L

L

I

I

T

T

E

E

R

R

A

A

T

T

U

U

R

R

A

A

1. A. Rappaport „Wartość dla akcjonariuszy”, WIG-Press, Warszawa 1999 r.
2. M. Michalski „Zarządzanie przez wartość. Firma z perspektywy interesów

właścicielskich”, WIG-Press, Warszawa 2001 r.

3. A. Herman, A. Szablewski “Zarządzanie wartością firmy”, Poltext 1999 r.
4. T. Copeland, T. Koller, J. Murrin „Wycena: mierzenie i kształtowanie wartości firm“,

WIG-Press, Warszawa 1992 r.

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

Ć

Ć

wszystko to, co cenne i godne pożądania, co stanowi cel ludzkich dążeń,

cecha lub zespół cech właściwych osobie lub rzeczy, stanowiących o jej walorach (np.
moralnych, artystycznych, itp.),

różne znaczenia:

 wartość artystyczna,

 wartość ekonomiczna,

 wartość intelektualna,

 wartość moralna,

 wartość naukowa,

 wartość techniczna,

 wartość użytkowa.

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

Ć

Ć

E

E

K

K

O

O

N

N

O

O

M

M

I

I

C

C

Z

Z

N

N

A

A

wartość wymienna – dana rzecz warta jest tyle, ile jest w stanie za nią zapłacić
kupiec,

wartość użytkowa – zależy od korzyści płynących z posiadania danego dobra.

[

ile jest wart obraz „Autoportret” Vincenta Van Gogha?]

WARTO Ć PRZEDSI BIORSTWA

RODZAJ

DEFINICJA

księgowa

wartość przedsiębiorstwa wynikająca z

zapisów w księgach handlowych (bilansie)

likwidacyjna

suma cen uzyskanych ze sprzedaży

poszczególnych składników majątkowych

(lub całości) przedsiębiorstwa

odtworzeniowa

suma nakładów finansowych, niezbędnych

do odtwarzania poszczególnych elementów

(przy pożądanym stopniu dezagregacji)

majątku przedsiębiorstwa

zastawna

wartość

gwarantująca

zabezpieczenie

udzielonego kredytu; może być wyrażona

np. jako procent wartości netto aktywów

firmy, której bank udziela kredytu

dochodowa

jest

odzwierciedleniem

zdolności

przedsiębiorstwa dla pomnażania dochodów

rynkowa

ukształtowana

w

procesie

transakcji

dokonywanych na rynku

wartość likwidacyjna = 1,2 mln zł (ze strony podaży)  bardzo zła sytuacja finansowa,

wówczas wartość dla inwestora stanowi wartość ewidencyjna

wartość dochodowa = 3 mln zł (ze strony popytu)

| |

Alternatywą  likwidacja firmy, zwolnienie pracowników; wówczas przedsiębiorca

otrzyma tylko 1,2 mln zł (wartość likwidacyjną). Jest również druga opcja  sprzedaż w

cenie pomiędzy 1,2 mln zł a 3 mln zł.

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

Ć

Ć

P

P

R

R

Z

Z

E

E

D

D

S

S

I

I

B

B

I

I

O

O

R

R

S

S

T

T

W

W

A

A

... nie jest pojęciem obiektywnym,

nie ma jednej wartości !!!

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

Ć

Ć

D

D

L

L

A

A

A

A

K

K

C

C

J

J

O

O

N

N

A

A

R

R

I

I

U

U

S

S

Z

Z

Y

Y

1) Jest to ogół korzyści odnoszonych przez akcjonariuszy z tytułu posiadania

akcji/udziałów danego przedsiębiorstwa.

Przedsi biorstwo dodaje warto ć dla wła cicieli, jeżeli uzyskane

warto ci przekroczą koszt zaangażowanego kapitału.

Źródła korzyści: wzrost wartości akcji, dywidendy

Koszt kapitału: alternatywne możliwości zainwestowanych środków; odsetki bankowe +
premia za ryzyko

Przykład:

Z

Z

a

a

k

k

u

u

p

p

a

a

k

k

c

c

j

j

i

i

z

z

a

a

1

1

0

0

0

0

S

S

p

p

r

r

z

z

e

e

d

d

a

a

ż

ż

a

a

k

k

c

c

j

j

i

i

p

p

o

o

2

2

l

l

a

a

t

t

a

a

c

c

h

h

z

z

a

a

1

1

2

2

0

0

K

K

o

o

s

s

z

z

t

t

k

k

a

a

p

p

i

i

t

t

a

a

ł

ł

u

u

=

=

1

1

0

0

%

%

r

r

o

o

c

c

z

z

n

n

i

i

e

e

D

D

y

y

w

w

i

i

d

d

e

e

n

n

d

d

a

a

p

p

o

o

1

1

r

r

o

o

k

k

u

u





3

3

j

j

e

e

d

d

n

n

o

o

s

s

t

t

k

k

i

i

C

C

z

z

y

y

s

s

t

t

w

w

o

o

r

r

z

z

o

o

n

n

a

a

z

z

o

o

s

s

t

t

a

a

ł

ł

a

a

w

w

a

a

r

r

t

t

o

o

ś

ś

ć

ć

d

d

l

l

a

a

a

a

k

k

c

c

j

j

o

o

n

n

a

a

r

r

i

i

u

u

s

s

z

z

y

y

?

?

(

(

z

z

a

a

k

k

ł

ł

a

a

d

d

a

a

m

m

y

y

,

,

ż

ż

e

e

k

k

o

o

s

s

z

z

t

t

k

k

a

a

p

p

i

i

t

t

a

a

ł

ł

u

u

j

j

e

e

s

s

t

t

w

w

y

y

ż

ż

s

s

z

z

y

y

o

o

d

d

s

s

t

t

o

o

p

p

y

y

i

i

n

n

f

f

l

l

a

a

c

c

j

j

i

i

)

)

K

K

o

o

r

r

z

z

y

y

ś

ś

c

c

i

i

=

=

c

c

e

e

n

n

a

a

s

s

p

p

r

r

z

z

e

e

d

d

a

a

ż

ż

y

y

–

–

c

c

e

e

n

n

a

a

n

n

a

a

b

b

y

y

c

c

i

i

a

a

=

=

1

1

2

2

0

0

–

–

1

1

0

0

0

0

+

+

3

3

=

=

2

2

3

3

K

K

o

o

s

s

z

z

t

t

=

=

0

0

,

,

1

1

*

*

1

1

0

0

0

0

+

+

0

0

,

,

1

1

*

*

1

1

1

1

0

0

=

=

2

2

1

1

W

W

a

a

r

r

t

t

o

o

ś

ś

ć

ć

d

d

l

l

a

a

a

a

k

k

c

c

j

j

o

o

n

n

a

a

r

r

i

i

u

u

s

s

z

z

y

y

=

=

2

2

3

3

–

–

2

2

1

1

=

=

2

2

2) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:

 zdyskontowanych przepływów pieniężnych,

 wartości rezydualnej,

 bieżącej wartości rynkowej papierów wartościowych do obrotu.

3) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:

 różnicy w cenie sprzedaży i nabycia akcji powiększonej o dywidendy (ex-post – po

wykonaniu transakcji),

 pomniejszonej o koszt kapitału.

pole negocjacyjne

1,2

3

wartość dla sprzedającego

wartość dla inwestora

przyszłe wolne

przepływy pieniężne

średnioważony

koszt kapitału

WACC

wypływy

wpływy

WARTO Ć FIRMY

=

koszt kapitału

koszt długu

struktura kapitału
okres przewagi nad

konkurencją

wzrost sprzedaży

marża zysku operacyjnego

efektywna stopa podatkowa
aktywa obrotowe

aktywa trwałe