SWScan00011

10 Kontrakty terminowe i opcje

Tabela 1.3 Spekulacja przy zastosowaniu kontraktów futures.

Z warsztatu inwestora - luty:

Inwestor uważa, że funt szterling umocni się w stosunku do dolara w ciągu

nadchodzących dwóch miesięcy i chce zająć pozycję spekulacyjną. Notowania:

Aktualny gotówkowy kurs wymiany: 1,6470.

Kwietniowy kurs terminowy:    1,6410.

Alternatywne strategie:

1.    Kupno 250 000 funtów za 411 750 dolarów, a następnie zdeponowanie ich na koncie bankowym z nadzieją sprzedaży za dwa miesiące po korzystniejszym kursie.

2.    Zajęcie długiej pozycji w czterech kwietniowych kontraktach futures. Nakłada to na inwestora obowiązek kupna w kwietniu 250 000 funtów za 410 250 dolarów. W przypadku gdy kwietniowy kurs wymiany będzie wyższy niż 1,6410, inwestor osiągnie zysk.

Rezultaty:

1.    Po dwóch miesiącach kurs wymiany wynosi 1,7000. Inwestor zarabia 13 250 dolarów stosując pierwszą strategię, a 14 750 dolarów stosując drugą.

2.    Po dwóch miesiącach kurs wymiany wynosi 1,6000. Inwestor traci 11 750 dolarów stosując pierwszą strategię, a 10 250 dolarów stosując drugą.

Tabela 1.3 podsumowuje obydwie alternatywy przy założeniu, że bieżący kurs gotówkowy funta szterlinga jest równy 1,6470 dolara, a kwietniowy kurs terminowy wynosi 1,6410 dolara. Jeśli kurs funta szterlinga w kwietniu okaże się równy 1,7000, nabyte kontrakty terminowe umożliwią spekulantowi kupno funtów wycenianych przez rynek na 1,7000 dolara po cenie 1,6410. Zysk z transakcji wyniesie 14 750 dolarów (=(1,7000-1,6410) x 250000). Natomiast kupno waluty na rynku gotówkowym w lutym po cenie 1,6470 dolara i sprzedaż w kwietniu po 1,7000 dolara przyniosłoby zysk 13 250 dolarów (= (1,7000- 1,6470) x 250000). W razie spadku kursu funta do 1,6000 dolara strata na kontraktach futures wyniesie 10 250 dolarów (= (1,6410 - 1,6000) x 250000), podczas gdy alternatywna strata na transakcji zawartej na rynku gotówkowym byłaby równa 11 750 dolarów (= (1,6470- 1,6000) x 250000). Każda z tych możliwości przynosi nieco inne zyski lub straty. Przedstawiony przykład nie uwzględniał jednak oprocentowania depozytów bądź kredytów. W rozdziale trzecim wykażemy, że biorąc pod uwagę oprocentowanie funtów i dolarów, osiągniemy takie same wyniki w obu opisanych strategiach.

Jaka jest więc różnica pomiędzy opisanymi dwoma sposobami spekulacji? Pierwszy wariant (kupno na rynku gotówkowym) wymaga zainwestowania 411 750 dolarów, zaś w przypadku transakcji futures musimy początkowo zdeponować tylko część całkowitej sumy (na przykład 25 000 dolarów). Rynki terminowe umożliwiają spekulantom wykorzystanie dźwigni finansowej - przy relatywnie niskich nakładach początkowych pozwalają na osiągnięcie wysokich zysków.

Tabela 1.4 Spekulacja z zastosowaniem opcji.

Z warsztatu inwestora - wrzesień:

Spekulant dysponujący sumą 7800 dolarów uważa, że cena akcji Exxona

będzie wzrastać w ciągu następnych trzech miesięcy.

Notowania:

Aktualna cena akcji Exxona:    78 dolarów.

Kurs grudniowych opcji kupna akcji Exxona

z ceną wykonania 80 dolarów:    3 dolary.

Alternatywne strategie:

1.    Kupno 100 akcji spółki Exxon.

2.    Kupno 2600 grudniowych opcji kupna (26 kontraktów) na akcje Exxona z ceną wykonania 80 dolarów.

Rezultaty:

1.    Ceny akcji Exxona wzrastają do grudnia do poziomu 90 dolarów. Inwestor zarabia 1200 dolarów stosując pierwszą strategię, a 18 200 dolarów stosując drugą.

2.    Ceny akcji Exxona spadają do grudnia do poziomu 70 dolarów. Inwestor traci 800 dolarów stosując pierwszą strategię, a 7800 dolarów stosując drugą.

Przykład spekulacji opcjami

Rozważmy teraz przykład spekulacji kontraktami opcyjnymi. Załóżmy, że pewien inwestor chce we wrześniu zakupić akcje Exxona, licząc na wzrost kursu tego waloru. W obecnej chwili ich cena wynosi 78 dolarów za sztukę, a grudniowa opcja kupna z ceną wykonania 80 dolarów jest wyceniana na poziomie 3 dolarów. Tabela 1.4 przedstawia dwa scenariusze zakładające, że nasz spekulant zamierza zainwestować 7800 dolarów. Pierwsza możliwość polega na zakupie 100 akcji spółki, zaś druga - 2600 opcji (a więc 26 kontraktów opcyjnych) na akcje Exxona.

Zakładając trafność przewidywań inwestora i wzrost kursów kupionych akcji do 90 dolarów w grudniu, pierwsza alternatywa przyniesie zysk w wysokości 1200 dolarów (= 100 x (90-78)).

Druga ewentualność jest jednak znacznie bardziej dochodowa. Jedna opcja kupna wystawiona na akcje Exxona z ceną wykonania 80 dolarów daje zysk w wysokości 10 dolarów, gdyż umożliwia nabycie walorów, które są wyceniane przez rynek na 90 dolarów, po cenie 80 dolarów. Wartość całkowita nabytych kontraktów opcyjnych będzie więc równa 26 000 dolarów (= 2600 x 10), co po odjęciu kosztów zakupu daje zysk netto równy 18 200 dolarów (= 26000 $ - 7800 $). W ten sposób strategia opcyjna przynosi 15-krotnie wyższy zysk niż strategia kupna akcji.

Wraz ze zwielokrotnieniem potencjalnych zysków strategie opcyjne przynoszą też oczywiście zwielokrotnienie strat w wypadku niepomyślnych zmian kursów. Załóżmy, że akcje Exxona spadły w grudniu do 70 dolarów za sztukę. Pierwsza strategia (bezpośredniego kupowania akcji Exxona) przyniosła stratę w wysokości 800 dolarów (= 100 x (78 - 70)), podczas