2A. Korzyści dla przedsiębiorstwa w zastosowaniu kapitału obcego.

• wykorzystanie zadłużenia do zwiększenia rentowności (siły zarobkowej) kapitału własnego,

• dawca kapitału nie ma wpływu na podejmowanie decyzji w przedsiębiorstwie oraz nie może dokonywać jego kontroli,

• powiązanie z wierzycielami na czas określony,

• maksymalizacja dochodów z uwzględnieniem stopnia adaptacji do zmieniających się warunków otoczenia.

• możliwość uzyskania kapitału bez potrzeby przyjmowania nowych wspólników, akcjonariuszy,

• finansowanie obce może być korzystne z pktu widzenia kształtowania zysku w przedsiębiorstwie.

5A. Weksel a przyspieszenie wpływu należności.

Weksel może być wykorzystany do regulowania własnych zobowiązań. Z wekslem wiąże się rygor wekslowy - egzekucja kwot następuje szybko i skutecznie. Jest możliwość dyskonta weksla - regulacji nim własnych zobowiązań albo czekanie na wykup.

(inne instrumenty przyspieszenia spływu należności:

-przedsiębiorstwo może pod zastaw należności uzyskać kredyt bankowy,

-cesja należności - może spłacić swoje zobowiązania poprzez cesję (przelanie) należności,

-sprzedaż należności)

11A. Jak amortyzacja wpływa na próg rentowności?

BEP zależy od wielkości kosztów stałych - im wyższy BEP tym wyższe ryzyko. Koszty stałe zwiększają ryzyko działania BEP-u. Podstawowym elementem kosztów stałych jest amortyzacja (amortyzacja jest kosztem, ale nie jest wydatkiem). Czyli amortyzacja wpływa w sposób znaczący na prog. rentowności, gdyż próg rentowności jest zależny od kosztów stałych, a podstawowym elementem kosztów stałych jest amortyzacja. Im wyższa amortyzacja tym niższy próg rentowności (?????).

3B. Jaką rolę odgrywają wartości niematerialne i prawne(wnip) w kształtowaniu wartości rynkowej przedsiębiorstwa?

Wnip są to te składniki majątku, które pomagają osiągnąć sukces na rynku - ciągle rośnie ich wartość. Wnip to: - koszty organizacji, - koszty prac rozwojowych, - wartość firmy, - inne wnip, - zaliczki na poczet wnip.

W trakcie zużywania wartość wnip rośnie (w przeciwieństwie do majątku rzeczowego, którego wartość wraz z upływem czasu maleje), np. rośnie marka, doświadczenia i lojalność pracowników, system gromadzenia info

Franchising - sprzedaż wnip.

Wnip są podstawą w kształtowaniu wartości rynkowej przedsiębiortswa.

4B. Uzasadnij lub odrzuć tezę, ze długość cyklu obrotu należności wpływa na stan gotówki, wielkości osiąganego zysku - przykłady.

W przypadku gdy sprzedaż produktów gotowych dokonywana jest za gotówkę wówczas zwiększa się stan środków pieniężnych - wartość aktywów zwiększa się a realizowany zysk na sprzedaży.

Jeżeli należności nie spływają od razu to przedsiębiorstwo może stanąć przed koniecznością zaciągnięcia kredytu.

Cykl obrotu należnościami to taki okres jaki upływa od momentu powstania należności za sprzedane produkty do momentu ich uregulowania przez odbiorców.

2C. Źródła finansowania zewnętrznego i wewnętrznego. Jak to się ma do kapitałów obcych i własnych? Czy jest to tożsame?

Źródła kapitału w przedsiębiorstwie:

• wewnętrzne - reinwestowanie części zysku netto (zatrzymanie zysku, amortyzacja),

• zewnętrzne : emisja akcji, emisja papierów dłużnych, zaciąganie kredytu w banku.

Poprzez reinwestowanie części zysku netto i emisję akcji powiększa się kapitał własny, a poprzez emisję papierów dłużnych i zaciągnie kredytu w banku powiększa się kapitał obcy.

Źródeł kapitału nie należy utożsamić ze źródłami finansowania. Pozyskiwanie środków finansowych na finansowanie działalności przedsiębiorstwa to pojęcie szersze niż zdobywanie kapitału.

5D. Cykl obrotu zapasami wpływa na stan, wielkość osiąganego zysku

Cykl obrotu zapasami jest to okres jaki upływa od momentu zakupienia materiałów i surowców do produkcji, do momentu sprzedaży wytworzonych z nich produktów gotowych (przekształcenie: surowce materiały w produkty gotowe, zapasy produktów gotowych w należności)

5. Oceń wskaźnik 365*zapasy/sprzedaż (przychody)

wielkość wskaźnika mówi nam przez ile dni zalegają zapasy. Wzrost wskaźnika - rosnące zapasy powodują wzrost ryzyka operacyjnego. Jeżeli wskaźnik rośnie to jest opóźnianie strumienia pieniężnego, zła transformacja strumienia rzeczowego na pieniężny.

8. Co zawiera zysk operacyjny.

Zysk operacyjny to inaczej wynik operacyjny z działalności operacyjnej. Zysk operacyjny to strumienie finansowe skonfrontowane z przychodami ze sprzedaży wytworzonych wyrobów gotowych skorygowanymi o należne podatki od przychodu.

Zysk operacyjny zawiera:

-zobowiązania, wydatki (nakłady), koszty działalności operacyjnej,

-produkcje w toku, wyroby gotowe, należności, przychody ze sprzedaży, opodatkowanie przychodów ze sprzedaży.

11. Jak inflacja wpływa na deformację zysku przedsiębiorstwa?

Inflacja powoduje erozję siły nabywczej pieniądza. Wysoka inflacja wpływa na poziom nominalny odsetek od pożyczek i kredytów, zagraża deprecjacji realnej wielkości kapitałów własnych firmy, jej należności i zasobów pieniężnych.

W okresach wysokiej inflacji może ujawnić się okresowy wzrost popytu na produkty firmy (spadek realnej wartości firmy i posiadanych przez nią kapitałów)

Stagflacja = inflacja +kryzys gospodarczy

13. Co to znaczy, ze kapitał własny spełnia funkcję gwarancyjną?

Kapitałowi własnemu odpowiada pewna część aktywów zabezpieczająca wypłatę, kapitał własny zabezpiecza roszczenia wierzycieli, KW jest gwarantem przy staraniu się o uzyskanie pożyczki.

(inne funkcje kapitału własnego:

-funkcja prawna - poziom kapitału własnego określa uprawnienia akcjonariuszy do majątku przedsiębiorstwa - jaki % akcji posiadają)

-funkcja robocza - obydwie formy kapitału służą finansowaniu majątku przedsiębiorstwa - umożliwia działalność gospodarczą)

16. Należności wzrastają zapasy maleją.

Oznacza to, że przedsiębiorstwo prowadzi rozluźnioną politykę kredytową - stara się zwiększyć zysk ze sprzedaży poprzez zwiększenie należności. Jest to działanie ryzykowne, ale motywem jest walka o przejęcie części odbiorców od konkurentów

(należności rosną zapasy rosną - tracenie przez przedsiębiorstwo pozycji na rynku - wywołuje problem dodatkowego finansowania, bo zaangażowane jest coraz więcej środków - zamrożony kapitał.

Należności maleją zapasy rosną - przedsiębiorstwo zmienia strategię zarządzania należnościami, zmiana w polityce kredytowej (bardziej restrykcyjne warunki sprzedaży)

Należności maleją zapasy maleją - oceniamy pozytywnie, ale także może wynikać z faktu, że przedsiębiorstwo jest tak zadłużone, ze aby otrzymać odpowiedni poziom środków pieniężnych musi prowadzić taką strategię)

2. Kapitał hybrydowy.

Obligacja zamienna to dłużny papier wartościowy emitowany przez spółkę, który może być przez nabywcę zamieniony na akcje tej spółki na z góry ustalonych warunkach. Zamiana obligacji na akcje może być dokonana począwszy od określonego momentu w przyszłości albo też zrealizowana w dowolnym momencie w czasie pomiędzy emisją obligacji a jej wykupem. Obligacja zamienna jest więc połączeniem obligacji zwykłej z opcją konwersji na akcje emitenta. Obligacje zamienne są hybrydowymi papierami wartościowymi łączącymi w

jednym instrumencie cechy papieru dłużnego i papieru udziałowego¹.

Finansowanie hybrydowe: obligacja zamienna, obligacja z pierwszeństwem zakupu akcji, obligacja z udziałem w zysku.

15. Zbywalne papiery wartościowe.

Program emisji krótkoterminowych instrumentów dłużnych jest jedną z metod pozyskiwania zewnętrznych źródeł finansowania działalności przedsiębiorstwa, alternatywną wobec kredytu bankowego. Mogą mieć różne podstawy prawne, a w związku z tym funkcjonować pod różnymi nazwami: bony komercyjne, bony handlowe, weksle komercyjne, itd. Wszystkie natomiast charakteryzują się m.in.: krótkim terminem zapadalności (nie więcej niż rok), bardzo wysokimi nominałami (adresatami emisji są inwestorzy instytucjonalni), zbywalnością z dyskontem (różnica między ceną sprzedaży a wartością nominalną po jakiej są wykupywane, stanowi dochód inwestora) oraz płynnością gwarantowaną przez organizatorów programu.

29. Kapitał organizacyjny.

Kapitał orgazniacyjny jest składową kapitału intelektualnego stanowiącego o wartości rynkowej (obok kapitału odbiorców i kapitału ludzkiego). W skłąd kapitału organizacyjnego wchodzą:

• procesy,

• kultura,

• innowacje.

Emisja akcji a emisja obligacji.

Akcja jest to dokument wystawny który potwierdza prawa posiadacza akcji do udziału w zysku, do otrzymywania dywidendy.

Obligacja - papier wartościowy, najczęściej na okaziciela, będący dowodem udzielenia pożyczki przez nabywcę obligacji jej emitentowi.

Czyli emitując akcję przedsiębiorstwo „rozsprzedaje” swój majątek, a emitując obligacje zaciąga kredyt od podmiotów na określony czas.

Jeżeli emitujemy akcje to zwiększamy kapitał własny

Jeżeli emitujemy obligacje to zwiększamy kapitał obrotowy.

Zmniejszenie zysku przypadającego na akcje - ceny akcji będą spadać.

Emisja akcji: - istnieje zagrożenie majoryzacji spółki (więcej właścicieli),

• rozwodnienie zysków (zmniejszanie zysku na akcję - ceny akcji będą spadać)

2B. Dzwignia operacyjna

Zjawisko dźwigni polega na tym, że każdy przyrost wielkości sprzedaży powoduje ponadproporcjonalny przyrost zysku. Ilustracją wpływu zmian poziomu sprzedaży na poziom zysku jest stopień dźwigni operacyjnej który opisuje następująca formuła:

				%D EBIT
DOL		=
				%D S

gdzie: DOL - stopień dzwigni operacyjnej (degree of operating leverage), %D EBIT - procentowy przyrost zysku operacyjnego tzn. przed spłatą odsetek i opodatkowaniem, %D S - procentowy przyrost sprzedaży netto

Dźwignia operacyjna określa, w jakim stopniu jednoprocentowa zmiana przychodu ze sprzedaży wpływa na zmianę zysku operacyjnego. Stopień dźwigni operacyjnej zależy od rentowności sprzedaży, a także od struktury kosztów. Dźwignia operacyjna znajduje zastosowanie m.in. w prognozowaniu przyszłych wyników przedsiębiorstwa.

WACC

Średni ważony koszt kapitału WACC, formuła

WACC = suma w_i*k_i, gdzie

wi - koszt kapitału z i-tego źródła,

ki - udział kapitału z i-tego źródła w strukturze kapitału firmy

WACC zależy od:

Udziału kapitału z długu, udział kapitału z emisji akcji uprzywilejowanych, udział kapitału własnego, koszt kapitału obcego, koszt kapitału uprzywilejowanego, koszt kapitału własnego zwykłego, podatek dochodowy płacony przez firmę.

Dźwignia finansowa

Zjawisko dźwigni finansowej związane jest z wykorzystaniem kapitałów obcych w celu podniesienia efektywności wykorzystania kapitałów własnych. Dodatni efekt dźwigni finansowej występuje, gdy w miarę powiększania się udziału obcych kapitałów w finansowaniu majątku rośnie stopa zyskowności kapitałów własnych (przy stopie odsetek od zaciągniętych kredytów niższej od zyskowności majątku przedsiębiorstwa). Miarą zmiany rentowności kapitału własnego, wywołanej zwiększeniem zysku (EBIT) o określony procent, jest tzw. stopień dźwigni finansowej, obliczany według równania:

				%D r
DFL		=
				%D EBIT

lub

				EBIT (0)
DOL		=
				EBIT (0) - O (d)

gdzie: DFL - stopień dźwigni finansowej (degree of financial leverage), % D r - procentowy przyrost rentowności kapitału własnego, % D EBIT - procentowy przyrost zysku operacyjnego (przed spłatą odsetek i opodatkowaniem) EBIT (0) - poziom zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem według stanu bazowego O (d) - odsetki od kapitału obcego

Stopień dźwigni finansowej uzależniony jest od struktury kapitału, stopy oprocentowania kapitału obcego oraz wielkości zysku przed spłatą odsetek i opodatkowaniem.

WSKAŹNIKI STRUKTURY PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH

Jest to grupa wskaźników, używanych w analizie wydajności i wystarczalności gotówki na podstawie sprawozdania z przepływów pieniężnych. Należą tu m.in.:

• wskaźnik udziału zysku netto w gotówce operacyjnej

• wskaźnik udziału amortyzacji w gotówce operacyjnej.

wskaźnik udziału				zysk netto
zysku netto		=
w gotówce operacyjnej				gotówka netto z działalności operacyjnej

wskaźnik udziału				amortyzacja
amortyzacji		=
w gotówce operacyjnej				gotówka netto z działalności operacyjnej

Pierwszy ze wskaźników umożliwia ocenę jakości wykazywanych przez firmę zysków. Wysokość zysku określa wielkość środków, możliwych do pozyskania w wyniku zaangażowania kapitału w dany rodzaj działalności gospodarczej. Im większy udział zysku w przepływach środków pieniężnych z działalności operacyjnej, tym wyższa jakość zysku jako źródła dostarczania środków w zakresie inwestycji w majątku trwałym, kapitale pracującym, spłaty zadłużenia i wypłaty dywidend.

Amortyzacja służy do odtworzenia majątku trwałego firmy, w związku z czym środki pochodzące z amortyzacji mogą być wykorzystane na spłatę zobowiązań lub wypłatę dywidend tylko w ograniczonym zakresie. Wysoki udział amortyzacji we wpływach z działalności operacyjnej - jeżeli przedsiębiorstwo nie wycofuje się z części działalności lub nie dopuściło w przeszłości do przeinwestowania - może oznaczać, że jego rentowność nie wystarcza do sfinansowania stałych potrzeb w zakresie obrotu lub też jest wynikiem nadmiernego zaangażowania kapitału w zapasach czy należnościach.

WSKAŹNIK POKRYCIA ZOBOWIĄZAŃ Z NADWYŻKI FINANSOWEJ

Wskaźnik ten to relacja nadwyżki finansowej (cash flow) do przeciętnego stanu zobowiązań. Służy do oceny stopnia zdolności firmy w zakresie obsługi zadłużenia.

wskaźnik pokrycia				zysk netto + amortyzacja
zobowiązań		=
z nadwyżki finans.				średni stan zobowiązań

Powyższy wskaźnik stosuje się przy analizie możliwości uregulowania całości zobowiązań przez wygospodarowaną nadwyżkę finansową.

WSKAŹNIKI WYSTARCZALNOŚCI GOTÓWKI

Są konstruowane na podstawie danych zawartych w sprawozdaniu z przepływów pieniężnych. Stanowią podstawę oceny dynamicznej płynności finansowej. Określają zdolność firmy do wygospodarowania środków z działalności operacyjnej dla pokrycia niezbędnych potrzeb: inwestycji w majątku trwałym, spłaty zobowiązań i wypłaty dywidend.

Wiodące znaczenie w tej grupie wskaźników ma wskaźnik ogólnej wystarczalności gotówki. Pozostałe wskaźniki z tej grupy bardziej szczegółowo analizują sytuację przedsiębiorstwa. Przedstawiają relacje potrzeb finansowych firmy do wypracowanej gotówki netto. Informują o skali obciążenia tej gotówki:

• spłatą długoterminowych kredytów i pożyczek,

• wypłatą dywidend,

• zakupem środków produkcji.

Źródłem finansowania powyższych wydatków w ostatecznym rozliczeniu (poza dywidendami) jest zysk netto i amortyzacja. Jeśli środki z tych dwóch źródeł wykorzysta się na uzupełnienie kapitału obrotowego, głównie na finansowanie zapasów i kredyty dla odbiorców, to firma musi ubiegać się o finansowanie zewnętrzne. W ten sposób potencjalni inwestorzy są w stanie ocenić realność przyszłych wypłat dywidend i zwrotu zaciągniętych pożyczek.

WSKAŹNIK BIEŻĄCEJ PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ
current ratio

Wskaźnik bieżącej płynności informuje, czy i w jakim stopniu bieżące aktywa pokrywają bieżące pasywa. Innymi słowy, pokazuje zdolność firmy do regulowania swoich zobowiązań środkami obrotowymi. Jest on traktowany jako wskaźnik bezpieczeństwa, mierzący płynność środków.

 

 

 

 

aktywa bieżące

wskaźnik bieżącej płynności

 

=

 




 

 

 

 

pasywa bieżące

 

 

 

majątek obrotowy+ krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe czynne

 

=

 




 

 

 

zobowiązania bieżące + krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe bierne + krótkoterminowe przychody przyszłych okresów

Poziom wskaźnika bieżącej płynności zależy od szeregu czynników, wśród których najistotniejsze to: specyfika branży, zmieniające się warunki otoczenia oraz przyjęta przez firmę strategia finansowania (m.in. cykl inkasa należności i regulowania zobowiązań).

Wzrost poziomu tego wskaźnika oznacza poprawę płynności finansowej firmy, a tendencja spadkowa jest sygnałem, informującym o możliwości wystąpienia trudności płatniczych. Zadowalający poziom wskaźnika płynności bieżącej waha się w przedziale 1,2 -2,0, co oznacza, że zachowanie równowagi finansowej firmy wymaga około dwukrotnego pokrycia bieżących pasywów bieżącymi aktywami. Jeżeli poziom wskaźnika zbliża się do 1,2 to zwiększa się ryzyko utraty przez przedsiębiorstwo zdolności do terminowego regulowania zobowiązań. Brak płynności finansowej jest tak samo niekorzystnym zjawiskiem, jak nadpłynność finansowa. Wysoki poziom wskaźnika informuje o spadku udziału zobowiązań bieżących w finansowaniu firmy.

Przykład restrukturyzacji finansowej:

Restrukturyzacja finansowa Netii

Netia zakończyła emisję obligacji z warrantami. W najbliższym czasie ubiegłoroczni akcjonariusze spółki otrzymają prawo zakupu nowych akcji po 2,53 zł.

Jednym z elementów zatwierdzonego w ubiegłym roku programu restrukturyzacji finansowej spółki było przyznanie pewnej premii "starym" akcjonariuszom, czyli tym, którzy byli udziałowcami spółki przed konwersją jej długów na akcje.
Osoby, które posiadały walory Netii 22 grudnia ubiegłego roku, otrzymają warranty (zostaną one oddzielone od obligacji, które objęte zostały przez specjalnie utworzony podmiot), czyli prawo do nabycia nowych papierów po 2,53 zł. Za jedną starą akcję otrzymają prawo do kupna jednej nowej w ciągu dwóch lat i następnej w ciągu trzech. Po takim przydziale w każdym okresie pozostanie wolnych 1 mln warrantów. Zgodnie z prospektem emisyjnym, na nie będzie trzeba złożyć osobne zapisy w CDM Pekao.


---