Wykład 16 Wykład 16 Polityka pieniężna a stabilność finansowa (II) Polityka pieniężna a stabilność finansowa (II) STANY ZJEDNOCZONE STANY ZJEDNOCZONE 10 10 STANY ZJEDNOCZONE . CENY AKCJI 14 pazdziernik 1987 r 60 Czarny poniedziałek na giełdzie w Nowym Jorku 55 " Indeks Dow Jones spada o... 50 45 " 22 odchylenia standardowe 40 35 1986M1 1987M1 1988M1 Dlaczego wartość akcji Dlaczego wartość akcji spadła o 1 bilion dolarów, spadła o 1 bilion dolarów, mimo, że sprzedano tylko mimo, że sprzedano tylko 3% akcji ? 3% akcji ? 1 Co zrobił Alan Greenspan, Co zrobił Alan Greenspan, by powstrzymać załamanie by powstrzymać załamanie ? ? cen na rynku akcji ? cen na rynku akcji ? Nowe Nowe Pęd do technologie, technologie, udziału Nowa Gospodarka Nowa Gospodarka Wzrost Wzrost w zyskach wydajności wydajności ze spekulacji Przekonanie, Szybki Przekonanie, Szybki że nastąpił wzrost że nastąpił wzrost Niska Wzrost BBEL Niska Wzrost BBEL trwały cen akcji. trwały cen akcji. + + inflacja gospodarczy SPEKULACYJNY inflacja gospodarczy SPEKULACYJNY = = wzrost Optymizmu wzrost Optymizmu wydajności inwestorów wydajności inwestorów Wzrost ryzyka Przyczyny Przyczyny spadek inflacji na rynku globalnym spadek inflacji na rynku globalnym spekulacji zewnętrzne zewnętrzne po kryzysach walutowych w Azji po kryzysach walutowych w Azji przeciwko Południowo-Wschodniej Południowo-Wschodniej trendowi STANY ZJEDNOCZONE 300 280 Dow Jones 260 240 220 Jaki miało to wpływ na Jaki miało to wpływ na 200 gospodarkę amerykańską? gospodarkę amerykańską? 180 160 140 120 100 1995M11 1996M11 1997M11 1998M11 1999M11 2 3,0 3,0 Współczynnik q Tobina Współczynnik q Tobina 2,5 2,5 2,0 2,0 Zmiany Zmiany 1,5 1,5 q q Inwestycje cen Inwestycje cen 1,0 1,0 akcji akcji 0,5 0,5 1950 1960 1970 1980 1990 1950 1960 1970 1980 1990 Udział zysków w PKB 14% J.A.Rashed, S.K.Samanta, International Review of Economics 13% and Finance, 4, 2005, s. 169-180 12% 11% Jakie były inne przyczyny Jakie były inne przyczyny wzrostu cen akcji? wzrostu cen akcji? 10% 9% 8% 7% Jak zwiększyć wartość Jak zwiększyć wartość opcji menedżerskich? opcji menedżerskich? Czy spółki giełdowe także Czy spółki giełdowe także czyli czyli miały udział w podkręcaniu miały udział w podkręcaniu optymizm inwestorów? optymizm inwestorów? Jak firma może zaciągnąć Jak firma może zaciągnąć dług taniej, a na dodatek dług taniej, a na dodatek nie pokazać go w bilansie? nie pokazać go w bilansie? 3 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 Spółka celowa (SPE) Spółka celowa (SPE) ENRON ENRON Środki Środki Zadłużenie Zadłużenie trwałe trwałe SPE SPE Kapitał Kapitał " At the peak of the market in March 2000, 73% " At the peak of the market in March 2000, 73% Dlaczego w drugiej połowie lat 90. Dlaczego w drugiej połowie lat 90. of recommendations were to buy, 27% advised of recommendations were to buy, 27% advised Alan Greenspan uważał, że nie warto i Alan Greenspan uważał, że nie warto i holding, and only 1% counselled sale. holding, and only 1% counselled sale. nie należy podnosić stóp procentowych? nie należy podnosić stóp procentowych? " A year later, in spite of the bear market " A year later, in spite of the bear market these shares still stood at 62%, 35%, and 3%. these shares still stood at 62%, 35%, and 3%. " Changing a recommendation to a sell may risk " Changing a recommendation to a sell may risk angering issuing companies and losing their angering issuing companies and losing their business. business. A. Crockett, T. Harris, F. S. Mishkin, E. White, A. Crockett, T. Harris, F. S. Mishkin, E. White, Conflict of Interest in the Financial Service Industry; Conflict of Interest in the Financial Service Industry; What Should We Do About Them?, CEPR 2003, s. 19 What Should We Do About Them?, CEPR 2003, s. 19 Kiedy Alan Greenspan nabrał Kiedy Alan Greenspan nabrał 25 pazdziernik 1929 przekonania,że seria umiarkowanych przekonania,że seria umiarkowanych czarny piątek podwyżek może nie być skuteczna? podwyżek może nie być skuteczna? 4 STANY ZJEDNOCZONE 6% 300 6% 60 Ceny akcji 280 LTCM FFR 5% 5% 260 50 240 4% Dow Jones 220 4% Stopa dyskontowa FED 40 3% 200 180 2% 3% 160 30 140 1% 120 20 2% 100 0% 1993M1 1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1995M11 1996M11 1997M11 1998M11 1999M11 STANY ZJEDNOCZONE " Typically, stock market booms survive " Typically, stock market booms survive 110 a number of tests& a number of tests& 100 Indeks cen akcji 90 " so that the markets comes to be " so that the markets comes to be considered invulnerable considered invulnerable 80 70 " and only then is to ripe for the bust. " and only then is to ripe for the bust. 60 50 " (George Soros, Alchemy of Finance, s. 198) " (George Soros, Alchemy of Finance, s. 198) 2000M1 2001M1 2002M1 " Even when the nominal rate is zero, there " Even when the nominal rate is zero, there are a great number of asset prices are a great number of asset prices Dlaczego spadek cen akcji nie miał Dlaczego spadek cen akcji nie miał susceptible to influence by monetary susceptible to influence by monetary w Stanach Zjednoczonych tak w Stanach Zjednoczonych tak policy. policy. fatalnych następstw jak w Japonii? fatalnych następstw jak w Japonii? Edward Nelson, Anna Schwartz, The Impact of Milton Friedman on Edward Nelson, Anna Schwartz, The Impact of Milton Friedman on Modern Monetary Economics: Setting the Record Straight on Paul Modern Monetary Economics: Setting the Record Straight on Paul Krugman s Who Was Milton Friedman? Federal Bank of St. Louis Krugman s Who Was Milton Friedman? Federal Bank of St. Louis Working Paper 2007-048.pdfOctober 2007 Working Paper 2007-048.pdfOctober 2007 5 JAPONIA STANY ZJEDNOCZONE 250 7% 110 7% 6% 6% 100 200 Nikkei Indeks cen akcji Stopa BoJ 5% 5% Stopa dyskontowa 90 150 4% 4% 80 3% 3% 100 70 2% 2% 50 60 1% 1% 0 0% 50 0% 1985M1 1986M1 1987M1 1988M1 1989M1 1990M1 1991M1 1992M1 1993M1 2000M1 2001M1 2002M1 6