W poszukiwaniu metod obniżenia ryzyka lub o
możliwościach spekulacyjnego wykorzystania instrumentów
finansowych, czyli………. o
instrumentach pochodnych
(derywaty finansowe, derywatywy)
WSB - 12 XII 2009 r.
Prof. nadzw. dr hab. Ilona Romiszewska
a także……
Zorganizowany obrót
instrumentami finansowymi – czyli
o Giełdzie Papierów
Wartościowych w Warszawie
Historia instrumentów
pochodnych
Prawdopodobnie posługiwano się nimi już w
XVII w., a w XIX w na giełdach w Chicago
wprowadzono do obrotu towarowe,
zabezpieczające kupujących i sprzedających
przed zmianami cen.
Lata 70. XX w. wzrost ryzyka na rynkach
finansowych w wielu państwach wraz z rosnącą
zmiennością cen, kursów walutowych, stóp
procentowych, a od kryzysu naftowego w 1973
r. zaobserwowano znaczne wahania cen
surowców, wzrosła także zmienność kursów
akcji notowanych na giełdzie.
Instrumenty pochodne
Są to instrumenty finansowe, za
pomocą których dokonuje się
transferu
ryzyka
(zabezpieczenie przed ryzykiem
rynkowym)
, tzn. jedna strona kontraktu
lub obie strony kontraktu przekazują
ryzyko drugiej stronie kontraktu.
Instrument pochodny
(derivative instrument)
jego
wartość zależy (pochodzi) od innego
instrumentu finansowego (
tzw
.
instrument
bazowy
).
nie zawsze fizycznie istnieje instrument
podstawowy
, od którego pochodzi instrument
pochodny (np. waluta, akcja). Może to być
również indeks pochodzący z rynku finansowego
(np. indeks giełdowy, czy stopa procentowa
WIBOR)
instrument pochodny konstruuje się w taki
sposób, aby niekorzystnym zmianom wartości
instrumentu podstawowego towarzyszyły
korzystne zmiany wartości instrumentu
pochodnego. W ten sposób straty z tytułu
instrumentu podstawowego są rekompensowane
dochodami z tytułu instrumentu pochodnego.
Kryteria podziału
instrumentów pochodnych –
ze
względu na charakter relacji pomiędzy stronami
kontraktu
Klasyfikacja ze względu na charakter relacji między
stronami kontraktu:
-
instrumenty „niesymetryczne”
(strona długa nabywa
pewne prawa) a krótka przyjmuje pewne zobowiązane
(np. opcje).
- instrumenty symetryczne
– obie strony przyjmują
pewne zobowiązanie (
kontrakty terminowe forward,
kontrakty terminowe futures, kontrakty swapy)
.
Kryteria podziału instrumentów
pochodnych
– ze względu ma rodzaj indeksu
podstawowego
Klasyfikacja ze względu ma rodzaj
indeksu podstawowego –
indeks
podstawowy powinien odzwierciedlać
rodzaj ryzyka, który jest transferowany
za pomocą tego instrumentu
. Jeżeli np.
podmiot jest narażony na ryzyko cen
akcji, to indeksem podstawowym
powinna być wartość (cena) akcji.
Zasada ta odnosi się do wszystkich
instrumentów!!!!!!!!!!!
Klasyfikacja ze względu ma
rodzaj indeksu
podstawowego
walutowe instrumenty pochodne
– indeksem podstawowym jest
kurs walutowy
instrumenty pochodne na stopę procentową
– indeks
podstawowy to:
- stopa procentowa występująca na rynku finansowym np. WIBOR lub
- pewna wielkość zależna od stopy procentowej, np. wartość obligacji.
instrumenty pochodne na akcje i indeksy
– indeks podstawowy
to:
- cena akcji spółki (akcyjne instrumenty pochodne) i
- indeks rynku akcji, w szczególności indeks giełdowy (WIG 20) są to
tzw. indeksowe instrumenty pochodne.
towarowe instrumenty pochodne –
indeks podstawowy to:
- cena towaru (a nie cena instrumentu finansowego), którym obraca
się na pewnym rynku. Instrumenty te traktowane są w podobny
sposób jak pozostałe instrumenty pochodne : rolnicze instrumenty
pochodne (indeksem podstawowym są ceny rolnych i spożywczych
produktów), metalowe instrumenty pochodne, energetyczne
instrumenty pochodne.
Klasyfikacja ze względu ma
rodzaj indeksu podstawowego
– cd.
kredytowe instrumenty pochodne
– tutaj indeksem
podstawowym jest wielkość odzwierciedlająca premię za
ryzyko danego podmiotu
pogodowe instrumenty
pochodne
– indeksem
podstawowym jest wielkość charakteryzująca zjawiska
pogodowe, np. przeciętna temperatura na danym obszarze
katastrofowe instrumenty pochodne
– w tym
przypadku indeksem podstawowym jest zazwyczaj
przeciętna wielkość odszkodowań płacowych przez
towarzystwa ubezpieczeniowe w ubezpieczeniach
majątkowych
instrumenty pochodne rynku nieruchomości
– indeks
podstawowy to indeks rynku nieruchomości
Klasyfikacja ze względu na
liczbę przepływów
pieniężnych
Instrumenty pochodne, w których potencjalnie
występuje jeden przepływ pieniężny, w
terminie wygaśnięcia kontraktu.
Instrumenty pochodne, w których potencjalnie
występuje więcej przepływów pieniężnych,
po jednym w różnych terminach rozliczenia
kontraktu, w których ostatni to z reguły termin
wygaśnięcia kontraktu (gł. swapy).
Klasyfikacja ze względy na
miejsce obrotu
Giełdowe instrumenty pochodne
(na
giełdach terminowych i tradycyjnych
giełdach papierów wartościowych) -
podstawowe to opcje giełdowe i
kontrakty futures
Pozagiełdowe instrumenty pochodne
(opcje pozgiełdowe, kontrakty forward,
kontrakty swapy
Instrumenty pochodne
Opcje
Kontrakty terminowe forward i futures
Kontrakty swap
Opcje – (optio łac. – wybór)
prawo, a nie obowiązek!!!
Obietnica sprzedaży - termin
pochodzący ze starożytnej Grecji –
oznacza obietnicę sprzedaży, tu:
zobowiązanie się sprzedawcy opcji do
sprzedania określonego dobra lub
ładunku w oznaczonym czasie i po
określonej cenie.
Opcje - historia
W XIX w. pojawiły się pierwsze opcje finansowe,
którymi były opcja na akcje. Handlowano nimi na
rynku pozagiełdowym aż do kwietnia 1973 r. tj. do
otwarcia Chicago Board Options Exchange (CBOE)
– w sposób uproszczony i zestandaryzowany
zakup lub sprzedaż opcji. Wkrótce na giełdzie
także i inne instrumenty finansowe
w 1981 r. na giełdzie w Chicago – pojawiły się
opcje na instrumenty dłużne, rok później na
waluty i kontrakty financial futures, a w 1983 r. na
indeksy giełdowe i dalsze w zależności od potrzeb
rynku.
Opcja….
tj. umowa zawarta między nabywcą
(posiadaczem, - holder, buyer)
kontraktu a jego sprzedawcą (wystawcą
- writer, seller) dającą jego nabywcy
prawo zakupu (opcja call) lub
sprzedaży (opcja put) papieru
wartościowego po umownej cenie
bazowej, w ciągu określonego czasu.
Istota opcji
Chęć zabezpieczenia się przed stratami wynikającymi z
wahań w czasie cen przedmiotu transakcji, czyli opcja
jest instrumentem transferu ryzyka.
Co może być takim instrumentem finansowym?
Papier wartościowy (akcja, obligacja, bon skarbowy),
waluta, indeks giełdowy, stopa procentowa i in.
Ten walor to
instrument pierwotny
, a opcja
(option) utworzona na jego bazie –
instrumentem
pochodnym
(derivative instrument)
Charakter opcji ….
Niezależnie od tego, w jaki sposób
zorganizowany jest giełdowy handel
opcjami przedmiotem obrotów są
kontrakty opcyjnie, ściśle
wystandaryzowane pod względem
przedmiotu umowy, terminu
ważności, wysokości oraz ceny. Ten
wystandaryzowany giełdowy kontrakt
opcyjny wyróżnia je spośród kontraktów
zawieranych na rynkach wolnych!!!!!!!
Kontrakt opcyjny
Cena – tj. cena wykonania opcji, cena rozliczeniowa lub
cena bazowa, natomiast termin wykonanie opcji określa
się również terminem jej rozliczenia lub wygaśnięcia.
Przy czym przez termin „wygaśnięcie opcji” rozumie się
datę po której traci ona ważność.
Wariant europejski i amerykański wykonania opcji
–
opcja amerykańska może być rozliczania zgodnie z
życzeniem nabywcy w dowolnym momencie od daty jej
zakupu do dnia jej wygaśnięcia, a europejska tylko w
oznaczonym terminie przypadającym w dniu
wygaśnięcia jej ważności.
Strona aktywna jest nabywca (decyduje o wykonaniu
opcji) – uiszcza premię za prawo do decydowania.
Opcje – charakter
transakcji
Transakcje opcyjnie mają
charakter
spekulacyjny-
nabywca opcji kupna spekuluje
na rosnącym kursie instrumentu finansowego,
a nabywcy opcji sprzedaży na jego kursie
zniżkującym. Ale ryzyko nabywcy w kontrakcje
opcyjnym jest mniejsze – może stracić premię,
a strata sprzedawcy może być teoretycznie
nieogranicznona. Podobnie, potencjalny zysk
nabywcy może być teoretycznie
nieograniczony, a zarobek wystawcy opcji nie
może być wyższy od otrzymanej premii.
Opcje walutowe
Gł. giełda w Filadelfii – zapoczątkowano w 1982 r., a
także na wszystkich większych giełdach światowych,
gdzie występuje obrót opcjami finansowymi
(Amsterdam, Singapur, Chicago). Kontrakty opcyjne na
najważniejsze waluty świata (Filadelfia).
Podstawową cechą wyróżniającą opcje walutowe jest
fakt, iż ich przedmiotem jest sprzedaż lub kupno
określonej ilości danej waluty. Jeżeli prawo w kontrakcie
zostało przyznane nabywcy do zakupu waluty to jest
opcja kupna, a jeżeli odnosi się do sprzedaży – to opcja
sprzedaży. Nabywca opcji walutowej może więc żądać
od wystawcy dostarczenia lub odebrania zdefiniowanej
w kontrakcie ilości waluty lub tez zrezygnować ze
swojego prawa pozwalając na samoistne wygaśnięcie
opcji. Pozostałe cechy takie same jak w innych
kontraktach opcyjnych.
Opcje walutowe
Z reguły giełdowe transakcje opcji walutowych
są transakcjami nierzeczywistymi.
Opcyjne kontrakty walutowe zawierane na
giełdach dotyczą okresu 3,6 i 9 miesięcy –
niekiedy 12. Rzadko dochodzi do opcji
walutowych w ustalonym terminie, bowiem
najczęściej są one realizowane lub likwidowane
wcześniej.
Opcje walutowe są transakcjami giełdowymi,
ale także realizowanymi przez banki –
indywidualne potrzeby klienta – z reguły
droższe, ale są rzeczywiste.
Przykład amerykańskiej opcji
call:
W dniu 30 maja 2008 r. została wystawiona
amerykańska opcja call. Instrumentem podstawowym
jest w euro – opcja wystawiona na 10 tys. euro – termin
wygaśnięcia 20 czerwca, cena wykonania – 4.10 PLN za
1 euro. Cena opcji wynosi 0,08 PLN/1 euro tj. 800 PLN.
Co to znaczy? …. posiadacz opcji zapłacił 800 PLN za
prawo kupna od wystawcy opcji 10 tys. euro po 4,10 za
1 euro w terminie do 20 czerwca włącznie. Jeżeli do tego
dnia kurs euro będzie poniżej 4,10, to opcja ta nie
zostanie wykonana i wygaśnie 20 czerwca. Jeżeli kurs
wyższy to posiadacz opcji ją wykona, gdyż ma tańsze
euro od kursu rynkowego. Jeżeli będzie to np. 4,22 to
wypłata posiadacza opcji wynosi 1200 PLN (0,12 razy 10
tys., a dochód w uproszczeniu 400 PLN (800 – 400).
Opcja –
przykład opcji wystawionej w innych
jednostkach
Gdy indeks podstawowy i cena wykonania wyrażone są w innych
jednostkach (nie pieniężnych, dokonuje się odpowiedniego
przeliczenia
Np. rozpatrywana jest opcja call wystawiona na indeks na GWP –
WIG20,opcja europejska wygasająca za 3 m., cena wykonania
2700 pkt. Pewien podmiot kupił tę opcję (zajął długą pozycję), inny
podmiot wystawił ją (zajął krótką pozycję) . 1 pkt indeksu
giełdowego = 10 PLN. Cena opcji wynosi 105 pkt, a zatem 1050
pln. Sumę płaci strona długa, a otrzymuje krótka.
3 możliwie sytuacje:
1. WIG20=2830, opcja jest wykonana, a wypłata strony długie
(płacona przez krótką) wynosi 1300 (2830-2700) razy 10. W
uproszczeniu dochód strony długiej wyniósł 250PLN (1300-1050)
2. WIG20 = 2660 - opcja nie jest wykonana, a strona długa
poniosła koszt = opcji 105 pkt , czli 1050 pln
3. Wartość indeksu wyniosła 2700. Wtedy nie ma znaczenia,
czy opcja jest wykonana, czy nie wypłata wynosi 0, a strona
długa poniosła koszy 1050pln.
Opcja kupna - przykład
1/C/abc/200/
lipiec
oznacza, że jego nabywca ma
prawo do zakupu 100 akcji (1 opcja =100 sztuk
akcji) firmy abc po cenie 200 PLN za akcję w
dowolnym czasie
do końca września
i
kosztowała nabywcę 1200 PLN (są jeszcze
prowizje maklerskie). Nabywca ma następujące
sposoby postępowania:
1) Nic nie robi – opcja wygasa – 1500 utrata
zapłaconej premii
2) Skorzystać z przysługującego prawa (100 akcji
razy 200 PLN)
3) Sprzedając opcję na rynku wtórnym.
Jak postąpi ? Tu: analiza ceny akcji firmy !!!
Opcje na akcje
Od 1973 r. w USA, w obrocie akcje na kilkaset
przedsiębiorstw (m.in. IBM, Kodak, GM), poza USA
najwcześniej pojawiły się w Australii i Kanadzie. W Europie
– Holandia (Amsterdam) i Londyn, w drugiej połowie lat
osiemdziesiątych i na początku dziewięćdziesiątych je
giełda szwedzka, francuska, szwajcarska i niemiecka -
Deutsche TerminBörse – DTB). Obecnie w wielu innych
krajach 0 i gł. charakter giełd elektronicznych.
Początkowo były tylko opcje kupna , a od 1977 r. handel
opcjami sprzedaży, Kontrakty opcyjnie na akacje mają
charakter opcji typu amerykańskiego tj. mogą być
rozliczane przed terminem ich wygaśnięcia. Charakter
transakcji rzeczywistych, tj. faktycznego przeniesienia
prawa własności akcji z wystawiającego kontrakt opcyjny
na nabywcę.
Podział (split)
Opcje indeksowe
Pojawiły się w latach 80. XX w. w USA, w
Amsterdamie
Ich przedmiotem są różnego rodzaju
indeksy giełdowe, a w szczególności
indeksy kursów akcji i nie jest możliwa
dostawa przedmiotu kontraktu ze
względu na jego niematerialna postać.
Jedyną dopuszczalną możliwością
rozliczenia transakcji jest jej rozliczenie
gotówkowe.
Co dały opcje indeksowe
Dokonywanie dogodnych lokat kapitałowych, w wyniku
których inwestorzy przy zadanym poziomie ryzyka
mogą osiągnąć korzyści ze zmiany cen akcji
odzwierciedlanych w zmianie indeksu ich kursów.
Ponadto mogą zabezpieczać swoje portfele przed
niekorzystnymi zmianami cen akcji. Główna zaleta opcji
indeksowych w porównaniu z opcjami akcyjnymi jest
fakt, iż te ostatnie pozwalają inwestorom minimalizować
tzw. ryzyko rynkowe. Ryzyko to wiąże się ze zmianami
stóp procentowych i oczekiwaniami inflacyjnymi
inwestorów wpływając na ceny akcji na rynku, ryzyka
tego nie da się wyeliminować przez kontrakty opcyjne
odnoszące się do konkretnych akcji.
GPW w Warszawie
W chwili obecnej w obrocie giełdowym znajdują się opcje na
indeks WIG20 i opcje na akcje pojedynczych spółek.*
Giełda, jako organizator obrotu opcjami opracowuje standard
opcji, czyli szczegółową charakterystykę opcji (zobacz obok).
Procedury rozliczania, ewidencjonowania oraz wysokość
depozytu zabezpieczającego określa Krajowy Depozyt
Papierów Wartościowych pełniący rolę izby rozrachunkowej.
Handel opcjami odbywa się w systemie notowań ciągłych w
godz. 8.30 - 16.30. Na otwarcie i zamknięcie notowań odbywa
się fixing, podobnie jak w przypadku innych instrumentów
notowanych w systemie ciągłym.
*
od dnia 4 lipca 2007 r. zawieszono wprowadzanie do obrotu
kolejnych serii opcji oraz zawieszono obrót wszystkimi seriami
opcji na akcje
W obrocie giełdowym znajdują się następujące opcje:
WIG20
Opcje na stopy procentowe
W celu zabezpieczenia się przed wzrostem
zmienności stóp procentowych w listopadzie
1981 r. na giełdzie EOE w Amsterdamie
pojawiły się pierwsze kontrakty opcyjne
opiewające na obligacje (bond option
contract), następnie w USA.
Przedmiotem kontraktów
opcyjnych…..
… opiewających na instrumenty długu
są w szczególności średnio- i
długoterminowe obligacje rządowe i
skarbowe (np. o okresie wykupu 10 do
30 lat). Także przypadki –
krótkoterminowe weksle skarbowe.
Warrant – instrument o
charakterze opcji
Warrant – w potocznym rozumieniu – jest to
instrument finansowy wprowadzana do obrotu
przez emitenta (nie przez giełdę). Emitent
staje się automatycznie wystawiającym,
natomiast kupujący staje się posiadaczem.
Emitent zobowiązuje się do wypłacenia
uprawnionym właścicielom warrantów kwoty
rozliczenia.
Kontrakty terminowe forward,
futures
Kontrakt terminowy to
zobowiązanie
(NIE
PRAWO!!!!) dwóch stron (długiej i krótkiej) do
przeprowadzenia transakcji kupna/sprzedaży
pewnej ilości instrumentu podstawowego w
ustalonym dniu
(termin realizacji/termin
wygaśnięcia) po określonej cenie (cena
kontraktu) – ujęcie klasyczne.
Współczesna konstrukcja kontraktów
terminowych – nie mamy do czynienia z
transakcją kupna/sprzedaży w terminie realizacji i
brak tradycyjnie rozumianego instrumentu
podstawowego (instrument finansowy), a
występuje indeks podstawowy.
Strona krótka i długa w
kontraktach
Strona krótka – to sprzedająca kontrakt.
Zobowiązuje się do dostarczenia
(sprzedaży), a strona długa do kupna
dostarczonego instrumentu
podstawowego.
Kontrakt terminowy
futures
Futures
(w literaturze nazywany nierzeczywistą
transakcją terminową) – instrument finansowy,
rodzaj umowy zawartej pomiędzy kupującym
(sprzedającym) a giełdą lub izbą rozliczeniową,
w której sprzedający zobowiązuje się do
dostarczenia określonych dóbr w określonym
czasie w przyszłości po cenach
wynegocjowanych w momencie zawarcia
kontraktu, a druga strona zobowiązuje się do
odbioru przedmiotu kontraktu na tych
warunkach.
Kontrakt terminowy
forward
Nazywany także zwykłą dostawą lub dostawną
transakcją terminową, jest umową zawarta
między dwoma stronami, z których jedna
zobowiązuje się do dostarczenia określonych
dóbr w określonej ilości, w uzgodnionym czasie
w przyszłości, po cenach wynegocjowanych w
momencie zawierania transakcji, natomiast
druga strona zobowiązuje się do odbioru
przedmiotu kontraktu na warunkach
określonych w umowie.
Cecha charakterystyczna: zindywidualizowany
charakter transakcji
Przykład
W dniu 8 grudnia 2008 r. został zawarty kontrakt
terminowy (forward).
- instrument podstawowy - 10 tys. euro – termin realizacji
kontraktu 6 stycznia 2009 r. Cena kontraktu 3,98 PLN za 1
euro.
W momencie zawarcia kontraktu – brak płatności, ale w dn.
6 stycznia – możliwe były trzy sytuacje:
-
Kurs spot – poniżej 3,98 tj. za dostarczone przez stronę
krótką – 10 tys. euro strona długa płaci 39 800 PLN, w
porównaniu z kursem rynkowym oznacza to dla strony
długiej (kurs 4,07) dochód w wysokości – 40 700 PLN tj. 900
PLN, ale dla strony krótkiej jest to strata, mniej otrzymuje
niż uzyskałaby na rynku
-
Kurs spot euro – powyżej 3,98 PLN za euro, a tj. Strona
krótka dostarcza euro, a strona długa płaci np. 4,20 – tj. 40
200, a to oznacza la strony długiej stratę. Kurs rynkowy –
4,01 tj. 100 PLN, ale dochód dla strony krótkiej.
Kontrakt swap
Pojawiły się na rynku w początku lat
osiemdziesiątych XX w., stając się
najczęściej stosowanymi instrumentami
transferu ryzyka.
Występuje (w zasadzie) poza giełdami
Kontrakty swap można traktować jako
uogólnienie kontrakty forward, tj. jako
portfel (złożenie) kontraktów forward o
różnych terminach realizacji.
Kontrakt swap
Swap – umowa zawarta między dwoma lub więcej
stronami, których przedmiotem jest wymiana
przepływów gotówkowych wg określonych zasad.
Swap na stopę procentową
- tj. umowa zawarta między
dwoma stronami (X i Y), z których jedna – np. X
zobowiązuje się wypłacić stronie Y przez określony czas
(np. liczbę lat) sumy równe oprocentowaniu, wg stałej
stopy procentowej, kwoty stanowiące wartość
nominalną swapa. Z kolei strona Y zobowiązuje się
płacić stronie X odsetki od tej samej kwoty wg zmiennej
stopy procentowej.
W praktyce jedna ze stron kontraktu swap jest bank
(oferuje kontakty, zajmując jednocześnie długa i krótka
pozycję).
Kontrakty swap –
podstawowe rodzaje
Swap walutowy
– kontrakt, w którym płatności
obu stron są w różnych walutach, ponadto
mogą być płatności wg stałej lub zmiennej
stopy procentowej. Wykorzystywany, gdy
potencjalni partnerzy dysponują (lub mogą
dysponować na korzystniejszych warunkach)
określona waluta , natomiast potrzebują innej
Swap akcyjny
– kontrakt, w którym jedna ze
stron dokonuje płatności wg stałej stopy
procentowej, druga strona zaś wg zmiennej
stopy zależnej od stopy zwrotu akcji lub stopy
zwrotu indeksu
Swap towarowy
Rynki finansowe
Uczestnicy rynku finansowego (inwestorzy
indywidualni i inwestorzy instytucjonalni (bank
centralny, banki komercyjne i inwestycyjne,
zakłady ubezpieczeń, fundusze emerytalne,
fundusze inwestycyjne), a także fundusze bez
formalnych regulacji (fundusze hedgingowe,
spólki venture capital, private equity)
Domy maklerskie - jako instytucje
pośredniczące między inwestorami, ale także
jako inwestorzy na rynku.
Segmenty obrotu
Obrót pierwotny – rynek pierwotny i
obrót wtórny (rynek wtórny)
Rynek regulowany (rynek giełdowy i
pozagiełdowy)
Giełda
Podstawowy segment wtórnego rynku
regulowanego
Rodzaje giełd:
-
Giełdy papierów wartościowych
-
Giełdy terminowe
-
Giełdy „uniwersalne”
Pytania po……
Rynek instrumentów pochodnych.. to
Opcje to..
Warranty.. to
Kontrakt forward .. to
Kontrakt futures… to
Swap… to
Czy rozumiesz jak one funkcjonują?