1

Polityka Pieniężna

Wykład

21.11.2008

Proces tworzenia unii walutowej

3

Teoria optymalnych obszarów
walutowych

Kiedy krajom opłaca się utworzyć unię
walutową?

Problem wstrząsów asymetrycznych

Integracja gospodarcza i finansowa

–

handel

–

system finansowy

–

mobilność siły roboczej

Elastyczność cen i płac

Koordynacja polityki fiskalnej?

Endogeniczność optymalności?

Dlaczego tworzyć unię walutową?

Korzyści z ustalenia kursu walutowego

–

Wzrost wymiany handlowej

–

Zmniejszenie kosztów transakcyjnych

Wzmocnienie systemu kursu sztywnego –
brak ryzyka ataków spekulacyjnych

Wzrost wiarygodności kraju

–

Niższa premia za ryzyko

–

Niższy koszt finansowania

–

Wzrost inwestycji

–

Przyspieszenie wzrostu gospodarczego

4

5

Teoria optymalnych obszarów
walutowych (1)

Kiedy krajom opłaca się utworzyć unię
walutową?

–

Wspólna polityka pieniężna

–

Obustronna korzyść (lub przynajmniej neutralność
dla jednego z krajów)

Unie walutowe a dolaryzacja / jednostronna euroizacja

Teoria optymalnych obszarów
walutowych (2)

Problem wstrząsów asymetrycznych

–

Jak gospodarki reagują na zaburzenia?

–

Jeśli reakcja asymetryczna – ten sam kierunek
polityki pieniężnej może nie być optymalny

–

Przykład: unia walutowa eksportera i importera
ropy naftowej

Integracja gospodarcza i finansowa

–

handel

–

system finansowy

–

mobilność siły roboczej

6

2

Teoria optymalnych obszarów
walutowych (3)

Elastyczność cen i płac

–

Ustalony kurs nominalny, ale kurs realny wciąż
może się zmieniać!

–

Elastyczność – zapewnienie mechanizmu
dostosowawczego w przypadku wystąpienia
szoków asymetrycznych

Rola polityki fiskalnej

–

Zróżnicowanie regionalne – substytut
zróżnicowanej polityki pienieżnej

Wpływ na lukę popytową

–

Problem koordynacji – wpływ na wiarygodność
całej unii walutowej

7

Teoria optymalnych obszarów
walutowych (4)

Koncepcja endogeniczności optymalnych
obszarów walutowych

–

W praktyce nawet dla poszczególnych krajów
kryteria optymalnego obszaru walutowego mogą
nie być w pełni spełnione

–

Ale fakt bycia we wspólnym obszarze walutowym
może przyspieszać konwergencję gospodarek

–

Jeśli tak, to może nie opłaca się czekać z
utworzeniem unii walutowej na spełnienie
kryteriów optymalnego obszaru walutowego

8

9

Kryteria zbieżności nominalnej
(kryteria z Maastricht)

Muszą być spełnione przez członków UE by stali
się pełnoprawnymi członkami Unii Gospodarczej
i Walutowej (weszli do strefy euro)

–

Wiarygodność nowej waluty

–

Efektywność wspólnej polityki pieniężnej

Kryteria „monetarne”

Kryteria „fiskalne”

Kryteria „instytucjonalne” – przede wszystkim
niezależność banku centralnego

10

Kryteria monetarne

Stabilność cen

–

różnica między inflacją w kraju a średnią dla trzech
państw członkowskich UE o najbardziej stabilnych
cenach nie większa niż 1,5 pkt. proc.

Niskie stopy procentowe

–

Różnica nominalnych długoterminowych stóp
procentowych w stosunku do średniej z trzech państw
członkowskich UE nie większa niż 2 pkt. proc.

Stabilny kurs walutowy

–

obecność w systemie ERM II „bez poważnych napięć”
przez przynajmniej dwa lata

11

Kryteria fiskalne

Deficyt finansów publicznych nie większy niż
3% PKB

Dług publiczny nie większy niż 60% PKB

12

Spełnienie kryterium inflacyjnego

Ź

ródło: Raport o inflacji, październik 2008

3

13

Spełnienie kryterium stóp
procentowych

Ź

ródło: Raport o inflacji, październik 2008

Nieco terminologii

Kurs rynkowy

Kurs

kontrolowany

administracyjnie

Umocnienie

waluty

Aprecjacja

Rewaluacja

Osłabienie

waluty

Deprecjacja

Dewaluacja

14

Interwencje walutowe

Wszelkie działania zmierzające do zmiany
bieżącego kursu rynkowego

Najczęściej prowadzone przez banki centralne

Bezpośrednio na rynku lub werbalne

Nie zawsze skuteczne

15

Interwencje przeciw depracjacji kursu

Sprzedaż posiadanych walut obcych (wzrost
podaży walut obcych, wzrost popytu na walutę
krajową)

Kosztowne – prowadzą do utraty rezerw
walutowych

Nie można interweniować „w nieskończoność”
– ograniczenie wielkością rezerw walutowych

16

Interwencje przeciw aprecjacji kursu

Kupno walut obcych za walutę krajową

Prowadzą do wzrostu rezerw walutowych

Teoretycznie – wielkość interwencji
nieograniczona (monopol banku centralnego
na kreację pieniądza krajowego)

Praktycznie – ograniczenie ze względu na
koszty sterylizacji nadpłynności

17

18

Kryteria z Maastricht – problemy

Dlaczego „kraje UE” a nie strefy euro?

Czy kraj z deflacją ma stabilne ceny?

Co oznaczają „poważne napięcia” w ERM II?

„Trójkąt niemożliwości”?

Efekt Balassy-Samuelsona?

4

19

Kryteria z Maastricht – problemy (1)

Dlaczego „kraje UE” a nie strefy euro?

–

Sprawdzamy podobieństwo do krajów tworzących
strefę euro

–

Jeśli kraj pozostaje poza strefą euro, może to
wynikać np. z niespełnienia warunków optymalnego
obszaru walutowego

niska inflacja może być np. skutkiem szoku asymetrycznego

Czy kraj z deflacją ma stabilne ceny?

–

Deflacja może być dla banku centralnego większym
problemem niż inflacja

Kryteria z Maastricht – problemy (2)

Co oznaczają „poważne napięcia” w ERM II?

–

Jaka ma być szerokość pasma dopuszczalnych
wahań kursu?

–

Czy odchylenia aprecjacyjne i deprecjacyjne będą
traktowane tak samo?

–

Jak interpretować trend aprecjacji kursu realnego?

Efekt Balassy-Samuelsona?

Konstrukcja systemu ERMII może zachęcać do
ataków spekulacyjnych

–

Problem wsparcia EBC (analogia do VSTFF)

20

21

Trójkąt niemożliwości

Swoboda przepływów

kapitałowych

Stały kurs
walutowy

Autonomiczna

polityka pieniężna

Jednocześnie można osiągnąć

tylko 2 z 3 wierzchołków

Kryteria z Maastricht – problemy (3)

Wnioski z „trójkąta niemożliwości”

–

Kryterium inflacyjne wymaga autonomicznej
polityki pieniężnej

–

Kryterium kursowe może wymagać replikacji
polityki pieniężnej EBC

–

Może wystąpić trend aprecjacji kursu realnego

Wpływ przez różnicę w inflacji

Wpływ przez kurs nominalny

–

W dłuższym okresie te kryteria mogą być
wewnętrznie sprzeczne

22

23

Polityka pieniężna w strefie euro

24

24

Unia Gospodarcza i Walutowa

Czyli strefa euro

Powstała 1 stycznia 1999 r.

Euro gotówkowe od 1 stycznia 2002 r.

UE = euro (15) + derogacja + opt-out (Wielka
Brytania, Dania)

Polska musi przystąpić (kiedyś)

Bank centralny – Europejski Bank Centralny
(Frankfurt)

Narodowe banki centralne współuczestniczą
w prowadzeniu polityki pieniężnej

5

25

Kraje strefy euro

Austria

Hiszpania

Portugalia

Belgia

Holandia

Słowenia

Finlandia

Irlandia

Włochy

Francja

Luksemburg

Malta

Grecja

Niemcy

Cypr

25

Kraje z derogacją

Zobowiązały się do wejścia do strefy euro,
ale jeszcze nie spełniają warunków

Gotowość do przystąpienia określona m.in.
kryteriami z Maastricht

Ocena gotowości co dwa lata w „Raportach o
konwergencji” EBC i Komisji Europejskiej

Ostateczna decyzja o przystąpieniu do strefy
euro podejmowana przez Radę UE

26

Kraje w systemie ERMII

Dania

Łotwa

Litwa

Słowacja

Estonia

27

28

28

Współpraca banków centralnych
w UGiW

Europejski System Banków Centralnych =
EBC + wszystkie banki centralne krajów UE

Eurosystem = EBC + banki centralne krajów
strefy euro

Za wspólną politykę pieniężną
odpowiedzialny jest Eurosystem

29

Ciała decyzyjne EBC (1)

Zarząd EBC

–

Prezes, wiceprezes, czterech członków

–

8-letnia kadencja, kandydatury uzgadniane przez
szefów rządów lub głowy państw strefy euro

–

bieżące zarządzanie działalnością EBC

–

wdrażanie decyzji dotyczących polityki pieniężnej

–

przygotowywanie spotkań Rady Prezesów

29

30

Ciała decyzyjne EBC (2)

Rada Prezesów

–

6 członków zarządu EBC

–

Prezesi banków centralnych strefy euro
(od 1 stycznia 2008 r. – 15)

–

Spotkania dwa razy w miesiącu, zwykle we
Frankfurcie nad Menem

–

decyzje odnośnie polityki pieniężnej raz w
miesiącu

–

prezesi działają w interesie całej strefy euro

30

6

31

Ciała decyzyjne EBC (3)

Rada Ogólna

–

Prezes i wiceprezes EBC, prezesi banków
centralnych wszystkich krajów UE

–

Spotkania co 3 miesiące

–

Doradzanie w procesie przystępowania kolejnych
krajów do strefy euro

–

Nadzór nad działalnością statystyczną

31

32

Zadania Eurosystemu (1)

Ustalanie i implementacja polityki pieniężnej

Zarządzanie rezerwami walutowymi krajów
członkowskich

–

Część rezerw przekazana przez członkowskie banki
centralne do EBC

–

EBC dysponuje ok. 40 mld euro rezerw walutowych

–

Rezerwy zarządzane przez narodowe banki centralne
wg wspólnych zasad Eurosystemu

32

33

Zadania Eurosystemu (2)

Promocja sprawnego funkcjonowania
systemów płatności

–

Międzynarodowy system TARGET

Emisja banknotów

Zbieranie i publikacja danych statystycznych

–

Współpraca m.in. z Eurostatem

Wkład w prace nad utrzymaniem
bezpieczeństwa i stabilności banków

–

ale EBC

nie jest nadzorcą banków komercyjnych

34

34

Strategia polityki pieniężnej
w strefie euro

„Nastawiona na stabilność strategia polityki
pieniężnej dla Eurosystemu” :

–

liczbowo określony cel inflacyjny (poniżej, ale
blisko 2%)

–

filar ekonomiczny – wszechstronne analizy
czynników wpływających na inflację

–

filar monetarny – analizy agregatów
monetarnych i ich związków z inflacją. Dłuższy
okres, również weryfikacja wyników filara
ekonomicznego

35

35

Strategia polityki pieniężnej
w strefie euro (1)

Dylematy EBC na początku działalności
(1998/1999)

–

Nowy bank centralny, bez zbudowanej historii
wiarygodności

–

Nie wszyscy przekonani, że „projekt euro” będzie
działać

–

Wiarygodność nowej waluty – średnia ze starych
walut czy równanie do najlepszego

36

Strategia polityki pieniężnej
w strefie euro (2)

Dylemat wyboru strategii polityki pieniężnej

–

Nieuniknione porównania z Bundesbankiem
(oficjalnie stosował strategię monetarną)

–

Ale rosnące problemy z jej stosowaniem w wielu
krajach

–

Na świecie wówczas coraz popularniejsza
strategia bezpośredniego celu inflacyjnego (BCI)

–

Ale w 1998 r. ciągle mała wiedza o mechanizmie
transmisji monetarnej w strefie euro

7

37

Podobieństwa do strategii
bezpośredniego celu inflacyjnego

Zdefiniowany cel liczbowy (choć nie do
końca precyzyjnie)

Analiza wielu czynników wpływających na
inflację

Kontrola krótkoterminowych stóp
procentowych

Duża waga komunikacji i zarządzania
oczekiwaniami

37

38

Banki centralne a stabilność

sektora bankowego

39

Zainteresowanie banków centralnych
stabilnością banków komercyjnych (1)

Bank centralny odpowiedzialny m.in. za
zapewnienie gospodarce środka płatniczego

–

Dominujący udział zobowiązań banków
komercyjnych w agregatach monetarnych

–

Banki współtworzą systemy płatności (przelewy)

Implementacja polityki pieniężnej poprzez
rynek międzybankowy

–

Jeśli sektor bankowy „w rozsypce” działania banku
centralnego bez wpływu na gospodarkę

40

Zainteresowanie banków centralnych
stabilnością banków komercyjnych (2)

Wpływ kondycji banków komercyjnych na
mechanizm transmisji

–

Przenoszenie zmian stóp z rynku
międzybankowego na oprocentowanie depozytów
i kredytów

–

W przypadku problemów w bankach możliwe
ograniczenia podaży kredytu (bank centralny
obniża stopy, popyt na kredyt wzrasta, ale jest
ograniczona brakiem reakcji podaży)

41

41

Przyczyny istnienia nadzoru
bankowego

Istotna rola banków w gospodarce

–

Zmniejszenie asymetrii informacji na rynku kredytowym

–

Usprawnienie przepływu środków od oszczędzających
do inwestujących

–

Sprzyjanie optymalnej alokacji zasobów w gospodarce

Ochrona depozytów

–

Istotny składnik majątku gospodarstw domowych

–

Negatywne skutki gospodarcze i społeczne w przypadku
kryzysu w sektorze bankowym

Paniki bankowe

42

Nadzór bankowy

Wydaje licencje na rozpoczęcie działalności
bankowej

Dba o bezpieczne funkcjonowanie
istniejących banków, m.in.

–

Wyposażenie banków kapitał

–

Zarządzanie ryzykiem

–

Przestrzeganie norm

–

Wydawanie regulacji

Problem struktury i umiejscowienia nadzoru

42

8

43

43

Ubezpieczenie depozytów

Jeśli upada bank, deponenci mogą liczyć na
(częściowe) pokrycie wartości swoich
depozytów spoza masy upadłościowej

Typy systemów ubezpieczeń depozytów

–

„zakład ubezpieczeń”

–

Zbieranie od banków środków w razie potrzeby

–

Gwarancje budżetowe

Kto za to wszystko płaci?

–

„zdrowe” banki / klienci banków

–

podatnik