Zarz Ryz Finans R19`1

19. Znaczenie zarządzania ryzykiem 601

Tabela 19.1. Wpływ zarządzania ryzykiem na przepływy gotówki netto w firmie: dane empiryczne

Teoria    Potwierdzenie empiryczne

Booth,	Błock	Wall	Mayers	Nance,
Smith	i Gallagher	i Pringle	i Smith	Smith
i Holz	(1986)	(1989	(1990)	i Smithsor,
(1984)				(1993)

Prawdopodobieństwo stosowania przez firmę technik zarządzania ryzykiem jest większe, jeśli...

...krzywa efektywnego opodatkowania

firmy jest „wypukła”    ■/

...prawdopodobieństwo zaniechania obsługi zobowiązań jest

ponadprzeciętnie wysokie    ■/    ■/    V    s

...struktura firmy sprzyja konfliktom pomiędzy akcjonariuszami

i obligatariuszami.    s    s

W każdej z tych prac analizowano wielkość firmy, łączne dane nie wskazują jednak, by jakiś jeden dominujący motyw wyjaśniał relację pomiędzy wielkością firmy a zakresem, w jakim posługuje się ona transakcjami zabezpieczającymi. Badania strategii zabezpieczających opartych na kontraktach forward i futures, opcjach i swapach prowadzą generalnie do konkluzji, że wielkie firmy przodują w dziedzinie zabezpieczeń. Wynik ten odpowiada oczekiwaniom - ze względu na wpływ ekonomii skali na poważne koszty informacyjne i transakcyjne, jakie trzeba ponieść w związku z instrumentami zabezpieczającymi. Co więcej, ponieważ ekonomia skali nie jest szczególnie istotna w przypadku kosztów transakcyjnych kontraktów futures, choć tak wyraźnie ujawnia swe znaczenie w przypadku forwardów, opcji i swapów, wyniki Bootha, Smitha i Stolza oraz Błocka i Gallaghera wyraźnie sugerują poważną ekonomię skali w zakresie kosztów informacyjnych. Badania Mayers i Smitha, dotyczące towarzystw ubezpieczeniowych, u których ekonomia skali powinna być mniej widoczna, wskazują jednak, że małe firmy w większym stopniu posługują się transakcjami zabezpieczającymi (reasekuracją). Wynik ten jest zgodny z oczekiwaniami, ponieważ bodźce powiązane z wielkością firmy - podatkowe i typu problemów finansowych - odgrywają w tej branży stosunkowo dużą rolę przy podejmowaniu decyzji w sprawach zabezpieczeń. Jednocześnie zaś kierownictwo towarzystwa ubezpieczeniowego jest z reguły dobrze obeznane z reasekuracją, stanowiącą dla niego zwykły element działalności. Mniej natomiast jest praw-