ZWP Ćwiczenia 1.

VBM

Koncepcja zarządzania polegająca na maksymalizowaniu wartości przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy, skoncentrowana na wzmacnianiu pozycji rynkowej przedsiębiorstwa na rynku pozyskiwania kapitału. CZYLI:

- Zarządzanie nakierowane wyłącznie na wzrost cen akcji (PRZYJĘCIE EVA jako jedynej miary oceny wyników)

- System motywacji, wiążący interesy managerów i akcjonariuszy

- Komunikacja z inwestorami; cele w przyszłości

SHV

Shareholder Value (wartość dla akcjonariuszy) – podejście biznesowe uzależniające sukces przedsiębiorstwa od zmian wartości spółki dla akcjonariuszy. Podejście to zyskało popularność w latach 80., a za głównego prekursora uważany jest były CEO przedsiębiorstwa General Electric, Jack Welch.

Czynniki kształtujące wartość przedsiębiorstwa to:

- okres wzrostu wartości,

- marża zysku

- wzrost sprzedaży,

- stopa podatku dochodowego,

- inwestycje w kapitał obrotowy,

- inwestycje w środki trwałe,

- kosz kapitału.

Wg Rapporta:

Siły napędowe wartości (value drivers):

- stopa wzrostu przychodów netto ze sprzedaży,

- marża zysku operacyjnego (w ujęciu gotówkowym),

- stopa podatku dochodowego uiszczanego w gotówce,

- inwestycje w kapitał obrotowy,

- inwestycje w kapitał trwały,

- koszt kapitału,

- okres trwania wzrostu wartości.

ZWP dla akcjonariuszy – perspektywa operacyjna i strategiczna

OPERACYJNA:

- jednostkowy poziom sprzedaży,

- ceny a to wiąże się z należnościami,

- asortyment a to wiąże się z zapasami,

- stawkę za robociznę,

- koszty ogólne,

- produkcję a to wiąże się z zapasami,

- produktywność a to wiąże się z całym majątkiem obrotowym,

- harmonogram pracy,

- przestoje a to wiąże się z zapasami,

- warunki sprzedaży a to wiąże się z zapasami i należnościami,

- warunki dostawców a to wiąże się z zapasami,

- politykę płatności a to wiąże się z należnościami oraz zobowiązaniami z tytuły dostaw, robót, usług,

- strategie dotyczące źródeł zasobów,

- decyzje o lokalizacji,

- budżetowanie kapitałowe,

- taktykę w zakresie innowacji,

- decyzje w zakresie finansowania a to wiąże się ze źródłami finansowania majątku obrotowego

STRATEGICZNA:

- ryzyko,

- rentowność

 

 

Akcjonariusze vs Interesariusze

- Przedsiębiorstwa postrzegają coraz silniej różnego rodzaju interesariuszy jako oferentów zasobów przedsiębiorstwa i w poszukiwaniu partnerów strategicznych.

- Procesy globalizacji i otwarty rynek poszerzają możliwości wyboru współpracowników, klientów, partnerów.

- W długim wymiarze czasu właścicielem rynku kapitałowego jest społeczeństwo.

- Należy zapewnić równowagę między interesami jednostek, grup, organizacji i centralnych organów administracji.

Definicja SHV ( Shareholder Value)

SHV = wartość dla akcjonariuszy = (Wartość firmy X) – (Wartość zadłużenia)

SHV – wartość dla akcjonariuszy opiera się na umiejętności wygenerowania stopy zwrotu przewyższającej stopy zwrotu oferowane przez inne przedsiębiorstwa , działające wsektorach rynku o podobnym stopniu ryzyka

Istota VBM ( Value Based Management)

Zarządzanie zorientowane na długofalową maksymalizację wartości kreowanej dla akcjonariuszy i ich bogactwu.

VBM – to koncepcja zarządzania polegająca na maksymalizacji wartości przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy, skoncentrowana na umocnieniu pozycji rynkowej przedsiębiorstwa na rynku pozyskiwania kapitału.

Najważniejsze w VBM jest:

- zarządzanie nakierowane na wzrost cen akcji, przyjęcie EVA jako jedynej miary oceny wyników

- system motywacji , wiążący interesy menedżerów i akcjonariuszy

- komunikacja z inwestorami, cele w przyszłości

Kontrowersje wokół SHV

-Niewiadomo czy inwestorzy wykupujący nasze akcje są hazardzistami i spekulantami czy ich spojrzenie jest długofalowe.

-Czy pozostali interesariusze czyli dostawcy, klienci, społeczeństwo są tak ważni jak inwestorzy, czy powinniśmy liczyć się z ich zdaniem na takim samym poziomie?

-Jak maksymalizować zysk i optymalizować ciągle koszty?

-W jakich proporcjach emitować akcje dla zewnętrznych inwestorów, a ile zostawić dla zarządu pierwotnego?

-Czy spojrzenie na maksymalizacje zysku nie obciąży innych interesariuszy?

Czynniki kształtujące wartość przedsiębiorstwa

-maksymalizacja wielkości kapitału intelektualnego

-wzrost wolnych przepływów finansowych

-wydłużenie okresu przewagi konkurencyjnej

-obniżenie kosztu kapitału.

Czynniki kształtujące wartość przedsiębiorstwa w ujęciu finansowym wg, Rapporta to lub generatory wartości (Value Drivers):

-okres wzrostu wartości

-wzrost sprzedaży

-marża zysku operacyjnego

-inwestycje w majątek trwały

-inwestycje w majątek obrotowy

-Stopa podatku dochodowego

-koszty kapitału

Mapa wartości i jej wykorzystanie

1. wartość przedmiotu nabywającego (przedmiot transakcji)

2. aktualna wartość

3. środki użyte do zakupu przedmiotu

4. efekty synergii uzyskanie po przejęciu

5. korzyści w zakresie finansowego reengeringu wynikająca z niższego WACC

Siły napędowe wartości (MAKRO)

-prywatyzacja

-wzrost roli instytucjonalnych inwestorów

-wzrost znaczenia redukcji kosztów alokacji kapitału

- wzrost profesjonalnego zarządzania funduszami inwestycyjnymi.

-nasilająca się konkurencja w sferze pozyskiwania kapitału.

Mierniki księgowe:

ROE – stopa zwrotu = zysk netto/kapitał własny

Największe ryzyko kapitał własny, gdyż jest uprzywilejowany

ROI – księgowa stopa zwrotu z inwestycji = zysk netto/wart.księg.aktywów

EPS – zysk netto na 1 akcję = zysk netto/ liczba akcji

Mierniki tworzenia wartości dla akcjonariuszy (Total Shareholder Return)

SVA (Shareholders Value Added)= wartość dodana dla akcjonariuszy utworzona przez strategię x w okresie t.

SVA = całość kapitału * (zwrot z całości kapitału – WACC)

Zastosowanie:

- pomaganie w ustaleniu celów organizacji

- służenie do pomiaru efekywności

- motywowanie zarządzających

- pomaganie w komunikacji z inwestorami i akcjonariuszami

- pomaganie w określaniu zapotrzebowania na kapitał własny

TSR – całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy. Określa stopę zwrotu inwestorów z posiadania akcji danego przedsiębiorstwa w danym okresie.

Całkowity zwrot dla akcjonariuszy (TSR) to koncepcja, używana do porównania wydajności różnych zasobów przedsiębiorstwa i udziałów czasie.

TSR = Pk – Pp + C (k;p)

TSR =  dywidenda + wzrost cen akcji

Pk – rynkowa cena akcji pod koniec roku.

Pp – rynkowa cena akcji na początku roku

C – gotówka wypłacona w danym roku przypadająca na 1 akcję (dywidenda)

Korzyści

- TSR stanowi zrozumiałe postać ogólnych korzyści finansowe generowane dla akcjonariuszy.

- Postać można interpretować jako miarę jak rynek ocenia ogólną wydajność przedsiębiorstwa w określonym czasie.

- Zważywszy, że TSR są wyrażone w procentach, dane są łatwo porównywalne pomiędzy przedsiębiorstwami w tym sektorze.

Wady

- TSR można obliczyć dla spółek publicznych na ogólny poziom, ale nie na szczeblu dywizji.

- Obliczania nie jest "przyszłościowy", ponieważ odzwierciedla przeszłości ogólny zwrot dla akcjonariuszy, bez uwzględnienia przyszłych zysków.

- TSR jest koncentruje się na zewnątrz, ponieważ odzwierciedla postrzeganie rynku świadczenia, które może być zatem negatywny wpływ powinny ceny akcji spółki zasadniczo cierpią zbyt silne w krótkim czasie.

MVA – (Market Value Added) Rynkowa wartość dodana

MVA = Kv – Ke

To obecna wartość szacunkowych krótko i długoterminowych przepływów gotówkowych.

Kv – rynkowa wartość kapitału własnego (x*p)

Ke – księgowa (skorygowana) wartość kapitału własnego (Pasywa – Zobowiązania)

EVA – (Economic Value Added) Ekonomiczna wartość dodana

*w sposób przejrzysty integruje proces wyceny z pomiarem wyników działalności

*ujednolica procesy decyzyjne w obu tych obszarach

EVA = NOPAT – C * WACC

EVA = Skorygowany zysk operacyjny po opodatkowaniu – (skorygowany kapitał zainwestowany) * (średni ważony koszt kapitału)

Zastosowanie w ocenie biznesplanów, zadań operacyjnych, projektów inwestycyjnych.

Wartość dodana jest miernikiem wyników działalności przedsiębiorstwa różniącym się od większości innych tym, że potrąca z zysku koszty całego kapitału zainwestowanego przez firmę. Wartość dodana jest wyrażona w kwotach pieniężnych.

WACC = KW/E * Rs + KO/D * Rd

Koszt kapitału własnego a koszt kapitału obcego.

Koszt kapitału własnego – stopa zwrotu wymagana przez właścicieli firmy określona na

podstawie stopy zwrotu z alternatywnych projektów o podobnym ryzyku.

Rs = Rf + β [(Rm-Rf)]<--- premia za ryzyko

Rs – oczekiwana stopa zwrotu z kapitału

Rf – stopa zwrotu wolna od ryzyka

Rm – stopa zwrotu z inwestycji na rynku akcji

β – współczynnik zmian cen akcji, w które inwestujemy

Koszt kapitału obcego

Koszt kapitału obcego – „cena” jaką inwestor(przedsiębiorstwo) zapłaci za zewnętrzne

źrodła finansowania(kredyty, obligacje, pożyczki, itp.).

Rd = (odsetki + prowizje)/wart.kapitału obcego * (1 – t).

Transakcje LBO

LBO – (Leveraged buyouts)

LBO – nabycie ze wspomaganiem finansowym.

Oznacza nabycie jednostki, gdy dług jest głównym źródłem finansowania transakcji.

Cechy charakterystyczne transakcji LBO:

- wysoki udział długu w finansowaniu transakcji

- poszukiwanie wzrostu wartości nabywanego przedsiębiorstwa w wyniku wewnętrznej restrukturyzacji.

- aktywny udział grupy inwestorskiej w kontroli i zarządzaniu przejętym przedsiębiorstwem

- ekspansja rynkowa, ani dywersyfikacja ryzyka operacyjnego nie ma miejsca

Outsorcing – to proces pozbywania się tej działalności w zakresie której nie posiadamy lub nie będziemy posiadali przewagi konkurencyjnej.

Istota outsorcingu : Outsorcing  dzieli sie na:

1. transfer ludzi lub/i zasobów do specjalnie utworzonej spółki

2. transfer ludzi lub/i zasobów do istniejącej firmy

+ długoterminowy kontrakt na świadczenie usług.

Systemy motywacyjne

MBO – (Management by Objectives) Zarządzanie przez cele

Istotą MBO jest ustalanie przez menedżerów razem z pracownikami wspólnych celów, która powinny być osiągnięte w określonym czasie.

Typowy MBO waży 2 cele:

- odpowiednia dźwignia motywacyjna

- akceptowalny koszt dla akcjonariuszy

Wynagradzanie opcjami za akcje – to skuteczny sposób na osiągnięcie zbieżności interesów zarządu i interesariuszy, ale ich przydatność znacznie się zmniejsza w miarę przesuwania się w dół hierarchii kadr.

 

Fuzje i przejęcia  (co robić?)

- obciąć dział

- wybór krótkoterminowej strategii poprawy wyników

- eliminować długoterminowe złe wyniki

- staramy się wygenerować wzrost wartości

- podejście najbardziej dalekosiężne, ale najbardziej ryzykowne

- zamknięcie luki wartości poprzez maksymalizacje wartości dla akcjonariuszy

Luka wartości – różnica między wartością przedsiębiorstwa możliwą do osiągnięcia gdyby dążyło ono do maksymalizacji wartości dla akcjonariuszy a jego bieżącą wartością rynkową.

Wartość rezydualna-  jest to wartość zdyskontowanych dochodów osiąganych przez przedsiębiorstwo w okresie prognostycznym. Wartość rezydualna przedsiębiorstwa, to inaczej wartość końcowa. Wykorzystuje się ją do wyceny przedsiębiorstwa, na przykład przy jego sprzedaży. 

Oblicza się ją jako: 
TV=(CFn)/(k-g) 
gdzie: TV-wartość końcowa 
       CFn-strumień pieniądza na ostatni rok 
       k-stopa dyskontowa 
       g-wskaźnik wzrostu strumieni gotówki 

Metody wyznaczania wartości rezydualnej można podzielić na dwie kategorie: związane z metodami dochodowymi (tj. uwzględniające sytuację ekonomiczną przedsiębiorstwa) oraz nie związane z metodami dochodowymi

Co to jest IR - relacje inwestorskie

IR – investor relations, które to relacje opierają się na kształtowaniu pozytywnego wizerunku spółki giełdowej (czy New Connect) i budowaniu długofalowych relacji (w tym zaufania do naszej firmy) z uczestnikami rynku kapitałowego, przy wykorzystaniu szeregu różnych narzędzi. 

czy interesariuszami jest cale otoczenie ?

Interesariusze to całe otoczenia firmy, które wpływa na jej funkcjonowanie i które poddane jest w mniejszym lub większym stopniu jej wpływowi. Interesariuszy możemy podzielić na interesariuszy pierwszego stopnia (strategicznych) oraz interesariuszy drugiego stopnia (pośrednich). Wśród strategicznych interesariuszy firmy mogą znaleźć się takie grupy, jak pracownicy, klienci, akcjonariusze, dostawcy, kontrahenci – wszyscy, z którymi firma wchodzi w bezpośrednie relacje. Interesariuszami drugiego stopnia mogą być instytucje państwowe, media, izby handlowe, a także organizacje pozarządowe, w tym organizacje „reprezentujące interesy” środowiska naturalnego.

Dlaczego VBM zdominowała praktykę w dużych firmach.

Zmieniły się zewnętrzne uwarunkowania i m.in. nastąpił:

- wzrost oczekiwanej stopy zwrotu z inwestycji na coraz bardziej globalnym i liberalnym rynku,

- spadek znaczenia dywidendy w korzyściach dla akcjonariuszy,

- wzrost ryzyka i zmienności stóp zwrotu z wyłożonego kapitału

- wzrost rozbieżności miedzy wartością rynkowa i księgową przedsiębiorstw

Ćwiczenia 2 25.03.2014

Tworzenie wartości – miary wartości dodanej

- zysk a gotówka rachunek wyników vs rachunek przepływów pieniężnych

- mierniki księgowe EPS P/S ROI ROE

- koszt kapitału i jego znaczenie dla ZWP

- mierniki tworzenia wartości dla akcjonariuszy TSR, MVA, EVA, SVA oraz miary gotówkowe FCF, CF/S, CFROI

Zysk księgowy

- wskaźniki tego typu są obarczane szeregiem wad – ograniczenia w zastosowaniu w pomiarze kreacji wartości dla akcjonariuszy

- fakt oparcia obliczeń na kategorii zysku, która ma wymiar księgowy a i może podlegać manipulacyjnym

- zysk to opinia księgowych, a gotówka to fakt

- zysk obliczany jest w oparciu o księgową zasadę memoriałową, która polega na tym, że przychody i koszty są uznawane w momencie ich wystąpienia niezależnie od tego, czy miał miejsce wpływ/wypływ gotówki, a nie KASOWĄ

- kategoria zysku nie bierze pod uwagę kosztu kapitału własnego – zysk ignoruje interesy akcjonariuszy

- kategoria zysku księgowego nie uwzględnia informacji o ryzyku

- zysk odnosi się do zdarzeń przeszłym, a nie przyszłych

PRAKTYKA niska korelacja wskaźników ROE i EPS z tworzeniem wartości dla akcjonariuszy

PYTANIA Z WEJŚCIÓWEK:

1: czynniki kształtując wartość przedsiębiorstwa opisać i wymienić, czy doktryna shareholder value jest sprzeczna z doktryną Stakeholder value

2: interpretacja współczynnika beta w metodzie CAMP, dlaczego zysk księgowy nie nadaje się do ekonomicznej wartości

Zysk księgowy vs cash flow

Bilans, rachunek wyników Cash flow

Przychody ze sprzedaży NIE RÓWNAJĄ SIĘ wpływom ze sprzedaży

Koszty NIE RÓWNAJĄ SIĘ wydatkom

Zysk NIE RÓWNA SIĘ gotówce

Zysk i bankrut jednocześnie

- sprzedaż nie oznacza wpływu gotówki

- koszty nie oznaczają wydatków np. amortyzacja

- zysk to nie gotówka

Co to jest koszt kapitału? (wg Szczepankowskiego)

- wielkość oczekiwanej, przeciętnej stopy zwrotu z alternatywnych przedsięwzięć w aktywa cechujące się tym samym ryzykiem inwestycyjnym – kosz kapitału odzwierciedla nie tylko oczekiwaną stopę zwrotu z inwestycji w aktywa danego przedsiębiorstwa, lecz stopę zwrotu z w pełni zdywersyfikowanego (zróżnicowanego) portfela inwestycji w podobne aktywa finansowe dostępne inwestorowi na rynku

- relację dochodu oczekiwanego przez inwestorów z wartości zaangażowanego przez nich kapitału w aktywa przedsiębiorstwa – MINIMALNA STOPA ZWROTU – którą powinno osiągać przedsiębiorstwo z posiadanych aktywów oraz podejmowanych w nie inwestycji, aby przedsięwzięcia te zostały zaakceptowane przez inwestorów

- cenę wyrażoną w stopie procentowej, jaką POWINNA ZAPŁACIĆ SPÓŁKA ZA PRAWO DO DYSPONOWANIA KWOTĄ POZYSKIWANEGO KAPITAŁU

- stopę zwrotu, jaką musi zaoferować inwestorom firma, aby zachęcić ich do zakupu akcji, obligacji oraz innych emitowanych papierów wartościowych

- graniczną (progową) stopę zwrotu, którą powinno generować przedsiębiorstwo ze swoich aktywów, aby utrzymywana była jego wartość rynkowa

Co to jest średni ważony koszt kapitał€?

WACC wyrażą minimalną wymaganą przez inwestorów spółki stopę zwrotu z zainwestowanego kapitału

Wzór na kartce WACC!!!!

Objaśnienie wzoru:

Ke - koszt kapitału własnego

Kd – koszt długu ( po opodatkowaniu)

D – wartość księgowa (lub rynkowa) zobowiązań obciążonych odsetkami

E- wartość księgowa (lub rynkowa) kapitału własnego

Metody kosztu kapitału własnego:

- 1 metoda: metoda stopy zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka zwiększonej o premię za ryzyko

- 2 metoda: oparta na modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAMP capital assets pricing model)

- 3 metoda: metoda oparta na modelu zdyskontowanych dywidend (DDM discounted dividend model) Inaczej nazywana metodą Gordona

Metoda stopy zwrotu wolnej od ryzyka powiększonej o premię za ryzyko

- związana z koncepcją tzw. alternatywnej stopy zwrotu, jaką mógłby otrzymać właściciel firmy inwestując swoje kapitału w inne przedsięwzięcia – np. nabycie długoterminowych obligacji skarbowych, które mogą generować stały poziom dochodu

- możliwa do osiągnięcia stopa zwrotu z obligacji skarbowych jest odzwierciedleniem stopy zwrotu wolnej od ryzyka inwestycyjnego

- stopa premii za ryzyko inwestycyjne – najczęściej wyznaczana jako średnia wielkość różnicy między stopą zwrotu z inwestycji w akcje spółek i stopą zwrotu z inwestycji w obligacje skarbowe

Re = Rf + Rp

Rf – wolna od ryzyka stopa zwrotu (stopa zwrotu z inwestycji w długoterminowe skarbowe instrumenty finansowe – obligacje skarbowe lub bony skarbowe)

Rp – stopa premii za ryzyko inwestowania kapitałów w podmioty gospodarcze

Premia za ryzyko wg A. Damodarana (2005)

A – dobrze, B – dopuszczalne, C – katastrofa

Kraje z długoterminowym ratingiem obligacji skarbowych:

- z oceną Aaa – premia za ryzyko 4,84%

- z oceną Aa – premia za ryzyko rynnowe…. Itp. NIE UCZYĆ SIĘ TEGO

MODEL CAMP – MUSIMY ZNAĆ B.DOBRZE!!!

Metoda szacowania kosztu kapitału własnego oparta na modelu wyceny aktywów kapitałowych CAMP

- metoda CAMP jest zbliżona do metody stopy wolnej od ryzyka powiększonej o premię za ryzyko

- różnica: w modelu CAMP – skorygowanie premii za ryzyko współczynnikiem stopnia ryzyka inwestycyjnego (ryzyka rynkowego lub systematycznego, niezależnego od działań firmy ) o nazwie beta.

Re = Rf + beta * (Rm - Rf)

Objaśnienie wzoru:

- Rf możliwa do osiągnięcia stopa zwrotu wolna od ryzyka (z inwestycji w długoterminowe skarbowe instrument finansowe)

- Rm oczekiwana rynkowa stopa zwrotu z inwestycji w aktywa kapitałowe (np. przewidywana stopa zwrotu z inwestycji a w akcje spółek na giełdzie lub średnia stopa zwrotu osiągana w gospodarce)

- (Rm – Rf) – premia za inwestycyjne ryzyko rynkowe, dodatkowe wynagrodzenie inwestora za zaangażowanie kapitałów aktywa spółki

- beta współczynnik stopnia inwestycyjnego ryzyka rynkowego (systematycznego)

Miara zależności między stopą zwrotu realizowaną na kapitale własnym konkretnej spółki a przeciętną stopą zwrotu osiąganą z inwestycji na rynku kapitałowym.

Interpretacja współczynnika beta: BYŁA NA WEJŚCIÓWCE

C. Współczynnik siły ryzyka beta (β) przyjmuje w praktyce różne wielkości, które interpretuje się następująco:

• jeśli β = 1, to stopa zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki zmienia się (tzn. rośnie lub spada) tak samo jak stopa zwrotu z portfela rynkowego; innymi słowy mówiąc, wzrost (lub spadek) indeksów giełdowych o np. 10% powoduje wzrost (lub spadek) wartości akcji danej spółki także o 10%; zatem ryzyko inwestowania w kapitał własny danej spółki jest takie samo jak ryzyko rynkowe,

• jeśli 0 < β < 1, wówczas stopa zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki zmienia się wolniej niż stopa zwrotu z portfela rynkowego; zatem ryzyko inwestowania w kapitał własny danej spółki jest mniejsze niż ryzyko inwestowania na rynku kapitałowym,

• jeśli β > 1, wtedy stopa zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki zmienia się bardziej niż stopa zwrotu z portfela rynkowego; innymi słowy mówiąc, wzrost (lub spadek) indeksów giełdowych powoduje większy wzrost (lub spadek) wartości akcji danej spółki; zatem ryzyko inwestowania w kapitał własny danej spółki jest większe od ryzyka rynkowego,

• jeśli β < 0, oznacza to, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki zmienia się odwrotnie w stosunku do zmian sytuacji na rynku kapitałowym; czyli jeśli następuje wzrost wielkości indeksów giełdowych, to w tym samym czasie obniża się wartość akcji danej spółki, i odwrotnie; mamy wówczas do czynienia z najwyższym ryzykiem inwestycyjnym, bowiem w długim okresie indeksy giełdowe cechują się wzrostami, co oznaczałoby, że wartość stopy zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki z betą ujemną jest coraz mniejsza.

Do domu:

- temat 3 : tworzenie wartości, miary wartości dodanej, czym możemy zmierzyć wartość ekonomiczną firmy? SVA , przypomnieć o wysłaniu excela, jak mierzymy wartość dla akcjonariusza, wartość rezydualna- co to jest, rozdział 3 Pioch strona 77: wycena spółek, pkt 3.3 wycena dochodowa jako podstawowa metoda… pkt 3.4 pojęcie znaczenie i sposoby wyznaczania tej tam rezydualnej

W zeszłym roku było to na egzaminie wymienić metody wartości rezydualnej!!! EGZAMIN