0a_tytułowa 4_s_red

Lidia Karbownik –

Uniwersytet Łódzki, Wydział Ekonomiczno-Socjologiczny

Instytut Ekonomik Stosowanych i Informatyki, Katedra Analiz

y i Strategii Przedsiębiorstwa

90-

214 Łódź, ul. Rewolucji 1905 r. nr 41

RECENZENT

Magdalena Jerzemowska

REDAKCJA TECHNICZ

NA, SKŁAD I ŁAMANIE

Monika Wolska

PROJEKT OKŁADKI

Stämpfli Polska Sp. z o.o.

Zdjęcie na okładce: © shutterstock.com

Wydanie niniejszego opracowania zostało sfinansowane

przez Ministerstwo Nauki

i Szkolnictwa Wyższego z dotacji dla młodych naukowców

Wydrukowano z gotowych materiałów dostarczonych do Wydawnictwa UŁ

przez

Wydział Ekonomiczno-Socjologiczny

Wydane przez Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego

Wydanie I. W.06784.14.0.M

ISBN 978-83-7969-458-7 (wersja papierowa)

ISBN 978-83-7969-525-6 (wersja elektroniczna)

Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego

90-

131 Łódź, ul. Lindleya 8

www.wydawnictwo.uni.lodz.pl

e-mail: ksiegarnia@uni.lodz.pl

tel. (42) 665 58 63, faks (42) 665 58 62

Kup książkę

Notka informacyjna

W monografii przedstawiona została autorska koncepcja dwuwymiarowej

oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa oraz wyniki

oryginalnych i zarazem pierwszych obszernych rezultatów analiz nad ocen

ą tego

zjawiska w

śród spółek sektora TSL (Transport, Spedycja, Logistyka). Ocena ta

nie ogranicza si

ę tylko do wykorzystania w niej podejścia memoriałowego, lecz

zawiera równie

ż rezultaty analizy „kasowych” wyników finansowej działalności

jednostek gospodarczych.

Podj

ęte zamierzenie uzasadnione było potrzebą wypełnienia luki badawczej

istniej

ącej w studiach teoretycznych i empirycznych poświęconych zdolności

przedsi

ębiorstwa do uzyskania oraz utrzymania finansowych warunków

kontynuacji jego działalno

ści gospodarczej.

Opracowanie adresowane jest do szerokiego grona praktyków zarz

ądzania

finansami przedsi

ębiorstw (w tym w szczególności z sektora TSL) oraz nauczy-

cieli akademickich i studentów, dla których identyfikacja i ocena zdolno

ści

przedsi

ębiorstwa do uzyskania oraz utrzymania finansowych warunków konty-

nuacji jego działalno

ści gospodarczej stanowi fascynujący przedmiot podejmo-

wanych i realizowanych decyzji kierowniczych, prowadzonych bada

ń oraz dys-

kursów naukowych.

Kup książkę

SPIS TREŚCI

Wprowadzenie ....................................................................................................................

Rozdział 1. Istota i ocena operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębior-

stwa: problemy teoretyczno-metodyczne .................................................................

1.1. Poj

ęcie, kryteria i miary operacyjnego bezpieczeństwa finansowego przedsię-

biorstwa ........................................................................................................................

1.2. Przesłanki stosowania memoriałowego i kasowego podej

ścia w ocenie operacyjnego

bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa ...........................................................

1.2.1. Przesłanki stosowania memoriałowego podej

ścia w ocenie operacyjnego bez-

piecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa .......................................................

1.2.2. Przesłanki stosowania kasowego podej

ścia w ocenie operacyjnego bezpie-

cze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa ............................................................

1.2.3. Przesłanki jednoczesnego stosowania memoriałowego i kasowego podej

ścia

w ocenie operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa ...........

1.3. Dylematy wyboru oraz konstrukcji memoriałowych i kasowych mierników oceny

operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa

.....................................

Rozdział 2.

Obszary działania i mierniki oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finan-

sowego przedsi

ębiorstw sektora TSL

........................................................................

2.1. Podmioty i podstawy metodyczne oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego

przedsi

ębiorstw sektora TSL

........................................................................................

2.2. Wybrane memoriałowe i kasowe mierniki oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa

finansowego przedsi

ębiorstw sektora TSL ..................................................................

2.3. Pomiar i ocena zró

żnicowania zakresu działalności gospodarczej przedsiębiorstw

sektora TSL ..................................................................................................................

111

Rozdział 3. Analiza empiryczna spreadu oraz zale

żności między miernikami oceny

operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego spółek sektora TSL ............................

123

3.1. Analiza empiryczna spreadu memoriałowych i kasowych mierników oceny opera-

cyjnego bezpiecze

ństwa finansowego spółek sektora TSL ..........................................

123

3.2. Analiza zale

żności między memoriałowymi a kasowymi miernikami oceny opera-

cyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstw sektora TSL ...........................

138

3.3. Analiza zale

żności między memoriałowymi i kasowymi miernikami oceny opera-

cyjnego bezpiecze

ństwa finansowego a poziomem dywersyfikacji działalności go-

spodarczej spółek sektora TSL .....................................................................................

143

Kup książkę

Rozdział 4. Ocena operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstw sek-

tora TSL ......................................................................................................................

149

4.1. Koniunktura gospodarcza a poziom operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego

spółek sektora TSL ...........................................................................................................

149

4.2. Analiza porównawcza struktury skupie

ń przedsiębiorstw sektora TSL o zbliżonym

poziomie operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego .................................................

174

4.3. Analiza zale

żności między syntetycznym miernikiem oceny operacyjnego bezpie-

cze

ństwa finansowego a poziomem dywersyfikacji działalności gospodarczej spółek

sektora TSL ..................................................................................................................

181

Rozdział 5. Zastosowanie memoriałowych oraz kasowych mierników w prognozo-

waniu operacyjnego zagro

żenia finansowego przedsiębiorstw sektora TSL ........

199

5.1. Zakres bada

ń empirycznych ............................................................................................

199

5.2. Ocena zdolno

ści predykcyjnej wybranych modeli dyskryminacyjnych w prognozo-

waniu operacyjnego zagro

żenia finansowego przedsiębiorstw sektora TSL ...............

206

5.3. Ocena zdolno

ści predykcyjnych wybranych zmiennych diagnostycznych operacyj-

nego zagro

żenia finansowego dla przedsiębiorstw sektora TSL .................................

216

5.3.1. Ocena zdolno

ści predykcyjnych mierników na rok przed upadłością przedsię-

biorstw ................................................................................................................

216

5.3.2. Ocena zdolno

ści predykcyjnych mierników na dwa lata przed upadłością

przedsi

ębiorstw ..................................................................................................

221

5.3.3. Ocena zdolno

ści predykcyjnych mierników na trzy lata przed upadłością

przedsi

ębiorstw ..................................................................................................

226

5.4. Prognozowanie operacyjnego zagro

żenia finansowego przedsiębiorstw sektora TSL

przy wykorzystaniu memoriałowych i kasowych mierników oceny ...........................

232

5.4.1. Prognozowanie operacyjnego zagro

żenia finansowego na rok przed upadło-

ścią przedsiębiorstw sektora TSL .......................................................................

232

5.4.2. Prognozowanie operacyjnego zagro

żenia finansowego na dwa lata przed

upadło

ścią przedsiębiorstw sektora TSL ............................................................

240

5.4.3. Prognozowanie operacyjnego zagro

żenia finansowego na trzy lata przed

upadło

ścią przedsiębiorstw sektora TSL ............................................................

244

Zako

ńczenie ........................................................................................................................

249

Bibliografia .........................................................................................................................

253

Spis tabel .............................................................................................................................

265

Spis schematów ..................................................................................................................

271

Spis wykresów ....................................................................................................................

274

Zał

ączniki ...........................................................................................................................

277

Kup książkę

WPROWADZENIE

Prowadzenie działalno

ści gospodarczej zawsze wiąże się z koniecznością

podejmowania, realizacji i kontroli decyzji w warunkach niepewno

ści oraz

ograniczonej mo

żliwości wpływu przedsiębiorstwa na efekty swego funkcjono-

wania i rozwoju. Jest ono zorientowane na realizacj

ę wielu różnorodnych celów,

wymagaj

ących nie tylko ciągłego diagnozowania i analizowania efektów minio-

nych oraz aktualnych procesów pozyskiwania, gromadzenia i wykorzystywania
kapitału, lecz tak

że nakładających na przedsiębiorstwa obowiązek prognozowa-

nia zdarze

ń i efektów przyszłej działalności.

Wobec ogólnego wzrostu ryzyka funkcjonowania podmiotów gospodar-

czych na rynku, odczuwalnych i bardzo trudnych do ograniczenia oraz usuni

ęcia

skutków kryzysu gospodarczego, licznych upadło

ści i likwidacji przedsię-

biorstw, z jakimi spotykamy si

ę na świecie oraz ciągłego braku pewności dosta-

tecznego finansowego zabezpieczenia ich działalno

ści gospodarczej, istnieje

potrzeba utworzenia wiarygodnych oraz skutecznych metod i narz

ędzi analiz.

Uwarunkowane s

ą one w szczególności jakością danych pochodzących głównie

z systemu rachunkowo

ści, a zatem także od stosowanych w danym podmiocie

zasad rachunkowo

ści.

ęsto można spotkać się z opinią ograniczonej przydatności memoriało-

wych mierników oceny przy okre

ślaniu rzeczywistej kondycji finansowej przed-

ębiorstw i/lub przewidywaniu potencjalnych zagrożeń dla kontynuacji działa-

nia i rozwoju. Z tego powodu mierniki oceny utworzone w oparciu o dane finan-
sowe wygenerowane jedynie przy uwzgl

ędnieniu zasady memoriałowej, powin-

ny by

ć uzupełniane o kasowe mierniki oceny badanego zjawiska. Wykorzystanie

danych ze sprawozdania z przepływów pieni

ężnych daje bowiem możliwość

prowadzenia szerszych analiz oraz uwzgl

ędnienia różnych wymiarów tej oceny,

co w wysokim stopniu pozwala rozpozna

ć niebezpieczeństwo finansowe oraz

podj

ąć działania zapobiegające zagrożeniu funkcjonowania przedsiębiorstw.
Jednym z istotnych celów podmiotu gospodarczego jest zapewnienie bez-

piecze

ństwa finansowego realizacji zadań produkcyjnych i/lub usługowych,

marketingowych, kadrowych itp. Mo

żna przyjąć, że posiadanie bezpieczeństwa

finansowego przez przedsi

ębiorstwo jest podstawowym warunkiem kontynuacji

i rozwoju jego działalno

ści. Operacyjne bezpieczeństwo finansowe jest podsys-

Kup książkę

temem systemu bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa, stwarzającym

żliwości kontynuacji działania tego podmiotu gospodarczego.

Podstawowym celem monografii jest przedstawienie autorskiej koncepcji

dwuwymiarowej oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębior-

stwa oraz wyników bada

ń naukowych nad oceną tego zjawiska wśród spółek

sektora TSL. Ocena ta nie ogranicza si

ę tylko do wykorzystania w niej podejścia

memoriałowego, lecz zawiera równie

ż rezultaty analizy „kasowych” wyników

finansowej działalno

ści jednostek gospodarczych.

Ocena dotychczasowej i przyszłej sytuacji finansowej przedsi

ębiorstwa nie

powinna ogranicza

ć się do wykorzystania tylko podejścia memoriałowego. Mo-

że być ono daleko niewystarczające do sformułowania kompleksowej oraz
obiektywnej oceny działalno

ści podmiotu gospodarczego z jednoczesnym po-

zbawieniem przedsi

ębiorstwa możliwości pełniejszego poznania wszystkich

procesów oraz zdarze

ń wpływających na jego obecne i przyszłe funkcjonowa-

nie. Z tego wzgl

ędu w monografii przyjęto zasadę łączenia podejścia memoria-

łowego i kasowego zarówno w ocenie ex post, jak i ocenie ex ante operacyjnego
bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa.

Zasygnalizowany cel posiada zatem charakter dualny. Z jednej bowiem

strony zmierza do stworzenia modelu oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa

przedsi

ębiorstw, z drugiej zaś wskazuje na pragmatyczny jej charakter, wyraża-

ący się w dostarczeniu rozwiązań metodycznych tej analizy, mogących służyć

kształtowaniu warunków kontynuacji działania jednostek gospodarczych.

Dla realizacji celu opracowania sformułowana została teza stwierdzaj

ąca, że

konieczno

ść kreowania oraz zapewniania finansowych warunków kontynuacji

działalno

ści gospodarczej determinuje potrzebę jednoczesnego oraz komplekso-

wego wykorzystania podej

ścia memoriałowego i kasowego w ocenie operacyj-

nego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa.

Teza ta została zoperacjonalizowana za pomoc

ą sześciu hipotez głównych

i siedemnastu hipotez pomocniczych, którym towarzysz

ą również pytania ba-

dawcze (zob. zał. 1). Pierwsza z tych hipotez jest stwierdzeniem odnosz

ącym się

do bada

ń teoretycznych. Pozostałe hipotezy główne oraz pomocnicze wiążą się

z kolei z badaniami empirycznymi, tj. diagnostyk

ą i analizą ex post operacyjne-

go bezpiecze

ństwa finansowego (cztery główne hipotezy oraz dwanaście subhi-

potez i dwana

ście pytań badawczych) oraz do prognozowania zagrożenia bez-

piecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa (jedna główna hipoteza, uzupełniona

czterema subhipotezami i czterema pytaniami badawczymi).

W teoretycznym obszarze zapowiedzianych dokona

ń znajduje się następu-

ąca hipoteza badawcza stanowiąca, iż w literaturze przedmiotu nie zostało jed-

noznacznie sformułowane poj

ęcie operacyjnego bezpieczeństwa finansowego

przedsi

ębiorstwa. Nie zostały tym samym określone determinanty efektywnej

i skutecznej kontynuacji działalno

ści gospodarczej przez tego rodzaju jednostki

gospodarczej.

Kup książkę

Badania empiryczne przeprowadzone zostały w przedsi

ębiorstwach sektora

TSL (Transport, Spedycja, Logistyka).

że zróżnicowanie wartości zmiennych diagnostycznych w całym bada-

nym okresie oraz mi

ędzy różnymi rodzajami działalności gospodarczej przed-

ębiorstw sektora TSL stały się kluczową determinantą zmiany poziomu opty-

malnego operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego.

Hipoteza druga stwierdza przeto,

że w spółkach sektora TSL obserwuje się

znacz

ące zróżnicowanie poziomu mierników oceny operacyjnego bezpieczeństwa

finansowego przedsi

ębiorstw sektora TSL.

Specyfika grupowania pozycji w rachunku zysków i strat nie pozwala na

jednoznaczne przyporz

ądkowanie przepływów pieniężnych powstałych z tytułu

ogółu pozycji danej grupy do tego samego rodzaju działalno

ści. Powstawanie

ró

żnicy między memoriałowymi a kasowymi miernikami oceny operacyjnego

bezpiecze

ństwa finansowego jawi się zatem jako sytuacja typowa i uzasadniona

odmiennymi podej

ściami.

Hipoteza trzecia zawiera zatem stwierdzenie, i

ż memoriałowe i kasowe

mierniki oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego wykazują znaczne

ró

żnice w spółkach sektora TSL.

Niski poziom zwi

ązku korelacyjnego między memoriałowymi i kasowymi

miernikami operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa może

wskazywa

ć na pogorszenie się sytuacji finansowej podmiotu gospodarczego.

W hipotezie czwartej przyj

ęto, że wśród spółek sektora TSL ma miejsce

znaczne zró

żnicowanie charakteru i siły związku pomiędzy podstawowymi mier-

nikami kształtuj

ącymi operacyjne bezpieczeństwo finansowe przedsiębiorstw.

śli to zróżnicowanie posiada trwały charakter może ono wpływać negatywnie

na kontynuacj

ę działalności gospodarczej.

Posiadane wzgl

ędnie stabilnego poziomu operacyjnego bezpieczeństwa fi-

nansowego sprzyja wzmocnieniu warunków kontynuacji działania przedsi

ębior-

stwa.

Hipoteza pi

ąta wyraża przypuszczenie, że w spółkach sektora TSL obserwu-

je si

ę znaczące zróżnicowanie poziomu operacyjnego bezpieczeństwa finanso-

wego przedsi

ębiorstw.

Wczesne rozpoznanie symptomów zagro

żenia finansowego stwarza możli-

ść przeciwdziałania niepożądanym procesom pogorszenia warunków finan-

sowych kontynuacji działania przedsi

ębiorstwa.

Hipoteza szósta zawiera stwierdzenie, i

ż uwzględnienie mierników kaso-

wych w prognozowaniu zagro

żenia finansowego przedsiębiorstw sektora TSL

że poprawić zdolność predykcyjną wykorzystywanych metod wielowymiaro-

wej analizy danych.

Opracowanie posiada charakter monografii naukowej, składaj

ącej się

z wprowadzenia, pi

ęciu rozdziałów, zakończenia, bibliografii, spisów schema-

tów, tabel oraz wykresów.

Kup książkę

Rozdział pierwszy, zatytułowany: Istota i ocena operacyjnego bezpiecze

ń-

stwa finansowego przedsi

ębiorstwa: problemy teoretyczno-metodyczne, zawiera

propozycje okre

ślenia pojęcia operacyjnego bezpieczeństwa finansowego przed-

ębiorstwa, analizę przesłanek stosowania memoriałowego i kasowego podej-

ścia w ocenie operacyjnego bezpieczeństwa finansowego podmiotu gospodar-
czego oraz rozwa

żania nad dylematami wyboru oraz konstrukcji memoriało-

wych i kasowych mierników oceny tego rodzaju bezpiecze

ństwa.

Rozdział drugi monografii, pt.: Obszary działania i mierniki oceny opera-

cyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstw sektora TSL, koncentruje

ę na przedstawieniu poziomu i charakteru wybranych zmiennych opisujących

zdolno

ść badanych spółek do uzyskania oraz utrzymania dobrego standingu

finansowego, rynkowego, produkcyjnego i kadrowego. Zawarta w tej cz

ęści

pracy analiza mierników oceny operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego zo-

stała ograniczona do kilkunastu wyselekcjonowanych zmiennych diagnostycz-
nych z obszaru finansowego i produktowego (usługowego), z uwagi na wyst

ępu-

ące liczne bariery w pozyskaniu danych liczbowych i ich powiązanie z hipotezą

drug

ą niniejszej monografii.

Rozdział trzeci opracowania, nt.: Analiza empiryczna spreadu oraz zale

żno-

ści między miernikami oceny operacyjnego bezpieczeństwa finansowego spółek
sektora TSL, zawiera wyniki analizy spreadu memoriałowych oraz kasowych
mierników oceny badanego zjawiska w obszarze finansowym, jak i analizy za-
le

żności pomiędzy zmiennymi diagnostycznymi kształtującymi operacyjne bez-

piecze

ństwo finansowe spółek sektora TSL. Badania te zostały przeprowadzone

w celu weryfikacji empirycznej hipotezy trzeciej i czwartej.

Rozdział czwarty pracy, zatytułowany: Ocena operacyjnego bezpiecze

ństwa

finansowego przedsi

ębiorstw sektora TSL, wskazuje na potrzebę poszukiwania

takich metod oceny badanego zjawiska, które w wysokim stopniu pozwol

ą roz-

pozna

ć niebezpieczeństwo finansowe oraz podjąć działania zapobiegające roz-

wojowi tego rodzaju zagro

żenia w funkcjonowaniu przedsiębiorstw sektora TSL

w Polsce. W sukurs przychodzi szereg innych, obok tradycyjnej analizy wska

ź-

nikowej, metod badania kondycji finansowej przedsi

ębiorstw. Są nimi chociażby

metody wielowymiarowej analizy danych, analiza skupie

ń, drzewa klasyfikacyj-

ne czy te

ż porządkowanie liniowe. Ich wykorzystanie zmierzało do zweryfiko-

wania hipotezy pi

ątej.

Rozdział pi

ąty, nazwany: Zastosowanie memoriałowych oraz kasowych

mierników w prognozowaniu operacyjnego zagro

żenia finansowego przedsię-

biorstw sektora TSL, jest zwi

ązany z weryfikacją hipotezy szóstej. W tej części

monografii zbadana została zdolno

ść predykcyjna wybranych modeli zagrożenia

upadło

ścią. Zawarta została ponadto próba oszacowania modelu dyskryminacyj-

nego, tworz

ącego metodyczne warunki wzrostu zdolności predykcyjnej opera-

cyjnego zagro

żenia finansowego przedsiębiorstw sektora TSL.

Kup książkę

W zako

ńczeniu niniejszego opracowania zawarte zostały zasadnicze spo-

strze

żenia i wnioski płynące z rozważań teoretycznych oraz wyników badań

empirycznych przeprowadzonych w celu weryfikacji postawionych hipotez.

Prac

ę uzupełniają bibliografia, schematy, tabele i wykresy.

Prezentowane opracowanie opiera si

ę na studiach literatury przedmiotu

i badaniach empirycznych przeprowadzonych w przedsi

ębiorstwach sektora

TSL. Podj

ęte zamierzenie uzasadnione było potrzebą wypełnienia luki badaw-

czej istniej

ącej w studiach teoretycznych i empirycznych poświęconych zdolno-

ści przedsiębiorstwa do uzyskania oraz utrzymania finansowych warunków kon-
tynuacji jego działalno

ści gospodarczej. Ma ono charakter wzbogacający w rela-

cji do innych opracowa

ń. Przedstawia bowiem nową wizję i obszary analizy

operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa, jednocześnie nie

neguj

ąc wartości dotychczasowego dorobku naukowego innych autorów prezen-

towanego w literaturze przedmiotu.

Przeprowadzone badania empiryczne nale

żą do oryginalnych i zarazem

pierwszych obszernych rezultatów analiz nad operacyjnym bezpiecze

ństwem

finansowym przedsi

ębiorstw sektora TSL. Zawierają one dane liczbowe doty-

ące rezultatów działania spółek z tego sektora w latach 2004–2012, zlokalizo-

wanych w obr

ębie warszawskiego KRS. Podmioty te składały jednostkowe

sprawozdania finansowe (w tym sprawozdanie z przepływów pieni

ężnych) przez

cały okres poddany analizie, za

ś dzień bilansowy przypadał na koniec badanego

okresu, tj. zamykał si

ę każdego 31 grudnia danego roku.

Uzupełniaj

ącą, w celu dokonania analizy dyskryminacyjnej, próbę badaw-

ą stanowiły spółki sektora TSL, wobec których w latach 2004–2012 wydane

zostało s

ądowe postanowienie o ogłoszeniu upadłości, a ich dokumentacja

(w tym sprawozdanie z przepływów pieni

ężnych za okres trzech lat przed datą

ogłoszenia upadło

ści) znajdowała się w Krajowym Rejestrze Sądowym w War-

szawie (KRS).

Zebrane przez autork

ę monografii, a następnie przetworzone i wykorzystane

podstawowe dane pochodz

ą z danych KRS w Warszawie, bazy danych

Info Veriti Polska Sp. z o.o., portali finansowych (m. in.: Bankier.pl, Money.pl),
Elektronicznego Systemu Przekazywania Informacji (ESPI), Głównego Urz

ędu

Statystycznego w Warszawie, Centralnego O

środka Informacji Gospodarczej

Sp. z o.o. oraz czasopisma „EuroLogistics”.

W pracy wykorzystano bogaty arsenał metod i technik badawczych. Zasad-

niczymi ilo

ściowymi metodami empirycznej weryfikacji postawionych w mono-

grafii hipotez badawczych s

ą – obok analizy podstawowych statystyk opisowych

i korelacji analizowanych mierników – testy istotno

ści różnic dla wielu prób

zale

żnych i niezależnych, panel EGLS oraz metody wielowymiarowej analizy

danych. Nale

ży wskazać, iż zastosowane zostały zarówno techniki analizy po-

równawczej w czasie, jak i w przestrzeni (wewn

ątrzsektorowa analiza), zaś nie-

Kup książkę

ędne obliczenia wykonane zostały w programach Microsoft Excel, Statistica 10,

Taksonomia numeryczna, SPSS Statistics (wersja 22) oraz EViews 7.

Wydanie niniejszego opracowania zostało sfinansowane przez Ministerstwo

Nauki i Szkolnictwa Wy

ższego z dotacji dla młodych naukowców. Jest ono

adresowane do szerokiego grona praktyków zarz

ądzania finansami przedsię-

biorstw (w tym w szczególno

ści z sektora TSL) oraz nauczycieli akademickich

i studentów, dla których identyfikacja i ocena zdolno

ści przedsiębiorstwa do

uzyskania oraz utrzymania finansowych warunków kontynuacji jego działalno-

ści gospodarczej stanowi fascynujący przedmiot podejmowanych oraz realizo-
wanych decyzji kierowniczych i prowadzonych bada

ń czy też dyskursów nau-

kowych.

Prezentowana monografia jest rezultatem niezwykle inspiruj

ącej współpra-

cy naukowej z Profesorem Janem Durajem oraz Kole

żanek i Kolegów z Katedry

Analizy i Strategii Przedsi

ębiorstwa Uniwersytetu Łódzkiego. Na ostateczny

kształt monografii wpłyn

ęły również niezmiernie cenne i konstruktywne uwagi

oraz sugestie wniesione przez Pani

ą Profesor Magdalenę Jerzemowską z Uni-

wersytetu Gda

ńskiego, Panią Profesor Monikę Marcinkowską z Uniwersytetu

Łódzkiego i Pana Profesora Wiktora Gabrusewicza z Uniwersytetu Ekonomicz-
nego w Poznaniu.

Oddzielne podzi

ękowania składam moim Najbliższym za ogromną wyro-

zumiało

ść i okazaną pomoc.

Korzystaj

ąc z licznych porad, sugestii i uwag sama jednak biorę odpowie-

dzialno

ść za przedstawione w monografii treści, wykorzystane metody badań

empirycznych oraz wnioski z nich płyn

ące.

Lidia Karbownik

Kup książkę

Rozdział 1

ISTOTA I OCENA OPERACYJNEGO BEZPIECZE

ŃSTWA

FINANSOWEGO PRZEDSI

ĘBIORSTWA

PROBLEMY TEORETYCZNO-METODYCZNE

1.1. Poj

ęcie, kryteria i miary operacyjnego bezpieczeństwa

finansowego przedsi

ębiorstwa

Podj

ęcie próby zdefiniowania operacyjnego bezpieczeństwa finansowego

przedsi

ębiorstwa nakłada wymóg wcześniejszego określenia pojęcia bezpieczeń-

stwa finansowego. Operacyjne bezpiecze

ństwo finansowe przedsiębiorstwa jest

bowiem pewnym rodzajem bezpiecze

ństwa finansowego jednostki gospodarczej.

żna przyjąć, że na bezpieczeństwo finansowe przedsiębiorstwa składa się

strategiczne bezpiecze

ństwo finansowe i operacyjne bezpieczeństwo finansowe.

Nie jest to jednak

że „składanka” wymienionych rodzajów finansowego bezpie-

cze

ństwa przedsiębiorstwa. Z istoty finansowego bezpieczeństwa przedsiębior-

stwa wynika komplementarny i zarazem bezpo

średni charakter związków za-

chodz

ących między operacyjnym oraz strategicznym bezpieczeństwem finanso-

wym przedsi

ębiorstwa. Samo zaś bezpieczeństwo finansowe jest najważniej-

szym komponentem bezpiecze

ństwa ekonomicznego i głównym fundamentem

szeroko rozumianego bezpiecze

ństwa narodowego, powiązanym przede wszyst-

kim z dyscyplin

ą naukową finanse, jak również ekonomią, nauką o zarządzaniu,

nauk

ą o bezpieczeństwie, matematyką czy psychologią – w wymiarze ekono-

micznym

Termin „bezpiecze

ństwo” jest niezmiernie często używany i adresowany do

wielu ró

żnorodnych problemów ludzkiej działalności, zjawisk przyrodniczych,

zdrowia, sytuacji politycznych i społecznych itp. Generalnie bior

ąc, można przy-

ąć, iż bezpieczeństwo utożsamiane jest najczęściej z stanem niezagrożenia (zob.

tab. 1.1), b

ędąc jego negacją.

K. R a c z k o w s k i, Bezpiecze

ństwo finansowe, [w:] J. P ł a c z e k (red.), Ekonomika bez-

piecze

ństwa państwa w zarysie, Difin, Warszawa 2014, s. 323.

Kup książkę

Tabela 1.1. Słownikowe poj

ęcie bezpieczeństwa

Terminologia

Definicja

eń

stan niezagro

żenia, spokoju, pewności,

stan psychiczny lub prawny, w którym jednostka ma poczucie
pewno

ści, oparcie w drugiej osobie lub w sprawnie działającym

systemie prawnym, przeciwie

ństwo zagrożenia,

stan niezagro

żenia, spokoju,

niezagro

żenie, nienaruszalność, zabezpieczenie.

Ź r ó d ł o: opracowanie własne na podstawie: H. Z g ó ł k o wa (red.), Praktycz-

ny słownik współczesnej polszczyzny, t. 4, Wydawnictwo „KURPISZ”, Pozna

1995, s. 128; B. D u n a j (red.), Słownik współczesnego j

ęzyka polskiego, t. A–Ę,

Wydawnictwo WILGA, Kraków 2000, s. 82; E. S o b o l, Słownik j

ęzyka polskiego,

Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa 2005, s. 46; Słownik polszczyzny XVI
wieku, t. II, Wrocław–Warszawa–Kraków 1967, s. 67.

ższemu poziomowi zagrożenia odpowiada niższy poziom bezpieczeń-

stwa (zob. wykres 1.1), co mo

żna zapisać za pomocą funkcji

Sec = f (Thr)

przy zało

żeniu, iż

Sec

Thr

⇒

∞

→

∞

→

lim

)

(

lim

Szczególnym przypadkiem funkcji wymiernej jest funkcja postaci: f(Thx)= a/Thr.

W j

ęzyku angielskim termin „bezpieczeństwo” występuje w dwóch postaciach, jako security

oraz safety. Cz

ęsto terminy te można uznać za synonimy, jednakże pierwszy z nich jest powszechniej

stosowany wobec wi

ększych organizacji, zasobów czy poziomów zarządzania, [za:] K. R a c z k o w -

s k i, K.

Ż u k r o w s k a, M. Ż u b e r (red.), Interdyscyplinarność nauk o bezpieczeństwie, Difin,

Warszawa 2013, s. 62–63.

W literaturze przedmiotu pod poj

ęciem financial security rozumie się „bezpieczeństwo fi-

nansowe”. Zob.

В. О. А р е ф ’ є в , Концептуальні Підходи Щодо Управління Фінансовою

Безпекою Підприємства На Стратегічному І Тактичному Рівнях, „Економіка. Eкономіка

підприємства, Бізнесінформ” 2011, № 12, s. 74–76 [V. O. A r e f i e v, Conceptual Approaches to
Enterprise Financial Security Management at Strategic and Tactical Levels, http://www.business-
inform.net/thematic-search/?theme=economy-of-enterprise&lang=en (dost

ęp: 14.01.2013)];

A. C h u p i s, K. K a s h e n k o, Financial Security of Agricultural Enterprises, [w:] M. W a s i l e w -
s k i (red.), Ekonomika i organizacja gospodarki

żywnościowej, „Zeszyty Naukowe SGGW

w Warszawie nr 96”, Warszawa 2012, s. 5–16.

Jednak

że pod tym pojęciem rozumie się również „finansowe papiery wartościowe”, w tym

m. in. akcje i obligacje. Zob. R. C. H i g g i n s, Analysis for Financial Management, 5th ed.,
McGraw-Hill Companies, Boston 1998, s. 149.

śli w przedziale

( )

∞

;

granica dla zmiennej Thr przy Thr wzrastaj

ącym (dążącym) do ∞

jest równa „zeru”, to Sec przy Thr wzrastaj

ącym (dążącym) do ∞ maleje do „zera”.

Kup książkę

Zagro

żenie (Thr)

Bezpiecze

ństwo (Sec)

Thr

Sec

gdzie f(Thr) oznacza funkcj

ę wymierną, która jest określona w przedziale

( )

∞

;

przy a > 0, dziedzin

ą tej funkcji jest zbiór R

, a zbiorem warto

ści funkcji (prze-

ciwdziedzin

ą) jest dowolna dodatnia wartość rzeczywista za wyjątkiem liczby

. Dla a > 0 w przedziale

)

;

(

∞

jest funkcj

ą ciągłą i malejącą.

Wykres 1.1. Bezpiecze

ństwo a zagrożenie

Ź r ó d ł o: opracowanie własne.

Spadek zagro

żenia

z poziomu Thr

do Thr

przyczynia si

ę do wzrostu bez-

piecze

ństwa funkcjonowania danego podmiotu gospodarczego z poziomu Sec

do Sec

. Nale

ży przy tym jednakże wskazać, iż przy niskim stopniu zagrożenia

– jego pocz

ątkowy wzrost – przyczynia się do znacznie wyższego spadku bez-

piecze

ństwa danej jednostki gospodarczej. Z kolei – przy wysokim stopniu za-

gro

żenia – jego dalszy znaczny wzrost nie powoduje relatywnie większego tem-

pa zmniejszenia bezpiecze

ństwa przedsiębiorstwa.

Asymptotami tej funkcji s

ą: Thx = 0 oraz Sec = 0.

Podstawowym zadaniem przedsi

ębiorstwa jest określenie (zdefiniowanie), reagowanie,

eliminacja lub łagodzenie zagro

żeń, które mogą powodować zmniejszenie poziomu bezpieczeń-

stwa finansowego tego podmiotu gospodarczego. Por.

Т. Б. К у з е н к о, К. А. У с е н к о,

Управление Финансовой Безопасностью Предприятия В Соответствии С Принципами Ее

Обеспечения, „Економіка, Фінансова Стійкість І Безпека, Бізнесінформ” 2011, № 2(1),
s. 136–138 [T. B. K u z e n k o, K. A. U s e n k o, Management of Financial Security of Enterprise in
Accordance with the Principles of its Control, http://www.business-inform.net/annotated-
catalogue/?year= 2011&abstract=2011_02_1&lang=en (dost

ęp:14.01.2013)].

Kup książkę

Generalnie bior

ąc, można powiedzieć, że przez bezpieczeństwo można ro-

zumie

ć stan i/lub proces, który(e) daje(ą) określonej jednostce poczucie spokoju

i pewno

ści istnienia oraz gwarancję ich zachowania i szanse na rozwój. Pojęcie

to mo

żna odnieść także do finansowego bezpieczeństwa przedsiębiorstwa.

Polska i obcoj

ęzyczna literatura przedmiotu

wskazuje,

że:

wyst

ępują dość zróżnicowane pojęcia bezpieczeństwa finansowego

przedsi

ębiorstwa (zob. tab. 1.2),

nie zostało wyró

żnione i tym samym nie zostało zdefiniowane pojęcie

operacyjnego bezpiecze

ństwa finansowego przedsiębiorstwa.

W tab. 1.2 przedstawione s

ą różne poglądy przedstawicieli świata akade-

mickiego na temat bezpiecze

ństwa finansowego. Dla przykładu D. Wędzki

wskazuje, i

ż bezpieczeństwo finansowe podmiotu gospodarczego maleje, gdy

poziom nadwy

żki majątku zabezpieczającego spłatę wymagalnych zobowiązań

maleje

. Zdaniem

В. О. Ареф’єв podniesienie poziomu bezpieczeństwa finan-

sowego przedsi

ębiorstwa można zagwarantować m. in. poprzez optymizację

produkcji (usług) przedsi

ębiorstwa

, inwestycje, podniesienie poziomu konku-

rencyjno

ści produkcji (usług), czy też podjęcie agresywnych działań marketin-

gowych

. A. Chupis i K. Kashenko stwierdzaj

ą zaś, iż bezpieczeństwo finanso-

W latach 60. XX w. w literaturze przedmiotu pojawiła si

ę definicja bezpieczeństwa finan-

sowego. Definicja ta dotyczyła bezpiecze

ństwa finansowego rodziny, poprzez które rozumiano

pewno

ść posiadania przez nią zasobów niezbędnych do realizacji jej przyszłych potrzeb finanso-

wych. Zob. Family financial security, North Central Regional Research Publication nr 131, Spe-
cial Report 36, Iowa State University of Science and Technology, Iowa 1964, s. 8.

Zdaniem za

ś Т. Б. Кузенко oraz О. П. Полтинина początkowo terminu „bezpieczeństwo

finansowe” u

żywano w stosunku do państwa, jako jednego z zasadniczych elementów bezpie-

cze

ństwa ekonomicznego. Jednak z czasem oddzielnym przedmiotem badań naukowych stało

ę bezpieczeństwo finansowe przedsiębiorstwa. Zob. Т. Б. К у з е н к о, О. П. П о л т и н и н а,

Конкретизация Угроз Финансовой Безопасности Предприятия, „Економіка Фінансова

Стійкість І Безпека, Бізнесінформ” 2011, № 2(1), s. 131–133 [T. B. K u z e n k o, O. P. P o l t i -
n i n a, Concretization of Threats of Financial Security of Enterprise, www.business-inform.net
(dost

ęp: 14.01.2013)].

D. W

ę d z k i, Strategie płynności finansowej przedsiębiorstwa, Oficyna Ekonomiczna,

Kraków 2003, s. 34–36.

Usługa, wszelka działalno

ść lub korzyść, którą jedna ze stron może zaoferować drugiej,

z zasady jest niematerialna oraz nie prowadzi do uzyskania jakiejkolwiek własno

ści. Produkt to

wszystko to, co mo

żna zaoferować na rynku w celu zwrócenia uwagi, nabycia, użytkowania i/lub

konsumpcji, co jest w stanie zaspokoi

ć potrzebę lub pragnienie, tj. przedmiot, usługa, osoba, miej-

sce, organizacja, idea. Zob. P. K o t l e r, G. A r m s t r o n g, J. S a u n d e r s, V. W o n g, Marketing.
Podr

ęcznik europejski, PWE, Warszawa 2002, s. 41.

Zgodnie z art. 3 ust. 19 ustawy o rachunkowo

ści, w ramach rzeczowych aktywów obroto-

wych wyró

żnić można wytworzone lub przetworzone przez jednostkę produkty gotowe (wyroby

i usługi), [za:] Ustawa z dnia 29 wrze

śnia 1994 r. o rachunkowości, DzU 1994, nr 121, poz. 591

z pó

źn. zm.

Przychody ze sprzeda

ży usług nie są wyodrębnione w rachunku zysków i strat, ponieważ są

ęte łącznie ze sprzedażą produktów, [za:] K. C zu b a ko ws k a, W. Ga b r u s e wi c z, E. No -

w a k, Przychody, koszty, wynik finansowy przedsi

ębiorstwa, PWE, Warszawa 2009, s. 50.

В. О. А р е ф ’ є в, op. cit. (dostęp: 14.01.2013).

Kup książkę

we przedsi

ębiorstwa jest złożoną koncepcją, zakładającą efektywne wykorzysta-

nie zasobów finansowych, stworzenie perspektyw rozwoju gospodarczego
i pozytywnej oceny atrakcyjno

ści inwestycyjnej danego przedsiębiorstwa

Przyj

ęcie bezpieczeństwa finansowego jako zmiennej zależnej od zagroże-

nia finansowego

ąże się z problemem istnienia struktury relacyjnej o złożo-

nym i zmieniaj

ącym się charakterze ze względu na to, że sytuacja finansowa

przedsi

ębiorstwa odzwierciedla dotychczasowe i dyskontuje wszystkie przyszłe

efekty, procesy i warunki jego działania.

Finansowe bezpiecze

ństwo podmiotu gospodarczego może być przeto zde-

finiowane jako ogół warunków finansowych zapewniaj

ących przedsiębiorstwu

efektywn

ą i skuteczną kontynuację działalności oraz szanse na rozwój

Por. A. C h u p i s, K. K a s h e n k o, op. cit., s. 15.

Rozwój przedsi

ębiorstwa należy do najbardziej złożonych, obiektywnych zjawisk i proce-

sów, wynikaj

ących ze zmienności różnorodnej materii oraz istniejącego stanu rzeczy. Jest on

długotrwałym procesem zmian ilo

ściowych i jakościowych, prowadzących do zróżnicowania oraz

wzbogacenia elementów składowych przedsi

ębiorstwa i zachodzących między nimi stosunków,

[za:] J. D u r a j, Analiza rozwoju przedsi

ębiorstwa, [w:] L. B e d n a r s k i, R. B o r o wi e c k i,

J. D u r a j, E. K u r t y s, T. W a

ś n i e ws k i, B. W e r s t y, Analiza ekonomiczna przedsiębiorstwa,

Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej im. Oskara Langego we Wrocławiu, Wrocław 1996, s. 354.

Spadek zagro

żenia finansowego powoduje wzrost bezpieczeństwa finansowego danego

podmiotu gospodarczego.

D. H e n s h e r i S. J o n e s wyró

żnili następujące stany zagrożenia finansowego:

0: przedsi

ębiorstwa nieupadłe,

1: przedsi

ębiorstwa niewydolne* finansowo – te przedsiębiorstwa zdefiniowano jako speł-

niaj

ące jeden z warunków:

niespłacanie zadłu

żenia,

nieuiszczanie opłat listingowych na rzecz Australian Stock Exchange,

podnoszenie kapitału wył

ącznie z powodu konieczności generowania środków na finan-

sowanie bie

żącej działalności,

restrukturyzacja długu z powodu zmniejszonej zdolno

ści do jego spłaty;

2: przedsi

ębiorstwa zagrożone finansowo – są to te przedsiębiorstwa usunięte z Australian

Stock Exchange, które były przedmiotem transakcji fuzji lub przej

ęcia;

3: przedsi

ębiorstwa, które złożyły wniosek o upadłość, w którego następstwie wyznaczono

syndyków upadło

ści.

Zob. D. H e n s h e r, S. J o n e s, Mixed logit and error component models of corporate insol-

vency and bankruptcy risk, [w:] D. H e n s h e r, S. J o n e s (ed.), Advances in credit risk modelling
and corporate bankruptcy prediction, Cambridge University Press, Cambridge 2008, s. 59;
M. G r u s z c z y

ń s k i, Empiryczne finanse przedsiębiorstw. Mikroekonomia finansowa, Difin SA

& Marek Gruszczy

ński, Warszawa 2012, s. 136.

* „Niewydolny” (w odniesieniu do organizmu lub jego narz

ądów) – tj. częściowo lub całko-

wicie niezdolny do skutecznego funkcjonowania; nieradz

ący sobie z czymś lub niesprawnie dzia-

łaj

ący. Zob. J. B r al c z yk (red.), Słownik 100 tysięcy potrzebnych słów, Wydawnictwo Naukowe

PWN, Warszawa 2005, s. 462.

„Niewydolny” – tj. taki, który nie nad

ąża za wzrostem potrzeb, nie zaspokaja ich (blisko-

znaczne: niewystarczaj

ący, niedostosowany, ograniczony; antonimy: wydolny, zdolny, zdatny).

Zob. H. Z g ó ł k o w a (red.), Praktyczny słownik współczesnej polszczyzny, t. 24, Wydawnictwo
„KURPISZ”, Pozna

ń 1995, s. 198.

Por. L. K a r b o w n i k, Kasowe i memoriałowe mierniki oceny bezpiecze

ństwa finansowego

przedsi

ębiorstwa, [w:] J. Du r a j (red.), Instrumenty i sposoby zarządzania kapitałem przedsiębior-

Kup książkę

Nie jest to okre

ślenie wykluczające wcześniej zredagowane przez L. Kar-

bownik nast

ępujące pojęcie bezpieczeństwa finansowego: „Przez bezpieczeń-

stwo finansowe przedsi

ębiorstwa należy rozmieć finansową gwarancję istnie-

nia i rozwoju przedsi

ębiorstwa, która powstaje w wyniku codziennych wielo-

letnich stara

ń przedsiębiorstwa o zapewnienie dobrej kondycji finansowej”

(zob. tab. 1.2)

. Mo

żna bowiem przyjąć, że ta może posiadać zgeneralizowany

charakter z uwagi na zawarcie w niej paradygmatu osi

ągnięcia finansowej gwa-

rancji istnienia i rozwoju przedsi

ębiorstwa.

Operacyjne bezpiecze

ństwo finansowe przedsiębiorstwa jest to ogół finan-

sowych warunków efektywnej i skutecznej kontynuacji działalno

ści przedsię-

biorstwa, zdolnych do wykreowania oraz utrzymania dobrego standingu finan-
sowego, rynkowego, produkcyjnego i kadrowego. Przez standing przedsi

ębior-

stwa mo

żna rozumieć jego zdolność dostosowawczą do zmiennego otoczenia

dzi

ęki umiejętności łączenia, koordynacji i harmonizacji zróżnicowanej działal-

ści finansowej, marketingowej, produkcyjnej i rozwoju kapitału ludzkiego.

stwa, „Acta Universitatis Lodziensis”, Folia Oeconomica 267, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódz-
kiego, Łód

ź 2012, s. 79–80.

Zgodnie z art. 5 ust. 2 ustawy o rachunkowo

ści przy stosowaniu zasad (polityki) rachunko-

ści przyjmuje się założenie, że jednostka będzie kontynuowała – w dającej się przewidzieć

przyszło

ści – działalność w niezmienionym istotnie zakresie, bez postawienia jej w stan likwidacji

lub upadło

ści, chyba że jest to niezgodne ze stanem faktycznym lub prawnym. Ustalając zdolność

jednostki do kontynuowania działalno

ści, kierownik jednostki uwzględnia wszystkie informacje

dost

ępne na dzień sporządzenia sprawozdania finansowego, dotyczące dającej się przewidzieć

przyszło

ści, obejmującej okres nie krótszy niż jeden rok od dnia bilansowego, [za:] Ustawa z dnia

29 wrze

śnia 1994 r…, op. cit.

L. K a r b o w n i k, Poj

ęcie i obszary kreowania oraz zapewniania bezpieczeństwa finanso-

wego przedsi

ębiorstwa, [w:] J. Du r a j (red.), Instrumenty i sposoby zarządzania kapitałem przed-

ębiorstwa, „Acta Universitatis Lodziensis”, Folia Oeconomica 267, Wydawnictwo Uniwersytetu

Łódzkiego, Łód

ź 2012, s. 66.

Kondycja finansowa oznacza sytuacj

ę, pozycję finansową przedsiębiorstwa, będącą rezulta-

tem podejmowanych przez ten podmiot decyzji gospodarczych i zwi

ązanych z tym jego perspek-

tyw przyszło

ściowych, [za:] E. S i e mi ń s k a, Metody pomiaru i oceny kondycji finansowej przed-

ębiorstwa, TNOiK – Stowarzyszenie Wyższej Użyteczności DOM ORGANIZATORA, Toruń

2002, s. 31.

Poj

ęcia „kondycja” i „sytuacja finansowa” w literaturze przedmiotu stosowane są zamiennie,

w tym m. in. przez: L. B e d n a r s k i, T. W a

ś n i e ws k i (red.), Analiza finansowa w zarządzaniu

przedsi

ębiorstwem, t. 1, Fundacja Rozwoju Rachunkowości w Polsce, Warszawa 1996, s. 315–316;

M. S i e r p i

ń s k a, D. W ę d z k i, Zarządzanie płynnością finansową w przedsiębiorstwie, Wydaw-

nictwo Naukowe PWN, Warszawa 1997, s. 35–36; T. W a

ś n i ews k i, W. S k o c z yl a s, Synte-

tyczna ocena wyników oraz sytuacji finansowej przedsi

ębiorstwa, „Rachunkowość” 1998, nr 4,

s. 199–211; E. U r b a

ń c z yk, Metody ilościowe w analizie finansowej przedsiębiorstwa, Uniwer-

sytet Szczeci

ński, Szczecin 1998, s. 139–142 i 264–266; M. S i er p i ń s k a, T. J a c h n a, Ocena

przedsi

ębiorstwa według standardów światowych, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa

2004, s. 9–10, 15–16 i 144–221; B. P o m y k a l s k a, P. P o m y k a l s k i, Analiza finansowa przed-
si

ębiorstwa, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa 2007, s. 66–67.

Kup książkę