Zadania – średni 
ważony koszt 
kapitału.

Natalia Jackiewicz

Łukasz Chojna

Kto może skorzystać z efektu tarczy podatkowej?

Aby przedsiębiorstwo mogło skorzystać z możliwości 
obniżenia podatku dochodowego za pomocą tarczy 
podatkowej musi być płatnikiem podatku dochodowego 
na ogólnych warunkach.

Kto NIE może skorzystać z efektu tarczy podatkowej?

Przedsiębiorcy korzystający z karty podatkowej albo 
podatkowych form ryczałtowych. Oczywistym 
warunkiem jest uzyskanie w roku podatkowym zysku, 
który jest podstawą do naliczania podatku dochodowego.

                                           

Zadanie 1 

Struktura źródeł finansowania firmy Sigma S.A.:

• 50% - zwykły kapitał akcyjny

• 5%  - kapitał z akcji uprzywilejowanych

• 45% - kapitał obcy długoterminowy
Koszt kapitału pochodzącego z akcji zwykłych wynosi 12%, 
kapitału z akcji uprzywilejowanych 8%, a koszt długu przed 
opodatkowaniem 15%. Stopa opodatkowania wynosi 38%. Oblicz 
wartość przeciętnego ważonego kosztu kapitału.

DANE: podatek dochodowy: 38%

kapitał

akcyjny

akcyjny 

uprzywilejowany

obcy

waga kapitałów 

(w

i

)

50%

5%

45%

koszt kapitału 

(K

i

)

12%

8%

15%

)

1

( T

K

K

k

o





Ko = 0,15 • (1 – 0,38) = 0,093 



Średni ważony 
koszt kapitału

   

kapitał

akcyjny

akcyjny 

uprzywilejowany

obcy

waga 

kapitałów (w

i

)

50%

5%

45%

koszt kapitału 

(K

i

)

12%

8%

9,3%







n

i

i

i

K

w

WACC

1

WACC

1

= 0,5 · 0,12 + 0,05 · 0,08 + 0,45 · 0,093 = 0,1059

WACC

2

 

= 0,5 · 0,12 + 0,05 · 0,08 + 0,45 · 0,15 = 0,1315

WACC

1 

- Koszt kapitału z wykorzystaniem tarczy 

podatkowej = 10,59%

WACC

2

 

- Koszt kapitału bez wykorzystania tarczy 

podatkowej = 13,15%

                                           

Zadanie 2 

Koszt  kapitałów  pochodzących  z  poszczególnych  źródeł  wynosi: 
akcje  uprzywilejowane  21%,  akcje  zwykłe  11%,  zaś  roczne 
oprocentowanie kredytu bankowego wynosi 17%. Stopa podatku 
dochodowego  jest  równa  38%.  Udział  poszczególnych  źródeł  w 
całości  kapitału  wynosi  odpowiednio:  35%,  20%,  45%.  Średni 
ważony koszt kapitału WACC wynosi: 

DANE: podatek dochodowy: 38%

kapitał

akcyjny

akcyjny 

uprzywilejowany

obcy

waga kapitałów 

(w

i

)

20%

35%

45%

koszt kapitału 

(K

i

)

11%

21%

17%

)

1

( T

K

K

k

o





Ko = 0,17 • (1 – 0,38) = 
0,1054 



Średni ważony 
koszt kapitału

   

kapitał

akcyjny

akcyjny 

uprzywilejowany

obcy

waga kapitałów 

(w

i

)

20%

35%

45%

koszt kapitału 

(K

i

)

11%

21%

10,54%







n

i

i

i

K

w

WACC

1

WACC

1

 

= 0,2 · 0,11 + 0,35 · 0,21 + 0,45 · 0,1054 = 0,1429

WACC

2

 

= 0,2 · 0,11 + 0,35 · 0,21 + 0,45 · 0,17 = 0,172

WACC

1

 

- Koszt kapitału z wykorzystaniem tarczy podatkowej 

= 14,29%

WACC

2

 

- Koszt kapitału bez wykorzystania tarczy podatkowej 

= 17,2%

                                           

Zadanie 3 

Koszt  kapitału  własnego  wynosi  18%.  Zobowiązania  spółki  są 
oprocentowane  stopą  w  wysokości  10%  rocznie  i  wynoszą  300 
000  zł.  Spółka  płaci  podatek  dochodowy  w  wysokości  30%.  Jaki 
jest  średnioważony  koszt  kapitału  spółki  (po  opodatkowaniu), 
jeżeli  wiadomo,  że  kapitał  akcyjny  spółki  wynosi  200  000  zł,    z 
czego 75% to akcje uprzywilejowane?

DANE:
podatek dochodowy: 30%

Kapitał akcyjny = 200 000 zł
Kapitał obcy = 300 000 zł
Razem = 500 000 zł

Akcje uprzywilejowane = 75% = 

150 000

Akcje zwykłe = 25% = 50 000 

Kapitał

Akcyjny

Akcyjny 

uprzywilejowany

Obcy

Koszt 

(K

i

)

18%

18%

10%

Waga 

(w

i

)

50 000 / 500 000 

= 10%

150 000 / 500 000 = 

30%

300 000 / 500 000 = 

60%

Podatek dochodowy = 30%

Ko = 0,1 • (1 – 0,3) = 0,07 = 7%

WACC

1

 

= 0,18 · 0,1 + 0,18 · 0,3 + 0,6 · 0,07 = 0,114

WACC

2

 

= 0,18 · 0,1 + 0,18 · 0,3 + 0,6 · 0,1 = 0,132

WACC

1

 

- Koszt kapitału z wykorzystaniem tarczy 

podatkowej = 11,4%

WACC

2

 

- Koszt kapitału bez wykorzystania tarczy 

podatkowej = 13,2%

                                           

Zadanie 4

Koszt  kapitału  własnego  wynosi  30%.  Zobowiązanie  spółki  jest 
oprocentowane  stopą  w  wysokości  20%  rocznie.  Spółka  płaci 
podatek  dochodowy  w  wysokości  19%.  Struktura  kapitału 
opisana jest wskaźnikiem kapitał własny/zobowiązania ogółem = 
4/5.  jaki  jest  średnioważony  koszt  kapitału  spółki  (po 
opodatkowaniu)?

DANE:
podatek dochodowy: 19%
koszt kapitału własnego: 30%
Koszt kapitału obcego: 20%

Struktura kapitału:
Kapitał własny = 4/9  ≈  0,44
Kapitał obcy = 5/9  ≈  0,56

WACC

1 

= 0,44 · 0,3 + 0,56 · 0,162 = 0,2227 → 22,27%

WACC

2

 

= 0,44 · 0,3 + 0,56 · 0,2 = 0,244 → 24,4%

)

1

( T

K

K

k

o





Ko = 0,2 • (1 – 0,19) = 0,162

Ile przedsiębiorstwo zyskuje, wykorzystując 

efekt tarczy podatkowej?

WACC z wykorzystaniem tarczy = 22,27%
WACC bez wykorzystania tarczy = 24,4%

∆ = (24,4 – 22,27) / 22,27 = 9,6%

Przedsiębiorstwo nie korzystając z efektu tarczy 

podatkowej zwiększa swój średni ważony koszt 

kapitału o około 9,6%, co jest niekorzystne, gdyż 

celem przedsiębiorstwa powinno być osiągnięcie 

jak najniższego średniego ważonego kosztu.