Finanse przedsiębiorstw 26.04 wykład

Inwestycje materialne

Przepływy pieniężne które mamy otrzymać w przyszłości mają teraz mniejszą wartość bo pieniądz traci na wartości.

Jakie mamy rodzaje inwestycji z punktu widzenia celu inwestycji:

1. Inwestycje odtworzeniowe - mają na celu wymianę starego oprzyrządowania na nowe , każdorazowo porównywamy dwa stany obecny i po wprowadzeniu zmian. PP przyrostowe.

2. Rozwojowe - ich celem jest rozwój np. budowa nowego zakładu.

3. Obowiązkowe - przeprowadzenie narzuca nam prawo ( nie mamy wpływu na to czy mamy je realizować czy nie ).

Etapy oceny efektywności inwestycji w oparciu o techniki zdyskontowanych przepływów środków pieniężnych DCF.

- zbudowanie planu finansowego - nie jest to rzecz łatwa

- określenie stopy dyskontowej

- oceniamy miary efektywność inwestycji - myślimy czy inwestujemy czy nie inwestujemy

- analiza wrażliwości - niezbędna część oceny efektywność inwestycji która ma nam pomóc ocenić ryzyko związane z danym przedsięwzięciem.

Przepływy pieniężne muszą spełniać określone kategorie ( cechy) w przepływach pieniężnych:

- wartość projektu zależy wyłącznie od przyszłych przypływów pieniężnych - poniesionych wydatków nigdy nie odzyskamy więc liczy się tylko przyszłość

- brane są tylko pod uwagę tylko przepływy pieniężne ściśle związane z projektem inwestycyjnym ( nie interesuje nas to się dzieje w innych działach przedsiębiorstwa)

- przepływy pieniężne - nie uwzględnia się przepływów z działalności finansowej( koncentrujemy się tylko na sferze rzeczowej a nie finansowej) musimy dokonać jeszcze jednej korekty - czyli wyrzucić korzyści finansowe wynikające z płaconych odsetek od długu zwiększają wartość długu.

TP na odsetkach = ODSETKI X stopa podatku dochodowego = oszczędności podatkowe ( tarcza podatkowa ) na odsetkach .

- powinno się uwzględniać wartość likwidacyjną projektu. Trzeba ją ustalić - chcemy sprawdzić czy w ciągu 8 lat wydatki na np. maszynę skrócą się . trzeba jeszcze uwzględnić ewentualne korzyści lub koszty wynikające z zaprzestania działalności tą maszyną, albo dalszego użytkowania po terminie.

Ustalenie wartości likwidacyjnej projektu

Składniki wartości likwidacyjnej	Wpływ na wartość
Zakładana cena sprzedaży aktywów trwałych	+
Podatek doch. Z tyt. Sprzedaży aktywów trwałych	-
Należności	+
Likwidacja zapasów	+
Spłata zobowiązań bieżących	-

Do przychodów - wartość nie zamortyzowana ( dochód do opodatkowania)

Mogą ciążyć zobowiązania z tytułu dostaw lub usług w naszym projekcie które muszą zostać spłacone.

Koszty ochrony mienia.

Podsumowując : wszystkie przepływy jakie ustalimy muszą być ścisłe i ustalone z przyszłą inwestycją.

1. Przepływy operacyjne +

2. Tarcza podatkowa na odsetkach -

3. Przepływy inwestycyjne +

4. Wartość likwidacyjna +

Przepływy są dyskontowane.

Dobór stopy dyskontowej - przyjmuje się jedno z 2 rozwiązań oceny efektywności projektu :

- stopą dyskontową powinien być koszt kapitału przedsiębiorstwa . koszt kapitału to średnia stopa zwrotu jaką firma musi zaoferować dostarczycielom kapitału ( właściciele i wierzyciele ) . określa wydatki jakie przedsiębiorstwo musi ponieść aby pozyskać źródła finansowania

- stopa zwrotu z alternatywnego zastosowania kapitału - koszt utraconych korzyści ( koszt alternatywny) . Jest to dochód alternatywny możliwy do osiągnięcia przez inwestora w przypadku gdyby ulokował kapitał w inne przedsięwzięcia o podobnym stopniu ryzyka.

Zdecydowanie częściej stopą dyskontową jest koszt kapitału.

Ocena efektywności inwestycji - wartość zaktualizowana netto

NPV = ∑ⁿ _t=0 = NCF_t / (1+k)^t

Jeżeli NPV jest dodatnie - inwestycje możemy przyjąć bo zdyskontowane wpływy przewyższają zdyskontowane wydatki. Wystarczą na pokrycie kosztu kapitału przedsiębiorstwa i nawet będzie podwyżka. O ile zmieni się wartość firmy dzięki realizacji projektu. Gdy stopą dyskontową jest koszt alternatywny - inwestycja ma takie przepływy pieniężne że stopa zwrotu jest większa niż stopa alternatywnego zwrotu.

Nadwyżka wpływów nad wydatkami i o wzroście wartości firmy ( nie mówimy o zyskach bo jest to wartość księgowa) .

Jeżeli NPV = 0 ciężko określić co zrobić z inwestycjami czy je wdrożyć czy nie ruszać.

Jak wyliczyć NPV

0 1 2 3 4

| | | | |

| | | | |

-1000 300 400 450 400

NPV = -100+(300/(1+2)) + (400/(1+2)²)+ (450/(1+2)³) (400/(1+2)⁴)

IRR = k => NPV=0

0=-1000 + +(300/(1+IRR)) + (400/(1+IRR)²)+ (450/(1+IRR)³) (400/(1+IRR)⁴)

IRR wewnętrzna stopa zwrotu.

Funkcja =IRR ( podajemy zakres komórek od B2: F2) Excel

Reguły podejmowania decyzji przy użyciu IRR :

- jeżeli IRR > od stopy dyskontowej , można zaakceptować inwestycję, wewnętrzna stopa zwrotu jest wyższa od kosztu kapitału ( lub kosztu utraconych korzyści)

- jeżeli IRR < od stopy dyskontowej, inwestycje należy odrzucić, wewnętrzna stopa zwrot jest niższa od kosztu kapitału ( lub kosztu utraconych korzyści)

NPV jest miarą bezwzględną wyrażającą się w jednostkach pieniężnych o ile zmieni się wartość podmiotu realizującego projekt

NPV nie informuje natomiast o rentowności inwestycji.

IRR jest miarą względną, określającą procentowo efektywność.

IRR nie odzwierciedla więc różnic w rozmiarach inwestycji. NPV nie informuje natomiast o rentowności inwestycji.

	Inwestycja A	Inwestycja B
IRR	10%	10,2%
Nakład	1 000 000	100 000

Więc decydujemy się na inwestycję A ( gdyby nie było nakładu to bierzemy B bo ma większe IRR )

Określenie różnic - odnoście stopy reinwestycji.

Obie miary zakładają że miary inwestycji będą mogły być ponownie inwestowane - czyli reinwestowane. Nadwyżkę 300tyś którą uzyskamy ponownie zainwestujemy i wtedy możemy dopisywać sobie kolejne korzyści . uwzględniamy reinwestowanie przepływów w miarach efektywności inwestycji. NPV zakłada że z tych inwestycji uzyskam stopę zwrotu na poziomie k ( najczęściej koszt kapitału ) . IRR zakłada reinwestowanie - ta sama zależność co w NPV , jednak stopa zwrotu będzie wynosiła IRR ( oznacza to że zakłada się iż w przyszłości będzie się powielać projekty z taką samą skutecznością jak obecny projekt , będzie ta sama stopa zwrotu przy realizacji tego samego projektu po raz kolejny ).

Podsumowanie :

WADY

NPV - nie pokazuje nam rentowności czyli względnej efektywności projektu.

IRR - może w ogóle nie istnieć. Sytuacja taka może mieć miejsce, gdy np. przepływ pieniężny jest ujemny nie tylko w okresie 0 , ale także w którymś z późniejszych okresów. IRR nie istnieje \także wtedy, gdy wszystkie przepływy pieniężne ( także okresu 0 ) są dodatnie ( ujemne)

IRR - problem wielokrotnej IRR . może istnieć więcej niż jedno rozwiązanie równania dotyczącego IRR.

IRR - przyjmuje założenie o reinwestowaniu wpływów po stopie równej IRR co jest mało prawdopodobne.

Zawsze możemy obliczyć NPV ale nie zawsze IRR . zmodyfikowano IRR powstało tzw m IRR

---