S P I S T R E Ś C I

1. OCENA KONDYCJI EKONOMICZNO- FINANSOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA

1

1.1. METODY OCENY KONDYCJI EKONOMICZNO - FINANSOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA

1

1.2. PODSTAWOWE WIELKOŚCI KSZTAŁTUJĄCE I CHARAKTERYZUJĄCE WYNIKI EKONOMICZNO

- FINANSOWE PRZEDSIĘBIORSTWA

5

1.3. OCENA STANU AKTYWÓW I PASYWÓW ORAZ RACHUNKU WYNIKÓW EKONOMICZNO - FI-

NANSOWYCH PRZEDSIĘBIORSTWA

8

1.4. ANALIZA I OCENA FINANSOWA PRZEDSIĘBIORSTWA

9

2. ANALIZA EKONOMICZNA WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA

10

2.1. PRZEGLĄD METOD I TECHNIK WARTOŚCIOWANIA PRZEDSIĘBIORSTWA

10

2.2. DOCHODOWE METODY WYCENY

12

2.3. MAJĄTKOWE METODY WYCENY

17

1.

Ocena kondycji ekonomiczno- finansowej przedsiębiorstwa

1.1.

Metody oceny kondycji ekonomiczno - finansowej przedsiębiorstwa

Badanie kondycji ekonomiczno -finansowej stanowi wyjściowy etap prac anali-tycznych w przedsiębiorstwie i obowiązkowe minimum podstawowego zakresu badań ekonomicznych. Kondycja ekonomiczno - finansowa przedsiębiorstwa, czyli jego sytuacja finansowa i stan sprawności techniczno - ekonomicznej, stanowi bowiem odzwierciedlenie poziomu efektywności gospodarowania we wszystkich obszarach jego działalności1.

Jednym z trzech podstawowych wskaźników oceniających efektywność gospoda-

rowania przedsiębiorstwa jest Rentowność Aktywów ( ROI ) - zwana również rentowno-

ścią majątku - określa ogólną zdolność aktywów przedsiębiorstwa do generowania zysku2.

Bardzo ważnym wskaźnikiem oceniającym opłacalność zaangażowanego kapitału

w finansowaniu całości majątku jest rentowność kapitału własnego ( ROE )3.

Elementem bezpośrednim tworzącym zysk jest realizacja sprzedaży. Celowym zatem byłoby porównanie ze sobą tych dwóch wielkości. Wskaźnikiem, który to umożliwia jest rentowność sprzedaży ( ROS ). Wskaźnik ten informuje o udziale zysku w wartości sprzedaży

Równanie 1-A

zysk

sprzedażnetto

ROI =

×

= ROS × TOT

sprzedażnetto

mają tek

Wszystkie wymienione czynniki determinujące kształtowanie się wskaźnika rentowności kapitału własnego (ROE) można ująć posługując się tzw. modelem analizy Du Ponta (rysunek 1-1).

Ocena sytuacji finansowej przedsiębiorstwa jest kluczem do rozpoznawania jego

wiarygodności finansowej oraz ustalenia stopnia zdolności przedsiębiorstwa do regulowa-nia swoich zobowiązań. Dlatego jej uzupełnienie stanowi analiza przepływów pieniężnych (cash flow ).

Istotę przepływów pieniężnych w uproszczeniu ilustruje rysunek 1-2. Rachunek strumieni przepływów pieniężnych można przedstawić w postaci następującego równania: CF = S − KS + A− P− K

∆ O− NRównanie 1-B

gdzie:

CF - przepływ strumienia pieniężnego ( cash flow )

S - sprzedaż

KS - koszty sprzedaży

A - amortyzacja

∆KO - przyrost kapitału obrotowego

1 Zob. R. Borowiecki, Analiza Ekonomiczno-Finansowa i Ocena Przesiębiorstw w procesie przechodzenia do gospodarki rynkowej , Akademia Ekonomiczna w Krakowie Towarzystwo Naukowe Organizacji i Kierowania, Warszawa - Kraków 1993

2 Ob. cit. str. 38

3 Ob. cit. str. 39

N - nakłady inwestycyjne

Ilustracja 1-A

Schemat obliczania zyskowności kapitału własnego przy pomocy „piramidy Du

Ponta”

zysk

sprzedaż

aktywa

netto

netto

ogółem

( zn )

( sn )

( ao )

( zn : sn )

( sn : ao )

zyskowność

rotacja

netto

aktywów

( * )

rentowność

aktywów

( ra )

r e n t o w n o ś ć

k a p i t a ł u

w ł a s n e g o

[ ra : ( i - wsk )]

struktura

kapitału

( wsk )

( zd : ko )

zobowiązania

kapitał

długoterminowe

ogółem

( zd )

( ko )

Ilustracja 1-B Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwie.

ŹRÓDŁA FINANSOWANIA

Wzrost pozostałych źródeł

Nadwyżka finansowa

finansowania

• zysk netto

• wzrost kapitałów własnych

• amortyzacja

• wzrost zobowiązań

• zmniejszenie składników majątku

Łączny wzrost

źródeł

finansowania

WYKORZYSTANIE ŹRÓDEŁ FINANSOWANIA

Wzrost

Zmniejszenie

Dywidendy

składników

kapitałów

Zmniejszenie

dla

majątkowych

własnych

zobowiązań

udziałowców

1.2.

Podstawowe wielkości kształtujące i charakteryzujące wyniki eko-

nomiczno - finansowe przedsiębiorstwa

W tablicy 1.1 przedstawione są podstawowe wielkości kształtujące i charakteryzujące wyniki ekonomiczno - finansowe Przedsiębiorstwa „ X” w latach 1992 - 1996.

Wyszczególnienie

1992

1993

1994

1995

1996

Zatrudnienie ogółem

( w osobach )

3188

3191

3195

3128

2344

Zatrudnienie w jednostkach

sprzedaży ( w osobach )

686

673

665

618

526

Zatrudnienie w zarządzie

Przedsiębiorstwa (w osobach)

2502

2518

2530

2510

1818

Środki trwałe

( wartość netto )

145

163

349

416

10773

Koszt własny sprzedaży

1587

1923

3813

12504

52287

Koszty materialne

357

403

657

1405

6773

Koszty niematerialne

1248

1619

3154

11066

45438

Ogółem koszty

1605

2022

3811

12471

52211

Obrót

1927

2205

4719

14706

139630

Sprzedaż

1054

-330

-2428

14085

139654

Zysk brutto

322

183

908

2235

87419

Tabela 1.2-A

Wielkości kształtujące i charakteryzujące wyniki ekonomiczno - finansowe

Przedsiębiorstwa „X” w latach 1992 - 1996

Dane liczbowe zamieszczone w tablicy 1.1. posłużyły do obliczenia wskaźników dynamiki o podstawie ruchomej i stałej, które pozwalają na poznanie tendencji zmian wielkości kształtujących i charakteryzujących wyniki ekonomiczno - finansowe przedsię-

biorstwa oraz ocenę prawidłowości zmian relacji między tymi wielkościami. Wyniki obliczeń dynamiki zmian wielkości charakteryzujących wielkości zasobów i strumieni czynników posiadanych i zużytych czynników produkcji oraz efekty działalności gospodarczej Przedsiębiorstwa są zamieszczone w tabeli 1.2. i zaprezentowane na ilustracji 1.2

Wyszczególnienie

1993

1994

1995

1996

1996

rok poprzedni =100

1996=100

Zatrudnienie ogółem

( w osobach )

100,1%

100,1%

97,9%

74,9%

73,5%

Zatrudnienie w jednostkach

sprzedaży ( w osobach )

98,1%

98,8%

92,9%

85,1%

76,7%

Zatrudnienie w zarządzie

Przedsiębiorstwa (w osobach) 100,6%

100,5%

99,2%

72,4%

72,7%

Środki trwałe

( wartość netto )

112,4%

214,1% 119,2% 2589,7% 7429,7%

Koszt własny sprzedaży

121,2%

198,3% 327,9% 418,2% 3294,7%

Koszty materialne

112,9%

163,0% 213,9% 482,1% 1897,2%

Koszty niematerialne

129,7%

194,8% 350,9% 410,6% 3640,9%

Ogółem koszty

126,0%

188,5% 327,2% 418,7% 3253,0%

Obrót

114,4%

214,0% 311,6% 949,5% 7246,0%

Sprzedaż

X

X

X

X

13249,9%

Zysk brutto

56,8%

496,2% 246,1% 3911,4% 27148,8%

Źródło: Obliczenia własne na postawie danych z tabeli 1.1.

Tabela 1.2-B

Dynamika wielkości kształtujących i charakteryzujących wyniki ekonomiczno -

finansowe Przedsiębiorstwa „X” w latach 1992 - 1996

Dynamika wielkości kształtujących i charakteryzujących wyniki

ekonomiczno - finansowe Przedsiębiorstwa "X"

Zysk brutto

Sprzedaż

19

1 9

9 6

9

Obrót

Ogółem koszty

19

1 9

9 5

9

Koszty niematrialne

Koszty materialne

taa 19

1 9

9 4

9

L

Koszt własny sprzedaży

Środki trwałe

19

1 9

9 3

9

Zatrudnienie w zarządzie

Przedsiębiorstwa

Zatrudnienie w jednostkach

19

1 9

9 2

9

sprzedaży

Zatrudnienie ogółem

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Dynamika

Ilustracja 1-C

1.3.

Ocena stanu aktywów i pasywów oraz rachunku wyników ekono-

miczno - finansowych przedsiębiorstwa

Istotny składnik oceny stanu ekonomiczno - finansowego przedsiębiorstwa stanowi ocena stanu jego aktywów i pasywów oraz rachunku wyników ekonomicznych i fi-nansowych4. Stan aktywów i pasywów tj. majątku trwałego i obrotowego, rozliczeń mię-

dzyokresowych, kapitału własnego, zobowiązań i zysku bilansowego Przedsiębiorstwa „X”

charakteryzują dane liczbowe w tabeli 1-3.

Tabela 1.3-A

Bilans Przedsiębiorstwa „X”

Błąd! Nieprawidłowe łącze.

Źródło: jak przy tabeli 1-2

W tablicy 1-4 przedstawiono rzeczywiste przepływy pieniężne w Przedsiębiorstwie. Wyniki obliczeń zamieszczone w wyżej wymienionej tablicy pozwalają na poznanie i ocenę zmian, wielkości i struktury wpływów uzyskanych z działalności gospodarczej oraz wydatków z nią związanych, a także wyników finansowych. Wyniki zamieszczone w tabeli 1-4 mogą służyć objaśnieniom sytuacji ekonomiczno - finansowej Przedsiębiorstwa „X”.

Tabela 1.3-B

Cash flow z działalności operacyjnej Przedsiębiorstwa „X”

Błąd! Nieprawidłowe łącze.

Źródło: jak przy tablicy 1-2

4 Zob. J. Szczepaniak, Ocena przedsiębiorstwa na podstawie sprawozdań finansowych, Ekorno, Łódź 1992

1.4.

Analiza i ocena finansowa przedsiębiorstwa

Ocena finansowa powinna umożliwić odpowiedzenie na pytanie czy dane przedsiębiorstwo posiada zdolność do wywiązywania się z zobowiązań bieżących, spłat zacią-

gniętych kredytów, generowania z posiadanych aktywów dochodów ze sprzedaży i oso-bowych czynników produkcji. Odpowiedź na tak sformułowane pytania umożliwia analiza 13 wskaźników oceny finansowej, zamieszczonych w tabeli 1-5.

Tabela 1.4-A

Wybrane wskaźniki oceny finansowej Przedsiębiorstwa „X”

Błąd! Nieprawidłowe łącze.

Źródło : jak przy tabeli 1-2

2.

Analiza ekonomiczna wartości przedsiębiorstwa

2.1.

Przegląd metod i technik wartościowania przedsiębiorstwa

Wartość przedsiębiorstwa ustala się głównie dla celów kupna - sprzedaży oraz prywatyzacji, jednakże przesłanki wyceny są dużo szersze. Znajomość wartości podmiotu lub jego części jest niezbędna do:

∗ ustalania wartości nominalnej oraz ceny emisyjnej akcji,

∗ określenia wartości aport rzeczowego,

∗ obliczenia wartości przedmiotu dzierżawy i leasingu,

∗ podpisania umowy ubezpieczeniowej,

∗ pomiaru podatku od spadku i darowizn.

O wyborze metody wyceny decyduje wiele czynników, a mianowicie:

1) przyczyna transferu kapitału

2) zasady zawarte w statucie firmy lub innych porozumieniach pomiędzy stronami 3) postać przejmowanego majątku

4) rozmiar przejmowanego majątku

5) sytuacja rynkowa podmiotu wyceny.

Najczęściej stosowanymi podejściami wyceny są:

a) dochodowe

b) majątkowe.

Metody obliczania wartości podmiotów gospodarczych prezentuje rysunek 2-1

Metody oparte na wartości netto

i nadwartości (goodwill)

Metoda niemiecka

ENAZ

Metoda anglo-saksońska

S

IEM

Metoda szwajcarska

Metoda wyceny na podstawie aktywów

oraz stopy pomnażania wartości

h

Metody wyceny wielorakiej

ick

( złożonej )

lso ph

a

c

Metoda mnożnika

a

tw

k

)

n

rs

s

cenowo- dochodowego

E

io

d

rua

I

W

o

(Price-earning method)

ięb

C

O

th

w

s

Ś

D

e

d

w

e

O

O

m

ia

T

rz

H

e

Metody oparte na dywidendzie

n

R

C

n

a

p

o

(Dividend methods)

A

o

O

c

w

g

D

o

W

łe

(In

s

a

IA

Inne metody mnożnikowe

tos

c

N

a

y

A

z

n

Z

o

ec

IC

d

y

L

Metody wyceny oparte na

e

w

B

y

zdyskontowanych strumieniach

d

O

żliw

Y

to

pieniężnych

o

e

D

m

M

O

y

T

d

E

to

M

e

Metody wyceny oparte

M

na zdyskontowaniu

strumieni dochodów

Metody stosowane w ocenie

inwestycji UNIDO ( Dyskonto-

wanie nakładów i przychodów

)s

Metoda księgowa ( Book Value Method )

h

d

c

o

y

y

ln

a

E

the

n

ria

tw

W

ec

rs

O

M

te

d

Metoda odtworzeniowa

y

a

io

K

es

w

(Replacement Value Method)

ҐT

m

a

y

ięb

J

d

w

sd

A

B

to

ó

e

ik

e

M

tse

n

rz

s

M

d

p

s

Metoda upłynnienia

ła

(A

k

(Liquidation Value Method)

s

Ilustracja 2-A Klasyfikacja metod wyceny majątku oraz wartości przedsiębiorstwa

2.2.

Dochodowe metody wyceny

Można powiedzieć, że wartość podmiotu gospodarczego stanowi kwota zysku, którą jest w stanie osiągnąć w czasie swojego istnienia. Najczęściej jednak podaje się, iż jako podstawę należy przyjmować wartość nadwyżki środków pieniężnych w kolejnych okresach działalności tzw. cash flow.

Wskaźnik cash flow definiowany jest jako dodatnia lub ujemna różnica środków pieniężnych na koniec i początek okresu obliczeniowego.

Wartość cash flow można ustalić dwiema metodami:

1) bezpośrednią

2) pośrednią

Metoda bezpośrednia polega na określeniu wpływów i wypływów środków pieniężnych oraz ich ekwiwalentu, w badanym przedziale czasu.

Obliczenia wskaźnika cash flow obrazują tab. 2.2-1 - 2.2-4

Tabela 2.2-A Obliczanie różnicy środków pieniężnych - cash flow

Z d a r z e n i a w c i ą g u r o k u

1 0 0 0 0

Z a k u p p o d m i o t u g o s p o d a r c z e g o ( X )

1 0 0 0 0

ś r o d k i t r w a ł e

4 0 0 0

z a p a s y

2 0 0 0

n a l e ż n o ś c i

1 3 0 0

ś r o d k i p i e n i ę ż n e

1 5 0 0

z o b o w i ą z a n i a h a n d l o w e

7 8 0 0

z o b o w i ą z a n i a z t y t u ł u o b l i g a c j i

2 0 0 0

w a r t o ś ć f i r m y

S t a n i z m i a n y n a l e ż n o ś c i

2 0 0 0 0

n a p o c z ą t e k r o k u

2 5 0 0 0

n a k o n i e c r o k u

5 0 0

r e z e r w a n a n i e ś c i ą g a l n e n a l e ż n o ś c i n a p o c z ą t e k r o k u 3 5 0

u z n a n o z a n i e ś c i ą g a l n e w t r a k c i e r o k u

7 5 0

o d p i s a n o j a k o r e z e r w ę n a n i e ś c i ą g a l n e w c i ą g u r o k u Z o b o w i ą z a n i a

2 7 6 5 0

n a p o c z ą t e k r o k u , w t y m :

3 0 0 0

p o d a t e k

2 0 0 0

z m n i e j s z e n i e d o c h o d u p r z e d o p o d a t k o w a n i e m 3 3 0 0 0

n a k o n i e c r o k u , w t y m :

3 5 0 0

p o d a t e k

2 3 0 0

z m n i e j s z e n i e d o c h o d u p r z e d o p o d a t k o w a n i e m 2 5 0 0

O d b i o r c a w p ł a c i ł r a t ę z a w y r o b y n a b y t e w u b i e g ł y m r o k u 4 5 0 0

P r z y c h o d y z a m a j ą t e k s p r z e d a n y w u b i e g ł y m r o k u P o d p i s a n o u m o w ę l e a s i n g o w ą

2 0 0 0

w a r t o ś ć l e a s i n g u

4 0 0

z a p ł a c o n o p i e r w s z ą r a t ę

K r e d y t d ł u g o t e r m i n o w y

5 0 0 0

z a c i ą g n i ę t y

1 8 0 0

s p ł a c o n e r a t y

K r e d y t k r ó t k o t e r m i n o w y

1 0 0 0 0

p r z y z n a n y

5 5 0 0

w y k o r z y s t a n y

9 5 0 0

s p ł a c o n y z a r o k u b i e g ł y

1 5 0 0

O t r z y m a n o d y w i d e n d ę z f i r m y u z a l e ż n i o n e j S p r z e d a n o ś r o d k i t r w a ł e

7 0 0 0

w a r t o ś ć p o c z ą t k o w a

3 0 0 0

u m o r z e n i e

6 5 0 0

c e n a z b y t u

1 0 0 0

N a l i c z o n y p o d a t e k w f i r m i e m a c i e r z y s t e j

4 0 0

Z a p ł a c o n y p o d a t e k w f i r m i e u z a l e ż n i o n e j

2 0 0 0

W y e m i t o w a n o a k c j e z w y k ł e f i r m y u z a l e ż n i o n e j 1 0 0 0

K o n w e r s j a d ł u g ó w w a k c j ę

1 2 9 2 8 , 8

W y p ł a c o n o d y w i d e n d ę

O d c z a s u n a b y c i a f i r m a X w y k a z a ł a :

2 5 3 6

c a s c h f l o w

6 4 0

s p ł a t a z o b o w i ą z a ń z t y t u ł u i n w e s t y c j i

7 3 2

s p ł a t a p o d a t k u

1 2 0 0 0

Z a k u p i o n o n o w e ś r o d k i t r w a ł e , w t y m :

3 0 0

o d s e t k i

8 0 0 0

U m o r z e n i e ś r o d k i ś r o d k ó w t r w a ł y c h z a b i e ż ą c y r o k 6 0 0

U m o r z e n i e w a r t o ś c i n i e m a t e r i a l n y c h i p r a w n y c h 5 0 0

R e z e r w a n a n a l e ż n o ś c i n i e ś c i ą g a l n e n a p o c z ą t e k r o k u 9 0 0

R e z e r w a n a n a l e ż n o ś c i n i e ś c i ą g a l n e n a k o n i e c r o k u

Tabela 2.2-B Rachunek wyników

267498 Przychód ze sprzedaży

207902 Koszty produkcji sprzedanej

59596 Wynik brutto I

3400 Koszty sprzedaży

20600 Koszty zarządu

35596 Wynik brutto II

10000 Pozostałe dochody

3000 Dochody z firmy uzależnionej

48596 Wynik operacyjny

5500 Zmniejszenia dochodu przed opodatkowaniem

43096 Zysk przed opodatkowaniem

17238,4 Podatek

40%

25857,6 ZYSK DO OPODATKOWANIA

2500 Przychody nie opodatkowane

12928,8 Wypłacone dywidendy

50%

15428,8 Zysk na kapitał rezerwowy

Tabela 2.2-C Cash flow z działalności operacyjnej

48596 Zysk operacyjny

8600 Amortyzacja

750 Rezerwa na należności nieściągalne

2500 Wpływy z ubiegłorocznych kontraktów

-3000 Wpływy z firmy uzależnionej

-4750 Przyrost należności ( - )

-2000 Przyrost zapasów ( - )

3050 Przyrost zobowiązań ( + )

53746 RAZEM

-12928,8 Dywidendy wypłacone

1500 Dywidendy otrzymane

-5500 Odsetki

-16928,8 RAZEM

-15338,4 Podatek

-11700 Zakup majątku trwałego

-8700 Zakup nowej firmy

4500 Wpływ odłożonych płatności

6500 Przychody ze sprzedaży majątku trwałego

-9400 RAZEM

12078,8 CASH FLOW

Działalność finansowa

-10500 Otrzymane kredyty

400 Wpłaty raty leasingowej

11300 Spłaty pożyczki

-2000 Środki pieniężne ze sprzedaży akcji

-800 RAZEM

12879 Przyrost środków pieniężnych

12079 RAZEM CASH FLOW

Tabela 2.2-D Metoda bezpośrednia obliczenia wpływów środków pieniężnych z

działalności operacyjnej

Wpływy

267498 Przychód ze sprzedaży

2500 Odroczony przychód z roku ubiegłego

-3400 Przyrost należności

-350 Należności nieściągalne

266248 RAZEM

Wypłwy

207902 Koszty produkcji sprzedanej

20600 Koszty zarządu

-750 Rezerwa na należności nieściągalne zawarta w kosztach zarządu

-8600 Amortyzacja

3400 Koszty sprzedaży

2000 Przyrost zapasów

1000 Dokonanie przedpłaty

-3050 Przyrost zobowiązań

222502 RAZEM

10000 Pozostałe dochody

53746 RAZEM ŚRODKI PIENIĘŻNE Z DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ

2.3.

Majątkowe metody wyceny

Wycena podmiotu gospodarczego bazująca na wartości majątku nie uwzględnia produktywności, lecz tylko wyabstrahowaną substancję materialną. Można stwierdzić, iż o wartości decydują nakłady poniesione wcześniej na jej utworzenie oraz wartość bieżąca takiej samej substancji. W metodach tych można wyróżnić:

1) wartość księgową netto

2) wartość księgową skorygowaną

3) wartość odtworzeniową.

Obliczenia ilustruje tab. 2.3-1

Tabela 2.3-A Wartość aktywów netto

A K T Y W A

B .

M A J Ą T E K T R W A Ł Y

7 5 6 0

I .

R z e c z o w e i z r ó w n a n e z n i m i s k ł a d n i k i

m a j ą t k u t r w a ł e g o

6 5 5 0

g r u n t y

5 0 0

b u d y n k i i b u d o w l e

3 6 0 0

ś r o d k i t r a n s p o r t u

7 0 0

i n n e ś r o d k i t r w a ł e

4 0 0

w y p o s a ż e n i e

4 5 0

i n w e s t y c j e

9 0 0

I I .

W a r t o ś c i n i e m a t e r i a l n e i p r a w n e

6 5 0

p a t e n t y , l i c e n c j e

1 0 0

w a r t o ś ć f i r m y

5 5 0

I I I .

F i n a n s o w e s k ł a d n i k i m a j ą t k u t r w a ł e g o

3 6 0

u d z i a ł y w o b c y c h j e d n o s t k a c h

1 2 0

d ł u g o t e r m i n o w e p a p i e r y w a r t o ś ć i o w e

2 4 0

p o ż y c z k i d ł u g o t e r m i n o w e

i n n e

C .

M A J Ą T E K O B R O T O W Y

4 8 9 0

I .

Z a p a s y

2 4 5 0

m a t r i a ł y

1 2 0 0

p r o d u k c j a n i e z a k o ń c z o n a

2 0 0

p r o d u k t y g o t o w e

6 5 0

t o w a r y

4 0 0

I I .

N a l e ż n o ś c i i r o s z c z e n i a

2 1 3 0

n a l e ż n o s ś c i h a n d l o w e

2 0 4 0

n a l e ż n o ś ć i o d b u d ż e t ó w

2 0

p o z o s t a ł e n a l e ż n o ś ć i

7 0

z a l i c z k i n a p o c z e t d o s t a w z a p a s ó w

I I I . Ś r o d k i p i e n i ę ż n e

2 6 0

g o t ó w k a w k a s i e

4 0

ś r o d k i p i e n i ę ż n e w b a n k u

2 1 0

i n n e ś r o d k i p i e n i ę ż n e

1 0

I V . K r ó t k o t e r m i n o w e p a p i e r y w a r t o ś ć i o w e

5 0

V .

R o z l i c z e n i a m i ę d z y b a n k o w e

R A Z E M A K T Y W A

1 2 4 5 0

P A S Y W A

A .

K A P I T A Ł Y W Ł A S N E

7 4 0 0

k a p i t a ł z a ł o ż y c i e l s k i

5 0 0 0

k a i t a ł r e z e r w o w y

2 4 0 0

B .

K R E D Y T Y I P O Ż Y C Z K I

1 5 8 0

I .

D ł u g o t e r m i n o w e k r e d y t y b a n k o w e i p o ż y c z k i 1 1 6 0

k r e d y t y

8 6 0

p o ż y c z k i

3 0 0

I I .

P o z o s t a ł e k r e d y t y i p o ż y c z k i

4 2 0

k r e d y t y

4 2 0

p o ż y c z k i

0

I I I .

K r e d y t y i p o ż y c z k i p r z e t e r m i n o w a n e

C .

Z O B O W I Ą Z A N I A , F U N D U S Z E S P E C J A L N E

3 0 9 0

I .

Z o b o w i ą z a n i a

2 0 4 0