FINANSE

PRZEDSI

Ę

BIORSTW

KOSZT KAPITAŁU

AKCJE UPRZYWILEJOWANE

P

D

R

=

P

P

P

P

F

P

R

−

=

Zadanie 1

Spółka X ma zamiar pozyskać nowy kapitał akcyjny

w drodze emisji 150000 akcji uprzywilejowanych do

dywidendy. Posiadacze akcji będą uprawnieni do

dywidendy. Posiadacze akcji będą uprawnieni do

otrzymywania rocznej dywidendy w wysokości 5 zł

na akcję. Spółka planuje sprzedawać akcje po 45 zł

za sztukę.

Ustalić koszt pozyskanego kapitału, jeżeli łączne

koszty emisji wyniosą 60000 PLN.

AKCJE ZWYKŁE

g

F

P

g

D

R

o

o

o

A

E

+

−

+

⋅

=

)

1

(

)

(

ROE

R

g

E

⋅

=

E

o

R

D

N

Zn

−

⋅

=

1

Spółka akcyjna wyemitowała 1 mln akcji zwykłych,
których obecna cena rynkowa kształtuje się na poziomie
25 zł za akcję. Ostatnio wypłacona dywidenda wynosiła
4,20 PLN za akcję. Spółka na wypłatę dywidend

Zadanie 2

4,20 PLN za akcję. Spółka na wypłatę dywidend
przeznacza 60% zysku netto, a rentowność kapitału
własnego wynosi 7,00%. Łączne koszty emisji akcji
wyniosły 130000 PLN.

•

Ustalić koszt zwykłego kapitału akcyjnego tej spółki.

•

Ustalić wartość zysku netto spółki.

•

Ustalić wartość kapitału własnego.

KREDYTY

)

1

(

)

1

(

t

R

R

D

t

D

−

⋅

=

−

t

D

R

I

D

TAX

⋅

⋅

=

•

Spółka akcyjna X na w swojej strukturze kapitałowej

dług pochodzący z kredytu zaciągniętego na kwotę

180000 PLN.

Zadanie 3

•

Nominalny koszt długu wynosi 20%, a spółka

opodatkowana jest podatkiem dochodowym od osób

prawnych o stopie t.

•

Wyznaczyć koszt długu tej spółki oraz wartość tarczy

podatkowej.

OBLIGACJE

( )

t

P

I

R

O

O

−

⋅

=

1













⋅

−

⋅

=

r

m

P

V

O

O

12

1









⋅

−

⋅

=

r

P

V

O

O

12

1

•

Spółka akcyjna X emituje obligacje, których cena

sprzedaży wynosi 120000 PLN.

Zadanie 4

•

Roczny kupon odsetkowy wynosi 10 PLN.

•

Ustalić koszt finansowania spółki emisją tych obligacji.

ŁĄCZNY KOSZT KAPITAŁU

O

O

P

P

t

D

R

V

D

R

V

E

R

V

D

R

V

E

WACC

⋅

+

⋅

+

⋅

+

⋅

=

−

)

1

(

E

KAPITAŁ WŁASNY

KAPITAŁ WŁASNY

β

⋅

−

+

=

)

(

f

M

f

E

R

R

R

R

•

Ile wynosi średni ważony koszt kapitału spółki, która w 1/3
finansuje się kapitałem własnym zwykłym, w ¼ kapitałem własnym
uprzywilejowanym, w 1/5 pożyczką oprocentowaną nominalnie na
12%, a w pozostałej części kapitałem pochodzącym z emisji

Zadanie 5

12%, a w pozostałej części kapitałem pochodzącym z emisji
obligacji. Koszt bonów skarbowych wynosi 5%, akcje zwykłe spółki
charakteryzują się takim samym poziomem ryzyka jak przeciętne
rynkowe ryzyko systematyczne, rynkowa premia za ryzyko wynosi
4,5%. Bieżąca cena rynkowa akcji uprzywilejowanych wynosi 22
PLN, a dywidenda 3,30 PLN. Obligacje sprzedawane są po 50 zł, a
roczny kupon odsetkowy wynosi 8 PLN.

•

Ostatni raz odsetki wypłacono 5 miesięcy temu.

Zjawisko dźwigni

zmiana

jednego

parametru

w

wyniku

istnienia

pewnych

stałych

czynników,

wpływa bardziej niż proporcjonalnie na
zmianę innego parametru.

DŹWIGNIE

DŹWIGNIE

Stopień dźwigni operacyjnej
w stopniu statycznym

EBIT

MB

DOL

=

Stopień dźwigni operacyjnej
w stopniu dynamiczym

S

EBIT

DOL

∆

∆

=

%

%

Zadanie 1

•

Oblicz

stopień

dźwigni

operacyjnej

przedsiębiorstwa X wiedząc, że w ostatnim
roku sprzedano 1 650 000 kubków po cenie
3,60 zł za sztukę. Jednostkowe koszty zmienne

3,60 zł za sztukę. Jednostkowe koszty zmienne
wynosiły 2,40 zł za sztukę, natomiast koszty
stałe 1 485 000.

•

Podaj interpretację otrzymanego wyniku.

•

Jak zmieni się zysk operacyjny na koniec
kolejnego roku, jeżeli na skutek rosnącej
konkurencji sprzedaż spadnie o 8%.

Zadanie 2

Oblicz

stopień

dźwigni

operacyjnej

dla

przedsiębiorstwa Y, jeżeli firma ta planuje
sprzedać w 2009 roku 120 000 sztuk produktu,
a próg rentowności wynosił 105 000 sztuk.

a próg rentowności wynosił 105 000 sztuk.

twa

bezpieczńs

marża

1

=

DOL

Stopień dźwigni finansowej
w ujęciu statycznym:

I

EBIT

EBIT

EBT

EBIT

DFL

−

=

=

Stopień dźwigni finansowej

Stopień dźwigni finansowej
w ujęciu dynamicznym:

EBIT

ROE

EBIT

EPS

EBIT

EBT

DFL

∆

∆

=

∆

∆

=

∆

∆

=

∆

∆

=

%

%

%

%

EBIT

%

netto

zysk

%

%

%

Zadanie 3

•

Kapitał całkowity finansujący działalność spółki wynosi
750 000zł, w tym 60% tego kapitału pochodzi z emisji
akcji zwykłych, a 40% z długoterminowego kredytu
bankowego oprocentowanego według stopy 15% rocznie.
Wiedząc, że na koniec 2007 roku spółka osiągnęła zysk
operacyjny w wysokości 70 000 zł, oblicz stopień dźwigni

operacyjny w wysokości 70 000 zł, oblicz stopień dźwigni
finansowej i zinterpretuj otrzymany wynik.

•

Jaka będzie wielkość wskaźnika ROE na koniec 2008
roku, jeżeli zysk operacyjny wzrośnie o 5%, a struktura
kapitału nie ulegnie zmianie?

•

Dodatni efekt dźwigni finansowej – wzrost
wartości wskaźnika ROE wywołany
zastępowaniem części KW - KO

r

EBIT

〉r

EBIT

〉

ogółem

kapitał

••

EBIT>EBITx

EBIT>EBITx – dodatni efekt dźwigni
finansowej, należy wybrać wariant
finansowania z udziałem KO,

••

EBIT<EBITx

EBIT<EBITx – wystąpi ujemny efekt dźwigni
finansowej, należy wybrać wariant
finansowania bez KO,

finansowania bez KO,

••

EBIT=EBITx

EBIT=EBITx – nie wystąpi efekt dźwigni
finansowej

Graniczny poziom zysku operacyjnego

całkowity

x

K

r

EBIT

∗

=

Zadanie 4

Spółka G zastanawia się nad sposobem finansowania swojej
nowej inwestycji o wartości 400 000 zł. W wariancie A cała
inwestycja zostanie sfinansowana kapitałem własnym, a w
wariancie B połowa kapitału własnego zostanie zastąpiona
długoterminowym kredytem bankowym (oprocentowanym na

długoterminowym kredytem bankowym (oprocentowanym na
poziomie 15% rocznie). Zakładając, że zysk operacyjny po
zakończeniu inwestycji wyniesie 96 000 zł.

•

Oceń czy w przedsiębiorstwie wystąpił efekt dźwigni
finansowej?

•

Jakie finansowe korzyści wynikają z zastosowania kapitału
obcego?

Dźwignia połączona

MB

EBIT

DFL

DOL

DTL

=

=

•

=

*

MB

DTL

EBT

MB

EBT

EBIT

=

=

*

EBIT

MB

DTL

S

EBT

EBIT

EBT

S

EBIT

∆

∆

=

∆

∆

∆

∆

=

%

%

%

%

*

%

%

DTL

Zadanie 5

•

Spółka finansuje swoją działalność kapitałem własnym o wartości
275 000 zł oraz kapitałem obcym oprocentowanym na poziomie
16% rocznie. W minionym roku margines bezpieczeństwa działania
w tej spółce wyniósł 23%, a wynik operacyjny 75 000 zł. Wiedząc, że
wskaźnik zadłużenia ogółem kształtował się na poziomie 31,25%, a
amortyzacja osiągnęła poziom 13 000 zł, oblicz:

A. Wskaźnik ROE

B. Jaką wartość może osiągnąć zysk netto, jeżeli przychody ze

sprzedaży wzrosłyby o 15%?

C. Czy spółka wykorzystała dodatni efekt dźwigni finansowej?

D. Jaka powinna być minimalna/maksymalna wielkość kapitału

obcego, by firma korzystała z dodatniego efektu dźwigni
finansowej?