723

Graficzna prezentacja wyników inwestycyjnych 723

1. Wartość aktywów netto. Wartość aktywów netto (net asset value - NAV) to wartość kapitału w każdym kolejnym punkcie czasowym przy założeniu wielkości kapitału wyjściowego tysiąca dolarów. NAV równa 2 tysiącom oznacza, że wartość inwestycji podwoiła się. Z definicji NAV w początkowym momencie badanego okresu równa jest tysiąc. Kolejne jej wielkości obliczamy następująco:

Koniec miesiąca	Miesięczna bezwzględna stopa zwrotu podzielona przez początkową wielkość kapitału	NAV
1	^ri	1000(1 + r,)
2	^r2	1000(1 + r2)( 1 + r,)
3	^r3	1000(1 + r;)(l + r‘) (1 + r,)
n	rn	1000(1 + r,) (l + r,)(l + r3)...(l + r„)

Jeśli na przykład menedżer w kolejnych trzech miesiącach uzyska stopy zwrotu +10 procent, -10 procent i +20 procent, to NAV na koniec trzeciego miesiąca wyniesie:

1000(1 + 0,1)(1 - 0,1)(1 + 0,2) = 1,188

Diagram 21.5 przedstawia wielkości NAV dla dwóch menedżerów w okresie styczeń 1991-luty 1995. Diagram 21.6 przedstawia te same dane, ale przy zastosowaniu skali logarytmicznej. Ujęcie z drugiego diagramu jest dogodniejsze, bowiem w tej skali zmiany równe procentowo są obrazowane takimi samymi odcinkami na wykresie. Na przykład 10-procentowa zmiana wartości kapitału w chwili, gdy NAV wynosi 2 tysiące, wygląda na równą 10-procentowej zmianie w chwili, gdy NAV równe było tysiąc. Tymczasem na diagramie 21.5 ten pierwszy spadek wygląda na dwa razy większy od drugiego. Niezależnie od przyjętej skali należy zwrócić uwagę, że przy porównaniach różnych menedżerów należy posługiwać się wykresami obejmującymi dokładnie ten sam okres.

Choć NAV jest przede wszystkim miarą dotyczącą stopy zwrotu, odzwierciedla ona również ryzyko. Przy innych czynnikach takich samych, im większa zmienność wyników menedżerów, tym niższa będzie NAV. Weźmy na przykład pięciu menedżerów, którzy w ciągu danego roku osiągali następujące miesięczne zyski i straty: