Zarz Ryz Finans R16P4

504 Zarządzanie ryzykiem finansowym

storzy otrzymywali płatności odsetkowe w wysokości stopy inflacji mierzonej zmianą wskaźnika cen towarów konsumpcyjnych powiększonej o 3%. Hybrydę tę można zatem interpretować jako kombinację obligacji o stałym oprocentowaniu i jednorazowej spłacie z pakietem opcji na wskaźnik inflacji, przy czym terminy wygasania opcji odpowiadają terminom kwartalnych wypłat odsetek.

Dług plus opcja na wiarygodność kredytową emitenta albo zachowanie akcjonariusza lub menedżera

Obligacje prolongowane z opcją wykupu na żądanie inwestora lub emitenta. Obligacje prolongowane, jak już wyjaśnialiśmy, stanowią kombinację instrumentu dłużnego z opcją procentową (opcją sprzedaży' stopy procentowej przysługującą obligatariuszowi). Obligacje z opcją wykupu na żądanie emitenta lub inwestora można również interpretować jako instrument dłużny połączony z opcją procentową, przy czym obligacje z opcją wykupu na żądanie inwestora (wprowadzone na rynek w 1976 r.) obejmują opcję kupna stóp procentowych przysługującą posiadaczowi, a obligacje z opcją wykupu na żądanie emitenta obejmują opcję sprzedaży stóp procentowych przysługującą firmie emitującej papier.

Instrumenty dłużne tego typu obejmują również opcje wbudowane na (związaną z wiarygodnością kredytową emitenta) nadwyżkę oprocentowania ponad stopy podstawowe. W przypadku obligacji prolongowanych z opcją wykupu na żądanie inwestora dysponentem opcji jest obligatariusz. Jeśli nadwyżka oprocentowania zwiększa się, prawo sprzedaży obligacji emitentowi ma wartość. Jeśli natomiast się zmniejsza, wartość ma prawo prolongowania okresu ważności obligacji (przy starym oprocentowaniu). W przypadku obligacji z opcją wykupu na żądanie emitenta dysponentem opcji jest emitent. Jeśli spada nadwyżka oprocentowania, jakie musi on oferować inwestorom, prawo do wykupienia opcji (oraz ponownej emisji długu z niższym oprocentowaniem) ma wartość.

Obligacje zamienne. Jak już zauważyliśmy, w' obligacje zamienne wbudowana jest opcja akcyjna - są to więc standardowe obligacje połączone z opcją kupna na wartość kapitału akcyjnego firmy emitującej papier. Prawo do zamiany obligacji na akcję można jednak również interpretować jako posiadaną przez inwestora opcję na zachowanie się akcjonariuszy firmy. Jeśli akcjonariusze zachowują się oportunistycznie, tak że wartość firmy przechodzi z obligata-riuszy na akcjonariuszy, prawo do tego, by stać się akcjonariuszem, ma wartość.

Termin „obligacje zamienne” stosowaliśmy dotychczas w odniesieniu do obligacji, które można wymienić na inne papiery tej samej firmy. Odnosi się on jednak również do instrumentów dłużnych umożliwiających zamianę obligacji