Zarz Ryz Finans R16P9

16. Hybrydowe papiery wartościowe 509

dawało uprzywilejowane umarzalne akcje kumulacyjne. W zamian za dywidendę przekraczającą wartości rynkowe inwestor przyznawał emitentowi prawo do wykupu akcji po ustalonej z góry cenie. Pozycja inwestora odpowiadała zatem długiej pozycji w akcjach i krótkiej pozycji w opcjach kupna tychże akcji.

Podobne rozwiązanie - w postaci papierów nazwanych „superakcjami” ²² -zaproponowała firma Leland-0’Brian-Rubinstein. W tym wypadku powiernictwo nic dysponowało portfelem jednego rodzaju akcji, lecz portfelem złożonym z akcji wchodzących w skład indeksu S&P 500 oraz obligacji skarbowych. Sprzedawało natomiast cztery rodzaje papierów hybrydowych: (i) su-perakcje priorytetowe, których posiadacze otrzymywali wszystkie dywidendy plus wartość portfela S&P 500 aż do określonego poziomu; (2) superakcje apre-cjacyjne, których posiadacze uzyskiwali wartość portfela S& P 500 powyżej określonego poziomu (papier był równoważny opcji kupna indeksu S&P 500); (3) superakcje ochronne, których właściciele otrzymywali kwoty odpowiadające ewentualnemu spadkowi wartości portfela S&P 500 poniżej określonego poziomu (papier równoważny opcji sprzedaż}' na indeks S&P 500); (4) superakcje dochodu rynku pieniężnego, których posiadacze otrzymywali oprocentowanie obligacji skarbowych plus wartość tych obligacji po wypłatach należnych posiadaczom superakcji ochronnych.

Opcje na zachowania menedżerów. W listopadzie 1984 r. firma Arley Merchandise Corporation wyemitowała akcje z opcją wykupu na żądanie inwestora. Zgodnie z opisem Andrew Chena i Johna Kensingera (1988) inwestor kupuje w tym wypadku hybrydę złożoną z akcji zwykłej oraz prawa do otrzymania dodatkowych akcji, jeśli w określonym z góry terminie cena akcji znajdzie się poniżej ustalonego poziomu. Jeśli w terminie tym cena rynkowa akcji będzie przewyższała gwarantowany dolny pułap cen, nie zdarzy się nic; jeśli jednak będzie niższa, firma emitująca papier będzie musiała skompensować inwestorowi spadek wartości, wydając inwestorowi odpowiednią ilość dodatkowych akcji. Hybrydę tę można interpretować jako kombinację akcji z rozliczaną akcjami opcją na wartość akcji; Chen i Kensinger wskazują, że hybryda ta jest analogiczna do obligacji zamiennej.

Ekonomiczne uzasadnienie emisji papierów hybrydowych

Skoro zauważyliśmy, że papiery hybrydowe można rozłożyć na prostsze segmenty finansowe, musimy postawić sobie pytanie, dlaczego firmy w ogóle je

” Pomysł „superakcji” został po raz pic wszy przedstawiony przez Nilsa Hakanssona (1976).