Wykład 1,2. 6.10.2008

egz. 15-20 pytań teoretycznych

kurs = cena

KURS WALUTOWY - kurs waluty obcej wyrażony w jednostkach waluty krajowej (własnej)

DEWALUACJA - obniżenie kursu walutowego metodą decyzji administracyjnej

REWALUACJA - wzmocnienie kursu walutowego w systemie kursów stałych

Dewaluacja i Rewaluacja - mówimy o nich tylko w systemie kursów stałych, bo kurs sam z siebie zmienić się nie może.

Jeżeli kursy są zmienne to kursy same się zmieniają i tu występują:

DEPRECJACJA - osłabienie kursu walutowego w wyniku

APRECJACJA - wzmocnienie kursu walutowego gry rynkowej

W Polsce mamy kursy zmienne czyli deprecjacje i aprecjacje

Podział kursów według kryteriów:

1. Zakres stosowania

jednolite - jeden dla wszystkich podmiotów (w Polsce)

zróżnicowane - dla różnych podmiotów kursy są inne

2. Sposób ustalania

fixing - raz na jakiś czas ustala się kurs (średni kurs NBP, raz na dzień)

ciągły - kurs się ustala co sekundę (w Polsce)

3. Rodzaj transakcji:

kursy SPOT - transakcja natychmiastowa

kursy terminowe

kursy SWAP (swapowe)

kursy FUTURES

kursy OPCJA (opcyjne)

4. Kryterium instrumentu finansowego:

kurs walut - trzy transakcje (przyjęcie, przeliczenie, pobranie)

kurs dewiz - bezgotówkowa transakcja (przewalutowanie, lepsza od walutowej)

5. Kierunek działania:

kurs kupna (mniejszy)

kurs sprzedaży (większy)

6. Zmiany kursu

sztywny- nie może się ruszać

stały- może się ruszać, granica zmian narzucona przez państwo

płynny (zmienny): czysty- teoretycznie

kierowany- praktycznie

Koszyk polskiego złotego w 1991 r.

USD - 45%

DEM - 35%

GBP - 10%

FRF - 5%

CHF - 5%

Kurs parytetowy (odniesienia)

Rynek walutowy - jest to miejsce w którym dochodzi do konfrontacji popytu i podaży na waluty oraz zespół reguł według których zawierane są transakcje walutowe a także ogół urządzeń i czynności technicznych prowadzących do zawarcia transakcji. Istotą rynku walutowego jest kupno i sprzedaż walut obcych (instrumentów finansowych o najwyższym stopniu płynności) co odróżnia go od rynku finansowego na którym dokonuje się transakcji aktywami finansowymi.

Różnice między rynkiem finansowym a walutowym:

- liczba walut

- kwestia płynności

Strony zawarcia transakcji na rynku walutowym:

- bank z bankiem (kwotowo) - międzybankowe

- bank z przedsiębiorstwem - klientowskie

- osoba fizyczna z bankiem lub kantorem - detaliczne

Podstawowy podział na:

- rynek tradycyjny - transakcje spot, forward (terminowa), swap (klasyczny,tradycyjny)

- rynek transakcji futures i opcji i swapy pochodne

Transakcje rynku tradycyjnego są pozagiełdowe! OTC

Transakcje futures i opcji są giełdowe

Transakcje swap pochodne są z trzeciej generacji ( te które spotykamy na rynku OTC są w bankach)

Funkcjonowanie dealing roomu (pokój transakcyjny)

- podział dealing roomu na sekcje według rodzaju transakcji, rodzaju waluty

- hierarchia: chief, dealer, senior dealers, junior dealers

- standardowe środki łączności: RMDS (Renters Monitor Dealing Service)

- serwisy informacyjne: Renters, Telerate

- back-office dla rozliczania i kontrolowania transakcji

Nieprzenikalność (chiński mur)

Wykład 3,4. 13.10.2008

1 USD = 3 zł

kwota bazowa kwota notowana, kwotowana

*1 USD kupujemy/sprzedajemy za 3 zł

za 3 zł kupujemy/sprzedajemy 1 dolara

Waluta bazowa to ta która jest kupowana lub sprzedawana. Klient sprzedaje po kursie kupna.

1 USD = kurs kupna / kurs sprzedaży

<

(z punktu widzenia np. banku)

Zasada 5-u cyfr - łącznie kurs ma mieć 5 cyfr np. 2,4443.

3 pierwsze cyfry to figury, 2 ostatnie to pestki(pipsy,punkty). Jeżeli figura nie zmienia się, to piszemy tylko pestki.

1 grosz ma 100 pestek

RYNEK ŚWIATOWY TRANSAKCJI WALUTOWYCH

Notownia:

- normalne, proste

- odwrotne (waluta krajowa jest bazową, a obca kwotowaną)

W Polsce dziennie robi się 4 mld dolarów:

- międzykrajowe: 2,6-3 mld

- klientowskie: 1,5 mld

• Nr 1 w transakcjach walutowych jest Londyn

• Nr 2 w transakcjach walutowych jest USA (ale nr 1 w akcjach)

• Miasta: Londyn, Tokio, New York, Wielka Brytania.

• Rocznie na świecie przeprowadza się transakcje walutowe na kwotę 600 bilionów, a w Polsce 2 biliony.

• Dominująca waluta w transakcjach to dolar-USD

Najbardziej aktywne podmioty na rynku bankowym: 6 najważniejszych

- PKO S.A (1-2 miejsce)

- PKO B.P. (depozyty złotowe, mało transakcji walutowych) (5-6 miesce)

- CITY BANK ŚLĄSKI (2-3 miejsce)

- ING BANK ŚLĄSKI (2-3)

- BRE BANK (3-4)

- RAIFFEISEN BANK POLSKA S.A. (ok. 5 miejsca)

- BZ WBK (ok. 7 miejsca)

- MILLENIUM

Ranking miast gdzie przeprowadza się transakcje walutą zł:

1. Warszawa

2. Londyn

3. Frankfurt

4. Poznań i Wrocław

• Elastyczność kursu walutowego do 2009-11 - usztywnienie ze względu na wprowadzenie euro do Polski (+/- 15%)

• Osłabia się pozycja NBP jako: banku walutowego i uczestnika rynku walutowego.

Rodzaje transakcji walutowych:

1. SPOT (walutowe transakcje natychmiastowe). Polega na kupnie/sprzedaży waluty X za Y, kurs po jakim zostanie dokonana transakcja zostaje ustalony w dniu jej zawarcia, natomiast fizyczna dostawa walut nastąpi w ciągu dwóch dni roboczych, następujących po dniu jej zawarcia. (antespotowe- przed spotowe - zawierane w czasie krótszym niż 2 dni.

2. FORWARD (walutowa transakcja terminowa). Polega na kupnie/sprzedaży waluty X za Y, kurs po jakim zostanie dokonana transakcja zostaje ustalony w dniu jej zawarcia, natomiast fizyczna dostawa waluty musi nastąpić w ściśle określonym dniu w przyszłości (dłużej niż 2 dni robocze).

Daty okrągłe (tydzień, miesiąc, rok) i łamane (28, 16 dni) - to daty wymiany waluty).

3. SWAP (walutowa transakcja swap). Składa się z transakcji. Możliwe są transakcje swap składające się z:

- transakcji natychmiastowej i terminowej

- dwóch transakcji terminowych

Polega na kupnie/sprzedaży określonej waluty X za walutę Y w jednym terminie i jednoczesnym zawarciu transakcji: dokładnie odwrotnej (jeżeli kupiliśmy to sprzedajemy, jeśli sprzedaliśmy to kupujemy dokładnie tą samą ilość waluty X za Y w inny terminie). Kursy po jakich dokonuje się obie transakcje są ustalone w momencie zawarcia pierwszej z nich.

SWAP In - zaczyna się od kupowania waluty bazowej

SWAP out - zaczyna się od sprzedawania waluty bazowej (ze względu na bank).

Wykład 5,6. 20.10.2008

Pozycja walutowa - jest to zestawienie należności i zobowiązań danego podmiotu gospodarczego w walutach obcych bez względu na termin realizacji.

Zamknięta pozycja walutowa

-należności w danej walucie = zobowiązania w danej walucie

Otwarta pozycja walutowa

- należności w danej walucie ≠ zobowiązania w tej walucie

Długa pozycja walutowa

- należności w danej walucie > zobowiązania w danej walucie

Krótka pozycja walutowa

- należności w danej walucie < zobowiązania w danej walucie

Pozycja płynności - zestawienie należności i zobowiązań danego podmiotu gospodarczego w walutach obcych i w walucie własnej ustalone na określony termin np. na24 lub 48 h.

Transakcje futures:

*cechy:

- występują w obrocie giełdowym

- są umowami standaryzowanymi (ilość przedmiotu kontraktu, termin realizacji). Standaryzacji podlegają również m.in.: godziny handlu, poziom depozytu wstępnego o obowiązkowego).

- kontrakt futures można;

a) zrealizować poprzez końcowe rozliczenie gotówkowe w dniu realizacji kontraktu

b) odsprzedać gdy wcześniej został kupiony lub odkupić gdy wcześniej został sprzedany przed dniem realizacji, czyli wyrównać pozycję

- transakcje na giełdzie mogą przeprowadzać tylko jej członkowie

Wykład 7,8 27.10.2008

Cd…

- izba rozrachunkowa występuje jako:

a) sprzedający wobec kupującego kontrakt

b) kupujący wobec sprzedającego kontrakt

- każdy inwestor musi zdeponować u swojego brokera depozyt początkowy na rachunku zabezpieczającym, który stanowi określony % wartości kontraktu

- na zakończenie każdej sesji saldo na ww. rachunku jest korygowane o zysk lub stratę-operacja marking to market

- z kontraktem futures wiążą się ceny:

A, cena po której został zawarty kontrakt

B. bieżąca cena kontraktu na rynku

C. cena bieżąca przedmiotu kontraktu na rynku

D. ostateczna cena rozliczeniowa

Kiedy wykorzystuje się transakcje futures?

- Aby zabezpieczyć się przed ryzykiem zmiany wartości określonych aktywów:

1. zabezpieczenia krótkie (short hedging)

2. zabezpieczenia długie (long hedging)

- Aby spekulować- spekulanci kupują (sprzedają) kontrakty futures, aby je w przyszłości sprzedać (kupić) po wyższej (niższej) cenie.

- Aby przeprowadzić arbitraż

Kontrakty futures: walutowe, procentowe, indeksowe, na akcje spółek giełdowych, inne.

Forward zwykły	Forward nie dostarczony	Futures	Forex
-bank -eksporterzy i importerzy -zamiana waluty na walutę -zobowiązanie stron względem siebie -znają się -hurtowy(min. 10 tys, najczęściej 1 mln) -brak standardów (dowolność terminów, kwot) -duże podmioty -widełki cenowe -brak dodatkowych opłat -brak depozytów zabezpieczających -każdy powyżej 10 tys jedn. waluty ma dostęp do rynku	-bank -spekulanci -brak zamiany walut, rozliczenie w PLN - zobowiązanie stron względem siebie -znają się -hurtowy(min. 10 tys, najczęściej 1 mln) -brak standardów (dowolność terminów, kwot) -duże podmioty -widełki cenowe -brak dodatkowych opłat -brak depozytów zabezpieczających - każdy powyżej 10 tys jedn. waluty ma dostęp do rynku	-giełda -spekulanci - brak zamiany walut, rozliczenie w PLN -zob. względem Izby Rozliczeniowej giełdy -nie znają się(znana tylko Izba giełd) -rynek bardziej detaliczny -standaryzacja(1szt.-nie można kupić ułamkowej kwoty waluty. termin 3najbliższe+2cyklowe. 3piątki miesiąca Cyklowe=mar.,czer, wrz.,gr. -większość to osoby fizyczne -jedna cena -prowizje maklerskie -są depozyty -przymus maklerski	-platforma internetowa -totalno spekulanci (hazardziści) -rozliczenie tylko w PLN -zobowiązanie między nami, a platformą - rynek bardzo detaliczny - brak standardów - jedna cena - opłaty transakcyjne-jak kupuję to dodaje się pestki, a jak sprzedaje to odejmuje (marża) -depzyty zabezpieczające musza być -każdy ma dostęp do rynku

Forex

- miejsce - platforma internetowa

- kto - totalni spekulanci (hazardziści)

- rozliczenie - tylko w PLN

- zobowiązanie - między nami a platformą

- rynek - bardzo detaliczny

- standardy - nie ma żadnych standardów

- cena - jedna cena

- opłaty transakcyjne - jak kupuje to dodaje się pestki a jak sprzedaje to odejmują (marża)

- depozyty zabezpieczające muszą być

- dostęp do rynku - każdy

Wykład 9,10 03.11.2008

KIEDY POLSKA PRZYSTĄPI DO STREFY EURO?

1. Lata 70-te - okres niestabilności walut na świecie

2. Europejski System Walutowy - od 13.09.1979:

- odchylenie +/- 2.25% od bilateralnych kursów centralnych

- dla krajów słabszych +/- 6%

- dopuszczalne inwestycje walutowe

- dopuszczalne zmiany kursów centralnych (uzgodnienia)

ECU (Europejska jednostka walutowa - European Currency Unit)

- 13.03.1979 - 31.12.1988

- od 01.01.1999 zastąpiona euro w relacji 1:1

- w skład ECU wchodzi 12 krajów UE (bez Austrii, Szwecji i Finlandii)

Etapy UGW:

1. od 01.07.1990 celami - liberalizacja obrotów kapitałowych i zacieśnienie współpracy krajów członkowskich

2. od 01.01.1994 :

- etap przygotowawczy

- osiąganie zbieżności gospodarczej

- unikanie nadmiernych deficytów budżetowych

- niezależność deficytów budżetowych

- niezależność banków centralnych

- Europejski Instytut Walutowy

3. od 01.01.1999 - zastępowanie walut narodowych przez euro

Kryteria zbieżności z traktatu z Maastricht art.109f:

1. Inflacja:

- stopa inflacji zbliżona do trzech najlepszych krajów

- przekroczenie nie większe niż 1,5%

- wskaźnik wzrostu cen konsumpcyjnych

2. Deficyt budżetowy - max 3 % PKB (w wyjątkowych sytuacjach może się różnić)

3. Dług publiczny - max co% PKB (w wyjątkowych sytuacjach może się różnić)

4. Długoterminowa stopa procentowa:

- liczona na bazie 10-o letnich obligacji skarbowych

- zbliżona do trzech najlepszych krajów według krytycznej inflacji

- przekroczenie nie większe niż 2%

5. Uczestnictwo waluty w mechanizmie kursowym ERM2 w ramach normalnego przedziału wahań przez minimum 2 lata bez dokonywania dewaluacji

- od 02.08.1993 - poszerzono przedział +/- 15%

ESBC:

- Europejski Bank centralny (Frankfurt)

- banki centralne krajów członkowskich

METODY WPROWADZANIA EURO:

1. Jednostronna euroizacja (Kosowo, Czarnogóra)

- zastąpienie PLN przez EUR jeszcze przed wejściem do UE

- zamiana prawnego środka płatniczego w Polsce

- kraj stabilności walutowej - niemożność wystąpienia kryzysu

- szybkie obniżenie stóp procentowych i inflacji

- wyraźny protest UE (wersja romantyczno-naiwna oraz ugodowa)

- korekta kryteriów z Maastricht

- euroizacja a dolaryzacja

- przejaw niepowodzenia transformacji

- ciekawy projekt w niewłaściwym miejscu i czasie

2. Urząd Europejski Pieniądza - Currency bard:

- ustawowe ściśle związanie emisji krajowego pieniądza z rezerwami walutowymi

- sztywny kurs waluty krajowej względem innej

- twarda polityka pieniężna

- niemożność finansowania deficytu budżetowego - emisji pieniądza

- Estonia- od 92r; Litwa- od 94r; Bułgaria- od 98r; Bośnia- od 99r.

- system prymitywny - na sytuacje nadzwyczajne

- pozbawienie RPP i części NBP wpływu na politykę kursową i pieniężną

- kurs płynny pomógł polskiej gospodarce

- maksymalna sztywność, osłabienie tempa wzrostu PKB, inflacja, problemy restrukturyzacyjne, możliwość kryzysu bankowego

- przejaw niepowodzenia transformacji

- nieciekawy projekt w niewłaściwym miejscu i czasie

Wykład 11,12 17.11.2008

3. ERM2 - metoda tradycyjna

- euro nie powinno być wprowadzane w sytuacji nadwartościowego polskiego złotego.

CZYNNIKI DETERMINUJĄCE KURS ZŁOTEGO:

(dobra informacja gospodarcza→ umocnienie

jeżeli jakaś ogłoszona informacja powinna wywołać zmianę kursu, a jej nie wywołuje, to została zdyskontowana, tzn. inwestorzy wcześniej pootwierali pozycje pod te informacje)

1. Produkt Narodowy Brutto (PNB, GNP)

Produkt Krajowy Brutto (PKB, GDP)

PNB=K+I+W+Es-In

PNB-wzrost→ kurs waluty krajowej-wzrost

ale:

Kurs-wzrost→ koszt eksportu-wzrost→ eksport-spadek→ koszt-spadek→ import-wzrost→ PNB-spadek (mocna waluta osłabia PNB)

2. Realne stopy procentowe:

stopy%-wzrost→ napływ kapitału-wzrost→ podaż walut obcych-wzrost→ kurs waluty krajowej-wzrost

3. Bezrobocie:

Wsk. bezrobocia-spadek→ kurs waluty krajowej-wzrost

ale:

Kurs waluty krajowej-wzrost→ ceny eksportu-wzrost→ poziom eksportu-spadek

→bezrobocie-wzrost

4. Inflacja:

inflacja-spadek→ kurs waluty krajowej-wzrost

oraz:

Kurs waluty krajowej-wzrost→ koszt importu-spadek→ inflacja-spadek

5. Bilans płatniczy:

bilans płatniczy= bilans bieżący + bilans kapitałowy

bilans bieżący= bilans handlowy + tzw. rachunek niewidoczny

eksport>import→ bilans handlowy dodatni→ kurs waluty krajowej-wzrost

eksport<import→ bilans handlowy ujemny→ kurs waluty krajowej-spadek

Bilans kapitałowy dotyczy strumieni wymiany kapitałowej.

bilans płatniczy dodatni→ kurs waluty krajowej-wzrost

bilans płatniczy ujemny→ kurs waluty krajowej-spadek

6. Poziom rezerw walutowych:

Rezerwy= złoto monetarne + SDR(sztuczny pieniądz)+inne aktywa zagraniczne w walutach wymienialnych w bankach centralnych

Im większe rezerwy tym:

- mniejsze ryzyko destabilizacji złotego w przypadku gwałtownych zaburzeń na rynkach walutowych

- większa gwarancja spłaty zadłużenia zagranicznego

7. Stabilność polityczna:

Kraj stabilny politycznie→ kurs waluty-wzrost

Kraj niestabilny politycznie→ kurs waluty-spadek

8. Inwestycje portfelowe i bezpośrednie

Kalendarz prywatyzacji i przejęć publicznych przedsiębiorstw przez inwestorów zagranicznych.

9. Wydarzenia światowe:

- ścisły związek między sytuacją polityczno-ekonomiczną na rynkach wschodzących

- psychologiczny wpływ rozwoju sytuacji w jednym kraju na rynek walutowy innego kraju

- waluty ucieczki

10. Wystąpienia liderów politycznych

11. Płynność rynku walutowego:

- mała płynność→ szerszy spread między BID i OFFER

- duża płynność→ mały spread

12. Analiza techniczna

„Samo spełniające się proroctwo”

Wykład 13, 24.11.2008

WALUTOWE TRANSAKCJE OPCYJNE

Opcja (option) jest to umowa (kontrakt) pomiędzy nabywcą i sprzedawcą, w myśl którego nabywca ma prawo, ale nie ma obowiązku kupna lub sprzedaży określonej ilości konkretnego waloru, na który opcja opiewa (m.in. papiery wartościowe, waluty, towarów wg z góry ustalonego kursu, w określonym terminie w przyszłości lub wcześniej).

Natomiast sprzedawca opcji jest obowiązany do dostarczenia lub odbioru tego waloru, jeżeli zażąda tego nabywca opcji.

Na rynku istnieją dwa podstawowe rodzaje kontraktów opcyjnych:

- opcje europejskie

- opcje amerykańskie

Różnią się one możliwością realizacji. W przypadku opcji amerykańskich realizacja opcji może nastąpić w każdym momencie, aż do dnia jej wygaśnięcia. W przypadku opcji europejskiej realizacja nastąpić może wyłącznie w dniu jej wygaśnięcia.

KIERUNKI DZIAŁANIA NA RYNKU OPCJI:

1. nabycie opcji kupna (buy a call) daje nabywcy prawo zakupu określonej ilości instrumentu, wg określonego w momencie zawierania transakcji kursu, w określonym momencie w przyszłości lub wcześniej.

2. sprzedaż opcji kupna (sell a call) zobowiązuje sprzedawcę do dostarczenia określonej ilości instrumentu, wg określonego w momencie zawierania transakcji kursu, w określonym momencie w przyszłości lub wcześniej - o ile nabywca tej opcji zażąda dostawy.

3. nabycie opcji sprzedaży (buy a put) daje nabywcy prawo sprzedaży określonej ilości instrumentu, wg określonego w momencie zawierania transakcji kursu, w określonym momencie w przyszłości lub wcześniej

4. sprzedaż opcji sprzedaży (sell a put) zobowiązuje sprzedawcę do odbioru określonej ilości instrumentu, wg określonego w momencie zawierania transakcji kursu, w określonym momencie w przyszłości lub wcześniej…

Wykład 14,15 01.12.2008

Cd.

KOK- mniejsza strata, mniejszy zysk

KF- większa strata, większy zysk

Nabywca opcji pełni zawsze aktywną rolę, decydując o sposobie realizacji zawartego

kontraktu opcyjnego.

Sprzedawca pełni wyłącznie rolę bierną, dostosowując się do decyzji podjętej przez nabywcę.

Wspomniana nierównowaga pomiędzy uprawnieniami nabywcy i sprzedawcy opcji, daje temu pierwszemu trzy możliwości realizacji zawartego kontraktu opcyjnego. Nabywca ma następujące możliwości jej realizacji:

1. fizyczne wykonanie zawartego kontraktu w uzgodnionym terminie lub wcześniej

2. tzw. wyrównanie pozycji względem izby clearingowej giełdy, na której zawarł kontrakt

3. dopuszczenie do wygaśnięcia opcji (utrata premii)

(1 i 2 to wersja optymistyczna, a 3 pesymistyczna)

Dysproporcje pomiędzy prawami nabywcy i sprzedawcy sprawiają, iż opcje zawierają kolejny element różniący je od innych transakcji walutowych. Mowa tu o premii opcyjnej (option premium) nazywanej niekiedy ceną opcji (option price).

Premia jest to cena jaką musi zapłacić nabywca opcji, za prawo do decydowania o sposobie jej realizacji. Otrzymuje ją zawsze sprzedawca jako rekompensatę jego pasywnej roli w zawartym kontrakcie opcyjnym. premia jest zawsze liczbą dodatnią (wyjątkowo może być równa zero). Składają się na nią dwa podstawowe składniki: wartość wewnętrzna opcji (intrinsie value) i wartość opcji w czasie (time value).

*Pojęcie „in the money” (opcja w pieniądzach-najdroższa) odnosi się do opcji posiadającej wartość wewnętrzną. Oznacza to, że kurs opcyjny jest korzystniejszy dla nabywcy opcji niż kurs natychmiastowy waluty, na którą opcja opiewa. Dla nabywcy opcji kupna sytuacja taka ma miejsce, gdy kurs opcyjny jest niższy niż kurs natychmiastowy waluty, w przypadku nabywcy opcji sprzedaży sytuacja taka występuje, gdy kurs opcyjny jest wyższy od kursu natychmiastowego.

*Opcja jest „out of the money” (poza pieniądzem-średnia) jeżeli nie posiada wartości wewnętrznej. Sytuacja taka występuje jeżeli jej kurs opcyjny jest dla nabywcy mniej korzystny niż kurs natychmiastowy walut, na które opiewa. W przypadku nabywcy opcji zakupu sytuacja taka wystąpi wtedy, gdy kurs opcyjny będzie wyższy niż kurs natychmiastowy, w przypadku nabywcy opcji sprzedaży wystąpi, gdy kurs opcyjny będzie niższy niż kurs natychmiastowy.

*Ostatnia sytuacja- gdy opcja jest „at the money” (przy pieniądzu-najtańsza) odnosi się do przypadku gdy kurs opcyjny jest równy lub prawie równy kursowi natychmiastowemu.

Wartość wewnętrzna opcji jest to dodatnia różnica pomiędzy kursem opcyjnym, a bieżącym kursem walutowym, w przypadku jej natychmiastowej realizacji.

Wartość opcji w czasie jest to ta część premii opcyjnej, przekraczająca wartość wewnętrzną opcji. Z reguły im dłuższy jest okres do momentu wygaśnięcia opcji, tym większa jest jej wartość w czasie.

wzrost ceny waluty

RW

SF

k. futures'a

s. futures'a

wzrost cen waluty

KOK

---