Zarz Ryz Finans R18X9

1 8. Zarządzanie ryzykiem cenowym w portfelu instrumentów pochodnych 589

dodanie ujemnej wartości współczynnika dla sprzedanego przez bank kontraktu na górny pułap stóp oraz wartości dodatniej, charakteryzującej zakupione przez menedżera opcje.

Ilustracja 18.11. Zabezpieczenie przed skokami stop procentowych - ciąg dalszy

Zauważmy, że gdy stopy zmieniają się niewiele, współczynnik vega przyjmuje wartość ujemną. Duży skok stóp może jednak spowodować, że vega będzie dodatnia. Tak więc menedżer ryzyka musi rozważyć nie tylko ryzyko vega, jakie występuje dzisiaj, ale również ryzyko vega, które może pojawić się jutro, gdy stopy procentowe zmienią się w małym lub dużym stopniu.

Realizacja zabezpieczenia

Mówiliśmy jak dotąd o zabezpieczeniu zasobu (portfela) instrumentów pochodnych w taki sposób, jakbyśmy najpierw mieli zabezpieczyć współczynnik delta, potem gamma i na koniec vega. Choć jest to logiczny sposób na obmyślenie koniecznego zabezpieczenia, nie jest to logiczna metoda jego realizacji.

Trudność tę przedstawia tabela 18.10. Załóżmy, że wyjściowe parametry ryzyka dla zasobu są takie jak podano w pierwszym wierszu tabeli: delta = + 1750, gamma = -1000 i vega = -5000. Załóżmy też, że menedżer zasobu zaczyna od zabezpieczenia ryzyka delta kontraktami futures. Wyniki są podane w wierszu 3: delta wynosi zero, gamma i vega pozostają bez zmian. Na razie wszystko w porządku. A teraz załóżmy, że menedżer zabezpiecza ryzyko gamma swapami i forwardami procentowymi. Jak pokazuje wiersz 5, menedżer może zawrzeć tyle forwardów procentowych i swapów, by ich dodatni współczynnik gamma wyzerował gamma dla całego zasobu, ale ponieważ oba te rodzaje kontraktów charakteryzują się również współczynnikiem delta, zasób przestanie być chroniony ze względu na ten parametr. Konieczne będzie za-