6WHSKHQ.LQJ

*G]LHPLHV]NDM W\JU\V\

+HUH7KHUH%H7\JHUV

=H]ELRUXRSRZLDGDQ

6NHOHWRQ&UHZ

&KDUOHVPXVLDáNRQLHF]QLHZ\M ü GRWRDOHW\

1LHE\áRVHQVXGáX HMVL RV]XNLZDü H Z\WU]\PDGRSU]HUZ\3 FKHU]GDZDá

PXVL QLH]QR QLHZH]QDNLDSDQQD%LUGSU]\áDSDáDJRQDW\PMDNZLHUFLá

VL Z áDZFH

:V]NROHSU]\XOLF\ Rá G]LRZHMSUDFRZDá\WU]\QDXF]\FLHONLNODVVLyGP\FK

3DQQD.LQQH\E\áDPáRG  EX F]XF]Q EORQG\QN L PLDáDQDU]HF]RQHJRNWyU\

SU]\MH G DáSRQL QLHELHVNLPFKHYUROHWHP&DPDUR3DQL7UDVNRILJXU]H

QLF]\PPDXUHWD VNDSRGXV]NDVSODWDáDZáRV\ZZDUNRF]HL PLDáDVL

GRQR QLH7U]HFLDE\áDSDQQD%LUG

&KDUOHVZLHG]LDá H ZáD QLHGRQLHMWUDIL:LHG]LDáWRRGVDPHJR

SRF] WNX7RE\áRPXSU]H]QDF]RQH$OERZLHPSDQQD%LUGQDMZ\UD QLHMSUDJQ áDJR

]QLV]F]\ü1LHSR]ZDODáDXF]QLRPFKRG]LüGRSLZQLF\:SLZQLFDFKPDZLDáD

SDQQD%LUGPLHV]F] VL NRWáRZQLHDGREU]HZ\FKRZDQHPáRGHGDP\L

NDZDOHURZLHQLHSRZLQQLWDPQLJG\ZFKRG]LüSRQLHZD SLZQLFHV RNURSQH

FLHPQHLOHSNLHRGVDG]\0áRGHGDP\LNDZDOHURZLHQLHFKRG] GRSLZQLF\

SRZLHG]LDáDW\ONRGRWRDOHW\&KDUOHV]QRZX]DFLVQ á NRODQDWDNPRFQRMDN

W\ONRPyJá3DQQD%LUGVNLHURZDáDQDQLHJRVZyME\VWU\Z]URN&KDUOHV

SRZLHG]LDáDZ\UD QLHQLHRGU\ZDM F ZVND QLNDRGPLHMVFDQDPDSLHJG]LHOH DáD

%ROLZLDF]\FKFHV]VNRU]\VWDü]WRDOHW\"

:áDZFHSU]HGQLP&DWK\6FRWW]DFKLFKRWDáDSU]\WRPQLH]DVáDQLDM F XVWD

GáRQL  .HQQ\*ULIIHQ]D PLDáVL V]\GHUF]RLNRSQ á &KDUOHVDSRGáDZN 

&KDUOHVSRF]Xá H VL UXPLHQL

 2GSRZLHG]PL&KDUOHVFL JQ áDG]LDUVNRSDQQD%LUGF]\FKFHV]RGGDü

PRF]]DUD]SRZLHRGGDüPRF]]DZV]HWDNPyZL

 7DNSDQQR%LUG

 &RWDN"

 0XV] SyM ü GRSLZGRWRDOHW\

3DQQD%LUGX PLHFKQ áDVL  %DUG]RGREU]H&KDUOHV0R HV]SyM ü GR

WRDOHW\LRGGDüPRF]2WRFKRG]LSUDZGD"0XVLV]RGGDüPRF]"

&KDUOHV]ZLHVLáJáRZ  :\URN]DSDGá

 %DUG]RGREU]H:WDNLPUD]LHPR HV]L ü$QDVW SQ\PUD]HPáDVNDZLHQLH

F]HNDMD FL ]DS\WDP

2JyOQHFKLFKRWDQLH3DQQD%LUG]DVWXNDáDZVND QLNLHPZWDEOLF 

&KDUOHVSRPDV]HURZDáZVWURQ GU]ZLF]XM F MDNWU]\G]LH FLSDURF]X

ZZLHUFDPXVL Z W\áJáRZ\&DáDNODVDZá F]QLH]&DWK\6FRWWZLHG]LDáD

H ZáD QLHLG]LHGRWRDOHW\RGGDüPRF]'URJDGRGU]ZLZ\GDZDáDPXVL

GáX V]DQL RGOHJáR ü PL G]\EUDPNDPLQDVWDGLRQLHSLáNDUVNLP3DQQD%LUG

SU]HUZDáDOHNFM L QLHZ\SRZLHG]LDáDDQLVáRZDGRSyNLQLHZ\V]HGáQD

RSXVWRV]Dá\QDV]F] FLHNRU\WDU]LQLH]DPNQ á ]DVRE GU]ZL

&KDUOHVUXV]\áZVWURQ WRDOHW\GODFKáRSFyZGRSLZQLF\GRSLZQLF\GRSLZQLF\

%2-$7$.&+&  SU]HFL JDM F SDOFDPLSRFKáRGQ\FKNDIHONDFKQD FLDQLH

]DF]HSLDM F RSLQH]NLQDWDEOLF\RJáRV]H  PXVNDM F F]HUZRQ :5$=,(32 $58

67à8&6=<%. , 1$&,61 û 35=<&,6.VNU]\QN LQVWDODFMLDODUPRZHM

3DQQD%LUGWRXZLHOELDáD3DQQD%LUGXZLHOELDáDZLG]LHüMDN&KDUOHV

UXPLHQLVL QDRF]DFK&DWK\6FRWWNWyUDQLJG\QLHPXVLDáDFKRG]LüGR

SLZQLF\WRPDE\üVSUDZLHGOLZR ü"LUHV]W\NODV\

6WDUDGH]HWLZXNDDSRP\ ODá3U]HOLWHURZDáERZ]HV]á\PURNXGRV]HGá

GRZQLRVNX H MH OLVL SU]HOLWHUXMHEU]\GNLHVáRZR3DQ%yJQLHXZD D

WHJR]DJU]HFK

:V]HGáGRP VNLHMWRDOHW\

:HZQ WU]SDQRZDáFKáyGDZSRZLHWU]XXQRVLáVL JU\] F\DOHQLHSU]\NU\

]DSDFKFKORUX2WHMSRU]HUDQRWRDOHWDE\áDVFKOXGQ\PZ\OXGQLRQ\P

FLFK\PLFDáNLHPSU]\MHPQ\PPLHMVFHP]XSHáQLHQLHSRGREQ\PGR]DG\PLRQHM

PLHUG] FHMNOLWNLZNLQLH*ZLD]GDZPLH FLH

7RDOHWDSLZQLFDPLDáDNV]WDáWOLWHU\/:]GáX NUyWV]HJRERNXPDáH

NZDGUDWRZHOXVWUDZLVLDá\QDGXP\ZDONDPL]ELDáHMSRUFHODQ\2ERNSU]\PRFRZDQD

E\áDURONDSDSLHURZ\FKU F]QLNyZ1,%52&DGáX V]\ERN]DMPRZDá\GZDSLVXDU\L

WU]\]DP\NDQHNDELQ\=HUNQ ZV]\]SU]\JQ ELHQLHPQDVZ V]F]XSá  EODG WZDU]Z

OXVWU]H&KDUOHVVNU FLá]DUyJ

7\JU\VOH DáZGUXJLPNR FXWRDOHW\SRGPDUPXUNRZRELDá\PSDUDSHWHPRNQD

%\áGX \&LHPQHVPXJL DOX]MLLEU ]RZHSU JLSRNU\ZDá\MHJRVLHU ü

3U]\MU]DáVL &KDUOHVRZLXZD QLHL]PUX \á]LHORQH OHSLD=MHJRJDUGáD

GRE\áRVL MHGZDELVWHPUXNOLZHFKU] NQL FLH1DSL á\VL JáDGNLHPXVNXá\

áDSL7\JU\VZVWDá1DMEOL V]\SLVXDUSREU] NLZDáRGXGHU]H W\JU\VLHJR

RJRQD

7\JU\VZ\JO GDáQDJáRGQHJRLUR]]áRV]F]RQHJR

:XáDPNXVHNXQG\&KDUOHVZUyFLáWDPVN G SU]\V]HGá&Dá ZLHF]QR ü

WUZDáRQLP]DWU]DVQ á\VL V]F]HOQLHSQHXPDW\F]QHGU]ZLDOHZNR FXSRF]XáVL

EH]SLHF]QLH1LHPLDá\FRSUDZGD]DPNDDOHQLHSU]\SRPLQDáVRELH HE\

F]\WDáNLHG\ R W\JU\VDFKNWyUHSRWUDIL RWZLHUDüGU]ZL

&KDUOHVSRWDUáQRVZLHU]FKHPGáRQL6á\V]DáMDNVHUFHZDOLPXZSLHUVL

1DGDOSUDJQ á VNRU]\VWDü]WRDOHW\QDZHWEDUG]LHMQL SU]HGWHP

3U]HVW SLá]QRJLQDQRJ  VNU]\ZLáVL L SU]\FLVQ á U N GREU]XFKD

6WUDV]QLHSRWU]HERZDáZHM ü GRWRDOHW\*G\E\W\ONRPyJáPLHüSHZQR ü H

QLNWQLHSU]\MG]LHSRV]HGáE\GRGDPVNLHM=QDMGRZDáDVL SRSU]HFLZQHM

VWURQLHNRU\WDU]D&KDUOHVZSDWU\ZDáVL ] XW VNQLHQLHPZMHMGU]ZL

ZLHG] F H QLJG\QLHR PLHOLVL LFKSU]HNURF]\üQLJG\Z \FLX*G\E\

DNXUDWZHV]áD&DWK\6FRWW"$OERZLHONL%R HJG\E\SU]\V]áDSDQQD%LUG"

0R H 7\JU\VW\ONRPXVL SU]\ZLG]LDá

8FK\OLáGU]ZLQDW\OHDE\PyF]DMU]HüGR URGND

7\JU\VZ\JO GDá]]DURJXOLWHU\/]LHORQ\PUR]LVNU]RQ\PRNLHP&KDUOHVRZL

Z\GDáRVL  H GRVWU]HJDZO QL FHMJá ELWHM]LHOHQLPDOH NLQLHELHVNL

S\áHNMDNE\RNR7\JU\VDSRFKáRQ áRMHJRZáDVQH-DNE\

&]\MD U NDSU]H OL]Q áDVL SRMHJRV]\L

&KDUOHVZ\GDá]GáDZLRQ\NU]\NLSRF]XáMDNVHUFHL Rá GHNSRGFKRG] PXGR

JDUGáD3U]H]MHGQ SU]HUD OLZ FKZLO P\ ODá H QDURELZVSRGQLH

.HQQ\*ULIILQX PLHFKDáVL ]DGRZRORQ\]HVZHJRGRZFLSX3DQQD%LUG

SU]\VáDáDPQLHSRFLHELHER]QLNQ áH MDNNDPIRUD% G]LHV]PLDáGUDN 

 :LHPDOHQLHPRJ ZHM ü GRSLZQLF\RGSDUá&KDUOHVF]XM F MDNNRODQD

XJLQDM VL SRGQLPL]á\ H .HQQ\QDS G]LáPXVWUDFKX

 0DV]]DWZDUG]HQLHR]QDMPLáUDGR QLH.HQQ\3RF]HNDMQLHFKQRW\ONR

SRZLHPRW\P&DDWK\

 7\ONRVSUyEXMSRVSLHV]\á]SRJUy N &KDUOHV$SR]DW\PZFDOHQLH

PDP]DWZDUG]HQLD7DPVLHG]L7\JU\V

 ,FRUREL"6LND"

 1LHZLHPSU]\]QDá&KDUOHVRGZUDFDM F VL GR FLDQ\&KFLDáE\PW\ONR

HE\VRELHSRV]HGáGRNR F]\áLá]\]DF] á\VSá\ZDüPXSRWZDU]\

 &RW\SRZLHG]LDá.HQQ\QLHFRVSáRV]RQ\W\PZLGRNLHP1RFRW\

 3U]HFLH PXV] WDPZHM ü&]\WRPRMDZLQD"3DQQD%LUGSRZLH H

 3U]HVWD  .HQQ\Z]L á &KDUOHVD]DU N  DGUXJ SRSFKQ á GU]ZL

=P\ ODV]FR 

=QDOH OLVL Z URGNXMHV]F]H]DQLP&KDUOHV PLHUWHOQLHSU]HUD RQ\PyJá

VL XZROQLüLVNU\ü]DGU]ZLDPL

 7\JU\VWH FR  R]QDMPLá]QLHVPDNLHP.HQQ\-H]XSDQQD%LUGFL

]DELMH

 -HVWZGUXJLPNR FX

.HQQ\UXV]\áZ]GáX XP\ZDOHN.LFLNLFLNLFL.LFLNLFL

 1LHLG WDPV\NQ á &KDUOHV

.HQQ\]QLNQ á ]DURJLHP.LFLNLFL.LFLNLFL.L

&KDUOHVVNRF]\á]DGU]ZLSU]\OJQ á GR FLDQ\LF]HNDá]DVáDQLDM F XVWD

GáR PL]DFLVNDM F ]FDáHMVLá\SRZLHNLF]HNDáF]HNDáQDZU]DVN

1LHE\áRZU]DVNX

1LHZLHG]LDáMDNGáXJRWDNVWRL]PDUWZLDá\]S FKHU]HPQDJUDQLF\

Z\WU]\PDáR FL3DWU]\áQDGU]ZLGRP VNLHMWRDOHW\1LHPyZLá\PXQLF2W

]Z\F]DMQHGU]ZL

=DQLFZ ZLHFLH1LHPDPRZ\

: NR FXMHGQDNZV]HGá

8P\ZDONLLOXVWUDSR]RVWDá\F]\VWHD]DSDFKFKORUXQDGDOZ\SHáQLDáFDáH

SRPLHV]F]HQLH$MHGQDNZSRZLHWU]XGDZDáVL WH Z\F]XüLQQ\QLHPLá\

DURPDWMDNE\ ZLH R FL WHMPLHG]L=QLHP\PM NLHPUR]SDF]\&KDUOHV]EOL \áVL

GR]DáDPDQLD FLDQ\LZ\MU]Dá

]DUyJ

7\JU\VOH DáUR]FL JQL W\QDSRGáRG]HOL F áDS\GáXJLPUy RZ\PM ]RUHP

3RSDWU]\áQD&KDUOHVDEH]]DLQWHUHVRZDQLD6SRPL G]\SD]XUyZZ\VWDZDáPX

RGGDUW\VWU] S NRV]XOL

&KDUOHVQLHPyJáZ\WU]\PDüMX GáX HMFLHUSLHQLHSU]HURG]LáRVL Z

DJRQL  0XVLDá1DSDOFDFKSRGV]HGáGRSRUFHODQRZHMXP\ZDONLWHMNWyUD

]QDMGRZDáDVL QDMEOL HMGU]ZL3DQQD%LUGZSDGáDGRWRDOHW\ZFKZLOLJG\

]DSLQDáVSRGQLH$FKW\QLHGREU\EU]\GNLFKáRSF]HSRZLHG]LDáDWRQHPQLHPDO

UR]PDU]RQ\P

&KDUOHVQLHVSXV]F]DáZ]URNX]URJX]DNWyU\P

 3U]HSUDV]DPSDQQR%LUG7\JU\V-D]DUD]ZV]\VWNRZ\P\M :H]P

P\GáR3U]\U]HNDPSDQQR

 *G]LHMHVW.HQQHWK"]DS\WDáDVSRNRMQLHSDQQD%LUG

 1LHZLHP

5]HF]\ZL FLHQLHZLHG]LDá

 7DP"

 1LH

3DQQD%LUGSRGHV]áDGRPLHMVFDZNWyU\POLWHUD/WZRU]\áDN W SURVW\

.HQQHWKSU]\ZRáXM FL GRSRU] GNX0DV]WXQDW\FKPLDVWSU]\M ü

 3DQQR%LUG

$OHSDQQD%LUGE\áDMX ]DURJLHP0LDáD]DPLDU]DVNRF]\ü.HQQHWKD&KDUOHV

SRP\ ODá H SDQQD%LUGGRZLHVL ]DUD]MDNQDSUDZG VPDNXMH]DVNRF]HQLH

3RQRZQLHZ\V]HGáQDNRU\WDU]1DSLáVL ZRG\]IRQWDQQ\3RSDWU]\áQD

DPHU\ND VN IODJ ZLV] F QDGZHM FLHPGRVDOLJLPQDVW\F]QHM5]XFLáRNLHP

QDWDEOLF RJáRV]H  6RZD3U]HP GU]DáDXSRPLQDáD:,('=&,('=,(&, ( 1,(

:2/12 0,(&,û3U]\MDFLHO3ROLFMDQWRVWU]HJDá1,(52=0$:,$-=1,(=1$-20<0,

&KDUOHVSU]HF]\WDáZV]\VWNRGZDUD]\

3RWHPZUyFLáGRNODV\SRGV]HGáGRVZRMHMáDZNLQLHSRGQRV] F Z]URNX]QDG

SRGáRJLLRVWUR QLHXVLDGáQDNU]H OH%\áNZDGUDQVSRMHGHQDVWHM:\M á ]

WRUQLVWUD'URJLGR ZLDWDL]DF] á F]\WDüRW\PMDN%LOOXMH G DáNRQLHQD

URGHR

WáXP*$0%,7