ÿþ T e n e b o o k z a w i e r a d a r m o w y f r a g m e n t p u b l i k a c j i " G P W I - G i e Bd a P a p i e r ó w
W a r t o [c i o w y c h w p r a k t y c e "
D a r m o w a p u b l i k a c j a d o s t a r c z o n a p r z e z
Z l o t e M y s l i . p l
C o p y r i g h t b y Z Bo t e M y [l i & M a r c i n K r z y w d a , r o k 2 0 1 0
A u t o r : M a r c i n K r z y w d a
T y t u B: G P W I - G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w p r a k t y c e
D a t a : 1 1 . 1 2 . 2 0 1 1
Z Bo t e M y [l i S p . z o . o .
u l . T o s z e c k a 1 0 2
4 4 - 1 1 7 G l i w i c e
w w w . z l o t e m y s l i . p l
e m a i l : k o n t a k t @ z l o t e m y s l i . p l
N i n i e j s z a p u b l i k a c j a m o |e b y k o p i o w a n a , o r a z d o w o l n i e r o z p r o w a d z a n a t y l k o i w y Bc z n i e
w f o r m i e d o s t a r c z o n e j p r z e z W y d a w c . Z a b r o n i o n e s j a k i e k o l w i e k z m i a n y w z a w a r t o [c i
p u b l i k a c j i b e z p i s e m n e j z g o d y W y d a w c y . Z a b r a n i a s i j e j o d s p r z e d a |y , z g o d n i e
z r e g u l a m i n e m W y d a w n i c t w a Z Bo t e M y [l i .
A u t o r o r a z W y d a w n i c t w o Z Bo t e M y [l i d o Bo |y l i w s z e l k i c h s t a r a D, b y z a w a r t e w t e j k s i |c e
i n f o r m a c j e b y By k o m p l e t n e i r z e t e l n e . N i e b i o r j e d n a k |a d n e j o d p o w i e d z i a l n o [c i a n i z a
i c h w y k o r z y s t a n i e , a n i z a z w i z a n e z t y m e w e n t u a l n e n a r u s z e n i e p r a w p a t e n t o w y c h l u b
a u t o r s k i c h . A u t o r o r a z W y d a w n i c t w o Z Bo t e M y [l i n i e p o n o s z r ó w n i e | |a d n e j
o d p o w i e d z i a l n o [c i z a e w e n t u a l n e s z k o d y w y n i k Be z w y k o r z y s t a n i a i n f o r m a c j i z a w a r t y c h
w k s i |c e .
W s z e l k i e p r a w a z a s t r z e |o n e .
A l l r i g h t s r e s e r v e d .
S p i s t r e [c i
W s t p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
C z y m i n w e s t o w a n i e J E S T ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
C z y m i n w e s t o w a n i e N I E J E S T ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
P o c o i n w e s t o w a ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
D l a c z e g o w a r t o i n w e s t o w a ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
E l e m e n t y z y s k o w n e j i n w e s t y c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
P o z n a j s i e b i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0
P r z y g o t u j s i n a s p r z e c z n o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2
R o d z a j e i n w e s t y c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4
G i e Bd a o d [r o d k a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9
R y n e k k a p i t a Bo w y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9
G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w W a r s z a w i e . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4
R o z l i c z a n i e t r a n s a k c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8
N a d z ó r n a d r y n k i e m k a p i t a Bo w y m i d z i a Ba n i a z a b r o n i o n e . . 2 9
I n w e s t o r z y n a G i e Bd z i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 5
O r g a n i z a c j a n o t o w a D. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 0
I n d e k s y g i e Bd o w e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3
P a p i e r y w a r t o [c i o w e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 9
A k c j e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 9
O b l i g a c j e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 4
I n s t r u m e n t y p o c h o d n e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 7
Z a c z y n a m y g r n a g i e Bd z i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1
D l a c z e g o w a r t o g r a n a g i e Bd z i e ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1
T r u d n e p o c z t k i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 2
O t w i e r a m y r a c h u n e k i n w e s t y c y j n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 0
W i r t u a l n e g r y g i e Bd o w e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 9
C o d e c y d u j e o s u k c e s i e n a g i e Bd z i e ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 0
P s y c h o l o g i a g r a c z a g i e Bd o w e g o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 6
J a k g r a , a b y w y g r a ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1
M e t o d y i n w e s t y c y j n e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1
A n a l i z a t e c h n i c z n a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 2
A n a l i z a f u n d a m e n t a l n a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 8
A n a l i z a p o r t f e l o w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 4
W y b ó r m e t o d y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 7
H o r y z o n t i n w e s t y c y j n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 8
P r o b l e m r y z y k a i d y w e r s y f i k a c j a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 9
P r a k t y c z n e w y k o r z y s t a n i e a n a l i z y t e c h n i c z n e j . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 0
P o s Bu g i w a n i e s i r ó |n y m i r o d z a j a m i z l e c e D . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 6
Z a k o Dc z e n i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 5
P o s Bo w i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 1
P o d a t e k g i e Bd o w y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 5
C o , j e [l i o s i g n s t r a t ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 5
P I T - 8 C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 6
K o s z t y u z y s k a n i a p r z y c h o d u . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 7
D o c h o d y z d y w i d e n d . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 7
P o d s u m o w a n i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 8
S By n n i i n w e s t o r z y i i c h f o r t u n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 1
U S A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 1
P o l s k a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 8
Z a c z y n a m y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 3
G r a G i e Bd o w a O n e t . p l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 5
W i r t u a l n y r a c h u n e k i n w e s t y c y j n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 6
S k Ba d a m y z l e c e n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 7
R a n k i n g w i r t u a l n y c h t r a d e r ó w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 2
G r a g i e Bd o w a i n v e s t 2 4 . p l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 3
S k Ba d a n i e z l e c e D. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 3
S e z o n y i k o n k u r s y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 7
S y m u l a c j a G e t S e l l . c o m . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 9
I n n e g r y i k o n k u r s y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 1
P o d s u m o w a n i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 3
B i b l i o g r a f i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 5
S t r o n y i n t e r n e t o w e : . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 6
S p i s r y s u n k ó w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 7
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
G i e Bd a o d [r o d k a
G i e Bd a o d [r o d k a
R y n e k k a p i t a Bo w y
W g o s p o d a r k a c h w o l n o r y n k o w y c h f u n k c j o n u j e c o [, c o f a c h o w o
n a z y w a m y r y n k i e m f i n a n s o w y m . P o j c i e t o j e s t d o [ s z e r o k i e
i a b s t r a k c y j n e . O b e j m u j e w i e l e r ó |n y c h a s p e k t ó w , i n n y c h r y n k ó w .
T e r m i n t e n , j a k w i e l e i n n y c h w e k o n o m i i , j e s t r a c z e j u m o w n y .
P r z y j m i j m y , |e j e s t t o m i e j s c e , g d z i e p r z e d s i b i o r s t w a s z u k a j
[r o d k ó w n a f i n a n s o w a n i e s w o j e j d z i a Ba l n o [c i . J e |e l i p o t r z e b u j
p i e n i d z y k r ó t k o t e r m i n o w y c h ( d o j e d n e g o r o k u ) , z w r a c a j s i k u
r y n k o w i p i e n i |n e m u . N a t o m i a s t j e |e l i m y [l o d Bu g o t e r m i n o w y m
r o z w o j u , z w r a c a j s i k u r y n k o w i k a p i t a Bo w e m u , g d z i e m o g
e m i t o w a a k c j e i o b l i g a c j e .
P o d s t a w o w f o r m r y n k u k a p i t a Bo w e g o j e s t r y n e k p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h . T o w a r e m , k t ó r y m s i h a n d l u j e , s p a p i e r y w a r t o [c i o w e ,
t z n . d o k u m e n t y s t w i e r d z a j c e i s t n i e n i e o k r e [l o n e g o p r a w a
m a j t k o w e g o . L o k o w a n i e p i e n i d z y w p a p i e r w a r t o [c i o w y m a n a c e l u
o s i g n i c i e k o r z y [c i k a p i t a Bo w y c h , c z y l i z y s k u . R ó |n i s i j e d n a k o d
i n w e s t y c j i c h o c i a |b y w l o k a t y b a n k o w e , g d y | z a w i e r a e l e m e n t y r y z y k a .
P o l e g a o n o n a w y b o r z e a k c j i s p ó Bk i , k t ó r e w p r z e k o n a n i u i n w e s t o r a
b d z w y |k o w a , p r z y n o s z c m u p r z y s p r z e d a |y s p o d z i e w a n e
p r z y c h o d y . R y z y k o w n e m o |e b y t e | o k r e [l e n i e h o r y z o n t u c z a s o w e g o
w y j [c i a z i n w e s t y c j i , a w i c m o m e n t u p l a n o w a n e j s p r z e d a |y
z a k u p i o n e g o w c z e [n i e j p a p i e r u . I s t n i e j e b o w i e m p r a w d o p o d o b i e Ds t w o
w y s t p i e n i a s y t u a c j i , w k t ó r e j i n w e s t o r z m u s z o n y d o l i k w i d a c j i
5
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
i n w e s t y c j i p r z e d p l a n o w a n y m t e r m i n e m o d s p r z e d a a k c j e n i e t y l k o
p o n i |e j s z a c o w a n e j c e n y , a l e t a k |e p o n i |e j c e n y , p o k t ó r e j j e z a k u p i B.
R y s u n e k 1 . P o d z i a B r y n k u f i n a n s o w e g o
N a j l e p s z y m m i e j s c e m , w k t ó r y m m o g s i s p o t k a z a r ó w n o
i n w e s t o r z y , k t ó r z y c h c k u p i a k c j e , j a k i s p ó Bk i , k t ó r e c h c t e a k c j e
e m i t o w a , j e s t G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h . G i e Bd a g r o m a d z i
k u p u j c y c h i s p r z e d a j c y c h . M ó w i m y , |e r y n e k k a p i t a Bo w y
u m o |l i w i a m o b i l i z a c j k a p i t a Bu c z y l i j e g o p r z e p By w p o m i d z y
t y m i , k t ó r z y p o s i a d a j g o w n a d m i a r z e , a t y m i , k t ó r z y g o p o s z u k u j
w c e l u f i n a n s o w a n i a i n w e s t y c j i . J a s n e , |e o b i e s t r o n y m u s z m i e
w t y m j a k i [ i n t e r e s . K o r z y [ d l a s p ó Bk i j e s t o c z y w i s t a d o s t a j e o n a
p i e n i d z e , k t ó r e b y By j e j p o t r z e b n e . A l e c o z t e g o m a k u p u j c y ? T u t a j
m o |l i w e k o r z y [c i s d w i e : j e d n a p r a w a w y n i k a j c e z p o s i a d a n i a
a k c j i ( p i s z o t y m s z c z e g ó Bo w o k i l k a s t r o n d a l e j ) , t a k i e j a k : p r a w o d o
g Bo s u w z a r z d z a n i u s p ó Bk c z y p r a w o d o u d z i a Bu w j e j z y s k a c h ;
d r u g a i n w e s t o r z y l i c z n a k o r z y s t n d l a n i c h z m i a n c e n y a k c j i ,
6
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
t z n . |e w p r z y s z Bo [c i b d m o g l i z a r o b i n a j e j s p r z e d a |y .
G i e Bd o w y s y s t e m k o m p u t e r o w y n a b i e |c o u s t a l a c e n y w s z y s t k i c h
p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h . D z i e j e s i t o n a p o d s t a w i e z l e c e D
s k Ba d a n y c h p r z e z i n w e s t o r ó w . M ó w i m y , |e g i e Bd a u m o |l i w i a w y c e n
k a p i t a Bu p o p r z e z u s t a l e n i e c e n y p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h n a r y n k u
w t ó r n y m .
P o m y [l , j a k m ó g Bb y o d b y w a s i h a n d e l p a p i e r a m i w a r t o [c i o w y m i ,
g d y b y n i e w y m y [l o n o g i e Bd y . M o g Bo b y d o c h o d z i d o o s o b i s t y c h
s p o t k a D p o s i a d a c z y p a p i e r ó w i t r a n s a k c j i m i d z y n i m i . T a k b y Bo n a
p o c z t k u , p o t e m w p r o w a d z o n o g i e Bd y , a l e p o l e g a By o n e t y l k o n a t y m ,
|e z a p e w n i a n o m i e j s c e s p o t k a D i n i c w i c e j . W s p ó Bc z e s n a g i e Bd a
k o n c e n t r u j e h a n d e l w j e d n y m m i e j s c u ( i n w e s t o r z y m o g m i e s z k a
i p r a c o w a n a c a By m [w i e c i e , a l e z a p o m o c s y s t e m u i n f o r m a t y c z n e g o
s p o t y k a j s i ) . P e w n e z a s a d y o b o w i z u j c e i n w e s t o r ó w g w a r a n t u j
r ó w n i e |, |e w s z y s c y m a j j e d n a k o w y d o s t p d o i n f o r m a c j i . M ó w i m y ,
|e r y n e k k a p i t a Bo w y z a p e w n i a p By n n o [ i n w e s t y c j i o z n a c z a t o , |e
u c z e s t n i c y r y n k u m o g b e z p r z e s z k ó d s p r z e d a p o s i a d a n e a k c j e
i o b l i g a c j e , a u z y s k a n e p i e n i d z e z a i n w e s t o w a w i n n y s p o s ó b .
R y n e k p i e r w o t n y i w t ó r n y
K i l k a l i n i j e k w c z e [n i e j p a d Bo p o j c i e r y n k u w t ó r n e g o . N a j w y |s z a
p o r a , a b y w y j a [n i t o p o j c i e . R y n e k p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h
d z i e l i m y u m o w n i e n a d w i e c z [c i . Z r y n k i e m p i e r w o t n y m m a m y d o
c z y n i e n i a w t r a k c i e e m i s j i a k c j i ( l u b i n n y c h p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h ) . E m i s j n a z y w a m y w i c p i e r w s z s p r z e d a | a k c j i
b e z p o [r e d n i o o d w Ba [c i c i e l a ( e m i t e n t a ) . P o r a z p i e r w s z y d z i e j e s i t o
w m o m e n c i e z a k Ba d a n i a s p ó Bk i a k c y j n e j , k i e d y t o z a Bo |y c i e l e
i p i e r w s i a k c j o n a r i u s z e d e k l a r u j o b j c i e p e w n e j l i c z b y a k c j i . W c e l u
p o z y s k a n i a d o d a t k o w y c h [r o d k ó w n a r o z w ó j s p ó Bk a m o |e
7
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
p r z e p r o w a d z i k o l e j n e m i s j . K a |d y p o d m i o t u p r a w n i o n y d o e m i s j i
p o s z c z e g ó l n y c h r o d z a j ó w p a p i e r ó w m o |e e m i t o w a j e w i e l o k r o t n i e .
Z r y n k i e m w t ó r n y m m a m y d o c z y n i e n i a p r z y o k a z j i s p r z e d a |y
p a p i e r ó w z d r u g i e j r k i , t z n . o d i n w e s t o r ó w , k t ó r z y j e w c z e [n i e j
j u | n a b y l i . R y n e k t e n s Bu |y z a t e m k u p o w a n i u i s p r z e d a w a n i u j u |
w y e m i t o w a n y c h p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h , z a p e w n i a p By n n o [
i n w e s t y c j i i i c h w y c e n . W t ó r n y r y n e k c h a r a k t e r y z u j e s i t y m , |e n i e
d o k o n u j e s i t u z a s i l e n i e w k a p i t a B e m i t e n t a p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h . J e s t o n n a j w a |n i e j s z y m s e g m e n t e m r y n k u p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h , p o n i e w a | w Ba [n i e n a n i m k s z t a Bt u j e s i r z e c z y w i s t a
c e n a p a p i e r u , o d z w i e r c i e d l a j c a j e g o w a r t o [. J e s t t e | n a t u r a l n y m
i l o g i c z n y m u z u p e Bn i e n i e m r y n k u p i e r w o t n e g o , g d y | d a j e s z a n s
n a b y w c y a k c j i n a o d s p r z e d a n i e i c h w n a j b a r d z i e j o d p o w i e d n i m d l a
s i e b i e m o m e n c i e .
O b r ó t p u b l i c z n y i n i e p u b l i c z n y
T o , |e j a k a [ s p ó Bk a w y e m i t o w a Ba a k c j e ( c z y l i j e s t s p ó Bk a k c y j n ) ,
n i e o z n a c z a , |e m u s z b y o n e n o t o w a n e n a g i e Bd z i e ( b d z i n n y m
p o d o b n y m r y n k u p u b l i c z n y m ) . G d y e m i s j a j e s t k i e r o w a n a d o
k o n k r e t n e j g r u p y o s ó b ( n p . z e s p o Bu p r a c o w n i k ó w ) , m a m y d o
c z y n i e n i a z o b r o t e m n i e p u b l i c z n y m . N a t o m i a s t o b r ó t n a r y n k u
p u b l i c z n y m o b s e r w u j e m y , g d y p a p i e r y w a r t o [c i o w e o f e r o w a n e s
p r z y w y k o r z y s t a n i u [r o d k ó w m a s o w e g o p r z e k a z u ( r a d i a , t e l e w i z j i ,
p r a s y ) . M o g w ó w c z a s t r a f i d o s z e r o k i e g o g r o n a p o t e n c j a l n y c h
i n w e s t o r ó w , n p . d o w s z y s t k i c h o g l d a j c y c h r e k l a m w t e l e w i z j i .
S p ó Bk i u c z e s t n i c z c e w o b r o c i e p u b l i c z n y m m a j o b o w i z e k
i n f o r m o w a n i a s w o i c h i n w e s t o r ó w , a w i c u p u b l i c z n i a n i a i n f o r m a c j i
o s w o j e j k o n d y c j i f i n a n s o w e j . R o b i t o w f o r m i e r a p o r t ó w
k w a r t a l n y c h i r o c z n y c h , a t a k |e i n n y c h k o m u n i k a t ó w n a d a w a n y c h
p r z e z z a r z d .
8
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
M i e j s c e G i e Bd y P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h
G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h j e s t e l e m e n t e m r y n k u w t ó r n e g o .
O b r ó t n a g i e Bd z i e j e s t o c z y w i [c i e p u b l i c z n y . D l a c z e g o w o g ó l e o t y m
p i s z p r z e c i e | w y d a w a Bo b y s i , |e n i e m a a l t e r n a t y w y d l a g i e Bd y ?
O t ó | j e s t . N a g i e Bd z i e o d b y w a s i t y l k o c z [ o b r o t u p a p i e r a m i
w a r t o [c i o w y m i . I n t e r e s u j e n a s o n a n a j b a r d z i e j , p o n i e w a | j e s t
n a j Ba t w i e j d o s t p n a d l a p r z e c i t n e g o i n w e s t o r a .
O i l e w P o l s c e j e s t j e d n a G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h ( G P W )
w W a r s z a w i e t o n p . w S t a n a c h Z j e d n o c z o n y c h j e s t i c h
k i l k a d z i e s i t .
P o d s u m o w a n i e
P o t y c h k i l k u s t r o n a c h m y [l , |e g Ba d k o p r z e s z l i [m y p r z e z w i e l e
p o j , k t ó r e , j a k p o d e j r z e w a m , n a p e w n o n i e b y By C i o b c e . D l a
u t r w a l e n i a j e s z c z e m a Be p o d s u m o w a n i e c e c h r y n k u g i e Bd o w e g o :
" C e n t r a l i z a c j a z l e c e D d o u s t a l e n i a c e n y t r a n s a k c j i d o c h o d z i n a
p o d s t a w i e o f e r t k u p n a i s p r z e d a |y n a p By w a j c y c h z c a Be g o r y n -
k u . T r a n s a k c j e p a p i e r a m i w a r t o [c i o w y m i n i e m o g b y z a w i e r a -
n e n p . w p o s z c z e g ó l n y c h b i u r a c h m a k l e r s k i c h c z y n a u l i c y . O d
l i s t o p a d a 2 0 0 0 r o k u w s z y s t k i e t r a n s a k c j e s r e a l i z o w a n e w s y s t e -
m i e i n f o r m a t y c z n y m w a r s e t . Z a p e w n i a o n p e Bn a u t o m a t y z a c j
p r z e k a z y w a n i a z l e c e D, z a w i e r a n i a t r a n s a k c j i o r a z s p r a w n y d o s t p
u c z e s t n i k ó w r y n k u d o s y s t e m u o b r o t u p a p i e r a m i w a r t o [c i o w y m i .
" R ó w n o [ t r a k t o w a n i a z l e c e D k a |d y m o |e u c z e s t n i c z y
w t r a n s a k c j a c h g i e Bd o w y c h b e z w z g l d u n a t o , c z y j e s t o s o b f i -
z y c z n c z y p r a w n , c z y j e s t d u |y m i n w e s t o r e m , c z y t e | o b r a c a
t y l k o j e d n a k c j c z y l i n i e z a l e |n i e o d w i e l k o [c i k a p i t a Bu , k t ó -
9
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
r y m d y s p o n u j e . R ó w n o [ t r a k t o w a n i a z l e c e D p o l e g a t e | n a t y m ,
|e b e z w z g l d u n a t o , w k t ó r y m d o m u m a k l e r s k i m s k Ba d a m y z l e -
c e n i e k u p n a c z y s p r z e d a |y , n a g i e Bd z i e j e s t o n o t r a k t o w a n e t a k
s a m o j a k p o z o s t a Be .
" B e z p i e c z e Ds t w o o b r o t u u c z e s t n i c y o b r o t u g i e Bd o w e g o m a j
z a g w a r a n t o w a n e , |e t r a n s a k c j e z o s t a n p r a w i d Bo w o r o z l i c z o n e
i z a k s i g o w a n e . G i e Bd a o r a z K o m i s j a N a d z o r u F i n a n s o w e g o
s p r a w u j k o n t r o l n a d t y m , c z y u c z e s t n i c y r y n k u : p o [r e d n i c y
( d o m y m a k l e r s k i e ) i e m i t e n c i ( s p ó Bk i g i e Bd o w e ) p r z e s t r z e g a j z a -
s a d z a w a r t y c h w r e g u l a c j a c h .
" D o s t p n o [ i n f o r m a c j i u c z e s t n i c y r y n k u m a j d o s t p z a r ó w n o
d o i n f o r m a c j i o s y t u a c j i n o t o w a n y c h s p ó Be k , j a k i o s t a n i e r y n k u
( k u r s a c h t r a n s a k c j i o r a z o f e r t a c h k u p n a i s p r z e d a |y ) .
" P By n n o [ p o s i a d a c z e p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h m a j m o |l i -
w o [ d o k o n y w a n i a t r a n s a k c j i c o d z i e n n i e w o k r e [l o n y c h g o d z i -
n a c h . O d p o w i e d n i a k o n c e n t r a c j a k u p u j c y c h i s p r z e d a j c y c h
o s i g n i t a m i d z y i n n y m i d z i k i c e n t r a l i z a c j i z l e c e D u m o |l i w i a
p By n n y o b r ó t p a p i e r a m i w a r t o [c i o w y m i .
J a k i e z n a c z e n i e m a d l a m n i e g i e Bd a , j e [l i n i e j e s t e m i n w e s t o r e m ?
C z y w o g ó l e p o w i n n o m n i e t o o b c h o d z i ? P o n i e w a | n o t o w a n e s n a
n i e j s p ó Bk i , k t ó r e s r e p r e z e n t a n t a m i w s z y s t k i c h g a Bz i p o l s k i e j
g o s p o d a r k i , a t o , i l e k o s z t u j a k c j e t y c h s p ó Be k , j e s t p e w n y m
s y g n a Be m i c h k o n d y c j i , t o j e d n o c z e [n i e j e s t w s k a zn i k i e m s y t u a c j i ,
w j a k i e j z n a j d u j s i p o s z c z e g ó l n e s e k t o r y g o s p o d a r k i . J e [l i c e n y
r o s n , t o z n a c z y , |e l u d z i e d o b r z e o c e n i a j k o n d y c j s p ó Be k i w i e r z
w i c h p r z y s z Bo [, j a k r ó w n i e | w p r z y s z Bo [ g o s p o d a r k i w o g ó l e .
1 0
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
A w i c g i e Bd a j e s t b a r o m e t r e m g o s p o d a r k i .
G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w W a r s z a w i e
C h o t r a d y c j e p r z e d w o j e n n e j G P W s i g a j p o c z t k ó w X I X w i e k u
( a k c j a m i h a n d l o w a B n a w e t J u l i u s z S Bo w a c k i i t o z p o w o d z e n i e m ) , t o
j e d n a k r e a k t y w a c j a p o l s k i e j g i e Bd y p o 5 0 l a t a c h p r z e r w y b y Ba
f a k t y c z n i e t w o r z e n i e m j e j o d z e r a . S k o r z y s t a n o p r z y t y m z d o b r y c h
w z o r c ó w , o p i e r a n o s i b o w i e m n a d o [w i a d c z e n i a c h g i e Bd y p a r y s k i e j .
1 6 . 0 4 . 1 9 9 1 o d b y Ba s i p i e r w s z a s e s j a g i e Bd o w a . N o t o w a n o w t e d y
a k c j e p i c i u s p ó Be k : T o n s i l u , E x b u d u , K r o s n a , K a b l i i P r ó c h n i k a .
K u r s y w y l i c z o n o n a p o |y c z o n y m k o m p u t e r z e , b o w Ba s n e g o g i e Bd a
j e s z c z e n i e m i a Ba .
P r z e z k o l e j n e l a t a w p r o w a d z a n o n o w e s p ó Bk i i z w i k s z a n o c z a s
n o t o w a D ( n a p o c z t k u b y Ba t o j e d n a s e s j a w t y g o d n i u ) . E k s p l o z j a
h o s s y w p o Bo w i e r o k u 1 9 9 3 s p o w o d o w a Ba , |e p i o n i e r z y
i n w e s t o w a n i a n a w a r s z a w s k i e j g i e Bd z i e l i c z y l i r o c z n e z y s k i i d c e
w s e t k i p r o c e n t . A p o g e u m g i e Bd o w e j g o r c z k i b y Ba s p r z e d a | a k c j i
B a n k u Zl s k i e g o . W o f e r c i e p u b l i c z n e j z a p i s a Bo s i n a n i e o k o Bo 8 0 0
t y s . o s ó b . T o r e k o r d , k t ó r y n i g d y n i e z o s t a B p o b i t y .
K o l e j n e l a t a t o n a p r z e m i a n o k r e s y s p a d k ó w i w z r o s t ó w . G i e Bd o w e
d o [w i a d c z e n i e p o k a z u j e j e d n a k , |e k a |d a k o l e j n a h o s s a w y n o s i
i n d e k s y g i e Bd o w e n a w y |s z e p o z i o m y n i | p o p r z e d n i a .
P o c z t e k X X I w i e k u t o o k r e s n o w o [c i i z m i a n n a g i e Bd z i e , d o o b r o t u
w p r o w a d z a n o n o w e i n s t r u m e n t y ( k o n t r a k t y t e r m i n o w e , o p c j e ,
p r o d u k t y s t r u k t u r y z o w a n e ) , a z l e c e n i a z a c z B o b s Bu g i w a
d e d y k o w a n y s y s t e m k o m p u t e r o w y W A R S E T . R o z p o c z B
f u n k c j o n o w a n i e N e w C o n n e c t n o w y r y n e k d l a m Bo d y c h
1 1
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
d y n a m i c z n y c h s p ó Be k , o r a z r y n e k C a t a l y s t n a k t ó r y m n o t u j e s i
o b l i g a c j e p r z e d s i b i o r s t w i s a m o r z d ó w .
G P W d o g a n i a c o r a z w i c e j r y n k ó w e u r o p e j s k i c h . P r a w d o p o d o b n i e
p o t r z e b a j e s z c z e w i e l e l a t , |e b y m o g Ba s i s t a i s t o t n y m p a r k i e t e m
d l a [w i a t o w y c h i n w e s t o r ó w , a l e w p o r ó w n a n i u d o n a j b l i |s z y c h
e u r o p e j s k i c h k o n k u r e n t ó w w y p a d a n i e zl e . P o d w z g l d e m w i e l k o [c i
o b r o t ó w , l i c z b y n o t o w a n y c h s p ó Be k o r a z d e b i u t ó w w a r s z a w s k a
g i e Bd a w y g l d a l e p i e j n i | j e j o d p o w i e d n i k i n a W g r z e c h , S Bo w a c j i ,
w C z e c h a c h c z y G r e c j i . J e s t p o r ó w n y w a n a z a u s t r i a c k W i e n e r
B o r s e .
G i e Bd a i i n s t y t u c j e z n i z w i z a n e
W c z a s i e g d y p o w s t a w a By g i e Bd y , p r z y c h o d z i l i n a n i e l u d z i e , k t ó r z y
c h c i e l i s p r z e d a p o s i a d a n e p a p i e r y w a r t o [c i o w e l u b j e k u p i .
P o n i e w a | t r u d n o b y Bo b y w s z y s t k i m z a w i e r a t r a n s a k c j e
b e z p o [r e d n i o , z l e c a l i t o m a k l e r o m , c z y l i p o [r e d n i k o m . M a k l e r z y
z b i e r a l i o d w i e l u k l i e n t ó w z l e c e n i a k u p n a i s p r z e d a |y p a p i e r ó w p o
o k r e [l o n y c h c e n a c h i z a w i e r a l i m i d z y s o b t r a n s a k c j e w i m i e n i u
k l i e n t ó w . P a p i e r y w a r t o [c i o w e b y By w t e d y w y k o n a n e z p a p i e r u , t a k
j a k o b e c n i e b a n k n o t y . T a k b y Bo w P o l s c e d o w y b u c h u I I w o j n y
[w i a t o w e j .
D z i [ s a m m e c h a n i z m d z i a Ba n i a g i e Bd y j e s t p o d o b n y . J e d n a k o b r ó t
p a p i e r a m i w a r t o [c i o w y m i n a G P W o d b y w a s i w s p o s ó b n i e m a t e r i a l n y ,
t z n . |e t a k n a p r a w d n i e i s t n i e j e d r u k o w a n a p o s t a p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h . W s z y s t k i e p a p i e r y w a r t o [c i o w e p r z e c h o w y w a n e s
w f o r m i e z a p i s ó w e l e k t r o n i c z n y c h w s y s t e m i e k o m p u t e r o w y m
K r a j o w e g o D e p o z y t u P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h ( K D P W ) . Z a p i s y t e
z n a j d u j r ó w n i e | s z c z e g ó Bo w e p o t w i e r d z e n i e n a r a c h u n k a c h
i n w e s t y c y j n y c h k l i e n t ó w w b i u r a c h m a k l e r s k i c h . Z a w a r c i e n a g i e Bd z i e
1 2
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
j a k i e j k o l w i e k t r a n s a k c j i p o c i g a z a s o b z m i a n y w z a p i s a c h n a k o n t a c h
p r o w a d z o n y c h p r z e z K D P W o r a z z m i a n y n a r a c h u n k a c h k l i e n t ó w
u c z e s t n i c z c y c h w t r a n s a k c j i w d o m a c h m a k l e r s k i c h .
N a d p r z e b i e g i e m h a n d l u n a g i e Bd z i e s p r a w u j e k o n t r o l K o m i s j a
N a d z o r u F i n a n s o w e g o ( K N F ) . T o j e j u r z d n i c y n a d z o r u j
p r z e s t r z e g a n i e r e g u B u c z c i w e g o o b r o t u o r a z p i l n u j p o w s z e c h n e g o
d o s t p u d o r z e t e l n y c h i n f o r m a c j i n a r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
K a |d e n a r u s z e n i e p r a w a j e s t z g Ba s z a n e p r o k u r a t u r z e . K o m i s j a w i c
d b a o n a s z e i n t e r e s y i o b e z p i e c z e Ds t w o n a s z y c h i n w e s t y c j i .
R y s u n e k 2 . W y m i a n a i n f o r m a c j i p o m i d z y i n s t y t u c j a m i r y n k u
k a p i t a Bo w e g o
K i l k a a k a p i t ó w w c z e [n i e j w s p o m n i a Be m o m a k l e r a c h p o [r e d n i k a c h ,
k t ó r z y w n a s z y m i m i e n i u z a w i e r a j t r a n s a k c j e n a g i e Bd z i e . N i e m a
m o |l i w o [c i b e z p o [r e d n i e g o u c z e s t n i c t w a i n w e s t o r a i n d y w i d u a l n e g o
w g i e Bd z i e . K a |d y i n w e s t o r u c z e s t n i c z c y w p u b l i c z n y m o b r o c i e n a r y n k u
r e g u l o w a n y m p o w i n i e n o t w o r z y r a c h u n e k p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h
w d o m u m a k l e r s k i m l u b b a n k u p r o w a d z c y m r a c h u n k i p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h . D o m m a k l e r s k i z a w i e r a z k l i e n t e m u m o w o [w i a d c z e n i u
u s Bu g b r o k e r s k i c h , w k t ó r e j z o b o w i z u j e s i d o z a w i e r a n i a u m ó w n a b y c i a
l u b z b y c i a p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h . D o m m a k l e r s k i d z i a Ba n a r y n k u
k a p i t a Bo w y m z a w s z e w e w Ba s n y m i m i e n i u , n a r a c h u n e k k l i e n t a a l b o n a
r a c h u n e k w Ba s n y .
B i u r a m a k l e r s k i e o p r ó c z p o [r e d n i c t w a w h a n d l u o f e r u j t a k |e i n n e
u s Bu g i , m . i n . z a r z d z a n i e p a k i e t e m p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h n a
z l e c e n i e , d o r a d z t w o i n w e s t y c y j n e , p r z y g o t o w y w a n i e a n a l i z y
r e n t o w n o [c i k o n k r e t n y c h i n w e s t y c j i i t p . W y b o r e m b i u r a
m a k l e r s k i e g o z a j m i e m y s i w j e d n y m z k o l e j n y c h r o z d z i a Bó w .
1 3
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
R o z l i c z a n i e t r a n s a k c j i
L i c z b a t r a n s a k c j i p r z e p r o w a d z a n y c h c o d z i e n n i e z a p o [r e d n i c t w e m
g i e Bd y w y k l u c z a m o |l i w o [ r o z l i c z a n i a t r a n s a k c j i n a z a s a d z i e k a |d y
z k a |d y m . J a k j u | w i e m y , s t a n d a r d e m j e s t o b r ó t z d e m a t e r i a l i z o w a n y .
U m o |l i w i a t o p e Bn s t a n d a r y z a c j w a r u n k ó w i a u t o m a t y z a c j i
r o z l i c z e D. Z a j m u j e s i t y m t o w a r z y s z c a g i e Bd z i e i z b a r o z l i c z e n i o w a ,
w P o l s c e j e j r o l p e Bn i K D P W . W j e g o r e j e s t r a c h z n a j d u j
o d z w i e r c i e d l e n i e w s z y s t k i e t r a n s a k c j e z a w i e r a n e n a r y n k u , a t a k |e
z m i a n y c e c h p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h i e m i s j i . P r z e c h o w y w a n i e
p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h i d o k o n y w a n i e r o z l i c z e D z a w a r t y c h
t r a n s a k c j i o d b y w a s i w f o r m i e z a p i s ó w k o m p u t e r o w y c h , c o w y n i k a
z d e m a t e r i a l i z a c j i p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
I d e a f u n k c j o n o w a n i a i z b y r o z l i c z e n i o w e j o p i e r a s i n a n a s t p u j c y c h
z a Bo |e n i a c h :
" k a |d y u c z e s t n i k g i e Bd y m a t u s w o j e k o n t o ;
" i n f o r m a c j e o z r e a l i z o w a n y c h z l e c e n i a c h d o c i e r a j t u b e z p o [r e d -
n i o z g i e Bd y ;
" p o d k o n i e c k a |d e g o o k r e s u r o z r a c h u n k o w e g o d o k o n u j e s i r o z l i -
c z e n i a s a l d n a r a c h u n k a c h m a k l e r ó w ( d o m ó w m a k l e r s k i c h ) ;
" b i u r a m a k l e r s k i e o t r z y m u j i n f o r m a c j o d o k o n a n y c h o p e r a c j a c h
i i c h w y n i k a c h .
Z g o d n i e z u s t a w d z i a Ba l n o [ K D P W n a r y n k u p u b l i c z n y m p o l e g a
n a :
" p r o w a d z e n i u d e p o z y t u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h , w t y m : r e j e s t r o -
w a n i u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h d o p u s z c z o n y c h d o p u b l i c z n e g o
o b r o t u , n a d z o r o w a n i u z g o d n o [c i w i e l k o [c i e m i s j i z l i c z b p a p i e -
1 4
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
r ó w w a r t o [c i o w y c h z n a j d u j c y c h s i w o b r o c i e , n a d z o r o w a n i u
o b s Bu g i r e a l i z a c j i z o b o w i z a D e m i t e n t ó w w o b e c w Ba [c i c i e l i p a -
p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ( n p . d y w i d e n d y z a k c j i , o d s e t k i z o b l i g a -
c j i ) , r o z l i c z a n i u t r a n s a k c j i z a w i e r a n y c h n a r y n k u p a p i e r ó w w a r -
t o [c i o w y c h i i n n y c h i n s t r u m e n t ó w f i n a n s o w y c h ;
" p o [r e d n i c t w i e w o b s Bu d z e p Ba t n e g o i n i e p Ba t n e g o p r a w a p o b o r u ,
s u b s k r y p c j i a k c j i n o w e j e m i s j i , w y k u p u p a p i e r ó w d Bu |n y c h ;
" d o k o n y w a n i u o p e r a c j i n a p a p i e r a c h w a r t o [c i o w y c h , k t ó r y c h
s k u t k i e m j e s t z m i a n a t r e [c i p r a w i i n n y c h c e c h p a p i e r ó w w a r t o -
[c i o w y c h l u b e m i s j i : p o d z i a B a k c j i w s y t u a c j i o b n i |e n i a w a r t o [c i
n o m i n a l n e j a k c j i , a s y m i l a c j i e m i s j i w p r z y p a d k u k o l e j n y c h e m i -
s j i a k c j i , w y m i a n a p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h , i c h k o n w e r s j a , z a -
m i a n a i w y c o f a n i e z d e p o z y t u ;
" o r g a n i z a c j i i z a r z d z a n i u F u n d u s z e m R o z l i c z e n i o w y m z w p Ba t
p o c h o d z c y c h o d u c z e s t n i k ó w . F u n d u s z s Bu |y z a p e w n i e n i u r o z l i -
c z e n i a t r a n s a k c j i z a w i e r a n y c h p r z e z d o m y m a k l e r s k i e i b a n k i
p r o w a d z c e d z i a Ba l n o [ m a k l e r s k .
N a d z ó r n a d r y n k i e m k a p i t a Bo w y m i d z i a Ba n i a
z a b r o n i o n e
O r g a n e m r z d o w y m s p r a w u j c y m k o n t r o l n a r y n k i e m k a p i t a Bo w y m
j e s t K N F . N a d z ó r t e n d o t y c z y i n s t y t u c j i r y n k u k a p i t a Bo w e g o : g i e Bd y ,
r y n k u p o z a g i e Bd o w e g o , d o m ó w m a k l e r s k i c h , b a n k ó w p r o w a d z c y c h
r a c h u n k i p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h , t o w a r z y s t w f u n d u s z y
i n w e s t y c y j n y c h , K D P W , a t a k |e i n w e s t o r ó w g i e Bd o w y c h . K o m i s j a
1 5
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
p o w s t a Ba 1 9 . 0 9 . 2 0 0 6 n a m o c y u s t a w y o n a d z o r z e n a d r y n k i e m
f i n a n s o w y m , p r z e j Ba k o m p e t e n c j e K o m i s j i P a p i e r ó w
W a r t o [c i o w y c h i G i e Bd , K o m i s j i N a d z o r u U b e z p i e c z e D i F u n d u s z y
E m e r y t a l n y c h , a o d 1 . 0 1 . 2 0 0 8 p r z e j Ba t a k |e k o m p e t e n c j e K o m i s j i
N a d z o r u B a n k o w e g o .
K N F s p r a w u j e n a d z ó r w n a s t p u j c y m z a k r e s i e :
" n a d z ó r b a n k o w y ;
" n a d z ó r e m e r y t a l n y ;
" n a d z ó r u b e z p i e c z e n i o w y ;
" n a d z ó r n a d r y n k i e m k a p i t a Bo w y m ;
" n a d z ó r n a d i n s t y t u c j a m i p i e n i d z a e l e k t r o n i c z n e g o
" n a d z ó r u z u p e Bn i a j c y n a d i n s t y t u c j a m i k r e d y t o w y m i , z a k Ba d a m i
u b e z p i e c z e D i f i r m a m i i n w e s t y c y j n y m i .
D o z a d a D K N F n a l e |:
" s p r a w o w a n i e n a d z o r u n a d p r z e s t r z e g a n i e m r e g u B u c z c i w e g o o b -
r o t u o r a z n a d z a p e w n i e n i e m p o w s z e c h n e g o d o s t p u d o r z e t e l -
n y c h i n f o r m a c j i n a r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ;
" i n s p i r o w a n i e , o r g a n i z o w a n i e i p o d e j m o w a n i e d z i a Ba D z a p e w n i a -
j c y c h s p r a w n e f u n k c j o n o w a n i e r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h
o r a z o c h r o n i n w e s t o r ó w ;
" w s p ó Bd z i a Ba n i e z i n n y m i o r g a n a m i a d m i n i s t r a c j i r z d o w e j , N a r o -
d o w y m B a n k i e m P o l s k i m o r a z i n s t y t u c j a m i i u c z e s t n i k a m i p u -
b l i c z n e g o o b r o t u w z a k r e s i e k s z t a Bt o w a n i a p o l i t y k i g o s p o d a r c z e j
p a Ds t w a , z a p e w n i a j c e j r o z w ó j r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ;
1 6
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
" u p o w s z e c h n i a n i e w i e d z y o z a s a d a c h f u n k c j o n o w a n i a r y n k u p a -
p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ;
" p r z y g o t o w y w a n i e p r o j e k t ó w a k t ó w p r a w n y c h z w i z a n y c h
z f u n k c j o n o w a n i e m r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
P o z a t y m K N F :
" d e c y d u j e o d o p u s z c z e n i u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h d o p u b l i c z n e -
g o o b r o t u ;
" u d z i e l a z e z w o l e D n a p r o w a d z e n i e d z i a Ba l n o [c i m a k l e r s k i e j , r y n k u
g i e Bd o w e g o i p o z a g i e Bd o w e g o ;
" u d z i e l a z e z w o l e D n a t o , b y p a p i e r y w a r t o [c i o w e j e d n e g o r o d z a j u
d a n e g o e m i t e n t a , b d c e p r z e d m i o t e m o b r o t u n a g i e Bd z i e w W a r -
s z a w i e , m o g By b y j e d n o c z e [n i e p r z e d m i o t e m o b r o t u n a i n n e j
g i e Bd z i e l u b i n n y m r y n k u p o z a g i e Bd o w y m ;
" z a t w i e r d z a z m i a n y w s t a t u c i e i r e g u l a m i n i e G P W , K D P W , a t a k -
|e z a t w i e r d z a s t a t u t i r e g u l a m i n s p ó Bk i p r o w a d z c e j r y n e k p o z a -
g i e Bd o w y ( n p . B o n d S p o t S . A . ) ;
" k o m i s j a m a p r a w o k a r a i n s t y t u c j e d z i a Ba j c e n a r y n k u
e m i t e n t ó w p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h , d o m y m a k l e r s k i e , p o -
[r e d n i k ó w , m a k l e r ó w , a t a k |e k l i e n t ó w ;
" p r o w a d z i l i s t m a k l e r ó w p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h o r a z d o r a d -
c ó w i n w e s t y c y j n y c h , a t a k |e p r z e p r o w a d z a e g z a m i n y n a m a k l e -
r ó w p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
T r a n s a k c j e z a b r o n i o n e
W [w i e t l e o b o w i z u j c y c h p r z e p i s ó w p r a w a z a b r o n i o n e s 3 g r u p y
1 7
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
t r a n s a k c j i :
" n i e u c z c i w e w y k o r z y s t y w a n i e p r z e z m a k l e r ó w z l e c e D i z a s o b ó w
k l i e n t a ;
" s z t u c z n e z a w y |a n i e l u b z a n i |a n i e c e n y ;
" p o s Bu g i w a n i e s i w o b r o c i e p o u f n y m i , n i e d o s t p n y m i w s z y s t k i m
i n w e s t o r o m i n f o r m a c j a m i .
P r z y k Ba d e m p i e r w s z e g o r o d z a j u n a d u |y c i a j e s t ( k i l k u k r o t n i e j u |
s t o s o w a n e ) p o s t p o w a n i e p o l e g a j c e n a o s z u k i w a n i u k l i e n t ó w
i n w e s t u j c y c h d Bu g o t e r m i n o w o .
M e c h a n i z m j e s t p r o s t y . K l i e n t k u p u j e o b l i g a c j e , n p . 3 - l e t n i e . M a k l e r ,
f a Bs z u j c z l e c e n i e , s p r z e d a j e j e n a r y n k u w t ó r n y m , b i o r c g o t ó w k
i o b r a c a j c n i p o t e m n a w Ba s n y r a c h u n e k . G d y z b l i |a s i t e r m i n
w y k u p u o b l i g a c j i , m a k l e r o d k u p u j e j e i z n ó w p o j a w i a j s i o n e n a
r a c h u n k u k l i e n t a .
O m ó w i m y t e r a z t y p o w e n i e d o z w o l o n e o p e r a c j e n a l e |c e d o d r u g i e j
g r u p y :
" S p r z e d a | w e w n t r z n a j e |e l i f i r m a m a p a k i e t y k o n t r o l n e w i n -
n y c h s p ó Bk a c h , m o |e w p By w a n a p o d e j m o w a n e p r z e z n i e d e c y -
z j e , w t y m z m u s i d o w y k u p u w Ba s n y c h a k c j i . W t e n s p o s ó b t w o -
r z y s i s z t u c z n y p o p y t n a w Ba s n e a k c j e . P o p y t p o w o d u j e w z r o s t
c e n a k c j i i n a k r c a n i e [w i a d o m y c h s y t u a c j i s p e k u l a n t ó w . P o
s p r z e d a |y a k c j i p o w y |s z e j c e n i e s p ó Bk a c ó r k a u z y s k u j e o c z y w i -
s t k o r z y [ m a t e r i a l n , a s p ó Bk a , k t ó r e j a k c j a m i h a n d l o w a n o i n n y
r o d z a j k o r z y [c i n p . w y |s z c e n n o w e j e m i s j i . D z i a Ba n i e m
n i e l e g a l n y m j e s t t u t a j s p r z e c z n o [ z p o j c i e m s p r z e d a |y , k t ó r a
p o w i n n a s i w i z a z e z m i a n w Ba [c i c i e l a . W t y m p r z y p a d k u k u -
1 8
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
p u j e s i s w o j r z e c z . Z j a w i s k o t o j e s t t r u d n e d o w y k r y c i a w p r z y -
p a d k u s i e c i s k o m p l i k o w a n y c h p o w i z a D h o l d i n g o w y c h .
" M a t c h o r d e r u m ó w i o n a s p e k u l a c j a m a j c a n a c e l u w y w o Ba n i e k o -
r z y s t n e g o d l a j e j u c z e s t n i k ó w r u c h u c e n . J e [l i d w i e o s o b y s p r z e d a j
s o b i e p o c o r a z w y |s z e j c e n i e t e n s a m p a k i e t a k c j i , w p By w a t o n a p o d -
w y |s z e n i e c e n y t e j s p ó Bk i . S z t u c z n i e w y t w o r z o n y p o p y t p o w o d u j e
w z r o s t c e n .
" P r z y k Ba d 1 . W l a t a c h 1 9 9 6 9 7 c e n y a k c j i k i l k u m a By c h s p ó Be k , m . i n .
n i e o b e c n e g o j u | n a g i e Bd z i e C h e m i s k ó r u ( p ó zn i e j s z e 4 M e d i a ) r o s By
j a k n a d r o |d |a c h , b o g r u p a s p e k u l a n t ó w w i n d o w a Ba i c h c e n y , k u p u -
j c i s p r z e d a j c m i d z y s o b a k c j e . N i e b y Bo t o t r u d n e , g d y | b y By t o
m a Be s p ó Bk i . C h o d z i Bo o t o , a b y d o g r y w c i g n n a i w n y c h , d r o b -
n y c h i n w e s t o r ó w i n a s z c z y c i e s p r z e d a i m a k c j e z w i e l k p r z e b i t -
k . S z a c u j e s i , |e w c i g u k i l k u n a s t u m i e s i c y g r u p a s p e k u l a n t ó w
( o k r e [l a n a m i a n e m s p ó Bd z i e l n i ) m o g Ba , d z i k i m a n i p u l o w a n i u
k u r s a m i , z a r o b i n a w e t 5 0 m l n P L N . S p r a w a n i e d o c z e k a Ba s i w y -
j a [n i e n i a .
" P r z y k Ba d 2 . A f e r a 1 0 0 s e k u n d . N a j g Bo [n i e j s z a s e s j a w h i s t o r i i
w a r s z a w s k i e j g i e Bd y o d b y Ba s i 4 . 0 2 . 2 0 0 4 . N a p e w n o [w i e t n i e j p a -
m i t a p o n a d 3 0 0 d r o b n y c h i n w e s t o r ó w , k t ó r z y p o n i e [l i w t e d y s t r a t y
l i c z o n e w m i l i o n a c h z Bo t y c h .
" P r a c o w n i k j e d n e g o z b i u r m a k l e r s k i c h , R a f a B G . , z Bo |y B d w a d u |e
z l e c e n i a n a k o n t r a k t y t e r m i n o w e , w y w o Bu j c g w a Bt o w n e z m i a n y
i c h n o t o w a D. O n s a m n i e m i a B p r a w a w y s y Ba z l e c e D n a p a r k i e t ,
a l e s k o r z y s t a B z u p r a w n i e D n i e o b e c n e g o m a k l e r a . T a k s i z Bo |y Bo ,
1 9
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
|e n i e s p o t y k a n e w a h a n i a k u r s u & p r z e w i d z i a Ba t a j e m n i c z a f i r m a
z b r y t y j s k i c h W y s p D z i e w i c z y c h . W j e j i m i e n i u z l e c e n i e z Bo |y B
A r k a d i u s z O . , p e Bn o m o c n i k . I w y s t a r c z y Bo z a l e d w i e 1 0 0 s e k u n d ,
b y k o s z t e m k i l k u s e t n i e [w i a d o m y c h n i c z e g o i n w e s t o r ó w s p ó Bk a
z W y s p D z i e w i c z y c h z a r o b i Ba 2 , 6 m l n P L N d w u k r o t n i e w i -
c e j , n i | z a i n w e s t o w a Ba . N a j w y |s z s t r a t p o n i ó s B j e d n a k p r a c o -
d a w c a R a f a Ba G . b i u r o m a k l e r s k i e p a Ds t w o w e g o P K O B P .
" P r z y k Ba d 3 . D o p r ó b m a n i p u l a c j i k u r s e m d o s z Bo n a w e t p o d c z a s
M i s t r z o s t w P o l s k i I n w e s t o r ó w , o r g a n i z o w a n y c h p r z e z G a z e t
G i e Bd y P a r k i e t w 2 0 0 7 r o k u . K r z y s z t o f e m i M a Bg o r z a t C . k i e -
r o w a Ba c h w y g r a n i a g Bó w n e j n a g r o d y s a m o c h o d u t e r e n o w e -
g o o d u |e j w a r t o [c i .
" J e s z c z e w t r a k c i e t r w a n i a r y w a l i z a c j i s t w i e r d z o n o , |e w n i e k t ó -
r y c h p r z y p a d k a c h m o g Bo d o j [ d o z Ba m a n i a p r a w a o r a z r e g u l a m i -
n u m i s t r z o s t w . P o n i e w a | k o n k u r s r o z g r y w a n y j e s t n a p r a w d z i -
w y m r y n k u , a i n w e s t o r z y o b r a c a j p r a w d z i w y m i p i e n i d z m i ,
K N F t r a k t u j e z a w i e r a n e w j e g o r a m a c h t r a n s a k c j e i d e n t y c z n i e
j a k w s z y s t k i e i n n e o p e r a c j e g i e Bd o w e . A u c z e s t n i c y t a k s a m o j a k
i n n i i n w e s t o r z y z o b o w i z a n i s p r z e s t r z e g a p r a w a .
" W t r w a j c y m 3 m i e s i c e k o n k u r s i e c h o d z i Bo o w y p r a c o w a n i e j a k
n a j w y |s z e j s t o p y z w r o t u p o p r z e z i n w e s t o w a n i e w a k c j e s p ó Be k
z W I G 2 0 , c z y l i t e o r e t y c z n i e b a r d z o p By n n e . M a n i p u l a c j e p o l e g a -
By n a s k Ba d a n i u z l e c e D k u p n a - s p r z e d a |y z d w ó c h r a c h u n k ó w m a -
k l e r s k i c h , w t y m j e d n e g o k o n k u r s o w e g o . N a n i m g e n e r o w a n y
b y B z y s k , n a t y m d r u g i m s t r a t a . Z l e c e n i a d o t y c z y By a k c j i o d u -
2 0
G P W 1 : : M a r c i n K r z y w d a : : Z Bo t e M y [l i
|e j r ó |n i c y m i d z y o f e r t a m i k u p n a i s p r z e d a |y , c z y l i m a Bo p By n -
n y c h .
W y k o r z y s t a n i e i n f o r m a c j i p o u f n y c h ( i n s i d e r t r a d i n g ) m o |e b y
zr ó d Be m k o r z y s t n y c h r u c h ó w d l a p o s Bu g u j c y c h s i n i m i . W y o b r a z
s o b i e , |e d z i e D p r z e d p u b l i k a c j r a p o r t u , k t ó r y z a w i e r a i n f o r m a c j ,
|e z y s k s p ó Bk i u k s z t a Bt o w a B s i n a p o z i o m i e d u |o n i |s z y m n i |
p r o g n o z o w a n y w c z e [n i e j p r z e z s p ó Bk , T y j u | p o s i a d a s z t
i n f o r m a c j . S p r z e d a | a k c j i d z i e D w c z e [n i e j u c h r o n i Ba b y C i p r z e d
s p a d k i e m c e n y p o p u b l i k a c j i t e g o r a p o r t u .
W w a r u n k a c h g i e Bd o w y c h , t z n . k o n i e c z n o [c i p o d e j m o w a n i a
s z y b k i c h d e c y z j i n a p o d s t a w i e i n f o r m a c j i w p By w a j c y c h n a r y n e k ,
n i e m u s z C i c h y b a p r z e k o n y w a o e w i d e n t n e j p r z e w a d z e n a d
r e s z t r y n k u o s o b y , k t ó r a m a t w a |n i n f o r m a c j w c z e [n i e j .
P r z y k Ba d . W 1 9 9 7 r o k u k t o [ w i e d z c o z b l i |a j c y m s i w e z w a n i u n a
a k c j e s By n n e g o p r o d u c e n t a s Bo d y c z y f i r m y W e d e l 1 s k u p o w a B
i n t e n s y w n i e j e g o a k c j e , c o b y Bo o t y l e Ba t w e , |e k o n i u n k t u r a b y Ba
k i e p s k a i s p r z e d a j c y c h n i e b r a k o w a Bo . K u r s s p ó Bk i p o s z e d B w g ó r
o k i l k a d z i e s i t p r o c e n t d o 1 6 0 P L N . G d y a m e r y k a Ds k i k o n c e r n
P e p s i C o o g Bo s i B w e z w a n i e , p Ba c c p o 2 0 0 P L N z a a k c j , s t a Bo s i
j a s n e , |e k t o [ z b i B f o r t u n , b o m i a B d o s t p d o i n f o r m a c j i p o u f n e j .
1
W p e w n y c h w a r u n k a c h , j e [l i c h c e s i k u p i w i k s z y p a k i e t a k c j i j a k i e j [
s p ó Bk i ( z g o d n i e z p r a w e m n i e w o l n o r o b i t e g o p o p r z e z z a k u p n a g i e Bd z i e ) ,
n a l e |y o g Bo s i w e z w a n i e , w k t ó r y m i n f o r m u j e s i i n w e s t o r ó w , i l e a k c j i i p o
j a k i e j c e n i e c h c e s i k u p i . N a s t p n i e i n w e s t o r z y m o g s i z a p i s y w a n a
t a k i e w e z w a n i e i d o p i e r o p o t a k i e j p r o c e d u r z e d o c h o d z i d o t r a n s a k c j i .
D z i e j e s i t a k z w y k l e g d y j a k a [ d u |a f i r m a c h c e p r z e j i n n .
2 1
D l a c z e g o w a r t o m i e p e Bn w e r s j ?
C z y i n w e s t o w a n i e n a G i e Bd z i e P a p i e r ó w
W a r t o [c i o w y c h j e s t p r o s t e ? G d y b y t a k b y Bo ,
k a |d y z n a s b e z w y s i Bk u i n w e s t o w a Bb y ,
z a r a b i a j c p o k a zn e p i e n i d z e . Z a t e m n i e . Z
d r u g i e j s t r o n y j e d n a k , j e [l i : - z n a s z p r a w a ,
w e d Bu g k t ó r y c h f u n k c j o n u j e g i e Bd a , - p o t r a f i s z
r o z p o z n a t r e n d y p a n u j c e n a r y n k a c h
k a p i t a Bo w y c h , - p o s i a d a s z u m i e j t n o [
t r a f n e g o w y b o r u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ,
i n w e s t o w a n i e s t a j e s i b a n a l n i e Ba t w y m i
p r z y j e m n y m z a j c i e m . Z a t e m j e [l i p o t r a k t u j e s z
g r n a g i e Bd z i e n i e j a k r u l e t k , a l e j a k b i z n e s , i
r o z p o c z n i e s z o d g r u n t o w n e g o p r z y g o t o w a n i a i
z d o b y c i a p o t r z e b n e j w i e d z y , o d p o w i e d z n a
p o w y |s z e p y t a n i e b r z m i e b d z i e : T A K ,
i n w e s t o w a n i e n a G P W j e s t p r o s t e . M a s z p r z e d
s o b n o w e , z a k t u a l i z o w a n e i r o z s z e r z o n e w y d a n i e I c z [c i s e r i i G P W - G i e Bd a
P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w p r a k t y c e , z k t ó r e g o d o w i e s z s i : - d l a c z e g o w a r t o ,
a n a w e t t r z e b a i n w e s t o w a ? - p o z n a s z p o d s t a w o w e p o j c i a z w i z a n e z G P W ,
d z i k i c z e m u s p r a w n i e j b d z i e s z s i p o n i e j p o r u s z a , - d o w i e s z s i , w j a k i e
p a p i e r y w a r t o [c i o w e m o |e s z i n w e s t o w a , - p o z n a s z p o d s t a w o w e s t r a t e g i e
i n w e s t y c y j n e , - n a u c z y s z s i , j a k g r a , b y w y g r a . D z i k i t e j k s i |c e k r o k p o
k r o k u w e j d z i e s z w [w i a t g i e Bd o w y c h i n w e s t y c j i i d o k o n a s z s w o i c h p i e r w s z y c h
t r a n s a k c j i . C o n a j w a |n i e j s z e j e d n a k , p u b l i k a c j a n a p i s a n a j e s t p r o s t y m i
z r o z u m i a By m j z y k i e m , d z i k i c z e m u n a w e t j e [l i t e r a z G P W t o d l a C i e b i e
c z a r n a m a g i a p o j e j l e k t u r z e b e z t r u d u w y k o r z y s t a s z z a w a r t w n i e j w i e d z i
o d n a j d z i e s z s i w r o l i i n w e s t o r a g i e Bd o w e g o . C z a s , k t ó r y p o [w i c i s z n a
c z y t a n i e t e j k s i |k i , b d z i e T w o j p i e r w s z i n w e s t y c j n a d r o d z e d o s u k c e s u .
P e Bn w e r s j k s i |k i z a m ó w i s z n a s t r o n i e w y d a w n i c t w a Z Bo t e M y [l i
h t t p : / / w w w . z l o t e m y s l i . p l / p r o d / 6 3 0 6 / g p w - i - g i e l d a - p a p i e r o
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