26.10.2010

Rodzaje kapitału w przedsiębiorstwie:

• Kapitał mieszany / hybrydowy

Łączy w sobie cechy kapitału własnego i obcego

Nie jest wyodrębniany w bilansie w osobnej kategorii

Przykłady: akcje uprzywilejowane, pożyczka podporządkowana, obligacja zamienna, obligacje z opcją, dotacja

• Kryteria wyboru źródeł finansowania

dostępność - wszystkie formy są dostępne dla wszystkich podmiotów

elastyczność - dostosowanie do specyficznych potrzeb

ryzyko związane z obsługą - efekt dźwigni finansowej uzależnione od wyników finansowych firmy

Finansowy cykl życia firmy

Koszt i struktura kapitału

Dla przedsiębiorstwa stopa zwrotu inwestorów jest kosztem pozyskania kapitału

Inwestor % Spółka

(stopa zwrotu) (koszt)

Rodzaje kapitału ze względu na różnice w ich wycenie

• Kapitał własny zwykły

• Kapitał własny uprzywilejowany (dywidenda)

• Zyski zatrzymane i rezerwy

• Kredyty i pożyczki

• Obligacje

• Zobowiązania

Wycena składników kapitału

Modele służące wycenie:

• Oparte o wielkość wypłacanej dywidendy

Założenie: wypłacana dywidenda może być traktowana jako tzw. Renta wieczysta, a więc niekończący się strumień płatności

Bieżącą wartość renty wieczystej możemy obliczyć dyskontując przepływy odpowiednią stopą dyskontową

• Wyceny aktywów kapitałowych (CAPM)

• Koszt obligacji +premia za ryzyko

• Oparte na teorii arbitrażu (APT)

Kapitał własny

Najtrudniejszy do prawidłowej wyceny

Capital Asset Pricing Model

Stanowi próbę opisu równowagi na rynku kapitałowym

Wykorzystuje dwie zależności

• Linię rynku kapitałowego (CML), która identyfikuje zbiór portfeli efektywnych

• Linię rynku papierów wartościowych (SML), która opisuje związek pomiędzy oczekiwaną stopą zwrotu, a ryzykiem

Ryzyko (B)

SML = k = r_f +B(R_m - r_f)

B = 1przeciętne

B <1instrumenty defensywne

B>1instrumenty agresywne

• Model rentowności obligacji + premia za ryzyko

Aby wyznaczyć premię za ryzyko badamy różnicę między zwrotem z obligacji, a stopą zwrotu z akcji spółki (dywidenda + wzrost ceny) w poprzednim roku

• Modele oparte na teorii arbitrażu (APT)

Opierają się na dwóch założeniach:

1. Ten sam papier na różnych rynkach powinien mieć tą samą cenę - w przeciwnym razie dochodzi do arbitrażu (prawo jednej ceny)

2. Istnieje wiele czynników (x), które wpływają na rentowność danego papieru wartościowego, aby wycenić koszty kapitału należy precyzyjnie zidentyfikować czynniki i ich wpływ

Koszt zysków zatrzymanych

Koszt zysków zatrzymanych = kosztowi kapitału własnego, tj. średniej stopie zwrotu w gospodarce

Koszt kapitału obcego

Kosztem kapitału obcego jest jego oprocentowanie, przy czym płacone odsetki pomniejszają zysk, a tym samym należny podatek. Część odsetek odzyskana jest dzięki działaniu, tzw. Tarczy podatkowej.

Koszt kapitałów i pożyczek

Metoda uproszczona: k = r(1-T)

Najlepiej, aby r było rzeczywistym kosztem kredytu, jeśli brakuje informacji, korzystamy z kosztu nominalnego.

Koszt obligacji

Metoda uproszczona:

• Dla nowej emisji

K = r(1-T) = ¹_P (1-T)

• Dla obligacji w obiegu najpierw ustalamy przybliżona wartość obligacji

V = P (1-^m₁₂r)

K = ¹_V (1-T)

m - okres jaki mija od czasu ostatniej płatności odsetek

I - odsetki, które będą płacone

Koszt zobowiązań

W większości przypadków z tytułu odroczonej płatności nie są ponoszone żadne obciążenia, zatem koszt takich zobowiązań jest = 0

Koszt zobowiązań może się pojawić, jeżeli dostawa oferuje rabat za wcześniejsze uregulowanie płatności (skonto), a firma z tego nie ponosi korzyści lub kiedy spłata zostaje opóźniona (odsetki karne)

Wycena kosztu kredytu kupieckiego w przypadku gdy firma nie korzysta z przyznanego skonta:

• Koszt nominalny w ujęciu rocznym

• Koszt efektywny w ujęciu rocznym

WACC

Jest to średnia ważona z kosztu poszczególnych źródeł finansowania

Znajomość WACC i kosztów poszczególnych źródeł finansowania umożliwi świadome kształtowanie struktury kapitału, w celu obniżenia kosztu kapitału. WACC wykorzystuje się jako stopę dyskontową w wycenie firmy metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych. WACC może być wykorzystywany jako stopa dyskontowa w ocenie przedsięwzięć inwestycyjnych, jeżeli projekt inwestycyjny nie powoduje zmiany struktury kapitału

Teoria hierarchii źródeł finansowania

Przedsiębiorstwa preferują wykorzystanie kapitału wewnętrznego nad zewnętrznym.

Jeżeli firma musi sfinansować jakiś projekt to kolejność jest następująca:

• Zyski zatrzymane

• Nadwyżka środków, a działalności operacyjnej

• Dłużne papiery wartościowe

• Emisja akcji

Jeżeli zyski zatrzymane są większe od potrzeb to firma:

• Spłaci zobowiązania

• Zainwestuje w łatwo zbywalne papiery wartościowe (tworzy rezerwy)

• W sytuacji ostatecznej sytuacji wypłaci dywidendę

Private equity

Publiczne emisje akcji

start

seed

rozwój

ekspansja

dojrza­łość

Schyłeknowy impuls

rodzina

Venture capital

Kredyty / leasing

obligacje

R

kupować

sprzedawać

SML

1

---