Metody oceny ryzyka upadłości przedsiębiorstwa – systemy 

wczesnego ostrzegania 

 

a)  Model Altmana – wariant podstawowy 

 

Z = 1,2 X1 +1,4 X2 +3,3 X3 +0,6 X4 +0,999 X5 

 
gdzie: 

X1 = kapitał obrotowy netto/ aktywa ogółem  
X2 = zysk netto zatrzymany / aktywa ogółem 
X3 = EBIT / aktywa ogółem  
X4 = rynkowa wartość kapitału własnego/ kapitał obcy 
X5 = przychody ze sprzedaży / aktywa ogółem 

Wartość wskaźnika Z  Poziom zagrożenia upadłością  

1,8 lub mniej  

bardzo wysoki  

1,81 - 2,99  

nieokreślony  

3,0 i więcej  

niewielki  

 

b)  Model Altmana dla rynków wschodzących 

 
 

EM Score = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4 + 3,25 

 

Punkt graniczny  5,5 

Kwalifikacja zagrożenia upadłością według modelu EM Score : 

Wartość wskaźnika EM Score 

Rating  

8,15 
7,60 
7,30 
7,00 
6,85 
6,65 
6,40 
6,25 
5,85 
5,65 
5,25 
4,95 
4,75 
4,50 
4,15 
3,75 
3,20 
2,50 
1,75 

0  

AAA 
AA + 
AA 
AA – 
A + 
A 
A – 
BBB + 
BBB 
BBB – 
BB + 
BB 
BB – 
B + 
B 
B – 
CCC + 
CCC 
CCC – 
D  

 

Modyfikacje modelu Altmana w warunkach polskich 

 

Wariant I (model Hołdy) 

Z’ = 0,605 + 0,681 x

1

 – 1,96 x

2

 +0,969 x

3

 +0,242 x

4

 + 0,157 x

5 

gdzie: 

x

1 

= aktywa obrotowe / zobowiązania bieżące 

x

2

 = kapitał obcy / pasywa ogółem 

x

3 

= zysk brutto / średnia wartość aktywów ogółem 

x

4 

= średnia wartość zobowiązań bieżących / koszt wytworzenia sprzedanych 

produktów, towarów i materiałów 

x

5 

= przychody ogółem / średnia wartość aktywów ogółem 

 

przedział niepewności (-0,3 do 0,1) 

 

Wariant II (model Gajdki i Stosa) 

Z’’ = 0,7732059 - 0,0856425 x

1

 + 0,279 x

2

 + 0,9220985 x

3

 +0,6535995 x

4

 - 

0,594687 x

5 

gdzie: 

x

1 

= przychody netto ze sprzedaży/ średnia wartość aktywów ogółem 

x

2

 = średnia wartość zobowiązań bieżących / koszt wytworzenia sprzedanych 

produktów, towarów i materiałów 

x

3 

= zysk netto / średnia wartość aktywów ogółem 

x

4 

= zysk brutto/ przychody netto ze sprzedaży 

x

5 

= kapitał obcy / aktywa ogółem 

 

punkt graniczny 0,45