79 m

, w ubieg∏ym roku 0,72 m

W pierwszej po∏owie 1999 roku cena jed-
nego metra kwadratowego wynios∏a
1880 z∏ i by∏a o 17% wy˝sza ni˝ w I po∏o-
wie 1998 roku. JeÊli wi´c wcià˝ kupujemy
i budujemy, jedno jest pewne — w coraz
wi´kszym stopniu robimy to kredyt. Innà
rzeczà jest, zdaniem eksperta IGM,
sztuczne stymulowanie popytu na miesz-
kania przez fiskusa. W ostatnich dwóch,
trzech lat jesteÊmy regularnie straszeni li-
kwidacjà ulg budowlanych (najbli˝ej tego,
jak wiadomo, by∏o przed poczàtkiem bie-
˝àcego roku). Skutkuje to zwi´kszonym
zapotrzebowaniem na mieszkania, dzia∏-
ki, wydaje si´ coraz wi´cej pozwoleƒ na
budow´. Efekty sà te˝ inne: chcàc zdobyç
pozwolenie na budow´ i ponieÊç chocia˝
minimalny wydatek, by zapewniç sobie
ulg´, startujemy cz´sto z mniejszà kwotà
pieni´dzy; wynikuje to przed∏u˝aniem
i tak d∏ugiego ju˝, zw∏aszcza przy syste-
mie gospodarczym, okresu budowy. Jesz-
cze bardziej przykrym i odczuwalnym
przez kupujàcych nast´pstwem wzmo˝o-
nego popytu jest wzrost cen. Niestety,
tak˝e i na ten rok IGM przewiduje wzrost

cen robót budowlano–monta˝owych na
poziomie ok. 10%, czyli znacznie powy˝ej
prognozowanego wskaênika wzrostu cen
towarów i us∏ug konsumpcyjnych ogó-
∏em. Od dwóch lat mamy zresztà ju˝ do
czynienia z tym zjawiskiem. W 1998 roku
Êrednioroczny wzrost cen towarów
i us∏ug konsumpcyjnych wyniós∏ 11,8%,
w ubieg∏ym roku by∏ to 7,3%. Dla cen pro-
dukcji budowlano–monta˝owej wskaêni-
ki te wynoszà odpowiednio: 12,9 i 8,6%.
Co gorsza, ceny zw∏aszcza mieszkaƒ a tak-
˝e podstawowych materia∏ów budowla-
nych rosnà jeszcze szybciej, co czyni
wzrosty cen w budownictwie znacznie
bardziej odczuwalnymi ni˝ wynika∏oby
to ze statystyki ogó∏em.

Jeszcze gorsze prognozy dotyczà cen

mieszkaƒ. 2000 rok to ju˝ (chyba) na pew-
no ostatni, w którym obowiàzujà ulgi bu-
dowlane w obecnym kszta∏cie, stàd po-
pyt, zaw∏aszcza w drugiej cz´Êci roku
b´dzie wyjàtkowo wzmo˝ony. Mariusz
Sochacki z IGM przewiduje, ˝e wskaênik
wzrostu cen mieszkaƒ dwukrotnie prze-
kroczy ogólny wzrost cen w budownic-
twie. PodkreÊla tak˝e powszechnie znany
fakt, ˝e jednoczesna likwidacja ulg i pod-
niesienie VAT na us∏ugi budowlane (a na
to zanosi si´ w 2001 roku), spowoduje
znaczne pogorszenie koniunktury bu-
dowlanej. Co oznacza to dla naszego bu-
downictwa mieszkaniowego, które ma li-
czone przecie˝ w milionach mieszkaƒ
zaleg∏oÊci, nie trzeba nikomu uzmys∏a-
wiaç.

Badania prowadzone przez GUS wska-

zujà ostatnio na pogorszenie ogólnego
klimatu koniunktury w budownictwie.
Wskaênik ogólny koniunktury wyniós∏
w grudniu 1999 roku –14 i obni˝y∏ si´

w porównaniu z danymi listopadowymi
o 3 pkt. Przedsi´biorcy budowlani jako
ni˝szy ni˝ miesiàc wczeÊniej oceniali
swoje portfele zamówieƒ. Pocieszajàcy
jest fakt, ˝e w perspektywie najbli˝szych
trzech miesi´cy (czyli do marca) “budow-
laƒcy” z optymizmem oczekiwali nowych
zamówieƒ. Gorzej wypad∏a ocena pro-
dukcji budowlano–monta˝owej. W okre-
sie styczeƒ–marzec produkcja ta ma
zmniejszyç si´ zdaniem ankietowanych
przedsi´biorców. Z kolei przedsi´bior-
stwa lepiej oceniajà swojà kondycj´ fi-
nansowà. Niepokojàce sà za to inne ocze-
kiwania firm: wzrost cen robót
budowlanych ma byç znaczny w pierw-
szym kwartale, dwukrotnie wy˝szy ni˝
wczeÊniej przewidywano. Mo˝na si´ tak-
˝e spodziewaç spadku zatrudnienia w bu-
downictwie.

Nadzieje zwiàzane z rozwojem budow-

nictwa sà w zasadzie niezmienne od lat:
budownictwo mieszkaniowe, potanienie
kredytów, budowa autostrad, ogólny
wzrost gospodarczy i zwiàzane z nim
zwi´kszenie naszej zamo˝noÊci. Niestety,
trzeba szczerze stwierdziç, ˝e w wi´kszo-
Êci sà to nadzieje niespe∏nione. Na spa-
dek cen kredytów wczeÊniej ni˝ w drugiej
po∏owie roku nie ma co liczyç. Zresztà na-
wet wspominana ju˝ Amerykaƒska Agen-
cja ds. Rozwoju Mi´dzynarodowego
w swym raporcie wskazuje na dost´p-
noÊç kredytów budowlanych w Polsce dla
maksymalnie 40% Polaków, przy czym
mówi o kredycie ok. 65 tys. z∏. Có˝, i te
40% wydaje si´ zawy˝one, i 65 tys. z∏ na
mieszkanie to niewiele. Bioràc pod uwa-
g´ prognozy IGM dotyczàce znacznych
wzrostów cen mieszkaƒ w bie˝àcym ro-
ku, mieszkaniówka nie napawa optymi-
zmem. Wzrostu gospodarczego mo˝emy
z kolei z du˝ym prawdopodobieƒstwem
oczekiwaç wi´kszego ni˝ w tym roku.
Mo˝e to przyczyniç si´ do realnego wzro-
stu p∏ac, z tym, ˝e za cenami mieszkaƒ
pensje i tak nie nadà˝à… Budowa auto-
strad powinna ju˝ rzeczywiÊcie ostrzej ru-
szyç w tym roku. Jedno jest pewne — je-
steÊmy

rynkiem

bardzo

du˝ych

mo˝liwoÊci jeÊli chodzi o budownictwo.
Zróbmy wszystko, by z nich skorzystaç.

èród∏a:
1

Biuletyn Statystyczny GUS,

„Rzeczpospolita”,

BOSS Gospodarka,

informacje Instytutu Gospodarki Mieszkaniowej,

baza danych finansowych WBK.

ACIEJ

OSKA

Departament Kredytów WBK SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 1. Przychody ze sprzedaży budownictwa

w tys. zł

III kwartały 1998III kwartały 1999

zmiana

budownictwo ogółem

35 091 684,3

39 304 511,3

12,0%

prace przygotowawcze

130 732,0

125 451,8–4,0%

wznoszenie budowli

28 854 374,5

33 091 972,0

14,7%

instalacje

5 656 325,5

5 669 559,80,2%

prace wykończeniowe

138 977,2

137 311,1

–1,2%

wynajem sprzętu

311 275,1

280 216,6

–10,0%

TABELA 2. Zysk netto budownictwa

w tys. zł

III kwartały 1998III kwartały 1999

zmiana

budownictwo ogółem

836 705,0

625 899,8

–25,2%

prace przygotowawcze

–13 115,8–3 134,3

–

wznoszenie budowli

673 702,0

510 343,2

–24,2%

instalacje

147 612,2

112 255,7

–24,0%

prace wykończeniowe

3 070,1

1 276,1

–58,4%

wynajem sprzętu

25 436,5

5 159,1

–79,7%

TABELA 3. Rentowność brutto i netto budownictwa

III kwartały 1998III kwartały 1999

brutto

netto

brutto

netto

budownictwo ogółem

4,1%

2,4%

3,0%

1,6%

prace przygotowawcze

–7,1%

–10,0%

–0,9%

–2,5%

wznoszenie budowli

4,0%

2,3%

2,9%

1,5%

instalacje

4,4%

2,6%

3,4%

2,0%

prace wykończeniowe

3,3%

2,2%

2,1%

0,9%

wynajem sprzętu

13,1%

8,2%

4,0%

1,8%

oniec 1999 roku przyniós∏ doÊç
znaczàce zmiany w strukturze ak-
cjonariatu. Na poczàtku grudnia
cz´Êç swoich udzia∏ów sprzeda∏

Bank Austria, schodzàc poni˝ej progu 5%
(wg ostatniej informacji posiada on obec-
nie 4,86%; jednak nale˝y pami´taç, ˝e pod-
miot ten nie ma ju˝ obowiàzku informo-
waç o

dalszym zbywaniu akcji).

W ostatnich dniach grudnia o zbyciu po-
nad 5% akcji Exbudu poinformowa∏ ame-
rykaƒski Emerging Markets Growth Fund.
W rezultacie tych zmian jedynym akcjona-
riuszem posiadajàcym ponad 5% g∏osów
na WZA jest Bankers Trust Company–
bank depozytariusz w programie GDR–ów.
Jednak i on od kilku miesi´cy obni˝a swo-
je udzia∏y, które pierwotnie dawa∏y mu
32,4% udzia∏u w kapitale firmy. Struktura
akcjonariatu przed zbyciem udzia∏ów
przez Bank Austria i Emerging Markets
Growth Fund wyglàda∏a nast´pujàco:

Zbycie pakietu przez Emerging Markets

Growth Fund nie ma du˝ego znaczenia
dla spó∏ki, gdy˝ by∏ on inwestorem pa-
sywnym, który nie wp∏ywa∏ na bie˝àce
zarzàdzanie spó∏kà. Jednak sprzeda˝ akcji
przez dotychczasowych najwi´kszych
udzia∏owców mo˝e oznaczaç akumulacj´
przez jakiegoÊ nowego inwestora. Zainte-
resowanie Exbudem jest bardzo prawdo-
podobne — jego atrakcyjnoÊç podnosi
dodatkowo 100%

free float oraz brak akcji

uprzywilejowanych. Nie mo˝na wi´c wy-

kluczyç próby przej´cia kontroli nad
Exbudem.

4 stycznia 2000 r. ujawni∏ si´ nowy ak-

cjonariusz — p. Micha∏ So∏owow, majàcy
du˝e udzia∏y w innych firmach budowla-
nych: w Mitex SA (45,13%) oraz Echo SA
(34,02%). Z pakietem 10,35% akcji Exbu-
du plasuje si´ on na drugim miejscu
wÊród akcjonariuszy, przy czym zapowie-
dzia∏ on mo˝liwoÊç dalszego zwi´kszania
swoich udzia∏ów. Jednak z nieoficjalnych
informacji wynika, ˝e poÊrednio jego
udzia∏ jest znacznie wy˝szy i mo˝e wyno-
siç ok. 20%. DoÊç prawdopodobne wyda-
je si´ dà˝enie do po∏àczenia Mitexu z wio-
dàcà spó∏kà holdingu — Exbudem
Budownictwo. Spó∏ki te majà podobny
potencja∏, a ich po∏àczenie doprowadzi∏o-
by do stworzenia silnej grupy budowlanej
o polskim kapitale.

W roku 2000 nie sà planowane ˝adne

nowe emisje akcji.

Exbud i grupa kapita∏owa

Exbud to najwi´kszy w Polsce holding

budowlany. Swojà dzia∏alnoÊç prowadzi
na terenie ca∏ej Polski, w czterech podsta-
wowych segmentach tej bran˝y:
1 budownictwo ogólne i przemys∏owe,
1 budownictwo komunikacyjne,
1 budownictwo in˝ynieryjne,
1 budownictwo energetyczne.

Budownictwo ogólne i przemys∏owe

jest tradycyjnà domenà dzia∏alnoÊci Gru-
py Kapita∏owej Exbud. Firma jest wyko-
nawcà i

developerem obiektów u˝ytecz-

noÊci publicznej w tym hoteli, szkó∏,
szpitali, centrów rekreacyjnych i obiek-
tów biurowych. Oferta Exbudu obejmuje
równie˝ budownictwo mieszkaniowe.

W zakresie budownictwa przemys∏owe-

go Grupa Kapita∏owa Exbud projektuje i re-
alizuje pod klucz z uwzgl´dnieniem nowo-
czesnych rozwiàzaƒ energooszcz´dnych,
materia∏owych i proekologicznych budyn-
ki i hale produkcyjne, centra handlowe
oraz zwiàzane z nimi elementy infrastruk-
tury zewn´trznej. Podmioty Exbudu obec-
ne sà we wszystkich najatrakcyjniejszych
centrach inwestycyjnych Polski (Warszawa,
Poznaƒ, Gdaƒsk, Kraków i Szczecin). Rol´
koordynatora najwi´kszych realizowanych
przez Grup´ kontraktów pe∏ni Exbud SA
Budownictwo.

Najwa˝niejsze realizacje to m.in.

1 sieç centrów handlu hurtowego Ma-
kro Cash&Carry,
1 „Jerozolimskie Business Park” w War-
szawie dla D&V Properties,
1 Centrala Powszechnego Banku Kredy-
towego SA w Warszawie,
1 Centrum Handlowe GD Poland Distri-
bution Centre w Wólce Kosowskiej
k/Warszawy,
1 Pawilon naukowo–badawczy Wydzia-
∏u Elektrotechniki i Elektroniki AGH
w Krakowie,
1 Rozlewnia napojów ch∏odzàcych
w Niepo∏omicach k/Krakowa dla Co-
ca–Cola Poland,
1 Zak∏ady Produkcji Telewizorów w ˚y-
rardowie dla Thomson Polkolor Electro-
nics Poland Sp z o.o.,
1 Zak∏ady Przetwórstwa Tytoniowego
w Piasecznie dla R. J. Reynolds Tobacco
Ltd. Rozlewnia Piwa i Centrum Dystrybu-
cji dla Browarów Tyskich Górny –Âlàsk
w Tychach,
1 Terminal graniczny w Koroszczynie
nad Bugiem,
1 Centrum Handlowe METRO w Kiel-
cach.

Budownictwo drogowo–mostowe i ko-

munikacyjne obejmuje kompleksowà re-
alizacj´ inwestycji zwiàzanych z budowà
autostrad, dróg, mostów, wiaduktów, esta-
kad, tras kolejowych i portów lotniczych.

Zgodnie z przyj´tà strategià Exbudu,

nast´puje wzrost zaanga˝owania kapita-
∏owego w spó∏ki dzia∏ajàce w sektorze
drogowo–mostowym. Uruchomienie pro-
gramu budowy autostrad, rozwój dróg
ekspresowych i koniecznoÊç moderniza-
cji istniejàcej sieci drogowej zwi´ksza
atrakcyjnoÊç tego sektora.

W sk∏ad Grupy Kapita∏owej wchodzà

miedzy innymi:

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

EXBUD

Analiza zosta∏ przygotowana przez Katarzyn´ P∏aczek z Wydzia∏u Analiz
i Informacji Beskidzkiego Domu Maklerskiego

Prezes Zarzàdu: Witold Zaraska

Rejestracja: 28.09.1990 r. — Sàd Rejonowy w Kielcach, RHB-960

EKD: 45.21 — budownictwo ogólne i in˝ynieria làdowa

Adres: ul. Manifestu Lipcowego 34

25-323 Kielce

tel.+48-41/33-26-309, fax +48-41/33-22-551

Kapita∏ akcyjny: 75 000,0- 15 000 000 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii

A-D o wartoÊci nominalnej 5,00 z∏

Wszystkie akcje wprowadzone sà do obrotu gie∏dowego

ISIN: PLEXBUD00010

Regon: 290-000-630

NIP: 657-008-23-57

e-mail: info@exbud.com.pl

http:// www.exbud.com.pl

TABELA 1. Akcjonariat

Akcjonariusz

Data

Akcje

Głosy

EXBUD

1998-02-17

15 000 000

Bankers Trust Company GDR — depozytariusz

1999-12-31

3 561 574

23,74%

3 561 574

23,74%

Sołowow Michał

2000-01-14

1 552 153

10,35%

1 552 153

10,35%

Emerging Markets Growth Fund, Inc.

1998-02-17

841 593

5,61%

841 593

5,61%

Bank Austria Creditanstalt International AG poprzez Bank Austria AG

1999-12-08

729 476

4,86%

729 476

4,86%

1 Gdaƒskie Przedsi´biorstwo Robót
Drogowych SA w Gdaƒsku,
1 Kieleckie Przedsi´biorstwo Robót
Mostowych SA w Kielcach,
1 Miejskie Przedsi´biorstwo Robót Dro-
gowych w Poznaniu,
1 Rzeszowskie Przedsi´biorstwo Robót
Drogowych SA w Rzeszowie,
1 Exbud Nova SA w Warszawie.

WÊród najwi´kszych inwestycji zreali-

zowanych w ostatnich latach sà:
1 terminale portu lotniczego w Tbilisi,
Gruzja,

1 terminale portu lotniczego w Dnie-
propietrowsku, Ukraina,
1 port lotniczy w Gdaƒsku–R´biecho-
wie,
1 modernizacja mi´dzynarodowej trasy
kolejowej E–20 Madryt–Moskwa,
1 most na WiÊle w Annopolu,
1 most Grunwaldzki w Krakowie,
1 most na Odrze w Lubià˝u.

Budownictwo in˝ynieryjne obejmuje

przedsi´wzi´cia zwiàzane z realizacjà prac
hydro– i geotechnicznych, oraz prace na
rzecz ochrony Êrodowiska. Sà to m.in. za-
pory, elektrownie wodne, stacje uzdatnia-

nia wody, oczyszczalnie Êcieków, kolektory
kanalizacji przemys∏owej i miejskiej itp.

Wiodàcymi spó∏kami tej bran˝y w Gru-

pie Kapita∏owej Exbud sà:
1 HYDROTREST SA w Krakowie,
1 Rzeszowskie Przedsi´biorstwo Robót
In˝ynieryjnych SA w Rzeszowie,
1 Exbud Hydrogeotechnika SA w Kiel-
cach.

Do najwa˝niejszych przedsi´wzi´ç re-

alizowanych w ostatnich latach nale˝à:
1 zapora wodna Klimówka na rzece Ro-
pie,
1 oczyszczalnia Êcieków w Rzeszowie,
Nowej Sarzynie, Lubaczowie, Skrzyszowi-
cach i Nowej D´bie,
1 kanalizacja sanitarna dla miasta Kol-
buszowa,
1 zespó∏ zbiorników wodnych Czorsz-
tyn–Niedzica–Sromowce na Dunajcu,
1 elektrownia wodna na zbiorniku
w Dobczycach (rzeka Raba),
1 zbiornik wodny Âwinna Por´ba na
rzece Skawie.

Budownictwo na potrzeby energetyki

obejmuje miedzy innymi realizacje no-
wych obiektów oraz modernizacje elek-
trowni i elektrociep∏owni. W Êwiadcze-
niu tego rodzaju us∏ug specjalizuje si´
nale˝àca do Grupy Kapita∏owej Exbud
Energomonta˝–Zachód SA. Posiada ona
du˝e doÊwiadczenie, wyspecjalizowanà
kadr´ oraz wszystkie niezb´dne upraw-
nienia do prowadzenia prac w bran˝y
energetycznej na terenie ca∏ej Europy.

O renomie Energomonta˝u–Zachód

najlepiej Êwiadczy udzia∏ w realizacji na-
st´pujàcych obiektów:
1 elektrownie: Turów, Dolna Odra,
Opole, Po∏aniec,
1 elektrociep∏ownia Wroc∏aw,
1 elektrownie atomowe w Niemczech,
Bu∏garii, Czechach, S∏owacji i na W´-
grzech,
1 Huta Miedzi Legnica,
1 Huta Katowice,
1 elektrownie Meri Pori i Inkoo w Fin-
landii,
1 elektrownie Reuter West i Lippendorf
w Niemczech.

Poza budownictwem, holding zajmuje

si´ dodatkowo dzia∏alnoÊcià odlewniczà
— g∏ównie poprzez spó∏k´ Odlewnie SA,
poligraficznà — poprzez Poligrafi´ SA oraz
dzia∏alnoÊcià handlowà. Nale˝y przy tym
zaznaczyç, ˝e mimo i˝ dzia∏alnoÊç poligra-
ficzna by∏a jednà z najbardziej rentownych
spoza dzia∏alnoÊci podstawowej, to jednak
Exbud zdecydowa∏ si´ na sprzeda˝ w we-
zwaniu wi´kszej cz´Êci posiadanego pakie-
tu akcji Poligrafii. W wyniku tej transakcji
Exbud SA posiada 319 778 akcji Poligrafia
SA, co stanowi 8,86 % kapita∏u akcyjnego
i zapewnia taki sam procent g∏osów na
WZA Poligrafia SA. Przed zawarciem trans-
akcji w ramach wezwania, Exbud SA posia-
da∏ 54% kapita∏u akcyjnego Poligrafia SA,
co zapewnia∏o taki sam procent g∏osów na
WZA Poligrafia SA. Zysk netto na tej trans-
akcji wyniós∏ ok. 10,6 mln z∏.

Natomiast zakup pakietu akcji Odlew-

ni SA wp∏ywa ujemnie na osiàgane skon-
solidowane wyniki holdingu, w zwiàzku

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 2. Bilans

1996–12–31 1997–12–31 1998–12–31 1998–06–30

1999–06–30

1999–09–30

Aktywa

379 627,9

625 796,5

974 100,0

867 601,8

1 188 457,0

1 488 509,0

I. Majątek trwały

136 326,4

270 115,4

438 807,0

348 863,5

498 908,0

553 018,0

1. Wartości niematerialne i prawne

6 041,2

8 475,0

19 333,0

18 904,1

20 699,0

21 330,0

1A. Wartość firmy z konsolidacji

470,9

12 738,0

11 969,8

17 104,0

39 079,0

2. Rzeczowy majątek trwały

117 162,3

227 999,6

338 587,0

271 077,0

367 236,0

425 121,0

3. Finansowy majątek trwały

2 058,3

14 846,5

39 215,0

19 049,2

62 668,0

23 354,0

4. Należności długoterminowe

11 064,6

18 323,4

28 934,0

27 863,4

31 201,0

44 134,0

II. Majątek obrotowy

241 250,0

348 349,7

523 498,0

507 275,3

672 090,0

918 859,0

1. Zapasy

52 305,0

94 610,5

154 311,0

128 908,3

193 961,0

218 211,0

2. Należności krótkoterminowe

131 572,3

212 790,6

313 713,0

315 797,5

396 356,0

617 062,0

4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

29 125,2

1 966,5

5 457,0

27 313,4

7 618,0

28 202,0

5. Środki pieniężne

28 247,5

38 982,1

50 017,0

35 256,1

74 155,0

55 384,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

2 051,5

7 331,4

11 795,0

11 463,0

17 459,0

16 632,0

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

7 331,4

11 795,0

–

17 459,0

16 632,0

Pasywa

379 627,9

625 796,5

974 100,0

867 601,8

1 188 457,0

1 488 509,0

I. Kapitał własny

181 721,2

210 392,8

389 863,0

370 483,6

406 363,0

411 386,0

1. Kapitał akcyjny

50 000,0

75 000,0

3. Kapitał zapasowy

101 755,9

122 247,0

259 810,0

272 073,7

291 248,0

305 452,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

17 230,9

16 259,5

16 117,0

14 429,7

31 671,0

17 058,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

5 500,0

20 275,0

5 500,0

6A. Różnice kursowe z konsolidacji

149,7

987,7

1 364,0

1 206,7

1 371,0

1 517,0

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta

strata z lat ubiegłych

–5 382,8

–12 814,2

–7 864,0

–17 721,8

–26 001,0

–18 119,0

8. Zysk (strata) netto

12 467,5

28 212,8

39 936,0

19 995,3

12 799,0

24 978,0

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

4 804,6

11 219,5

5 981,0

11 652,2

2 956,0

4 970,0

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców)

mniejszościowych

17 878,8

43 932,3

88 400,0

65 960,3

91 276,0

127 078,0

IV. Rezerwy

4 081,5

7 067,9

4 572,0

7 795,0

4 261,0

5 670,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

1 702,7

1 632,0

–

1 868,0

2 330,0

2. Pozostałe rezerwy

–

5 365,2

2 940,0

–

2 393,0

3 340,0

V. Zobowiązania

154 148,2

314 120,1

438 487,0

369 330,3

615 648,0

856 080,0

1. Zobowiązania długoterminowe

9 635,0

31 737,2

45 361,0

36 816,0

47 016,0

54 803,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

144 513,2

282 382,9

393 126,0

332 514,3

568 632,0

801 277,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe

i przychody przyszłych okresów

16 993,6

39 063,9

46 797,0

42 380,4

67 953,0

83 325,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

52 309,1

79 169,0

–

96 117,0

113 306,0

WYKRES 1. Struktura zobowiązań — stan na 30.06.1999

24%

15 %

41%

3% 1% 3% 1%

kredyty bankowe
zobowiązania z tytułu wyemitowanych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
zobowiązania z tytułu dostaw i usług
zaliczki otrzymane na poczet dostaw

zobowiązania długoterminowe w okresie spłaty
fundusze specjalne
pozostałe zobowiązania krótkoterminowe

zobowiązania z tytułu wynagrodzeń

zobowiązania z tytułu podatków, ceł i ubezpieczeń społecznych

z czym w ramach restrukturyzacji plano-
wane jest zbycie i tego pakietu.

Restrukturyzacja

Obecnie efektywnoÊç prowadzonej

przez Exbud i Grup´ Kapita∏owà dzia∏alno-
Êci znajduje si´ na znaczàco ni˝szym pozio-
mie w stosunku do konkurentów. Nawet
jej niewielka poprawa, zw∏aszcza w zakre-
sie ograniczenia kosztów zarzàdu, wp∏ynie
pozytywnie na zwi´kszenie zysków. Przy-
czyni si´ do tego te˝ fakt, ˝e Exbud zakoƒ-
czy∏ ju˝ budow´ grupy kapita∏owej i nie sà
ju˝ planowane ˝adne nowe akwizycje.
Obecnie firma zamierza ju˝ tylko koncen-
trowaç si´ na usprawnieniu organizacji
i efektywnoÊci dzia∏ania poszczególnych
subholdingów. Celowi temu ma s∏u˝yç
przeprowadzana restrukturyzacja, m.in.
poprzez zmian´ dotychczasowej struktury
holdingu. Nale˝y si´ spodziewaç, umocnie-
nia pozycji na rynku regionalnym poszcze-
gólnych firm wchodzàcych w sk∏ad holdin-
gu.

B´dzie

mo˝liwe

poprzez

konsolidacje ma∏ych firm w silne jednostki
wykonawcze na tym rynku, o wy˝szej kon-
kurencyjnoÊci i wi´kszej zdolnoÊci kon-
traktacyjnej. Konsolidacja tych firm ma si´
odbyç wg dwóch kryteriów: obszaru dzia∏a-
nia spó∏ki i jej specjalizacji w danym seg-
mencie budownictwa, co prowadziç b´dzie
do tworzenia drugiego szczebla holdingu
— poprzez wnoszenie akcji lub udzia∏ów
spó∏ek do tej spó∏ki, która zostanie liderem
w danym segmencie lub na danym terenie.

Wyniki finansowe

Bilans skonsolidowany Grupy
Exbudu

1 W 1998 r wartoÊç sumy bilansowej
wzros∏a a˝ o 55%. W aktywach najwi´kszy
wzrost zanotowa∏ majàtek trwa∏y (66%), co
jest efektem poszerzania Grupy Kapita∏o-
wej i nabywania nowych udzia∏ów — stan
finansowego majàtku trwa∏ego na koniec
1998 r. by∏ ponad dwukrotnie wy˝szy, ni˝
w roku poprzednim. W roku bie˝àcym
Exbud w dalszym ciàgu powi´ksza Grup´,
a do jednej z wa˝niejszych zdobyczy nale˝y
zaliczyç gie∏dowy GPRD, w którym Exbud
posiada 82,36% kapita∏u akcyjnego (87,86%
maksymalnej liczby g∏osów na Walnym
Zgromadzeniu

Akcjonariuszy

GPRD

SA).Stàd te˝ wynika prawie 60% wzrost fi-
nansowego majàtku trwa∏ego w roku 1999.
1 W ciàgu 1998r majàtek obrotowy
wzrós∏ o 50%. Najwi´kszà dynamikà
(177%) zanotowa∏a pozycja papiery warto-
Êciowe przeznaczone do obrotu. Pozycja ta
obejmuje m.in. akcje Budimex SA, które
Exbud kupowa∏ chcàc doprowadziç do po-
∏àczenia obu firm. Poniewa˝ do po∏àczenia
nie dosz∏o Exbud sprzeda∏ te akcje
w czerwcu br., osiàgajàc zysk 8677,5 tys. z∏
1 Poszerzanie skali dzia∏alnoÊci widoczne
jest te˝ w 60% wzroÊcie zapasów (1998 r.).
Wi´kszà ich cz´Êç stanowià pó∏produkty
i produkty w toku (53%) oraz materia∏y

(27%). Widoczne jest jednak znaczne wy-
d∏u˝enie si´ cyklu zapasów, co mo˝e te˝
Êwiadczyç o ich nadmiernym gromadzeniu.
1 Wzrost sumy bilansowej by∏ mo˝liwy
g∏ównie dzi´ki przeprowadzonej w roku
ubieg∏ym emisji akcji, która odbi∏a si´
w pasywach, na wzroÊcie kapita∏ów w∏a-

snych. Emisja ta poprawi∏a struktur´ bi-
lansu — na koniec roku 1998 r. kapita∏y
w∏asne finansowa∏y posiadany przez
spó∏k´ majàtek trwa∏y w 88%. W roku bie-
˝àcym widoczny jest jednak znaczny
wzrost zad∏u˝enia — o blisko 40%. Jest to
przede wszystkim (90%) zad∏u˝enie krót-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

WYKRES 2. Porównanie struktury zobowiązań krótkoterminowych po półroczu 1998 i 1999

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

półrocze
1998

kredyty bankowe

pożyczki

zobowiązania

z tytułu

wyemitowanych

krótkoterminowych

dłużnych

papierów

wartościowych

zobowiązania

z tytułu
dostaw

i usług

zobowiązania

długoterminowe

w okresie

spłaty

TABELA 3. Ważniejsze zobowiązania krótkoterminowe dynamika I półrocze 1998/I półrocze 1999

a) kredyty bankowe

117,83%

b) pożyczki

–75,49%

c) zobowiązania z tytułu dłużnych papierów wartościowych wyemitowanych krótkoterminowych

717,75%

e) zobowiązania z tytułu dostaw i usług

20,45%

f) zaliczki otrzymane na poczet dostaw

245,45%

g) zobowiązania wekslowe

10,72%

h) zobowiązania z tytułu podatków, ceł społecznych i ubezpieczeń

67,76%

i) zobowiązania z tytułu dywidend

–63,87%

j) zobowiązania z tytułu wynagrodzeń

38,97%

k) zobowiązania długoterminowe w okresie spłaty, w tym:

139,21%

— z tytułu kredytów bankowych i pożyczek

139,21%

l) fundusze specjalne

43,13%

m) pozostałe zobowiązania krótkoterminowe

77,08%

Zobowiązania krótkoterminowe, razem

69,95%

WYKRES 3. Struktura przychodów ze sprzedaży Grupy Kapitałowej - I półrocze 1999

73%

sprzedaż usług
budowlano–
montażowych

sprzedaż
wyrobów i
półfabrykatów
budowlanych

sprzedaż
wyrobów i
usług odlewniczych

sprzedaż
usług
poligraficznych

pozostała

koterminowe, na które obok kredytów
bankowych sk∏adajà si´ wyemitowane
commercial papers. Nale˝y tak˝e dodaç,
˝e zad∏u˝enie b´dzie si´ zwi´kszaç
w przysz∏oÊci g∏ównie ze wzgl´du na fi-
nansowanie dzia∏alnoÊci

developerskiej.

Wi´kszoÊç kredytów bankowych jest

oprocentowana wg zmiennej stopy procen-
towej, co przy tendencji podnoszenia stóp
procentowych jest dla spó∏ki niekorzystne.

Natomiast wyemitowane krótkotermi-

nowe papiery d∏u˝ne oprocentowane sà wg
sta∏ej stopy procentowej, wynoszàcej ok.
11,83 % (Êrednia wa˝ona). Ten tryb pozyski-
wania kapita∏u jest stosunkowo taƒszy od
kredytów bankowych, dlatego te˝ nie dziwi
bardzo dynamiczny wzrost (717%) tej pozy-
cji w zobowiàzaniach krótkoterminowych.

Dynamika zmian w strukturze zobo-

wiàzaƒ zosta∏a przedstawiona poni˝ej:

1 1998 r. by∏ dla Grupy korzystny tak˝e
pod wzgl´dem zrealizowanego zysku net-
to. Jego dynamika wynios∏a 41%, przy
wzroÊcie przychodów ze sprzeda˝y
o 38,5%. W roku 1999 stosunek ten jest
odwrotny — wzrostowi sprzeda˝y o 23%
towarzyszy spadek zysku netto o 36%. Na
wypracowany skonsolidowany zysk Gru-
py za I pó∏rocze 1999 r. sk∏ada si´ przede
wszystkim dzia∏alnoÊç budowlana —
65%. Pozosta∏a wartoÊç jest wynikiem
dzia∏alnoÊci poligraficzno — wydawni-
czej — 15,5%, pozosta∏a — 19,5%.

Rachunek zysków i strat

1 Pod wzgl´dem wypracowanych przy-
chodów rok 1998 nie by∏ dla spó∏ki matki
szczególnie udany — wzros∏y one jedynie
o 10%, a wi´c poni˝ej wzrostu produkcji bu-
dowlanej (11,6%). W wynikach grupy wi-
doczna jest jednak znacznie lepsza dynami-
ka — 38,5%, której towarzyszy wzrost zysku
netto o 41,5%. W 1999 r, po okresie trzech
kwarta∏ów wartoÊç przychodów ze sprzeda-
˝y odpowiada wartoÊciom wypracowanym
w roku 1998, jednak zdecydowanie spad∏a
wartoÊç zysku netto wypracowanego po
trzech kwarta∏ach (–37%). Os∏abienie dyna-
miki zysku netto odby∏o si´ g∏ównie za
sprawà wzrostu kosztów finansowych
zwiàzanych ze wzrostem zad∏u˝enia.
1 Ponadto nale˝y zwróciç uwag´ na
fakt, ˝e w 1998 r. tylko 30% przychodów
ze sprzeda˝y pochodzi od spó∏ki matki,
podczas gdy jej udzia∏ w zysku netto Gru-
py si´ga 60%. Taka relacja wynika g∏ów-
nie z faktu, ˝e dzia∏alnoÊç spó∏ek holdin-
gowych cechuje si´ znacznie ni˝szà
rentownoÊcià. Exbud jako generalny wy-
konawca holdingu realizuje najbardziej
rentowne kontrakty, co w znaczny sposób
wp∏ywa na wyniki spó∏ki matki.
1 Najwi´kszy wzrost w 1998 r. zanoto-
wa∏y koszty sprzeda˝y (83,6%), w tym
wzrost kosztów wynagrodzeƒ o 42,5%
oraz koszty zarzàdu (49%).

Analiza wskaênikowa

1 Mar˝e zysku realizowane przez spó∏-
k´ matk´ sà znaczàco wy˝sze ni˝ osiàgane
przez ca∏à Grup´. Wynika to m.in. z faktu,
˝e ma∏e firmy holdingowe majà ni˝sze
zdolnoÊci konkurencyjne, co cz´sto zmu-
sza je do obni˝ania realizowanych mar˝.
1 Na uwag´ zas∏uguje, przy wzroÊcie
wartoÊci przychodów ze sprzeda˝y jedy-
nie o 3,6% w 1998 r., rosnàca w tym okre-
sie mar˝a zysku brutto ze sprzeda˝y oraz
mar˝a zysku brutto, co jest wynikiem
g∏ównie ni˝szego wzrostu kosztów wy-
tworzenia. Osiàgane rentownoÊci mog∏y-
by byç znacznie lepsze, gdyby zosta∏y ob-
ni˝one koszty zarzàdu, których udzia∏
w 1998 r. w przychodach ze sprzeda˝y wy-
nosi∏ a˝ 10%, a po trzech kwarta∏ach
1999 r. wynosi 9,4%, co w porównaniu
z innymi spó∏kami plasuje Exbud wraz
z grupà kapita∏owà na ostatnim miejscu
(w innych spó∏kach budowlanych stosu-
nek ten wynosi ok. 6%).
1 S∏abe wyniki osiàgni´te po trzech
kwarta∏ach 1999 r. rzutujà na spadek po-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

WYKRES 4. Koszty wg rodzaju

28%

35%

24%

zużycie
materiałów i energii
usługi obce

podatki i opłaty

wynagrodzenia
świadczenia na
rzecz pracowników
amortyzacja

pozostałe

TABELA 4. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998narastająco

po III kwartałach

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

657 214,8

1 222 194,0 1 692 797,0

1 695 335,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

519 883,0

1 101 765,9 1 490 023,0

1 509 758,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

137 331,8

120 428,1

202 774,0

185 577,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

575 074,2

1 043 597,9 1 435 825,0

1 443 718,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

447 387,1

934 830,2 1 253 001,0

1 198 510,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

127 687,1

108 767,7

182 824,0

245 208,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

82 140,6

178 596,1

256 972,0

251 617,0

IV. Koszty sprzedaży

7 985,6

10 246,9

18 840,0

20 754,0

V. Koszty ogólnego zarządu

46 735,5

114 567,0

170 951,0

160 709,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

27 419,5

53 782,2

67 181,0

70 154,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

3 227,2

20 199,3

27 395,0

27 987,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

10 031,1

25 313,3

25 716,0

25 663,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

20 615,6

48 668,2

68 860,0

72 478,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

65,7

110,8

116,0

9 118,0

XII. Pozostałe przychody finansowe

23 019,6

36 003,4

26 810,0

17 625,0

XIII. Koszty finansowe

22 381,2

38 483,5

38 175,0

34 983,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

21 319,7

46 298,9

57 611,0

64 238,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–96,6

1 554,5

3 244,0

3 327,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

2 805,8

6 923,0

4 308,0

2. Straty nadzwyczajne

–

–1 251,3

–3 679,0

–981,0

XVa. Odpis wartości firmy z konsolidacji

–113,1

–2 266,0

4 480,0

XVb. Odpis rezerwy kapitałowej z konsolidacji

248,0

4 507,3

6 675,0

3 870,0

XVI. Zysk (strata) brutto

21 471,1

52 247,6

65 264,0

66 955,0

XVII. Podatek dochodowy

8 128,0

22 674,9

20 015,0

34 895,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)

47,0

826,0

XVIIIa. Zysk (strata) z udziałów w jednostkach stowarzyszonych

1 294,0

488,0

2 672,0

XVIIIb. (Zysk) strata udziałowców mniejszościowych

–875,6

–2 653,9

–5 754,0

–8 929,0

XIX. Zysk (strata) netto

12 467,5

28 212,8

39 936,0

24 977,0

TABELA 5. Wskaźniki zyskowności

Grupa kapitałowa

Exbud SA

1996

1997

1998IIIQ’99

1996

1997

1998 IIIQ’99

Marża zysku brutto ze sprzedaży

12,5%

14,6%

15,2%

15,1%

9,4%

12,2%

16,6%

14,7%

Marża zysku operacyjnego

3,1%

4,0%

4,1%

2,2%

4,8%

5,8%

4,9%

Marża zysku brutto

3,3%

4,3%

3,9%

3,8%

4,1%

5,7%

6,0%

5,4%

Marża zysku netto

1,9%

2,3%

2,4%

1,6%

3,6%

3,8%

4,8%

3,0%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

8,2%

14,4%

13,3%

8,9%

7,8%

9,4%

8,7%

5,0%

Stopa zwrotu z aktywów

4,3%

5,6%

5,0%

3,0%

5,6%

5,3%

2,9%

ziomu wskaêników zwrotu na kapitale
w∏asnym i aktywach.

RentownoÊç Exbudu na tle
bran˝y

Porównujàc wskaêniki rentownoÊci

Exbudu i jego grupy kapita∏owej z ren-
townoÊcià osiàganà w pozosta∏ych spó∏-
kach budowlanych, widaç, ˝e jego wyniki
odstajà od wyników bran˝y, a przeprowa-
dzana restrukturyzacja jest dla firmy ko-
niecznoÊcià, je˝eli chce ona utrzymaç
swojà dotychczasowà pozycj´ w bran˝y.

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. stopa za-

d∏u˝enia by∏a najwy˝sza od 1996 r. Znacz-
ny spadek zad∏u˝enia w 1998 r. spó∏ki
Exbud by∏ wynikiem przeprowadzonej
emisji. Obecny wzrost zad∏u˝enia zwi´k-
szy∏ znacznie koszty finansowe, co z kolei
wp∏yn´∏o na obni˝enie wskaêników
p∏ynnoÊci. Ich poziom jest ni˝szy od zale-
canych, co mo˝e wskazywaç na mo˝li-
woÊç wyst´powania k∏opotów z regulo-

waniem zobowiàzaƒ. Na korzyÊç nale˝y
zaliczyç fakt, ˝e spó∏ka o wiele szybciej
Êciàga swoje nale˝noÊci ni˝ reguluje swo-
je zobowiàzania (68 dni wobec 105).

Prognoza

Prognoza Zarzàdu zak∏ada osiàgni´cie

skonsolidowanego zysku netto na pozio-
mie 50 mln z∏ oraz skonsolidowanych
przychodów na poziomie 2,4 mld z∏. Po
trzech kwarta∏ach spó∏ka wykona∏a zaled-
wie 50% prognozowanego zysku oraz ok.
70% prognozowanych przychodów ze
sprzeda˝y, jednak jeszcze w paêdzierniku
by∏a ona podtrzymywana przez Zarzàd, ja-
ko, ˝e spó∏ka mia∏a zapewnione kontrakty
dla tej prognozy. Ponadto w jej realizacji
pomogà zyski z operacji finansowych —
g∏ównie ze sprzeda˝y akcji Poligrafii. Wg
Prezesa Zaraski w 2000 i 2001 r. zyski gru-
py powinny byç znaczàco wy˝sze, g∏ównie
dzi´ki przeprowadzanej restrukturyzacji
i naprawy, co powinno przynieÊç popraw´

jakoÊci oraz zwi´kszenie rentownoÊci
i efektywnoÊci holdingowych firm, jednak
nie zosta∏y podane ˝adne konkretne pro-
gnozy finansowe na ten okres. Spó∏ka po-
da∏a tylko informacj´, ˝e portfel zamówieƒ
na 2000 r. jest wype∏niony w 75%.

Wed∏ug za∏o˝onego planu grupa ma

skupiç si´ w najbli˝szych latach na dzia-
∏alnoÊci

developerskiej. Je˝eli nie zmieni

si´ drastycznie koniunktura, za 3–4 lata
grupa powinna mieç 50 proc. przycho-
dów z

developerki, reszt´ z wykonaw-

stwa. Docelowo dzia∏alnoÊç

developerska

ma dawaç 60–70 proc. przychodów ze
sprzeda˝y grupy kapita∏owej.

Wycena spó∏ki

Wycena spó∏ki zosta∏a przeprowadzona

metodà mno˝ników rynkowych, która
opiera si´ na wartoÊci rynkowej danego
przedsi´biorstwa w oparciu o znanà
z kursów gie∏dowych wartoÊç rynkowà
kapita∏u firm podobnych, notowanych
na gie∏dzie. WartoÊç rynkowa ustalona
zosta∏a na podstawie mno˝ników b´dà-
cych ilorazem wartoÊci rynkowej poszcze-
gólnych spó∏ek i odpowiednio zysku ope-
racyjnego, zysku netto, przychodów
i wartoÊci ksi´gowej. Do wyceny zosta∏a
u˝yta wartoÊç rynkowa z dnia 29.12.1999
spó∏ek budowlanych, a pozosta∏e dane to
wyniki za dwa ostatnie pó∏rocza (II pó∏ro-
cze 1998 i I pó∏rocze na 1999):

Obecnie cena akcji Exbudu oscyluje wo-

kó∏ 35 z∏, a wi´c ok. 25% poni˝ej wartoÊci
wynikajàcej z przeprowadzonej wyceny.
Wycena ta jednak nie uwzgl´dnia korzyÊci
p∏ynàcych z przeprowadzanej restruktury-
zacji. Uwzgl´dniajàc dodatkowo korzyÊci
z niej wyp∏ywajàce, które powinny byç od-
czuwalne ju˝ w 2000 r. (zmniejszenie
kosztów zarzàdu; zwi´kszenie rentowno-
Êci spó∏ek zale˝nych), wartoÊç ta powinna
rosnàç. Uwzgl´dniajàc powy˝sze czynniki
wydaje si´ rekomendacj´ „kupuj”.

Podsumowanie

Exbud jest najwi´kszym holdingiem bu-

dowlanym w Polsce dzia∏ajàcym w czterech
podstawowych segmentach tej bran˝y. Jego
udzia∏ w rynku budowlanym przekracza
3%. Mimo to, pod wzgl´dem rentownoÊci
Grupa Exbudu wypada stosunkowo s∏abo
na tle bran˝y. Jednak˝e przy silnej pozycji
rynkowej Exbudu i wysokich przychodach
ze sprzeda˝y, poprawa efektywnoÊci dzia∏a-
nia holdingu (za sprawà przeprowadzanej
restrukturyzacji), przy jednoczesnym obni-
˝eniu zbyt wysokich kosztów zarzàdu po-
winna znacznie podwy˝szyç poziom
wskaêników rentownoÊci, plasujàc Exbud
w czo∏ówce spó∏ek budowlanych. Ponadto
uwzgl´dniajàc przeprowadzonà wycen´,
a tak˝e rosnàce zainteresowanie Exbudem
ze strony ró˝nych inwestorów, zaleca si´
kupno tych akcji.

ATARZYNA

¸ACZEK

Wydzia∏ Analiz i Informacji

Beskidzki Dom Maklerski SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 6. Wskaźniki zyskowności

1998 r

III kwartał 99

Mostostal Warszawa Mostostal Zabrze Budimex Mostostal Warszawa Mostostal Zabrze Budimex

Marża zysku brutto ze sprzedaży

8,6%

11,7%

9,5%

12,9%

8,5%

12,9%

Marża zysku operacyjnego

4,9%

6,0%

3,9%

4,5%

4,1%

4,5%

Marża zysku brutto

6,1%

7,2%

5,9%

5,8%

Marża zysku netto

4,0%

4,5%

3,6%

4,5%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

10,7%

15,5%

9,3%

7,8%

19,5%

7,8%

Stopa zwrotu z aktywów

7,7%

6,7%

5,5%

5,3%

7,8%

5,3%

TABELA 8. Wartość, zysk, przychody

Wartość rynkowa

Zysk operacyjny

Zysk netto

Przychody ze sprzedaży Wartość księgowa

(30.06.99)

Mostostal Zabrze skons.

160586

40978

21408

822881

115824

Mostostal Warszawa skons.

199500

16455,9

16505,3

504449,7

200354

Budimex skons.

564030

68023

20697

1068683

297565

Exbud skonsolidowany

91561,1

35472,82225029,6

374015

TABELA 9. Wartość, zysk, przychody

Exbud

Wartość rynkowa

Cena

Zysk operacyjny

742679,56

49,51

Zysk netto

553848,85

36,92

Przychody ze sprzedaży

829499,83

55,30

Wartość księgowa

533306,52

35,55

Średnia (Exbud skonsolid)

664833,69

44,32

TABELA 7. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

Grupa kapitałowa

Exbud

1996.12.31 1997.12.31 1998.12.31

IIIQ’99

1996.12.31 1997.12.31 1998.12.31

IIIQ’99

Stopa zadłużenia

40,6%

50,2%

45,0%

57,5%

26,7%

41,7%

28,1%

43,2%

Wskaźnik struktury pasywów

84,8%

149,3%

112,5%

208,1%

38,2%

80,7%

41,9%

87,1%

Wskaźnik dźwigni finansowej

208,9%

297,4%

249,9%

361,8%

142,7%

193,5%

149,2%

201,5%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

Grupa kapitałowa

Exbud

1996

1997

19981999.09.30

1996

1997

19981999.09.30

Kapitał pracujący

96 736,8 65 966,8 130 372,0 117 582,0

55 713,9

25 719,9

68 055,4

74 930,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,67

1,23

1,33

1,15

1,85

1,18

1,51

1,25

Wskaźnik płynności szybkiej

1,31

0,90

0,94

0,87

1,67

0,95

1,13

0,98

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,40

0,15

0,14

0,10

0,55

0,19

0,30

pó∏ka przyj´∏a w∏aÊciwà strategi´
rozwoju na kolejne lata. Echo Inve-
stment utrzymuje pozycj´ lidera na
krajowym rynku budownictwa

mieszkaniowego i deweloperskiego, wcià˝
rozszerzajàc prowadzonà dzia∏alnoÊç na
nowe regiony Polski. Budujàc kilkanaÊcie
centrów handlowych firma umiej´tnie
wykorzysta∏a trwajàcy w Polsce wzmo˝ony
popyt na powierzchni´ handlowà. Unieza-
le˝nia si´ w ten sposób od spodziewanego
w okresie 2–3 lat znacznego spadku zainte-
resowania tego typu budownictwem.
Echo Investment anga˝uje si´ równie˝
w nowe przedsi´wzi´cia — budow´ sieci
hoteli czy multipleksów.

G∏ównym problemem spó∏ki jest ro-

snàcy udzia∏ zad∏u˝enia odsetkowego
w pasywach. Przy braku wp∏ywów z emi-
sji akcji kredyty b´dà stanowiç g∏ówne,
obok zysku netto i amortyzacji, êród∏o fi-

nansowania szybko zwi´kszajàcego si´
majàtku trwa∏ego (grunty, centra handlo-
we i rozrywki). Najszybszy ich przyrost
obserwowaç b´dziemy w roku 2000, gdy˝
wówczas ukoƒczony zostanie projekt bu-
dowy centrów handlowych o wartoÊci
przesz∏o 300 mln PLN. Na korzyÊç Echa
Investment dzia∏aç b´dà z kolei spadek
stóp oprocentowania kredytów przewi-
dywany w d∏u˝szym terminie oraz marka
firmy, pozwalajàca negocjowaç korzyst-
niejsze warunki kredytowania.

Podstawowà przewagà Echa Investment

nad konkurencjà jest posiadanie licznych
gruntów stanowiàcych doskona∏e lokali-
zacje dla centrów handlowych, biur czy
apartamentów. Istotny jest równie˝ fakt,
i˝ spó∏ka samodzielnie za∏atwia wszelkie
formalnoÊci administracyjno–prawne, b´-
dàce cz´sto przeszkodà nie do pokonania
dla inwestorów zagranicznych.

W przypadku kieleckiej spó∏ki, ze wzgl´-

du na polityk´ jej zarzàdu i g∏ównych akcjo-
nariuszy, nie istnieje obawa rozwodnienia
zysku przez nowà emisj´. W zwiàzku z tym
zak∏adany na przysz∏e lata stabilny i znacz-
ny wzrost generowanego przez Echo Inve-
stment zysku netto b´dzie si´ w pe∏ni prze-

k∏ada∏ na wzrost wskaênika EPS i jednocze-
sny spadek wskaênika P/E.

Poziom wskaêników wyceny rynkowej

Echo Investment jest obecnie znacznie
ni˝szy od Êredniego dla najwi´kszych
gie∏dowych budowlanych grup kapita∏o-
wych. Poniewa˝ w spó∏ce dominujàcà ro-
l´ odgrywaç b´dà w przysz∏oÊci segmenty
budownictwa charakteryzujàce si´ naj-
wy˝szà rentownoÊcià, w których przewi-
dywany jest wysoki poziom inwestycji,
szanse na utrzymanie relatywnej atrak-
cyjnoÊci wskaênikowej Echa Investment
wzgl´dem innych spó∏ek z bran˝y sà wy-
sokie. Uwzgl´dniajàc równie˝ korzystne
dla spó∏ki wskazania analizy technicznej
oraz brak ryzyka rozwodnienia zysków
spó∏ki, wydajemy krótko– i d∏ugotermi-
nowà rekomendacj´ KUPUJ.

Konkluzje inwestycyjne

Analizowany okres mo˝na podzieliç na

dwie fazy — trwajàcego blisko osiem mie-
si´cy sta∏ego wzrostu, a nast´pnie
3,5–miesi´cznego spadku kursu akcji Echa
Investment na GPW. Podczas pierwszego

z nich kurs spó∏ki by∏ znacznie silniejszy
od WIG–u, czego dowodem by∏a powi´k-
szajàca si´ odleg∏oÊç pomi´dzy porówny-
wanymi kursogramami (patrz wykres).
Z kolei po osiàgni´ciu poziomu 76 z∏ kur-
sogram Echa rozpoczà∏ trend spadkowy,
trwajàcy do pierwszej dekady paêdzierni-
ka br. Ta nag∏a zmiana trendu nie znajduje
uzasadnienia w zmianie czynników funda-
mentalnych, gdy˝ taka nie mia∏a miejsca
i mog∏a byç jedynie wynikiem gry popytu
i poda˝y na rynku kapita∏owym.

Nale˝y zauwa˝yç, i˝ trend spadkowy za-

koƒczy∏ si´ dok∏adnie po obni˝eniu si´ kur-
su spó∏ki o po∏ow´ poprzedniego wzrostu
(relacja 32 z∏–76 z∏–54 z∏). Zgodnie z zasada-
mi analizy technicznej cena akcji spó∏ki po-
winna obecnie powróciç do wczeÊniejszego
trendu wzrostowego, a teoretycznymi po-
ziomami oporu kursogram dla Echa Invest-
ment mogà staç si´ poziomy 70 z∏ (niewiel-
kie okno w trendzie spadkowym na

wykresie Êwiecowym) oraz tegoroczne
maksimum cenowe na poziomie 76 z∏.

Obaw nie powinna tak˝e budziç pe∏na

kontrola nad dzia∏alnoÊcià spó∏ki, jakà po-
siadajà pp. So∏owow. Uk∏ad taki nie zmie-
nia si´ od poczàtku dzia∏alnoÊci firmy, co
nie przeszkadza jej w osiàganiu rokrocz-
nie bardzo wysokiej dynamiki wyników
finansowych. RównoczeÊnie ma∏o praw-
dopodobny jest transfer zysków (choçby
poprzez odpowiednie ustalanie mar˝ po-
szczególnych robót) z Echa do jego podwy-
konawców — spó∏ek Cersanit oraz Mitex,
równie˝ b´dàcych pod kontrolà pp. So∏o-
wow. Jest to podyktowane mi´dzy innymi
rynkowà wartoÊcià kontrolowanych pa-
kietów wspomnianych firm — na dzieƒ
10 listopada 1999 r. wartoÊç pakietu Echa
wynosi prawie 100 mln z∏, podczas gdy
Cersanitu — 72 mln z∏, a Mitexu 60 mln
z∏. Bioràc za kryterium maksymalizacj´
posiadanego majàtku, ze wzgl´du na zbli-
˝ony poziom posiadanych udzia∏ów
w ka˝dej ze spó∏ek, racjonalnym dzia∏a-
niem jest zatem dla pp. So∏owow zwi´k-
szanie wartoÊci w∏aÊnie Echa Investment.

W przypadku kieleckiej spó∏ki, ze

wzgl´du na polityk´ zarzàdu spó∏ki, nie

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

ECHO INVESTMENT

Analiza zosta∏a opracowana przez Paw∏a Puchalskiego z Domu Inwestycyj-
nego BRE Banku

TABELA 1. Podstawowe dane

Liczba akcji [tys. szt.]

3 500

Free float [tys. PLN]

55 544

Kurs 10.11.99 [PLN]

63,00

Kapitalizacja [tys. PLN]

220 500

Zmiany kursu w ciągu (* – w relacji do WIG–u):
3 m–ce

–3,1%

10.4%*

6 m–cy

–8,7%

–3.3%*

Min. cenowe – 52 tyg. [PLN]

76,00

Max. cenowe – 52 tyg. [PLN]

31,80

TABELA 2. Struktura akcjonariatu

akcje/głosy

Sołowow Michał

34,0%

Ciesielski Wojciech

14,5%

Sołowow Barbara

11,1%

Beva–Hold Sp. z o.o.

8,8%

BRE SA

6,4%

pozostali

25,2%

Źródło: dane z grupy kapitałowej Echo Investment, P – prognozy Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA

TABELA 3.

Sprzedaż

Zysk netto

Cena

EPS

P/E

P/BV

P/OP

P/CE

MC/S

EBIT/EV

EV/EBDIT

Liczba akcji

[tys. PLN]

[PLN]

[ x ]

[ % ]

[ x ]

[tys. szt.]

1997

52 493

20 437

63,00

5,84

10,8

2,89

11,7

10,2

4,20

7,4

12,7

3 500

1998157 722

32 691

63,00

9,34

6,7

2,04

4,6

6,2

1,40

16,85,6

3 500

1999P

215 000

41 239

63,00

11,785,3

1,48 3,6

4,7

1,03

14,3

6,4

3 500

2000P

307 955

52 114

63,00

14,89

4,2

1,10

2,5

3,2

0,72

14,9

5,6

3 500

2001P

348 672

68 725

63,00

19,64

3,2

0,82

1,8

2,4

0,63

18,1

4,7

3 500

2002P

388 875

89 090

63,00

25,45

2,5

0,61

1,6

2,0

0,57

21,2

4,1

3 500

istnieje obawa rozwodnienia zysku przez
nowà emisj´. W zwiàzku z tym zak∏adany
na przysz∏e lata stabilny i znaczny wzrost
generowanego przez Echo Investment zy-
sku netto b´dzie si´ w pe∏ni przek∏ada∏
na wzrost wskaênika EPS i jednoczesny
spadek wskaênika P/E.

Potencjalnym zagro˝eniem dla grupy ka-

pita∏owej mo˝e staç si´ bardzo szybki
wzrost zobowiàzaƒ oprocentowanych
w latach 1999 i 2000. Nie mo˝na bowiem
wykluczyç ewentualnoÊci, i˝ zarówno in-
flacja, jak i stopy procentowe w Polsce b´-
dà w kolejnych latach wzrastaç, co nega-
tywnie wp∏ynie na wielkoÊç generowane-
go przez grup´ kapita∏owà zysku netto.
Uwa˝amy jednak, i˝ prawdopodobieƒstwo
takiego scenariusza jest niewielkie. Ponad-
to nasze prognozy sà ostro˝ne, zak∏adamy
bowiem, i˝ stopy procentowe p∏acone
przez Echo Investment pozostanà na nie-
zmienionym poziomie a˝ do roku 2001.

Prognozujemy, i˝ w segmencie dzia∏alno-

Êci deweloperskiej Echo Investment utrzy-
ma trend wzrostowy wartoÊci sprzeda˝y.
Pomimo przejÊciowego zmniejszenia war-
toÊci przychodów ze sprzeda˝y z tego seg-
mentu w roku 2000, ju˝ w 2001 roku stano-
wiç ona b´dzie najwi´kszà pozycj´
w ∏àcznej sprzeda˝y grupy kapita∏owej.
Segment budowy hoteli pierwsze przycho-
dy zaczà∏ generowaç ju˝ w roku 1998, jed-
nak˝e docelowà ich wartoÊç osiàgnie w ro-
ku 2000, po czym powinna nastàpiç ich
kilkuletnia stabilizacja. Podobnie rzecz b´-
dzie si´ mia∏a z segmentem centrów han-
dlowych i centrów rozrywki, przy czym sta-
bilizacja przychodów ze sprzeda˝y z roku
2002 zagwarantowana jest umowami wy-
najmu na minimum 10 lat. Segment budo-
wy powierzchni biurowej jest najmniej
przewidywalny, jednak˝e po wysokich
przychodach ze sprzeda˝y generowanych
w latach 1999 oraz 2000 (∏àcznie oko∏o 205
mln z∏) przewidujemy znaczny spadek jego

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: obliczenia i prognozy własne; dla wszystkich firm oprócz Elektrobudowy dane dla grup kapitałowych.

TABELA 4. Echo Investment na tle największych pod względem kapitalizacji spółek z branży budowlanej notowanych na GPW

Exbud

Budimex

Mostostal

Elbudowa

Średnia

Echo

odchyl. od

W–wa

Zabrze

Siedlce

arytm.

Investment

średniej [%]

kurs akcji [PLN] — 10.11.99

30,00

22,40

16,80

9,60

15,00

31,10

63,00

MC’99 [mln PLN]

450 000

449 869

168 000

127 939

144 000

129 811

220 500

średni obrót 50 sesji [tys. PLN]

2 761

732

672

1 011

817

165

zysk netto’99 [tys. PLN]

50 30847 566

22 317

20 414

21 431

41 239

liczba akcji’99 [tys.szt.]

15 000

20 083

10 000

13 327

9 600

4 174

3 500

P/E’99 [x]

8,9

9,5

7,5

4,5

7,1

6,1

7,3

5,3

–26%

P/BV’99 [x]

1,0

1,1

0,80,9

1,2

1,3

1,06

1,5

39%

MC/S’99 [x]

0,19

0,32

0,280,16

0,41

0,36

0,29

1,03

258

zysk netto’2000 [tys. PLN]

59 394

74 436

29 760

39 933

29 605

24 876

52 114

liczba akcji’2000 [tys.szt.]

15 750

20 583

10 000

20 881

9 600

4 174

3 500

P/E’2000 [x]

7,9

6,1

5,6

5,0

4,9

5,2

5,84,2

–27%

P/BV’2000 [x]

0,9

1,0

0,6

0,81,0

1,1

0,8

1,1

26%

MC/S’2000 [x]

0,16

0,25

0,20

0,17

0,29

0,32

0,23

0,72

208%

przyrost sprzedaży 1997–1999 [%]

111

310

349%

przyrost sprzedaży 1997–2000 [%]

137

111

162

180

122

487

297%

wzrost EPS 1997–1999 [%]

102

228%

wzrost EPS 1997–2000 [%]

68101

155

124%

przyrost sprzedaży 1999–2000 [%]

38%

wzrost EPS 1999–2000 [%]

3826

–13%

Źródło: GPW, obliczenia własne; * — wykres WIG–u przy założeniu, że 26.10.1998 miał on wartość 32 zł.

WYKRES 1. Kursogramy Echo Investment i WIG–u*

rs PLN

olumen (tys. szt.)

98.

.02

99.0

.29

99.04.2

99.0

.23

99.

70
60
50
40
30
20

Wolumen

WIG

ECHO

WYKRES 2. Tygodniowy wykres świecowy

98.

.20

99.0

.29

99.04.09

99.08.

99.08.2

99.

.05

olumen (tys. szt.)

rs zł

300

250

200

150

100

znaczenia w sprzeda˝y ogó∏em do poziomu
kilkunastu milionów z∏ rocznie.

Przy cenie 63 z∏ Echo Investment

uwzgl´dniajàc prognozowane wartoÊci
wskaênika P/E utrzymuje sta∏e, oko∏o
26–proc. dyskonto w stosunku do innych
spó∏ek bran˝owych, które ulegnie dalsze-
mu zwi´kszeniu od roku 2002. Istnienie
takiego dyskonta nie wydaje si´ uzasad-
nione, gdy˝ ryzyko zwiàzane z dzia∏alno-
Êcià spó∏ki jest relatywnie niskie, mi´dzy
innymi ze wzgl´du na utrzymujàcy si´ wy-
soki popyt na powierzchnie mieszkanio-
we oraz uruchamiany przez Echo Invest-
ment program budowy sieci w∏asnych
centrów handlowych. Ze wzgl´du na sta-
bilny i znaczny przyrost zysku netto, jaki
prognozujemy do osiàgni´cia przez Echo
Investment w kolejnych latach, szybko b´-
dzie si´ równie˝ obni˝a∏ wskaênik P/BV
(prognozowany Êrednioroczny jego spa-
dek wynosi ok. 35%). Problem stanowi
bardzo niska wartoÊç obrotów gie∏dowych
akcjami spó∏ki — zaledwie 165 tys. z∏/sesj´
(ok. 39 tys. USD), co utrudnia ewentualny
zakup akcji spó∏ki przez potencjalnych
portfelowych inwestorów zagranicznych.

Ze wzgl´du na fakt posiadania na w∏a-

snoÊç sieci supermarketów i centrów roz-
rywki (przy braku nowych emisji) istnie-
je koniecznoÊç finansowania dzia∏alnoÊci
d∏ugiem. Z tego powodu wartoÊç EV cha-
rakteryzujàca grup´ kapita∏owà Echa In-
vestment b´dzie relatywnie wy˝sza ni˝
dla porównywalnych spó∏ek. Z tego te˝
powodu wysoki poziom wskaênika
EV\EBDIT oraz niski wskaênika EBIT\EV
jest dla kieleckiej spó∏ki naturalny. Znacz-
na poprawa zanotowana zostanie od roku
2001, gdy pe∏ne efekty finansowe (znacz-
ny wzrost zysku operacyjnego) przyniesie
uruchomienie sieci centrów handlowych.

Dzia∏alnoÊç i strategia
spó∏ki

Strategia rozwoju spó∏ki Echo Invest-

ment na kolejne lata zak∏ada koncentra-
cj´ dzia∏aƒ w nast´pujàcych segmentach
budownictwa:
1 budownictwo mieszkaniowe, w tym
dzia∏alnoÊç deweloperska,
1 budowa powierzchni biurowo–us∏u-
gowych,
1 budowa powierzchni pod centra han-
dlowe,
1 budowa hoteli, multipleksów, cen-
trów rozrywki.

Innym, nie mniej istotnym dla spó∏ki

podzia∏em prowadzonej dzia∏alnoÊci jest
charakter realizowanych projektów. Pod

tym wzgl´dem nale˝y dokonaç podzia∏u
na:

I. Projekty na sprzeda˝

A. Domy i apartamenty,
B. Powierzchnia biurowa,
C. Hotele.

II. Projekty na wynajem

A. Domy towarowe,
B. Multipleksy oraz centra rozrywki,
C. Centra handlowe.

Sprzeda˝

Udzia∏ podstawowych segmentów

dzia∏alnoÊci w generowaniu przychodów
ze sprzeda˝y i zysku operacyjnego grupy
kapita∏owej Echo Investment w latach
1999–2002.

W przypadku centrów handlowych

i centrów rozrywki pomi´dzy powy˝szy-
mi wykresami widoczna jest wyraêna roz-
bie˝noÊç pomi´dzy generowanymi przy-
chodami ze sprzeda˝y a

zyskiem

operacyjnym. Jest to spowodowane
znacznà ró˝nicà w mar˝y operacyjnej uzy-
skiwanej w poszczególnych segmentach
dzia∏alnoÊci — dla omawianego sektora
wynosi ona oko∏o 80% i jest stabilna
w kolejnych latach, podczas gdy w przy-
padku pozosta∏ych segmentów mar˝a
operacyjna nie przekracza dwudziestu
kilku procent z tendencjà spadkowà.

W segmencie budowy domów i apar-

tamentów Echo Investment zaanga˝owa-
ne jest aktualnie w realizacj´ 11 projek-
tów, z których cztery zostanà ukoƒczone
w 1999 r., dwa lub trzy w 2000 r., a pozo-
sta∏e w roku 2001. Mo˝na szacowaç, i˝
przychody ze sprzeda˝y z tego segmentu
b´dà rosnàç Êredniorocznie o oko∏o 25%
przy rentownoÊci operacyjnej wahajàcej
si´ w granicach 20–25%.

Niska wartoÊç przychodów prognozo-

wana na rok 2000 (60 mln z∏, co oznacza
spadek w porównaniu z br. o 33%) wyni-
ka w znacznej mierze ze sposobu ksi´go-
wania realizowanych obiektów przez
Echo Investment. Podczas realizacji pro-
jektów na w∏asny rachunek do chwili od-
dania budynku do u˝ytku przychody
i koszty zwiàzane z inwestycjà ksi´gowa-

ne sà odpowiednio jako zapasy po stronie
aktywów i przychody przysz∏ych okresów
po stronie pasywów. Po zakoƒczeniu prac
wartoÊci dotyczàce inwestycji sà przesu-
wane z bilansu do rachunku wyników,
gdzie wchodzà w przychody i koszty. Po-
niewa˝ zaÊ w roku 2000 zostanie odda-
nych do u˝ytku (pomimo zaanga˝owania
w liczne projekty) stosunkowo niewiele
budynków, przychody ze sprzeda˝y po-
chodzàce z segmentu mieszkaniowego
b´dà ni˝sze od tegorocznych.

Relatywnie najmniej zaanga˝owana b´-

dzie spó∏ka w segment budowy po-
wierzchni biurowych. Echo Investment
nie jest zainteresowane tym rodzajem dzia-
∏alnoÊci, a ewentualne przypadki uwzgl´d-
niania biur w nowych projektach b´dà spo-
wodowane wyjàtkowà atrakcyjnoÊcià
danej lokalizacji (nawet wówczas stanowiç
b´dà jedynie dodatek do cz´Êci apartamen-
towej, hotelowej bàdê us∏ugowej). W d∏u˝-
szym okresie kielecka firma nie zamierza
specjalizowaç si´ w tym segmencie.

Pomimo tego w latach 1999–2000 znacz-

na cz´Êç przychodów ze sprzeda˝y ogó∏em
pochodziç b´dzie w∏aÊnie z tego segmen-
tu. Jest to spowodowane przede wszyst-
kim dwoma czynnikami: finalizacjà reali-
zacji dwóch du˝ych biurowców na
zamówienie konkretnych firm oraz budo-
wà w przewa˝ajàcej cz´Êci inwestycji wie-
lofunkcyjnych, usytuowanych w najbar-
dziej atrakcyjnych punktach miast, gdzie
cz´Êç biurowa stanowi dodatek do aparta-
mentów bàdê cz´Êci us∏ugowej. Taka stra-
tegia uniezale˝nia Echo Investment od re-
lacji poda˝y i popytu na powierzchni´
biurowà na rynku, podczas gdy elastyczna
polityka firmy pozwala przyjàç w ka˝dej
chwili konkretne zamówienie od ewentu-
alnego inwestora. Zgodnie z naszymi prze-
widywaniami maksymalne przychody ze
sprzeda˝y powierzchni biurowych (110
mln z∏) osiàgni´te zostanà w 2000 roku,
natomiast w kolejnych latach nastàpi ich
szybki spadek do poziomu 20–30 mln z∏
poczàwszy od roku 2002. RentownoÊç ope-
racyjna tego typu dzia∏alnoÊci kszta∏tuje
si´ na poziomie oko∏o 20%. Nale˝y jedno-
czeÊnie zauwa˝yç, i˝ segment budowy po-
wierzchni biurowych jest najmniej przewi-
dywalny — jedno du˝e zlecenie mo˝e
spowodowaç jednorazowy, znaczny wzrost
przychodów ze sprzeda˝y i zysku na
wszystkich poziomach.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: obliczenia własne.

TABELA 5. Echo Investment na tle największych spółek z branży budowlanej notowanych na GPW

Exbud

Budimex

Mostostal

Elbudowa

Średnia

Echo

odchyl. od

W–wa

Zabrze

Siedlce

Investment

średniej [%]

PEG’99 [x]

0,72

0,32

0,25

0,62

0,63

0,35

0,480,18–62%

EV/EBDIT’99 [x]

4,02

4,71

4,97

2,42

3,14

3,51

3,80

6,38

68%

EBIT/EV’99 [x]

0,180,17

0,15

0,30

0,26

0,24

0,22

0,14

–34%

Źródło: obliczenia własne; branża „farmaceutyki” obejmuje Farmacol, Orfe, PGF i Prosper, branża „IT” — Apexim, Computer-
land, Optimus, Prokom, Softbank, branża „banki” — Bank Handlowy, Bank Śląski, PBK, WBK, Kredyt Bank, branża „budownic-
two” — Budimex, Exbud, Elektrobudowę oraz Mostostale Siedlce, Warszawa i Zabrze.

TABELA 6. Porównanie wskaźników PEG’99 dla spółek z wybranych branż notowanych na GPW

branża

farmaceutyki

banki

budownictwo

Echo Investment

PEG’99 [x]

0.84

0.61

1.52

0.48

0.18

Optymistyczne prognozy rozwoju

w przysz∏oÊci posiada obecnie segment
budowy hoteli. Echo Investment wspó∏-
dzia∏a tutaj z grupà Accor, operatorem
jednej z najwi´kszych europejskich sieci
hoteli. W jego ofercie znajdujà si´ mi´dzy
innymi hotele nast´pujàcych typów
(w nawiasach liczba gwiazdek odpowia-
dajàca standardowi hotelu): FORMULE 1
(*), ETAP (**), IBIS (***), NOVOTEL
(****) oraz SOFITEL (*****).

Echo Investment podpisa∏o ju˝ wst´p-

ne umowy na kolejnych 6 inwestycji.
W naszych prognozach zak∏adamy, i˝ na
poczàtku 2000 r. rozpocznie si´ budowa
kolejnych hoteli — 4 typu IBIS oraz 2 ty-
pu NOVOTEL (projekty o ∏àcznej wartoÊci
197 mln z∏). JednoczeÊnie obecnie toczà
si´ rozmowy dotyczàce kolejnych 5 hote-

li. Ich budowa powinna si´ rozpoczàç
w roku 2002, przy czym w za∏o˝eniach
przyjmujemy, i˝ b´dà to 2 hotele typu
IBIS, 2 NOVOTELE oraz 1 SOFITEL. ¸àcz-
nie inwestor zagraniczny zamierza prze-
znaczyç na budow´ sieci hoteli w Polsce
ok. 135 mln dol., tj. przesz∏o 560 mln z∏.
W przysz∏oÊci prawdopodobne jest tak˝e
rozpocz´cie budowy hoteli typu FORMU-
LE 1 wzd∏u˝ budowanych autostrad, jed-
nak˝e plany te muszà czekaç na faktyczne
rozpocz´cie Programu Budowy Autostrad.

Przewidujemy, i˝ w 2000 r. wartoÊç

przychodów ze sprzeda˝y realizowanych
w tym segmencie przez grup´ kapita∏owà
Echo Investment osiàgnie poziom ponad
100 mln z∏. Ze wzgl´du na ju˝ podpisane
kontrakty oraz na podstawie zamierzeƒ
inwestycyjnych firmy Accor szacujemy, i˝
wartoÊç ta utrzymywaç si´ b´dzie na po-
dobnym poziomie co najmniej przez czte-

ry do pi´ciu lat. RentownoÊç operacyjna
przy budowie hoteli jest najni˝sza spo-
Êród wszystkich segmentów, w których
dzia∏a Echo Investment, i wynosi obecnie
ok. 19% z tendencjà spadkowà.

Jednym z istotniejszych dla dzia∏alnoÊci

grupy kapita∏owej Echo Investment jest
segment centrów handlowych, stanowià-
cy dla firmy centrum zysku na przysz∏e la-
ta. Spó∏ka zaanga˝owana jest obecnie w bu-
dow´ sieci poczàtkowo 16, a latach póêniej-
szych byç mo˝e dalszych 3–4 centrów han-
dlowych usytuowanych w wi´kszych mia-
stach Polski. Echo Investment nie buduje
ich jednak na zlecenie — stanowià one
w∏asnoÊç firmy, a inne firmy b´dà wynaj-
mowaç w nich powierzchni´ handlowà.
Budowa wszystkich 16 zakoƒczy si´ w roku
2000, natomiast pierwszy z supermarke-
tów (w Radomiu) otwarty zostanie jeszcze
w bie˝àcym roku. Ryzyko tego projektu na-
le˝y uznaç za niskie — umowy najmu pod-
pisywane sà na okresy 10–letnie, po-
wierzchnia pierwszego centrum handlo-
wego wynaj´ta jest w ca∏oÊci, natomiast dla
wszystkich centrów handlowych wskaênik
zaj´cia powierzchni wynosi 67%. Mo˝na to
uznaç za sukces, gdy˝ trzeba uwzgl´dniç
fakt, i˝ wi´kszoÊç z centrów jest obecnie je-
dynie w fazie projektów. Podnajemcami sà
takie firmy, jak „Mawax–Pomar” (nale˝àcy
do holenderskiego koncernu Royal Ahold
— jednego z wi´kszych europejskich ope-
ratorów sieci supermarketów spo˝yw-
czych), „NOMI”, „Office Depot”, „PIGO”,
„EURO–NET”, „Reno–Obuwie” czy te˝
„Fleury Michon Pologne”.

¸àczne przychody ze sprzeda˝y z tego

tytu∏u poczàwszy od roku 2001 wyniosà
80 mln z∏ rocznie, a po oddaniu do u˝yt-
ku 3 dalszych supermarketów wzrosnà
do ok. 95 mln z∏. Przewidywana dla tego
segmentu rentownoÊç na poziomie ope-
racyjnym wynosi oko∏o 80%.

Echo Investment aktywne jest równie˝

w rozwijajàcym si´ segmencie centrów
rozrywki, w których znajdowaç si´ b´dà
mi´dzy innymi multipleksy, kr´gielnie i po-
wierzchnie us∏ugowe. Zgodnie z koncepcjà
Zarzàdu Echo Investment b´dzie w∏aÊcicie-
lem budowanych obiektów, natomiast ich
powierzchnia b´dzie wynajmowana (jak
w przypadku centrów handlowych). Aktual-
nie realizowany jest jeden taki projekt

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: materiały informacyjne Echo Investment.

TABELA 7. Hotele realizowane przez Echo Investment — stan na październik 1999 r.

Typ hotelu

Lokalizacja

Wartość prac [tys. PLN]

Termin zakończenia prac

IBIS

Warszawa

29 718,0

I kwartał 2000 r.

IBIS

Łódź

27 455,4

I kwartał 2000 r.

IBIS

Poznań

21 160,9

I półrocze 2000 r.

RAZEM

78 334,3

Źródło: prognozy D.I. BRE Banku SA

WYKRES 3. Przychody ze sprzedaży

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

100%

80%

60%

40%

20%

1999

2000

2001

2002

WYKRES 4. Zysk operacyjny

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

100%

80%

60%

40%

20%

1999

2000

2001

2002

Echo Investment w podziale na podstawowe segmenty działalności

WYKRES 5. Przychody ze sprzedaży grupy kapitałowej

1999

2000

2001

2002

180
160
140
120
100

80
60
40
20

tys. zł

mieszkaniowe

biura

hotele

centra handl. i inne

w ¸odzi, który zostanie ukoƒczony w 2000
r. JednoczeÊnie zakupiony ju˝ zosta∏ teren
w centrum Szczecina, na którym zbudowa-
ny zostanie podobny obiekt, którego ukoƒ-
czenie przewidywane jest na rok 2002.

Echo Investment zacznie uzyskiwaç

wp∏ywy z wynajmu powierzchni w ¸odzi
poczàwszy od roku 2001, natomiast
w Szczecinie od roku 2003. ¸ódzkie cen-
trum rozrywki ma planowo przynosiç ok.
8 mln z∏ przychodów rocznie, natomiast
szczeciƒskie, z racji po∏o˝enia i swej wiel-
koÊci, a˝ 40 mln z∏ rocznie. RentownoÊç
operacyjna tego segmentu kszta∏tuje si´
na poziomie bliskim 80%, podobnie jak
w przypadku centrów handlowych.

SWOT

Mocne strony:

1 jasno sprecyzowana strategia rozwoju,
1 wysokie rentownoÊci na wszystkich
poziomach zysku oraz wysoka rentow-
noÊç kapita∏ów, co decyduje o pozytyw-
nym wp∏ywie dêwigni finansowej,
1 dzia∏alnoÊç prowadzona na terenie
ca∏ego kraju daje spó∏ce przewag´ nad
konkurentami, jak dotàd koncentrujàcy-
mi si´ na rynkach lokalnych,
1 podj´ta silna dywersyfikacja dzia∏al-
noÊci na kilka segmentów rynku budow-
lanego znacznie zmniejsza ogólne ryzyko
osiàgni´cia ni˝szych od zak∏adanych wy-
ników finansowych,
1 gwarancja sta∏ych przychodów w kolej-
nych latach pochodzàcych z wynajmu po-
wierzchni us∏ugowych i centrów rozrywki,
1 wspó∏praca z klientami o d∏ugotermi-
nowych planach inwestycyjnych o znacznej
wartoÊci (Accor, Silver Screen Cinemas),
1 sta∏a liczba akcji spó∏ki w przysz∏oÊci
(w zamierzeniach spó∏ki nie ma emisji
nowych akcji) gwarantuje brak rozwod-
nienia osiàganych zysków.

S∏abe strony:

1 niska p∏ynnoÊç akcji na GPW oraz pe∏-
na kontrola sprawowana nad grupà kapi-
ta∏owà przez pp. So∏owow utrudniajà za-
kup akcji spó∏ki przez inwestorów
zagranicznych,
1 zaanga˝owanie si´ grupy kapita∏owej
w zbyt liczne projekty mo˝e spowodowaç
koniecznoÊç si´gni´cia po dodatkowe
kredyty, co przy prognozowanym na ko-
lejne lata znacznym obcià˝eniu d∏ugiem
oprocentowanym ujemnie wp∏ynie na
rentownoÊç dzia∏alnoÊci,
1 koniecznoÊç silnego zad∏u˝ania si´
oraz mo˝liwoÊç wzrostu stóp procento-
wych mogà wp∏ynàç na gwa∏towny
wzrost p∏aconych odsetek i znaczny spa-
dek osiàganego zysku netto.

Szanse:

1 szybko rozwijajàcy si´ rynek us∏ug de-
weloperskich w Polsce,
1 spodziewane ujednolicenie przepi-
sów i usprawnienie procedur zwiàzanych
z nabywaniem nieruchomoÊci,

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

Źródło: materiały informacyjne Echo Investment, szacunki własne.
* — udział w inwestycji wynosi 50%
** — szansa rozliczenia każdego z tych projektów jeszcze w 2000 roku wynosi 20% i taka część kontraktu została zaliczona
do przychodów roku 2000

TABELA 8. Projekty realizowane przez grupę kapitałową Echo Investment na dzień 31.10.1999 r.

Projekt

Generowana wartość przychodów ze sprzedaży [tys. zł]

1999

2000

2001

Obiekt hotelowo–biurowo–handlowy Skwer Wolski, Warszawa

73 751

59 000

Osiedle budynków apartamentowych Bemowo, Warszawa

15 891

26 485

Obiekt mieszkalno–biurowy ul. Nalewki/Dubois, Warszawa

29 134

Kompleks mieszkalno–biurowo–usługowy ul. Reytana, Warszawa

9 040

Budynek mieszkaniowy Kurdwanów, Kraków

12 302

Obiekt apartamentowo–biurowy Aleje Szucha, Warszawa

29 419

Obiekt mieszkalno–biurowo–usługowy ul. Dzika, Warszawa*

20 474

23 482

19 568

Budynek wielofunkcyjny Al. J.Piłsudskiego w Łodzi

powierzchnie wynajmowane od roku 2001 łączne

wpływy w ciągu 10 lat ok. 203 mln PLN

Kompleks mieszkalno–usługowy** ul. Zwycięzców, Warszawa

4 637

18 547

Budynek mieszkalny ul. Różana, Warszawa

25 491

Kompleks mieszkalno–usługowy** ul. Ateńska, Warszawa

5 625

22 501

Osiedle domków jednorodzinnych Bilcza k. Kielc

7 957

Kompleks hotelowo–mieszkalny** ul. K.Wielkiego, Poznań

5 451

21 804

Sieć centrów handlowych 16 miast w Polsce

powierzchnie wynajmowane od roku 2001

łączne wpływy w ciągu 10 lat ok. 800 mln PLN

Razem

185 000

163 139

91 461

TABELA 9. BILANS [tys. zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Majątek trwały

52 355

115 187

257 350

461 654

554 947

574 140

rzeczowy majątek trwały

29 942

96 534

230 250

426 854

518 447

536 290

finansowy majątek trwały

16 254

10 479

19 500

21 300

22 400

23 100

Majątek obrotowy

91 926

208 605

271 174

321 111

403 947

441 926

zapasy

46 780

94 098

129 137

170 050

199 055

193 961

należności

42 331

97 342

123 624

135 987

191 618

231 857

gotówka i pap. wart.

2 815

17 165

18 413

15 074

13 274

16 108

RMK

1 486

707

1 200

Aktywa razem

145 767

324 499

529 724

783 965

960 093

1 017 266

Kapitał własny

76 306

107 931

149 170

201 284

270 008

359 099

kapitał akcyjny

7 000

zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

Rezerwy

1 442

1 950

3 000

3 500

4 000

4 200

Rezerwa kap. z konsol.

Kapitał wł. akcj. mniejsz.

120

200

Zobowiązania

59 094

180 836

327 434

500 982

595 885

588 767

kredyty (ogółem)

38 020

83 074

225 434

395 982

476 885

460 767

zobow. bieżące

21 074

97 762

102 000

105 000

119 000

128 000

RMK i PPO

8 925

33 781

50 000

78 000

90 000

65 000

Pasywa razem

145 767

324 499

529 724

783 965

960 093

1 017 266

BVPS [zł]

21,80

30,84

42,62

57,51

77,15

102,60

TABELA 10. Rachunek wyników [tys. zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Sprzedaż

52 493

157 722

215 000

307 955

348 672

388 875

dynamika

200,5%

36,3%

43,2%

13,2%

11,5%

Koszty sprzedaży brutto

33 783

98 277

133 527

193 385

195 965

210 324

Zysk na sprzedaży brutto

18 710

59 445

81 473

114 569

152 707

178 551

Koszty sprz. i og. zarz.

29813 48

17 533

22 442

053

34 505

Zysk na sprzedaży netto

18 412

45 958

63 940

92 127

124 654

144 046

Saldo operacyjne

446

2 201

2 720

2 650

900

3 300

EBIT

18 858

48 159

61 220

89 477

123 754

140 746

dynamika

155,4%

27,1%

46,2%

38,3%

13,7%

Saldo finansowe

9 348-49

-1 017

-12 8

-25 575

-17 009

odsetki

9 073

4 4189 017

15 8

19 075

17 509

Zysk na działaln. gospod.

28 206

48 110

60 203

76 638

98 178

123 737

Saldo zdarzeń nadzw.

-67

Odpis rez. kap. z konsolid.

-307

-564

Zysk brutto

27 899

47 479

60 203

76 638

98 178

123 737

Podatek dochodowy

7 462

14 788

18 964

24 524

29 453

34 646

Zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

dynamika

60,0%

26,1%

26,4%

31,9%

29,6%

EPS [zł]

5,84

9,34

11,78

14,89

19,64

25,45

EBITPS [zł]

5,39

13,76

17,49

25,56

35,36

40,21

1 znaczne niedobory powierzchni
mieszkalnych, biurowych, handlowych
i magazynowych odczuwalne jeszcze
przez kilka lat,
1 mo˝liwoÊç uzyskania kontraktów na
budow´ powierzchni biurowej od kon-
kretnych firm, co mo˝e znacznie zwi´k-
szyç przychody ze sprzeda˝y i zyski grupy
kapita∏owej,
1 prognozowany spadek inflacji, a co
za tym idzie stóp oprocentowania kredy-
tów.

Zagro˝enia:

1 spodziewane ujednolicenie przepisów
i usprawnienie procedur zwiàzanych z na-
bywaniem nieruchomoÊci gruntowych
zwi´kszy przejrzystoÊç i otwartoÊç rynku
nieruchomoÊci, co doprowadziç mo˝e do
wyrównania szans Echa Investment i kon-
kurencji (w szczególnoÊci zagranicznej),
1 wyrównanie poda˝y i popytu na ryn-
ku nieruchomoÊci biurowych spowoduje
spadek realizowanych na projektach
mar˝,

1 niejasny status prawny wielu nieru-
chomoÊci wynikajàcy z kwestii reprywa-
tyzacji lub braku planów zagospodarowa-
nia

przestrzennego

miastach

i gminach,
1 spadajàce tempo wzrostu cen po-
wierzchni mieszkalnych spowodowane
szybko wzrastajàcà konkurencjà rynkowà
oraz cofni´ciem ulg podatkowych,
1 bardzo szybki wzrost konkurencji
w segmentach, w których operuje Echo
Investment,
1 posiadanie przez gwarantów emisji
akcji serii E znacznych pakietów akcji
(∏àcznie ok. 200 tys. szt.), które mogà zo-
staç sprzedane na gie∏dzie,
1 ryzyko rynku nieruchomoÊci i znacz-
ne pogorszenie koniunktury gospodar-
czej mogà spowodowaç spadek wartoÊci
posiadanych przez Echo Investment
gruntów oraz zachwiaç rachunkiem op∏a-
calnoÊci planowanych projektów.

Analiza finansowa

1 Znaczny wzrost wartoÊci rzeczowego
majàtku trwa∏ego w latach 1998–2001
(342%) spowodowany jest, poza normalnà
dla firmy akwizycjà gruntów, budowà na
w∏asnoÊç sieci od 16 do 19 centrów han-
dlowych oraz dwóch centrów rozrywki.
1 Wykorzystanie dêwigni finansowej
(kredyty) oraz prefinansowanie budowy
przez klientów umo˝liwia osiàgni´cie bar-
dzo wysokich zwrotów na kapitale w∏a-
snym (ROE). Zamra˝anie coraz wi´kszych
Êrodków w nieruchomoÊciach grunto-
wych (zwiàzane ze przyj´tà strategià) oraz
nieuchronny spadek mar˝ realizowanych
we wszystkich segmentach oddzia∏ywaç
b´dzie na powolny spadek ROE.
1 Spó∏k´

charakteryzujà

wysokie

wspó∏czynniki rentownoÊci operacyjnej,
która poczàwszy od roku 2000 ulegaç b´-
dzie zwi´kszeniu ze wzgl´du na urucha-
mianie kolejnych centrów handlowych.
Efekt ten widoczny b´dzie równie˝ dla
rentownoÊci netto od roku 2001, gdy za-
koƒczy si´ szybki przyrost kredytów
oprocentowanych i p∏aconych odsetek.
1 Podczas realizacji projektów na w∏a-
sny rachunek (aktualnie wi´kszoÊç pro-
jektów) do chwili oddania budynku do
u˝ytku przychody i koszty zwiàzane z in-
westycjà ksi´gowane sà odpowiednio ja-
ko zapasy po stronie aktywów i dochody
przysz∏ych okresów po stronie pasywów.
Po zakoƒczeniu inwestycji wartoÊci jej do-
tyczàce sà przesuwane z bilansu do ra-
chunku wyników, gdzie wchodzà w przy-
chody i koszty. Poniewa˝ odbywa si´ to
w chwili ostatecznej sprzeda˝y mieszkaƒ
po zakoƒczeniu inwestycji, jednorazowo
pojawiajà si´ wówczas w wynikach kwar-
talnych wysokie wartoÊci przychodów ze
sprzeda˝y i zrealizowanego zysku netto.

AWE¸

UCHALSKI

Departament Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego

Domu Inwestycyjnego BRE Banku

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

II/2000

TABELA 11. Cash flow [zł]

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Zysk netto

20 437

32 691

41 239

52 114

68 725

89 090

Amortyzacja

1272

2858

5 831

17 707

22 190

23 197

Cash Earnings

21 709

35 549

47 070

69 821

90 914

112 287

CEPS [zł]

6,20

10,16

13,45

19,95

25,9832,08

Zmiana kap. obrotowego

39 123

51 901

-57 083

-50 276

-70 636

-26 145

Zmiana w rezerwach

1 442

5081 050

500

200

Zmiany w RMK i PPO

7 791

25 372

15 726

28 000

12 000

-25 000

Cash Flow operacyjny

-10 377

24 949

6 763

48 045

32 778

61 342

Cash Flow inwestycyjny

-16 629

-41 199

-147 875

-221 932

-115 482

-42 390

zaciągn. kred. i inne

-5980

42701

142 360

170 547

80 903

-16 118

Cash Flow finansowy

25 639

30 511

142 360

170 547

80 903

-16 118

Zmiana stanu gotówki

-1 367

14 261

1 248-3 339

-1 8

2 8

gotówka na pocz. roku

4 181

2 815

17 165

18 413

15 074

13 274

gotówka na koniec roku

2 814

17 076

18 413

15 074

13 274

16 108

TABELA 11. Wskaźniki

1997

19981999P

2000P

2001P

2002P

Wskaźniki rentowności
rent. br. na sprzed. przed amort.

35,6%

37,7%

37,9%

37,2%

43,8%

45,9%

rent. brutto na sprzedaży

33,2%

35,9%

35,2%

31,5%

37,4%

39,9%

rent. netto na sprzedaży

35,1%

29,1%

29,7%

29,9%

35,8%

37,0%

rentowność operacyjna

35,9%

30,5%

28,5%

29,1%

35,5%

36,2%

rentowność brutto

53,1%

30,1%

28,0%

24,9%

28,2%

31,8%

rentowność netto

38,9%

20,7%

19,2%

16,9%

19,7%

22,9%

ROA

13,9%

9,7%

7,9%

9,0%

ROE

35,5%

32,1%

29,7%

29,2%

28,3%

Wskaźniki rotacji
rotacja aktywów [x]

0,36

0,49

0,41

0,39

0,36

0,38

rotacja majątku obrotowego [x]

0,57

0,76

0,79

0,96

0,86

0,88

wskaźnik rotacji zapasów [dni]

160,8216,2

174,9

205,5

1,9

wskaźnik rotacji należności [dni]

159,4

185,0

151,7

169,1

196,0

wskaźnik rotacji zobowiązań [dni]

135,6

167,2

121,0

115,6

114,3

Wskaźniki płynności
kapitał pracujący [tys. PLN]

70 852

110 843

169 174

216 111

284 947

313 926

zmiana kapitału pracującego [tys. PLN]

39 991

58 331

46 937

68 835

28 980

wskaźnik bieżącej płynności [x]

4,36

2,13

2,66

3,06

3,39

3,45

wskaźnik szybkiej płynności[x]

2,14

1,17

1,39

1,44

1,72

1,94

stopa pokrycia odsetek [x]

4,1

11,7

7,7

5,86,1

Wskaźniki struktury finansowej
dług (D) [tys. PLN]

38 020

83 074

225 434

395 982

476 885

460 767

dług/kapitał własny (wartości bilansowe)

0,50

0,77

1,51

1,97

1,77

1,28

dług netto (ND) [tys. PLN]

35 205

65 909

207 021

380 908

463 612

444 659

wartość rynkowa kapitału (E) [tys. PLN]

220 500

EV (wartość ekonomiczna = ND+E) [tys. PLN]255 705

286 409

427 521

601 408

684 112

665 159

EV/EBDIT

12,70

5,61

6,385,61

4,69

4,06

EBIT/EV

0,07

0,17

0,14

0,15

0,180,21

D/E

0,17

0,381,02

1,8

2,16

2,09

Wskaźniki wyceny rynkowej
cena akcji [PLN]

63,00

P/E

10,86,7

5,3

4,2

3,2

2,5

P/BV

2,89

2,04

1,48

1,10

0,82

0,61

P/OP

11,7

4,6

3,6

2,5

1,81,6

P/CE

10,2

6,2

4,7

3,2

2,4

2,0

MC/S

4,20

1,40

1,03

0,72

0,63

0,57

Historia spó∏ki

uro Bud Invest SA jest firmà o sto-
sunkowo krótkiej historii, gdy˝
zosta∏a za∏o˝ona dopiero w roku
1996. Najpierw firma ta dzia∏a∏a

jako spó∏ka z ograniczonà odpowiedzial-
noÊcià pod nazwà Eurobud Sp. z o.o.
W poczàtkowym okresie rozwoju spó∏ki
szczególny nacisk zosta∏ po∏o˝ony na
dzia∏alnoÊç handlowà w zakresie materia-
∏ów budowlanych i wykoƒczeniowych.
Obok dzia∏alnoÊci handlowej, Eurobud
Sp. z o.o. oferowa∏a równie˝ us∏ugi bu-
dowlane, szczególnie w zakresie budowy
domów jednorodzinnych czy osiedli
domków, jak równie˝ prowadzi∏a prace
termomodernizacyjne.

9 paêdziernika 1997 roku podj´ta zo-

sta∏a uchwa∏a o przekszta∏ceniu firmy Eu-
robud Sp. z o.o. w spó∏k´ akcyjnà dzia∏a-
jàcà pod tà samà nazwà.

Kolejnym wa˝nym etapem w historii

spó∏ki by∏a decyzja o wprowadzeniu akcji
spó∏ki do publicznego obrotu oraz kwestia
podwy˝szenia kapita∏u akcyjnego Euro-
bud SA w drodze publicznej subskrypcji.

W grudniu 1997 roku zosta∏a zmienio-

na nazwa spó∏ki z Eurobud SA na Euro
Bud Invest SA. Zmiana nazwy wynika∏a
z ch´ci podkreÊlenia znaczenia w zakresie
dzia∏alnoÊci inwestycyjno–developerskiej
oraz z potrzeby wi´kszego jej wyodr´b-
nienia, a tym samym lepszej identyfikacji
spó∏ki.

W sierpniu 1998 roku zosta∏a przepro-

wadzona publiczna emisja akcji serii D,
w wyniku której do obrotu publicznego
zosta∏o wprowadzonych 768 900 akcji tej
serii.

Debiut akcji Euro Bud Invest SA na ryn-

ku wolnym GPW mia∏ miejsce 1 grudnia
1998 roku. Cena debiutu wynios∏a 1,60 z∏
za jednà akcj´.

Oferta publiczna

Oferta publiczna zosta∏a przeprowa-

dzona w sierpniu 1998 roku. Inwestorom
zaoferowano do obj´cia w drodze publicz-
nej subskrypcji od 100 000 do 2 500 000
akcji zwyk∏ych na okaziciela serii D o war-
toÊci nominalnej 1,00 z∏ ka˝da. Emisja ak-
cji serii D zosta∏a podzielona na trzy tran-
sze tj.:
1 transz´ otwartà, w której zosta∏o obj´-
tych 768 840 akcji (cena emisyjna 1,80 z∏),
1 transz´ pracowniczà, w której zosta∏o
obj´tych 100 akcji (cena emisyjna 1,80 z∏),
1 transz´ mened˝erskà, w której zosta-
∏o obj´tych 299 960 akcji (cena emisyjna
1,40 z∏).

Ârodki uzyskane z publicznej emisji

akcji serii D zosta∏y przede wszystkim
przeznaczone na zakup gruntów pod in-

westycje realizowane na zasadach develo-
perskich.

W wyniku przeprowadzonej emisji ak-

cji serii D kapita∏ spó∏ki wzrós∏ z kwoty
5 490 500 z∏ do 6 259 400 z∏.

Kapita∏ akcyjny
— akcjonariusze

Kapita∏ akcyjny spó∏ki wynosi 6 259

400,00 z∏ i dzieli si´ na 6 259 400 akcji
o wartoÊci nominalnej 1,00 z∏ tj.:
1 2 267 000 akcji serii A imiennych
uprzywilejowanych co do g∏osu w ten
sposób, ˝e na jednà akcj´ przypada pi´ç
g∏osów,
1 640 000 akcji serii A zwyk∏ych na oka-
ziciela,
1 1 453 500 akcji serii B zwyk∏ych na
okaziciela,
1 1 130 000 akcji serii C zwyk∏ych na
okaziciela,
1 768 900 akcji serii D zwyk∏ych na oka-
ziciela.

Obecnie do obrotu publicznego wpro-

wadzonych jest 3 992 400 akcji.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Zgodnie ze statutem spó∏ki przedmio-

tem dzia∏alnoÊci przedsi´biorstwa jest:
1 handel hurtowy i detaliczny w bran˝y
budowlanej i maszynowej,
1 eksport i import w zakresie bran˝ wy-
mienionych powy˝ej,
1 us∏ugi developerskie, us∏ugi i produk-
cja w zakresie bran˝y budowlanej, w tym
konfekcjonowanie materia∏ów budowla-
nych, us∏ugi inwestorskie, projektowa-
nie, us∏ugi geodezyjne,
1 doradztwo finansowe i ekonomiczne,
1 inwestycje w majàtek osób trzecich,
1 us∏ugi finansowe z wy∏àczeniem dzia-
∏alnoÊci wymagajàcej spe∏nienia szczegól-
nych wymogów ustawowych niezb´dnych
do jej wykonywania poza wymogiem uzy-
skania koncesji lub zezwoleƒ.

Od poczàtku swojej dzia∏alnoÊci spó∏ka

koncentrowa∏a swojà aktywnoÊç na

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

100

II/2000

Euro Bud Invest

Analiza zosta∏a przygotowana przez El˝biet´ W∏odarczyk z DM Penetrator SA

Prezes Zarzàdu: Marek Cuber

Siedziba: 44–217 Rybnik, ul. Zebrzydowicka 90

Tel.: (036) 424 29 12
Fax: (036) 424 29 13

Rynek notowaƒ: wolny

Debiut: 1 grudnia 1998 roku

TABELA 1. Zmiany kapitału akcyjnego Euro Bud Invest SA

Uchwała

Data

Decyzja

Cena (PLN)

Liczba

Kapitał

WZA

KPWiG

emisyjna nominalna

akcji

akcyjny

seria A — przekształcenie Sp. z o.o. w SA

1997–10–09 1998–06–24

1,00

1,00 2 907 000

2 907 000

seria B — wybrani inwestorzy (emisja uzupełniająca) 1997–10–09 1998–06–24

1,40

1,00 4 360 500

4 360 500

seria C — wybrani inwestorzy

1997–11–05 1998–06–24

1,40

1,00 5 490 500

5 490 500

seria D — publiczna subskrypcja

1997–11–05 1998–06–24

1,80

1,00 6 259 400

6 259 400

transza menedżerska

1,40

TABELA 2. Struktura akcjonariatu Euro Bud Invest SA

Akcjonariusz

Akcje

Głosy

EURO BUD INVEST SA

6 259 400

15 327 400

Fojcik Danuta

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Pisarek Kazimierz

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Mec Sp. z o.o.

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Wimont s.c.

305 263

4,88%

1 526 315

9,96%

Leta SA

229 662

3,67%

1 148 310

7,49%

Błażyca Czesław

184 210

2,94%

921 050

6,01%

Cuber Marek

258 394

4,13%

891 970

5,82%

Szczepaniak Andrzej

174 554

2,79%

806 130

5,26%

Rubinkowski Jan

157 894

2,52%

789 470

5,15%

Socha Bogusław

157 894

2,52%

789 470

5,15%

Kozielska Bożena

340 000

5,43%

340 000

2,22%

Êwiadczeniu us∏ug budowlanych oraz
sprzeda˝y materia∏ów budowlanych i wy-
koƒczeniowych. W 1998 roku dzia∏alnoÊç
spó∏ki zosta∏a poszerzona o dzia∏alnoÊç in-
westycyjno–developerskà. Firma Euro
Bud Invest SA sta∏a si´ inicjatorem i orga-
nizatorem procesów inwestycyjnych
g∏ównie w budownictwie mieszkanio-
wym i us∏ugowym. Spó∏ka przystàpi∏a do
realizacji przedsi´wzi´ç developerskich

zwiàzanych z budownictwem mieszka-
niowym oraz budownictwem u˝yteczno-
Êci publicznej, koncentrujàc si´ na przygo-
towaniu

zorganizowanych

osiedli

mieszkaniowych, zespo∏ów mieszkal-
nych, jak równie˝ pojedynczych domów
wielorodzinnych. Ponadto w zakres dzia-
∏alnoÊci firmy wesz∏a kompleksowa reali-
zacja prac termomodernizacyjnych (w tym
równie˝ budynków wielorodzinnych).

Developerstwo
mieszkaniowe
i komercyjne

W po∏owie 1998 roku firma Euro Bud

Invest SA rozpocz´∏a realizacj´ inwestycji
na zasadach developerskich. W ramach
tej dzia∏alnoÊci spó∏ka realizuje inwesty-
cje w budownictwie mieszkaniowym, jak
równie˝ w budownictwie u˝ytecznoÊci
publicznej. Dzia∏alnoÊç developerska cha-
rakteryzuje si´ wysokà rentownoÊcià
oraz du˝ym ryzykiem inwestycyjnym.

Spó∏ka zajmuje si´ ca∏oÊciowym przygo-

towaniem przedsi´wzi´ç budowlanych,
zaczynajàc od zakupu gruntu, przygotowa-
niem lokalizacji, opracowania projektów,
poprzez selekcj´ firm podwykonawczych,
koƒczàc na nadzorze finansowym ca∏ego
przedsi´wzi´cia. Zgodnie z za∏o˝eniami
w∏adz spó∏ki, Euro Bud Invest SA zmierza
do specjalizacji w realizacji w∏asnych osie-
dli mieszkaniowych i zespo∏ów mieszkal-
nych. Obecnie EBI SA realizuje inwestycje
mieszkaniowe na terenie województwa
Êlàskiego, Opolszczyzny i Ma∏opolski.

Spó∏ka prowadzi równie˝ przedsi´-

wzi´cia developerskie w zakresie budow-
nictwa us∏ugowego z powierzchniami
handlowymi, us∏ugowymi i biurowymi
z przeznaczeniem pod wynajem. W ra-
mach wspó∏pracy z zagranicznymi part-
nerami ma miejsce sprzeda˝ sieciom han-
dlowym okreÊlonych lokalizacji dla
realizacji marketów handlowych.

Istotnym wydarzeniem dla spó∏ki by∏o

podpisanie we wrzeÊniu 1999 roku
pierwszej umowy sprzeda˝y gruntu na
rzecz Leader Price NieruchomoÊci
Sp. z o.o. Zgodnie z umowà firma Euro
Bud Invest SA oraz spó∏ki wchodzàce
w sk∏ad jej Grupy Kapita∏owej b´dà
wspó∏uczestniczyç w przygotowaniu i re-
alizacji inwestycji.

Grupa Kapita∏owa

Wokó∏ Euro Bud Invest SA zosta∏a utwo-

rzona Grupa Kapita∏owa, skupiajàca spó∏ki
o wzajemnie uzupe∏niajàcym si´ zakresie
dzia∏alnoÊci. Struktura grupy umo˝liwia
realizacj´ projektu inwestycyjnego w ca∏o-
Êci w ramach potencja∏u wykonawczego
grupy, co wià˝e si´ z mo˝liwoÊcià zatrzy-
mania przez grup´ w ca∏oÊci mar˝ na po-
szczególnych etapach wykonawstwa.
W najbli˝szym czasie mo˝na oczekiwaç
rozszerzenia holdingu o kolejne specjali-
styczne przedsi´biorstwa budowlane.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

101

II/2000

TABELA 3. Wybrane dane finansowe dla spółki Euro Bud Invest SA

mln zł

1996

1997

1998I–VI 1999

BILANS
Aktywa

1,0

8,4

15,3

25,9

I. Majątek trwały

0,1

5,2

6,2

9,2

wartości niematerialne i prawne

–

0,1

0,5

rzeczowy majątek trwały

0,1

5,1

4,8

finansowy majątek trwały

–

0,9

3,8

należności długoterminowe

–

II. Majątek obrotowy, w tym:

1,0

3,3

9,1

16,6

zapasy

0,1

0,5

4,9

7,0

należności krótkoterminowe

0,8

2,4

4,1

9,3

III Rozliczenia międzyokresowe

0,0

–

0,0

0,2

Pasywa

1,0

8,4

15,3

25,9

I. Kapitał własny

0,4

7,1

9,89,7

kapitał akcyjny

0,3

5,5

6,3

zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

II. Rezerwy

–

III. Zobowiązania

0,6

1,3

5,5

16,2

zobowiązania długoterminowe

0,0

–

zobowiązania krótkoterminowe

0,6

1,3

5,5

16,2

IV. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

–

0,0

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

IV–XII 1996

1997

1998I–VI 1999

Przychody netto ze sprzedaży

2,86,4

11,5

7,0

Zysk (strata) brutto na sprzedaży

0,82,3

4,5

2,0

Zysk (strata) na działalności operacyjnej

0,2

1,1

3,0

0,7

Zysk (strata) brutto

0,2

1,0

2,2

–0,1

Podatek dochodowy

0,1

0,4

0,8–

Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku

–

Zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE

IV–XII 1996

1997

1998I–VI 1999

Przepływy operacyjne netto, w tym:

–0,3

–0,4

–4,4

–4,6

zysk (strata) netto

0,1

0,6

1,4

–0,1

amortyzacja

0,0

0,2

0,3

0,2

Przepływy inwestycyjne netto

–0,1

–1,2

–0,5

–3,1

— wpływy z działalności inwestycyjnej

–

0,0

1,6

0,0

— wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–0,1

–1,3

–2,1

–3,2

Przepływy finansowe netto

0,5

2,0

4,5

7,9

— wpływy z działalności finansowej

0,5

2,4

8,4

12,7

— wydatki z działalności finansowej

–

–0,4

–4,0

–4,8

Przepływy pieniężne razem

0,1

0,4

–0,4

0,1

EPS

0,03

0,14

0,22

TABELA 4. Analiza wskaźnikowa firmy Euro Bud Invest SA

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Marża zysku brutto ze sprzedaży

33,9%

32,4%

33,7%

39,6%

38,5%

38,6%

37,6%

Marża zysku operacyjnego

18,7%

21,8%

21,0%

26,0%

20,4%

19,3%

18,2%

Marża zysku brutto

16,9%

19,3%

16,4%

19,6%

11,8%

9,6%

9,0%

Marża zysku netto

10,4%

12,0%

10,2%

12,5%

5,8%

4,9%

4,6%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

16,8%

19,8%

12,6%

17,6%

7,8%

Stopa zwrotu z aktywów

13,0%

14,3%

8,6%

11,5%

4,7%

4,0%

3,6%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Kapitał pracujący

2,169,0

3,385,0

3,580,0

3,602,0

3,062,0

247,0

581,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,87

1,73

1,50

1,66

1,35

1,02

1,03

Wskaźnik płynności szybkiej

1,66

1,43

1,01

0,76

0,63

0,580,43

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,01

0,02

0,03

0,01

0,00

0,01

0,00

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

IQ 1998IIQ 1998IIIQ 1998IVQ 1998IQ 1999

IIQ 1999

IIIQ 1999

Rotacja majątku obrotowego

111,9

167,2

272,7

253,7

309,6

301,5

310,7

Rotacja należności

87,1

133,3

205,0

170,2

181,2

162,6

148,0

Rotacja zapasów

28,4

41,6

90,6

133,7

204,7

221,9

258,3

Cykl operacyjny

115,5

174,9

295,6

303,9

385,9

384,5

406,3

Rotacja zobowiązań

98,9

140,5

239,7

255,0

329,5

384,0

430,2

Cykl konwersji gotówki

16,6

34,4

55,9

48,9

56,4

0,5

–23,9

* — przy wartościach za okres IV kwartał 1998 –III kwartał
1999
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec
września 1999 r.

kursie 2,12 zł z dnia 21 stycznia 2000 roku

Wskaźnik

MC/S*

P/E*

P/BV

Euro Bud Invest SA

0,90

16,30

1,36

dla Euro Bud Invest SA przy

TABELA 5. Wskaźniki rynkowe

EBI SA tworzy Grup´ Kapita∏owà,

w sk∏ad której wchodzà nast´pujàce pod-
mioty zale˝ne:
1 EBI Trade Sp. z o.o. (100 proc. udzia-
∏ów),
1 Rybnickie Przedsi´biorstwo Budowla-
no–In˝ynieryjne SA (60 proc. udzia∏ów).

Strategia dzia∏ania

Zgodnie z za∏o˝eniami Euro Bud In-

vest SA zmierza do rozwoju Grupy Kapi-
ta∏owej, w której kluczowà spó∏kà jest
Rybnickie Przedsi´biorstwo Budowla-
no–In˝ynieryjne SA. Spó∏ka dà˝y do
szybkiego wzrostu skali dzia∏ania po-
przez umacnianie pozycji czo∏owego de-
velopera na obszarze Górnego Âlàska
oraz wzmocnienie pozycji na obszarze
Ma∏opolski.

Strategia rozwoju firmy Euro Bud In-

vest SA na lata 1999–2001 przewiduje in-
tensywny rozwój, ekspansj´, jak równie˝
umocnienie pozycji spó∏ki na budowla-
nym rynku po∏udniowej Polski poprzez:
1 przej´cie budowlanej firmy wyko-
nawczej,
1 przej´cie kontroli nad wi´kszoÊcio-
wym pakietem akcji poprzez wykupienie
go od dotychczasowego g∏ównego udzia-
∏owca,
1 ekspansje na rynku po∏udniowej Pol-
ski poprzez realizacj´ inwestycji mieszka-
niowych w tym rejonie,
1 poszerzenie dzia∏alnoÊci o developer-
stwo komercyjne,
1 nawiàzanie i poszerzenie wspó∏pracy
z instytucjami finansowymi kredytujàcy-
mi inwestycje realizowane w ramach bu-
downictwa mieszkaniowego.

Korzystnie nale˝y oceniç obserwowanà

tendencj´ dywersyfikacji realizowanych
projektów o inne ni˝ budownictwo
mieszkaniowe segmenty rynku.

Rynki zbytu

Euro Bud Invest SA prowadzi dzia∏al-

noÊç wy∏àcznie na rynku krajowym. Jest
spó∏kà lokalnà, realizujàcà swoje przed-
si´wzi´cia na terenie województwa
Êlàskiego, jak równie˝, w mniejszym za-
kresie, na terenie województwa ma∏opol-
skiego. Obszar ekspansji spó∏ki stanowi
obecnie Kraków.

Emisja obligacji

W paêdzierniku ubieg∏ego roku NWZA

spó∏ki wyrazi∏o zgod´ na otwarcie emisji
obligacji zwyk∏ych, niezabezpieczonych,
na okaziciela do kwoty 20 mln z∏. Celem
przeprowadzenia emisji jest sfinansowa-
nie dzia∏alnoÊci inwestycyjnej spó∏ki oraz
cz´Êciowa restrukturyzacja posiadanych
êróde∏ finansowania. Obligacje zostanà
wykupione po up∏ywie maksymalnie 60
miesi´cy od daty ich wyemitowania. Emi-
sja obligacji ma charakter niepubliczny.
Ârodki uzyskane z emisji obligacji pozwo-
là spó∏ce na rozszerzenie skali dzia∏ania.

Z uwagi na wielkoÊç emisji, która prze-

kracza ponad dwukrotnie wielkoÊç kapi-
ta∏ów w∏asnych EBI SA, mo˝na spodzie-
waç si´ drastycznego wzrostu zad∏u˝enia
oraz kosztów odsetkowych.

Analiza SWOT

Silne strony

1 wysoka dynamika rozwoju spó∏ki,
1 wysoka rentownoÊç realizowanych
projektów,
1 przej´cie pakietu wiodàcego przez
grup´ mened˝erska,
1 czytelna struktura Grupy Kapita∏owej
— w∏àczenie w struktur´ Grupy Rybnic-
kiego Przedsi´biorstwa Budowlano–In˝y-
nieryjnego.

S∏abe strony

1 lokalny charakter dzia∏alnoÊci,
1 znaczàce zapotrzebowanie na kapita∏,
1 ma∏e rozmiary spó∏ki i niewielka ska-
la dzia∏ania,
1 wysokie ryzyko dzia∏alnoÊci w przy-
padku niepowodzenia jednego projektu
developerskiego,
1 brak sta∏ych, wieloletnich umów
z odbiorcami.

Szanse

1 perspektywiczna forma prowadzonej
dzia∏alnoÊci gospodarczej (developerka),
1 spodziewane o˝ywienie w budownic-
twie mieszkaniowym,
1 umowa z firmà Leader Price (RPBI
mo˝e byç wykonawcà wi´kszoÊci super-
marketów sieci).

Zagro˝enia

1 wzrost konkurencji w bran˝y develo-
perskiej,
1 wzrost kosztów sprzeda˝y,
1 wprowadzenie podatku VAT od sprze-
da˝y mieszkaƒ.

Wyniki finansowe

ROE — dlaczego spada?

Dzia∏alnoÊç Euro Bud Invest SA cechu-

je wysoki poziom mar˝y ze sprzeda˝y,
niemniej jednak jej wysokoÊç jest niewy-
starczajàca do wygenerowania wy˝szego
ni˝ obecnie zysku netto. Istotnà rol´ od-
grywajà tutaj wysokie koszty sta∏e (koszty
ogólnego zarzàdu, jak równie˝ koszty fi-
nansowe). Po trzech kwarta∏ach ubieg∏e-
go roku spó∏ka osiàgn´∏a 10,52 mln z∏

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

102

II/2000

WYKRES 1. Kształtowanie się wskaźnika ROE w ujęciu kwartalnym

30%

20%

10%

I kw

. 9

III kw

. 9

I kw

. 98

III kw

. 98

I kw

. 99

III kw

. 99

WYKRES 2. Kształtowanie się obrotów oraz kursu akcji Euro Bud Invest SA

350 000

300 000

250 000

200 000

150 000

100 000

50 000

obroty
kurs akcji

.06.99

02.09.99

03.

.99

04.20.99

05.25.99

06.30.99

08.03.99

09.06.99

.08.99

6.99

.20.99

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

Historia spó∏ki;
Notowania

PBP–Bick SA podj´∏a dzia∏alnoÊç
w 1949 r. i przez wiele lat by∏a
g∏ównym wykonawcà na Kielec-
czyênie, realizujàc inwestycje

o priorytetowym charakterze. W okresie
powojennym przedsi´biorstwo ukierun-
kowane by∏o g∏ównie na przemys∏ ma-
szynowy i ci´˝ki. W kolejnym okresie, re-
alizowa∏o

obiekty

przemys∏u

precyzyjnego, zaÊ w miar´ up∏ywu czasu
zacz´∏o wykazywaç jeszcze dalej posuni´-
tà wielofunkcyjnoÊç przy jednoczesnym
poszerzeniu zasi´gu dzia∏ania. Dyna-
miczny rozwój i p∏ynne dostosowanie do
gospodarki wolnorynkowej sta∏o si´
mo˝liwe dzi´ki przekszta∏ceniu firmy
w podmiot prawa handlowego w 1991 r.,

nast´pnie w 1993 r., w spó∏k´ akcyjnà,
aby staç si´ spó∏kà publicznà i gie∏dowà,
której akcje sà notowane od 1995 r. na
GPW.

Pierwsze

notowanie

akcji

KPBP–Bick SA na rynku równoleg∏ym
GPW mia∏o miejsce 10 paêdziernika 1995
r. Przeniesienie na pierwszy parkiet GPW
nastàpi∏o na sesji w dniu 14 maja 1996 r.
WejÊcie na gie∏d´ poprzedzi∏a publiczna
emisja akcji serii C. Cen´ emisyjnà usta-
lono na poziomie 6 z∏. Kurs w pierwszym
dniu notowaƒ walorów spó∏ki wyniós∏
7,55 z∏, czyli o 26% wi´cej ni˝ w publicz-
nej ofercie i by∏ jednym z najni˝szych
w historii notowaƒ. Szczytowà nato-
miast, okaza∏a si´ majowa sesja 1997 r.
Wtedy to rynek wyceni∏ walory spó∏ki na
29,50 z∏. Obecnie kurs papierów KPBP
Bick oscyluje oko∏o 15 z∏. Spó∏ka jest no-
towana poni˝ej jej wartoÊci ksi´gowej.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

103

II/2000

przychodów ze sprzeda˝y, a zarazem
67 tys. z∏ straty netto.

Wysokie koszty, które wykazujà na ten-

dencj´ wzrostowà, sà powodem spadku
wartoÊci wskaênika ROE, co mo˝e niepo-
koiç akcjonariuszy.

EBI na rynku

WartoÊç ksi´gowa akcji Euro Bud In-

vest SA na koniec trzeciego kwarta∏u
ubieg∏ego roku kszta∏towa∏a si´ na pozio-
mie 1,55 — walory spó∏ki sà wi´c noto-
wane powy˝ej jej wartoÊci rynkowej.

EBI na gie∏dzie

1 grudnia 1998 roku podczas pierwsze-

go notowania akcji Euro Bud Invest SA na
rynku wolnym GPW walory spó∏ki zosta-
∏y wycenione na kwot´ 1,60 z∏. 23 lutego
1999 roku kurs akcji osiàgnà∏ poziom
1,30 z∏, wyznaczajàc tym samym histo-
ryczne minimum. Nast´pnie od kwietnia
ubieg∏ego roku kurs akcji przez kilka mie-
si´cy porusza∏ si´ w trendzie wzrosto-
wym osiàgajàc 6 sierpnia 1999 roku histo-
ryczne maksimum cenà 2,95 z∏. Zapewne
rynek zdyskontowa∏ informacj´ o sprze-
da˝y gruntu firmie Leader Price Nieru-
chomoÊci Sp. z o.o. z przeznaczeniem na
budow´ marketu (umowa przedwst´pna
zosta∏a podpisana we wrzeÊniu ubieg∏ego
roku). Po gwa∏townym spadku cen walo-
rów do poziomu 1,61 z∏ kurs akcji zaczà∏
dynamicznie rosnàç ustanawiajàc cen´
wsparcia na poziomie 2,49. Aktualnie po
kilkutygodniowej korekcie akcje spó∏ki
zacz´∏y rosnàç.

Walory Euro Bud Invest SA zakupione

przed rokiem da∏y zwrot 46,21 proc. zain-
westowanego kapita∏u, niemniej jednak
na przestrzeni ubieg∏ego miesiàca akcje
spó∏ki zanotowa∏y spadek o 7,83 proc.

Wnioski

Spó∏ka Euro Bud Invest SA dzia∏ajàc na

rynku zaledwie kilka lat wykaza∏a si´ du-
˝à aktywnoÊcià i dynamikà rozwoju. Na
GPW jest jednà z najmniejszych, niemniej
najbardziej dynamicznych, firm. Spó∏ka
ta znajduje si´ w poczàtkowy okresie roz-
woju. Osiàgni´te obecnie wyniki finanso-
we nie sà zadowalajàce, lecz firma ta dys-
ponuje

potencja∏em,

który

przy

umiej´tnym zarzàdzaniu mo˝e przynieÊç
akcjonariuszom oczekiwane zyski.

L˚BIETA

¸ODARCZYK

DM Penetrator SA

KPBP–BICK

Analiza zosta∏a przygotowana przez Barbar´ Skrabacz
z DM Penetrator SA

Przedsi´biorstwo Budownictwa Przemys∏owego „KPBP–Bick” SA

Prezes Zarzàdu: Ryszard Zbróg

Siedziba: 25–002 Kielce, ul. Sienkiewicza 63

Tel.: (041) 366 16 21
Fax: (041) 345 06 17

EKD: 45.21, 45.23 — budownictwo ogólne i in˝ynieria làdowa

Rynek notowaƒ: podstawowy

Debiut: 10.10.1995 r.

Cena debiutu: 7,55 z∏

Liczba akcji w obrocie: Wszystkie akcje wprowadzone sà do obrotu gie∏-

dowego (1 990 890 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii A–D)

* przy wartościach za 4 ostatnie kwartały
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec III kwartału 1999 r.
Źródło: Raporty spółki.

TABELA 1. Wskaźniki rynkowe dla KPBP Bick SA przy kursie 14,70 zł (z 26.01.2000 r.)

WSKAŹNIK

Wartość rynkowa

Wartość księgowa

MC/S

P/E ZM

P/E ST*

P/BV

KPBP Bick

29 266 tys. zł

34 326 tys. zł

0,18

8,40

8,60

0,85

TABELA 2. Grupa Kapitałowa

Grupa Kapitałowa Bick SA

spółki stowarzyszone

spółki zależne

inne (udział poniżej 5%)

BT–BICK Kielce Sp. z o.o.

Świętokrzyskie Przedsiębiorstwo

Kowent SA

Robót Drogowych „Trakt” Sp. z o.o.

Regionalna Agencja Poszanowania

Ośrodek Sanatoryjno — Wczasowy

Star SA

Energii RAPE SA

BICK „Kielczanka” Sp. z o.o.

BLB BICK Sp. z o.o.

TABELA 3. Struktura akcjonariatu

Akcjonariusz

Liczba akcji/głosów

Ilość akcji/głosów w posiadaniu podmiotu

% kapitału akcyjnego i ogólnej liczby głosów

Mostostal Export SA

1 990 890

1 154 272

57,98

Pozostali udziałowcy

1 990 890

42,02

Wskaênik P/BV, przy kursie 14,70 z∏ z 26
stycznia 2000 r. wyniós∏ 0,85.

Grupa Kapita∏owa

50 lat w bran˝y budowlanej, to czas bo-

rykania si´ z przeciwnoÊciami wewn´trz-
nymi i zewn´trznymi jak i okresy prospe-
rity dla KPBP–Bick SA. W

celu

umocnienia pozycji firmy na rynku bu-
dowlanym, jak równie˝ wychodzàc na-
przeciw zapotrzebowaniom klientów
w zakresie kompleksowego Êwiadczenia
us∏ug budowlanych w 1994 r. spó∏ka roz-
pocz´∏a tworzenie grupy kapita∏owej.

Rozbudowa Grupy Kapita∏owej jest jed-

nym z g∏ównych strategicznych celów
spó∏ki. Ma na celu dywersyfikacj´ dzia∏al-
noÊci i rozszerzenie portfela oferowanych
us∏ug w celu zapewnienia swoim klien-
tom jak najbardziej kompleksowej obs∏u-
gi. Spó∏ce zale˝y g∏ownie na rozszerzeniu
grupy kapita∏owej o podmioty w zakresie
wykonawstwa robót mostowo–drogo-
wych. KPBP Bick przewiduje, ˝e dalszy,
systematyczny rozwój grupy kapita∏owej
pozwoli spó∏ce na rozszerzenie obszaru
dzia∏ania na cz´Êç po∏udniowo–wschod-
nià kraju oraz na województwo mazo-
wieckie, ma∏opolskie, ∏ódzkie i Êlàskie.
KompleksowoÊç oferty przyciàgnie nie-
wàtpliwie wi´cej klientów, a wi´ksza licz-
ba zamówieƒ oznacza wi´ksze przychody
ze sprzeda˝y. Budowa w∏asnej Grupy Ka-
pita∏owej oraz wspó∏praca z podmiotem
dominujàcym w ramach Grupy Kapita∏o-
wej Mostostal Export, w d∏u˝szej per-
spektywie ma natomiast doprowadziç do
osiàgni´cia pozycji lidera wÊród polskich
budowlanych grup kapita∏owych.

Akcjonariat

Od momentu prywatyzacji spó∏ki

w 1993 r., podmiotem dominujàcym
wzgl´dem KPBP–Bick jest inna spó∏ka
z bran˝y budowlanej — warszawski Mo-
stostal Export SA. Prywatyzujàc spó∏k´ Mi-
nisterstwo Przekszta∏ceƒ W∏asnoÊciowych
sprzeda∏o 65% akcji inwestorowi strategicz-
nemu — Mostostal Export, 20% obj´li
wówczas pracownicy firmy a 15%

manag-

ment. W 1994 r. nastàpi∏o podwy˝szenie
kapita∏u akcyjnego spó∏ki w drodze emisji
300 000 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii
B, które zosta∏y wyemitowane z wy∏àcze-
niem prawa poboru dla dotychczasowych
akcjonariuszy, a ca∏à emisj´ objà∏ Mosto-
stal–Export SA po cenie 4,80 z∏ za akcj´. Ak-
tualnie posiada on 1 154 272 akcje stano-
wiàce 57,98% kapita∏u akcyjnego i ogólnej
liczby g∏osów na WZA. Poza Mostostalem
Export ˝aden inny podmiot nie posiada pa-
kietu akcji, który stanowi∏by ponad 5–pro-
centowy udzia∏ w kapitale akcyjnym i ogól-
nej liczbie g∏osów na WZA KPBP–Bick.

Kapita∏y spó∏ki

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. kapita∏

w∏asny spó∏ki wynosi∏ 34 326 tys. z∏, co

oznacza wartoÊç ksi´gowà na jednà akcj´
— 17,25 z∏. Kapita∏ zapasowy w omawia-
nym okresie wyniós∏ 11 089 tys. z∏, a kapi-
ta∏ rezerwowy z aktualizacji wyceny ∏àcznie
z pozosta∏ymi kapita∏ami rezerwowymi to
wielkoÊç rz´du 14 548 tys. z∏. W ciàgu
trzech kwarta∏ów 1999 r. spó∏ka wypraco-
wa∏a zysk netto w wysokoÊci 2716 tys. z∏,
w tym; w samym trzecim kwartale 707 tys.
z∏, a to oznacza zysk netto na jednà akcj´ —
0,36 z∏. Aktualnie kapita∏ akcyjny spó∏ki
wynosi 5 972 670 z∏ i dzieli si´ na 1 990 890
akcji zwyk∏ych na okaziciela serii
A–D o wartoÊci nominalnej 3 z∏ ka˝da.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Spó∏ka posiada ugruntowanà pozycj´

na rynku budowlanym, zapewniajàc
kompleksowe realizacje inwestycji bu-
dowlanych w zakresie us∏ug budowla-
no–monta˝owych w systemie generalne-
go wykonawstwa, produkcji wyrobów
z PCV, aluminium, stolarki budowlanej
i betonów prasowanych. Przedmiot dzia-
∏alnoÊci KPBP–Bick SA dotyczy nast´pujà-
cych segmentów:
1 obiekty u˝ytecznoÊci publicznej (szpi-
tale, szko∏y, banki);
1 obiekty sportowe (hale sportowe, ba-
seny);
1 obiekty proekologiczne (oczyszczal-
nie Êcieków);
1 obiekty komunalne (drogowe, kolejo-
we, mostowe);
1 us∏ugi

developerskie, projektowe,

transportowo–sprz´towe;
1 realizacja robót w formie in˝ynierin-
gu.

KPBP–Bick SA jest zaufanym partne-

rem na rynkach krajowych i zagranicz-
nych. JakoÊç i perfekcj´ oferowanych
przez KPBP–Bick SA produktów i us∏ug
potwierdza zarówno certyfikat ISO 9001,
jak i liczne wyró˝nienia. Certyfikat ISO
od momentu zaistnienia na rynku pol-
skim sta∏ si´ znakiem powszechnie roz-
poznawalnym i nobilitujàcym firm´. Dla
kontrahentów oznacza on gwarancj´ ja-

koÊci produktów i us∏ug na poziomie
zgodnym ze standardami mi´dzynarodo-
wymi. Sta∏ym dà˝eniem KPBP–Bick SA
jest zapewnienie klientom wykonania
us∏ug budowlano–monta˝owych i wy-
tworzenia wyrobów zgodnie z ich oczeki-
waniami, potrzebami i wymaganiami
oraz zgodnie z podj´tymi zobowiàzania-
mi umownymi, tworzàc klimat zaufania
klienta.

W zwiàzku z tym, ˝e polskie kontrak-

ty cechujà si´ podobnà rentownoÊcià co
zagraniczne, natomiast znacznie mniej-
sze jest ryzyko im towarzyszàce, KPBP
Bick skupia swojà dzia∏alnoÊç na pol-
skim rynku. Za granicà realizuje zamó-
wienia jedynie w

Czechach oraz

w Niemczech.

Wyrazem efektywnego dzia∏ania spó∏-

ki sà setki obiektów przemys∏owych,
mieszkalnych i u˝ytecznoÊci publicznej
w kraju i Europie. Do najwa˝niejszych
realizacji z d∏ugiej listy referencyjnej na-
le˝à: w kraju m in.: Zak∏ady Urzàdzeƒ
i Armatury Chemicznej Chemar w Kiel-
cach, Radomska Wytwórnia Telefonów
— Gacki, Kompleks obiektów dydak-
tycznych Politechnika Âwi´tokrzyska —
Kielce, Zak∏ady P∏ytek Ceramicznych —
Opoczno, Zak∏ady Singer — Radom,
Dworzec Lotniczy — Warszawa, Huta
Szk∏a Pilkington Sandoglass — Sando-
mierz, Areszt Âledczy — Radom. Do
przedsi´wzi´ç zagranicznych z kolei na-
le˝à: oczyszczalnia Êcieków — biooxy-
bloki — Usti nad ¸abà (Czechy), obiekty
elektrowni atomowej — Diesnogorsk
(Rosja), obiekty walcowni blach 2000 —
Magnitogorsk (Rosja), obiekty elektrow-
ni konwencjonalnej — Janschwalde
(Niemcy), budynki mieszkalne: Berlin,
Monachium, Kassel, Lipsko, Drezno
i Baden–Baden.

Oferta spó∏ki

Aktualnà ofert´ KPBP–Bick podzieliç

mo˝na na trzy g∏ówne sektory. Sà nimi
budownictwo, produkcja i us∏ugi.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

104

II/2000

TABELA 4. Kapitały spółki. Stan na koniec III kwartału 1999 r. (w tys. zł)

I. Kapitał własny

34 326,0

1. Kapitał akcyjny

5 973,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego)

–

3. Kapitał zapasowy

11 089,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

3 282,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

11 266,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

–

8. Zysk (strata) netto

2 716,0

TABELA 5. Zmiany kapitału akcyjnego

Uchwała WZA

Data

Wielkość

Cena

Liczba

WZA

rejestracji

emisji

emisyjna

nominalna

Akcji

seria A — przekształcenie PP w SA

91–01–25

40 000

–

50,00

40 000

split 1:25

93–05–0893–05–10

–

2,00

1 000 000

seria B — Mostostal–Export

94–04–22

94–10–10

300 000

4,80

2,00

1 300 000

seria C — publiczna subskrypcja

94–11–30

95–07–27

500 000

6,00

2,00

1 800 000

renomin. — przeniesienie kap.zapas.na akc.

95–12–19

96–02–20

–

3,00

1 800 000

seria D — za obligacje zamienne:

96–08–08

99–02–21

190 890

15,87

3,00

1 990 890

Budownictwo

W ofercie firmy istotnà rol´ odgrywa

kompleksowa realizacjà du˝ych i skom-
plikowanych technologicznie obiektów
przemys∏owych w kraju i za granicà, ta-
kich jak Zak∏ady Metalowe ¸ucznik, Za-
k∏ady Singer w Radomiu, Elektrownia Ja-
anschwalde w Niemczech czy Smoleƒska
Elektrownia Atomowa w Diesnogorsku.
KPBP–Bick specjalizuje si´ tak˝e w budo-
wie obiektów u˝ytecznoÊci publicznej,
a zw∏aszcza banków, hal sportowych, ba-
senów, szkó∏ i szpitali. Do najwa˝niej-
szych realizacji zaliczyç nale˝y: Bank Pe-
kao SA Oddzia∏ w Kielcach, Bank w Gien-
gen /Niemcy/, Teatr Narodowy w Warsza-
wie, Szpital w Starachowicach i OÊrodek
Wypoczynkowy k/Moskwy. Dzia∏ajàc
w interesie dobra publicznego spó∏ka zaj-
muje si´ budownictwem proekologicz-
nym. Dbajàc o ochron´ Êrodowiska wyko-
nuje oczyszczalnie Êcieków wg sprawdzo-
nych technologii, w których poprzez fer-
mentacj´ Êcieków powstaje biogaz, przy-
jazny dla Êrodowiska. W ostatnich latach
spó∏ka zrealizowa∏a m.in. oczyszczalni´
Êcieków w Radomiu, Usti n. ¸abà, Garwo-
linie, Kielcach, Sitkówce, i Po∏aƒcu, kom-
postowni´ w Warszawie, uj´cia wodne
w S∏awnie k/Radomia i Przysusze, sk∏ado-
wisko odpadów w Radomiu. KPBP–Bick
zajmuje si´ równie˝ budowà i moderniza-
cjà obiektów komunikacyjnych — drogo-
wych, mostowych i kolejowych. Najwa˝-
niejsze realizacje to: most ks. J. Poniatow-
skiego w Warszawie, estakada przy ul.Ja-
kubowskiej w Warszawie, wiadukt drogo-
wy przy ul.Warszawskiej w Radomiu,
estakady i p∏yty parkingowe Mi´dzynaro-
dowego Dworca Lotniczego w Warszawie.
Spó∏ka mo˝e tak˝e pochwaliç si´ realiza-
cjà obiektów z zakresu „budownictwa
specjalnego” takich jak Centrum ¸àczno-
Êci Satelitarnej w Psarach i Areszt Âledczy
w Radomiu.

Produkcja

Spó∏ka posiada nast´pujàce zak∏ady,

które zajmujà si´ produkcjà wyrobów bu-
dowlanych: Zak∏ad Konstrukcji Stalo-
wych, Zak∏ad Konstrukcji Aluminiowych
i PCW oraz Zak∏ad Wyrobów Betonowych.

Us∏ugi

Spó∏ka Êwiadczy us∏ugi deweloperskie

w zakresie budownictwa mieszkaniowe-
go i ogólnego, realizuje projekty kon-
strukcyjno–architektoniczne ró˝norod-
nych obiektów przemys∏owych i budow-
nictwa ogólnego, Êwiadczy tak˝e us∏ugi
z zakresu wystroju wn´trz, konstrukcji
i monta˝u skomplikowanych urzàdzeƒ
mechanicznych i

pneumatycznych,

w tym równie˝ sterowanych komputero-
wo organizacji i technologii realizacji
ró˝norodnych obiektów i konstrukcji.
W ofercie spó∏ki znajdziemy tak˝e
Êwiadczenie us∏ug geodezyjnych dla
klientów instytucjonalnych i indywidu-
alnych, a ponadto kompleksowe us∏ugi
transportowo — sprz´towe. Spó∏ka roz-

wija równie˝ dzia∏alnoÊç handlowà, pro-
wadzi sprzeda˝ materia∏ów budowla-
nych po cenach hurtowych. Oprócz
sprzeda˝y materia∏ów budowlanych po-
siada tak˝e mieszalni´ farb z kompute-
rowym doborem kolorów z mo˝liwoÊcià
uzyskania ok. 1000 ró˝nych kolorów.

Strategia dzia∏ania

G∏ównym celem strategicznym i misjà

spó∏ki jest ciàg∏e poszerzanie zakresu i za-
si´gu dzia∏ania oraz podnoszenie pozio-
mu jakoÊci oferowanych us∏ug przy wyko-
rzystaniu nowoczesnych technologii

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

105

II/2000

TABELA 6. Dane z bilansu spółki

BILANS

1995

1996

1997

1998

Aktywa

27 722,9

42 839,6

56 026,0

62 590,0

I. Majątek trwały

12 318,8

14 261,4

14 596,0

19 874,0

1. Wartości niematerialne i prawne

841,1

977,1

730,0

601,0

2. Rzeczowy majątek trwały

10 516,6

12 104,7

12 546,0

12 725,0

3. Finansowy majątek trwały

961,1

1 179,6

1 320,0

5 824,0

4. Należności długoterminowe

724,0

II. Majątek obrotowy

15 143,2

27 314,0

40 558,0

41 822,0

1. Zapasy

2 482,1

3 709,5

5 565,0

8 231,0

2. Należności krótkoterminowe

7 343,6

11 017,3

25 654,0

29 473,0

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

518,7

6 759,1

4 806,0

458,0

5. Środki pieniężne

4 798,8

5 828,1

4 533,0

3 660,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

260,9

1 264,2

872,0

894,0

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

451,0

746,0

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

421,0

148,0

Pasywa

27 722,9

42 839,6

56 026,0

62 590,0

I. Kapitał własny

21 562,7

23 592,2

25 803,0

28 983,0

1. Kapitał akcyjny

3 600,0

5 400,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

8 635,1

6 895,1

7 301,0

8 629,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

5 078,6

5 018,5

4 613,0

3 284,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

2 648,9

4 250,5

5 922,0

8 125,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

5,0

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych
8. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

IV. Rezerwy

449,3

499,0

386,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

499,0

386,0

2. Pozostałe rezerwy

–

V. Zobowiązania

6 144,1

17 168,1

28 073,0

30 079,0

1. Zobowiązania długoterminowe

8 250,0

7 875,0

1 803,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

6 144,1

8 918,1

20 198,0

28 276,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

16,1

1 630,0

1 651,0

3 142,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

5 750,0

10 829,0

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

3 291,0

8 832,0

— na rzecz jednostek zależnych

–

— na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

988,0

— na rzecz jednostki dominującej

–

7 844,0

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

–

2 459,0

1 997,0

TABELA 7. Rachunek zysków i strat spółki

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

1995

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

58 257,9

78 223,1

121 247,0

144 361,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

57 362,2

75 639,6

118 040,0

137 770,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

895,7

2 583,5

3 207,0

6 591,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

51 210,4

69 765,3

112 995,0

129 191,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

50 506,1

67 418,8

110 096,0

122 965,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

704,3

2 346,5

2 899,0

6 226,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

7 047,5

8 457,8

8 252,0

15 170,0

IV. Koszty sprzedaży
V. Koszty ogólnego zarządu

4 238,3

5 653,6

7 692,0

9 663,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

2 809,2

2 804,2

560,0

5 507,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

1 154,9

597,2

3 331,0

1 599,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

1 299,3

1 078,7

1 703,0

2 329,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

2 664,8

2 322,7

2 188,0

4 777,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

123,9

104,0

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

772,2

2 652,3

36 372,0

26 378,0

XIII. Koszty finansowe

482,6

1 621,9

35 173,0

25 598,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

2 954,4

3 477,0

3 387,0

5 661,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–287,8

–43,9

–132,0

–23,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

340,0

139,0

2. Straty nadzwyczajne

–

–472,0

–162,0

XVI. Zysk (strata) brutto

2 666,6

3 433,1

3 255,0

5 638,0

XVII. Podatek dochodowy

1 066,5

1 384,7

688,0

2 098,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)

20,3

XIX. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

celem pe∏nego usatysfakcjonowania
klientów i zapewnienia poprawy efektyw-
noÊci gospodarowania spó∏ki. KPBP–Bick
opracowujàc strategi´ dzia∏ania na najbli˝-
sze lata okreÊli∏ bardzo precyzyjnie co
i w jakim okresie zamierza osiàgnàç:

Cele i zadania spó∏ki do roku 2001:

1 znalezienie si´ w gronie 20 najwi´k-
szych polskich firm budowlanych,
1 wzrost aktywów spó∏ki,
1 wzrost zysku na jednà akcj´,
1 oferowanie kompleksowej realizacji
inwestycji,

1 prowadzenie wszystkich kontraktów
zgodnie z politykà zarzàdzania jakoÊcià
ISO 9001,
1 wykonawstwo wybranych elemen-
tów obiektów i robót na najwy˝szym po-
ziomie jakoÊci,
1 Êwiadczenie us∏ug projektowych
zgodnych ze Êwiatowymi standardami,
1 posiadanie w portfelu ofertowym
wiodàcych technologii i konkurencyj-
nych produktów,
1 terminowà realizacj´ kontraktów i za-
mówieƒ,
1 rozszerzenie obszaru dzia∏ania,
1 kontynuacja budowy w∏asnej grupy
kapita∏owej.

Spó∏ka chce osiàgnàç zamierzone cele

poprzez:
1 wzrost zakresu wspó∏pracy z podmio-
tem dominujàcym w ramach grupy kapi-
ta∏owej Mostostal– Export i wspólne dà-
˝enie do osiàgni´cia pozycji lidera wÊród
polskich budowlanych grup kapita∏o-
wych,
1 zwi´kszenie zakresu inwestycji reali-
zowanych w formie

engineeringu,

1 rozszerzenie grupy kapita∏owej o pod-
mioty w zakresie wykonawstwa robót
mostowo–drogowych,
1 specjalizowanie si´ w kompleksowej
realizacji inwestycji w zakresie:

a/ budownictwa ogólnego (szpitale,

banki, hotele),

b/ ekologicznego (oczyszczalnie Êcie-

ków, stacje uzdatniania wody),

c/ sportowego (kryte p∏ywalnie, hale

sportowe),

d/ specjalnego (obiekty dla NATO),

1 rozszerzenie dzia∏alnoÊci deweloper-
skiej,
1 zwi´kszenie produkcji wyrobów z be-
tonu prasowanego, aluminium i tworzyw
sztucznych,
1 pozyskanie nowych technik i techno-
logii w zakresie wytwarzania betonów
prasowanych, konstrukcji monolitycz-
nych, betonów szczelnych, laserowych
technologii uk∏adania i zacierania betonu,
1 wykonywanie konstrukcji ˝elbeto-
wych w szalunkach systemowych,
1 oferowanie

wyspecjalizowanych

us∏ug sprz´towo–transportowych,
1 wykorzystywanie nowych technologii
i technik w robotach mostowych i g∏´bo-
kiego fundamentowania,
1 pozyskanie technologii w zakresie
produkcji i monta˝u bezspoinowych alu-
miniowych Êcian os∏onowych,
1 doskonalenie kadr w zakresie: in˝y-
nierii finansowej, sztuki negocjacji, re-
alizacji us∏ug budowlanych w formie en-
gineeringu, rachunkowoÊci zarzàdczej.

Wyniki finansowe

Wyniki finansowe za kolejne lata dzia-

∏alnoÊci spó∏ki wskazujà na jej ciàg∏y i sys-
tematyczny rozwój. Spó∏ka radzi sobie bar-
dzo dobrze w

zmieniajàcych si´

i wymagajàcych warunkach gospodarki
wolnorynkowej. Z roku na rok wykazuje
coraz wy˝sze przychody ze sprzeda˝y i co-
raz wy˝szy zysk netto. W 1998 r. w stosun-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

106

II/2000

TABELA 8. Rachunek przepływu środków pieniężnych spółki

RACHUNEK PRZEPŁYWU ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH

1995

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

2 345,2

2 366,3

–2 689,0

864,0

I. Zysk (strata) netto

1 600,1

2 028,1

2 567,0

3 540,0

II. Korekty razem

745,1

338,2

–5 256,0

–2 676,0

1. Amortyzacja

663,7

1 468,4

1 381,0

1 456,0

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

–220,9

–123,9

35,0

15,0

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–151,3

–72,2

–1 064,0

–929,0

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

874,5

178,9

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

1 066,5

1 384,7

688,0

2 098,0

7. Podatek dochodowy zapłacony

–1 212,5

–1 286,6

–1 026,0

–2 150,0

8. Zmiana stanu zapasów

–684,9

–1 227,3

–1 694,0

–2 665,0

9. Zmiana stanu należności

–846,0

–3 878,3 –14 990,0

–4 590,0

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych

(z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

1 163,8

2 410,1

11 273,0

2 924,0

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

35,0

–164,9

294,0

272,0

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

15,6

1 613,9

21,0

1 490,0

13. Pozostałe korekty

41,6

35,4

–174,0

–597,0

B. Przepływy inwestycyjne netto

–3 013,8

–9 031,9

2 131,0

–4 633,0

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

390,7

1 710,3

36 739,0

27 388,0

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

173,7

55,3

693,0

782,0

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

655,0

— w jednostkach zależnych

655,0

— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

202,0

1 531,1

35 707,0

25 682,0

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych
6. Otrzymane dywidendy

11,9

123,9

104,0

7. Otrzymane odsetki

3,1

339,0

165,0

8. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–3 404,5 –10 742,2 –34 608,0 –32 021,0

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–911,8

–333,6

–10,0

–135,0

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–1 207,4

–2 842,7

–1 831,0

–4 490,0

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–551,4

–152,8

–40,0

–2 295,0

— w jednostkach zależnych

–2 196,0

— w jednostkach stowarzyszonych

–152,8

–40,0

–99,0

— w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–711,5

–7 413,1 –32 626,0 –24 831,0

6. Udzielone pożyczki długoterminowe

–270,0

7. Pozostałe wydatki

–22,4

–101,0

C. Przepływy finansowe netto

2 724,5

7 694,9

–737,0

2 896,0

I. Wpływy z działalności finansowej

3 471,7

7 694,9

0,0

11 570,0

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych

7 500,0

4 845,0

3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

194,9

3 540,0

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

3 000,0

3 030,0

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

471,7

155,0

II. Wydatki z działalności finansowej

–747,2

0,0

–737,0

–8 674,0

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych

–7 875,0

3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–150,0

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych
7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–390,0

–360,0

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego
11. Zapłacone odsetki

–178,8

–377,0

–439,0

12. Pozostałe wydatki

–28,4

D. Przepływy pieniężne razem

2 055,9

1 029,3

–1 295,0

–873,0

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

–1 295,0

–873,0

— zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

F. Środki pieniężne na początek okresu

2 742,9

4 798,8

5 828,0

4 533,0

G. Środki pieniężne na koniec okresu

4 798,8

5 828,1

4 533,0

3 660,0

ku do roku poprzedniego, mimo i˝ wzrost
gospodarczy uleg∏ znacznemu spowolnie-
niu, spó∏ka osiàgn´∏a dynamik´ przyrostu
przychodów ze sprzeda˝y (119,1%) oraz
bardzo wysokà dynamik´ wzrostu zysku
operacyjnego (218,3%) i zysku netto
(137,9%). Dynamika wzrostu zysku na
dzia∏alnoÊci

gospodarczej

wynios∏a

w omawianym okresie 167,1%. Dynamicz-
ny wzrost podstawowych wielkoÊci eko-
nomicznych zak∏ada∏a tak˝e prognoza wy-
ników finansowych na 1999

rok

zaprezentowana w czerwcu tego roku. Za-
k∏ada∏a ona osiàgni´cie przychodów ze
sprzeda˝y na poziomie 162 800 tys. z∏ i zy-
sku netto w wysokoÊci 4100 tys. z∏. Ozna-
cza∏o to wzrost przychodów o 13% a zysku
netto o 16% w stosunku do roku 1998. Jak
si´ jednak okaza∏o, spó∏ka êle oceni∏a swo-
je mo˝liwoÊci i zmuszona by∏a skorygowaç
prognozowane wczeÊniej wielkoÊci. Po-
spiesznie poprawiony (grudzieƒ 1999)
plan ekonomiczno–finansowy zak∏ada∏, ˝e
spó∏ka osiàgnie zysk netto w wysokoÊci
3150 tys. z∏ przy przychodach ze sprzeda˝y
wy˝szych ni˝ zak∏adano wczeÊniej bo rz´-
du 166 000 tys. z∏. Taki plan jest ju˝ jak naj-
bardziej realny. Po III kwarta∏ach 1999 r.
spó∏ka uzyska∏a bowiem przychody na po-
ziomie 128 505 tys. z∏ (77,4% nowej pro-
gnozy) i wypracowa∏a zysk netto w wyso-
koÊci 2716 tys. z∏ (86,2%). Osiàgni´cie
takich wyników oznacza jednak wyniki
gorsze ni˝ w roku ubieg∏ym, a przede
wszystkim spowolnienie dynamiki wzro-
stu zw∏aszcza w zakresie osiàganego zysku
netto. Wypracowanie prognozowanego zy-
sku netto (3150 tys. z∏) to o 11% mniej ni˝
w roku 1998. KoniecznoÊç weryfikacji pro-
gnozy w zakresie zysku netto wynika∏a
z niemo˝noÊci Êciàgni´cia nale˝noÊci od
d∏u˝ników krajowych i zagranicznych (ro-
syjskich i niemieckich) i potrzeby utworze-
nia rezerw na te nale˝noÊci w kwocie
681 000 z∏. Uzyskanie ni˝szych ni˝ zak∏a-
dano wczeÊniej wyników, zarzàd spó∏ki
t∏umaczy tak˝e koniecznoÊcià wyceny po-

siadanych papierów wartoÊciowych na
dzieƒ 31.12.1999 zr. (390 000 z∏), potrzebà
utworzenia rezerwy na zaleg∏e urlopy pra-
cownicze (100 000 z∏), przecenà zapasów
powy˝ej 1 roku (120 000 z∏) i wzrostem
kosztów z tyt. wzrostu cen noÊników ener-
gii, paliw, materia∏ów i us∏ug. S∏absze wy-
niki w 1999 r. sà jednak charakterystyczne
dla wi´kszoÊci spó∏ek bran˝y budowlanej.

Reasumujàc, uznaç nale˝y, ˝e ogólna

kondycja ekonomiczna spó∏ki nie jest z∏a,
a analiza podstawowych wskaêników eko-
nomicznych wskazuje, ˝e kierownictwo
firmy czuwa nad jej finansami utrzymujàc
podstawowe z nich na bezpiecznym pozio-
mie. Na uwag´ zas∏uguje to, i˝ spó∏ka ko-
rzysta z nowoczesnych, taƒszych ni˝ kre-
dyty êróde∏ finansowania, m.in. poprzez
emisj´ obligacji zamiennych. Niepe∏na ich
konwersja powoduje jednak podnoszenie
kosztów finansowych obcià˝ajàcych zyski.
Stopa zad∏u˝enia wzros∏a bardzo w 1997
roku i jest utrzymywana od tego czasu na
poziomie ok. 50%. Je˝eli stopa zad∏u˝enia
nie wzroÊnie w 1999 r. oznaczaç to b´dzie
sytuacj´ stabilnà, bez powodów do wi´k-
szej paniki. Na zadawalajàcym poziomie
utrzymujà si´ wskaêniki zyskownoÊci.
Spó∏ka wykazuje zw∏aszcza wysoki zysk
z dzia∏alnoÊci podstawowej, co zaliczyç na-
le˝y do jej silnych stron. Wskaênik mar˝y
zysku brutto ze sprzeda˝y wzrós∏ w 1998 r.
do wysokiego poziomu 10,5% i utrzymany
zosta∏ na takim w 1999 r. Sukcesywnie ob-
ni˝a si´ jednak mar˝a zysku brutto i zysku
netto. W 1998 r. wynosi∏a ona odpowied-
nio 3,9% i 2,5%, a na koniec III kwarta∏u
1999 r. ju˝ tylko 3,6% i 2,3%. Spó∏ka liczyç
musi si´ bowiem z faktem rosnàcej konku-
rencji co zawsze pociàga za sobà ogranicze-
nie osiàganej mar˝y. Na bezpiecznym po-
ziomie oscylujà wskaêniki p∏ynnoÊci
i aktywnoÊci. Zwraca uwag´ wzrost —
w 1999 r. — stopy zwrotu z kapita∏u w∏a-
snego. Na koniec III kwarta∏u 1999 r. wy-
nios∏a ona 19,8% i jest to jeden z najwy˝-
szych wskaêników w bran˝y.

Analiza SWOT

Mocne strony:

1 dobra pozycja spó∏ki na rynku us∏ug
budowlanych,
1 dywersyfikacja portfela us∏ug: bu-
downictwo ogólne, in˝ynieria làdowa,
budowa hal i obiektów przemys∏owych,
budowa obiektów sportowych i u˝ytecz-
noÊci publicznej, budowa dróg,
1 systematyczny rozwój grupy kapita∏o-
wej,
1 nowoczesne, taƒsze od kredytów êró-
d∏a finansowania (m. In. Emisja obligacji
zamiennych na akcje),
1 bran˝owy, silny inwestor strategiczny
(Mostostal Export),
1 wysoki zysk z dzia∏alnoÊci podstawo-
wej.

Szanse:

1 systematyczny wzrost polskiego ryn-
ku budowlanego, zwi´kszajàcy si´ popyt
na us∏ugi oferowane przez spó∏k´,
1 ekspansja w segmencie robót drogo-
wych,
1 dalszy systematyczny rozwój grupy
kapita∏owej, majàcy na celu m. in. dywer-
syfikacj´ dzia∏alnoÊci,
1 konsolidacja spó∏ek z bran˝y budow-
lanej,
1 rozwój obok podstawowej dla spó∏ki
dzia∏alnoÊci budowlanej tak˝e dzia∏alno-
Êci projektowej developerskiej i handlo-
wej,
1 mo˝liwoÊç uczestniczenia w przetar-
gach na zamówienia do NATO.

S∏abe strony i zagro˝enia:

1 sezonowe wahania przychodów ze
sprzeda˝y,
1 obserwowany wzrost konkurencji na
rynku us∏ug budowlanych, powodujàcy
koniecznoÊç systematycznego ogranicza-
nia osiàganej mar˝y,
1 du˝e zatrudnienie obcià˝ajàce zysk
netto,
1 niepe∏na konwersja obligacji zamien-
nych na akcje, powodujàca podnoszenie
si´ kosztów finansowych (do tej pory
skonwertowano 303 z 750 obligacji za-
miennych),
1 spadek przychodów z rynków zagra-
nicznych i pogorszenie si´ warunków
pracy na rynkach eksportowych,
1 trudnoÊci z odzyskaniem nale˝noÊci
od d∏u˝ników,
1 mo˝liwoÊç niekorzystnych zmian po-
datkowych (wzrost stawki VAT, likwida-
cja ul inwestycyjnych).

ARBARA

KRABACZ

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

107

II/2000

TABELA 9. Analiza wskaźnikowa spółki

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Marża zysku brutto ze sprzedaży

12,1%

10,8%

6,8%

10,5%

10,3%

Marża zysku operacyjnego

4,6%

3,0%

1,8%

3,3%

3,4%

Marża zysku brutto

4,6%

4,4%

2,7%

3,9%

3,6%

Marża zysku netto

2,7%

2,6%

2,1%

2,5%

2,3%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

9,5%

9,0%

10,4%

12,9%

19,8%

Stopa zwrotu z aktywów

6,9%

5,7%

5,2%

6,0%

9,3%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Kapitał pracujący

8 999,1

18 395,9

20 360,0

13 546,0

14 753,0

Wskaźnik płynności bieżącej

2,46

3,06

2,01

1,481,40

Wskaźnik płynności szybkiej

2,06

2,65

1,73

1,19

1,23

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,87

1,41

0,46

0,15

0,07

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Rotacja majątku obrotowego

86,5

97,7

100,8

102,7

63,1

Rotacja należności

48,4

42,3

54,4

68,7

50,3

Rotacja zapasów

15,0

16,0

14,819,2

10,4

Cykl operacyjny

63,4

58,3

69,2

87,9

60,7

Rotacja zobowiązań

38,6

38,9

46,4

67,5

49,0

Cykl konwersji gotówki

24,819,4

22,820,4

11,7

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1995

1996

1997

19981999–09–30

Stopa zadłużenia

22,2%

40,1%

50,1%

48,1%

52,8%

Wskaźnik struktury pasywów

28,5%

72,8%

108,8%

103,8%

113,1%

Wskaźnik dźwigni finansowej

128,6%

181,6%

217,1%

216,0%

214,2%

Historia spó∏ki

istoria przedsi´biorstwa si´ga
1945 roku. Do 1991 roku funk-
cjonowa∏o ono jako paƒstwo-
we, a w 1991 roku zosta∏o po-

stawione w stan likwidacji, w celu
oddania przedsi´biorstwa spó∏ce pra-
cowniczej do odp∏atnego korzystania.
Umowa o oddanie mienia skarbu paƒ-
stwa do odp∏atnego korzystania zawarta
zasta∏a na czas okreÊlony do 1 czerwca
1996 r. W 1996 r. spó∏ka zawar∏a ze skar-
bem paƒstwa notarialnà umow´ sprze-
da˝y, na mocy której, skarb paƒstwa
sprzeda∏ spó∏ce mienie po zlikwidowa-
nym przedsi´biorstwie paƒstwowym.
Obecnie Pemug dzia∏a jako spó∏ka akcyj-
na ze 100% udzia∏em kapita∏u prywatne-
go. Spó∏ka zatrudnia oko∏o 1000 osób
sta∏ej za∏ogi. Jest jednà z najwi´kszych
polskich firm budowlano–monta˝o-
wych. Od poczàtku istnienia dzia∏alnoÊç
przedsi´biorstwa ukierunkowana jest na
us∏ugi zwiàzane z budownictwem prze-
mys∏owym i infrastrukturà technicznà,
g∏ównie w zakresie konstrukcji stalo-
wych i urzàdzeƒ.

Pemug na GPW

23 paêdziernika 1998 r. KPWiG dopu-

Êci∏a walory spó∏ki do obrotu publicz-
nego. Decyzjà Rady Gie∏dy z 16 grudnia
1998 r. dopuszczone zosta∏y do obrotu
gie∏dowego, a 8 stycznia 1999 r. Pemug
SA zadebiutowa∏ na rynku równole-
g∏ym GPW. Katowicka spó∏ka nie prze-
prowadza∏a publicznej emisji. Za papie-

ry spó∏ki w pierwszym dniu notowaƒ
p∏acono 10 z∏. Pierwsze dwa tygodnie
up∏yn´∏y pod znakiem spadków. Swój
maksymalny spadek odnotowa∏y walo-
ry Pemug na sesji 21 stycznia 1999 r.
kiedy to wyceniono je na 8,50 z∏. Od te-
go momentu kurs Pemug SA porusza∏
si´ w trendzie wzrostowym przekracza-
jàc barier´ 10 z∏ na sesji 17 maja 1999 r.
i doprowadzajàc do maksimum ceno-
wego na sesji 18 maja 1999 r. Wtedy to
walory spó∏ki wyceniono na 11,30 z∏.
W ciàgu kilku tygodni od majowego
szczytu, kurs akcji oscylowa∏ wokó∏ ok.
10 z∏, widoczna jednak by∏a wyraêna
tendencja spadkowa. Na sesji 23 wrze-
Ênia 1999 r. kurs spad∏ poni˝ej 10 z∏ do
poziomu 9,30 z∏ a kolejne minimum ce-
nowe zaliczy∏ 15 listopada 1999 r. Akcje

spó∏ki kosztowa∏y ponownie 8,50 z∏
i by∏ to najni˝szy kurs w rocznej histo-
rii notowaƒ akcji Pemug. Ostatnie sesje
pokazujà silny opór na poziomie
9,50–9,60 z∏, gdyby uda∏o si´ go poko-
naç mog∏oby to byç sygna∏em poprawy
koniunktury i tendencji wzrostowej
kursu katowickiej spó∏ki. W chwili
obecnej jest ona notowana poni˝ej jej
wartoÊci ksi´gowej. Wskaênik P/BV
przy kursie 9,50 z∏ z 19 stycznia 2000 r.
wynosi jedynie 0,79. Na sesji 10 stycz-
nia 2000 r., a wi´c rok po gie∏dowym
debiucie, papiery spó∏ki wyceniono na
9,70 z∏. Oznacza to spadek ceny o 3,1%.
Natomiast przy za∏o˝eniu najbardziej
optymistycznego scenariusza, a wi´c
kupnie akcji na do∏ku i sprzeda˝y na
szczycie mo˝na by∏o osiàgnàç zyski rz´-
du 33%.

Akcjonariat

G∏ówny trzon struktury akcjonariatu

spó∏ki stanowi akcjonariat pracowniczy
(do 50%). Ponadto 16% kapita∏u akcyjne-
go i ogólnej liczby g∏osów na WZA znajdu-
je si´ w r´kach podmiotu zale˝nego od
BRE SA tj. Pierwszego Polskiego Fundu-
szu Rozwoju BRE. W ostatnim okresie,
swój udzia∏ w kapitale spó∏ki zwi´kszy∏
Waldemar Micha∏owski. Po raz pierwszy
próg 5% g∏osów przekroczy∏ on w stycz-
niu 1999 r. Obecnie zaÊ, w wyniku trans-
akcji kupna zrealizowanej 22 grudnia
1999 r. posiada 465 500 sztuk akcji, co sta-
nowi 19,15% kapita∏u akcyjnego i g∏osów
na WZA spó∏ki.

22 maja 1999 r. WZA zdecydowa∏o

o przeznaczeniu na buy–back kwoty
2 795 420,00 z∏ z zysku wypracowanego
w 1998 r. Pozosta∏a kwota 1 845 06,32 z∏

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

108

II/2000

PEMUG

Analiza zosta∏a przygotowana przez Barbar´ Skrabacz z DM Penetrator SA

Przedsi´biorstwo Monta˝u Konstrukcji Stalowych i Urzàdzeƒ Górniczych

PEMUG SA

Prezes Zarzàdu: Ryszard Cudak

Siedziba: 40–029 Katowice, ul. Reymonta 24

Tel.: (032) 256 53 25, 757 25 00

Fax: (032) 255 27 11

EKD: 45.25 — specjalistyczne prace budowlane

Rynek notowaƒ: równoleg∏y

Debiut: 8 stycznia 1999 roku

Cena debiutu: 10,00 z∏

Liczba akcji w obrocie: wszystkie akcje sà dopuszczone do obrotu gie∏do-

wego (2 430 800 szt.)

* przy wartościach za 4 ostatnie kwartały
P/BV — przy wartości księgowej i liczbie akcji na koniec III kwartału 1999 r.
Źródło: Prospekt emisyjny, raporty spółki

TABELA 1. Wskaźniki rynkowe dla Pemug przy kursie 9,50 zł (z 19.01.2000 r.)

WSKAŹNIK

Wartość rynkowa

Wartość księgowa

MC/S

P/E *

P/BV

Pemug

23 093 tys. zł

29 145 tys. zł

0,19

6,33

0,79

TABELA 2. Struktura akcjonariatu (stan na 31.12.1999)

Akcjonariusz

Liczba akcji/głosów ogółem

ilość akcji/głosów w posiadaniu podmiotu

% kapitału/głosów

Waldemar Michałowski

2 430 800

465 500

19,15

Pierwszy Polski Fundusz Rozwoju BRE

2 430 800

389 000

16,00

Pemug celem umorzenia

2 430 800

86 565

3,56

Pozostali

61,29

zasili∏a kapita∏ zapasowy spó∏ki. Do chwi-
li obecnej Pemug zakupi∏ w celu umorze-
nia 86 565 akcji, stanowiàcych 3,56% ka-
pita∏u akcyjnego spó∏ki.

Kapita∏y spó∏ki

Na koniec III kwarta∏u 1999 r. kapita∏

w∏asny spó∏ki wynosi∏ 29 145 tys. z∏ co
oznacza wartoÊç ksi´gowà na jednà akcj´
11,99 z∏. Sk∏adajàcy si´ naƒ kapita∏ akcyj-
ny wynosi∏ 9 723 tys. z∏, kapita∏ zapasowy
to kwota 9 462 tys. z∏, kapita∏ rezerwowy
z aktualizacjà wyceny i pozosta∏e kapita∏y
rezerwowe zamykajà si´ w omawianym
okresie kwotà 6 957 tys. z∏. Zysk netto na-
tomiast, wyniós∏ za trzy kwarta∏y 1999 r.
3003 tys. z∏.

Kapita∏ akcyjny spó∏ki wyra˝ajàcy si´

kwotà 9 723 200 z∏, dzieli si´ na 2 430
800 akcji zwyk∏ych na okaziciela serii
A–D, o wartoÊci nominalnej 4 z∏ ka˝da.
Du˝e zmiany w strukturze kapita∏u ak-
cyjnego spó∏ki przyniós∏ rok 1998. Wte-
dy to kapita∏ akcyjny wzrós∏ w porówna-
niu do 1997

roku czterokrotnie.

Przeprowadzona na podstawie uchwa∏y
WZA z 14 czerwca 1997 r. niepubliczna
emisja akcji serii C w cenie 4 z∏ za akcje,
przeznaczona w ca∏oÊci dla dotychczaso-
wych akcjonariuszy oraz emisja akcji se-
rii D w cenie 8,15 z∏ za akcj´ skierowana
do inwestorów finansowych, przynios∏a
spó∏ce ponad 12 mln z∏. Ârodki pozyska-
ne z emisji umo˝liwi∏y wdro˝anie inten-
sywnego programu inwestycyjnego oraz
programu

dzia∏aƒ

organizacyjnych

umo˝liwiajàcych zwi´kszenie efektyw-
noÊci sprzeda˝y i procesów wytwór-
czych.

Dzia∏alnoÊç spó∏ki

Pemug SA jest firmà o du˝ym do-

Êwiadczeniu w Êwiadczeniu us∏ug bu-
dowlano–monta˝owych, o ugruntowa-
nej pozycji na rynku, b´dàcej efektem
satysfakcji i zaufania klientów z jakoÊci
i rzetelnoÊci prowadzonych interesów.
ZdolnoÊç produkcyjna zak∏adów wy-
twórczych przedsi´biorstwa wynosi 15
000 ton konstrukcji stalowych i urzà-
dzeƒ rocznie. ZdolnoÊç monta˝owa na-
tomiast 60 000 ton konstrukcji stalo-
wych i urzàdzeƒ rocznie. Zgodnie
z ˝yczeniem inwestorów spó∏ka realizu-
je obiekty kompleksowo „pod klucz” lub
w zakresie konstrukcji stalowych i urzà-
dzeƒ. Swojà dzia∏alnoÊç prowadzi na
rynku krajowym i za granicà. Za priory-
tet swojej dzia∏alnoÊci, spó∏ka uznaje za-
pewnienie klientowi dostaw i us∏ug
o oczekiwanej jakoÊci.

Produkty i us∏ugi
oferowane przez spó∏k´

4 Wykonawstwo i monta˝:

1 konstrukcji stalowych budynków

przemys∏owych,

1 urzàdzeƒ linii technologicznych za-

k∏adów przemys∏owych,

1 konstrukcji stalowych mostów, es-

takad oraz pomostów komunikacyj-
nych,

1 urzàdzeƒ

zak∏adów

przeróbki

i wzbogacania w´gla,

1 urzàdzeƒ i instalacji ochrony Êrodo-

wiska,

4 Lekkie obudowy obiektów kubaturo-

wych

4 Roboty antykorozyjne
4 Generalne wykonawstwo inwestycji
4 Doradztwo techniczne i us∏ugi sprz´-

towo–transportowe

Specjalizacja

Specjalizacja Pemug SA jest typowà

dla firm z bran˝y budowlano–monta˝o-
wej. Obejmuje produkcj´ i monta˝ sta-
lowych konstrukcji budynków i budow-
li, instalacji przemys∏owych, obiektów
drogowych i lekkie obudowy obiektów
kubaturowych. Dla pozosta∏ych bran˝
spó∏ka realizuje g∏ównie elementy in-
stalacji proekologicznych, w tym insta-
lacji odsiarczania spalin. Najwi´kszy
udzia∏ w strukturze asortymentowej
produkcji

budowlano–monta˝owej

spó∏ki majà urzàdzenia przeróbki me-
chanicznej i konstrukcje stalowe budyn-
ków. W ostatnim okresie, w ca∏oÊci
przychodów, da∏ si´ odczuç wzrost
udzia∏u prac przy konstrukcji budyn-
ków oraz wzrós∏ udzia∏ realizacji lekkich
obudów, które nale˝à do najbardziej
op∏acalnych zadaƒ realizowanych przez
spó∏k´. Znacznie natomiast zmala∏o wy-
konawstwo urzàdzeƒ na powierzchni
i w podziemiach kopalƒ. Spó∏ka stop-
niowo dywersyfikuje i poszerza swojà
dzia∏alnoÊç wychodzàc coraz szerzej po-
za bran˝´ górniczà. Wià˝e si´ to z dà˝e-
niem do minimalizacji ryzyka uzale˝-
nienia od jednej bran˝y i szukaniem no-
wych rynków zbytu w celu zwi´kszenia
sprzeda˝y i pomno˝enia osiàganych zy-
sków. NowoÊcià 1998 r. by∏o pojawienie
si´ w portfelu zadaƒ realizowanych
przez spó∏k´ kontraktu na wykonanie
i dostaw´ konstrukcji stalowej Centrum
Handlowego „Auchnan” w Sosnow-
cu–Âroduli. DoÊwiadczenie to otwiera
spó∏ce drog´ do nowego rodzaju zamó-
wieƒ i rynków. Spó∏ka w coraz wi´k-
szym stopniu wykonuje prace w ramach

generalnego wykonawstwa zapewniajàc
kompleksowà obs∏ug´ realizacji inwe-
stycji przemys∏owych. Pemug dysponu-
je unikalnym sprz´tem umo˝liwiajàcym
realizacj´ zadaƒ w obszarze swojej Êci-
s∏ej specjalizacji. Jest posiadaczem no-
woczesnego zaplecza dêwigowego. Wy-
posa˝enie w sprz´t ci´˝ki stanowi bar-
dzo istotnà przewag´ nad konkurencjà.
Pemug dysponuje tak˝e znaczàcym po-
tencja∏em wykonawczym, na który sk∏a-
dajà si´ dwie wytwórnie konstrukcji sta-
lowych i urzàdzeƒ. Sà one wykonywane
ze stali zwyk∏ych i podwy˝szonej jakoÊci
oraz ze stali stopowych. Konstrukcje te
wykorzystywane sà m.in. przy Êwiad-
czonych przez spó∏k´ pracach w ramach
generalnego wykonawstwa.

G∏ówni odbiorcy

Ulokowana w Katowicach — w cen-

trum Âlàska i Zag∏´bia spó∏ka, jest od
lat zwiàzana z przemys∏em wydobyw-
czym i przetwórczym w´gla kamienne-
go. W zak∏adach górniczych, Pemug jest
dobrze znany i ceniony. Pomimo dy-
wersyfikacji dzia∏alnoÊci i poszerzania
rynków zbytu górnictwo pozostaje na-
dal najwa˝niejszym klientem spó∏ki.
Wià˝e si´ to nie tylko z tradycyjnà spe-
cjalizacjà spó∏ki, ale równie˝ przewidy-
wanym przez spó∏k´ wzrostem zapo-
trzebowania na oferowane produkty
i us∏ugi p∏ynàce z modernizowanych —
z uwagi na prowadzonà reform´ — ko-
palƒ i zak∏adów przetwórstwa w´gla
kamiennego. Prognoza na najbli˝sze la-
ta oparta by∏a na za∏o˝eniu szybkiej
i wszechstronnej modernizacji wydo-
bycia i przetwórstwa w´gla kamienne-
go, co ∏àczy∏oby si´ z wymogiem wielu
kompletnych linii technologicznych.
Jak si´ jednak okaza∏o przewidywania
spó∏ki nie sprawdzi∏y si´. Realizacja
rzàdowego programu restrukturyzacji
i modernizacji górnictwa opóênia si´,
a pogarszajàca si´ sytuacja w górnic-
twie pociàgn´∏a za sobà s∏absze w 1999
r. wyniki finansowe spó∏ki.

Szansà dla spó∏ki sà odbiorcy z bran˝y

energetycznej i przemys∏u chemicznego.
Pemug utrzymuje pozycj´ wa˝nego do-
stawcy i wykonawcy instalacji proekolo-
gicznych dla tych w∏aÊnie bran˝, a prace
zwiàzane z tego typu konstrukcjami na-
le˝à do najbardziej zyskownych. Prze-
mys∏ chemiczny przechodzi aktualnie
proces gruntownej modernizacji zwiàza-
nej z dokonywanà prywatyzacjà i dosto-
sowywaniem go do standardów wytwa-
rzania obowiàzujàcych w

Europie

zachodniej. Obejmuje to w du˝ym stop-
niu równie˝ nak∏ady na instalacje ochro-
ny Êrodowiska, których wykonawcà jest
Pemug.

Kwalifikacje i certyfikaty

W 1998 r., w wyniku dwuletnich prac

przygotowawczych, wdro˝ono w spó∏ce
System Zapewnienia JakoÊci wymagany

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

109

II/2000

TABELA 3. Zmiany kapitału akcyjnego

Uchwała WZA

Data WZA Wielkość emisji

cena nominalna

cena emisyjna liczba akcji data rejestracji

serie A, B — akcje założycielskie

1991–06–21

303 850

8,00

303 850

1991–10–10

split 1:2

1997–06–14

–

4,00

–

607 700

1997–09–05

seria C — prawo poboru

1997–06–14

607 700

4,00

4,00 1 215 400

1998–05–12

seria D — wybrani inwestorzy

1997–06–14

1 215 400

4,00

8,15 2 430 800

1998–05–12

normà PN ISO 9002. Certyfikat ten zo-
sta∏ przyznany 27 listopada 1998 r.
przez RW TUV. Dodatkowo, realizujàc
zadania dla górnictwa, energetyki i prze-
mys∏u chemicznego musi Pemug spe∏-
niaç wymogi obowiàzujàce w tych bran-
˝ach.

potwierdzenie

swoich

mo˝liwoÊci wykonawczych spó∏ka po-
siada:
1 Êwiadectwo ochronne Nr 99449 na
znak towarowy Urz´du Patentowego RP
z 15.05.1998 r.
1 Êwiadectwo Kwalifikacyjne Instytutu
Spawalnictwa w Gliwicach i Diusburgu
z uprawnieniami do wykonywania, mon-
ta˝u i remontów konstrukcji klasy 1, 2, 3
wed∏ug normy PN–87/M–69008.
1 Êwiadectwa Kwalifikacyjne MTiGM
Komisji Kwalifikacyjnej Zak∏adów Wyko-
nujàcych Stalowe Konstrukcje Mostowe
uprawniajàce do wykonywania, monta˝u
i remontu stalowych konstrukcji mosto-
wych w zakresie mostów kolejowych, ko-
lejowo–drogowych, drogowych, k∏adek
dla pieszych oraz elementów wyposa˝e-
nia mostów.
1 uprawnienia Urz´du Dozoru Tech-
nicznego do naprawy i monta˝u urzàdzeƒ
dêwigów budowlanych, towarowych,
suwnic, ˝urawi, podestów ruchomych
i ciàgników.
1 Decyzj´ Wy˝szego Urz´du Górniczego
o dopuszczeniu do stosowania w zak∏a-
dach górniczych urzàdzeƒ produkowa-
nych przez Pemug.
1 Zatwierdzenia Urz´du Dozoru Tech-
nicznego do wytwarzania i naprawy sta-
∏ych zbiorników ciÊnieniowych.
1 Pracownicy „Pemug” SA posiadajà
uprawnienia i zatwierdzenia wynikajàce
z przepisów Prawa Budowlanego oraz Pra-
wa Geologicznego i Górniczego.

Wyniki finansowe

Analiza podstawowych wskaêników

spó∏ki ka˝de nam uznaç, ˝e kierownic-
two firmy panuje nad jej finansami
utrzymujàc przez ostatnie lata najwa˝-
niejsze z nich na zadawalajàcym pozio-
mie. Powoli, ale systematycznie rosnà
wskaêniki p∏ynnoÊci i zyskownoÊci. Na
szczególnà uwag´ wskazuje wskaênik za-
d∏u˝enia, który od 3 lat utrzymywany
jest na sta∏ym, bezpiecznym poziomie
(ok. 45%). RoÊnie tak˝e stopa zwrotu
z kapita∏u w∏asnego. W 1995 r. wynosi∏a
ona 19,1% a w 1998 r. ju˝ 26,1%. Poza
niewielkim za∏amaniem w 1997 r. widaç
stopniowy wzrost przychodów ze sprze-
da˝y i rentownoÊci dzia∏alnoÊci. Niewàt-
pliwie najlepszym dla spó∏ki by∏ rok
1998. Wtedy to spó∏ka uzyska∏a przycho-
dy ze sprzeda˝y w wysokoÊci 131 140
tys. z∏ co oznacza∏o wzrost w stosunku
do poprzedniego roku o ponad 32%. Wy-
pracowany w 1998 roku zysk netto wy-
niós∏ 4640 tys. z∏, osiàgajàc najwy˝szy
w historii spó∏ki poziom. By∏ wy˝szy od
zysku wypracowanego rok wczeÊniej
o blisko 140%. RoÊnie systematycznie
tak˝e zysk na dzia∏alnoÊci operacyjnej.
W 1998 r. wzrós∏ w stosunku do roku po-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

110

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 4. Dane z bilansu spółki

BILANS

1995

1996

1997

1998

Aktywa

26 951,0

58 292,4

59 333,0

95 447,0

I. Majątek trwały

6 973,9

27 850,2

26 962,0

28 226,0

1. Wartości niematerialne i prawne

65,5

88,8

257,0

856,0

2. Rzeczowy majątek trwały

6 661,5

27 583,9

26 004,0

26 161,0

3. Finansowy majątek trwały

17,0

67,0

79,0

4. Należności długoterminowe

229,9

110,5

634,0

1 130,0

II. Majątek obrotowy

19 977,1

30 442,2

32 368,0

66 781,0

1. Zapasy

3 847,2

4 513,2

3 985,0

15 238,0

2. Należności krótkoterminowe

14 951,3

23 034,7

25 379,0

49 613,0

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu
5. Środki pieniężne

1 178,6

2 894,3

3 004,0

1 930,0

III. Rozliczenia międzyokresowe

3,0

440,0

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

3,0

440,0

Pasywa

26 951,0

58 292,4

59 333,0

95 447,0

I. Kapitał własny

7 632,2

6 656,7

9 469,0

26 142,0

1. Kapitał akcyjny

2 430,8

2 431,0

9 723,0

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wielkość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

432,4

623,1

803,0

7 578,0

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

2 460,3

1 842,0

2 413,0

2 316,0

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

836,5

1 885,0

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

11,0

8. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

IV. Rezerwy

2 756,2

546,0

485,0

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

2. Pozostałe rezerwy

–

546,0

485,0

V. Zobowiązania

18 718,4

26 110,1

29 392,0

43 506,0

1. Zobowiązania długoterminowe

4 755,4

1 785,9

614,0

2. Zobowiązania krótkoterminowe

13 963,0

24 324,2

28 778,0

43 506,0

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

600,4

22 769,4

19 926,0

25 314,0

Zobowiązania pozabilansowe

–

1 636,0

2 347,0

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

1 636,0

347,0

— na rzecz jednostek zależnych

–

— na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

— na rzecz jednostki dominującej

–

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe

–

2 000,0

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 5. Rachunek zysków i strat spółki

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

1995

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

66 543,4

106 951,6

98 897,0

131 140,0

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

61 047,5

99 368,4

93 666,0

111 240,0

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

5 495,9

7 583,2

5 231,0

19 900,0

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

59 006,8

95 935,9

90 831,0

122 385,0

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

53 333,3

88 186,6

85 479,0

103 771,0

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

5 673,5

7 749,3

5 352,0

18 614,0

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

7 536,6

11 015,7

8 066,0

8 755,0

IV. Koszty sprzedaży

79,9

398,4

452,0

485,0

V. Koszty ogólnego zarządu

3 687,9

5 477,9

6 668,0

6 884,0

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

3 768,8

5 139,4

946,0

1 386,0

VII. Pozostałe przychody operacyjne

250,1

1 527,2

5 179,0

8 210,0

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

655,1

2 410,5

3 573,0

3 059,0

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

3 363,8

4 256,1

2 552,0

6 537,0

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

2,8

2,5

2,0

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

910,9

1 807,2

1 688,0

3 014,0

XIII. Koszty finansowe

1 771,7

2 522,9

1 879,0

2 745,0

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

2 505,8

3 542,9

2 363,0

6 808,0

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

395,0

468,7

492,0

0,0

1. Zyski nadzwyczajne

–

492,0

2. Straty nadzwyczajne

–

XVI. Zysk (strata) brutto

2 900,8

4 011,6

2 855,0

6 808,0

XVII. Podatek dochodowy

1 439,6

2 250,8

918,0

2 168,0

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

przedniego o 156%. Widoczne polepsze-
nie wyników ekonomiczno–finanso-
wych w 1998 r. w du˝ej mierze by∏o mo˝-
liwe dzi´ki znacznemu ograniczeniu
wzrostu kosztów ogólnych zarzàdu, któ-
re nominalnie podnios∏y si´ tylko
o 3,2%. Trzy pierwsze kwarta∏y 1999 r.
pokaza∏y jednak, ˝e poprawa wyników
ekonomiczno–finansowych zosta∏a zde-
cydowanie zahamowana, a spó∏ka ma
powa˝ne problemy z realizacjà za∏o˝onej
prognozy wyników finansowych.

Prognozy a rzeczywistoÊç

Na poczàtku 1999 r. spó∏ka przedsta-

wi∏a optymistyczne plany rozwoju, któ-
re zak∏ada∏y dalszà popraw´ wyników
finansowych i ekonomicznych spó∏ki.
Za∏o˝ony program opiera∏ si´ w du˝ej
mierze na rzàdowym programie restruk-
turyzacji i modernizacji górnictwa. Przy-
j´te przez Zarzàd i Rad´ Nadzorczà za∏o-
˝enia ekonomiczne na 1999 rok przewi-
dywa∏y uzyskanie przychodów ogó∏em
w wysokoÊci 141 680 tys. z∏ (14,9% wi´-
cej ni˝ w 1998 r.) przy poniesionych
kosztach ogó∏em 134 180 tys. z∏ (15,6%
wi´cej ni˝ w 1998 r.). Wydatki na inwe-
stycje zgodnie z przyj´tym planem in-
westycyjnym na rok 1999 mia∏y wy-
nieÊç 11 579 tys. z∏. Prognozowany zysk
netto w wysokoÊci 5200 tys. z∏ mia∏ byç
wy˝szy o 13,3% od osiàgni´tego rok
wczeÊniej. Dynamik´ przychodów ze
sprzeda˝y wyrobów i us∏ug (123 460 tys.
czyli 13,8% wi´cej ni˝ w 1998 r.) oszaco-
wano na podstawie przewidywanych
kierunków sprzeda˝y i podpisanych ju˝
kontraktów. Plan przewidywa∏ tak˝e ob-
ni˝enie kosztoch∏onnoÊci sprzeda˝y
z 98,5% w 1998 roku do 97,4% w 1999.
Po trzech kwarta∏ach 1999 r. wydaje si´
jednak, ze Pemug nie zrealizuje za∏o˝o-
nej prognozy. Spó∏ka osiàgn´∏a bowiem
w omawianym okresie przychody ze
sprzeda˝y w wysokoÊci 63 666 tys. z∏, co
stanowi 45% planu. Nieco wy˝szy jest
stopieƒ realizacji planowanego zysku
netto. Po trzech kwarta∏ach wyniós∏ on
3003 tys. z∏, a to oznacza 57% prognozo-
wanej na ca∏y rok wielkoÊci. Przyczynà
niskiej realizacji planu jest pogarszajàca
si´ sytuacja w górnictwie, które w dal-
szym ciàgu jest g∏ównym klientem spó∏-
ki. Pemug za∏o˝y∏, ˝e do 2000 r. zostanie
sfinalizowana reforma polskiego górnic-
twa. Reforma ta, zak∏ada likwidacj´ licz-
nych kopalƒ i pok∏adów wydobyw-
czych, co wymaga demonta˝u wielu
urzàdzeƒ i monta˝u specjalistycznych
konstrukcji zabezpieczajàcych, i tu Pe-
mug mia∏by „pole do popisu” gdy˝ te
prace stanowià przedmiot Êcis∏ej specja-
lizacji spó∏ki. Na podstawie rzàdowego
programu modernizacji i restrukturyza-
cji górnictwa przewidywano przeznacze-
nie do 2000 r. co najmniej 5 mld z∏ na
nowe instalacje techniczne w bran˝y,
w tym w du˝ej mierze na budow´ zak∏a-
dów wzbogacania mia∏ów energetycz-
nych. Pemug liczy∏, ˝e znaczna cz´Êç tej
kwoty ma szans´ zostaç przej´ta przez

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

111

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 6. Rachunek przepływu środków pieniężnych spółki

RACHUNEK PRZEPŁYWU ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH

1995

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

1 353,9

27 302,2

8 204,0

–6 821,0

I. Zysk (strata) netto

1 461,2

1 760,8

1 937,0

4 640,0

II. Korekty razem

–107,3

25 541,4

6 267,0

–11 461,0

1. Amortyzacja

1 893,6

2 475,5

4 755,0

3 703,0

2. Zyski (straty) z tytułu różnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

987,1

1 032,4

1 054,0

–2,0

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–76,8

–610,9

129,0

–533,0

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

339,4

207,0

–61,0

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

1 439,6

2 250,8

918,0

2 168,0

7. Podatek dochodowy zapłacony

–2 244,1

–2 515,4

–1 091,0

–3 025,0

8. Zmiana stanu zapasów

457,7

–666,1

528,0

–11 253,0

9. Zmiana stanu należności

–5 481,9

–7 964,0

–2 868,0

–23 873,0

10. Zmiana stanu zobowiązań krótkoterminowych
(z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

4 159,9

9 030,8

5 523,0

16 464,0

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

–101,0

–404,0

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

–1 242,4

–2 745,0

5 355,0

13. Pozostałe korekty

22 168,9

–42,0

B. Przepływy inwestycyjne netto

–1 331,9

–22 865,6

–3 209,0

–3 876,0

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

85,6

612,9

–128,0

1 832,0

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majątku trwałego

23,3

610,9

–130,0

1 830,0

3. Sprzedaż składników finansowego majątku trwałego, w tym:
— w jednostkach zależnych
— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

60,0

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych

2,3

2,0

6. Otrzymane dywidendy

2,0

7. Otrzymane odsetki
8. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–1 417,5

–23 478,5

–3 081,0

–5 708,0

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–8,6

–31,6

–180,0

–726,0

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–1 408,9

–23 396,9

–2 901,0

–4 970,0

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–50,0

— w jednostkach zależnych
— w jednostkach stowarzyszonych
— w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–12,0

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
7. Pozostałe wydatki

C. Przepływy finansowe netto

–477,2

–2 721,0

–4 885,0

9 623,0

I. Wpływy z działalności finansowej

3 015,3

1 602,4

0,0

12 336,0

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

2 407,6

1 602,4

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

607,7

12 336,0

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z działalności finansowej

–3 492,5

–4 323,4

–4 885,0

–2 713,0

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek

–300,0

–200,0

2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–1 116,0

–1 795,0

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych

dłużnych papierów wartościowych

5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych
7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–774,2

–319,5

–1 541,0

–304,0

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego

–1 728,9

–2 669,5

–838,0

–614,0

11. Zapłacone odsetki

–989,4

–1 034,4

–1 056,0

12. Pozostałe wydatki

–134,0

D. Przepływy pieniężne razem

–455,2

1 715,6

110,0

–1 074,0

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

110,0

–1 074,0

zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

F. Środki pieniężne na początek okresu

1 633,8

1 178,6

2 894,0

3 004,0

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1 178,6

2 894,2

3 004,0

1 930,0

spó∏k´ w formie zamówieƒ. Realizacja
za∏o˝onego programu restrukturyzacji
i modernizacji górnictwa opóênia si´, do
chwili obecnej przeprowadzono jedynie
cz´Êç reformy, co oznacza, ˝e spó∏ka nie
otrzyma∏a przewidywanych zamówieƒ
i nie wp∏yn´∏y do niej Êrodki jakich si´
spodziewa∏a. Odpowiedê kierownictwa
spó∏ki na z∏à sytuacj´ w górnictwie oka-
za∏a si´ natychmiastowa. Zdaje ono so-
bie spraw´ z du˝ego potencja∏u spó∏ki
i próbuje go wykorzystaç tak˝e poza
bran˝à górniczà. Realizacja programu
ró˝nicowania przychodów, wyjÊcie poza
rynek lokalny, rozszerzenie skali dzia∏a-
nia poprzez wykup udzia∏ów w spó∏-
kach Êwiadczàcych us∏ugi projektowe
i budowlane oraz rozszerzenie dzia∏al-
noÊci na przemys∏ chemiczny i energe-
tyczny, gdzie kontrakty charakteryzujà
si´ wy˝szà rentownoÊcià to zadania na
najbli˝szà przysz∏oÊç. Dobrze rokuje to
na najbli˝sze lata. Bran˝e te bowiem wy-
magajà w najbli˝szym czasie wielu prze-
obra˝eƒ i modernizacji, a to oznacza ol-
brzymie potrzeby inwestycyjne. Szacuje
si´, ˝e w latach 1996–2010 na inwesty-
cje w sektorze energetycznym wyda-
nych zostanie 38 mld z∏. Sfinansowanie
tych inwestycji b´dzie mo˝liwe m.in.
dzi´ki wp∏ywom z planowanej prywaty-
zacji sektora energetycznego. Du˝a cz´Êç
olbrzymich Êrodków inwestycyjnych
przeznaczona zostanie na modernizacj´
posiadanych zasobów oraz ich dostoso-
wanie do standardów ochrony Êrodowi-
ska obowiàzujàcych w Unii Europej-
skiej. Przewiduje si´, ˝e same tylko na-
k∏ady na budow´ instalacji odsiarczania
spalin w elektrowniach poch∏onà oko∏o
1,7 mld dol. Przemys∏ chemiczny tak˝e
przechodzi proces gruntownej moderni-
zacji zwiàzanej z dokonywanà prywaty-
zacjà i dostosowywaniem do standar-
dów unijnych. Obejmuje to w du˝ej

mierze nak∏ady na instalacje ochrony
Êrodowiska, a ich wykonawcà jest w∏a-
Ênie Pemug. Przed spó∏kà otwiera si´
wi´c szeroki i bardzo atrakcyjny rynek.
Je˝eli w koƒcu uda si´ dopracowaç rzà-
dowy program reformy górnictwa i przy-
stàpiç do jego pe∏nej realizacji, znaczna
cz´Êç ogromnych nak∏adów jakie paƒ-
stwo zamierza przeznaczyç na program
modernizacji tej bran˝y przep∏ynie
w formie zleceƒ do Pemug SA. Pemug
jest bowiem zaliczany do grupy naj-
wi´kszych polskich firm budowlanych,
a jego szczególnym atutem jest Êcis∏a
specjalizacja w zakresie konstrukcji
i urzàdzeƒ wykonywanych dla potrzeb
górnictwa oraz posiadanie wysoko wy-
kwalifikowanej kadry. Na maksymalne
wykorzystanie potencja∏u przedsi´bior-
stwa i jego zwiàzków z regionem oraz na
utrzymanie wysokiej zyskownoÊci netto
i wysokiej stopy zwrotu z kapita∏ów
w∏asnych powinno pozwoliç rozwini´-
cie jeszcze wi´kszej aktywnoÊci na ryn-
kach pozagórniczych.

Tak wi´c spó∏ka nie musi obawiaç si´

braku zamówieƒ w najbli˝szych latach.
Jak najbardziej realnym wydaje si´ byç
zatem plan, zaprezentowany dwa lata
temu w prospekcie emisyjnym, który
zak∏ada osiàgni´cie w 2000 r. 147 700
tys. z∏ przychodów ze sprzeda˝y i zysku
netto w wysokoÊci ponad 6400 tys. z∏.
Zagro˝eniem dla optymistycznych pro-
gnoz spó∏ki, mo˝e si´ jednak okazaç —
jak mia∏o to miejsce w 1999 r. i co nie
jest zjawiskiem rzadkim w polskich re-
aliach — wystàpienie opóênieƒ w reali-
zacji rzàdowych programów reform,
przesuni´cia terminów, przeznaczanie
mniejszych ni˝ zak∏adano Êrodków na
inwestycje, polityczne naciski ze strony
sprzeciwiajàcych si´ takiemu a nie inne-
mu programowi prywatyzacji i restruk-
turyzacji, uleganie nieuzasadnionym ˝à-

daniom zwiàzków zawodowych itp.
Spó∏ka musi si´ tak˝e liczyç z systema-
tycznym wzrostem konkurencji na ryn-
ku i nie ustawaç w dzia∏aniach zmierza-
jàcych

zwi´kszania

w∏asnej

atrakcyjnoÊci i konkurencyjnoÊci.

ARBARA

KRABACZ

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

112

II/2000

Źródło: Prospekt emisyjny spółki, raporty spółki, obliczenia własne

TABELA 7. Analiza wskaźnikowa spółki Pemug SA

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Marża zysku brutto ze sprzedaży

11,3%

10,3%

8,2%

6,7%

9,0%

Marża zysku operacyjnego

5,1%

4,0%

2,6%

5,0%

4,8%

Marża zysku brutto

4,4%

3,8%

2,9%

5,2%

4,1%

Marża zysku netto

2,2%

1,6%

2,0%

3,5%

3,0%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

19,1%

24,6%

24,0%

26,1%

13,4%

Stopa zwrotu z aktywów

5,4%

4,1%

3,3%

6,0%

4,4%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Kapitał pracujący

6 014,1

6 118,0

3 590,0

23 275,0

26 191,0

Wskaźnik płynności bieżącej

1,43

1,25

1,12

1,53

1,81

Wskaźnik płynności szybkiej

1,16

1,07

0,99

1,181,12

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,080,12

0,10

0,04

0,05

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1995

1996

1997

19981999–09–30

Rotacja majątku obrotowego

108,1

84,9

114,3

136,1

173,2

Rotacja należności

80,9

63,9

88,1

102,9

112,3

Rotacja zapasów

23,5

15,7

16,8

28,3

58,8

Cykl operacyjny

104,4

79,6

104,9

131,2

171,1

Rotacja zobowiązań

85,2

71,8

105,2

106,3

112,5

Cykl konwersji gotówki

19,2

7,8–0,3

24,9

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1995

1996

1997

19981999–09–30

Stopa zadłużenia

69,5%

44,8%

49,5%

45,6%

39,9%

Wskaźnik struktury pasywów

245,3%

392,2%

310,4%

166,4%

120,0%

Wskaźnik dźwigni finansowej

353,1%

875,7%

626,6%

365,1%

300,5%

Historia spó∏ki

rochem powsta∏ w 1947 roku jako
biuro projektowe budownictwa
przemys∏owego. Od tego czasu
projektuje i realizuje inwestycje

przemys∏owe oraz obiekty u˝ytecznoÊci
publicznej. Zajmuje si´ tak˝e inwestycja-
mi w zakresie szeroko poj´tej ochrony
Êrodowiska. W 1991 r. firma zosta∏a prze-
kszta∏cona w spó∏k´ akcyjnà z kapita∏em
za∏o˝ycielskim 727 000 z∏. Zgodnie z pol-
skim prawem spó∏ka sta∏a si´ prawnym
sukcesorem przedsi´biorstwa, przejmu-
jàc zarówno jego nazw´, majàtek jak te˝
wszystkie zobowiàzania. Po kolejnych
emisjach akcji firma dysponuje kapita-
∏em akcyjnym w wysokoÊci 5 mln z∏. Ak-
cje spó∏ki w 1994 r. zosta∏y dopuszczone
do publicznego obrotu i notowaƒ na
GPW. Fluor Daniel, amerykaƒska firma
in˝ynierska, jest od 1994 r. inwestorem
strategicznym spó∏ki — posiada 35% ak-
cji, a wraz ze spó∏ka zale˝nà Asystem Se-
rvices International BV ponad 51%.

Firma jest aktualnie w trakcie budowy

holdingu i byç mo˝e przy pomocy swego
g∏ównego udzia∏owca stanie si´ jednym
z liderów konsolidacji. Poprzez zakup
udzia∏ów w firmach in˝ynierskich i wy-
konawczych Prochem SA oferuje coraz
pe∏niejszy zakres us∏ug: od studiów kon-
cepcyjnych poprzez wszystkie fazy pro-
jektowania, kompletacj´ dostaw, po reali-
zacj´ i rozruch.

Akcjonariat

W chwili obecnej g∏ównym akcjonariu-

szem spó∏ki a zarazem inwestorem stra-
tegicznym jest Fluor Daniel BV, który po-
siada 43,1% kapita∏u akcyjnego. Ponad
16% jest w posiadaniu Asystem Services
International BV — podmiot zale˝ny od
Fluor Daniel. Udzia∏y w spó∏ce posiadajà
równie˝ du˝e instytucje finansowe jak
Eastern European Environmental Invest-
ment Fund oraz Pioneer. Ich obecnoÊç
Êwiadczy o tym, i˝ inwestorzy zewn´trzni
postrzegajà spó∏k´ jako rozwojowà.

Przedmiot dzia∏alnoÊci

W ciàgu swej 50-letniej dzia∏alnoÊci

Prochem SA wyspecjalizowa∏ si´ w obs∏u-
dze klientów z trzech podstawowych sek-
torów: budownictwa przemys∏owego,
ochrony Êrodowiska i obiektów u˝ytecz-
noÊci publicznej.

W pierwszych dwóch, spó∏ka oferuje

szerokà gam´ us∏ug w zakresie ochrony
Êrodowiska, zarówno dla zak∏adów prze-
mys∏owych, jak i dla oÊrodków miejskich.

Przedmiotem dzia∏alnoÊci firmy jest

równie˝ kompleksowa obs∏uga inwesty-
cji, w tym zw∏aszcza us∏ugi w zakresie:
1 opracowywania studium wykonalno-
Êci inwestycji,
1 wykonywania badaƒ lokalizacyjnych
i marketingowych,
1 projektowania architektoniczno-bu-
dowlanego, instalacyjnego oraz technolo-
gicznego,
1 Êwiadczenia us∏ug w zakresie Gene-
ralnego Realizatora Inwestycji,

1 wykonawstwa robót budowlano-
monta˝owych,
1 przeprowadzenie rozruchu mecha-
nicznego i technologicznego,
1 kompletowania dostaw wyposa˝enia.

Prochem, jako jednostka wyspecjalizo-

wana, posiada uprawnienia do wykony-
wania oceny zagro˝enia wybuchem,
w tym równie˝:
1 wykonywania ekspertyz i wydawania
opinii o tematyce bezpieczeƒstwa prze-
ciwwybuchowego, projektowania,

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

113

II/2000

PROCHEM

Analiza zosta∏a opracowana przez Tomasza Matusika z DM Penetrator SA

TABELA 1. Głowni akcjonariusze

Akcjonariusz

% kapitału akcyjnego

% głosów na WZA

Fluor Daniel BV

35,00

33,66

Asystem Services International BV — podmiot zależny od Fluor Daniel

16,86

16,21

Eastern European Environmental Investment Fund

10,40

10,01

PIONEER

7,12

6,85

Pozostali udziałowcy

30,61

33,27

TABELA 2. BILANS

1996

1997

1998

Aktywa

104251,1

43656,5

47754

I. Majątek trwały

13722,9

11380

15121

1. Wartości niematerialne i prawne

1399,6

1418,1

1375

2. Rzeczowy majątek trwały

40285024,3

3. Finansowy majątek trwały

8259,3

4751,5

8155

4. Należności długoterminowe

186,1

1743

II. Majątek obrotowy

88634,5

31441,8

32443

1. Zapasy

827,3

2891,2

3606

2. Należności krótkoterminowe

82401,5

18965

15338

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

4328,6

6361,5

12149

5. Środki pieniężne

1077,1

3224,1

1350

III. Rozliczenia międzyokresowe

1893,7

834,7

190

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

834,7

190

Pasywa

104251,1

43656,5

47754

I. Kapitał własny

29160,6

32428,2

36813

1. Kapitał akcyjny

5000

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)
3. Kapitał zapasowy

14579,81458

1,7

14613

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

257,3

255,4

224

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

6018,6

8623,5

11681

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

6A. Różnice kursowe z konsolidacji
7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych

0,2

8. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców) mniejszościowych

IV. Rezerwy

261,9

449,4

371

1. Rezerwy na podatek dochodowy

449,4

371

2. Pozostałe rezerwy

V. Zobowiązania

15115,3

9933,3

9443

1. Zobowiązania długoterminowe

837

2. Zobowiązania krótkoterminowe

15115,3

9933,3

8606

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

59713,3

845,6

1127

Zobowiązania pozabilansowe

1367,1

7755

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

1367,1

7755

- na rzecz jednostek zależnych

1367,1

1464

- na rzecz jednostek stowarzyszonych

632

- na rzecz jednostki dominującej

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

1 wydawania opinii dotyczàcych ochro-
ny instalacji, obiektów i urzàdzeƒ przed
wy∏adowaniami atmosferycznymi oraz
elektrycznoÊcià statycznà,
1 opracowywania i opiniowania przepi-
sów, norm, wytycznych, instrukcji, itp.
w w/w zakresie.

Charakterystyka bran˝y
i jej perspektywy rozwoju

Poczàwszy od 1997 r., nastàpi∏o w Pol-

sce bardzo wyraêne o˝ywienie popytu bu-
dowlanego, przy czym dotyczy to zw∏asz-
cza budownictwa przemys∏owego oraz re-
alizacji powierzchni handlowych. Tak wy-
raênego wzrostu nie odnotowano nato-
miast w budownictwie mieszkaniowym.
IloÊç mieszkaƒ oddawanych do u˝ytku
w 1998 r. (75,3 tys. mieszkaƒ) by∏a po-
równywalna z rocznà iloÊcià budowanych
mieszkaƒ w latach 50-tych. Natomiast
wzrost produkcji budowlano-monta˝o-
wej wyniós∏ w tym samym czasie 11,6%.
Wyniki produkcji budowlano-monta˝o-
wej w roku 1998 by∏y znaczàco lepsze ni˝
wyniki produkcji przemys∏owej ogó∏em.
Generalnie jednak koniunktura w bu-
downictwie by∏a wyraênie gorsza ni˝
w roku 1998. Wp∏yw na to mia∏o ni˝sze
tempo wzrostu gospodarczego w I pó∏ro-
czu ubieg∏ego roku spowodowane kryzy-
sem rosyjskim.

Wed∏ug najnowszych prognoz przewi-

duje si´, ˝e wraz z zapowiadanym na ten
rok przyspieszeniem tempa rozwoju go-
spodarczego kraju nastàpi tak˝e wzrost
produkcji budowlanej oraz wzrost w bu-
downictwie mieszkaniowym.

W Polsce, bran˝a budowlana charakte-

ryzuje si´ bardzo znaczàcym rozdrobnie-
niem podmiotów dzia∏ajàcych na jej ni-
wie. Wed∏ug danych GUS, po I kwartale
ub.r. zarejestrowanych by∏o ponad 15 tys.

firm budowlanych, z czego ok. 57% za-
trudnia∏o mniej ni˝ 20 osób. Bran˝a ta,
charakteryzuje si´ bardzo silnà konku-
rencjà, zarówno ze strony krajowych
przedsi´biorstw, jak i dzia∏ajàcych w na-
szym kraju mi´dzynarodowych koncer-
nów (np. Skanska, Porr International,
Hochtief, Strabag). Najwi´kszy udzia∏
w rynku posiada kielecki Exbud wraz ze
spó∏kami zale˝nymi. Udzia∏ tej grupy
przekracza obecnie 2%. Ekspansja du˝ych
Êwiatowych koncernów na nasz rynek,
po wejÊciu (a byç mo˝e jeszcze przed) Pol-
ski do Unii Europejskiej wymusi szybkie
procesy konsolidacyjne. Szefowie du˝ych
polskich koncernów budowlanych (jak
Exbud czy Budimex) ju˝ zdajà sobie z tego
spraw´ przyst´pujàc do zakupów. Nie-
chybnie konsolidacja opisywanej bran˝y
obejmie równie˝ Prochem. Spó∏ka, majàc
mocnego inwestora strategicznego, b´-
dzie mog∏a staç si´ (w wypadku jego
wi´kszego zaanga˝owania) jednym z lide-
rów przej´ç. Ta sytuacja wydaje si´ jednak
ma∏o prawdopodobna. W chwili obecnej
bardziej prawdopodobna wydaje si´
sprzeda˝ udzia∏ów w nale˝àcych do Ame-
rykanów. Jak b´dzie, czas poka˝e.

Najlepsze perspektywy ma budownic-

two energetyczne, przemys∏owe, obiek-
tów ochrony Êrodowiska, drogowe oraz
dzia∏alnoÊç

developerska. Wydaje si´, i˝

rynek zostanie opanowany przez 5–6
koncernów budowlanych, posiadajàcych
kompleksowà ofert´ zarówno co do po-
szczególnych segmentów rynku, jak i za-
kresu prac.

Strategia spó∏ki

Strategia firmy na rok 2000 zak∏ada:

4 Utrzymanie pozycji na rynku. Mia∏o-

by si´ to odbyç poprzez:
1 utrzymanie czo∏owej pozycji wÊród

firm in˝ynierskich w Polsce pod

wzgl´dem technicznym i organiza-
cyjnym oraz pe∏ne opanowanie i za-
adaptowanie do warunków krajo-
wych procedur, narz´dzi i metod
pracy a tak˝e struktur organizacyj-
nych udost´pnianych przez FD,

1 stworzenie wzorca technicznego,

organizacyjnego i jakoÊciowego dla
pozyskiwanych spó∏ek w budowa-
nym holdingu,

4 Rozszerzenie zakresu us∏ug, a w tym:

1 tworzenie w oparciu o Prochem SA

silnego holdingu firm wykonaw-
czych i in˝ynierskich dla rozszerze-
nia zakresu us∏ug o wykonawstwo
si∏ami w∏asnymi. Drogà do utwo-
rzenia holdingu jest nabywanie
udzia∏ów (przy kapita∏owym zaan-
ga˝owaniu inwestora strategiczne-
go) w firmach wykonawczych, in-
stalacyjnych i budowlanych szcze-
gólnie wyspecjalizowanych w pro-
dukcji i monta˝u konstrukcji stalo-
wych, monta˝u instalacji rurowych
i urzàdzeƒ, monta˝u instalacji elek-
trycznych i akp.

1 opanowanie in˝ynierii finansowej

— umiej´tnoÊci organizowania fi-
nansowania inwestycji przy wspó∏-
pracy z bankami inwestycyjnymi.

4 Rozwijanie dzia∏alnoÊci w nast´pujà-

cych obszarach/rynkach: przemys∏
chemiczny ze szczególnym naciskiem
na farmaceutyczny, kosmetyczny, che-
mii gospodarczej, przemys∏ tytonio-
wy, przemys∏ motoryzacyjny, ochrona
Êrodowiska: oczyszczalnie Êcieków,
gospodarka odpadami sta∏ymi w tym
niebezpiecznymi, dekontaminacja
gruntów i wód gruntowych, sieç po-
wtarzalnych obiektów np. supermar-
ketów, stacji benzynowych.

4 Rozwini´cie dzia∏alnoÊci w nast´pujà-

cych obszarach geograficznych: w Pol-
sce poprzez udzia∏y lub zakup firm
w rejonach najwy˝szej aktywnoÊci go-
spodarczej, eksport na wschód i po∏u-
dnie wyspecjalizowanej us∏ugi in˝y-
nierskiej, np.: farmacja, ochrona
Êrodowiska oraz firm zachodnich in-
westujàcych w tych rejonach w opar-
ciu o wspó∏prac´ z FD oraz akwizycj´
w∏asnà; eksport na zachód projekto-
wania technicznego jako podwyko-
nawcy Fluor Daniela; przeniesienie
do Prochemu wykonawstwa projek-
tów technicznych z europejskich
i amerykaƒskich biur FD w sektorze
przemys∏owym (

industrial) i chemicz-

nym (

fine chemicals).

Grupa Kapita∏owa

W 1996 r. spó∏ka rozpocz´∏a budow´

holdingu skupiajàcego firmy reprezentu-
jàce wszystkie specjalnoÊci konieczne dla
pe∏nej realizacji inwestycji, dà˝àc do za-
chowania tych samych norm i standar-
dów jakoÊciowych. Struktura holdingu
pozwala na podejmowanie du˝ych
i skomplikowanych przedsi´wzi´ç inwe-
stycyjnych nie tylko we wspó∏pracy z do-
tychczasowymi podwykonawcami, ale

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

114

II/2000

TABELA 3. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

46009,6

88965,4

65954

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

45610,3

88965,4

64721

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

399,3

1233

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

37955,1

75620,1

56732

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

37585

75620,1

55547

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

370,1

1185

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

8054,5

13345,3

9222

IV. Koszty sprzedaży

30,5

V. Koszty ogólnego zarządu

6883,8

9147,5

10294

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

1140,2

4197,8-1072

VII. Pozostałe przychody operacyjne

14753

8738,6

10779

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

12645

7617,6

4058

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

3248,2

5318,8

5649

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

37,1

55,5

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego

1777,4

6720,7

XII. Pozostałe przychody finansowe

5055,5

2434,6

2903

XIII. Koszty finansowe

4480,7

7858,2

599

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

5637,5

6671,4

7992

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

0,5

-4,2

1. Zyski nadzwyczajne

12,7

2. Straty nadzwyczajne

-16,9

-23

XVI. Zysk (strata) brutto

56386667,2

7992

XVII. Podatek dochodowy

2333,3

2699,6

2697

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

równie˝ wykorzystujàc potencja∏ firm na-
le˝àcych do tej samej struktury.

Obecne w sk∏ad grupy kapita∏owej

wchodzà nast´pujàce firmy:
1 Prochem INWESTYCJE Sp. z o.o. War-

szawa,

1 ZET-PEB Sp. z o.o., Be∏chatów,

1 PROTEC Import Export GmbH Hilden

(Niemcy),

1 Przedsi´biorstwo Instalacji Przemy-

s∏owych INSTAL Sp. z o.o. Gdaƒsk,

1 MOSTOSTAL STALOWA WOLA SA,

Stalowa Wola,

1 Prochem ZACHÓD Sp. z o.o. S∏ubice,

1 Prochem RPI SA, Warszawa,
1 PRO — ORGANIKA SA, Warszawa,
1 PROMOST Sp. z o.o. Nowa D´ba,
1 MAZOWIECKIE KONSORCJUM AU-

TOSTRADOWE SA Warszawa.

Sytuacja ekonomiczna

Rok 1998 spó∏ka mo˝e zaliczyç do uda-

nych. Wyniki firmy w tym czasie sà,
zw∏aszcza pod wzgl´dem osiàgni´tego zy-
sku netto, du˝o lepsze ani˝eli rok wcze-
Êniej. Mimo, i˝ przychody spad∏y a˝ o po-
nad 25% to jednak zysk netto zwi´kszy∏
si´ o ponad 33% do 5,2 mln z∏. Nienajlep-
szy dla spó∏ek bran˝y budowlanej rok
1999 spowoduje zapewne, ˝e i wyniki nie
b´dà du˝o lepsze. Prochem jako firma,
która pokaza∏a, ˝e potrafi radziç sobie
w trudnej sytuacji ekonomicznej tak, ˝e
w omawianym roku nie powinna niemi-
le zaskoczyç.

Zapowiadane o˝ywienie gospodarcze

w Polsce w roku 2000 (które powoli staje
si´ faktem) spowoduje zapewne, ˝e wyni-
ki spó∏ek b´dà du˝o lepsze. Skorzystaç na
tym powinna tak˝e sama spó∏ka, która
znana jest z jakoÊci oferowanych us∏ug.

SezonowoÊç sprzeda˝y

WielkoÊç sprzeda˝y, a co za tym idzie

i zysków, w poszczególnych kwarta∏ach
uzale˝niona jest w du˝ej mierze od wa-
runków atmosferycznych. Analiza da-
nych za ostatnie trzy lata dzia∏alnoÊci fir-
my wskazuje, ˝e wi´kszoÊç przychodów
wypracowywana jest w III i IV kwartale.
Pierwszy kwarta∏ obejmujàcy miesiàce zi-
mowe z oczywistych wzgl´dów jest dla
spó∏ki najmniej dochodowy.

Zaopatrzenie

Do podstawowych grup materia∏ów

wykorzystywanych w procesach produk-
cyjnych spó∏ki mo˝na zaliczyç: wyroby
przemys∏u metalowego, materia∏y bu-
dowlane, wyroby hutnictwa ˝elaza.
Udzia∏ ˝adnego z dostawców spó∏ki nie
przekracza 10% ogólnej wartoÊci zaku-
pów. Nie mo˝na wi´c mówiç o jakimkol-
wiek istotnym uzale˝nieniu od dostaw-
ców.

Zatrudnienie

Specjalistyczny charakter prowadzo-

nych przez przedsi´biorstwo niektórych
prac budowlanych powoduje, ˝e jednym
z podstawowych warunków jego prawi-
d∏owego funkcjonowania jest zatrudnia-
nie. W chwili obecnej spó∏ka posiada wy-
soko wykwalifikowanà kadr´. Istnieje
jednak niebezpieczeƒstwo jej utraty
w przysz∏oÊci na rzecz innych firm. Aby
takim sytuacjom przeciwdzia∏aç nale˝a∏o-
by wprowadziç, wzorem kilku innych
firm program, opcji mened˝erskich.

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

115

II/2000

TABELA 4. Rachunek przepływu środków pieniężnych

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

2792,4

3342,2

-1635

I. Zysk (strata) netto

3304,7

3967,6

5295

II. Korekty razem

-512,3

-625,4

-6930

1. Amortyzacja

894,5

748

1385

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych

794,3

46,7

-55

3. Odsetki i dywidendy

66,4

-742

-798

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

-2219

-3175,1

-8668

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

799,8439,2

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

2333,3

2699,6

2698

7. Podatek dochodowy zapłacony

-2152,3

-2583,2

-3203

8. Zmiana stanu zapasów

-738,4

-2063,8

-715

9. Zmiana stanu należności

-810,1

-825,1

1601

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych (z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

2136

2655,1

-419

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

-675,5

1041,9

1057

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

-946,2

1180,5

-138

13. Pozostałe korekty

4,9

-47,2

325

B. Przepływy inwestycyjne netto

-7288

6050,3

513

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

60669,4

54611,6

57387

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych

0,7

8547

2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

20,1

2094

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

469,5

5680

- w jednostkach zależnych

19,2

- w jednostkach stowarzyszonych
- w jednostce dominującej

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

58916,1

47932,6

45696

5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych
6. Otrzymane dywidendy

29,7

55,5

7. Otrzymane odsetki

1187,2

873,5

932

8. Pozostałe wpływy

46,1

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

-67957,4

-48561,3

-56874

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

-105,5

-311,4

-271

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

-1793,2

-2104,3

-2329

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

-3154,1

-2615,1

-4270

- w jednostkach zależnych

-1606,8-2530

- w jednostkach stowarzyszonych

-1363,2

-2602,1

-135

- w jednostce dominującej

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

-62904,6

-43482

-50004

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
6A. Dywidendy wypłacone akcjonariuszom (udziałowcom) mniejszościowym
7. Pozostałe wydatki

-48,5

C. Przepływy finansowe netto

3270,3

-7245,5

-752

I. Wpływy z działalności finansowej

17647

1. Zaciągnięcie długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Emisja obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Zaciągnięcie krótkoterminowych kredytów i pożyczek

17647

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych
6. Dopłaty do kapitału

7. Pozostałe wpływy

II. Wydatki z działalności finansowej

-14376,7

-7249,5

-756

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

-11218,5

-6428,5

-975

-649,7

-700

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

-49,8-43,9

-56

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego
11. Zapłacone odsetki

-1290,7

-127,4

12. Pozostałe wydatki

-842,7

D. Przepływy pieniężne razem

-1225,3

2147

-1874

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

2147

-1874

- zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

44,6

-31

F. Środki pieniężne na początek okresu

2302,4

1077,1

3224

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1077,1

3224,1

1350

Analiza finansowa

W roku 1998 przychody spó∏ki spad∏y,

w porównaniu z rokiem ubieg∏ym, do
prawie 66 mln z∏, czyli o ponad 25%. Po-
wodem takiej sytuacji by∏ perturbacje na
rynku krajowym jak i mi´dzynarodowym
wywo∏ane kryzysem rosyjskim, a wcze-
Êniej równie˝ azjatyckim. Mimo tak wy-
raênego spadku przychodów spó∏ka zano-
towa∏a spory wzrost zysku netto, bo a˝
o ponad 33%. Jest to wynik ca∏kiem nie-
z∏y, bioràc pod uwag´ stale rosnàcà na
rynku konkurencj´.

Wyniki osiàgni´te w trzecim kwartale

ubieg∏ego roku pokazujà, i˝ mo˝e byç on
dla spó∏ki prze∏omowy. Dynamicznie ro-
Ênie wielkoÊç sprzeda˝y, jednak nie idzie
ona w parze ze wzrostem zysku netto. Dy-
namicznie rosnà równie˝ aktywa firmy,
g∏ownie za sprawà wzrostu majàtku obro-
towego. Na koniec trzeciego kwarta∏u
spó∏ka posiada∏a prawie 10 mln z∏ wolnej
gotówki. Tak du˝a jej iloÊç nie Êwiadczy
najlepiej o gospodarce pieni´˝nej prowa-
dzonej w spó∏ce.

Analiza SWOT

Silne strony

1 silna pozycja na rynku realizacji
obiektów przemys∏owych
1 specjalizacja w zakresie prac zwiàza-
nych z ochronà Êrodowiska

1 korzystna lokalizacja
1 wysoka jakoÊç Êwiadczonych us∏ug,
potwierdzona certyfikatem ISO
1 doÊç wysoka rentownoÊç prowadzo-
nej dzia∏alnoÊci

S∏abe strony

1 sezonowe wahania przychodów ze
sprzeda˝y, typowe dla ca∏ej bran˝y
1 nadmierna iloÊç wolnej gotówki

Szanse

1 realizacja programu budowy auto-
strad
1 przewidywane inwestycje na ochron´
Êrodowiska zarówno w przedsi´bior-
stwach, jak i oÊrodkach miejskich
1 wzrost popytu na us∏ugi specjalistycz-
ne
1 wejÊcie na nowe rynki,
1 rozwijanie grupy kapita∏owej

Zagro˝enia

1 coraz wi´ksza konkurencja na rynku
— zarówno ze strony krajowych przed-
si´biorstw, jak i firm zagranicznych

OMASZ

ATUSIK

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

116

II/2000

TABELA 5. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1996

1997

1998

Marża zysku brutto ze sprzedaży

17,51%

15,00%

13,98%

Marża zysku operacyjnego

7,06%

5,98%

8,57%

Marża zysku brutto

12,25%

7,49%

12,12%

Marża zysku netto

7,18%

4,46%

8,03%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

11,79%

12,88%

15,29%

Stopa zwrotu z aktywów

4,82%

5,36%

11,59%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1996

1997

1998

Kapitał pracujący

73519,2

21508,5

23837

Wskaźnik płynności bieżącej

5,86

3,17

3,77

Wskaźnik płynności szybkiej

5,81

2,87

3,35

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,36

0,96

1,57

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1996

1997

1998

Rotacja majątku obrotowego

430

242,9

174,4

Rotacja należności

382,9

205,1

93,6

Rotacja zapasów

4,3

8,9

20,6

Cykl operacyjny

387,2

214

114,2

Rotacja zobowiązań

95,4

59,6

58,8

Cykl konwersji gotówki

291,8154,4

55,4

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1996

1997

1998

Stopa zadłużenia

14,50%

22,75%

19,77%

Wskaźnik struktury pasywów

51,83%

30,63%

25,65%

Wskaźnik dźwigni finansowej

357,51%

134,63%

129,72%

TABELA 6. Podstawowe dane finansowe za I–III kwartał 1999 r.

IQ’99

IIQ’99

IIIQ’99

Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

13 698,0

22 345,0

40 098,0

Zysk (strata) na działalności operacyjnej

937,0

888,0

983,0

Zysk (strata) brutto

1 254,0

1 517,0

1 602,0

Zysk (strata) netto

852,0

1 170,0

1 002,0

Aktywa

48 807,0

57 867,0

72 952,0

Kapitał własny

37 665,0

37 925,0

38 927,0

Historia spó∏ki

Profil dzia∏alnoÊci

oczàtki przedsi´biorstwa si´gajà
roku 1949, kiedy to w wyniku po-
∏àczenia wielu firm powsta∏ PPB
„Hydrotrest” Oddzia∏ nr 3

w Gdaƒsku. W roku 1951, w wyniku dal-
szej koncentracji potencja∏u budownic-
twa morskiego, powsta∏o „Zjednoczenie
Budownictwa In˝ynieryjno–Morskiego”
w Gdaƒsku, które z kolei w roku 1962
przekszta∏ci∏o si´ w Przedsi´biorstwo Bu-
downictwa In˝ynieryjno–Morskiego „Hy-
drobudowa–4”. W toku dalszej integracji
firm, rozproszonych i zró˝nicowanych
pod wzgl´dem mo˝liwoÊci wykonaw-
czych, w 1976 roku powsta∏o Przedsi´-
biorstwo Morskiego Budownictwa Hy-
drotechnicznego

Energopol–4.

Pod

koniec lat 80. uleg∏o ono przekszta∏ceniu
w Przedsi´biorstwo Morskiego Budow-
nictwa Hydrotechnicznego Hydrobudowa
Gdaƒsk i pod tà nazwà dzia∏a∏o a˝ do ro-
ku 1991. W kwietniu 1991 r. w wyniku
procesu prywatyzacji, z paƒstwowego
PMBH Hydrobudowa Gdaƒsk powsta∏a
spó∏ka akcyjna HYDROBUDOWA SA.

W pierwszym 10–leciu swojej dzia∏al-

noÊci przedsi´biorstwo wykonywa∏o pra-
ce wy∏àcznie o profilu hydrotechnicz-
nym. W

tym czasie zrealizowano

odbudow´ zniszczonych dzia∏aniami wo-
jennymi portów morskich i rybackich,
stoczni, falochronów i innych obiektów
hydrotechnicznych polskiego wybrze˝a:
w Gdaƒsku, Gdyni, Szczecinie, Âwinouj-
Êciu, Ko∏obrzegu, W∏adys∏awowie i na He-
lu. W po∏owie lat 50. rozszerzono zakres
prac hydrotechnicznych o hydrotechnik´
Êródlàdowà. Wykonano wówczas stopnie
wodne w Koronowie i Tryszczynie. Zapo-
r´ ziemnà w Koronowie wykonano meto-
dà hydromechanizacji, po raz pierwszy
stosowanà w Polsce. W dalszej kolejnoÊci
zrealizowano zapor´ ziemnà na Czarnej
Przemszy w Przeczycach. W latach 60. roz-
szerzono profil dzia∏alnoÊci przedsi´bior-
stwa o wykonawstwo pali w gruncie,
a dalej o zmechanizowane roboty ziemne.
Jednak dominujàcà sferà dzia∏ania by∏y
nadal roboty hydrotechniczne.

W latach 70. i 80. przedsi´biorstwo

mia∏o ju˝ ugruntowanà pozycj´ najwi´k-
szego wykonawcy robót hydrotechnicz-
nych morskich i fundamentowych w Pol-
sce. Zakres prac rozszerzono dalej
o wykonawstwo rurociàgów ciep∏owni-
czych. W tym czasie zrealizowano mi´dzy
innymi: budow´ Portu Pó∏nocnego
w Gdaƒsku, nabrze˝e Bazy Kontenerowej
w Gdyni, nabrze˝e wyposa˝eniowe Stocz-
ni Komuny Paryskiej, roboty palowe pod
Hut´ Szk∏a w Sandomierzu, wi´kszoÊç
budowli hydrotechnicznych w portach
Gdaƒska, Gdyni, Ko∏obrzegu, Dar∏owa
i Helu, uj´cie wody na WiÊle, magistral´
Pó∏noc–Po∏udnie i inne. Do najwi´kszych
inwestycji wykonanych w latach 90. nale-
˝à: rozbudowa Bazy Prze∏adunku Paliw
P∏ynnych w Porcie Pó∏nocnym w Gdaƒ-
sku, przebudowa UjÊcia Wis∏y Âmia∏ej, re-
mont Falochronu Wschodniego Wyspo-

wego, budowa stanowiska promowego
w Bazie Promów Morskich w Âwinouj-
Êciu.

W chwili obecnej dzia∏alnoÊç spó∏ki

obejmuje:
1 budow´ obiektów in˝ynierskich
ochrony Êrodowiska,
1 budownictwo hydrotechniczne mor-
skie,
1 budownictwo hydrotechniczne Êród-
làdowe,
1 g∏´bokie fundamentowanie,
1 budow´ obiektów zwiàzanych z bu-
dowà dróg i mostów,
1 budownictwo ogólne i przemys∏owe,
1 roboty zwiàzane ze wzmacnianiem
pod∏o˝a gruntowego.

Oferta publiczna

W paêdzierniku 1998 roku walory Hy-

drobudowy Gdaƒsk zosta∏y dopuszczone
do publicznego obrotu. W ofercie, która
trwa∏a od 23–30 listopada akcje sprzeda-
wali jej ówczeÊni g∏ówni udzia∏owcy: XI
NFI, Pierwszy Polski Fundusz Rozwoju
PBR, BPH oraz Kredyt Bank. Oferta nie
cieszy∏a si´ zbyt du˝ym zainteresowa-
niem inwestorów. Z∏o˝ono bowiem jedy-
nie 92 zlecenia kupna, które opiewa∏y na
5855 akcji. Cena sprzeda˝y by∏a równa ce-
nie minimalnej i wynios∏a 22,5 z∏. Debiut
akcji na rynku podstawowym nastàpi∏
7 grudnia 1998 roku z cenà 17,60 z∏.

Akcjonariat

W chwili obecnej g∏ównym akcjonariu-

szem spó∏ki jest XI NFI, który posiada
43,1 procent kapita∏u akcyjnego. Pozosta-
∏e 56,9 procent znajduje si´ w r´kach ma-
∏ych udzia∏owców. W sytuacji, gdy naj-
wi´kszym akcjonariuszem jest instytucja
finansowa, zapewne w najbli˝szej przy-
sz∏oÊci dowiemy si´ o pozyskaniu inwe-
stora strategicznego dla firmy. Jest to bo-
wiem najlepsze rozwiàzanie dla spó∏ki
dzia∏ajàcej na coraz bardziej konkurencyj-
nym rynku oraz znajdujàcej si´ w trakcie
intensywnego rozwoju. Wed∏ug ostatnich
doniesieƒ kupnem akcji spó∏ki zaintere-
sowanych jest kilku inwestorów z bran˝y,
wÊród których wymienia si´ tak˝e war-
szawski Budimex.

Pozycja rynkowa

Otoczenie rynkowe

Hydrobudowa SA jest jednà z najwi´k-

szych firm w kraju w bran˝y budownic-

twa wodnego. Jej udzia∏ w rynku szacuje
si´ na 25%. Firma by∏a g∏ównym wyko-
nawcà Portu Pó∏nocnego w Gdaƒsku. Pro-
wadzi dzia∏alnoÊç w zakresie morskiego
Êródlàdowego budownictwa hydrotech-
nicznego, wykonywania specjalistycz-
nych prac z zakresu g∏´bokiego funda-
mentowania, robót in˝ynieryjnych w za-
kresie ochrony Êrodowiska. W przycho-
dach ze sprzeda˝y ok. 10% stanowià prace
eksportowe. Dzi´ki d∏ugoletniej dzia∏al-
noÊci, na tym bardzo specjalistycznym

i wymagajàcym rynku, spó∏ka posiada
bardzo mocnà pozycj´ na lokalnym ryn-
ku. W ostatnich latach spó∏ka odnotowa-
∏a zdecydowany wzrost sprzeda˝y i zysku
netto. Spó∏ka nale˝y do grupy najbardziej
rentownych w bran˝y. Wydatki inwesty-
cyjne w latach 1995–1998 wynios∏y ok. 10
mln z∏.

Firma funkcjonuje na perspektywicz-

nym rynku specjalistycznych us∏ug bu-
dowlanych. Potencja∏ rynku krajowego
skupia si´ na obszarach inwestycji w por-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

117

II/2000

HYDROBUDOWA GDA¡SK

Analiza zosta∏a przygotowana przez Tomasza Matusika
z DM Penetrator SA

TABELA 1. Głowni akcjonariusze

Akcjonariusz

% kapitału akcyjnego

% głosów na WZA

XI NFI

43,16

29,99

Pozostali udziałowcy

56,84

70,01

TABELA 2. BILANS

35430

35795

36160

Aktywa

26983,7

33956

66570

I. Majątek trwały

11051,4

14411,5

27518

1. Wartości niematerialne i prawne

29,4

150,5

693

1A. Wartość firmy z konsolidacji

2. Rzeczowy majątek trwały

10278,4

12887,8

23210

3. Finansowy majątek trwały

286,9

449,7

2021

– akcje i udziały w jednostkach objętych konsolidacją metodą praw własności

4. Należności długoterminowe

456,7

923,5

1594

II. Majątek obrotowy

14244,2

17613,1

35409

1. Zapasy

1207,83390,7

2222

2. Należności krótkoterminowe

11202,2

11091,9

16924

3. Akcje (udziały) własne do zbycia
4. Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu

13375

5. Środki pieniężne

1834,2

3130,5

2888

III. Rozliczenia międzyokresowe

1688,1

1931,4

3643

1. Z tytułu odroczonego podatku dochodowego

–

2. Pozostałe rozliczenia międzyokresowe

–

1931,4

3643

Pasywa

26983,7

33956

66570

I. Kapitał własny

16443,3

21123

54005

1. Kapitał akcyjny

2200

3500

14632

2. Należne wpłaty na poczet kapitału akcyjnego (wiekość ujemna)

–264,4

3. Kapitał zapasowy

6144,3

7819

28422

4. Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny

5030,9

4951,4

4942

5. Pozostałe kapitały rezerwowe

99,2

97,7

6. Różnice kursowe z przeliczenia oddziałów (zakładów) zagranicznych

–

6A. Różnice kursowe z konsolidacji

7. Niepodzielony zysk lub niepokryta strata z lat ubiegłych
8. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

II. Rezerwa kapitałowa z konsolidacji

III. Kapitał własny akcjonariuszy (udziałowców) mniejszościowych

IV. Rezerwy

2009,7

2148,6

1937

1. Rezerwy na podatek dochodowy

–

734,2

923

2. Pozostałe rezerwy

–

1414,4

1014

V. Zobowiązania

8114

7640,1

9968

1. Zobowiązania długoterminowe

2037,2

806,2

449

2. Zobowiązania krótkoterminowe

6076,868

33,9

9519

VI. Rozliczenia międzyokresowe i przychody przyszłych okresów

416,7

3044,3

660

Zobowiązania pozabilansowe

–

16401,1

27691

a) łączna wartość udzielonych gwarancji i poręczeń, w tym:

–

16401,1

13596

– na rzecz jednostek zależnych

–

– na rzecz jednostek stowarzyszonych

–

7234

– na rzecz jednostki dominującej

–

b) pozostałe zobowiązania pozabilansowe, w tym:

–

14095

tach, umacniania brzegów morskich, re-
gulacji rzek, usuwania strat powodzio-
wych. Szacuje si´, i˝ realny wzrost nad-
k∏adów w portach Trójmiasta b´dzie
wynosi∏ co najmniej 25% rocznie.

Sytuacja ekonomiczna

1998 rok spó∏ka mo˝e zaliczyç do uda-

nych. Przychody ze sprzeda˝y wzros∏y do
80,7 milionów z∏otych, czyli o 22 procent.
Zysk netto osiàgnà∏ poziom wartoÊci po-
nad 5,9 mln z∏otych. Wobec tych dobrych
wyników akcjonariusze zdecydowali si´
wyp∏aciç dywidend´. By∏o to 70 groszy na
akcj´. S∏aby rok 1999 dla rynku budowla-

nego spowodowa∏, ˝e prognozowane wy-
niki nie b´dà tak dobre jak poprzednio.
Zdaniem Zarzàdu przychody powinny
wynieÊç 65 mln z∏otych, a zysk netto 4,2
mln. Jak do tej pory, po trzech kwarta∏ach
spó∏ka zanotowa∏a 51,8 miliona z∏otych
przychodów i jedynie 1,1 mln zysku. Naj-
wi´kszy wp∏yw na gorsze wyniki finanso-
we w ubieg∏ym roku mia∏o nie dojÊcie do
realizacji wynegocjowanego wczeÊniej
kontraktu na budow´ stanowiska prze∏a-
dunkowego rudy na terenie portu gdaƒ-
skiego.

Spó∏ka dzia∏a g∏ównie na rynku lokal-

nym, jednak wed∏ug planów Zarzàdu ma
rozszerzyç swój teren dzia∏ania tak˝e na
dawne województwo warszawskie oraz

rynki zagraniczne. Jednym z najwi´k-
szych obecnie realizowanych przez spó∏-
k´ zagranicznych kontraktów jest realiza-
cja robót hydrotechnicznych w trzech
libijskich portach. Specyfika tego˝ rynku
nakazuje ostro˝noÊç.

SezonowoÊç sprzeda˝y

WielkoÊç sprzeda˝y, a pochodnie i zy-

sków, w poszczególnych kwarta∏ach uza-
le˝niona jest w du˝ej mierze od warun-
ków atmosferycznych, a tak˝e od
mo˝liwoÊci p∏atniczych zleceniodaw-
ców. Analiza danych za ostatnie cztery
lata dzia∏alnoÊci firmy wskazuje, ˝e
wi´kszoÊç przychodów wypracowywana
jest w 3 i 4 kwartale. Pierwszy kwarta∏
obejmujàcy miesiàce zimowe z oczywi-
stych wzgl´dów jest dla spó∏ki najmniej
dochodowy.

Zaopatrzenie

Do podstawowych grup materia∏ów

wykorzystywanych w procesach pro-
dukcyjnych spó∏ki mo˝na zaliczyç: wy-
roby przemys∏u metalowego, materia∏y
budowlane, wyroby hutnictwa ˝elaza.
Udzia∏ ˝adnego z dostawców Hydrobu-
dowy nie przekracza 10% ogólnej warto-
Êci zakupów spó∏ki. Nie mo˝na wi´c
mówiç o jakimkolwiek istotnym uzale˝-
nieniu od dostawców. Analizujàc geo-
graficznà struktur´ zaopatrzenia nale˝y
podkreÊliç, ˝e ok. 15% zu˝ywanych do
produkcji materia∏ów pochodzi z impor-
tu. W Êwietle ostatniej aprecjacji kursu
z∏otówki i realizowania przez spó∏k´
prawie ca∏ej sprzeda˝y na terenie kraju,
fakt ten nale˝y uznaç za zjawisko pozy-
tywne.

Zatrudnienie

Ze wzgl´du na wysoce specjalistyczny

charakter prowadzonych przez przed-
si´biorstwo prac budowlanych, jednym
z podstawowych warunków jej prawi-
d∏owego funkcjonowania jest zatrud-
nianie wysoko kwalifikowanej kadry,
którà firma w chwili obecnej posiada.
Istnieje jednak niebezpieczeƒstwo, ˝e
w przysz∏oÊci, pomimo bezrobocia, po-
zyskiwanie odpowiednio kwalifikowa-
nych pracowników mo˝e staç si´ pro-
blemem.

Analiza wskaênikowa

W roku 1998 przychody spó∏ki wzros∏y

w porównaniu z rokiem ubieg∏ym do po-
nad 80 mln z∏otych, czyli o prawie 22 pro-
cent. Jest to wynik ca∏kiem niez∏y bioràc
pod uwag´ stale rosnàcà na rynku konku-
rencj´. Jednak wed∏ug zapowiedzi jej kie-
rownictwa wynik ten w roku 1999 raczej
nie b´dzie móg∏ byç powtórzony. W ra-
chunku zysków i strat nale˝y zwróciç
uwag´ na rosnàcà wartoÊç kosztów sprze-

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

118

II/2000

TABELA 3. Rachunek zysków i strat

1996

1997

1998

I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów

58295,4

66223,2

80741

1. Przychody netto ze sprzedaży produktów

58032,8

66054,2

80347

2. Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów

262,6

169

394

II. Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów

47712,6

51934,869792

1. Koszty wytworzenia sprzedanych produktów

47450,1

51784,6

69417

2. Wartość sprzedanych towarów i materiałów

262,5

150,2

375

III. Zysk (strata) brutto na sprzedaży

10582,8

14288,4

10949

IV. Koszty sprzedaży

31,6

4,9

V. Koszty ogólnego zarządu

4818,1

5908,5

6687

VI. Zysk (strata) na sprzedaży

5733,1

8375

4244

VII. Pozostałe przychody operacyjne

666,4

240,6

1203

VIII. Pozostałe koszty operacyjne

1307,7

935,6

603

IX. Zysk (strata) na działalności operacyjnej

5091,8768

X. Przychody z akcji i udziałów w innych podmiotach

56,829,3

220

XI. Przychody z pozostałego finansowego majątku trwałego
XII. Pozostałe przychody finansowe

488,5

630,7

7457

XIII. Koszty finansowe

515,3

747,2

3928

XIV. Zysk (strata) na działalności gospodarczej

5121,87592,8 8

593

XV. Wynik zdarzeń nadzwyczajnych

–26,9

–2,4

1. Zyski nadzwyczajne

–

16,4

2. Straty nadzwyczajne

–

–18,8

–2

XVI. Zysk (strata) brutto

5094,9

7590,4

8594

XVII. Podatek dochodowy

2126

2571,1

2683

XVIII. Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)
XIX. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

TABELA 4. Wskaźniki finansowe

WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI

1996

1997

1998

Marża zysku brutto ze sprzedaży

18,2%

21,6%

13,6%

Marża zysku operacyjnego

8,7%

11,6%

6,0%

Marża zysku brutto

8,7%

11,5%

10,6%

Marża zysku netto

5,1%

7,6%

7,3%

Stopa zwrotu z kapitału własnego

19,7%

26,7%

15,7%

Stopa zwrotu z aktywów

12,0%

16,5%

11,8%

WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI

1996

1997

1998

Kapitał pracujący

8 167,4

10 779,2

25 890,0

Wskaźnik płynności bieżącej

2,34

2,583,72

Wskaźnik płynności szybkiej

2,15

2,083,49

Wskaźnik podwyższonej płynności

0,30

0,46

1,71

WSKAŹNIKI AKTYWNOŚCI

1996

1997

1998

Rotacja majątku obrotowego

73,5

86,6

118,2

Rotacja należności

52,4

60,6

62,5

Rotacja zapasów

815,9

14,5

Cykl operacyjny

60,4

76,5

Rotacja zobowiązań

40,7

44,7

42,2

Cykl konwersji gotówki

19,7

31,834,8

WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA

1996

1997

1998

Stopa zadłużenia

30,1%

22,5%

15,0%

Wskaźnik struktury pasywów

49,3%

36,2%

18,5%

Wskaźnik dźwigni finansowej

164,1%

160,8%

123,3%

danych produktów. Wzrost ten jest doÊç
znaczny (jednak nie niepokojàcy) i by∏oby
dobrze, gdyby kierownictwo zacz´∏o si´
bardziej tej pozycji przyglàdaç.

Analiza SWOT

Silne strony

1 silna pozycja na rynku realizacji
obiektów morskich,
1 specjalizacja — realizacja infrastruk-
tury portowo–stoczniowej, hydrotech-
nicznej Êródlàdowej i oczyszczalni Êcie-
ków,
1 korzystna lokalizacja — w pobli˝u
rynku zbytu (90 proc. przychodów spó∏ka
uzyskuje w rejonie Gdaƒska),
1 wysoka jakoÊç Êwiadczonych us∏ug,
potwierdzona certyfikatem ISO,
1 doÊç wysoka rentownoÊç prowadzo-
nej dzia∏alnoÊci.

S∏abe strony

1 sezonowe wahania przychodów ze
sprzeda˝y, typowe dla ca∏ej bran˝y,
1 regionalny charakter dzia∏alnoÊci,
spó∏ka jest nieznana poza dotychczaso-
wym obszarem dzia∏ania,
1 zbyt wysoka p∏ynnoÊç, spó∏ka nie wy-
korzystuje efektu skali (niskie zad∏u˝e-
nie).

Szanse

1 prognozowany wzrost inwestycji pro-
ekologicznych, w tym w zakresie budow-
nictwa hydrotechnicznego,
1 realizacja programu budowy auto-
strad,
1 wzrost zapotrzebowania na obiekty
hydrotechniczne, w których specjalizuje
si´ Hydrobudowa,
1 przewidywane inwestycje na infra-
struktur´ w portach Gdaƒska i Gdyni (Za-
rzàd spó∏ki szacuje wydatki inwestycyjne
na oko∏o 100 mln z∏ rocznie),
1 wzrost popytu na us∏ugi, zwiàzane
z regulowaniem rzek i budowà wa∏ów,
1 wejÊcie na nowe rynki, w tym rynek
warszawski (przej´cie kontroli nad Hy-
drobudowà–1 z Nowego Dworu Mazo-
wieckiego).

Zagro˝enia

1 coraz wi´ksza konkurencja na rynku
— zarówno ze strony krajowych przed-
si´biorstw, jak i firm zagranicznych,
1 mo˝liwe trudnoÊci na rynku libij-
skim, gdzie dzia∏a spó∏ka zale˝na Porty SA
(50 proc. akcji ma Hydrobudowa, drugim
du˝ym akcjonariuszem jest Polimex–Ce-
kop).

OMASZ

ATUSIK

DM Penetrator SA

B R A N Ż A M I E S I Ą C A : B U D O W N I C T W O

119

II/2000

TABELA 5. Rachunek przepływu środków pieniężnych

1996

1997

1998

A. Przepływy operacyjne netto

1770,9

7779,2

–1494

I. Zysk (strata) netto

2968,9

5019,3

5911

II. Korekty razem

–11982759,9

–7405

1. Amortyzacja

1611,3

2301

3928

2. Zyski (straty) z tytułu rożnic kursowych
3. Odsetki i dywidendy

45,3

54,8–2004

4. (Zysk) strata z tytułu działalności inwestycyjnej

–145,2

105,1

–201

5. Zmiana stanu pozostałych rezerw

632,3

711,4

–393

6. Podatek dochodowy (wskazany w rachunku zysków i strat)

2126

2571,1

2683

7. Podatek dochodowy zapłacony

–1670

–2403,6

–2359

8. Zmiana stanu zapasów

–307,6

–2182,9

1168

9. Zmiana stanu należności

–5440,3

–1311,7

–6718

10. Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych (z wyjątkiem pożyczek i kredytów)

1604,8365,3

430

11. Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych

160,4

–234,7

–1536

12. Zmiana stanu przychodów przyszłych okresów

185

2786

–2424

13. Pozostałe korekty

–1,9

B. Przepływy inwestycyjne netto

–1725,6

–5799,7

–27641

I. Wpływy z działalności inwestycyjnej

611,6

102

1007

1. Sprzedaż składników wartości niematerialnych i prawnych
2. Sprzedaż składników rzeczowego majatku trwałego

554,82,7

720

3. Sprzedaż składników finansowego majatku trwałego, w tym:

– w jednostkach zależnych
– w jednostkach stowarzyszonych

– w jednostce dominującej

–

4. Sprzedaż papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu
5. Spłata udzielonych pożyczek długoterminowych

6. Otrzymane dywidendy

56,829,3

7. Otrzymane odsetki
8. Pozostałe wpływy

146

II. Wydatki z tytułu działalności inwestycyjnej

–2337,2

–5901,7

–28648

1. Nabycie składników wartości niematerialnych i prawnych

–26,3

–142,9

–699

2. Nabycie składników rzeczowego majątku trwałego

–2085,8

–5335,4

–12586

3. Nabycie składników finansowego majątku trwałego, w tym:

–210

–1779

– w jednostkach zależnych

–662

– w jednostkach stowarzyszonych

–210

–750

– w jednostce dominującej

–

4. Nabycie akcji (udziałów) własnych

–

5. Nabycie papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu

–13375

6. Udzielone pożyczki długoterminowe
6A. Dywidendy wypłacone akcjonariuszom (udziałowcom) mniejszościowym
7. Pozostałe wydatki

–225,1

–213,4

–209

C. Przepływy finansowe netto

–1098,8

–683,2

28893

I. Wpływy z działalności finansowej

839,9

1110,1

31591

211,7

4. Emisja obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Wpływy z emisji akcji (udziałów) własnych

530

1035,6

29414

6. Dopłaty do kapitału

–

7. Pozostałe wpływy

98,2

74,5

2177

II. Wydatki z działalności finansowej

–1938,7

–1793,3

–2698

1. Spłata długoterminowych kredytów i pożyczek
2. Wykup obligacji lub innych długoterminowych dłużnych papierów wartościowych
3. Spłata krótkoterminowych kredytów i pożyczek

–262,2

4. Wykup obligacji lub innych krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych
5. Koszty emisji akcji (udziałów) własnych
6. Umorzenie akcji (udziałów) własnych

–10,2

7. Płatności dywidend i innych wypłat na rzecz właścicieli

–818

–1371

–2446

8. Wypłaty z zysku dla osób zarządzających i nadzorujących
9. Wydatki na cele społecznie użyteczne

10. Płatności zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego

–912,2

11. Zapłacone odsetki

–198,3

–158,6

–252

12. Pozostałe wydatki

–1,5

D. Przepływy pieniężne razem

–1053,5

1296,3

–242

E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:

–

1296,3

–242

– zmiana stanu środków pieniężnych z tytułu różnic kursowych od walut obcych

–

16,5

F. Środki pieniężne na początek okresu

2887,7

1834,2

3130

G. Środki pieniężne na koniec okresu

1834,2

3130,5

2888

Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
4 Analiza progu rentownosci id Nieznany (2)
dodatkowe8 analiza 2011 12 id 1 Nieznany
analiza zwiazkow organiczna id Nieznany (2)
B14 analiza plu przedzialy id 7 Nieznany
Cw Analiza finansowa bankow id Nieznany
analizator stanow logicznych id Nieznany (2)
analiza dzialan promocyjnych id Nieznany (2)
Analiza wypadkow Budownictwo 20 Nieznany (2)
analiza wynikow w statystyce id Nieznany (2)
Analiza finansowa dzwignie id 6 Nieznany
analiza dyskryminacyjna 2011 id Nieznany (2)
5 Analiza wyniku finansowego id Nieznany (2)
analiza istrumentalna kolo 2 id Nieznany (2)
analiza strategiczna bakoma id Nieznany (2)
analiza strategiczna space id 6 Nieznany
cw 3, Analiza piwa (teoria) id Nieznany
ANALIZA KINEMATYCZNA BELEK id 6 Nieznany (2)
Analiza wstepna bilansu (2) id Nieznany
4 Analiza progu rentownosci id Nieznany (2)

więcej podobnych podstron