ÿþK s z t a Bt o w a n i e g o t o w o [c i
i n w e s t y c y j n e j M S P
B i e l s k o - B i a Ba , w r z e s i e D 2 0 0 9 r .
p u b l i k a c j a d y s t r y b u o w a n a b e z p Ba t n i e
B i u l e t y n w y d a n y z o s t a B n a z l e c e n i e
A g e n c j i R o z w o j u R e g i o n a l n e g o S . A . w B i e l s k u - B i a Be j
p r z e z
B e s k i d z k i e B i u r o C o n s u l t i n g o w e S p . z o . o .
u l . P i e k a r s k a 8 6
4 3 - 3 0 0 B i e l s k o - B i a Ba
t e l . ( 3 3 ) 8 1 6 - 1 7 - 5 6
e - m a i l : b b c @ b b c - p o l s k a . c o m
w w w . b b c - p o l s k a . c o m
T e k s t , s k Ba d , r e a l i z a c j a p r o d u k c j i : p r a c a z b i o r o w a .
D r u k i o p r a w a : O f f D r u k , 4 3 - 3 0 0 B i e l s k o - B i a Ba , u l . P i e k a r s k a 5 0 .
S p i s t r e [c i
S p i s t r e [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
W s t p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
I . C h a r a k t e r y s t y k a f o r m i s p o s o b ó w z e w n t r z n e g o f i n a n s o w a n i a
d z i a Ba l n o [c i g o s p o d a r c z e j . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1 . F u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a P r i v a t e E q u i t y , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i . . . . . . 9
1 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a p o p r z e z P r i v a t e E q u i t y . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1
1 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a p r z e z P r i v a t e E q u i t y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4
1 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6
2 . F u n d u s z e V e n t u r e C a p i t a l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8
2 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l , j a k o zr ó d Ba
f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8
2 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8
2 . 3 . W a d y i z a l e t y t a k i e g o t y p u f i n a n s o w a n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2
2 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d f u n d u s z u V e n t u r e C a p i t a l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3
3 . F u n d u s z e k a p i t a Bu z a l |k o w e g o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6
4 . A n i o By B i z n e s u . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7
4 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a A n i o Bó w B i z n e s u , j a k o zr ó d Ba
f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7
4 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9
4 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a p o p r z e z A n i o Bó w B i z n e s u . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 0
4 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d A n i o Ba B i z n e s u . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1
5 . R y n e k N e w C o n n e c t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2
5 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a r y n k u N e w C o n n e c t , j a k o zr ó d Ba
f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2
5 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3
5 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a z a p o m o c r y n k u N e w C o n n e c t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 5
5 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu z r y n k u N e w C o n n e c t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 6
3
6 . G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 7
6 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a G i e Bd y P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h , j a k o zr ó d Ba
f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 7
6 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 8
6 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i p o p r z e G i e Bd . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 0
6 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu z G P W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1
I I . W Ba [c i w e p r z y g o t o w a n i e o f e r t y M S P i j e j p r a w i d Bo w a p r e z e n t a c j a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3
1 . Z a k r e s m e r y t o r y c z n y o f e r t y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3
2 . W y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 5
3 . D o k u m e n t a c j a n i e z b d n a d o p o z y s k a n i a i n w e s t o r a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 0
4 . P r o c e d u r a p r e z e n t a c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 3
I I I . P r z e b i e g t r a n s a k c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 7
1 . P r o c e s i n w e s t y c y j n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 7
2 . B a d a n i e s p ó Bk i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 9
3 . U m o w a i n w e s t y c y j n a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 2
I V . W y j [c i e z i n w e s t y c j i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 5
Z a Bc z n i k i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 7
4
W s t p
F i r m y z s e k t o r a M S P s t a n o w i t r z o n g o s p o d a r k i , s i l n i e s t y m u l u j c j e j r o z w ó j . P o n a d 7 0 %
1
z a t r u d n i o n y c h w P o l s c e p r a c o w n i k ó w p r a c u j e w s e g m e n c i e M S P . S e k t o r t e n w y t w a r z a
j e d n o c z e [n i e p o n a d 4 7 % P K B . D l a p o r ó w n a n i a , t z w . d u |e p r z e d s i b i o r s t w a z a t r u d n i a j c e
c o n a j m n i e j 2 5 0 o s ó b w y t w o r z y By 2 2 , 7 % P K B . N i e o d Bc z n y m e l e m e n t e m f u n k c j o n o w a n i a
s e k t o r a M S P j e s t z j a w i s k o n i e d o s t o s o w a n i a w a r t o [c i p o t r z e b n a k a p i t a B k o n i e c z n y d o r o z w o j u
m a By c h i [r e d n i c h f i r m a j e g o p o d a | w g o s p o d a r c e . Aa t w o [ w d o s t p i e d o k a p i t a Bu d l a
p r z e d s i b i o r s t w , w z a l e |n o [c i o d w i e l k o [c i , j e s t j e d n z p o d s t a w o w y c h c e c h w y r ó |n i a j c y c h
d u |e p r z e d s i b i o r s t w a o d s e k t o r a M S P . M i m o p o j a w i a j c y c h s i o k r e s o w y c h p e r t u r b a c j i ,
d o s t p n o [ d o k a p i t a Bu d l a d u |y c h k o r p o r a c j i j e s t z d e c y d o w a n i e w i k s z a n i | d l a f i r m z s e k t o r a
M S P , g d z i e w y s t p u j e i s t o t n a l u k a w d o p a s o w a n i u p o d a |y k a p i t a Bu d o p o t r z e b s e k t o r a .
P o w y |s z e z j a w i s k o o k r e [l a n e m i a n e m l u k i M a c m i l l a n a b d z l u k k a p i t a Bo w , p o c h o d z i
o d n a z w i s k a b r y t y j s k i e g o e k o n o m i s t y i p o l i t y k a H a r o l d a M a c m i l l a n a .
S e k t o r M S P m a z d e c y d o w a n i e m n i e j s z e m o |l i w o [c i p o z y s k a n i a [r o d k ó w n a r o z w ó j z n a j w a |-
n i e j s z y c h zr ó d e B p o d a |y k a p i t a Bu , w s z c z e g ó l n o [c i z j a w i s k o t o o d n o s i s i d o r y n k ó w k r e d y t o -
w y c h o r a z p u b l i c z n y c h r y n k ó w k a p i t a Bo w y c h .
S e k t o r b a n k o w y z r e z e r w f i n a n s u j e n o w e p r z e d s i b i o r s t w a z e w z g l d u n a s z e r e g m n i e j
l u b b a r d z i e j o b i e k t y w n y c h c z y n n i k ó w , t a k i c h j a k : k r ó t k a h i s t o r i a d z i a Ba n i a , b r a k o d p o w i e d n i c h
z a b e z p i e c z e D m a j t k o w y c h c z y t e | z w i k s z o n e r y z y k o n i e p o w o d z e n i a w b i z n e s i e .
D o t y c h c z a s o w e t r u d n o [c i w p o z y s k a n i u k a p i t a Bu p r z e z s e k t o r M S P s p o t g o w a Bo o b e c n e s p o -
w o l n i e n i e g o s p o d a r c z e , m a j c e s w ó j p o c z t e k w S t a n a c h Z j e d n o c z o n y c h p o b a n k r u c t w a c h
d u |y c h b a n k ó w i z a Ba m a n i a c h n a r y n k a c h f i n a n s o w y c h . J e d n y m z p r z e j a w ó w o b e c n e g o
k r y z y s u j e s t z n a c z c e z m n i e j s z e n i e f i n a n s o w a n i a s e k t o r a p r y w a t n e g o , s z c z e g ó l n i e w o b s z a -
r z e M S P , z e s t r o n y p r z e |y w a j c e g o o g r o m n e t r u d n o [c i s e k t o r a b a n k o w e g o . M o |n a r ó w n i e |
z a u w a |y z n a c z c y s p a d e k z a i n t e r e s o w a n i a z e s t r o n y i n w e s t o r ó w g i e Bd o w y c h n o w y m i o f e r t a -
m i p u b l i c z n y m i , s z c z e g ó l n i e g d y p r z e d m i o t e m o f e r t y s a k c j e s p ó Be k o m n i e j s z e j k a p i t a l i z a c j i ,
a w i c p r z e d e w s z y s t k i m f i r m M S P .
1
S t a n s e k t o r a m a By c h i [r e d n i c h p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e w l a t a c h 2 0 0 6 - 2 0 0 7 , D a n e z a r o k 2 0 0 6
5
M i m o p o d w y |s z o n e g o r y z y k a i n w e s t y c y j n e g o s p ó Be k z s e k t o r ó w M S P s o n e j e d n a k j e d n y m i
z n a j b a r d z i e j d y n a m i c z n i e r o z w i j a j c y c h s i p o d m i o t ó w w g o s p o d a r c e i w z n a c z c y m s t o p n i u
w p By w a j n a w z r o s t P K B . W y s o k a d y n a m i k a w z r o s t u s t a n o w i i d e a l n e r o z w i z a n i e d l a p o d m i o -
t ó w d y s p o n u j c y c h w o l n y m i k a p i t a Ba m i w c e l u w s p a r c i a r o z w o j u s e k t o r a M S P d l a o b o p ó l n y c h
k o r z y [c i . N a l e |y p r z y t y m p o d k r e [l i , |e z a p o t r z e b o w a n i e s p ó Be k z s e k t o r a M S P n a k a p i t a B j e s t
o g r o m n e , a l u k a k a p i t a Bo w a s z a c o w a n a j e s t n a p o z i o m i e 5 0 0 m l n E U R 2 .
U t r u d n i e n i a w d o s t p i e d o k a p i t a Bu m o g s t a n o w i j e d n z p o d s t a w o w y c h b a r i e r r o z w o j o w y c h
w o b e c n y c h w a r u n k a c h r y n k o w y c h w f u n k c j o n o w a n i u p r z e d s i b i o r s t w , w d r a |a n i u i n n o w a c j i
i p o d n o s z e n i u k o n k u r e n c y j n o [c i c a Be g o s e k t o r a M S P . O b e c n y o k r e s j e s t w y j t k o w o n i e s p r z y -
j a j c y d l a s e k t o r a m a By c h i [r e d n i c h p r z e d s i b i o r s t w , s z c z e g ó l n i e w o b s z a r z e f i n a n s o w a n i a
p r o j e k t ó w i n n o w a c y j n y c h , n a c e c h o w a n y c h w y |s z y m r y z y k i e m i n w e s t y c y j n y m .
K r y z y s f i n a n s o w y i s p o w o l n i e n i e g o s p o d a r c z e p r z y c z y n i By s i t a k |e d o z a h a m o w a n i a i n w e s t y c j i
p r z e z s e k t o r P r i v a t e E q u i t y & V e n t u r e C a p i t a l . S z c z e g ó l n i e w p i e r w s z e j f a z i e k r y z y s u , g d y s k a l a
s p o w o l n i e n i a g o s p o d a r c z e g o b y Ba d u | n i e w i a d o m . R a p o r t T h e E u r o p e a n P r i v a t e E q u i t y
& V e n t u r e C a p i t a l A s s o c i a t i o n z a 2 0 0 8 r o k p o t w i e r d z a w y h a m o w a n i e i n w e s t y c j i p r z e z
f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y o r a z V e n t u r e C a p i t a l w r e g i o n i e [r o d k o w o e u r o p e j s k i m . W a r t o [
i n w e s t y c j i P E / V C w 2 0 0 8 r o k u j e s t j e d n a k n a d a l o 4 7 % w i k s z a n i | w a r t o [ i n w e s t y c j i s e k t o r a
w 2 0 0 6 r o k u 3 .
W y k r e s 1 . I n w e s t y c j e f u n d u s z y P E / V C w r e g i o n i e E u r o p y [r o d k o w o - w s c h o d n i e j w l a t a c h 2 0 0 3 - 2 0 0 8
( W a r t o [ i n w e s t y c j i w m l n E U R )
3 5 0 0
3 0 0 5
3 0 0 0
2 5 0 0 2 4 5 6
2 0 0 0
1 6 6 7
1 5 0 0
1 0 0 0
5 4 6
5 0 8
5 0 0 4 4 8
0
2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
yr ó d Bo : R a p o r t C e n t r a l a n d E a s t e r n E u r o p e S t a t i s t i c s 2 0 0 8
Z n a m i e n n e j e s t r ó w n i e | z w i k s z e n i e w a r t o [c i d e z i n w e s t y c j i p r z e z f u n d u s z e P E / V C w o k r e s i e
h o s s y . W 2 0 0 5 r o k u i c h w a r t o [ w y n o s i Ba n i e m a l 8 3 % w a r t o [c i [r o d k ó w z a i n w e s t o w a n y c h
w n o w e p r z e d s i w z i c i a . W k o l e j n y c h l a t a c h w s k a zn i k t e n s i n i e z m i e n i a B. D o p i e r o w 2 0 0 8
r o k u p r z y n i e s p r z y j a j c y c h w a r u n k a c h m a k r o e k o n o m i c z n y c h i b e s s i e n a g i e Bd z i e w a r t o [
2
F u n d u s z e V C - d r o g d o r o z w o j u M S P , N i n a H a m e r n i k / I P O . p l
3
R a p o r t C e n t r a l a n d E a s t e r n E u r o p e S t a t i s t i c s 2 0 0 8
6
d e z i n w e s t y c j i d r a s t y c z n i e s p a d Ba , c o p o t w i e r d z a b r a k c h c i w y c h o d z e n i a p r z e z f u n d u s z e
z d o t y c h c z a s o w y c h p r z e d s i w z i p r z y n i s k i c h w y c e n a c h p r z e d s i b i o r s t w .
W y k r e s 2 . D e z i n w e s t y c j e f u n d u s z y P E / V C w r e g i o n i e E u r o p y [r o d k o w o - w s c h o d n i e j w l a t a c h 2 0 0 3 - 2 0 0 8
( W a r t o [ d e z i n w e s t y c j i w m l n E U R )
6 0 0
5 8 6
5 0 0
4 4 2
4 2 2
4 0 0
3 0 0 2 9 2
2 3 6
2 0 0
1 3 5
1 2 3
1 0 0
0
2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 6 2 0 0 8
yr ó d Bo : R a p o r t C e n t r a l a n d E a s t e r n E u r o p e S t a t i s t i c s 2 0 0 8
N e g a t y w n e p o s t r z e g a n i e s e k t o r a M S P p r z e z s e k t o r b a n k o w y o r a z p u b l i c z n y r y n e k k a p i t a Bo w y
j e s t s z a n s d l a s e k t o r a P r i v a t e E q u i t y .
F u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y o b e j m u j z a r ó w n o i n w e s t y c j e t y p u V e n t u r e C a p i t a l a w i c
n a s t a w i o n e n a p r o j e k t y w e w c z e s n y c h f a z a c h r o z w o j u , b a r d z i e j r y z y k o w n e i j e d n o c z e [n i e
p o t e n c j a l n i e b a r d z i e j z y s k o w n e , j a k i i n w e s t y c j e w b a r d z i e j d o j r z a Be p r z e d s i b i o r s t w a
( t y p o w e f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y ) . M i m o r ó |n i c y w y n i k a j c e j z e t a p u r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a
n a j a k i m i n w e s t o r z y z e w n t r z n i p o d e j m d e c y z j o w e j [c i u k a p i t a Bo w y m , m o t y w y i n w e s t y c j i
s w w i k s z o [c i p r z y p a d k ó w p o d o b n e .
D o n a j c z s t s z y c h p r z e d s i w z i p o d e j m o w a n y c h z p o z y s k a n y c h o d i n w e s t o r ó w [r o d k ó w
f i n a n s o w y c h n a l e | 4 :
ƒ p r o d u k c j a n o w y c h p r o d u k t ó w c z y u s Bu g ;
ƒ z a s t o s o w a n i e n o w e j t e c h n o l o g i i w y t w a r z a n i a ;
ƒ w y k u p p r z e d s i b i o r s t w a k o n k u r e n c y j n e g o w c e l u z w i k s z e n i e u d z i a Bu w r y n k u ;
ƒ p r z e j c i e p r z e z m e n e d |e r ó w w p r z y p a d k u b r a k u m o |l i w o [c i j e g o e f e k t y w n e g o f u n k c j o -
n o w a n i a p r z e z d o t y c h c z a s o w y c h w Ba [c i c i e l i ;
ƒ s k i e r o w a n i e s p ó Bk i n a d r o g r o z w o j u p o j e j s a n a c j i ;
ƒ p l a n o w a n e w e j [c i e n a g i e Bd .
J e d n y m z p o d s t a w o w y c h d y l e m a t ó w p r z e d j a k i m s t o i m Bo d y p r z e d s i b i o r c a z d e c y d o w a n y
n a r o z w ó j b i z n e s u j e s t p o d j c i e d e c y z j i o d Bu g o f a l o w y m f i n a n s o w a n i u d z i a Ba l n o [c i . P r o b l e m
4
V e n t u r e C a p i t a l o s t a t n i d e s k r a t u n k u ? , W o j c i e c h D e m s k i / I P O . p l
7
t e n j e s t s z c z e g ó l n i e i s t o t n y w m o m e n c i e z a i s t n i e n i a w a r u n k ó w d o d y n a m i c z n e g o w z r o s t u .
P r z y b r a k u o d p o w i e d n i c h [r o d k ó w w Ba s n y c h p r z e d s i b i o r c a s t o i p r z e d w y b o r e m : f i n a n s o w a -
n i a b a n k o w e g o l u b o d d a n i a c z [c i u d z i a Bó w i n w e s t o r o w i z e w n t r z n e m u . D o s t p d o [r o d k ó w
k r e d y t o w y c h j e s t o g r a n i c z o n y , a m o |l i w o [ z a b e z p i e c z e n i a s i n a p r z y s z By c h d o c h o d a c h ,
z p u n k t u w i d z e n i a b a n k u , n i e p e w n a . J e d n o c z e [n i e o d d a n i e c z [c i u d z i a Bó w i n w e s t o r o w i
z e w n t r z n e m u w i |e s i , w p r z y p a d k u p o w o d z e n i a p r o j e k t u , z k o n i e c z n o [c i p o d z i e l e n i a s i
e f e k t a m i i n w e s t y c j i . Z e w z g l d u n a o k r e [l o n s k a l r y z y k a i n i e p e w n y c h a r a k t e r p r z y s z By c h
z y s k ó w , i n w e s t o r z e w n t r z n y b d z i e |d a B o d p o w i e d n i e g o d y s k o n t a d l a w n o s z o n e g o k a p i t a Bu
p r z e d p o d j c i e m d e c y z j i o z a a n g a |o w a n i u s i w p r z e d s i w z i c i e .
M i m o t y c h n i e d o g o d n o [c i i o b i e k t y w n y c h m i n u s ó w w f i n a n s o w a n i u r o z w o j u p r z y w s p a r c i u
i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o t a k a f o r m a f i n a n s o w a n i a n i e s i e z e s o b r ó w n i e | n i e z a p r z e c z a l n e
k o r z y [c i , k t ó r y c h z n a c z e n i e d l a p o c z t k u j c e g o p r z e d s i b i o r c y j e s t n i e d o p o d w a |e n i a .
P o d s t a w o w y m u d o g o d n i e n i e m w y r ó |n i a j c y m t f o r m f i n a n s o w a n i a w p o r ó w n a n i u d o
f i n a n s o w a n i a b a n k o w e g o , w s z c z e g ó l n o [c i d l a p r z e d s i b i o r s t w o k r ó t k i e j h i s t o r i i d z i a Ba n i a ,
j e s t b r a k k o n i e c z n o [c i s p Ba t y r e g u l a r n y c h r a t k r e d y t o w y c h . W p r z e c i w n y m r a z i e w y m a g a Bo b y
t o g e n e r o w a n i a s t a b i l n y c h p r z y c h o d ó w . T o j e d n a k d l a w i e l u n o w y c h f i r m n i e z a w s z e j e s t
m o |l i w e , c h o c i a |b y z p o w o d u p o s i a d a n i a n i e w i e l k i e j l i c z b y t z w . s t a By c h k l i e n t ó w .
Z a i n t e r e s o w a n i e p r o j e k t e m z e s t r o n y i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o u m o |l i w i a r ó w n i e | u z y s k a n i e
w d r o d z e n e g o c j a c j i z d e c y d o w a n i e m n i e j r e s t r y k c y j n y c h f o r m z a b e z p i e c z e D, Ba g o d n i e j s z y c h
n i | w p r z y p a d k u f i n a n s o w a n i a b a n k o w e g o ( b r a k k o n i e c z n o [c i z a b e z p i e c z e D m a j t k o w y c h ,
p o r c z e D i t p . ) .
D o d a t k o w w a r t o [c i d o d a n p o z y s k a n i a d o [w i a d c z o n e g o i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o j e s t
j e g o k n o w - h o w , w y n i k a j c e z w i e l u l a t d o [w i a d c z e D w w s p i e r a n i u r o z w o j u r ó |n o r o d n y c h
p r z e d s i b i o r s t w .
W o b e c n e j s y t u a c j i g o s p o d a r c z e j p o z y s k a n i e [r o d k ó w o d i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o m o |e
s t a n o w i j e d n z n i e w i e l u m o |l i w o [c i w f i n a n s o w a n i u d z i a Ba D r o z w o j o w y c h p r z e d s i b i o r s t w a .
M o |e b y r ó w n i e | o p t y m a l n y m r o z w i z a n i e m w p o d j c i u d e c y z j i o d Bu g o f a l o w y m r o z w o j u
b i z n e s u p r z y w y k o r z y s t a n i u p o m y s Bó w i d o [w i a d c z e D k a |d e j z e s t r o n .
8
I .
C h a r a k t e r y s t y k a f o r m i s p o s o b ó w
z e w n t r z n e g o f i n a n s o w a n i a
d z i a Ba l n o [c i g o s p o d a r c z e j
1 . F u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y
1 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a P r i v a t e E q u i t y , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
I n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y t o i n w e s t y c j e k a p i t a Bo w e w p r z e d s i b i o r s t w a , k t ó r e n i e s n o t o w a n e
n a g i e Bd z i e p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h . M o g b y w y k o r z y s t a n e w c e l u r o z w o j u n o w y c h
p r o d u k t ó w i t e c h n o l o g i i , z w i k s z e n i a p o z i o m u k a p i t a Bu p r a c u j c e g o w p r z e d s i b i o r s t w i e ,
d o k o n a n i a p r z e j l u b w z m o c n i e n i a s t r u k t u r y b i l a n s u p r z e d s i b i o r s t w a . W y k o r z y s t y w a n e
s t e | d o r o z w i z a n i a k w e s t i i w Ba s n o [c i o w y c h l u b z w i z a n y c h z z a r z d z a n i e m 5 .
W z a k r e s i n w e s t y c j i P r i v a t e E q u i t y w c h o d z z a r ó w n o i n w e s t y c j e o k r e [l a n e , j a k o V e n t u r e
C a p i t a l , j a k i t e r e a l i z o w a n e p r z e z A n i o By B i z n e s u .
W y k r e s 3 . S t r u k t u r a i n w e s t y c j i P r i v a t e E q u i t y
V e n t u r e
M e z z a n i n e
M B O / M B I
C a p i t a l
W y c o f a n i e s p ó Bk i F i n a n s o w a n i e s p ó Bk i
z o b r o t u w c e l u u r a t o w a n i a
P r i v a t e E q u i t y
p u b l i c z n e g o p r z e d u p a d Bo [c i
F i n a n a s o w a n i e F u z j e
P r y w a t y z a c j a
p o m o s t o w e i p r z e j c i a
p r z e d s i b i o r s t w a
p a Ds t w o w e g o
yr ó d Bo : Z a s a d y p o d e j m o w a n i a d e c y z j i w s p ó Bc e i f u n d u s z u o w e j [c i u k a p i t a Bo w y m d o s p ó Bk i ,
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , M a r e k P a n f i l
P o d m i o t y r e a l i z u j c e i n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y m o |n a p o d z i e l i , z e w z g l d u n a s t o p i e D
z o r g a n i z o w a n i a i c h d z i a Ba l n o [c i , n a i n w e s t o r ó w 6 :
ƒ f o r m a l n y c h , c z y l i i n s t y t u c j o n a l n y c h ;
ƒ n i e f o r m a l n y c h , c z y l i n i e i n s t y t u c j o n a l n y c h , t a k i c h j a k A n i o By B i z n e s u .
5
N a p o d s t a w i e d e f i n i c j i E u r o p e a n P r i v a t e E q u i t y a n d V e n t u r e C a p i t a l A s s o c i a t i o n ( E V C A )
6
B u s i n e s s A n g e l s w E u r o p i e : N i e f o r m a l n e i n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y , P r i v a t e E q u i t y C o n s u l t i n g
9
I n w e s t o r z y f o r m a l n i ( i n s t y t u c j o n a l n i ) t o i n w e s t o r z y , k t ó r y c h z a z w y c z a j d z i e l i s i n a k i l k a g r u p :
ƒ f u n d u s z e s p e c j a l n e k o r z y s t a j c e z p o w i e r z o n y c h [r o d k ó w p u b l i c z n y c h , p o m o c o w y c h
l u b s p e c j a l n y c h f u n d u s z y r o z w o j o w y c h ; i c h c e l e i n w e s t y c y j n e s z a z w y c z a j j e d n o z n a c z n i e
u k i e r u n k o w a n e ( n p . w s p i e r a n i e M S P l u b t w o r z e n i e i n f r a s t r u k t u r y w d a n y m r e g i o n i e ,
o c h r o n a [r o d o w i s k a ) i n i e z a w s z e o p a r t e n a k o m e r c y j n y c h z a s a d a c h ;
ƒ f u n d u s z e k o m e r c y j n e ( w t y m r e g i o n a l n e i p o n a d r e g i o n a l n e ) k o r z y s t a j c e g Bó w n i e
z p o w i e r z o n y c h [r o d k ó w o s ó b p r y w a t n y c h o r a z k o m e r c y j n y c h i n w e s t o r ó w i n s t y t u c j o -
n a l n y c h p r o w a d z c e s t a B d z i a Ba l n o [ i n w e s t y c y j n n a t e r e n i e P o l s k i ;
ƒ m i d z y n a r o d o w e p o m i o t y k o m e r c y j n e ( w t y m r e g i o n a l n e i p o n a d r e g i o n a l n e ) n i e k o n c e n -
t r u j c e s i n a k o n k r e t n y c h k r a j a c h , a l e r a c z e j n a p r o j e k t a c h ;
ƒ p o d m i o t y , k t ó r e n i e z a r z d z a j k o n k r e t n y m f u n d u s z e m , a l e p o s i a d a j d o s t p d o [r o d k ó w
i n w e s t y c y j n y c h p o c h o d z c y c h z e zr ó d e B k r a j o w y c h i z a g r a n i c z n y c h ( o s ó b f i z y c z n y c h
i p r a w n y c h ) .
O b e c n a s y t u a c j a g o s p o d a r c z a , c e c h u j c a s i s p a d k i e m d o s t p u d o k r e d y t u b a n k o w e g o
o r a z n i |s z y m z a i n t e r e s o w a n i e m i n w e s t o r ó w g i e Bd o w y c h , s t a n o w i d l a s p ó Be k p o s z u k u j c y c h
k a p i t a Bu z n a c z c e w y z w a n i e . J e d n o c z e [n i e k i l k u l e t n i a h o s s a n a r y n k u g i e Bd o w y m s p o w o -
d o w a Ba z n a c z y w z r o s t w y c e n p r z e d s i b i o r s t w , c o o g r a n i c z y Bo w o s t a t n i c h l a t a c h w a r t o [
i n w e s t y c j i s e k t o r a P r i v a t e E q u i t y . W Ba s n i e d z i k i t e m u s e k t o r P r i v a t e E q u i t y d y s p o n u j e
o b e c n i e z n a c z c y m i [r o d k a m i , z m o |l i w o [c i p r z e z n a c z e n i a i c h n a f i n a n s o w a n i e n o w y c h
i n w e s t y c j i . P o w a |n e z a s o b y f u n d u s z y t o z j e d n e j s t r o n y e f e k t o d Bo |e n i a n o w y c h i n w e s t y c j i
z e w z g l d u n a n i e r a c j o n a l n e w y c e n y p o r ó w n y w a l n y c h s p ó Be k g i e Bd o w y c h , a t y m s a m y m
p r o b l e m y z m o |l i w o [c i u z g o d n i e n i a i n t e r e s u j c y c h d l a f u n d u s z u w a r u n k ó w w e j [c i a
k a p i t a Bo w e g o d o p r z e d s i b i o r s t w z a i n t e r e s o w a n y c h p o z y s k a n i e m t e g o t y p u f i n a n s o w a n i a ,
j a k i e f e k t p r o w a d z o n y c h d e z i n w e s t y c j i w o k r e s i e h o s s y g i e Bd o w e j . R ó w n i e i s t o t n e z n a c z e n i e
m a t a k |e p o z y s k a n i e , w c z a s i e d o b r e j k o n i u n k t u r y , d o d a t k o w y c h [r o d k ó w o d i n w e s t o r ó w
z a i n t e r e s o w a n y c h i c h p o m n a |a n i e m z a p o [r e d n i c t w e m f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y .
M i m o d y s p o n o w a n i a d u |y m i z a s o b a m i f i n a n s o w y m i p o z y s k a n i e [r o d k ó w z s e k t o r a P r i v a t e
E q u i t y j e s t j e d n a k p r o c e s e m d Bu g o t r w a By m , w y m a g a j c y m o d p o w i e d n i e g o p r z y g o t o w a n i a ,
a c o n a j w a |n i e j s z e p r z e d s t a w i e n i a i n t e r e s u j c e j z p u n k t u w i d z e n i a f u n d u s z y p r o p o z y c j i
i n w e s t y c y j n e j .
O b e c n a s y t u a c j a g o s p o d a r c z a p r z y c z y n i Ba s i d o s p o t g o w a n i a z n a c z e n i a r y z y k a i n w e s t y -
c y j n e g o ( w a n a l i z i e p r o j e k t ó w ) . W p r z y p a d k u s e k t o r a b a n k o w e g o o z n a c z a t o z n a c z c e
u s z t y w n i e n i e s t a n o w i s k a w z a k r e s i e m . i n . m o |l i w y c h f o r m z a b e z p i e c z e D c z y k o s z t ó w
k r e d y t u b a n k o w e g o . P o w y |s z a s y t u a c j a z m u s z a p r z e d s i b i o r s t w a d o p o s z u k i w a n i a n o w y c h
zr ó d e B k a p i t a Bu s t d w z r o s t r o l i f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y . F u n d u s z e t e , t o d Bu g o t e r m i n o w i
i n w e s t o r z y , d y s p o n u j c y z d e c y d o w a n i e w i k s z y m d o [w i a d c z e n i e m b i z n e s o w y m u m o |l i w i a -
1 0
j c y m b a r d z i e j t r a f n o c e n p o z i o m u r y z y k a i n w e s t y c y j n e g o . P o s i a d a j t a k |e z d e c y d o w a n i e
s z e r s z e s p o j r z e n i e n a p r o w a d z o n d z i a Ba l n o [, n i e k o n c e n t r u j c s i w y Bc z n i e n a a k t u a l n y m
e t a p i e c y k l u e k o n o m i c z n e g o .
W p r o w a d z e n i e d o p r z e d s i b i o r s t w a n o w e g o i n w e s t o r a w p o s t a c i f u n d u s z u P r i v a t e
E q u i t y p o z w a l a n a w z r o s t w i a r y g o d n o [c i b i z n e s o w e j , s z c z e g ó l n i e w k o n t a k t a c h
z i n s t y t u c j a m i f i n a n s o w y m i .
W z d e c y d o w a n e j w i k s z o [c i p r z y p a d k ó w f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y , i n w e s t u j c w d a n s p ó Bk ,
z a m i e r z a j o b j j e j w i k s z o [c i o w y p a k i e t . T r a n s a k c j e m n i e j s z o [c i o w e b y By i p o z o s t a n
n i e w i e l k c z [c i i c h i n w e s t y c j i , z a r ó w n o w P o l s c e , j a k i n a [w i e c i e 7 . F u n d u s z e P E b d
z a i n t e r e s o w a n e m n i e j s z o [c i o w y m i u d z i a Ba m i t y l k o w p r z y p a d k u s t a b i l n y c h i c i e s z c y c h
s i s i l n p o z y c j r y n k o w s p ó Be k , k t ó r e n i e b d w y m a g a By a k t y w n e j p o m o c y w t r u d n y c h
w a r u n k a c h r y n k o w y c h . T r z e b a t e | p a m i t a , |e f u n d u s z e t y l k o p o p r z e z z a k u p w i k s z o [c i o -
w y c h u d z i a Bó w b d w s t a n i e z a p Ba c i p r e m i z a k o n t r o l . T o o z n a c z a , |e w y c e n y p a k i e t ó w
m n i e j s z o [c i o w y c h z a w s z e b d m n i e j a t r a k c y j n e , c h y b a , |e z a g w a r a n t u j m o |l i w o [ p r z e j c i a
k o n t r o l i w p r z y s z Bo [c i .
Z e w z g l d u n a s p e c y f i k t e j f o r m y f i n a n s o w a n i a b i z n e s u p r z e d s i b i o r c a z a m i e r z a j c y
s k o r z y s t a z f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y m u s i p r o w a d z i d z i a Ba n i a z m i e r z a j c e d o p o z y s k a n i a
i n w e s t o r a z d u |y m w y p r z e d z e n i e m . T a k a s p e c y f i k a f i n a n s o w a n i a w y k l u c z a m o |l i w o [ z a s p o -
k a j a n i a b i e |c y c h p o t r z e b i n w e s t y c y j n y c h p r z e d s i b i o r s t w a .
D l a p r |n i e d z i a Ba j c y c h p r z e d s i b i o r s t w o b e c n e w a r u n k i n a r y n k u s p r z y j a j r o z m o w o m
z f u n d u s z a m i P r i v a t e E q u i t y . K r y z y s g o s p o d a r c z y w p By n B n a p o g o r s z e n i e s y t u a c j i f i n a n s o w e j
w i e l u p r z e d s i b i o r s t w , s z c z e g ó l n i e t y c h m n i e j e f e k t y w n y c h b d z w y s o k o z a d Bu |o n y c h .
T a k a s y t u a c j a r o d z i w i e l e o k a z j i i n w e s t y c y j n y c h u m o |l i w i a j c y c h w z m o c n i e n i e p o z y c j i
k o n k u r e n c y j n e j d l a n a j l e p i e j r o z w i j a j c y c h s i i p e r s p e k t y w i c z n y c h f i r m . W t y m c e l u b a r d z o
p o m o c n e s f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y , k t ó r e u m o |l i w i a j u z y s k a n i e o d p o w i e d n i e g o w s p a r c i a
k a p i t a Bo w e g o . F u n d u s z e t e u d o s t p n i a j s t o s o w n y k n o w - h o w p o t r z e b n y d o p r z e p r o w a d z e n i a
n o w y c h p r o j e k t ó w i n w e s t y c y j n y c h , r e s t r u k t u r y z a c y j n y c h o r a z p r z e j b d z f u z j i .
1 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a p o p r z e z P r i v a t e E q u i t y
P r o c e s p o z y s k a n i a i n w e s t o r a P r i v a t e E q u i t y w i |e s i z k o n i e c z n o [c i p r z e j [c i a p r o c e s u
s e l e k c j i , k t ó r y m a w y Bo n i p r o j e k t y c h a r a k t e r y z u j c e s i n a j k o r z y s t n i e j s z r e l a c j z y s k
d o r y z y k a w k i l k u l e t n i e j p e r s p e k t y w i e o b e c n o [c i f u n d u s z u w s p ó Bc e . Z e w z g l d u n a s z e r o k i
z a k r e s P E , o b e j m u j c e g o t a k |e f u n d u s z e V e n t u r e C a p i t a l o r a z A n i o Bó w B i z n e s u , c h a r a k t e r y -
s t y k a p r z e d s t a w i o n a p o n i |e j m a c h a r a k t e r b a r d z i e j o g ó l n y , n i | o p i s y w a n e d a l e j s y l w e t k i g r u p
i n w e s t o r ó w .
7
F u n d u s z e P E s z a n s w c z a s a c h k r y z y s u , D e l o i t t e , 3 1 l i p c a 2 0 0 9
1 1
O t o p o d s t a w o w e k r o k i z w i z a n e z p o z y s k a n i e m d o f i n a n s o w a n i a w r a m a c h f u n d u s z y
P r i v a t e E q u i t y :
1 . I d e n t y f i k a c j a p r z e d s i b i o r s t w a , k t ó r e m o |e b y p r z e d m i o t e m z a i n t e r e s o w a n i a z e s t r o n y
f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y . G Bó w n e z a l e t y p r z e d s i b i o r s t w a 8 :
ƒ w y k w a l i f i k o w a n a k a d r a k i e r o w n i c z a ;
ƒ w y r ó |n i a j c a s i m a r k a o r a z o f e r t a p r o d u k t ó w , u s Bu g b d z p r z e w a g a t e c h n o l o g i c z n a ;
ƒ d u |a w a r t o [ r y n k u , m o |l i w o [ p r z y s p i e s z e n i a t e m p a r o z w o j u b d z k o n s o l i d a c j a b r a n |y
p o d p r z e w o d n i c t w e m s p ó Bk i ;
ƒ p o s i a d a n i e z n a c z n e g o u d z i a Bu w r y n k u .
2 . S p o r z d z e n i e m a t e r i a Bó w p r e z e n t a c y j n y c h i i n f o r m a c y j n y c h d l a f u n d u s z u . O p r a c o w a n i e
z e s t a w u m a t e r i a Bó w p r e z e n t a c y j n y c h i i n f o r m a c y j n y c h u m o |l i w i a j c y c h z a r ó w n o w s t p n e
z a i n t e r e s o w a n i e f u n d u s z u , j a k i p r z e d s t a w i e n i e s z c z e g ó Bo w y c h i n f o r m a c j i w f o r m i e b i z n e s
p l a n u .
3 . W y b ó r w Ba [c i w e g o f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y . F u n d u s z e P E s p e c j a l i z u j s i w w y b r a n y c h
t r a n s a k c j a c h , a t a k |e b r a n |a c h . D u |e d o [w i a d c z e n i e f u n d u s z u w k o n k r e t n e j b r a n |y u m o |-
l i w i p r z e d s i b i o r c y b a r d z i e j e f e k t y w n e w y k o r z y s t a n i e w i e d z y p a r t n e r a d o r o z w o j u b i z n e s u .
P r z y w y b o r z e f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y n a l e |y r ó w n i e | z w r ó c i u w a g n a w Ba [c i w e s p r e c y -
z o w a n i e o f e r t y o r a z u w z g l d n i e n i e t a k i c h e l e m e n t ó w j a k 9 :
ƒ m i n i m a l n a k w o t a i n w e s t y c j i ;
ƒ m a k s y m a l n a k w o t a i n w e s t y c j i ;
ƒ b r a n |a ;
ƒ r e g i o n ;
ƒ f a z a r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a , w k t ó r i n w e s t u j e f u n d u s z .
4 . N a w i z a n i e k o n t a k t u z f u n d u s z e m .
5 . P r e z e n t a c j a o f e r t y i n w e s t y c y j n e j .
6 . W p r z y p a d k u , g d y b i z n e s p l a n z o s t a n i e z a a k c e p t o w a n y , f u n d u s z d o k o n a w p r z e d s i b i o r -
s t w i e b a d a n i a d u e d i l i g e n c e , c z y l i p o g Bb i o n e j a n a l i z y s y t u a c j i f i r m y .
8
V e n t u r e C a p i t a l - s z a n s d l a p r z e d s i b i o r c z y c h , M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i i P r a c y , D e p a r t a m e n t
P r z e d s i b i o r c z o [c i , W a r s z a w a 2 0 0 5
9
D r o g a p o V C , I P O . p l
1 2
P r z y k Ba d o w y s c h e m a t d z i a Ba n i a w c e l u p o z y s k a n i a [r o d k ó w z f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y 1 0
O k r e [l e n i e p o t e n c j a Bu s p ó Bk i ( c z y p r z e d s i b i o r s t w o p o s i a d a p o t e n c j a B
o r a z z a s o b y u m o |l i w i a j c e z n a c z c e p r z y s p i e s z e n i e r o z w o j u b d z z n a c z c e
p o d n i e s i e n i e e f e k t y w n o [c i ) o r a z p o t r z e b k a p i t a Bo w y c h w c e l u d a l s z e g o r o z w o j u
Kð
A n a l i z a i n n y c h d o s t p n y c h zr ó d e B f i n a n s o w a n i a
Kð
S p o r z d z e n i e b i z n e s p l a n u
Kð
A n a l i z a i w y b ó r f u n d u s z y
Kð
K o n t a k t z f u n d u s z a m i , z a p r e z e n t o w a n i e b i z n e s p l a n u
Kð
D u e d i l i g e n c e , c z y l i b a d a n i e s p ó Bk i p r z e z p o t e n c j a l n e g o i n w e s t o r a
Kð
N e g o c j a c j e o r a z u s t a l e n i e w a r u n k ó w w e j [c i a
Kð
W e j [c i e i n w e s t o r a i j e g o n a d z ó r n a d d z i a Ba l n o [c i s p ó Bk i
Kð
D e z i n w e s t y c j a ( w y j [c i e i n w e s t o r a )
1 0
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
1 3
7 . Z a z w y c z a j r ó w n o c z e [n i e p r z e b i e g a j n e g o c j a c j e z f u n d u s z e m . M a j n a c e l u o k r e [l e n i e
w a r u n k ó w i n w e s t y c j i , k t ó r e j p r z e d m i o t e m s g Bó w n i e 1 1 :
ƒ k o s z t k a p i t a Bu d o s t a r c z o n e g o p r z e z f u n d u s z ;
ƒ u d z i a By s t r o n w s p ó Bc e ;
ƒ p r a w a i o b o w i z k i o b u s t r o n ;
ƒ z a p e w n i e n i a i g w a r a n c j e p r z e d s i b i o r c y ;
ƒ z a s t o s o w a n e i n s t r u m e n t y f i n a n s o w e ;
ƒ o k r e [l e n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a ( w y c e n a z a l e |y w g Bó w n e j m i e r z e o d f a z y r o z w o j u ,
w j a k i e j z n a j d u j e s i s p ó Bk a , m o |n a z a s t o s o w a m e t o d d o c h o d o w , m a j t k o w ,
m i e s z a n ) .
8 . E f e k t e m z a w a r t e g o p o r o z u m i e n i a z f u n d u s z e m P r i v a t e E q u i t y j e s t p r z e p r o w a d z o n a
t r a n s a k c j a . N a s t p u j e s p i s a n i e w a r u n k ó w i n w e s t y c j i i p o d p i s a n i e u m o w y . Zr o d k i p i e n i |n e
t r a f i a j d o p r z e d s i b i o r s t w a z g o d n i e z w a r u n k a m i z a w a r t e j u m o w y . W w i e l u w y p a d k a c h
f i n a n s o w a n i e m a c h a r a k t e r e t a p o w y , g d z i e w y p Ba t a j e s t u z a l e |n i o n a o d s p e Bn i e n i a k o n k r e t -
n y c h c e l ó w b i z n e s o w y c h .
1 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a p r z e z P r i v a t e E q u i t y
F u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y , j a k k a |d a f o r m a f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i , n i o s s z e r e g z a l e t ,
a l e r ó w n i e | w a d z p u n k t u w i d z e n i a z a i n t e r e s o w a n e g o p r z e d s i b i o r c y . P o n i |e j o m ó w i o n o
g Bó w n e p o z y t y w y i n e g a t y w y w s p ó Bp r a c y z f u n d u s z a m i P r i v a t e E q u i t y .
Z a l e t y :
1 . F i n a n s o w a n i e p r z e d s i w z i c i a , b e z w y m a g a n y c h z a b e z p i e c z e D m a j t k o w y c h .
2 . D o s t a r c z e n i e s p e c j a l i s t y c z n e j w i e d z y z z a k r e s u z a r z d z a n i a , f i n a n s ó w , m a r k e t i n g u o r a z
s p r z e d a |y .
3 . Z w i k s z e n i e b a z y k a p i t a Bo w e j , a t y m s a m y m m o |l i w o [c i p o z y s k a n i a d o d a t k o w e g o f i n a n s o -
w a n i a d Bu |n e g o ( z w i k s z e n i e e f e k t u i n w e s t y c j i p o p r z e z l e w a r o w a n i e w z r o s t u ) .
4 . W z r o s t w i a r y g o d n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a p o p r z e z p o z y s k a n i e r e n o m o w a n e g o u d z i a Bo w c a
( w y |s z y r a t i n g k r e d y t o w y , z w i k s z e n i e a t r a k c y j n o [c i n a r y n k u p r a c y i t p . ) .
5 . B r a k k o n i e c z n o [c i p r e z e n t o w a n i a i n f o r m a c j i i s t o t n y c h z p u n k t u w i d z e n i a s t r a t e g i i s p ó Bk i
( w p o r ó w n a n i u z e s p ó Bk a m i p u b l i c z n y m i ) .
6 . E l a s t y c z n a f o r m a p o z y s k a n i a k a p i t a Bu , w w i k s z y m s t o p n i u d o s t o s o w a n a d o p o t r z e b
p r z e d s i b i o r s t w a .
1 1
D r o g a p o V C , I P O . p l
1 4
7 . P a s y w n y c h a r a k t e r i n w e s t y c j i P r i v a t e E q u i t y , o i l e n i e i s t n i e j e k o n i e c z n o [ b e z p o [r e d n i e g o
z a a n g a |o w a n i a s i w b i e |c e z a r z d z a n i e p r z e z f u n d u s z u .
8 . U s p r a w n i e n i e p r o c e s ó w d e c y z y j n y c h o r a z s t r u k t u r o r g a n i z a c y j n y c h .
9 . K o r z y s t a n i e z d o [w i a d c z e D i n w e s t o r a o r a z j e g o k o n t a k t ó w b i z n e s o w y c h .
P o z y s k a n i e r e n o m o w a n e g o i n w e s t o r a f i n a n s o w e g o n i e s i e d l a p r z e d s i b i o r s t w a s z e r e g
k o r z y [c i w y n i k a j c y c h z d o t y c h c z a s o w y c h d o [w i a d c z e D o r a z k o n t a k t ó w b i z n e s o w y c h
p a r t n e r a , u m o |l i w i a j c p r z e d s i b i o r s t w u k o r z y s t a n i e z n a j l e p s z y c h , w y p r a c o w a n y c h s t a n d a r -
d ó w d z i a Ba n i a .
W a d y :
1 . B r a k p e Bn e j k o n t r o l i n a d f i r m .
2 . K o n i e c z n o [ d z i e l e n i a s i z y s k a m i z p a r t n e r e m .
3 . O b j c i e u d z i a Bó w p r z e z i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o w p r z e d s i b i o r s t w i e p o n i |e j w a r t o [c i
w e w n t r z n e j b r a k p r e m i i z a o b j c i e u d z i a Bó w . S p r z e d a | o d b y w a s i z i s t o t n y m d y s k o n t e m
z a p e w n i a j c y m n o w e m u i n w e s t o r o w i o d p o w i e d n i m a r g i n e s b e z p i e c z e Ds t w a i n w e s t y c j i .
4 . D Bu g i o k r e s n i e p e w n o [c i w t r a k c i e p r o c e s u p o z y s k a n i a i n w e s t o r a .
5 . D Bu g i c z a s p o z y s k a n i a i n w e s t o r a o r a z r y z y k o n i e p o w o d z e n i a c a Be j o p e r a c j i .
6 . K i l k u l e t n i a o b e c n o [ i n w e s t o r a P r i v a t e E q u i t y w p r z e d s i b i o r s t w i e . K o n i e c z n o [ d o s t o s o -
w a n i a f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a d o p o t r z e b f u n d u s z u .
7 . R y z y k o p r z e j c i a p r z e d s i b i o r s t w a , s z c z e g ó l n i e w p r z y p a d k u b r a k u o d p o w i e d n i c h z a p i s ó w
u m o w n y c h b d z w p r z y p a d k u k o n f l i k t u i n t e r e s ó w .
J e d n a k f i n a n s o w a n i e P r i v a t e E q u i t y j e s t d o b r y m r o z w i z a n i e m t y l k o d l a n i e k t ó r y c h
p r z e d s i b i o r s t w . J e s t s z c z e g ó l n i e i n t e r e s u j c f o r m f i n a n s o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w s t o j c y c h
n a p r o g u s z y b k i e g o w z r o s t u o r a z p r z e d s i b i o r s t w o d u |y m u d z i a l e w r y n k u , l e c z w y m a g a -
j c y c h r e s t r u k t u r y z a c j i n a d a j c e j i m n o w e g o i m p u l s u d o r o z w o j u .
W w i e l u w y p a d k a c h P r i v a t e E q u i t y j e s t n a j o d p o w i e d n i e j s z f o r m f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i ,
j e d n a k |e w k a |d y m w y p a d k u k o n i e c z n e j e s t p r z e p r o w a d z e n i e s z c z e g ó Bo w e j a n a l i z y k o s z t ó w
i k o r z y [c i k o r z y s t a n i a z t a k i e j f o r m y f i n a n s o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a .
1 5
1 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y
K o f o l a - H o o p - r e s t r u k t u r y z a c j a d z i a Ba l n o [c i p o p r z e z f u n d u s z P r i v a t e E q u i t y
W 2 0 0 8 r o k u P o l i s h E n t e r p r i s e F u n d V I ( P E F V I ) , f u n d u s z P r i v a t e E q u i t y z a r z d z a n y
p r z e z E n t e r p r i s e I n v e s t o r s ( E I ) , d z i a Ba j c w p o r o z u m i e n i u z k i l k o m a a k c j o n a r i u s z a m i s p ó Bk i
K o f o l a - H o o p S . A . , o g Bo s i B w e z w a n i e d o z a p i s y w a n i a s i n a s p r z e d a | w s z y s t k i c h p o z o s t a By c h
a k c j i s p ó Bk i z n a j d u j c y c h s i w o b r o c i e g i e Bd o w y m 1 2 .
C e l e m w e z w a n i a b y Bo o s i g n i c i e p r z e z w z y w a j c y c h Bc z n i e 1 0 0 % w a l o r ó w K o f o l a - H o o p
n o t o w a n y c h n a G i e Bd z i e P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w W a r s z a w i e . C e n a a k c j i w w e z w a n i u
4 3 , 2 0 z B, s t a n o w i Ba 4 8 % p r e m i w p o r ó w n a n i u z k u r s e m z a m k n i c i a z d n i a p r z e d o g Bo s z e -
n i e m w e z w a n i a .
F i r m a K o f o l a - H o o p S . A . p o w s t a Ba z p o Bc z e n i a s p ó Be k K o f o l a S P V S p . z o . o . i H o o p S . A .
w d n i u 3 0 m a j a 2 0 0 8 r . , s t a j c s i j e d n y m z n a j w a |n i e j s z y c h p r o d u c e n t ó w n a p o j ó w
b e z a l k o h o l o w y c h w E u r o p i e Zr o d k o w e j i W s c h o d n i e j . A k c j e s p ó Bk i s n o t o w a n e n a G i e Bd z i e
P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w W a r s z a w i e . N a j w i k s z y m a k c j o n a r i u s z e m K o f o l a - H o o p j e s t f i r m a
K S M I n v e s t m e n t . P r e z e s e m Z a r z d u K o f o l a - H o o p j e s t J a n n i s S a m a r a s ( w c z e [n i e j d y r e k t o r
z a r z d z a j c y K o f o l a H o l d i n g ) .
N a j b a r d z i e j z n a n e m a r k i H o o p t o n a p o j e : H o o p C o l a , s y r o p y P a o l a , n a p ó j e n e r g e t y c z n y R 2 0
o r a z w o d a A r c t i c . K o f o l a m a w s w o i m p o r t f o l i o t r a d y c y j n y , o p a r t y n a o r y g i n a l n y m p r z e p i s i e
n a p ó j t y p u c o l a - K o f o l a , l i n i n a p o j ó w o w o c o w y c h J u p í , n a p o j e d l a d z i e c i J u p í k , n a t u r a l n
w o d zr ó d l a n R a j e c o r a z n o w y w p o r t f e l u n a p ó j V i n e a . K o f o l a - H o o p p r o d u k u j e t a k |e n a p o j e
n a l e |c e d o g r u p y p r i v a t e l a b e l s p r o d u k o w a n e d l a f i r m z e w n t r z n y c h , g Bó w n i e d u |y c h s i e c i
h a n d l o w y c h .
K o f o l a - H o o p p r o d u k u j e w 8 f a b r y k a c h z l o k a l i z o w a n y c h w P o l s c e , C z e c h a c h , n a S Bo w a c j i o r a z
w R o s j i . F i r m a z a t r u d n i a Bc z n i e p o n a d 2 6 0 0 o s ó b . W w y n i k u p o Bc z e n i a K o f o l a - H o o p j e s t
j e d n z n a j b a r d z i e j z n a c z c y c h f i r m n a p o j o w o - s o k o w y c h n a r y n k a c h E u r o p y Zr o d k o w o -
W s c h o d n i e j , o r o c z n y c h o b r o t a c h b l i s k o 1 , 2 m l d z B ( z w y Bc z e n i e m r o s y j s k i e j s p ó Bk i
M e g a p a c k ) . K o f o l a - H o o p t o n u m e r 3 n a r y n k u p o l s k i m , n u m e r 3 n a r y n k u c z e s k i m o r a z
o d p o w i e d n i o n u m e r 1 ( w s e g m e n c i e n a p o j ó w t y p u c o l a ) i 2 ( o g ó l n i e ) n a r y n k u s Bo w a c k i m .
T r a n s a k c j a z a k u p u p a k i e t u a k c j i K o f o l a - H o o p ( o b e c n i e K o f o l a ) o w a r t o [c i 4 8 0 m i l i o n ó w
z Bo t y c h b y Ba p r z y t y m j e d n y m z n a j w i k s z y c h w e z w a D d o s p r z e d a |y a k c j i o g Bo s z o n y c h d o t d
n a w a r s z a w s k i e j g i e Bd z i e . D o d a t k o w o n a b y c i e b l i s k o 4 3 % p a k i e t u a k c j i K o f o l a - H o o p b y Bo
n a j w i k s z t r a n s a k c j p r z e p r o w a d z o n p r z e z f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y w [r o d k o w o e u r o p e j s k i m
s e k t o r z e F M C G .
1 2
E n t e r p r i s e I n v e s t o r s o g Ba s z a w e z w a n i e n a a k c j e K o f o l a - H o o p S . A . , a r t y k u B z a m i e s z c z o n y
n a s t r o n i e s p ó Bk i H O O P , W a r s z a w a , 3 0 . 0 9 . 2 0 0 8
1 6
P o d s t a w o w e c e l e , d l a k t ó r y c h g Bó w n y u d z i a Bo w i e c s p ó Bk i z d e c y d o w a B s i
n a p o d z i e l e n i e w Ba d z y w s p ó Bc e z f u n d u s z e m P r i v a t e E q u i t y :
K O F O L A j e d e n z n a j w i k s z y c h c z e s k i c h w y t w ó r c ó w n a r y n k u n a p o j o w y m
p o p r z e j c i u p r a w i e 5 7 p r o c . p o l s k i e j f i r m y n a p o j o w e j H o o p w m a j u 2 0 0 8 r . ,
s t a B s i t r z e c i m g r a c z e m w t e j b r a n |y w E u r o p i e Zr o d k o w o - W s c h o d n i e j .
P o w s t a Ba f i r m a K o f o l a - H o o p z a m i e r z a w c i g u t r z e c h l a t z w i k s z y p r z y c h o d y
w P o l s c e o o k . 2 5 % ( d o 1 , 5 6 m l d z B) i p o d w o i o b e c n 2 - p r o c . r e n t o w n o [.
C z e s c y w Ba [c i c i e l e s t a w i a j n a n a p o j e i w o d . W i k s z o [ p r z e j t y c h p r z e z K o f o l
m a r e k H o o p a w y m a g a j e d n a k g r u n t o w n e g o r e p o z y c j o n o w a n i a . S a m a K o f o l a s t o i
p r z e d k o n i e c z n o [c i u p o r z d k o w a n i a s t r u k t u r z a r z d c z y c h i j e d n o l i t e j s t r a t e g i i
d l a c a Be j g r u p y . P o z y s k a n i e w l i s t o p a d z i e 2 0 0 8 r o k u d o [w i a d c z o n e g o i n w e s t o r a
f i n a n s o w e g o , j a k i m j e s t E n t e r p r i s e I n v e s t o r s , k t ó r y k u p i B 4 3 p r o c . u d z i a Bó w
w K o f o l i - H o o p , m a n a c e l u e f e k t y w n e w d r o |e n i e z a k Ba d a n e j s t r a t e g i i r o z w o j u .
E n t e r p r i s e I n v e s t o r s j e s t n a j s t a r s z i j e d n z n a j w i k s z y c h w P o l s c e i E u r o p i e Zr o d k o w o -
W s c h o d n i e j g r u p f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y i V e n t u r e C a p i t a l . F i r m a d z i a Ba o d 1 9 9 0 r o k u .
D o k o Dc a 2 0 0 8 r o k u f u n d u s z e z a r z d z a n e p r z e z E n t e r p r i s e I n v e s t o r s z a i n w e s t o w a By Bc z n i e
1 , 2 m i l i a r d a e u r o w 1 1 0 s p ó Be k z r ó |n y c h s e k t o r ó w g o s p o d a r k i 1 3 . Ac z n a k w o t a i n w e s t y c j i
w P o l s c e w y n i o s Ba 9 0 7 m i l i o n ó w e u r o w 9 9 s p ó Be k , a p o z a P o l s k 2 7 3 m i l i o n y e u r o
w 1 1 s p ó Be k . F u n d u s z e s o b e c n i e a k c j o n a r i u s z a m i 1 9 f i r m , k t ó r e w u b i e g By m r o k u z a t r u d n i a By
b l i s k o 1 6 t y s i c y o s ó b i o s i g n By Bc z n e o b r o t y n a p o z i o m i e 6 , 2 m i l i a r d a z Bo t y c h . F u n d u s z e
c a Bk o w i c i e z a k o Dc z y By i n w e s t y c j e w 9 1 s p ó Bk a c h , o s i g a j c Bc z n e p r z y c h o d y w w y s o k o [c i
1 , 4 m i l i a r d a e u r o ( 2 8 4 m i l i o n y e u r o p r z y c h o d ó w p o c h o d z i z i n w e s t y c j i p o z a P o l s k ) . P o u t w o -
r z e n i u E n t e r p r i s e V e n t u r e F u n d I Bc z n e [r o d k i z e b r a n y c h p r z e z E n t e r p r i s e I n v e s t o r s f u n d u -
s z y w y n o s z 1 , 7 m i l i a r d a e u r o .
1 3
I n f o r m a c j a z e s t r o n y i n t e r n e t o w e j E n t e r p r i s e I n v e s t o r s
1 7
2 . F u n d u s z e V e n t u r e C a p i t a l
2 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
V e n t u r e C a p i t a l t o k a p i t a B d Bu g o t e r m i n o w y . I n w e s t o r p o z o s t a j e w s p ó Bc e z w y k l e o d 3 d o 7 l a t .
W y n i k a t o z c z a s u , j a k i p o t r z e b n y j e s t n a r o z w ó j p r z e d s i b i o r s t w a . F u n d u s z e V e n t u r e
C a p i t a l k o n c e n t r u j s i n a w z r o [c i e w a r t o [c i f i r m y w p e r s p e k t y w i e k i l k u l e t n i e j w c e l u u z y s k a n a
m a k s y m a l n e j s t o p y z w r o t u n a k o n i e c o k r e s u i n w e s t y c j i . R e g u B j e s t p r z e z n a c z a n i e w s z y s t k i c h
g e n e r o w a n y c h p r z e z s p ó Bk z y s k ó w w j e j d a l s z y r o z w ó j , a t a k |e p o p r z e z t r a n s f e r k n o w - h o w
w p r o w a d z e n i e s z e r e g u d z i a Ba D o p t y m a l i z a c y j n y c h m a j c y c h n a c e l u s y s t e m a t y c z n y w z r o s t
e f e k t y w n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a .
F u n d u s z u m o |l i w i a r ó w n i e | p r z e d s i b i o r s t w u , z n a j d u j c e m u s i w p o r t f e l u i n w e s t y c y j n y m ,
p o z y s k a n i e s p e c j a l i s t ó w n i e z b d n y c h d o d y n a m i c z n e g o r o z w o j u , a t a k |e w c e l u o s i g n i c i e
m a k s y m a l n e j s t o p y z w r o t u z i n w e s t y c j i . F u n d u s z j a k o p o d m i o t u c z e s t n i c z c y w s z e r e g u
t r a n s a k c j i k a p i t a Bo w y c h p o s i a d a b o w i e m w Ba s n b a z d a n y c h o b e j m u j c f a c h o w c ó w
z r ó |n y c h b r a n |, n i e o g r a n i c z a j c s i t y l k o d o o s ó b z k t ó r y m i d o t y c h c z a s w s p ó Bp r a c o w a B.
P o s i a d a s z e r o k i e k o n t a k t y b i z n e s o w e , r e f e r e n c j e o r a z r e n o m i d o s t p d o w Ba [c i w y c h
z a s o b ó w r y n k u p r a c y .
V e n t u r e C a p i t a l n a j c z [c i e j o b e j m u j p a k i e t y u d z i a Bo w e m n i e j s z o [c i o w e , d z i k i t e m u m a j
w p By w n a f u n k c j o n o w a n i e f i r m y , a l e n i e p r z e j m u j n a s i e b i e c a Be g o r y z y k a d z i a Ba l n o [c i .
O b j c i e u d z i a Bó w p o Bc z o n e z d o k a p i t a l i z o w a n i e m f i r m y p r z e z f u n d u s z z a p e w n i a p r z e d s i b i o r -
c y w i k s z s t a b i l n o [ w p r o w a d z e n i u b i z n e s u , o b n i |a j c r y z y k o f u n k c j o n o w a n i a p o d m i o t u .
D l a f u n d u s z u o b j c i e p a k i e t u m n i e j s z o [c i o w e g o m a z a p e w n i u z y s k a n i e n i e z b d n e j
d l a w s p ó Bu d z i a Bo w c a k o n t r o l i n a d f i r m , j e d n o c z e [n i e n i e w i |e s i z p r z e j c i e m p e Bn e g o
r y z y k a r e a l i z a c j i p r o j e k t u . T a k a f o r m u Ba d z i a Ba n i a j e s t n a j b a r d z i e j e f e k t y w n a d l a o b u s t r o n
t r a n s a k c j i , z a p e w n i a j c f i r m i e r o z w ó j o r a z w z r o s t w a r t o [c i 1 4 .
2 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a
D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a w p r z y p a d k u f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l s t a n o w i w d u |y m
s t o p n i u p o w i e l e n i e d z i a Ba D k o n i e c z n y c h d o p o z y s k a n i a i n n y c h , p o d o b n y c h zr ó d e B f i n a n s o w a n i a
w r a m a c h s e k t o r a P r i v a t e E q u i t y . F u n d u s z e V e n t u r e C a p i t a l z d u | s t a r a n n o [c i d o b i e r a j
p r z e d s i b i o r s t w a w k t ó r e p l a n u j z a i n w e s t o w a p o s i a d a n e [r o d k i . W y p r a c o w a n a p r z e z
s z e r e g l a t p r a k t y k a i n w e s t y c y j n a p o w o d u j e , |e p r z e z w y m a g a j c y p r o c e s s e l e k c j i p r z e c h o d z i
n i e w i e l k a g r u p a n a j b a r d z i e j p e r s p e k t y w i c z n y c h p r z e d s i b i o r s t w . T a k i e p o d e j [c i e d o i n w e s t y c j i
m a z a p e w n i f u n d u s z o w i z a k Ba d a n s t o p z y s k u . N a t o m i a s t d l a p r z e d s i b i o r c y , k t ó r e g o
p r o j e k t z o s t a B o d r z u c o n y , m o |e s t a n o w i zr ó d Bo d o d a t k o w y c h w s k a z ó w e k , c o n a l e |y p o p r a w i
w e w Ba s n y m p r o j e k c i e i n w e s t y c y j n y m , b y u z y s k a B o n a k c e p t a c j i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h .
1 4
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
1 8
P o n i |s z e k r o k i p r z y b l i |a j p o s z c z e g ó l n e e t a p y n a d r o d z e d o p o z y s k a n i a f u n d u s z u V e n t u r e
C a p i t a l .
1 . P r z e d s i b i o r s t w a s t a n o w i c e c e l e i n w e s t y c j i f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l t o p r z e d e w s z y s t k i m
[r e d n i e j w i e l k o [c i f i r m y z p e r s p e k t y w d y n a m i c z n e g o r o z w o j u , w y n i k a j c e g o z w i e l k o [c i
r y n k u , l i c z n y c h p r z e w a g k o n k u r e n c y j n y c h , w [r ó d k t ó r y c h d o n a j b a r d z i e j i s t o t n y c h n a l e |y
z a l i c z y z a s t o s o w a n i e i n n o w a c y j n y c h r o z w i z a D t e c h n o l o g i c z n y c h i p r o c e s o w y c h .
G Bó w n e c e c h y p r z e d s i b i o r s t w a c e l u i n w e s t y c j i , a t a k |e j e g o o t o c z e n i a t o 1 5 :
ƒ w y k w a l i f i k o w a n a k a d r a k i e r o w n i c z a k t ó r a p o s i a d a d u |e z d o l n o [c i m e n e d |e r s k i e , p o t r a f i
s p r a w n i e r e a l i z o w a p r o j e k t i n w e s t y c y j n y ; V e n t u r e m o |e o k a z a s i s z a n s d l a w y b i t n y c h
m e n e d |e r ó w , k t ó r y c h u m i e j t n o [c i n a p e w n o z o s t a n d o c e n i o n e ;
ƒ w y r ó |n i a j c a s i o f e r t a p r o d u k t ó w , u s Bu g l u b p r z e w a g a t e c h n o l o g i c z n a n a d k o n k u r e n t a m i
f u n d u s z e V e n t u r e c h t n i e i n w e s t u j w p r z e d s i b i o r s t w a i n n o w a c y j n e o d u |y m p o t e n c j a l e
w z r o s t u , k t ó r y c h p r o d u k t y , u s Bu g i c h a r a k t e r y z u j s i d u | n o w o c z e s n o [c i ;
ƒ d z i a Ba n i e n a w z r o s t o w y m , p r z y s z Bo [c i o w y m r y n k u p o t e n c j a B i p e r s p e k t y w y d a l s z e g o
r o z w o j u m a j t u t a j s z c z e g ó l n e z n a c z e n i e ;
ƒ p o s i a d a n i e z n a c z n e g o u d z i a Bu w r y n k u ;
ƒ s z y b s z y r o z w ó j f i r m y n i | b r a n |y .
2 . W k o l e j n y m k r o k u p r z e d s i b i o r s t w o p o w i n n o o p r a c o w a w Ba s n y p l a n r o z w o j u , k t ó r y
p o w e r y f i k a c j i i w p r o w a d z e n i u o d p o w i e d n i c h k o r e k t m o |e s t a n o w i b i z n e s p l a n p r o j e k t u
- p o d s t a w o w y d o k u m e n t d o u b i e g a n i a s i o d o d a t k o w y k a p i t a B z r y n k u P r i v a t e E q u i t y .
P r z e d e w s z y s t k i m p o w i n i e n o n z a w i e r a p r o j e k c j e f i n a n s o w e o p a r t e n a r e a l i s t y c z n y c h
i s z c z e g ó Bo w y c h z a Bo |e n i a c h , a t a k |e w s z e l k i e i s t o t n e z a g a d n i e n i a b i z n e s o w e .
3 . P o d j c i e d e c y z j i o w y b o r z e g r u p y f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l , d o k t ó r y c h p r z e d s i b i o r c a
s k i e r u j e o f e r t w e j [c i a k a p i t a Bo w e g o . P o d e j m u j c d e c y z j o w y b o r z e f u n d u s z u V e n t u r e
C a p i t a l , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a p r o j e k t u , n a l e |y w z i p o d u w a g z a r ó w n o c z a s k o n i e c z n y
n a z a p o z n a n i e s i f u n d u s z y z o f e r t , j a k i i c h s p e c y f i c z n e w y m a g a n i a . P r z e d e w s z y s t k i m
d o t y c z c e s k a l i i n w e s t y c j i , p r e f e r o w a n y c h b r a n |, p o z i o m u z a a n g a |o w a n i a w k a p i t a l e
p r z e d s i b i o r s t w a o r a z s t o p n i a z a a n g a |o w a n i a i n w e s t o r a w b e z p o [r e d n i e z a r z d z a n i e
p r z e d s i b i o r s t w e m .
4 . N a w i z a n i e k o n t a k t u z w y b r a n y m i f u n d u s z a m i , p r z e d s t a w i e n i e s k r ó c o n y c h m a t e r i a Bó w
i n f o r m a c y j n y c h ( n p . m e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n e g o ) u m o |l i w i a j c y c h z a i n t e r e s o w a n i e
f u n d u s z y p r o j e k t e m .
1 5
V e n t u r e C a p i t a l - s z a n s d l a p r z e d s i b i o r c z y c h , M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i i P r a c y , D e p a r t a m e n t
P r z e d s i b i o r c z o [c i , W a r s z a w a 2 0 0 5
1 9
5 . W p r z y p a d k u u z y s k a n i a z a i n t e r e s o w a n i a z a p r e z e n t o w a n i e w Ba [c i w e g o m a t e r i a Bu a n a l i -
t y c z n e g o b i z n e s p l a n u , u m o |l i w i a j c e g o w Ba [c i w o c e n p r o j e k t u p r z e z f u n d u s z .
6 . W p r z y p a d k u p o z y t y w n e j w e r y f i k a c j i p r z e z f u n d u s z z a Bo |e D b i z n e s p l a n u n a s t p u j e k o l e j n y
k r o k a n a l i z y p r z e d s i b i o r s t w a i p r o j e k t u . P o z a w a r c i u p o m i d z y z a i n t e r e s o w a n y m i s t r o n a m i
u m o w y o p o u f n o [c i , f u n d u s z d o k o n u j e g r u n t o w n e j a n a l i z y p r z e d s i b i o r s t w a t z w . d u e
d i l i g e n c e , k t ó r e j z a d a n i e m j e s t m . i n i d e n t y f i k a c j a w s z e l k i c h i s t o t n y c h c z y n n i k ó w
r y z y k a d l a i n w e s t o r a . B a d a n i e d u e d i l i g e n c e s t a n o w i r ó w n i e | e l e m e n t o s t a t e c z n e j
w e r y f i k a c j i p r z y j t y c h z a Bo |e D p r o j e k t u w b i z n e s p l a n i e , w o d n i e s i e n i u d o d o t y c h c z a s o -
w y c h r e a l i ó w f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a .
7 . P o d j c i e p r z e z f u n d u s z b a d a D d u e d i l i g e n c e j e s t w s t p e m d o r o z p o c z c i a n e g o c j a c j i
z p r z e d s i b i o r c w c e l u o k r e [l e n i a n a j b a r d z i e j i s t o t n y c h w a r u n k ó w u m o w y i n w e s t y c y j n e j
r e g u l u j c e j z a s a d y w e j [c i a k a p i t a Bo w e g o i n w e s t o r a d o f i r m y .
P r z e d m i o t e m n e g o c j a c j i s p r z e d e w s z y s t k i m t a k i e p a r a m e t r y j a k :
ƒ c e n a o b j c i a u d z i a Bó w ( k o s z t w n i e s i o n e g o k a p i t a Bu ) ;
ƒ u d z i a B f u n d u s z u w k a p i t a l e z a k Ba d o w y m p r z e d s i b i o r s t w a ;
ƒ p o d s t a w o w e p r a w a i o b o w i z k i o b u s t r o n t r a n s a k c j i ;
ƒ s z c z e g ó l n e p r a w a f u n d u s z u w p r z y p a d k u o b j c i a u d z i a Bó w m n i e j s z o [c i o w y c h ;
ƒ z a p e w n i e n i a i g w a r a n c j e p r z e d s i b i o r c y ;
ƒ t e r m i n y o r a z z a s a d y r e g u l u j c e w n o s z e n i e [r o d k ó w p r z e z f u n d u s z w p r z y p a d k u e t a p o w e g o
f i n a n s o w a n i a p o d m i o t u o r a z k o n i e c z n o [ z r e a l i z o w a n i a p r z e z p o d m i o t o k r e [l o n y c h c e l ó w
b i z n e s o w y c h ;
ƒ o k r e [l e n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a ;
ƒ z a s a d y d e z i n w e s t y c j i f u n d u s z u .
8 . O s t a t n i m e l e m e n t e m p r o c e s u p o z y s k a n i a i n w e s t o r a V e n t u r e C a p i t a l j e s t z a w a r c i e
u m o w y i n w e s t y c y j n e j o r a z j e j f a k t y c z n a r e a l i z a c j a p o p r z e z w n i e s i e n i e o d p o w i e d n i e g o k a p i t a Bu
d o s p ó Bk i .
2 0
P r z y k Ba d o w y s c h e m a t d z i a Ba n i a w c e l u p o z y s k a n i a [r o d k ó w z f u n d u s z u V e n t u r e
C a p i t a l 1 6
O k r e [l e n i e p o t e n c j a Bu s p ó Bk i ( c z y p r z e d s i b i o r s t w o p o s i a d a i n n o w a c y j n y
p r o d u k t c z y u s Bu g ) o r a z p o t r z e b k a p i t a Bo w y c h w c e l u d a l s z e g o r o z w o j u
Kð
A n a l i z a i n n y c h d o s t p n y c h zr ó d e B f i n a n s o w a n i a
Kð
N a p i s a n i e b i z n e s p l a n u
Kð
A n a l i z a i w y b ó r f u n d u s z y
Kð
K o n t a k t z f u n d u s z a m i , z a p r e z e n t o w a n i e b i z n e s p l a n u
Kð
D u e d i l i g e n c e , c z y l i b a d a n i e s p ó Bk i p r z e z p o t e n c j a l n e g o i n w e s t o r a
Kð
N e g o c j a c j e o r a z u s t a l e n i e w a r u n k ó w w e j [c i a
Kð
W e j [c i e i n w e s t o r a i j e g o n a d z ó r n a d d z i a Ba l n o [c i s p ó Bk i
Kð
D e z i n w e s t y c j a ( w y j [c i e i n w e s t o r a )
1 6
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
2 1
2 . 3 . W a d y i z a l e t y t a k i e g o t y p u f i n a n s o w a n i a
L i s t a z a l e t o r a z w a d w y n i k a j c y c h z f i n a n s o w a n i a V e n t u r e C a p i t a l j e s t b a r d z o p o d o b n a
d o f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y , a l e n i e i d e n t y c z n a .
Z a l e t y :
M y [l c o V e n t u r e C a p i t a l n a l e |y r o z w a |y n a s t p u j c e p o z y t y w n e c z y n n i k i :
1 . V e n t u r e C a p i t a l w o d r ó |n i e n i u o d t y p o w y c h f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y f i n a n s u j e t a k |e
w c z e [n i e j s z e , a t y m s a m y m b a r d z i e j r y z y k o w n e e t a p y r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a . N a r y n k u
f u n k c j o n u j p o d m i o t y w y s p e c j a l i z o w a n e w f i n a n s o w a n i u p r o j e k t ó w w f a z i e p o w s t a w a n i a
( s e e d f i n a n c i n g ) c z y u r u c h a m i a n i a d z i a Ba l n o [c i ( s t a r t - u p f i n a n c i n g ) . S t o f a z y r o z w o j u
p r z e d s i b i o r s t w a , w k t ó r y c h n a j t r u d n i e j o i n n e f o r m y f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i .
2 . V e n t u r e C a p i t a l s t a n o w i i s t o t n p o m o c w t r a n s f e r z e b i z n e s o w e g o k n o w - h o w , w s z c z e g ó l -
n o [c i d o t y c z y t o p o d m i o t ó w o n a j k r ó t s z y m s t a |u n a r y n k u . Z a i m p l e m e n t o w a n e p r z e z
f u n d u s z w p r z e d s i b i o r s t w a c h r o z w i z a n i a b i z n e s o w e u m o |l i w i a j m Bo d y m o r g a n i z a c j o m
u n i k n i c i e s z e r e g u b Bd ó w c h a r a k t e r y s t y c z n y c h d l a n o w o p o w s t a By c h f i r m .
3 . Z w i k s z e n i e b a z y k a p i t a Bo w e j p o z w a l a j c e j n a s t a b i l n y r o z w ó j b i z n e s u w p o c z t k o w e j f a z i e
r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a , a t a k |e z w i k s z e n i e m o |l i w o [c i f i n a n s o w a n i a n a e t a p i e e k s p a n s j i
d z i k i m o |l i w o [c i l e w a r o w a n i a w z r o s t u .
4 . W z r o s t w i a r y g o d n o [c i b i z n e s o w e j w k o n t a k t a c h z p a r t n e r a m i h a n d l o w y m i l u b i n s t y t u -
c j a m i f i n a n s o w y m i o r a z z w i k s z e n i e a t r a k c y j n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a n a r y n k u p r a c y ,
c o w p r z y p a d k u i n n o w a c y j n y c h f i r m o z n a c z a Ba t w i e j s z y d o s t p s t u d e n t ó w k i e r u n k ó w
t e c h n i c z n y c h o r a z s p e c j a l i s t ó w b r a n |o w y c h .
5 . M o |l i w o [ u t r z y m a n i a p o u f n o [c i i n f o r m a c j i o c h a r a k t e r z e s t r a t e g i c z n y m d l a r o z w o j u p r z e d -
s i b i o r s t w a w p o r ó w n a n i u d o s p ó Be k n o t o w a n y c h n a p u b l i c z n y c h r y n k a c h k a p i t a Bo w y c h .
6 . U z y s k a n i e e l a s t y c z n e j s t r u k t u r y f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i w p o c z t k o w y m o k r e s i e f u n k c j o -
n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a ; m o |l i w o [ a k u m u l o w a n i a g e n e r o w a n y c h p r z y c h o d ó w i z y s k ó w
d o d a l s z e g o r o z w o j u d z i a Ba l n o [c i b e z k o n i e c z n o [c i s p Ba c a n i a z o b o w i z a D k r e d y t o w y c h .
W a d y :
F u n d u s z e V e n t u r e C a p i t a l p o s i a d a j k i l k a i s t o t n y c h w a d , t a k j a k i n n e r o d z a j e f i n a n s o w a n i a :
1 . P o z y s k a n i e i n w e s t o r a k a p i t a Bo w e g o t o z m n i e j s z e n i e u d z i a Bu w z y s k a c h f i r m y o r a z o d d a n i e
p e Bn e j k o n t r o l i n a d s p ó Bk .
2 . T a k j a k w p r z y p a d k u w s z y s t k i c h i n w e s t o r ó w w s e g m e n c i e P r i v a t e E q u i t y o b j c i e u d z i a Bó w
p r z e z i n w e s t o r a z e w n t r z n e g o w p r z e d s i b i o r s t w i e n a s t p u j e p o n i |e j w a r t o [c i w e w n t r z n e j
b r a k p r e m i i z a o b j c i e u d z i a Bó w . S p r z e d a | o d b y w a s i z i s t o t n y m d y s k o n t e m z a p e w n i a -
j c y m n o w e m u i n w e s t o r o w i o d p o w i e d n i m a r g i n e s b e z p i e c z e Ds t w a i n w e s t y c j i .
2 2
3 . R e l a t y w n i e d Bu g i c z a s p o z y s k i w a n i a i n w e s t o r a , r y z y k o n i e p o w o d z e n i a w z a w a r c i u
t r a n s a k c j i , m o |e m i e i s t o t n y w p By w n a t e m p o r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a .
4 . K i l k u l e t n i e z a a n g a |o w a n i e s i i n w e s t o r a m a w p By w n a k o n i e c z n o [ w y p r a c o w a n i a d l a
f u n d u s z u o d p o w i e d n i e j s t o p y z w r o t u , k o s z t e m e w e n t u a l n e j r e z y g n a c j i z c z [c i p l a n o w a -
n y c h d o r e a l i z a c j i i n n y c h k o s z t o w n y c h i c z a s o c h Bo n n y c h p r a c b a d a w c z y c h i r o z w o j o w y c h .
S z c z e g ó l n i e i s t o t n e j e s t t o w p r z y p a d k u p o d m i o t ó w m a j c y c h s z e r e g r o z w i z a D i n n o w a c y j -
n y c h , k t ó r y c h w d r o |e n i e w y m a g a p o n o s z e n i a d o d a t k o w y c h n a k Ba d ó w .
5 . R y z y k o t r a n s f e r u t e c h n o l o g i i o r a z p r z e j c i a p r z e d s i b i o r s t w a n a p o c z t k o w y m e t a p i e j e g o
r o z w o j u .
F i n a n s o w a n i e V e n t u r e C a p i t a l s t a n o w i d o s k o n a Be r o z w i z a n i e d l a m Bo d y c h , i n n o w a c y j n y c h
p r z e d s i b i o r s t w , p r z e d k t ó r y m i o t w i e r a s i s z a n s a n a d y n a m i c z n y w z r o s t o b r o t ó w , a k t ó r e
n i e p o s i a d a j o d p o w i e d n i c h [r o d k ó w n a s f i n a n s o w a n i e i n w e s t y c j i w e w Ba s n y m z a k r e s i e .
T e g o t y p u p r z e d s i b i o r s t w a m o g l i c z y z a r ó w n o n a w s p a r c i e k a p i t a Bo w e , j a k i o r g a n i z a c y j n e
f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l . J e d n o c z e [n i e w i e l e f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l r e a l i z u j e p r o j e k t y
z b l i |o n e d o t y p o w y c h f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y f i n a n s u j c p r z e d s i b i o r s t w a b a r d z i e j d o j r z a Be
o n i |s z y m s t o p n i u i n n o w a c y j n o [c i .
2 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d f u n d u s z u V e n t u r e C a p i t a l
B a n k i e r . p l w i o d c y p o r t a l f i n a n s o w y 1 7
P o l s k i P o r t a l F i n a n s o w y B a n k i e r . p l . p o w s t a B w 2 0 0 0 r . z i n i c j a t y w y f u n d u s z u V e n t u r e
C a p i t a l M C I M a n a g e m e n t S . A . o r a z k i l k u o s ó b i n d y w i d u a l n y c h , j a k o p i o n i e r s k i e
p r z e d s i w z i c i e w z a k r e s i e f i n a n s ó w w i n t e r n e c i e . D z i k i k o n s e k w e n c j i i w s p a r c i u
z e s t r o n y M C I M a n a g e m e n t , p o r t a l j e s t j e d n y m z p i e r w s z y c h , d u |y c h , r e n t o w n y c h
p r z e d s i w z i i n t e r n e t o w y c h w P o l s c e . O d 2 0 0 3 r o k u p r z y c h o d y S p ó Bk i w z r o s By
p o n a d t r z y k r o t n i e . B a n k i e r . p l S . A . p r o w a d z i c z o Bo w y f i n a n s o w y p o r t a l i n f o r m a c y j -
n y , k t ó r y j e s t t a k |e n i e z a l e |n y m p o [r e d n i k i e m i d o r a d c f i n a n s o w y m w p o l s k i m
i n t e r n e c i e . F i r m a c z e r p i e p r z y c h o d y z r e k l a m y o r a z z p o [r e d n i c t w a i d o r a d z t w a
f i n a n s o w e g o , o f e r u j c p r o d u k t y i u s Bu g i b l i s k o 4 0 r e n o m o w a n y c h i n s t y t u c j i .
J u | w l i p c u 2 0 0 0 r . S p ó Bk a z a w a r Ba p i e r w s z u m o w z b a n k i e m L G P e t r o B a n k S . A .
w z a k r e s i e d y s t r y b u c j i p r o d u k t ó w f i n a n s o w y c h p r z e z I n t e r n e t , s t a j c s i j e d n y m
z p i e r w s z y c h s e r w i s ó w w P o l s c e , p o [r e d n i c z c y c h w d y s t r y b u c j i p r o d u k t ó w f i n a n -
s o w y c h o n - l i n e .
N i e s t e t y n i e w s z y s t k i e i n s t y t u c j e f i n a n s o w e b y By r ó w n i e i n n o w a c y j n e , a n a p r a w -
d z i w y p r z e Bo m w d y s t r y b u c j i p r o d u k t ó w f i n a n s o w y c h p r z e z I n t e r n e t t r z e b a b y Bo
p o c z e k a , a | p o w s z e c h n i e w y k o r z y s t y w a n e s t a By s i u s Bu g i e b a n k i n g u . W t y m
c z a s i e r ó w n i e | r y n e k r e k l a m y i n t e r n e t o w e j n i e b y B w y s t a r c z a j c o r o z w i n i t y ,
a b y p o r t a l t a k i j a k B a n k i e r . p l m ó g B o s i g a p r z y c h o d y p o z w a l a j c e i n w e s t o w a
w r o z w ó j u s Bu g c z y m a r k e t i n g .
1 7
T e c h V e n t u r e s 9 9 : C a s e S t u d i e s , B a n k i e r . p l w i o d c y p o r t a l f i n a n s o w y , M C I M a n a g e m e n t
2 3
N a p r z e Bo m i e l a t 2 0 0 0 i 2 0 0 1 M C I M a n a g e m e n t p o d j B r o z m o w y z f u n d u s z e m
i n w e s t y c y j n y m b m p A G / C E E V , k t ó r y w k r ó t c e p o t e m , b o w l u t y m 2 0 0 1 r . z o s t a B
d r u g i m i n w e s t o r e m f i n a n s o w y m p o r t a l u . D z i k i k o - i n w e s t y c j i b m p p o r t a l w d r u g i m
e t a p i e f i n a n s o w a n i a p o z y s k a B [r o d k i n i e z b d n e d o r o z w o j u , a t a k |e d a l s z e k o n t a k t y
w b r a n |y f i n a n s o w e j .
K i l k a m i e s i c y p ó zn i e j , w s i e r p n i u 2 0 0 1 r o k u , B a n k i e r . p l k i e r u j c s i r a d a m i
a k c j o n a r i u s z y p r z e j B p o r t a l E u r o m o n e y . p l , w z m a c n i a j c z n a c z c o s w o j p o z y c j n a
p o l s k i m r y n k u . A k w i z y c j a u m o |l i w i Ba p o s z e r z e n i e o f e r t y d l a o s ó b z a i n t e r e s o w a n y c h
i n w e s t o w a n i e m f u n d u s z y o n o w e f u n k c j e i z w i k s z e n i e z a k r e s u t e m a t y c z n e g o
o t r e [c i d o t y c z c e G P W i r y n k ó w f i n a n s o w y c h .
W 2 0 0 3 r o k u B a n k i e r u r u c h o m i B S y s t e m P a r t n e r s k i , a r o k p ó zn i e j I n t e r n e t o w e
C e n t r u m F i n a n s o w e . D o k o n a n e w t y m o k r e s i e p r z e j c i e s e r w i s u i n t e r n e t o w e g o
T w o j a - F i r m a . p l , c z o Bo w e j w i t r y n y s k i e r o w a n e j d o o s ó b p r o w a d z c y c h d z i a Ba l n o [
g o s p o d a r c z , z w i k s z y Bo i s t o t n i e b a z o d b i o r c ó w w s e g m e n c i e p r z e d s i b i o r c ó w .
W p a zd z i e r n i k u 2 0 0 5 r o k u m i e s i c z n a l i c z b a u |y t k o w n i k ó w w z r o s Ba d o 9 0 0 t y s .
z 5 0 0 t y s . z a n o t o w a n y c h r o k w c z e [n i e j , a m i e s i c z n a l i c z b a o d s Bo n p o r t a l u
w g r u d n i u 2 0 0 5 r o k u p r z e k r o c z y Ba 1 4 m l n . D z i k i s y s t e m a t y c z n i e r o s n c e j l i c z b i e
u |y t k o w n i k ó w , B a n k i e r . p l j e s t d o s k o n a By m m e d i u m p o z w a l a j c y m n a s k u t e c z n e
d o t a r c i e z o f e r t u s Bu g i p r o d u k t ó w f i n a n s o w y c h d o p o t e n c j a l n y c h k l i e n t ó w .
M o d e l b i z n e s u f i r m y o p i e r a s i o b e c n i e n a u m o |l i w i e n i u k l i e n t o m i n s t y t u c j o n a l n y m
p r z e d e w s z y s t k i m i n s t y t u c j o m f i n a n s o w y m n a d o t a r c i e d o d o b r z e s p r o f i l o w a n e j ,
a t r a k c y j n e j g r u p y u |y t k o w n i k ó w p o r t a l u .
S t r o n y p o r t a l u o d w i e d z a j g Bó w n i e o s o b y z a i n t e r e s o w a n e t e m a t y k f i n a n s o w o -
b i z n e s o w .
P r z y c h o d y S p ó Bk i p o c h o d z o d k l i e n t ó w i n s t y t u c j o n a l n y c h : z d z i a Ba l n o [c i n a r y n -
k u r e k l a m y i n t e r n e t o w e j o r a z p o [r e d n i c t w a f i n a n s o w e g o . S z y b k i r o z w ó j r e k l a m y
i n t e r n e t o w e j z n a j d u j e b e z p o [r e d n i e p r z e Bo |e n i e w d y n a m i c e w z r o s t u p r z y c h o d ó w
B a n k i e r . p l . W l a t a c h 2 0 0 3 - 2 0 0 4 i 2 0 0 4 - 2 0 0 5 p r z y c h o d y S p ó Bk i z e s p r z e d a |y r e k l a m
r o s By w t e m p i e n i e m a l 1 0 0 % r o c z n i e .
P r e c y z y j n i e z d e f i n i o w a n y p r o f i l u |y t k o w n i k ó w p o r t a l u u m o |l i w i a o d p o w i e d -
n i e d o p a s o w a n i e o f e r t y i n s t y t u c j i f i n a n s o w y c h , k t ó r e z a p o [r e d n i c t w e m S p ó Bk i
c h c d o t r z e z e s w o j o f e r t p r o d u k t o w d o p o t r z e b o k r e [l o n e g o o d b i o r c y . J a k o
n i e z a l e |n y p o [r e d n i k f i n a n s o w y B a n k i e r . p l z a p e w n i a k l i e n t o m w a r t o [ d o d a n
d o s t p d o s z e r o k i e g o s p e k t r u m o f e r t f i n a n s o w y c h w j e d n y m m i e j s c u o r a z
n i e z a l e |n e , o b i e k t y w n e d o r a d z t w o .
W o f e r c i e S p ó Bk i z n a j d u j e s i p o n a d 1 0 0 p r o d u k t ó w i u s Bu g f i n a n s o w y c h b l i s k o
4 0 r e n o m o w a n y c h i n s t y t u c j i , u d o s t p n i a n y c h b l i s k o 3 , 5 m i l i o n o m o s ó b m i e s i c z n i e
p o p r z e z k i l k a k a n a Bó w d y s t r y b u c j i .
P o z y c j a B a n k i e r . p l n a r y n k u b d z i e s i w z m a c n i a w r a z z d y n a m i c z n y m r o z w o j e m
I n t e r n e t u . P r o c e s t e n p o w o d u j e s t a By w z r o s t a t r a k c y j n o [c i B a n k i e r . p l d l a r e k l a m o -
d a w c ó w , n a t o m i a s t r o s n c a l i c z b a p r o d u k t ó w f i n a n s o w y c h o f e r o w a n y c h n a p l a t -
f o r m i e t r a n s a k c y j n e j p r z y c i g a c o r a z w i k s z l i c z b k l i e n t ó w w t y m s e g m e n c i e
u s Bu g .
2 4
D z i a Ba n i a B a n k i e r . p l b d z m i e r z a By d o d a l s z e g o w z r o s t u w a r t o [c i m a r k i p o p r z e z
z w i k s z e n i e j e j r o z p o z n a w a l n o [c i i z a s i g u , m i d z y i n n y m i p o p r z e z s t a r a n n i e
z a p l a n o w a n e d z i a Ba n i a m a r k e t i n g o w e o r a z w z m a c n i a n i e p o s t r z e g a n i a S p ó Bk i , j a k o
e k s p e r t a w d z i e d z i n i e f i n a n s ó w . Z p e w n o [c i w i a r y g o d n o [c i i r o z p o z n a w a l n o [c i
m a r k i p o r t a l u p o m o |e s t a t u s s p ó Bk i p u b l i c z n e j n o t o w a n e j n a G i e Bd z i e P a p i e r ó w
W a r t o [c i o w y c h . Z i n i c j a t y w y f u n d u s z u M C I M a n a g e m e n t f u n k c j P r e z e s a Z a r z d u
B a n k i e r . p l S . A . o b j B T o m a s z J a |d |y Ds k i , w c z e [n i e j k i e r u j c y g i e Bd o w I n t e r i .
P o d j e g o k i e r o w n i c t w e m , w s p i e r a n y p r z e z i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h , p o r t a l w s z e d B
1 9 c z e r w c a 2 0 0 6 r . n a p a r k i e t w a r s z a w s k i e j G i e Bd y .
S p ó Bk a d z i k i I P O p o z y s k a Ba 1 1 , 2 5 m i l i o n ó w z Bo t y c h , k t ó r e c h c e p r z e z n a c z y
n a r o z w ó j p o r t a l u , a l e r ó w n i e | p r z e j c i a i n n y c h s e r w i s ó w i n t e r n e t o w y c h . N a d o -
p r o w a d z e n i e d o d e b i u t u g i e Bd o w e g o s p ó Bk a m u s i a Ba w y d a 1 , 7 m l n z B ( 9 5 9 t y s . z B
n a p r z y g o t o w a n i e i p r z e p r o w a d z e n i e o f e r t , 1 9 6 t y s . z B n a s p o r z d z e n i e p r o s p e k t u
e m i s y j n e g o i d o r a d z t w a o r a z 5 8 6 t y s . z B n a p r o m o c j ) .
2 5
3 . F u n d u s z e k a p i t a Bu z a l |k o w e g o
F u n d u s z e k a p i t a Bu z a l |k o w e g o t o f u n d u s z e k a p i t a Bu t y p u V e n t u r e C a p i t a l i n w e s t u j c e
w s p ó Bk i p o s i a d a j c e i n n o w a c y j n y p r o j e k t , k t ó r y d z i k i i n w e s t y c j i f u n d u s z u p o z w o l i f i n a n s o -
w a n e j s p ó Bc e o s i g n t r w a By i d y n a m i c z n y r o z w ó j o r a z w z r o s t w a r t o [c i r y n k o w e j . F u n d u s z e
k a p i t a Bu z a l |k o w e g o s w Ba [c i w y m zr ó d Be m f i n a n s o w a n i a d l a m Bo d e j l u b d o p i e r o z a k Ba d a n e j
s p ó Bk i , k t ó r a n i e j e s t w s t a n i e p o z y s k a k r e d y t u b a n k o w e g o z e w z g l d u n a b r a k z a b e z p i e c z e D
i b r a k h i s t o r i i k r e d y t o w e j , a p o z y s k a n i e [r o d k ó w z r y n k u g i e Bd o w e g o n i e j e s t m o |l i w e z p o w o d u
1 8
r e l a t y w n i e n i e w i e l k i c h k w o t p o t r z e b n e g o k a p i t a Bu . K a p i t a B o f e r o w a n y p r z e z f u n d u s z e
k a p i t a Bu z a l |k o w e g o t o k a p i t a B d Bu g o t e r m i n o w y ( z a z w y c z a j 3 - 7 l a t ) , z k t ó r e g o k o r z y s t a n i e n i e
j e s t o b c i |o n e b i e |c s p Ba t o d s e t e k . D a j e t o m o |l i w o [ u t r z y m a n i a p By n n o [c i f i n a n s o w e j
m Bo d y m , s z y b k o r o z w i j a j c y m s i , a l e k a p i t a Bo c h Bo n n y m s p ó Bk o m ( s z c z e g ó l n i e t y m d z i a Ba j -
c y m w o b s z a r a c h n o w y c h t e c h n o l o g i i ) .
O b e c n i e g Bó w n y m zr ó d Be m w s p a r c i a d l a p o l s k i c h f u n d u s z y k a p i t a Bu z a l |k o w e g o j e s t K r a j o w y
F u n d u s z K a p i t a Bo w y ( K F K ) , k t ó r y f u n k c j o n u j e j a k o f u n d u s z f u n d u s z y P E / V C . K F K n i e o b e j m u j e
u d z i a Bó w w p r z e d s i b i o r s t w a c h l e c z z a s i l a k a p i t a Bo w o i n s t y s t u c j e f i n a n s o w e s p e c j a l i z u j c e s i
w i n w e s t y c j a c h w m Bo d e p r z e d s i b i o r s t a . F u n d u s z z a s i l a w y b r a n e f u n d u s z e k a p i t a Bu z a l |k o -
w e g o p o p r z e z p o w i k s z e n i e k a p i t a Bó w w Ba s n y c h f u n d u s z y b d z u d z i e l a i m d Bu g o t e r m i n o w e g o
f i n a n s o w a n i a d Bu |n e g o .
W c e l u r e a l i z a c j i z a d a D z w i z a n y c h z z a s i l a n i e m k a p i t a Bo w y m p r y w a t n y c h f u n d u s z y k a p i t a Bu
z a l |k o w e g o K r a j o w y F u n d u s z K a p i t a Bo w y k o r z y s t a z e [r o d k ó w u z y s k a n y c h z b u d |e t u
p a Ds t w a , f u n d u s z y s t r u k t u r a l n y c h U n i i E u r o p e j s k i e j o r a z z i n n y c h zr ó d e B, n p . o d i n s t y t u c j i
z a g r a n i c z n y c h . A k t u a l n i e g Bó w n y m zr ó d Be m f i n a n s o w a n i a p r z e z K F K s [r o d k i o t r z y m a n e
z f u n d u s z y s t r u k t u r a l n y c h w r a m a c h D z i a Ba n i a 3 . 2 . W s p i e r a n i e f u n d u s z y k a p i t a Bu p o d w y |-
s z o n e g o r y z y k a P r o g r a m u O p e r a c y j n e g o I n n o w a c y j n a G o s p o d a r k a . D z i e k i n i m K r a j o w y
F u n d u s z K a p i t a Bo w y o t r z y m a 5 5 0 m l n z B n a i n w e s t o w a n i e w n i e w i e l k i e f u n d u s z e V e n t u r e
C a p i t a l .
Z g o d n i e z z a Bo |e n i a m i D z i a Ba n i a 3 . 2 . P O I G , w c i g u 7 l a t f u n k c j o n o w a n i a p r o g r a m u m a
p o w s t a o k o Bo 2 0 f u n d u s z y z a l |k o w y c h , k t ó r e u z y s k a j [r o d k i u m o |l i w i a j c e z a i n w e s t o w a n i e
w o k . 1 6 0 m Bo d y c h p r z e d s i b i o r s t w ( s t a r t - u p ) . Zr o d k i p o z y s k a n e p r z e z p r y w a t n e f u n d u s z e
k a p i t a Bu z a l |k o w e g o o d K F K m o g b y i n w e s t o w a n e z g o d n i e z w e w n t r z n p o l i t y k
i n w e s t y c y j n k o n k r e t n e g o f u n d u s z u , p o s p e Bn i e n i u d o d a t k o w y c h w a r u n k ó w . P o d s t a w o w e
o g r a n i c z e n i a t o w a r t o [ i n w e s t y c j i w p o j e d y c z n y p r o j e k t n i e p r z e k r a c z a j c a 1 , 5 m l n e u r o o r a z
w y e l i m i n o w a n i e g ó r n i c t w a , p r o d u k c j i s t a l i i |e l a z a , z b r a n | o b j t y c h d o k a p i t a l i z o w a n i e m 1 9 .
1 8
I n s t r u m e n t y w s p i e r a n i a p r z e d s i b i o r c ó w i n w e s t u j c y c h w P o l s c e ,
M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i D e p a r t a m e n t I n s t r u m e n t ó w W s p a r c i a , W a r s z a w a 2 0 0 8
1 9
I n f o r m a c j e z a w a r t e n a p o d s t a w i e s t r o n y i n t e r n e t o w e j K r a j o w e g o F u n d u s z u K a p i t a Bo w e g o
2 6
4 . A n i o By B i z n e s u
4 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a A n i o Bó w B i z n e s u , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
S z c z e g ó l n y m r o d z a j e m i n w e s t o r ó w P r i v a t e E q u i t y s A n i o By B i z n e s u . A n i o B B i z n e s u t o o s o b a
p r y w a t n a , n i e f o r m a l n y i n w e s t o r , k t ó r y r e a l i z u j e i n w e s t y c j e w m Bo d e p e r s p e k t y w i c z n e p r z e d s i -
b i o r s t w a b e z z g ó r y o k r e [l o n y c h s c h e m a t ó w p o s t p o w a n i a . O c z y w i [c i e n a r y n k u f u n k c j o n u j
A n i o By B i z n e s u , k t ó r y c h p o s t p o w a n i e w p r o c e s i e w e j [c i a k a p i t a Bo w e g o d o s p ó Bk i j e s t z b l i |o n e
d o d z i a Ba D i n s t y t u c j o n a l n y c h i n w e s t o r ó w P r i v a t e E q u i t y , j e d n a k |e s t o p i e D s f o r m a l i z o w a n i a j e s t
z d e c y d o w a n i e m n i e j s z y .
A n i o B B i z n e s u s t a n o w i z n a k o m i t e zr ó d Bo p o z y s k a n i a k a p i t a Bu , j a k r ó w n i e | w i e d z y d l a f i r m
n a p o c z t k o w y c h e t a p a c h f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a , g d y p o t r z e b y k a p i t a Bo w e
s r e l a t y w n i e n i e w i e l k i e , n a t o m i a s t z d e c y d o w a n i e b a r d z i e j i s t o t n e j e s t w s p a r c i e m e r y t o r y c z n e
z w i z a n e z o r g a n i z a c j i p r o w a d z e n i e m b i z n e s u . Z d e c y d o w a n w i k s z o [ A n i o Bó w B i z n e s u
s t a n o w i d o [w i a d c z e n i p r z e d s i b i o r c y i m a n a g e r o w i e p o s i a d a j c y o d p o w i e d n i e z a s o b y
f i n a n s o w e o r a z c z a s k o n i e c z n y d o p r o w a d z e n i a t e g o t y p u p r z e d s i w z i .
A n i o B B i z n e s u t o 2 0 :
ƒ c z [c i e j m |c z y z n a n i | k o b i e t a , w w i e k u 3 5 6 5 l a t ;
ƒ o d n o s z c y s u k c e s y , j a k o p r z e d s i b i o r c a b d z m e n e d |e r ;
ƒ p o [w i c a j c y p r z e d s i b i o r c y p r z y n a j m n i e j j e d e n d z i e D w t y g o d n i u ;
ƒ z a z w y c z a j n a j d Bu |s z d r o g , j a k j e s t s k Bo n n y d o j e |d |a d o f i r m y w y n o s i o k o Bo p ó B d n i a
d r o g i ;
ƒ s k Bo n n y z a i n w e s t o w a o d 2 5 0 0 0 2 5 0 0 0 0 ¬ ;
ƒ w a r t o [ d o d a n A n i o Ba B i z n e s u s t a n o w i d o [w i a d c z e n i e , z a a n g a |o w a n i e o r a z k o n t a k t y
b i z n e s o w e .
D o [w i a d c z e n i e
T y m , c o m o |e s t a n o w i n a j w a |n i e j s z o b o k k a p i t a Bu w a r t o [ p o s i a d a n i a w [r ó d u d z i a Bo w -
c ó w A n i o Ba B i z n e s u j e s t j e g o w i e d z a . B r a k o d p o w i e d n i e j w i e d z y w z a k r e s i e f u n k c j o n o w a n i a
p r z e d s i b i o r s t w a s t a n o w i i s t o t n y p r o b l e m w b i e |c y m z a r z d z a n i u p r z e d s i b i o r s t w e m p r z e z
m Bo d y c h p r z e d s i b i o r c ó w , s k u p i a j c y c h s w o j u w a g p r z e d e w s z y s t k i m n a r o z w o j u p r o d u k t u
i d z i a Ba n i a c h s p r z e d a |o w y c h . W t y m a s p e k c i e w s p ó Bp r a c a z d o [w i a d c z o n y m p a r t n e r e m m o |e
s t a n o w i k l u c z d o e f e k t y w n e g o u r u c h o m i e n i a i p r o w a d z e n i a d z i a Ba l n o [c i , j e d n o c z e [n i e o d c i |a
o n a m Bo d e g o p r z e d s i b i o r c o d k o n i e c z n o [c i c z a s o c h Bo n n e g o i c z s t o b Bd n e g o p o d e j m o -
w a n i a d e c y z j i n i e z b d n y c h d o p r a w i d Bo w e g o f u n k c j o n o w a n i a f i r m y , a j e d n o c z e [n i e n i e z w i -
z a n y c h b e z p o [r e d n i o z s u k c e s e m r y n k o w y m p o d m i o t u . M o |l i w o [ b i e |c e g o w s p a r c i a p r z y
2 0
P o z n a j p r o f i l A n i o Ba B i z n e s u , I P O . p l , J a c e k S z c z e p a Ds k i L e w i a t a n B u s i n e s s A n g e l s
2 7
r o z w i z y w a n i u c o d z i e n n y c h p r o b l e m ó w p r z e d s i b i o r s t w a w s p o s ó b p r a k t y c z n y , w y n i k a j c y
z d o [w i a d c z e D b i z n e s o w y c h A n i o Ba B i z n e s u , s t a n o w i z n a c z c e u d o g o d n i e n i e w p r o w a d z e n i u
d z i a Ba l n o [c i w p o c z t k o w e j f a z i e f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a
Z n a j o m o [ r y n k u
I s t o t n k o r z y [c i p o z y s k a n i a A n i o Ba B i z n e s u j e s t j e g o z n a j o m o [ k o n k r e t n e g o r y n k u .
W i e l o l e t n i e d o [w i a d c z e n i e , m o |l i w o [ o b s e r w a c j i z a c h o d z c y c h z m i a n o r a z t r e n d ó w r y n k o w y c h ,
z n a j o m o [ g Bó w n y c h k a n a Bó w d y s t r y b u c j i c z y t e | n a j b a r d z i e j e f e k t y w n y c h m e t o d s p r z e d a |y ,
m o |e s t a n o w i z n a c z c y k r o k w p r z y s p i e s z e n i u w p r o w a d z e n i a n a r y n e k n o w e g o , i n n o w a c y j n e g o
p r o d u k t u . Z n a j o m o [ r y n k u t o t a k |e z n a j o m o [ o s ó b i p o d m i o t ó w n a n i m f u n k c j o n u j c y c h ,
a t y m s a m y m m o |l i w o [ s k o n f r o n t o w a n i a o p i n i i i u z y s k a n i a d o d a t k o w y c h s p o s t r z e |e D
z w i z a n y c h z r o z w o j e m r y n k u w p r z y s z Bo [c i . U z y s k a n i e t e g o t y p u i n f o r m a c j i b d z p r z e p r o -
w a d z e n i e t r a f n y c h a n a l i z w p r z y p a d k u b r a k u p a r t n e r a b d z i e t r w a z d e c y d o w a n i e d Bu |e j
i w i |e s i z k o n i e c z n o [c i p o n i e s i e n i a z d e c y d o w a n i e w i k s z y c h n a k Ba d ó w . J e d n o c z e [n i e
p r z y b r a k u d o b r e g o r o z e z n a n i a n a r y n k u n i e d a j e g w a r a n c j i t r a f n o [c i b d z p r e c y z y j n o [c i
i c h w y k o n a n i a .
K o n t a k t y
K o n t a k t y A n i o Ba B i z n e s u n i e o g r a n i c z a j s i t y l k o d o b r a n |y , w k t ó r e j f u n k c j o n u j e p r z e d s i -
b i o r s t w o . D o p r a w i d Bo w e g o f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a n i e z b d n y j e s t c a By s z e r e g u s Bu g
p o m o c n i c z y c h , t a k i c h j a k u s Bu g i k s i g o w e , p r a w n e c z y l o g i s t y c z n e . I c h w y k o n a w c y s w w i k -
s z o [c i d o b r z e z n a n i A n i o Bo w i B i z n e s u , c o p o z w a l a m Bo d e m u p r z e d s i b i o r c y z d e c y d o w a n i e
Ba t w i e j p o d e j m o w a d e c y z j e o w y b o r z e k o n k r e t n e g o d o s t a r c z y c i e l a u s Bu g .
W i a r y g o d n o [ k r e d y t o w a
K o l e j n k o r z y [c i d l a m Bo d e g o p r z e d s i b i o r c y j e s t Ba t w i e j s z y d o s t p d o [r o d k ó w k r e d y t o w y c h .
K o n t a k t y i d o [w i a d c z e n i e A n i o Ba B i z n e s u u m o |l i w i a j z a r ó w n o w y s z u k a n i e i w y b ó r n a j b a r -
d z i e j k o r z y s t n e j o f e r t y k r e d y t o w e j , z a [ s a m a o b e c n o [ w i a r y g o d n e g o i c e n i o n e g o p a r t n e r a
w p r z e d s i b i o r s t w i e u m o |l i w i a u z y s k a n i e w b a n k u d o d a t k o w o k o r z y s t n i e j s z y c h w a r u n k ó w
f i n a n s o w y c h .
Z n a j o m o [ zr ó d e B f i n a n s o w a n i a
S z y b k i r o z w ó j p r z e d s i b i o r s t w a m o |e w y m a g a d a l s z e g o z n a c z c e g o f i n a n s o w a n i a . D z i k i
p a r t n e r o w i p r z e d s i b i o r c a m a m o |l i w o [ z a r ó w n o p o s z e r z e n i a w i e d z y n a t e m a t m o |l i w y c h
zr ó d e B f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i , j a k i Ba t w i e j s z e g o d o s t p u d o n i c h ( k r e d y t y , l e a s i n g ,
f a c t o r i n g , d o t a c j e u n i j n e , p o d n i e s i e n i e k a p i t a Bu i t p . ) . P o s i a d a n i e A n i o Ba B i z n e s u u w i a r y g o d n i a
p r o w a d z o n d z i a Ba l n o [ i m o |e s t a n o w i d o d a t k o w e zr ó d Bo z a c h t y d l a i n n y c h i n w e s t o r ó w
f i n a n s o w y c h . D z i k i p o s i a d a n y m k o n t a k t o m A n i o B B i z n e s u m o |e r ó w n i e | s a m o d z i e l n i e
z a p r o s i i n n y c h p a r t n e r ó w d o i n w e s t y c j i w p r z e d s i b i o r s t w o .
2 8
4 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a
A n i o By B i z n e s u , t a k j a k i n s t y t u c j e t y p u P r i v a t e E q u i t y , s p e c j a l i z u j c e s i w i n w e s t y c j a c h
k a p i t a Bo w y c h w s p ó Bk a c h n i e p u b l i c z n y c h , p r z e p r o w a d z a j m n i e j l u b b a r d z i e j s f o r m a l i z o w a n e
a n a l i z y c e l ó w i n w e s t y c j i . U w z g l d n i a j o n e w s w o i m z a k r e s i e w s z y s t k i e g Bó w n e e l e m e n t y d u e
d i l i g e n c e .
N a j c z [c i e j i n w e s t o r z y c h c b y w Bc z e n i w d z i a Ba l n o [ p r z e d s i b i o r s t w a , w k t ó r e i n w e s t u j
b e z p o [r e d n i o l u b j a k o d o r a d c y . I c h i n w e s t y c j a j e s t r a c z e j u d z i a Be m k a p i t a Bu w Ba s n e g o n i |
p o |y c z k , k t ó r a m a b y s p Ba c o n a w r a z z o d s e t k a m i . P o d c z a s n e g o c j a c j i z p r z e d s i b i o r c
u s t a l a n e s j e d n a k w a r u n k i w y k u p i e n i a u d z i a Bó w a l b o i c h o d s p r z e d a n i a z p e w n , p r z y s z B
d a t 2 1 .
P r o c e s p o z y s k a n i a f i n a n s o w a n i a o d A n i o Ba B i z n e s u j e s t p o d o b n y d o p r o c e d u r y k o n i e c z n e j
p r z y u z y s k a n i u w s p a r c i a z e s t r o n y z i n s t y t u c j o n a l i z o w a n y c h f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y , z t y m ,
|e z a z w y c z a j p r o c e s p o z y s k a n i a [r o d k ó w z t e g o zr ó d Ba t r w a z d e c y d o w a n i e k r ó c e j . I s t o t n y m
m a n k a m e n t e m j e s t j e d n a k w t y m w y p a d k u u z y s k a n i e i n f o r m a c j i n a t e m a t f u n k c j o n u j c y c h
n a r y n k u A n i o Bó w B i z n e s u . W t y m c e l u t w o r z o n e s s t o w a r z y s z e n i a A n i o Bó w B i z n e s u m a j c e
n a c e l u k o j a r z e n i e o b u s t r o n t r a n s a k c j i .
G Bó w n e m o t y w y , d l a k t ó r y c h A n i o By B i z n e s u o d m a w i a j i n w e s t o w a n i a w p r z e d s i b i o r s t w o ,
t o p r z e d e w s z y s t k i m :
ƒ n i s k i p o t e n c j a B w z r o s t u w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , w y n i k a j c y z o g r a n i c z o n e j w i e l k o [c i
r y n k u b d z s p e c y f i k i p r o d u k t u ;
ƒ r y z y k o t e c h n o l o g i c z n e ;
ƒ z b y t w y s o k i e w y m a g a n i a k a p i t a Bo w e p r z e d s i b i o r c ó w w o b e c i n w e s t o r a ;
ƒ n i s k i e k o m p e t e n c j e b i z n e s o w e p r z e d s i b i o r c y , t r u d n e d o z n i w e l o w a n i a r ó w n i e | p o e w e n t u -
a l n y m w e j [c i u k a p i t a Bo w y m i n w e s t o r a ;
ƒ b r a k z a u f a n i a p o m i d z y s t r o n a m i t r a n s a k c j i .
2 1
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
2 9
P r z y k Ba d o w y s c h e m a t d z i a Ba n i a w c e l u p o z y s k a n i a [r o d k ó w o d A n i o Ba B i z n e s u 2 2
O p r a c o w a n i e p r e z e n t a c j i l u b b i z n e s p l a n u p r z e d s i w z i c i a
Kð
K o n t a k t z p o t e n c j a l n y m i n w e s t o r e m
Kð
P r e z e n t a c j a p r z e d s i w z i c i a
Kð
N e g o c j a c j e i u s t a l e n i e w a r u n k ó w w e j [c i a i n w e s t o r a
Kð
P o z y s k a n i e f i n a n s o w a n i a
Kð
W s p ó Bp r a c a z i n w e s t o r e m
Kð
W y j [c i e i n w e s t o r a z p r z e d s i b i o r s t w a
4 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a p o p r z e z A n i o Bó w B i z n e s u
Z a l e t y i w a d y f i n a n s o w a n i a p o p r z e z A n i o Bó w B i z n e s u w d u |y m s t o p n i u p r z y p o m i n a j k o r z y [c i
i z a g r o |e n i a c h a r a k t e r y s t y c z n e d l a i n n y c h f o r m f i n a n s o w a n i a P r i v a t e E q u i t y . J e d n a k |e j e s t
k i l k a d o d a t k o w y c h c e c h w y r ó |n i a j c y c h t o zr ó d Bo f i n a n s o w a n i a o d p o z o s t a By c h .
Z a l e t y :
1 . A n i o B B i z n e s u f i n a n s u j e r y z y k o w n e p r z e d s i w z i c i a , b e z w y m a g a n y c h z a b e z p i e c z e D,
n a w c z e s n y m e t a p i e r o z w o j u f i r m y , g d y p o t r z e b y k a p i t a Bo w e p r z e d s i b i o r c y s r e l a t y w n i e
n i e w i e l k i e , a r y z y k o n i e p o w o d z e n i a n a j w i k s z e . N a t y m e t a p i e f i r m a n i e m o |e l i c z y n a
z a i n t e r e s o w a n i e z e s t r o n y i n s t y t u c j o n a l n y c h f u n d u s z y .
2 . A n i o B B i z n e s u z a p e w n i a r ó w n i e | w s p a r c i e p o z a f i n a n s o w e . O p r ó c z k a p i t a Bu , i n w e s t o r
d o s t a r c z a k n o w - h o w , d o [w i a d c z e n i e i k o n t a k t y b i z n e s o w e .
3 . M n i e j r y g o r y s t y c z n e i s f o r m a l i z o w a n e z a p i s y u m ó w o r a z z a s a d y w s p ó Bp r a c y n i | w p r z y p a d -
k u f u n d u s z y V e n t u r e C a p i t a l .
2 2
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
3 0
W a d y :
1 . K o n i e c z n o [ c z [c i o w e j u t r a t y k o n t r o l i n a d s p ó Bk , c o o z n a c z a k o n i e c z n o [ d z i e l e n i a s i
z y s k a m i , p o d z i a Be m w Ba d z y o r a z l i c z e n i e m s i z e z d a n i e m p a r t n e r a .
2 . R e l a t y w n i e k r ó t s z y , n i | w p r z y p a d k u d u |y c h i n s t y t u c j o n a l n y c h i n w e s t o r ó w , h o r y z o n t
i n w e s t y c y j n y A n i o Ba B i z n e s u .
3 . N i |s z e z a s o b y f i n a n s o w e A n i o Ba B i z n e s u m o g s t a n o w i e l e m e n t o p ó zn i a j c y r e a l i z a c j
n i e k t ó r y c h i n w e s t y c j i l u b k o n i e c z n o [ p o z y s k a n i a d o d a t k o w y c h i n w e s t o r ó w .
4 . R o z b i e |n e w i z j e r o z w o j u o r a z k o n f l i k t y o s o b i s t e n a l i n i i i n w e s t o r p r z e d s i b i o r c a .
5 . M o |l i w o [ p e Bn e j u t r a t y k o n t r o l i n a d s p ó Bk j u | n a w c z e s n y m e t a p i e p r o w a d z e n i a
d z i a Ba l n o [c i .
4 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu o d A n i o Ba B i z n e s u
A n i o By |d n e s u k c e s u
W P o l s c e d z i a Ba o k . 3 0 0 A n i o Bó w B i z n e s u . P r a w i e s t u z n i c h z r z e s z o n y c h j e s t w o r g a n i z a c j a c h :
P o l s k i e j S i e c i A n i o Bó w B i z n e s u P o l B A N , i s t n i e j c e j o d 2 0 0 3 r . ( o b e c n i e 4 0 i n w e s t o r ó w ) o r a z
w L e w i a t a n B u s i n e s s A n g e l s ( L B A ) , k l u b i e d z i a Ba j c y m p r z y P o l s k i e j K o n f e d e r a c j i P r a c o -
d a w c ó w P r y w a t n y c h ( 5 2 c z Bo n k ó w ) . W 2 0 0 6 r o k u p o w s t a Ba t r z e c i a o r g a n i z a c j a o z a s i g u
r e g i o n a l n y m : Zl s k a S i e A n i o Bó w B i z n e s u ( S i l B A N ) . W s z y s t k i e n a l e | d o E u r o p e j s k i e j S i e c i
A n i o Bó w B i z n e s u ( E B A N ) . J e d n a k w i k s z o [ A n i o Bó w B i z n e s u d z i a Ba n a w Ba s n r k , c z a s a m i
z k i l k o m a p a r t n e r a m i b i z n e s o w y m i b d z z n a j o m y m i . I n w e s t y c j e A n i o Bó w B i z n e s u z e w z g l d u
n a s p e c y f i k p r o j e k t ó w m a j w w i k s z o [c i c h a r a k t e r n i e j a w n y .
D o n a j b a r d z i e j z n a n y c h p o l s k i c h A n i o Bó w B i z n e s u n a l e |y A d a m G u z w Ba [c i c i e l f i r m y
k o n s u l t i n g o w e j T A G 2 3 , o b e j m u j c y z a w s z e p a k i e t w i k s z o [c i o w y , p o t e m w m i a r
r e a l i z a c j i u s t a l o n y c h c e l ó w o d d a j c y c z [ u d z i a Bó w z a Bo |y c i e l o w i f i r m y .
Z b i g n i e w C h w a l i k , i n n y z n a n y A n i o B B i z n e s u z K Bo d z k a , w c h o d z c w n o w e p r z e d -
s i w z i c i e , c h c e m i e o d 5 0 d o 7 0 p r o c . u d z i a Bó w 2 4 . T a k i e r o z w i z a n i e w o p i n i i
i n w e s t o r a p o z w a l a s k u t e c z n i e k o n t r o l o w a s p ó Bk .
Z b i g n i e w C h w a l i k w r a z z e z n a j o m y m z a i n w e s t o w a B w r o z w ó j p o r ó w n y w a r k i
c e n o w e j C e n e o . p l o k . 1 0 0 t y s . e u r o . P o n i e s p e Bn a p ó B r o k u s p r z e d a B s w o j e u d z i a By
i n w e s t o r o w i b r a n |o w e m u , z a r a b i a j c 1 1 - k r o t n o [ w y Bo |o n e j k w o t y . N a i n n e j
a n i e l s k i e j i n w e s t y c j i - s a n a t o r i u m w S u d e t a c h - z y s k a B j u | t y l k o 1 5 0 p r o c e n t .
Z d o [w i a d c z e D w y n i k a , |e w i k s z o [ A n i o Bó w B i z n e s u o c z e k u j e o d p r o j e k t ó w t y p u
s t a r t - u p s t o p y z w r o t u z i n w e s t y c j i n a p o z i o m i e 5 0 - 6 0 p r o c . r o c z n i e .
2 3
O b e c n i e s p ó Bk a k o n s u l t i n g o w a T A G p o z m i a n i e n a z w y n a G o A d v i s e r s o r a z r o z s z e r z e n i u p r o f i l u d z i a Ba n i a
j e s t n o t o w a n a n a r y n k u N e w C o n n e c t ( p r z y p . a u t o r a )
2 4
A n i o Bo w i e |d n i z y s k u , F o r b e s k w i e c i e D 2 0 0 7 , A n d r z e j W i t u l
3 1
5 . R y n e k N e w C o n n e c t
5 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a r y n k u N e w C o n n e c t , j a k o zr ó d Ba f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
3 0 s i e r p n i a 2 0 0 7 r o k u G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h u r u c h o m i Ba w z o r o w a n y n a b r y t y j s k i m
r y n k u A I M ( A l t e r n a t i v e I n v e s t m e n t M a r k e t ) n o w y r y n e k d l a m Bo d y c h , p e r s p e k t y w i c z n y c h
f i r m z s e k t o r a m a By c h i [r e d n i c h p r z e d s i b i o r s t w . G Bó w n i d e r y n k u N e w C o n n e c t j e s t
z a i n t e r e s o w a n i e d e b i u t e m g i e Bd o w y m m a By c h , l e c z d y n a m i c z n i e r o z w i j a j c y c h s i f i r m ,
a t a k |e u r u c h o m i e n i e p l a t f o r m y u m o |l i w i a j c e j p o z y s k i w a n i e k a p i t a Bó w p r z e z i n n o w a c y j n e
p r z e d s i w z i c i a w f a z i e s t a r t - u p .
G Bó w n z a l e t r y n k u N e w C o n n e c t , p o z a m o |l i w o [c i p o z y s k a n i a d o d a t k o w e g o k a p i t a Bu o r a z
p r o m o c j d z i a Ba l n o [c i , s z d e c y d o w a n i e p r o s t s z e p r o c e d u r y d o p u s z c z e n i o w e o r a z r e g u l a c j e
d o t y c z c e p o l i t y k i i n f o r m a c y j n e j w p o r ó w n a n i u d o g Bó w n e g o p a r k i e t u g i e Bd o w e g o . D l a w i e l u
p r z e d s i b i o r s t w d e b i u t n a r y n k u N e w C o n n e c t s t a n o w i j e d y n i e p o [r e d n i e t a p p r z e d w Ba [c i w y m
d e b i u t e m g i e Bd o w y m , u m o |l i w i a j c w Ba [c i c i e l o m s p ó Bk i o r a z j e j z a r z d o w i b l i |s z e z a p o z n a n i e
s i z e s p e c y f i k f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a j a k o s p ó Bk i g i e Bd o w e j .
D l a d y n a m i c z n i e r o z w i j a j c e j f i r m y l u b t a k i e j , k t ó r a z a k Ba d a d u |y w z r o s t d z i a Ba l n o [c i w k o -
l e j n y c h l a t a c h , w p r o w a d z e n i e s p ó Bk i n a r y n e k N e w C o n n e c t m o |e s t a n o w i i s t o t n y e l e m e n t
s t r a t e g i i b u d o w y w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a o r a z d a l s z e g o f i n a n s o w a n i a j e j r o z w o j u .
D z i k i o b e c n o [c i n a p a r k i e c i e , k o n i e c z n o [c i i n f o r m o w a n i a o n a j w a |n i e j s z y c h w y d a r z e n i a c h
w s p ó Bc e , f i r m a b u d u j e s w o j w i a r y g o d n o [ w o b e c o b e c n y c h o r a z p o t e n c j a l n y c h i n w e s t o r ó w .
T o p o z w o l i w p r z y s z Bo [c i n a s z y b s z e p o z y s k a n i e k a p i t a Bu i j e d n o c z e [n i e u z y s k a n i e w y |s z e j
c e n y z a e m i t o w a n e a k c j e .
N e w C o n n e c t m a s t a t u s r y n k u z o r g a n i z o w a n e g o , l e c z p r o w a d z o n y j e s t p r z e z G P W p o z a
r y n k i e m r e g u l o w a n y m w f o r m u l e a l t e r n a t y w n e g o s y s t e m u o b r o t u 2 5 . D u |y m a t u t e m N e w
C o n n e c t i n o w o [c i n a p o l s k i m r y n k u k a p i t a Bo w y m j e s t m o |l i w o [ w p r o w a d z e n i a a k c j i
d o o b r o t u p o p r z e z o f e r t p r y w a t n ( t z w . p r i v a t e p l a c e m e n t ) , k i e r o w a n d o m a k s i m u m
9 9 p o d m i o t ó w i n w e s t o r ó w i n s t y t u c j o n a l n y c h i p r y w a t n y c h . W t y m p r z y p a d k u , n i e z a l e |n i e
o d w i e l k o [c i e m i s j i , d o p u s z c z e n i e d o o b r o t u o d b y w a s i n a p o d s t a w i e u p r o s z c z o n e g o
d o k u m e n t u i n f o r m a c y j n e g o , p r z y g o t o w a n e g o i z a t w i e r d z o n e g o p r z e z A u t o r y z o w a n e g o
D o r a d c . C z a s p o t r z e b n y d o j e g o p r z y g o t o w a n i a - o d d e c y z j i d o p i e r w s z e g o n o t o w a n i a
- w y n o s i 3 - 6 m i e s i c y , c o o z n a c z a s k r ó c e n i e c z a s u n a d e b i u t w p o r ó w n a n i u d o r y n k u
r e g u l o w a n e g o .
D r u g i m s p o s o b e m w p r o w a d z e n i a a k c j i d o o b r o t u j e s t o f e r t a p u b l i c z n a . S p ó Bk a d e c y d u j c a
s i n a t f o r m e m i s j i p o d l e g a t a k i m s a m y m p r o c e d u r o m d o p u s z c z e n i o w y m , j a k i e s t o s o w a n e
2 5
I n f o r m a c j e o p r a c o w a n e n a p o d s t a w i e m a t e r i a Bó w G i e Bd y P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h w W a r s z a w i e ,
d o s t p n y c h n a s t r o n i e r y n k u N e w C o n n e c t
3 2
s d l a r y n k u r e g u l o w a n e g o , w t y m z k o n i e c z n o [c i s p o r z d z e n i a p r o s p e k t u e m i s y j n e g o
i z a t w i e r d z e n i a g o p r z e z K o m i s j N a d z o r u F i n a n s o w e g o . D l a o f e r t n i e w i k s z y c h n i | 2 , 5 m l n
e u r o r o l d o k u m e n t u d o p u s z c z e n i o w e g o m o |e p e Bn i m e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n e
p o d l e g a j c e k o n t r o l i K N F . C z a s t r w a n i a f o r m a l n o [c i - o d d e c y z j i d o d e b i u t u - j e s t t u t a k i ,
j a k n a r y n k u r e g u l o w a n y m i m o |e t r w a 6 - 9 m i e s i c y .
5 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a
P o d j c i e d z i a Ba D z m i e r z a j c y c h d o p o z y s k a n i a k a p i t a Bu n a r y n k u N e w C o n n e c t n a l e |y r o z p o c z
o d w y b o r u A u t o r y z o w a n e g o D o r a d c y ( w s k r ó c i e A . D . ) , k t ó r y p e Bn i r o l o b l i g a t o r y j n e g o d o r a d c y
d l a s p ó Be k d e b i u t u j c y c h n a r y n k u N e w C o n n e c t . R o l A . D . j e s t z a r ó w n o o k r e [l e n i e s z a n s
n a d e b i u t n a r y n k u , w t y m m . i n . o k r e [l e n i e e w e n t u a l n e g o z a i n t e r e s o w a n i a o f e r t z e s t r o n y
i n w e s t o r ó w , j a k r ó w n i e | o d p o w i e d n i e u s t r u k t u r y z o w a n i e e m i s j i . W p r z y p a d k u f i r m o k r ó t k i e j
h i s t o r i i d z i a Ba n i a , A . D . b d z i e p o m o c n y w o k r e [l e n i u p o t r z e b k a p i t a Bo w y c h p r z e d s i b i o r s t w a
w c e l u o s z a c o w a n i a m o |l i w y c h d o p o z y s k a n i a [r o d k ó w o d i n w e s t o r ó w , w y c e n y p r z e d s i -
w z i c i a , o k r e [l e n i a p a r a m e t r ó w c e n o w y c h e m i s j i w s p o s ó b g o d z c y i n t e r e s y o b e c n y c h
w Ba [c i c i e l i , j a k i i n w e s t o r ó w . A u t o r y z o w a n y D o r a d c a N e w C o n n e c t o k r e [l a r ó w n i e | s t o p i e D
r y z y k a d l a w s z y s t k i c h s t r o n o p e r a c j i . W s y t u a c j i a k c e p t a c j i u z y s k a n y c h p r z e z p r z e d s i b i o r c
p r z y b l i |o n y c h w a r u n k ó w e m i s j i k o n i e c z n e j e s t z a w a r c i e z A . D . u m o w y n a w p r o w a d z e n i e
s p ó Bk i n a r y n e k N e w C o n n e c t .
N a t y m e t a p i e A . D . d o k o n u j e a n a l i z f o r m a l n o - p r a w n y c h o r a z s p o r z d z a o d p o w i e d n i d o k u m e n t
d o p u s z c z e n i o w y ( w p r z y p a d k u e m i s j i p u b l i c z n e j k o n i e c z n y j e s t u d z i a B b i u r a m a k l e r s k i e g o ) .
B i e r z e u d z i a B w p o z y s k a n i u i n w e s t o r ó w z a i n t e r e s o w a n y c h e m i s j . S z c z e g ó l n i e d u |a r o l a p r z y -
p a d a A . D . w p r z y p a d k u e m i s j i z a m k n i t e j , k i e r o w a n e j d o m a k s y m a l n i e 9 9 o s ó b . W d a l s z e j
k o l e j n o [c i A . D . b i e r z e u d z i a B w p r z y g o t o w a n i u s p ó Bk i d o p r a w i d Bo w e g o p r o w a d z e n i a p o l i t y k i
i n f o r m a c y j n e j . W t y c h d z i a Ba n i a c h w s p i e r a s p ó Bk o b l i g a t o r y j n i e p r z e z o k r e s c o n a j m n i e j r o k u
o d d e b i u t u n a r y n k u .
R o l A u t o r y z o w a n e g o D o r a d c y p o d z i e l i m o |n a n a n a s t p u j c e e l e m e n t y :
ƒ o c e n a s z a n s o r a z z a s a d n o [c i d e b i u t u n a r y n k u N e w C o n n e c t ;
ƒ s z c z e g ó Bo w a a n a l i z a d z i a Ba l n o [c i s p ó Bk i , o p r a c o w a n i e p l a n u s t r a t e g i c z n e g o , w y c e n a ;
ƒ p r z y g o t o w a n i e m a t e r i a Bó w p r e z e n t a c y j n y c h d l a i n w e s t o r ó w ;
ƒ k o j a r z e n i e i n w e s t o r ó w z a i n t e r e s o w a n y c h o b j c i e m e m i s j i a k c j i ;
ƒ s p o r z d z e n i e D o k u m e n t u I n f o r m a c y j n e g o ;
ƒ z Bo |e n i e d o k u m e n t ó w n a G i e Bd z i e , p r o w a d z e n i e c z y n n o [c i d o p u s z c z e n i o w y c h ;
ƒ r o c z n e u s Bu g i d o r a d c z e w z a k r e s i e b i e |c e g o w y p e Bn i a n i a o b o w i z k ó w i n f o r m a c y j n y c h
o r a z f u n k c j o n o w a n i a n a r y n k u N e w C o n n e c t .
3 3
P r z y k Ba d o w y s c h e m a t d z i a Ba n i a w c e l u p o z y s k a n i a [r o d k ó w w r a m a c h d e b i u t u
n a r y n k u N e w C o n n e c t 2 6
S p ó Bk a d e c y d u j e s i n a d e b i u t
Kð
Z a w a r c i e u m o w y z a u t o r y z o w a n y m d o r a d c
Kð
P r z e k s z t a Bc e n i e f i r m y w s p ó Bk a k c y j n
Kð
E w e n t u a l n a r e s t r u k t u r y z a c j a f i r m y
Kð
P o z y s k a n i e i n w e s t o r ó w
Kð
S p o r z d z e n i e d o k u m e n t u i n f o r m a c y j n e g o
Kð
Z Bo |e n i e w n i o s k u i r e j e s t r a c j a w K D P W
Kð
R e j e s t r a c j a a k c j i w K D P W
Kð
Z Bo |e n i e w n i o s k u o d o p u s z c z e n i e a k c j i s p ó Bk i d o n o t o w a D n a g Bó w n y m r y n k u G P W
Kð
P i e r w s z e n o t o w a n i e
2 6
R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
3 4
5 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a z a p o m o c r y n k u N e w C o n n e c t
N o t o w a n i e n a r y n k u N e w C o n n e c t n i e s i e z e s o b s z e r e g k o r z y [c i i j e d n o c z e [n i e k o s z t ó w
c h a r a k t e r y s t y c z n y c h d l a p u b l i c z n y c h r y n k ó w k a p i t a Bo w y c h .
Z a l e t y :
1 . K o r z y [c i f i n a n s o w e d l a s p ó Bk i :
ƒ d o s t p d o k a p i t a Bu o z n a c z n e j w a r t o [c i ( a k c j e , o b l i g a c j e ) ;
ƒ w i k s z a w i a r y g o d n o [ w o b e c b a n k ó w i i n s t y t u c j i f i n a n s o w y c h ( w y |s z y r a t i n g p r e m i a
z a u p u b l i c z n i e n i e ) ;
ƒ r y n k o w a w y c e n a a k c j i ;
ƒ n i |s z e w y m a g a n i a z w i z a n e z p r o c e d u r d o p u s z c z e n i o w ;
ƒ n i |s z e k o s z t y f u n k c j o n o w a n i a n a a l t e r n a t y w n y m r y n k u o b r o t u ;
ƒ n i |s z e w y m a g a n i a s p r a w o z d a w c z e n i | w p r z y p a d k u r y n k u p u b l i c z n e g o ;
ƒ e l a s t y c z n a f o r m a p r z e p r o w a d z e n i a e m i s j i ( p r i v a t e p l a c e m e n t , o f e r t a p u b l i c z n a ) .
2 . K o r z y [c i d l a w Ba [c i c i e l i / z a r z d u i p r a c o w n i k ó w :
ƒ o p c j e m e n e d |e r s k i e i p r a c o w n i c z e u m o |l i w i a j p o z a p Ba c o w e m o t y w o w a n i e k a d r y
z a r z d z a j c e j i p r a c o w n i k ó w ;
ƒ m o |l i w o [ r e a l i z a c j i s t r a t e g i i w y j [c i a z i n w e s t y c j i w w y b r a n y m p r z e z s i e b i e m o m e n c i e .
3 . I n n e k o r z y [c i d l a s p ó Bk i :
ƒ e f e k t m a r k e t i n g o w y w o t o c z e n i u r y n k o w y m ( d o s t a w c y i k l i e n c i ) ;
ƒ o b e c n o [ w m e d i a c h ;
ƒ m o |l i w o [ p o z y s k a n i a i n w e s t o r a s t r a t e g i c z n e g o n a k o r z y s t n y c h w a r u n k a c h ;
ƒ m o |l i w o [ b u d o w y g r u p y k a p i t a Bo w e j ( p Ba t n o [ a k c j a m i n o w e j e m i s j i ) .
W a d y :
1 . N i s k a p By n n o [ o b r o t u , z n i e c h c a j c a c z [ i n w e s t o r ó w d o i n w e s t y c j i w w a l o r y s p ó Bk i .
2 . N i |s z a w i a r y g o d n o [ f i n a n s o w a , w y n i k a j c a z n i |s z y c h w y m a g a D s p r a w o z d a w c z y c h .
3 . O b o w i z k i i n f o r m a c y j n e p o d n o s z w i a r y g o d n o [ s p ó Bk i , j e d n o c z e [n i e o d k r y w a j c j
p r z e d k o n k u r e n c j .
4 . Z m i a n a k u l t u r y k o r p o r a c y j n e j o [w i a d c z e n i e o s t o s o w a n i u z a s a d Ba d u k o r p o r a c y j n e g o .
5 . R e s p e k t o w a n i e p r a w a k c j o n a r i u s z y m n i e j s z o [c i o w y c h k o n i e c z n o [ p r o w a d z e n i a p o l i t y k i
i n f o r m a c y j n e j w o b e c a k c j o n a r i u s z y m n i e j s z o [c i o w y c h m o |e s t a n o w i i s t o t n y k o s z t
f u n k c j o n o w a n i a m a Be j f i r m y .
3 5
6 . K o s z t y p r o c e s u u p u b l i c z n i e n i a .
7 . K o s z t y n o t o w a n i a .
8 . R y z y k o p r z e j c i a s p ó Bk i .
9 . Z b y t d u |a l i c z b a s p ó Be k n o t o w a n y c h n a r y n k u N e w C o n n e c t b e z j a s n e j d l a i n w e s t o r ó w
g i e Bd o w y c h s t r a t e g i i r o z w o j u , c o p r z e k Ba d a s i n a s p a d e k z a i n t e r e s o w a n i a p r o f e s j o n a l n y c h
i n w e s t o r ó w .
5 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu z r y n k u N e w C o n n e c t
R y n e k N e w C o n n e c t j e s t j e d n y m z n a j m Bo d s z y c h , a l e j e d n o c z e [n i e n a j s z y b c i e j r o z w i j a j c y c h
s i r y n k ó w a l t e r n a t y w n y c h w E u r o p i e 2 7 . K o n c e n t r u j e h a n d e l n a n i e d u |y c h s p ó Bk a c h , a w s p ó B-
c z y n n i k o b r o t u , o b r a z u j c y p By n n o [ n a r y n k u , j e s t j e d n y m z w y |s z y c h w E u r o p i e . P o d w z g l -
d e m l i c z b y o r a z w a r t o [c i d e b i u t ó w N e w C o n n e c t z n a j d u j e s i w c z o Bó w c e r y n k ó w w E u r o p i e ,
a w c i g u o s t a t n i e g o r o k u p o z y c j a t a u l e g Ba w z m o c n i e n i u . R y n e k t e n m o |e p o s z c z y c i s i
t a k |e n a j w y |s z l i c z b d e b i u t ó w w 2 0 0 9 r o k u w [r ó d w s z y s t k i c h r y n k ó w a l t e r n a t y w n y c h
w E u r o p i e . N e w C o n n e c t c h a r a k t e r y z u j e s i w y |s z p By n n o [c i , n i | i n n e r y n k i a l t e r n a t y w n e
w E u r o p i e n p . A l t e r n e x t c z y D r i t t e r M a r k t . W c i g u o s t a t n i c h d w ó c h l a t d z i k i t e m u p a r k i e t o w i
m a Be i i n n o w a c y j n e s p ó Bk i p o z y s k a By o k . 3 6 0 m l n z B k a p i t a Bu n a r o z w ó j .
D o b r y m p r z y k Ba d e m p o z y s k a n i a [r o d k ó w z a p o [r e d n i c t w e m r y n k u N e w C o n n e c t
j e s t f i r m a K R Y N I C K I R E C Y K L I N G .
P o d s t a w o w y m p r z e d m i o t e m d z i a Ba l n o [c i t e j s p ó Bk i j e s t s p r z e d a | u z d a t n i o n e j
s t Bu c z k i s z k Ba o p a k o w a n i o w e g o j e d n o b a r w n e g o , w t y m b e z b a r w n e g o ( b i a Be g o ) ,
b r u n a t n e g o ( b r z o w e g o ) i z i e l o n e g o o r a z s t Bu c z k i s z k Ba o p a k o w a n i o w e g o m i e s z a -
n e g o , i n a c z e j k o l o r o w e g o . D r u g i m , [c i [l e p o w i z a n y m z g Bó w n d z i a Ba l n o [c i S p ó Bk i
zr ó d Be m p r z y c h o d u j e s t s p r z e d a | D o k u m e n t ó w P o t w i e r d z a j c y c h R e c y k l i n g
( D P R - ó w ) .
J a s n a w i z j a r o z w o j u o r a z w i a r y g o d n y z a r z d p o z w o l i B f i r m i e w 2 0 0 8 r o k u n a p o z y s -
k a n i e w d r o d z e e m i s j i p r y w a t n e j 4 m l n z Bo t y c h p r z y c e n i e e m i s y j n e j n a p o z i o m i e
2 , 9 5 z B 2 8 . K o n s e k w e n t n a s t r a t e g i a r o z w o j u z a o w o c o w a Ba p o z y s k a n i e m k o l e j n e g o
p o w a |n e g o i n w e s t o r a w p o s t a c i f u n d u s z u B Z W B K I n w e s t y c j e , k t ó r y z d e c y d o w a B
s i o b j n o w e m i s j 3 m l n a k c j i w c e n i e 3 , 2 5 z B, m i m o p a n u j c e j b e s s y n a r y n -
k a c h k a p i t a Bo w y c h 2 9 . O b e c n i e s p ó Bk a d e k l a r u j e c h p r z e n i e s i e n i a o b r o t u a k c j a m i
z r y n k u N e w C o n n e c t n a G P W w p i e r w s z e j p o Bo w i e 2 0 1 0 r o k u 3 0 . P o w y |s z e d z i a Ba n i a
s t a n o w i m o d e l o w y p r z y k Ba d e f e k t y w n e g o k o r z y s t a n i a z m o |l i w o [c i , j a k i e n i e s i e
r y n e k N e w C o n n e c t .
2 7
N e w C o n n e c t j e d n y m z n a j b a r d z i e j d y n a m i c z n y c h r y n k ó w a l t e r n a t y w n y c h w E u r o p i e N e w C o n n e c t ,
G P W , 2 8 . 0 8 . 2 0 0 9
2 8
R e l a c j a z d e b i u t u s p ó Bk i K r y n i c k i R e c y k l i n g , N e w c o n n e c t , D o k u m e n t I n f o r m a c y j n y S p ó Bk i d l a w p r o w a d z e n i a
d o o b r o t u a k c j i s e r i i a i b
2 9
N W Z A K r y n i c k i R e c y k l i n g z d e c y d o w a Bo o e m i s j i p o n a d 3 m l n a k c j i s e r i i D , P A P , 1 8 . 1 2 . 2 0 0 8
3 0
K r y n i c k i R e c y k l i n g c h c e p r z e j [ n a G P W , p r o s p e k t e m i s y j n y m o |l i w y n a w i o s n 2 0 1 0 , P A P , 1 6 . 0 9 . 2 0 0 9
3 6
6 . G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h
6 . 1 . C h a r a k t e r y s t y k a G i e Bd y P a p i e r ó w W a r t o [c i o w y c h , j a k o zr ó d Ba
f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
R y n e k g i e Bd o w y t o s e g m e n t r y n k u f i n a n s o w e g o , n a k t ó r y m w y s t p u j p a p i e r y w a r t o [c i o w e ,
e m i t o w a n e , c o n a j m n i e j n a j e d e n r o k . O b r ó t g i e Bd o w y p r o w a d z o n y j e s t n a d w ó c h r y n k a c h :
ƒ p o d s t a w o w y m ( o f i c j a l n y c h n o t o w a D) ;
ƒ r ó w n o l e g By m .
P o d s t a w o w e f u n k c j e r y n k u k a p i t a Bo w e g o :
ƒ p o z y s k a n i e k a p i t a Bu p r z e z e m i t e n t ó w n a d Bu |s z y o k r e s c z a s u ;
ƒ u z y s k i w a n i e d o c h o d ó w p r z e z i n w e s t o r ó w , k t ó r z y k u p u j c p a p i e r y w a r t o [c i o w e u d o s t p -
n i a j k a p i t a B e m i t e n t o m ;
ƒ e f e k t y w n a a l o k a c j a k a p i t a Bu w g o s p o d a r c e ;
ƒ w Ba [c i w a w y c e n a ( t z n . o k r e [l e n i e w a r t o [c i ) p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h w y s t p u j c y c h
n a r y n k u k a p i t a Bo w y m .
D e b i u t n a r y n k u g i e Bd o w y m d a j e m o |l i w o [ w y j [c i a z e m i s j p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h ,
a d r e s o w a n d o n i e o g r a n i c z o n e g o k r g u p o t e n c j a l n y c h n a b y w c ó w . J e s t t o m i e j s c e , w k t ó r y m
s p o t y k a j s i p o t r z e b y e m i t e n t ó w z p o t r z e b a m i i n w e s t o r ó w , k t ó r z y s z u k a j m o |l i w o [c i
i n w e s t o w a n i a i m o g d o f i n a n s o w a s p ó Bk i .
D l a s a m e j f i r m y d e b i u t n a g i e Bd z i e j e s t s z a n s i u k o r o n o w a n i e m d o t y c h c z a s o w y c h s t a r a D
w Ba [c i c i e l i p r z e d s i b i o r s t w a . A k c j e s p ó Bk i s t o w a r e m , k t ó r y n a l e |y s k u t e c z n i e w y p r o m o w a
i z a p r e z e n t o w a w c e l u s p r z e d a |y .
O g r o m n e z n a c z e n i e w p o w o d z e n i u p r z e p r o w a d z e n i a e m i s j i m a t a k |e z a i n t e r e s o w a n i e
z e s t r o n y i n w e s t o r ó w , k t ó r z y p r z e k o n a n i w i z j r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a m a j p o w i e r z y
s p ó Bc e w Ba s n e o s z c z d n o [c i , k u p u j c a k c j e f i r m y o s o b i [c i e l u b p o p r z e z f u n d u s z e i n w e s t y -
c y j n e .
K i e d y n a r y n e k g i e Bd o w y p o w r a c a o p t y m i z m , z a p o w i a d a j c k o n i e c b e s s y , w r a c a j n a n i e g o
r ó w n i e | i n w e s t o r z y z e s w o i m k a p i t a Be m . N a l e |y p a m i t a , |e g i e Bd a j e s t b a r o m e t r e m
g o s p o d a r k i i j a k o p i e r w s z a r e a g u j e n a p o p r a w w y n i k ó w m a k r o e k o n o m i c z n y c h .
3 7
6 . 2 . D r o g a d o p o z y s k a n i a d o f i n a n s o w a n i a
P r z y k Ba d o w y s c h e m a t d z i a Ba n i a w c e l u p o z y s k a n i a [r o d k ó w w r a m a c h d e b i u t u
n a r y n k u g i e Bd o w y m 3 1
D e c y z j a w Ba [c i c i e l i o w e j [c i u n a G P W
Kð
P r z e k s z t a Bc e n i e w s p ó Bk a k c y j n
Kð
U c h w a Ba W Z o z a m i a r z e w p r o w a d z e n i a a k c j i d o o b r o t u n a G P W
Kð
E w e n t u a l n a r e s t r u k t u r y z a c j a f i r m y
Kð
W y b ó r d o m u m a k l e r s k i e i d o r a d c ó w
Kð
S p o r z d z e n i e o d p o w i e d n i e g o d o k u m e n t u i n f o r m a c y j n e g o
Kð
Z a t w i e r d z e n i e p r o s p e k t u p r z e z j e d e n z e u r o p e j s k i c h o r g a n ó w n a d z o r u
Kð
R e j e s t r a c j a a k c j i w K D P W
Kð
P i e r w s z e n o t o w a n i e n a G P W
I s t o t n y m e l e m e n t e m p o w o d z e n i a e m i s j i p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h n a g i e Bd z i e j e s t o d p o w i e d n i e
p r z y g o t o w a n i e o f e r t y s p r z e d a |y a k c j i . D u | r o l w o d p o w i e d n i m p r z y g o t o w a n i u p r z e d s i -
b i o r s t w a d o s p r z e d a |y a k c j i o d g r y w a j p r o f e s j o n a l n i d o r a d c y , d o k t ó r y c h n a l e | m . i n b i u r a
m a k l e r s k i e c z y s p e c j a l i z u j c a s i w r y n k u k a p i t a Bo w y m f i r m y p u b l i c r e l a t i o n s .
I n w e s t o r z y n a b y w a j c a k c j e n o t o w a n y c h s p ó Be k d y s k o n t u j p r z y s z Be p o m y [l n e w y n i k i
f i n a n s o w e . G i e Bd a j e s t z b i o r e m p r z e d s i b i o r s t w , k t ó r e s l i d e r a m i w s w o i c h b r a n |a c h , d l a t e g o
3 1
D r o g a s p ó Bk i n a g i e Bd , F u n d a c j a E d u k a c j i R y n k u K a p i t a Bo w e g o , B a r b a r a T r y b u c h o w s k a 2 0 0 7
3 8
m o |n a o c z e k i w a r ó w n i e | p o p r a w y s y t u a c j i p o z o s t a By c h s p ó Be k .
W r a m a c h p r z y g o t o w a n i a d o d e b i u t u s p ó Bk a k o r z y s t a z u s Bu g s z e r e g u p o d m i o t ó w . D o n a j w a |-
n i e j s z y c h z n i c h n a l e | 3 2 :
ƒ D o r a d c a F i n a n s o w y : s t r u k t u r a g r u p y k a p i t a Bo w e j , f i n a n s o w e d u e d i l i g e n c e , w y c e n a ,
s t r u k t u r a o f e r t y , c z e [ e k o n o m i c z n a p r o s p e k t u e m i s y j n e g o , K P W i G , p r e z e n t a c j a d l a
a n a l i t y k ó w ;
ƒ D o m M a k l e r s k i : s t r u k t u r a o f e r t y , c z [ b i z n e s o w a p r o s p e k t u e m i s y j n e g o , p r o c e d u r a
p r z e d K P W i G , m a r k e t i n g e m i s j i , r a p o r t a n a l i t y c z n y , s p o t k a n i a z i n w e s t o r a m i , b o o k b u i l d i n g ,
s u b s k r y p c j a i r o z l i c z e n i e e m i s j i , G P W , K D P W ;
ƒ D o r a d c a P r a w n y : s t r u k t u r a g r u p y k a p i t a Bo w e j , p r z e k s z t a Bc e n i a , p r a w n e d u e d i l i g e n c e ,
u c h w a By W Z A , c z [ p r a w n a p r o s p e k t u e m i s y j n e g o , d o r a d z t w o p r a w n e , K P W i G , G P W ,
K D P W ;
ƒ A u d y t o r : a u d y t s p r a w o z d a D f i n a n s o w y c h , s p r a w o z d a n i a f i n a n s o w e d o p r o s p e k t u e m i s y j -
n e g o , s p r a w o z d a n i a k w a r t a l n e ( d o r a d z t w o ) ;
ƒ D o r a d c a P u b l i c R e l a t i o n s : r e l a c j e z i n w e s t o r a m i , o p i n i a p u b l i c z n a .
P r o c e s p r z y g o t o w a n i a p i e r w s z e j o f e r t y p u b l i c z n e j ( a n g . I n i t i a l P u b l i c O f f e r i n g = I P O ) n a r y n -
k u k a p i t a Bo w y m j e s t p r o c e s e m z Bo |o n y m i c z a s o c h Bo n n y m , j e d n a k w Ba [c i w e p r z e p r o w a d z o n e
d z i a Ba n i a u m o |l i w i a j u z y s k a n i e z n a c z n y c h [r o d k ó w n a r o z w ó j p r z e d s i b i o r s t w a . I n w e s t o r z y
g i e Bd o w i a n a l i z u j c p r o s p e k t e m i s y j n y z w r a c a j u w a g n a s z e r e g c z y n n i k ó w , k t ó r y c h w Ba [c i w e
d o b r a n i e i z a p r e z e n t o w a n i e j e s t j e d n y m z p o d s t a w o w y c h z a d a D d o r a d c ó w p r z e d s i b i o r s t w a
u c z e s t n i c z c y c h w p r o c e s i e p r z e p r o w a d z e n i a I P O .
N a j w a |n i e j s z e c z y n n i k i s u k c e s u o f e r t y p u b l i c z n e j t o :
ƒ j a s n a i k l a r o w a n a s t r a t e g i a r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a ;
ƒ a m b i t n e , l e c z w y k o n a l n e c e l e f i n a n s o w e ;
ƒ o d p o w i e d n i a p By n n o [ o b r o t u ( o d p o w i e d n i e r o z p r o s z e n i e a k c j i ) ;
ƒ z n a c z e n i e f i n a n s o w y c h i n w e s t o r ó w d Bu g o t e r m i n o w y c h ;
ƒ w Ba [c i w a r e l a c j a p o m i d z y i n w e s t o r a m i i n s t y t u c j o n a l n y m i a i n d y w i d u a l n y m i .
ƒ t e r m i n s p r z e d a |y a k c j i ( h o s s a , b e s s a i n n e k o n k u r e n c y j n e o f e r t y ) ;
ƒ c e n a s p r z e d a |y a k c j i ( a t r a k c y j n o [ n a b y c i a a k c j i w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a w z g l d e m
p o r ó w n y w a l n y c h f i r m j u | n o t o w a n y c h n a g i e Bd z i e ) ;
ƒ w i a r y g o d n y z a r z d p o t w i e r d z a j c y s w o i m i d o t y c h c z a s o w y m i d z i a Ba n i a m i s t r a t e g i r o z w o j u
p r z e d s i b i o r s t w a .
3 2
Z a s a d y p o d e j m o w a n i a d e c y z j i w s p ó Bc e i f u n d u s z u o w e j [c i u k a p i t a Bo w y m d o s p ó Bk i ,
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , M a r e k P a n f i l
3 9
6 . 3 . W a d y i z a l e t y f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i p o p r z e G i e Bd
N o t o w a n i e n a g i e Bd z i e p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h t o z a r ó w n o d o s t p d o k a p i t a Bu , j a k
i p r e s t i |. J e d n o c z e [n i e k a |d a n o t o w a n a f i r m a p o n o s i k o s z t y z w i z a n e z o b e c n o [c i n a
p a r k i e c i e . G Bó w n e z a l e t y o r a z w a d y f i n a n s o w a n i a z a p o [r e d n i c t w e m g i e Bd y p r z e d s t a w i o n e
s p o n i |e j .
Z a l e t y :
1 . K o r z y [c i f i n a n s o w e d l a s p ó Bk i :
ƒ w y |s z a w i a r y g o d n o [ w o b e c i n s t y t u c j i f i n a n s o w y c h o r a z p a r t n e r ó w b i z n e s o w y c h ;
ƒ r y n k o w a w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a ;
ƒ m o |l i w o [ p r z e p r o w a d z a n i a k o l e j n y c h e m i s j i a k c j i p r z y z n a c z n i e n i |s z y m n a k Ba d z i e p r a c y ;
ƒ m o |l i w o [ f i n a n s o w a n i a z a k u p ó w i n n y c h p r z e d s i b i o r s t w p o p r z e z s p r z e d a | a k c j i
w Ba s n y c h .
2 . K o r z y [c i d l a w Ba [c i c i e l i / z a r z d u i p r a c o w n i k ó w :
ƒ o p a r c i e s y s t e m ó w m o t y w a c y j n y c h n a e m i s j i a k c j i p r a c o w n i c z y c h ;
ƒ m o |l i w o [ r e a l i z a c j i s t r a t e g i i w y j [c i a z i n w e s t y c j i w w y b r a n y m p r z e z s i e b i e m o m e n c i e ;
ƒ u d z i a B p r a c o w n i k ó w i z a r z d u w z y s k a c h p r z e d s i b i o r s t w a .
3 . I n n e k o r z y [c i d l a s p ó Bk i :
ƒ e f e k t m a r k e t i n g o w y w o t o c z e n i u r y n k o w y m ( d o s t a w c y i k l i e n c i ) ;
ƒ o b e c n o [ w m e d i a c h ;
ƒ m o |l i w o [ p o z y s k a n i a i n w e s t o r a s t r a t e g i c z n e g o n a k o r z y s t n y c h w a r u n k a c h .
W a d y :
1 . K o n i e c z n o [ p r o w a d z e n i a s z c z e g ó Bo w e j p o l i t y k i i n f o r m a c y j n e j ( i n f o r m a c j a o w y n i k a c h f i -
n a n s o w y c h , s t r a t e g i i r o z w o j u , d u |y c h k o n t r a k t a c h ) .
2 . K o n i e c z n o [ d o s t o s o w a n i a k u l t u r y k o r p o r a c y j n e j z a p e w n i e n i e o [w i a d c z e n i a o s t o s o w a -
n i u z a s a d Ba d u k o r p o r a c y j n e g o .
3 . R e s p e k t o w a n i e p r a w a k c j o n a r i u s z y m n i e j s z o [c i o w y c h .
4 . K o s z t y d e b i u t u g i e Bd o w e g o .
5 . K o s z t y u c z e s t n i c z e n i a w p u b l i c z n y m o b r o c i e ( o p Ba t y n a r z e c z g i e Bd y , d e p o z y t u p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h ) .
6 . Z w i k s z o n e r y z y k o p r z e j c i a s p ó Bk i .
4 0
6 . 4 . P r z y k Ba d y p o z y s k a n i a k a p i t a Bu z G P W
N a g Bó w n y m p a r k i e c i e w a r s z a w s k i e j g i e Bd y z a d e b i u t o w a By w 2 0 0 8 r o k u 3 3 s p ó Bk i , a w a r t o [
i c h o f e r t w y n i o s Ba 9 , 4 m l d z B, z c z e g o 3 , 7 m l d z B s t a n o w i Ba w a r t o [ n o w y c h e m i s j i a k c j i 3 3 .
D o n o t o w a D t r a f i By a k c j e 3 s p ó Be k z a g r a n i c z n y c h : A t l a s E s t a t e s ( W y s p a G u e r n s e y ) , B e l v e d e r e
( F r a n c j a ) o r a z N W R ( C z e c h y ) .
W 2 0 0 8 r o k u r ó w n i e | s p ó Bk i j u | n o t o w a n e n a r y n k u s i g a By p o n o w e [r o d k i d z i k i e m i s j o m
w t ó r n y m ( t z w . S P O ) . W a r t o [ w t ó r n y c h e m i s j i z a o k r e s 1 1 m i e s i c y 2 0 0 8 r o k u w y n i o s Ba b l i s k o
2 m l d z B. W 2 0 0 8 r o k u p r z e w a |a By s t o s u n k o w o m a Be e m i s j e o w a r t o [c i d o 2 0 m i l i o n ó w z Bo t y c h .
D z i k i d w ó m d u |y m o f e r t o m o w a r t o [c i p o n a d 5 0 0 m l n z B, [r e d n i a w a r t o [ b y Ba z n a c z n i e
w i k s z a i w y n i o s Ba p o n a d 1 5 5 m l n z B. O b e c n i e n a r y n k u p u b l i c z n y m p r o w a d z o n e s n o t o w a n i a
3 7 6 s p ó Be k .
D u |y p r z y r o s t l i c z b y n o t o w a n y c h s p ó Be k w o s t a t n i c h k i l k u l a t a c h t o e f e k t b a r d z o d o b r e j
k o n i u n k t u r y n a g i e Bd z i e , b d c y w y n i k i e m d y n a m i c z n e g o w z r o s t u g o s p o d a r c z e g o . N a j l e p -
s z y p o d w z g l d e m l i c z b y d e b i u t ó w g i e Bd o w y c h b y B r o k 2 0 0 7 , c o w i z a Bo s i z s z c z y t o w y m
o k r e s e m h o s s y n a g i e Bd z i e . L i c z b a n o w y c h s p ó Be k , k t ó r e p o d j By d e c y z j o w e j [c i u n a
G P W w y n i o s Ba 8 1 , c o o z n a c z a [r e d n i o j e d e n d e b i u t g i e Bd o w y n a t r z y d n i . M i m o l i c z n e j g r u p y
d e b i u t a n t ó w o r a z w y s o k i c h w y c e n a k c j e n o w y c h s p ó Be k c i e s z y By s i s t a b i l n y m z a i n t e r e s o -
w a n i e m . T y l k o w n i e l i c z n y c h w y p a d k a c h d e b i u t y n i e d o c h o d z i By d o s k u t k u .
C o m p l e x p r z y g o t o w a n i a d o d e b i u t u w 2 0 0 7 r o k u
C o m p l e x t o j e d e n z l i d e r ó w p r o d u k c j i i d y s t r y b u c j i Bo |y s k o r a z e l e m e n t ó w m a s z y n . P l a n o w a B
p o z y s k a n i a k w o t y 2 2 , 9 m l n z Bo t y c h w 2 0 0 7 r o k u . Z e w z g l d u n a p o g a r s z a j c a s i e k o n i u n k t u r
g o s p o d a r c z o s t a t e c z n i e s p ó Bk a u z y s k a Ba 1 8 m l n z Bo t y c h z t y t u Bu s p r z e d a |y a k c j i n o w e j e m i s j i .
P o n i |e j p r z e d s t a w i o n o m a t e r i a B i n f o r m a c y j n y , j a k i b y B p u b l i k o w a n y w p r a s i e w o k r e s i e p r o w a -
d z e n i a e m i s j i s p r z e d a |y a k c j i .
S p ó Bk a C o m p l e x , l i c z y n a p o z y s k a n i e z e m i s j i a k c j i s e r i i C d o 2 2 , 9 m l n z B n e t t o 3 4 .
Zr o d k i p o z y s k a n e z g i e Bd y C o m p l e x p r z e z n a c z y n a a k w i z y c j e i b u d o w c e n t r u m
l o g i s t y c z n e g o - p o i n f o r m o w a l i n a p o n i e d z i a Bk o w y m s p o t k a n i u z d z i e n n i k a r z a m i
p r z e d s t a w i c i e l e s p ó Bk i .
W p By w y z e m i s j i b r u t t o , p r z y z a Bo |e n i u u s t a l e n i a c e n y e m i s y j n e j n a m a k s y m a l n y m
p o z i o m i e , c z y l i 6 , 6 z B, s z a c o w a n e s n a 2 4 , 8 5 m l n z B, a k o s z t y n a m a k s y m a l n i e
1 , 9 5 m l n z B.
O f e r t a C o m p l e x u o b e j m u j e 4 . 5 1 5 . 5 0 0 a k c j i w t y m 3 . 7 6 5 . 5 0 0 n o w o e m i t o w a n y c h
a k c j i s e r i i C i 7 5 0 . 0 0 0 a k c j i s p r z e d a w a n y c h s e r i i A . S p ó Bk a d o p u [c i r ó w n i e |
d o o b r o t u 2 0 . 9 0 9 . 5 0 0 a k c j i s e r i i B , n i e w i c e j n i | 7 5 t y s . a k c j i s e r i i D o r a z p r a w a
d o a k c j i s e r i i C .
3 3
G P W N e w s l e t t e r , G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c o w y c h , N r 1 / 6 1 / 0 5 . 0 1 . 2 0 0 9
3 4
C M X : C o m p l e x c h c e p o z y s k a 2 3 m l n z B, P A P P o n i e d z i a Be k , 1 5 p a zd z i e r n i k a 2 0 0 7
4 1
C o m p l e x 3 , 6 m l n a k c j i z a o f e r u j e w t r a n s z y d u |y c h i n w e s t o r ó w , a p o z o s t a Be 9 1 5 . 5 0 0
a k c j i w t r a n s z y m a By c h i n w e s t o r ó w . P r z e d z i a B c e n o w y w j a k i m p r z y j m o w a n e b d
z a p i s y w b o o k - b u i l d i n g u u s t a l o n o m i d z y 5 a 6 , 6 z B.
S p ó Bk a c h c e p r z e z n a c z y n a a k w i z y c j 1 5 m l n z B z p i e n i d z y p o z y s k a n y c h z e m i s j i .
B d z i e m y s i k o n c e n t r o w a n a p r z e j c i a c h f i r m , k t ó r e p o s z e r z n a s z o f e r t ,
c h c e m y s z y b k o i s k u t e c z n i e s i z d y w e r s y f i k o w a . N i e w y k l u c z a m y t e | m o |l i w o [c i
a k w i z y c j i s p ó Bk i z n a s z e j b r a n |y - p o w i e d z i a B p r e z e s C o m p l e x u i o b e c n i e j e d y n y
a k c j o n a r i u s z s p ó Bk i M i c h a B N o w a c k i .
C h c e m y p r z e j d w i e s p ó Bk i n a l e |c e d o S k a r b u P a Ds t w a . J e d n a d z i a Ba n a r y n k u
s p r z t u m e d y c z n e g o i m a o b r o t y r z d u 8 m l n z B, a d r u g a j e s t p r o d u c e n t e m i e k s p o r -
t e r e m s z l i f i e r e k , m a o b r o t y n a p o z i o m i e o k o Bo 1 0 m l n z B. P o z a t y m p r o w a d z i m y t e |
r o z m o w y z i n n y m i , n i e p a Ds t w o w y m i p o d m i o t a m i - d o d a B.
P o i n f o r m o w a B t a k |e , |e p l a n o w a n e a k w i z y c j e C o m p l e x c h c e z r e a l i z o w a n i e p ó zn i e j
n i | d o k o Dc a 2 0 0 8 r o k u .
K o l e j n y c e l e m i s y j n y t o b u d o w a c e n t r u m l o g i s t y c z n e g o . C o m p l e x p r z e z n a c z y n a
j e g o r e a l i z a c j o d 5 d o 7 m l n z B. S p ó Bk a c h c e d z i k i t e m u p o s z e r z y a s o r t y m e n t
i z a p e w n i s p r a w n o b s Bu g k l i e n t ó w p o p r z e z : n i e o g r a n i c z o n d o s t p n o [ j a k
n a j w i k s z e j g a m y p r o d u k t ó w i t e r m i n o w o b s Bu g z a m ó w i e D.
C o m p l e x t o j e d e n z l i d e r ó w p r o d u k c j i i h a n d l u Bo |y s k a m i i c z [c i a m i m a s z y n n a
r y n k u p o l s k i m i [r o d k o w o e u r o p e j s k i m . S p ó Bk a o f e r u j e p o n a d 3 0 t y s . p r o d u k t ó w
i t o w a r ó w s t a n o w i c y c h e l e m e n t y m a s z y n . S p e c j a l i z u j e s i w p r o d u k c j i Bo |y s k
t o c z n y c h , t u l e i Bo |y s k o w y c h , u s z c z e l n i e D i e l e m e n t ó w p r z e n i e s i e n i a n a p d u .
J e d e n z f l a g o w y c h p r o d u k t ó w s p ó Bk i t o m a r k a C X , p o d k t ó r s p r z e d a w a n e s Bo |y -
s k a o r a z c z [c i d o m a s z y n w y k o r z y s t y w a n e n a p o t r z e b y p r z e m y s Bu , m o t o r y z a c j i ,
t r a n s p o r t u i r o l n i c t w a .
U d z i a B C o m p l e x u w p o l s k i m r y n k u Bo |y s k t o c z n y c h , k t ó r e g o w a r t o [ t o o k o Bo
4 0 0 m l n z B, s z a c u j e s i o b e c n i e n a 1 2 p r o c . W o c e n i e p r z e d s t a w i c i e l i s p ó Bk i d a j e
t o j e j t r z e c i p o z y c j n a r y n k u .
N a s z y m s t r a t e g i c z n y m c e l e m j e s t z w i k s z e n i e s w e g o u d z i a Bu w r y n k u Bo |y s k
t o c z n y c h d o 1 6 p r o c . d o k o Dc a 2 0 1 0 r o k u - p o w i e d z i a B N o w a c k i .
K o l e j n y s t r a t e g i c z n y c e l s p ó Bk i w i |e s i z r o z w o j e m e k s p o r t u .
O b e c n i e o k o Bo 4 0 p r o c . n a s z y c h p r z y c h o d ó w p o c h o d z i z e s p r z e d a |y n a r y n k i
z a g r a n i c z n e . W c i g u t r z e c h l a t p l a n u j e m y p o d w o i w a r t o [ s p r z e d a |y e k s p o r t o -
w e j - p o w i e d z i a B p r e z e s .
W p i e r w s z y m p ó Br o c z u 2 0 0 7 r o k u C o m p l e x m i a B 6 , 1 m l n z B z y s k u b r u t t o , 6 , 8 3 m l n z B
z y s k u o p e r a c y j n e g o i 5 1 , 5 m l n z B p r z y c h o d ó w .
P r o g n o z y s p ó Bk i n a 2 0 0 7 r o k z a k Ba d a j u z y s k a n i e 8 m l n z B z y s k u n e t t o , 1 2 , 9 7 m l n z B
z y s k u E B I T D A , 1 0 , 4 m l n z B z y s k u o p e r a c y j n e g o i 9 6 , 3 m l n z B p r z y c h o d ó w .
4 2
I I .
W Ba [c i w e p r z y g o t o w a n i e
o f e r t y M S P i j e j p r a w i d Bo w a
p r e z e n t a c j a
1 . Z a k r e s m e r y t o r y c z n y o f e r t y
S z e r o k o r o z u m i a n e f u n d u s z e P r i v a t e E q u i t y , w t y m t a k |e V e n t u r e C a p i t a l , f u n d u s z e k a p i t a -
Bu z a l |k o w e g o c z y t e | i n w e s t o r z y n i e f o r m a l n i A n i o By B i z n e s u i n w e s t u j w p r z e d s i b i o r -
s t w a , z k t ó r y m i w i | n a d z i e j e n a s z y b k i r o z w ó j i w y s o k i d o c h ó d n a k o n i e c i n w e s t y c j i . W a |n y
j e s t w i c n i e t y l k o s a m p r o d u k t , a l e c a Bo [c i o w y o b r a z p r z e d s i w z i c i a . I n w e s t o r w y b i e r a
t e p r z e d s i w z i c i a , k t ó r e p r o p o n u j n a j b a r d z i e j a t r a k c y j n e p a r a m e t r y n a l i n i i r y z y k o - z y s k ,
s t d n i e k o n i e c z n i e w y b ó r c e l ó w i n w e s t y c y j n y c h d o t y c z y w y Bc z n i e s p ó Be k t y p u h i g h - t e c h ,
a l e r ó w n i e | p o d m i o t ó w , k t ó r e o f e r u j i n n e u n i k a l n e w a r t o [c i . D l a t e g o t e | f u n d u s z e i n w e s t u j
r ó w n i e | w p r z e d s i w z i c i a t y p u l o w - t e c h ( n i |e j z a a w a n s o w a n e t e c h n o l o g i e ) b d z n o - t e c h
( d z i e d z i n y n i e p o w i z a n e z t e c h n i k a i t e c h n o l o g i ) . W c e l u w y b o r u w Ba [c i w e g o p r z e d s i w z i c i a
f u n d u s z e a n a l i z u j s z e r e g p r o j e k t ó w , c o p o w o d u j e k o n i e c z n o [ s p o r z d z e n i a p r z e z p r z e d s i -
b i o r c o p r a c o w a n i a u m o |l i w i a j c e g o r e l a t y w n i e s z y b k i e z a p o z n a n i e s i z z a r y s e m p r o j e k t u
p r z e z p o t e n c j a l n e g o i n w e s t o r a . T a k r o l p e Bn i m e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n e .
M e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n e t o k i l k u s t r o n i c o w y d o k u m e n t s t a n o w i c y s t r e s z c z e n i e p r z e d -
s i w z i c i a . S t r u k t u r a o p r a c o w a n i a p o w i n n a o d p o w i a d a n a o c z e k i w a n i a p o t e n c j a l n y c h
i n w e s t o r ó w . D o k u m e n t p o w i n i e n z a w i e r a k r ó t k c h a r a k t e r y s t y k c e l ó w p r z e d s i w z i c i a o r a z
o k r e [l e n i e g Bó w n y c h [r o d k ó w s Bu |c y c h d o i c h r e a l i z a c j i 3 5 .
G Bó w n e z n a c z e n i e d l a i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h m a p r z e d e w s z y s t k i m j a s n e s p r e c y z o w a n i e
c e l ó w f i n a n s o w y c h . P r z e d s i b i o r c a p o w i n i e n o k r e [l i z a k Ba d a n y w z r o s t s p r z e d a |y , p l a n o w a n y
w z r o s t r e n t o w n o [c i , d o c e l o w y u d z i a Bu w r y n k u c z y t e | z a j c i e p o z y c j i l i d e r a n a r y n k u . D r u -
g i m i s t o t n y m e l e m e n t e m t r e [c i m e m o r a n d u m j e s t o k r e [l e n i e p o t e n c j a Bu r y n k u o r a z g Bó w n y c h
p r z e w a g p r z e d s i w z i c i a w r e l a c j i d o k o n k u r e n c j i . W k o l e j n y m k r o k u p r z e d s i b i o r c a
p o w i n i e n p r z e d s t a w i s w o j e o c z e k i w a n i a w o b e c i n w e s t o r a w o d n i e s i e n i u d o p o t r z e b k a p i t a Bo -
w y c h p r z e d s i w z i c i a . W t e j c z [c i o p r a c o w a n i a n a l e |y r ó w n i e | p o d a p o d s t a w o w e z a Bo |e n i a
d o t y c z c e e f e k t y w n o [c i p r o j e k t u , w s p o s ó b u m o |l i w i a j c y i n w e s t o r o w i p r z y j c i e p r z y b l i |o n y c h
z a Bo |e D d o t y c z c y c h r e n t o w n o [c i z p u n k t u w i d z e n i a w n i e s i o n e g o p r z e z n i e g o k a p i t a Bu .
O s t a t n i m , n i e o d z o w n y m e l e m e n t e m m e m o r a n d u m j e s t p r z y b l i |e n i e i n f o r m a c j i n a t e m a t
d o [w i a d c z e n i a b i z n e s o w e g o i n i c j a t o r ó w p r o j e k t u b d z o s ó b z a r z d z a j c y c h .
3 5
V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
4 3
U w z g l d n i a j c p o w y |s z e n a l e |y r ó w n i e | w z i p o d u w a g n a s t p u j c e e l e m e n t y , k t ó r e i n w e -
s t o r z y w y m i e n i a j , j a k o p o |d a n e p r z e z n i c h c e c h y p r o j e k t ó w :
ƒ u n i k a l n e c e c h y p r o d u k t u ;
ƒ i n n o w a c y j n o [;
ƒ n i s k i e r y z y k o t e c h n o l o g i c z n e ;
ƒ b a r i e r y w e j [c i a k n o w - h o w t e c h n o l o g i c z n e ;
ƒ w y |s z a m a r |a n i | w p r z y p a d k u k o n k u r e n c j i ;
ƒ z a u f a n i e k l i e n t ó w ;
ƒ d u |a d y n a m i k a r y n k u ;
ƒ p e r s p e k t y w i c z n a b r a n |a l u b n i s z a r y n k o w a ;
ƒ w z r o s t p r z e d s i b i o r s t w a s z y b s z y n i | k o n k u r e n t ó w i c a Be j b r a n |y ;
ƒ d o [w i a d c z o n a k a d r a z a r z d z a j c a ;
ƒ p o t e n c j a l n i e w y s o k a s t o p a z w r o t u z i n w e s t y c j i I R R .
4 4
2 . W y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a
J e d n y m z n a j t r u d n i e j s z y c h e l e m e n t ó w n e g o c j a c j i j e s t u z g o d n i e n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a .
W t y m c e l u w y k o r z y s t u j e s i w i e l e m e t o d ( m a j t k o w e , d o c h o d o w e , m i e s z a n e ) .
D o z a w a r c i a t r a n s a k c j i p o m i d z y i n w e s t o r e m a p r z e d s i b i o r c k o n i e c z n e j e s t o k r e [l e n i e w a r -
t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . W y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a s t a n o w i c a o d n i e s i e n i e d o c e n y t r a n s a k c j i
j e s t z a z w y c z a j e l e m e n t e m d Bu g o t r w a By c h n e g o c j a c j i p o m i d z y o b i e m a s t r o n a m i . I n w e s t o r z y
f i n a n s o w i w t r a n s a k c j a c h k a p i t a Bo w y c h p o s Bu g u j s i c a By m s z e r e g i e m n a r z d z i u m o |l i -
w i a j c y c h i m w y c e n p r z e d s i b i o r s t w a . J e d n a k |e p r o c e s w y c e n y w z a l e |n o [c i o d s t o p n i a
d o j r z a Bo [c i f i r m y p r z e b i e g a o d m i e n n i e . W p r z y p a d k u p r z e d s i b i o r s t w o r e l a t y w n i e d Bu |s z e j
h i s t o r i i d z i a Ba n i a w y c e n a p r z e p r o w a d z a n a j e s t z a z w y c z a j w k i l k u s t a n d a r d o w y c h p o d e j [c i a c h
p r z y z a s t o s o w a n i u n a j b a r d z i e j r o z p o w s z e c h n i o n y c h m e t o d d o c h o d o w y c h , m a j t k o w y c h b d z
p o r ó w n a w c z y c h . Z a s t o s o w a n i e s t a n d a r d o w y c h m e t o d w y c e n y d l a p o d m i o t ó w n o w o -
p o w s t a By c h w w i e l u p r z y p a d k a c h j e s t t r u d n e d o p r z e p r o w a d z e n i a . W y n i k a t o c h o b y z b r a k u
m o |l i w o [c i p r e c y z y j n e g o o s z a c o w a n i a s t r u m i e n i a p r z e p By w ó w g o t ó w k o w y c h . N a j w i k s z y m
p r o b l e m e m j e s t o s z a c o w a n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a w f a z i e z a s i e w u b d z s t a r t - u p
z e w z g l d u n a w y s o k i u d z i a B w w a r t o [c i c a Be g o p r z e d s i b i o r s t w a c z y n n i k a o p a r t e g o
n a p r z y s z Bo [c i 3 6 .
Z a z w y c z a j p r z e d s i b i o r c y p r z e d s t a w i a j c y b i z n e s p l a n n i e d o s z a c o w u j r y z y k a b d z d o d a t k o -
w y c h k o s z t ó w z w i z a n y c h z f u n k c j o n o w a n i e m p r z e d s i b i o r s t w a . O s i g n i c i e p o r o z u m i e n i a , c o
d o c e n y t r a n s a k c j i , j e s t w t a k i e j s y t u a c j i t r u d n e i p o p r z e d z o n e z a z w y c z a j d Bu g i m i n e g o c j a c j a m i .
W w i e l u w y p a d k a c h w i | s i t o z u s t a l e n i e m d o d a t k o w y c h w a r u n k ó w u m o w y , k t ó r y c h s p e B-
n i e n i e p o z w a l a n a o s i g n i e c i e p r z e z o b i e s t r o n y o c z e k i w a n y c h k o r z y [c i . D o b r y m p r z y k Ba d e m
t a k i e j s y t u a c j i m o |e b y z o b o w i z a n i e s i d o s p r z e d a |y u d z i a Bó w p r z e z f u n d u s z i n w e s t o r o w i
p o p r e f e r e n c y j n e j c e n i e , w s y t u a c j i s p e Bn i e n i a z g ó r y p r z y j t y c h p a r a m e t r ó w e k o n o m i c z n y c h
p r o j e k t u .
3 6
B u s i n e s s A n g e l s w E u r o p i e : N i e f o r m a l n e i n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y , P r i v a t e E q u i t y C o n s u l t i n g
4 5
K l a s y f i k a c j a m e t o d w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w 3 7 .
M a j t k o w e D o c h o d o w e M i e s z a n e P o r ó w n a w c z e
r y n k o w e
1 . K s i g o w a 1 . Z d y s k o n t o w a n y c h : 1 . S z w a j c a r s k a 1 . M n o |n i k o w e
a . z y s k ó w , a . c e n a / z y s k
2 . S k o r y g o w a n y c h 2 . B e r l i Ds k a
b . p r z e p By w ó w b . c e n a / s p r z e d a |
a k t y w ó w n e t t o
3 . S t u t t g a r c k a
p i e n i |n y c h , c . c e n a / E B I T D A
3 . W a r t o [c i
4 . U E C
c . d y w i d e n d d . d y w i d e n d a / a k c j
l i k w i d a c y j n e j
d . s k o r y g o w a n e j
2 . I n n e m n o |n i k i :
4 . W a r t o [c i
w a r t o [c i b i e |c e j
a . W P * / E B I T
o d t w o r z e n i o w e j
( A P V )
b . W P / E B I T D A
c . W P / O C F
d . c e n a / w a r t o [
k s i g o w a
3 . M n o |n i k i u |y w a n e
d o w y c e n y f i r m
i n t e r n e t o w y c h :
a . c e n a / s p r z e d a |
b . c e n a / l i c z b a
s u b s k r y b e n t ó w
c . c e n a / l i c z b a
o d w i e d z a n y c h s t r o n
W p r z y p a d k u n o w y c h f i r m p r o c e s w y c e n y m a c z s t o c h a r a k t e r n i e s z a b l o n o w y , c o w i |e
s i z e s p e c y f i k d z i a Ba l n o [c i . G Bó w n e e l e m e n t y b r a n e p o d u w a g p r z y o k r e [l a n i u w a r t o [c i
n o w y c h p r z e d s i b i o r s t w t o :
ƒ n i e d o [w i a d c z o n a k a d r a m e n e d |e r s k a ;
ƒ j e s z c z e n i e w y k s z t a Ba c o n a g r u p a l o j a l n y c h k l i e n t ó w ;
ƒ w y s o k i e r y z y k o b a n k r u c t w a ;
ƒ n i e z n a n y c z a s p o t r z e b n y d o o s i g n i c i a d o d a t n i e j r e n t o w n o [c i s p r z e d a |y i t d .
W k o l e j n y c h e t a p a c h r o z w o j u s p ó Bk a o d z n a c z a s i p r z e w i d y w a l n p r o g n o z p r z y c h o d ó w
z e s p r z e d a |y i p o z i o m e m g e n e r o w a n y c h p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h , c o u Ba t w i a i n w e s t o r o w i
a n a l i z w s k a zn i k ó w f i n a n s o w y c h i b i e |c w y c e n w a r t o [c i s p ó Bk i .
W a r t o [ p r z e d s i b i o r s t w a p o s i a d a d w a p o d s t a w o w e p r z e k r o j e :
ƒ w a r t o [ w y n i k a j c a z z a i n w e s t o w a n e g o k a p i t a Bu i j e g o w p By w u n a g e n e r o w a n e d o c h o d y ,
u t o |s a m i a n a z w a r t o [c i s u b s t a n c j i m a j t k o w e j o k r e [l a n a j e s t j a k o w a r t o [ m a j t k o w a
p r z e d s i b i o r s t w a ;
3 7
Z a s a d y p o d e j m o w a n i a d e c y z j i w s p ó Bc e i f u n d u s z u o w e j [c i u k a p i t a Bo w y m d o s p ó Bk i ,
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , M a r e k P a n f i l
4 6
ƒ w a r t o [ w y n i k a j c a z e z d o l n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a d o g e n e r o w a n i a z y s k ó w w a r t o [
d o c h o d o w a p r z e d s i b i o r s t w a .
W y c e n a p o l e g a n a d o k o n a n i u p o m i a r u w a r t o [c i o w e g o p r z e d s i b i o r s t w a i j e g o s k Ba d n i k ó w
m a j t k o w y c h o r a z e f e k t ó w e k o n o m i c z n y c h p o d j t y c h d e c y z j i o t a k i m s t o p n i u j a k o [c i , k t ó r y
z a p e w n i o d b i o r c o m t y c h i n f o r m a c j i m o |l i w o [ o c e n y e f e k t ó w d z i a Ba D p o d j t y c h w p r z e s z Bo [c i
i w y b ó r n a j k o r z y s t n i e j s z e g o w a r i a n t u d e c y z j i w p r z y s z Bo [c i .
P r z e d s i b i o r s t w a s w y o d r b n i o n y m i p o d m i o t a m i g o s p o d a r c z y m i p o d w z g l d e m p r a w n y m ,
e k o n o m i c z n y m i o r g a n i z a c y j n y m , n a s t a w i o n y m i w s w o i m d z i a Ba n i u n a w y t w a r z a n i e p r o d u k t ó w
l u b [w i a d c z e n i e u s Bu g w c e l u o s i g n i c i a z a m i e r z o n y c h w y n i k ó w f i n a n s o w y c h .
N i e o d Bc z n y m a t r y b u t e m p r z e d s i b i o r s t w j e s t i c h m a j t e k . T w o r z g o :
ƒ s u b s t a n c j a m a t e r i a l n a , u t o |s a m i a n a z k s i g o w y m i a k t y w a m i , t j . m a j t k i e m t r w a By m
i o b r o t o w y m ;
ƒ e l e m e n t y n i e m a t e r i a l n e , z w i z a n e z o r g a n i z a c j i w y k o r z y s t a n i e m s u b s t a n c j i m a t e r i a l n e j .
S t o : j a k o [ k a d r , p a t e n t y , z n a k i f i r m o w e i h a n d l o w e , u m o w y r y n k o w e , k o n c e s j e , i t p .
O b i e p o d g r u p y m a j t k o w e s k o m p l e m e n t a r n e i d e c y d u j o o s i g a n y c h w y n i k a c h ,
a w k o n s e k w e n c j i o p o z y c j i p r z e d s i b i o r s t w a n a r y n k u .
N a j b a r d z i e j r o z p o w s z e c h n i o n e m e t o d y s t o s o w a n e n a [w i e c i e d o w y c e n y s p ó Be k p r z e z
i n w e s t o r ó w P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l 3 8 t o :
ƒ w a r t o [ o s t a t n i e j i n w e s t y c j i ( a n g . P r i c e o f R e c e n t I n v e s t m e n t ) ;
ƒ m n o |n i k i z y s k ó w ( a n g . E a r n i n g s M u l t i p l e ) ;
ƒ a k t y w ó w n e t t o ( a n g . N e t A s s e t s ) ;
ƒ z d y s k o n t o w a n y c h p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h l u b z y s k ó w s p ó Bk i ( a n g . D i s c o u n t e d C a s h F l o w s
l u b D i s c o u n t e d E a r n i n g s ) , b d c e j p r z e d m i o t e m i n w e s t y c j i f u n d u s z u V e n t u r e C a p i t a l
/ P r i v a t e E q u i t y ;
ƒ z d y s k o n t o w a n y c h p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h z i n w e s t y c j i ( a n g . D C F f r o m t h e I n v e s t m e n t s ) ;
ƒ p o r ó w n a n i e z w y c e n a m i w r a m a c h d a n e j b r a n |y ( a n g . I n d u s t r y V a l u a t i o n B e n c h m a r k s ) .
W p r a k t y c e p o w s z e c h n i e s t o s o w a n a j e s t p o d e j [c i e d o c h o d o w e , s z c z e g ó l n i e p r z y d a t n e
d o w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w p r o w a d z c y c h d z i a Ba l n o [ o p e r a c y j n .
I s t o t a p o d e j [c i a d o c h o d o w e g o
W p o d e j [c i u d o c h o d o w y m w a r t o [ f i r m y t o p r z y s z By p r z e w i d y w a n y s t r u m i e D
g o t ó w k i z d y s k o n t o w a n y s t o p w y r a |a j c r y z y k o t e g o s t r u m i e n i a .
B i z n e s j e s t w a r t t y l e , i l e p r z y n i e s i e d o c h o d u p o c z w s z y o d d z i s i a j d o n i e s k o Dc z o -
n o [c i .
3 8
I n t e r n a t i o n a l P r i v a t e E q u i t y a n d V e n t u r e C a p i t a l V a l u a t i o n G u i d e l i n e s , w w w . p r i v a t e e q u i t y v a l u a t i o n . c o m , 2 0 0 5
4 7
O s z a c o w a n i e w a r t o [c i .
W z ó r w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a w g m e t o d y d o c h o d o w e j :
n
( 1 - T ) × D + r E × E
t
t
£ F C F F
D + E ( + R V - D
1 + r t )
t = 1
ƒ F C F F t w o l n e p r z e p By w y g o t ó w k o w e w k o l e j n y c h l a t a c h p r o g n o z y
ƒ R V w a r t o [ r e z y d u a l n a
ƒ D w a r t o [ d Bu g u o p r o c e n t o w a n e g o
ƒ r k o s z t k a p i t a Bu
G d z i e w a r t o [ R V w y n i k a z p o n i |s z e g o r ó w n a n i a :
F C F F n + 1 i D
R V = W A C C =
W A C C - g
ƒ W A C C [r e d n i o w a |o n y k o s z t k a p i t a Bu
ƒ g p r z e w i d y w a n a s t o p a w z r o s t u p o o k r e s i e p r o g n o z y
G d z i e W A C C r ó w n a s i :
n
C F F n + 1 i D × ( 1 - T ) × D + r E × E
W A C C =
£ F
A C C - g (
D + E
t = 1
ƒ W A C C - [r e d n i w a |o n y k o s z t k a p i t a Bu
ƒ i D s t o p a o p r o c e n t o w a n i a d Bu g u
ƒ T - s t o p a p o d a t k u d o c h o d o w e g o
ƒ D - w a r t o [ d Bu g o t e r m i n o w e g o z a d Bu |e n i a p r z e d s i b i o r s t w a
ƒ E w a r t o [ k a p i t a Bu w Ba s n e g o p r z e d s i b i o r s t w a
ƒ r E - k o s z t k a p i t a Bu w Ba s n e g o , c z y l i |d a n a p r z e z w Ba [c i c i e l i s t o p a z w r o t u
4 8
W t e o r i i z a r z d z a n i a f i n a n s a m i p r z e d s i b i o r s t w a s p o t y k a s i t r z y g Bó w n e p o d e j [c i a d o s z a c o -
w a n i a w i e l k o [c i k o s z t u k a p i t a Bu w Ba s n e g o . P o d s t a w o w y m i p o d e j [c i a m i d o u s t a l e n i a w i e l k o [c i
k o s z t u k a p i t a Bu w Ba s n e g o s 3 9 :
ƒ m e t o d a s t o p y z w r o t u z a k t y w ó w w o l n y c h o d r y z y k a z w i k s z o n e j o p r e m i z a r y z y k o ;
ƒ m e t o d a o p a r t a n a m o d e l u w y c e n y a k t y w ó w k a p i t a Bo w y c h ( C A P M C a p i t a l A s s e t s P r i c i n g
M o d e l ) ;
ƒ m e t o d a o p a r t a n a m o d e l u z d y s k o n t o w a n y c h d y w i d e n d ( D D M D i s c o u n t e d D i v i d e n d
M o d e l ) .
3 9
Z a r z d z a n i e f i n a n s a m i p r z e d s i b i o r s t w a , D r P i o t r S z c z e p a n k o w s k i
4 9
3 . D o k u m e n t a c j a n i e z b d n a d o p o z y s k a n i a i n w e s t o r a
K a |d y z i n w e s t o r ó w s p o r z d z a w Ba s n l i s t i n f o r m a c j i i d o k u m e n t ó w n i e z b d n y c h
d o a n a l i z y p r o j e k t u , j e d n a k |e w w i k s z o [c i a s p e k t ó w s o n e z b l i |o n e d o s i e b i e i o b e j m u j
p r z e d e w s z y s t k i m i n f o r m a c j e z a w a r t e w p o n i |s z y m z e s t a w i e n i u 4 0 .
I n f o r m a c j e r y n k o w e :
1 . S p r z e d a | i c e n y i l o [, w a r t o [ s p r z e d a |y i [r e d n i e c e n y p o s z c z e g ó l n y c h p r o d u k t ó w
o r a z g r u p p r o d u k t o w y c h ; p r o c e n t o w y u d z i a B s p r z e d a |y p r o d u k t u w o b r o c i e ; z e s t a w i e n i e
c e n p o s z c z e g ó l n y c h p r o d u k t ó w o r a z c a Bo [c i p r o d u k c j i w p o r ó w n a n i u z p o p r z e d n i m i m i e s i -
c a m i ; a n a l i z a m a r |y n a k o s z t a c h z m i e n n y c h p r o d u k c j i ; i n f o r m a c j e o o c h r o n i e p a t e n t o w e j ,
l i c e n c j a c h i a t e s t a c h .
2 . S t r u k t u r a s p r z e d a |y p r o d u k t ó w z e s t a w i e n i e m i e s i c z n e s p r z e d a |y w g g Bó w n y c h
o d b i o r c ó w ( o s o b n o d l a s p r z e d a |y k r a j o w e j i e k s p o r t u ) .
3 . K l i e n c i i n f o r m a c j e o s y t u a c j i n a r y n k u k r a j o w y m i p o t e n c j a l n y c h k l i e n t a c h - o m ó w i e n i e
k r a j o w y c h k a n a Bó w d y s t r y b u c j i ; u d z i a B p r o c e n t o w y k l i e n t ó w , k t ó r y c h u d z i a B j e s t w i k s z y n i |
5 % w p r z y c h o d z i e f i r m y ; s y t u a c j a e k o n o m i c z n a g Bó w n y c h k l i e n t ó w ; z m i a n y w r e l a c j a c h
p o m i d z y f i r m a g Bó w n y m i k l i e n t a m i ; l i s t a s t r a t e g i c z n y c h p o w i z a D; m o |l i w o [c i d z i a Ba D
m a r k e t i n g o w y c h ; z a g r o |e n i a m a r k e t i n g o w e .
4 . I n f o r m a c j e o s y t u a c j i n a r y n k u m i d z y n a r o d o w y m i p o t e n c j a l n y c h k l i e n t a c h
p o w i e l e n i e i n f o r m a c j i j a k w p u n k c i e 3 w o d n i e s i e n i u d o r y n k ó w z a g r a n i c z n y c h .
5 . K o n k u r e n c i d z i a Ba n i a g Bó w n y c h k o n k u r e n t ó w - p o z y c j a n a r y n k u , s Ba b e i s i l n e s t r o n y
k o n k u r e n t ó w , p r z e w a g i k o n k u r e n c y j n e ( n p . c e n a , o b s Bu g a , t e c h n o l o g i a , d y s t r y b u c j a ) .
I n f o r m a c j e o d z i a Ba l n o [c i o p e r a c y j n e j :
1 . P r o d u k c j a i l o [ i w a r t o [ p r o d u k c j i p o s z c z e g ó l n y c h p r o d u k t ó w o r a z g r u p p r o d u k t o w y c h ,
[r e d n i k o s z t w y t w o r z e n i a p o s z c z e g ó l n y c h p r o d u k t ó w , [r e d n i k o s z t w y t w o r z e n i a j e d n o s t k i
p r o d u k c j i , p o r ó w n a n i e w i e l k o [c i p r o d u k c j i z p l a n e m , w y d a j n o [ p r o d u k c j i , j a k o [, i n n e
( e w e n t u a l n e p r o b l e m y ) ; z m i a n y t e c h n o l o g i c z n e ; h a r m o n o g r a m w p r o w a d z a n i a n o w y c h
p r o d u k t ó w , r o z w ó j p r o d u k t ó w i s t n i e j c y c h ; p o z i o m r e k l a m a c j i , s y s t e m o b s Bu g i r e k l a m a c j i .
2 . Z a o p a t r z e n i e i n f o r m a c j e n a t e m a t g Bó w n y c h d o s t a w c ó w S p ó Bk i - l i s t a n a j l e p s z y c h
d o s t a w c ó w z a o s t a t n i e d w a l a t a r o z l i c z e n i o w e , a | d o c h w i l i o b e c n e j ; r y z y k o d o s t a w .
4 0
O p r a c o w a n o n a p o d s t a w i e V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
5 0
3 . N a k Ba d y i n w e s t y c y j n e i n f o r m a c j a o p r o w a d z o n y c h i p l a n o w a n y c h i n w e s t y c j a c h w r a z
k o m e n t a r z e m , z e s t a w i e n i a p o n i e s i o n y c h n a k Ba d ó w i n w e s t y c y j n y c h , p o r ó w n a n i e p l a n o w a -
n y c h n a k Ba d ó w z f a k t y c z n i e p o n i e s i o n y m i ; b a d a n i a i r o z w ó j ( B + R ) ; s t r a t e g i a B + R ; k l u c z o w y
p e r s o n e l o r a z g Bó w n e k i e r u n k i d z i a Ba n i a .
4 . Z a t r u d n i e n i e k o m e n t a r z n a t e m a t o b e c n e g o z a t r u d n i e n i a o r a z e w e n t u a l n y c h z m i a n :
ƒ s c h e m a t o r g a n i z a c y j n y ;
ƒ h i s t o r y c z n a i p r o j e k t o w a n a s t r u k t u r a z a t r u d n i e n i a z u w z g l d n i e n i e m f u n k c j i i l o k a l i z a c j i ;
ƒ |y c i o r y s y z a w o d o w e k a d r y z a r z d z a j c e j , z u w z g l d n i e n i e m h i s t o r i i z a t r u d n i e n i a , w i e k u ,
z a k r e s u o b o w i z k ó w w f i r m i e , o k r e s u n a o b e c n y m s t a n o w i s k u ;
ƒ r o d z a j e u m ó w z k l u c z o w y m p e r s o n e l e m ;
ƒ p l a n y s y s t e m u m o t y w a c y j n e g o ( s y s t e m p r e m i o w y , o p c j e n a a k c j e i t d . ) ;
ƒ w a |n e p r o b l e m y z p r a c o w n i k a m i , b y Be i o b e c n e ;
ƒ r o t a c j a p e r s o n e l u .
5 . I n n e d z i a Ba n i a o p e r a c y j n e .
I n f o r m a c j e o w y n i k a c h f i n a n s o w y c h s p ó Bk i :
1 . S p r z e d a | s t r u k t u r a s p r z e d a |y , d o t y c h c z a s o w a i p l a n o w a n a d y n a m i k a z m i a n .
2 . K o s z t y o p e r a c y j n e z e s t a w i e n i e k o s z t ó w s t a By c h p r o d u k c j i o r a z p o z o s t a Be j d z i a Ba l n o [c i
o p e r a c y j n e j , a n a l i z a p o s z c z e g ó l n y c h g r u p k o s z t o w y c h w p r z e l i c z e n i u n a j e d n o s t k
p r o d u k c j i .
3 . A n a l i z a m a r |y n a p o s z c z e g ó l n y c h p r o d u k t a c h .
4 . I n f o r m a c j e f i n a n s o w e p o z o s t a Be - c h a r a k t e r y s t y k a n a l e |n o [c i i z o b o w i z a D; s t a n
n a l e |n o [c i h a n d l o w y c h ; b i e |c e i p r z y s z Be z o b o w i z a n i a p o d a t k o w e , k r a j o w e i z a g r a n i c z n e ,
w t y m e w e n t u a l n e r o z l i c z e n i e s t r a t y z l a t u b i e g By c h ; z e s t a w i e n i e n a l e |n o [c i p r z e t e r m i -
n o w a n y c h , u m o r z o n y c h , p r z e d a w n i o n y c h i n i e [c i g a l n y c h .
5 . P r z y j t e w f i r m i e z a s a d y r a c h u n k o w o [c i .
6 . Z a g a d n i e n i a p r a w n e :
ƒ p o z w y s d o w e p r z e c i w k o f i r m i e , s z c z e g ó By p o w ó d z t w a , s t a t u s , p r z e w i d y w a n e w y d a t k i ,
k a n c e l a r i a p r o w a d z c a ;
ƒ s p r a w y z p o w ó d z t w a f i r m y , s z c z e g ó By p o z w u , s t a t u s , p r z e w i d y w a n e w y d a t k i , k a n c e l a r i a
p r o w a d z c a ;
ƒ o p i s r e g u l a c j i o c h r o n y [r o d o w i s k a i B H P , u m o w y u b e z p i e c z e n i o w e f i r m y ;
ƒ h i s t o r i a p r o b l e m ó w z U S , Z U S l u b i n n y m i i n s t y t u c j a m i j e [l i w y s t p o w a By .
5 1
7 . P o d s u m o w a n i e f i n a n s o w e :
ƒ s p r a w o z d a n i a f i n a n s o w e z a t r z y o s t a t n i e l a t a o r a z o k r e s b i e |c y / r a c h u n e k z y s k ó w i s t r a t ,
b i l a n s o r a z r a c h u n e k p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h ( c a s h f l o w ) ;
ƒ a n a l i z a s p r a w o z d a D f i n a n s o w y c h w z g l d e m z a Bo |e D b u d |e t o w y c h .
8 . P l a n y s t r a t e g i c z n e i p r o j e k c j e f i n a n s o w e
ƒ k w a r t a l n e p r o j e k c j e f i n a n s o w e n a p r z y s z Be t r z y l a t a o b r a c h u n k o w e ;
ƒ d o c h ó d w p o d z i a l e n a p r o d u k t y , k a n a By d y s t r y b u c j i i r o z k Ba d t e r y t o r i a l n y ;
ƒ p e Bn e z e s t a w i e n i a p l a n o w a n y c h p r z y c h o d ó w i w y d a t k ó w , b i l a n s e , g o t ó w k a ;
ƒ g Bó w n e c z y n n i k i w z r o s t u , p e r s p e k t y w y ;
ƒ p r o g n o z a r o z w o j u b i z n e s u ;
ƒ r y z y k a z w i z a n e z s y t u a c j m i d z y n a r o d o w ( k u r s y w a l u t , s t a b i l n o [ p o l i t y c z n a r y n k ó w
z b y t u i t d . ) ;
ƒ p o l i t y k a c e n o w a i p r o d u k c y j n a f i r m y ;
ƒ w a r i a n t o w e u j c i e p l a n ó w ( r ó |n e s c e n a r i u s z e u w z g l d n i a j c e f l u k t u a c j c e n i r y n k u ) .
5 2
4 . P r o c e d u r a p r e z e n t a c j i
P r z e d s i b i o r c a z a i n t e r e s o w a n y p o z y s k a n i e m f i n a n s o w a n i e z e s t r o n y i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h
k o n k u r u j e o k a p i t a B z i n n y m i p o d m i o t a m i , d l a t e g o s p o s ó b z a p r e z e n t o w a n i a o f e r t y m u s i
b y m a k s y m a l n i e d o s t o s o w a n y d o p o t r z e b i o c z e k i w a D f u n d u s z u . S p o s ó b p r z y g o t o w a n i a
s k r ó c o n e g o o p r a c o w a n i a p r o j e k t u w f o r m i e m e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n e g o z o s t a B o m ó w i o n y
w p u n k c i e d o t y c z c y m m e r y t o r y c z n e g o z a k r e s u o f e r t y . N i e m n i e j w a |n a j e s t s a m a p r o c e d u r a
p r e z e n t a c j i .
Z e w z g l d u n a k o n i e c z n o [ a n a l i z y s z e r e g u p r o j e k t ó w i j e d n o c z e s n y m p r o w a d z e n i u i n n y c h
z a d a D, a n a l i t y k i n w e s t y c y j n y f u n d u s z u n i e p o [w i c i w i c e j n i | k i l k u n a s t u m i n u t n a z a p o z n a n i e
s i z p r o j e k t e m o r a z j e g o w s t p n o c e n . S t d p o d s t a w o w y m c e l e m p r e z e n t o w a n e g o
o p r a c o w a n i a j e s t z a i n t e r e s o w a n i e p r a c o w n i k a f u n d u s z u p o g Bb i e n i e m w i e d z y n a t e m a t
p r o j e k t u . W t y m c e l u n a l e |y u n i k a s z e r o k i e g o p r e z e n t o w a n i a k w e s t i i t e c h n i c z n y c h i s k u p i
u w a g n a z a g a d n i e n i a c h e k o n o m i c z n y c h .
J e |e l i p r z e d s t a w i o n y p r o j e k t z a i n t e r e s u j e f u n d u s z , d o c h o d z i d o d a l s z e g o k o n t a k t u w c e l u
u z y s k a n i a b a r d z i e j s z c z e g ó Bo w y c h i n f o r m a c j i n a t e m a t p r z e d s i w z i c i a . U z y s k a n i e d o d a t -
k o w y c h i n f o r m a c j i p o z w o l i f u n d u s z o w i n a p o d j c i e d e c y z j i o e w e n t u a l n y m s p o t k a n i u z p r z e d -
s i b i o r c w c e l u s z c z e g ó Bo w e g o z a p r e z e n t o w a n i a p r o j e k t u .
P o w y |s z e s p o t k a n i e s t a n o w i k l u c z o w y m o m e n t w d a l s z y m p r o w a d z e n i u d z i a Ba D p r z e z
f u n d u s z . Z a i n t e r e s o w a n y p o z y s k a n i e m k a p i t a Bu p r z e d s i b i o r c a m a m o |l i w o [ s z c z e g ó Bo w e -
g o z a p r e z e n t o w a n i a p r o j e k t u , j e d n o c z e [n i e m u s i s k o n f r o n t o w a s w o j w i e d z i z a Bo |e n i a
d o t y c z c e p r o j e k t u z s z e r e g i e m t r u d n y c h p y t a D z e s t r o n y a n a l i t y k ó w i z a r z d z a j c y c h f u n -
d u s z e m . R z e c z o w e w y j a [n i e n i e w s z e l k i c h w t p l i w o [c i z d e c y d o w a n i e u w i a r y g o d n i a p r o j e k t ,
p r z y b l i |a j c t y m s a m y m d o o c z e k i w a n e g o p r z e z p r z e d s i b i o r c f i n a n s o w a n i a . J e d n o c z e [n i e
j e [l i w t o k u p r e z e n t a c j i p r z e d s i b i o r c a n i e p r z e k o n a f u n d u s z u o z a l e t a c h i k o r z y [c i a c h
p r o j e k t u , t o t e n z r e z y g n u j e z d a l s z e g o a n a l i z o w a n i a p r o j e k t u , b e z m o |l i w o [c i e w e n t u a l n e g o
p o n o w i e n i a s p o t k a n i a .
O s u k c e s i e p r e z e n t a c j i w d u |e j m i e r z e d e c y d u j e s p o s ó b p r z e d s t a w i e n i a p r o j e k t u - d o b ó r
a r g u m e n t ó w , p o r ó w n a D d o k o n k u r e n c j i i i c h p r o d u k t ó w , p o s Bu g i w a n i e s i p r z e p r o w a d z o n y m i
b a d a n i a m i , s t a t y s t y k a m i , z a Bo |e n i a m i f i n a n s o w y m i a w i c l i c z b a m i , w y k r e s a m i i t a b e l a m i i t d .
5 3
S t r u k t u r a t a k i e j p r e z e n t a c j i m o |e w y g l d a n a s t p u j c o 4 1 :
ƒ k o n c e p c j a p r z e d s i w z i c i a ( z a r y s k o n c e p c j i b i z n e s o w e j s p ó Bk i , w p r o w a d z e n i e d o o p i s u
j e j m o |l i w o [c i r o z w o j u r y n k o w e g o z u w z g l d n i e n i e m i s t o t y j e j p r z e w a g i k o n k u r e n c y j n e j ) ;
ƒ p r o d u k t / u s Bu g a / t e c h n o l o g i a ( o p i s p r o d u k t u a l b o w s k a z a n i e , j a k i e j e s t j e g o z a s t o s o -
w a n i e , n a c z y m p o l e g a j e g o u n i k a t o w o [ i c z y m r ó |n i s i o d i n n y c h p r o d u k t ó w ) ;
ƒ r y n e k p o t e n c j a B, s t r u k t u r a , k o n k u r e n c j a ( o p i s s t a n u i s t r u k t u r y r y n k u , g Bó w n y c h
k o n k u r e n t ó w , p r o j e k c j a r o z w o j u r y n k u ) ;
ƒ k a d r a k i e r o w n i c z a ( o p i s d o [w i a d c z e D, p o d s t a w o w e i n f o r m a c j e o s t r u k t u r z e z a r z d z a n i a
p r z e d s i w z i c i e m ) ;
ƒ s t r a t e g i a b i z n e s o w a ( i s t o t a s t r a t e g i i b i z n e s o w e j m a j c e j p r o w a d z i d o r e a l i z a c j i c e l ó w
n p . t z w . p r z y w ó d z t w o k o s z t o w e ) ;
ƒ m a r k e t i n g , s p r z e d a |, d y s t r y b u c j a ( w j a k i s p o s ó b p r o d u k t y b d w p r o w a d z a n e
n a r y n e k , j a k i e w y s t p u j t u b a r i e r y i r y z y k a ) ;
ƒ f i n a n s o w a n i e ( d o t y c h c z a s o w e zr ó d Ba , s t r a t e g i a n a p r z y s z Bo [, w s k a z a n i e w i e l k o [c i
i s t r u k t u r y z a p o t r z e b o w a n i a n a [r o d k i f i n a n s o w e , p o w i z a n i e w y s o k o [c i z a p o t r z e b o w a n i a
z p l a n e m r z e c z o w y m i n w e s t y c j i ) ;
ƒ m o |l i w o [c i w s p ó Bp r a c y z f u n d u s z e m , d e z i n w e s t y c j a ( o c z e k i w a n i a f i n a n s o w e w o b e c
f u n d u s z u , o c e n a m o |l i w o [c i p r z e p r o w a d z e n i a d e z i n w e s t y c j i ) .
4 1
K . S o b a Ds k a , P . S i e r a d z a n , I n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l ,
w y d a w n i c t w o K e y T e x t , W a r s z a w a 2 0 0 4
5 4
S c h e m a t 1 . P r o c e s d e c y z y j n y p o p r z e d z a j c y i n w e s t y c j P r i v a t e E q u i t y 4 2 .
P R O C E S D E C Y Z Y J N Y P O P R Z E D Z A J C Y I N W E S T Y C J P R I V A T E E Q U I T Y
A N A L I Z A P O T R Z E B S P Ó AK I
D o p a s o w a n i e d o s p ó Bk i
o p t y m a l n e g o zr ó d Ba
P R E Z E N T A C J A
f i n a n s o w a n i a
S P Ó AK I I K O N C E P C J I
s p r a w d z e n i e c z y P r i v a t e
I N W E S T Y C Y J N E J
E q u i t y t o k a p i t a B
d l a t w o j e j f i r m y
P r z e s Ba n i e i n w e s t o r o w i
p r o f e s j o n a l n e g o m e m o -
N E G O C J A C J E , U Z G O D N I E N I E
O c e n a , c z y s p ó Bk a s p e Bn i a
r a n d u m i n f o r m a c y j n e g o
W S T P N Y C H W A R U N K Ó W
k r y t e r i a i n w e s t y c j i
z p o d s t a w o w y m i i n f o r m a -
T R A N S K A C J I
P r i v a t e E q u i t y
c j a m i n a t e m a t p r o j e k t u
( a n g . t e r m s w e e t )
W y b ó r w s k i e g o k r g u
P r z e s Ba n i e f u n d u s z o w i
p o t e n c j a l n y c h
b i z n e s p l a n u
i n w e s t o r ó w P r i v a t e
W E R Y F I K A C J A I N F O R M A C J I
E q u i t y , z a c i e [n i a n e g o
O S P Ó AC E P R Z E Z F U N D U S Z
W s t p n e z a p o z n a n i e s i
w m i a r t r w a n i a
f u n d u s z u z p r o j e k t e m
p r o c e s u d e c y z y j n e g o
i p o b i e |n a a n a l i z a p o d
k t e m d o p a s o w a n i a
F I N A L N A O C E N A P R O J E K T U
p r o j e k t u d o k r y t e r i ó w
( a n g . f i n a l a p p r o v a l )
i n w e s t y c y j n y c h f u n d u s z u
P o g Bb i o n a a n a l i z a
P i e r w s z e s p o t k a n i e
s p ó Bk i - d u e d i l i g e n c e
N E G O C J A C J E , U Z G O D N I E N I E
s t r o n t r a n s a k c j i i z w i z Ba
F I N A L N Y C H W A R U N K Ó W
p r e z e n t a c j a p r o j e k t u
T R A N S A K C J I I P O D P I S A N I E
W y c e n a s p ó Bk i
( a n g . d e a l a l e r t )
L I S T U I N T E N C Y J N E G O
( a n g . l e t t e r o f i n t e n t )
P o d p i s a n i e u m o w y
o p o u f n o [c i m i d z y
s t r o n a m i
S P O R Z D Z E N I E
I P O D P I S A N I E U M O W Y
I N W E S T Y C Y J N E J I I N N E J
D O K U M E N T A C J I P R A W N E J
4 2
T e c h n i k i o c e n y s y t u a c j i s p ó Be k p o d k t e m k w a l i f i k o w a n i a s i d o f i n a n s o w a n i a ,
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , K a t a r z y n a S o b a Ds k a , P i o t r S i e r a d z a n
5 5
5 6
I I I .
P r z e b i e g t r a n s a k c j i
1 . P r o c e s i n w e s t y c y j n y
N e g o c j a c j e p o m i d z y p r z e d s i b i o r c a i n w e s t o r e m r o z p o c z y n a j s i j u | p o w s t p n e j
a k c e p t a c j i p r o j e k t u i n w e s t y c y j n e g o p r z e z i n w e s t o r a . I c h i n t e n s y f i k a c j a n a s t p u j e r ó w n o l e g l e
z n a t |e n i e m p r a c w r a m a c h d u e d i l i g e n c e .
E t a p d u e d i l i g e n c e k o n i e c z n y d o u z y s k a n i a p e w n o [c i p r z e z f u n d u s z o t r a f n o [c i w s t p n i e
p o d j t e j d e c y z j i , j e s t t a k |e p r o c e s e m b u d z c y m s z e r e g o b a w z e s t r o n y p r z e d s i b i o r c y .
D o t y c z o n e z a z w y c z a j z a c h o w a n i a p o u f n o [c i p r z e k a z y w a n y c h i n f o r m a c j i b i z n e s o w y c h ,
w t y m i n f o r m a c j i o t e c h n o l o g i i , p r o d u k c i e , s p r z e d a |y , k l i e n t a c h c z y r y n k a c h z a o p a t r z e n i a
b d z i n n y c h u n i k a l n y c h w a r t o [c i p r z e d s i w z i c i a .
W w i k s z o [c i w y p a d k ó w o b a w y i n w e s t o r ó w s b e z p o d s t a w n e . W y n i k a t o z c o n a j m n i e j k i l k u
p o w o d ó w 4 3 :
ƒ f u n d u s z e s z u k a j p r o j e k t ó w u n i k a l n y c h , t r u d n y c h d o s k o p i o w a n i a , a t y m s a m y m t r u d n y c h
d o p r o w a d z e n i a b e z z a a n g a |o w a n i a p o m y s Bo d a w c y p r z e d s i w z i c i a ;
ƒ f u n d u s z e j a k o d o [w i a d c z e n i i n w e s t o r z y , r e a l i z u j c y s z e r e g z b l i |o n y c h p r o j e k t ó w
w y m a g a j c y c h w i e d z y t e c h n i c z n e j , m a j [w i a d o m o [ t r u d n o [c i w p r o w a d z e n i u t e g o
t y p u p r z e d s i w z i b e z i c h p o m y s Bo d a w c ó w ( s t d t a k d u |e z n a c z e n i e w o c e n i e p l a n ó w
b i z n e s o w y c h j a k o [c i o s ó b z a r z d z a j c y c h p r o j e k t e m ) ;
ƒ d b a n i e o w Ba [c i w y w i z e r u n e k f u n d u s z u b r a k o d p o w i e d n i e j r e p u t a c j i f u n d u s z u n a
r y n k u t o r y z y k o b r a k u n a p By w u n o w y c h , c i e k a w y c h p r o j e k t ó w , a t y m s a m y m w k o n s e -
k w e n c j i z m n i e j s z e n i e n a p By w u k a p i t a Bó w o d i n w e s t o r ó w p o w i e r z a j c y c h f u n d u s z o w i [r o d k i
w z a r z d z a n i e ;
ƒ o g r a n i c z e n i a p r a w n e w y n i k a j c e z u s t a w y o z w a l c z a n i u n i e u c z c i w e j k o n k u r e n c j i .
W y k o r z y s t a n i e b d z p r z e k a z a n i e i n f o r m a c j i p o u f n y c h n a r u s z a j c y c h i n t e r e s
p r z e d s i b i o r s t w a j e s t z a b r o n i o n e , c o d a j e m o |l i w o [ u z y s k a n i a o d s z k o d o w a n i a
z a p o w s t a Be s t r a t y ;
4 3
O p r a c o w a n o n a p o d s t a w i e V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
5 7
ƒ o g r a n i c z e n i a u m o w n e w y n i k a j c e z z a w a r t e j m i d z y f u n d u s z e m a p r z e d s i b i o r c u m o w y
o z a c h o w a n i u p o u f n o [c i s t a n d a r d o w e j u m o w y z a b e z p i e c z a j c e j i n t e r e s p r z e d s i b i o r c y
w t r a k c i e o r a z p o n e g a t y w n y m z a k o Dc z e n i u p r o c e s u a n a l i z y 4 4 .
T e m p o f i n a l i z a c j i t r a n s a k c j i j e s t w d u |y m s t o p n i u u z a l e |n i o n e o d s t o p n i a p r z y g o t o w a n i a
p r z e d s i b i o r c y o r a z a t r a k c y j n o [c i p r o j e k t u i n w e s t y c y j n e g o .
S t o p i e D p r z y g o t o w a n i a p r z e d s i b i o r c y t o p r z e d e w s z y s t k i m d o s t p n o [ d o d a n y c h o p r z e d -
s i b i o r s t w i e u z a l e |n i o n a w d u |e j m i e r z e o d s t o p n i a d o j r z a Bo [c i s t r u k t u r y o r g a n i z a c y j n e j
p o d m i o t u , a w i c m . i n . t a k i c h k w e s t i i j a k w d r o |o n y w p r z e d s i b i o r s t w i e p r o c e s r a p o r t o w a -
n i a f i n a n s o w e g o , b u d |e t o w a n i a c z y c o n t r o l l i n g u . I m b a r d z i e j d o j r z a Ba s t r u k t u r a o r g a n i z a c y j -
n a p r z e d s i b i o r s t w a l u b [w i a d o m o [ p o d m i o t u o k o n i e c z n o [c i p r z y g o t o w a n i a n i e z b d n y c h
d a n y c h d o p r z e p r o w a d z e n i a s z c z e g ó Bo w e j a n a l i z y b i z n e s o w e j p r z e d s i b i o r s t w a , t y m s z y b s z e
p o s t p y n a d r o d z e n e g o c j a c j i u m o w y i n w e s t y c y j n e j .
S t o p i e D a t r a k c y j n o [c i i n w e s t y c y j n e j p r o j e k t u j e s t r ó w n i e | e l e m e n t e m m a j c y m i s t o t n y
w p By w n a t e m p o p r o w a d z o n y c h n e g o c j a c j i . P r o j e k t y o w y s o k i e j s t o p i e z w r o t u , w r e l a t y w n i e
k r ó t k i m o k r e s i e c z a s u , p r z y a k c e p t o w a l n y m p o z i o m i e r y z y k a , w z n a n e j f u n d u s z o w i b r a n |y ,
b d z a z w y c z a j r o z p a t r y w a n e s z y b c i e j n i | p o d o b n e p r o j e k t y z s e k t o r ó w w y m a g a j c y c h
b l i |s z e g o p o z n a n i a p r z e z f u n d u s z .
U s t a l o n e w w y n i k u n e g o c j a c j i w a r u n k i t r a n s a k c j i s p o d s t a w d o p o d j c i a p r z e z f u n d u s z
o s t a t e c z n e j d e c y z j i o z w a r c i u t r a n s a k c j i . W i m i e n i u f u n d u s z u d e c y z j p o d e j m u j e z a z w y c z a j
o r g a n z w a n y K o m i t e t e m I n w e s t y c y j n y m . N a t y m e t a p i e p o d e j m o w a n e s p r z e z K o m i t e t
I n w e s t y c y j n y r ó w n i e | o s t a t n i e m o d y f i k a c j e u m o w y , c o o z n a c z a , |e p r z e d s i b i o r c a m u s i s i
l i c z y z k o n i e c z n o [c i d a l s z e g o p r o w a d z e n i a n e g o c j a c j i d o o s t a t e c z n e g o r o z s t r z y g n i c i a
s p o r n y c h s p r a w .
4 4
W z a Bc z n i k u n r 2 z a p r e z e n t o w a n o p r z y k Ba d o w U m o w o z a c h o w a n i u p o u f n o [c i
5 8
2 . B a d a n i e s p ó Bk i
P o p o z y t y w n e j w e r y f i k a c j i i z a a k c e p t o w a n i u p r z e z f u n d u s z p r o p o z y c j i i n w e s t y c y j n e j p r z e d -
s t a w i o n e j w m e m o r a n d u m i n f o r m a c y j n y m , w t r a k c i e k o l e j n y c h s p o t k a D s t r o n y t r a n s a k c j i
p r z y s t p u j d o z a w a r c i a l i s t u i n t e n c y j n e g o ( t e r m s h e e t l u b l e t e r o f i n t e n t ) . D o k u m e n t
t e n o k r e [l a p o d s t a w o w e z a Bo |e n i a n a j a k i c h f u n d u s z i n w e s t y c y j n y z a s i l i k a p i t a Bo w o p r z e d s i -
b i o r s t w o . Z g o d n i e z w y p r a c o w a n p r a k t y k z a p i s y l i s t u i n t e n c y j n e g o w t o k u p r o w a d z o n y c h
p r a c n a d p r o j e k t e m m o g u l e c s z c z e g ó Bo w y m m o d y f i k a c j o m i d o p r e c y z o w a n i u , n a t o m i a s t
r z a d k o b y w a j o p r a c o w y w a n e p o n o w n i e . P o w y |s z a p r a k t y k a p o w o d u j e , |e l i s t i n t e n c y j n y
s t a n o w i k l u c z o w y e l e m e n t p r o c e s u n e g o c j a c j i , g d y | z a w a r t e w p o w y |s z y m d o k u m e n c i e
z a p i s y s t a n o w i p o d s t a w d o w p r o w a d z e n i a w Ba [c i w y c h z a p i s ó w w u m o w i e i n w e s t y c y j n e j .
K o n s e k w e n c j p r z e o c z e n i a d y s k u s y j n y c h z p u n k t u w i d z e n i a p r z e d s i b i o r c y z a p i s ó w z a w a r -
t y c h i z a a k c e p t o w a n y c h w l i [c i e i n t e n c y j n y m j e s t p o w i e l e n i e i c h w u m o w i e i n w e s t y c y j n e j .
L i s t i n t e n c y j n y s t a n o w i b o w i e m d l a o b u s t r o n t r a n s a k c j i z o b o w i z a n i e s i d o z a w a r c i a u m o w y
i n w e s t y c y j n e j n a w s t p n i e o k r e [l o n y c h w a r u n k a c h :
ƒ d l a p r z e d s i b i o r c y j e s t t o p o t w i e r d z e n i e p o z y s k a n i a k a p i t a Bu n a z n a n y c h w a r u n k a c h
( m o |l i w y c h j e d n a k d o m o d y f i k a c j i n a p o d s t a w i e u s t a l e D p r z e d s t a w i o n y c h w l i [c i e i n t e n c y j -
n y m o d n o s z c y c h s i p r z e d e w s z y s t k i m d o w y n i k ó w b a d a n i a d u e d i l i g e n c e ) ;
ƒ d l a f u n d u s z u n a t o m i a s t j e s t t o z o b o w i z a n i e p r z e d s i b i o r c y d o w y w i z a n i a s i z z a w a r t e -
g o p o r o z u m i e n i a n a o k r e [l o n y c h w a r u n k a c h w k o n t e k [c i e k o n i e c z n o [c i p r z e p r o w a d z e n i a
c z a s o c h Bo n n e g o i k o s z t o w n e g o b a d a n i a d u e d i l i g e n c e .
S t a n d a r d o w o l i s t a w a r u n k ó w s k Ba d a s i z p i c i u g Bó w n y c h d z i a Bó w 4 5 :
ƒ c h a r a k t e r y s t y k i i n w e s t y c j i ;
ƒ w a r u n k ó w z a w i e s z a j c y c h ;
ƒ o k r e [l e n i e z a s a d k o r e k t y w y c e n y ;
ƒ p o d z i a B [r o d k ó w z t z w . w y j [c i a ;
ƒ r e l a c j e w e w n t r z k o r p o r a c y j n e .
D u e d i l i n g e n c e t o s z c z e g ó Bo w e b a d a n i e w s z y s t k i c h i s t o t n y c h a s p e k t ó w f u n k c j o n o w a n i a
p r z e d s i b i o r s t w a . P i e r w s z y m e t a p e m b a d a n i a j e s t i d e n t y f i k a c j a , a n a s t p n i e g r o m a d z e n i e
n a j w a |n i e j s z y c h d a n y c h o p r z e d s i b i o r s t w i e . W k o l e j n y m k r o k u , n a p o d s t a w i e z e b r a n e g o
m a t e r i a Bu , i n w e s t o r p r z e p r o w a d z a s z c z e g ó Bo w e b a d a n i a m a j c e n a c e l u p o t w i e r d z i r z e -
c z y w i s t y o b r a z f i r m y z a p r e z e n t o w a n y w m a t e r i a Ba c h d o s t a r c z o n y c h d o f u n d u s z u . B a d a n i e
d u e d i l i g e n c e j e s t j e d n o c z e [n i e z n a k o m i t y m zr ó d Be m i n f o r m a c j i o p r z e d s i b i o r s t w i e , w t y m
r ó w n i e | w o b s z a r a c h , k t ó r e n i e b y By w c z e [n i e j p r z e d m i o t e m a n a l i z , a k t ó r e n a p o d s t a w i e
p r z e p r o w a d z o n e g o b a d a n i a m o g m i e w p By w n a o s t a t e c z n i e p o d e j m o w a n d e c y z j .
4 5
V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
5 9
B a d a n i e d u e d i l i g e n c e o b e j m u j e p r z e d e w s z y s t k i m t a k i e o b s z a r y d z i a Ba l n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a
j a k :
ƒ r y n e k w i e l k o [ i s t r u k t u r a s p r z e d a |y , u d z i a B w r y n k u , d z i a Ba n i a k o n k u r e n c j i ,
p r o c e s y p r o d u k c y j n e , n o w e p r o d u k t y , p r a c e b a d a w c z o - r o z w o j o w e , r y z y k o s u b s t y t u c j i ,
r y z y k o r y n k ó w z a o p a t r z e n i a , a n a l i z a p r z e w a g k o n k u r e n c y j n y c h ;
ƒ k a d r a z a r z d z a j c a d o t y c h c z a s o w e o s i g n i c i a , p o z i o m m o t y w a c j i z a r z d u d o
r e a l i z a c j i p r o j e k t u ;
ƒ o r g a n i z a c j a p r z e d s i b i o r s t w a s t r u k t u r a o r g a n i z a c y j n a , p r o g r a m y m o t y w a c y j n e ,
f l u k t u a c j a z a Bo g i , o r g a n i z a c j a p o s z c z e g ó l n y c h d z i a Bó w p r z e d s i b i o r s t w a , p o l i t y k a H R ,
s p r a w y s o c j a l n e ;
ƒ f i n a n s e b a d a n i e s p r a w o z d a D f i n a n s o w y c h s z c z e g ó Bo w a w e r y f i k a c j a p o s z c z e -
g ó l n y c h p o z y c j i b i l a n s u , r a c h u n k u z y s k ó w i s t r a t , a n a l i z a e f e k t y w n o [c i d z i a Ba n i a
o r a z p r z y j t y c h z a Bo |e D p l a n i s t y c z n y c h ( b u d |e t ó w , b i z n e s p l a n ó w i t p . ) ; p r z y j t e z a s a d y
r a c h u n k o w o [c i , s t o s o w a n y s y s t e m k s i g o w y ;
ƒ a s p e k t y p r a w n e i p o d a t k o w e ;
ƒ p o z o s t a Be : z a r z d z a n i e r y z y k i e m b i z n e s o w y m , t e c h n o l o g i c z n y m , k r e d y t o w y m , p r a w n y m ,
u b e z p i e c z e n i o w y m , [r o d o w i s k o w y m , p r a c o w n i c z y m .
6 0
D U E D I L I G E N C E
D U E D I L I G E N C E
D U E D I L I G E N C E
S Y S T E M U
D U E D I L I G E N C E D U E D I L I G E N C E
W O B S Z A R Z E
K S I G O W E G O
W O B S Z A R Z E W O B S Z A R Z E
B I Z N E S O W E F I N A N S O W E P R A C O W N I C Z E
Z A R Z D Z A N I A
I O B I E G U
Z A R Z A D Z A N I A S P R Z E D A {Y
D U E D I L I G E N C E D U E D I L I G E N C E D U E D I L I G E N C E
R Y Z Y K I E M
I N F O R M A C J I
A K T Y W A M I I M A R K E T I N G U
S P Ó AK I
W S P Ó AC E
o r g . p i o n u
p r z e g l d p r a w n e r y z y k i e m z w i z a n y m
f i n a n s o w e g o
s t r a t e g i c z n y d u e d i l i g e n c e z z a l e |n o [c i
o d k o n t r a h e n t ó w
p o d a t k o w e
p o d s t a w o w e k r e d y t o w e
d u e d i l i g e n c e
i n f o r m a c j e d u e d i l i g e n c e r y z y k i e m w y n i k a j c y m
z e s p r a w s d o w y c h w t o k u
u b e z p i e c z e n i o w e
u b e z p i e c z e n i o w e i p r a w o m o c n y c h w y r o k ó w
d u e d i l i g e n c e
d u e d i l i g e n c e
r y z y k i e m z w i z a n y m
a k t u a l n e
[r o d o w i s k o w e z p o l i t y k s o c j a l n
i p r o g n o z o w a n e
d u e d i l i g e n c e o r a z w y n a g r o d z e D
w y n i k i f i n a n s o w e
r y z y k i e m z w i z a n y m
z i n n y m i z o b o w i z a n i a m i ,
p u b l i c z o - i p r y w a t n o p r a w n y m i
4 6
S c h e m a t 2 . B a d a n i e d u e d i l i g e n c e n a j w a |n i e j s z e o b s z a r y a n a l i z y
.
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , K a t a r z y n a S o b a Ds k a , P i o t r S i e r a d z a n
T e c h n i k i o c e n y s y t u a c j i s p ó Be k p o d k t e m k w a l i f i k o w a n i a s i d o f i n a n s o w a n i a ,
4 6
6 1
3 . U m o w a i n w e s t y c y j n a
E t a p n e g o c j a c j i t o o m ó w i e n i e d w ó c h k w e s t i i . P o p i e r w s z e : w a r u n k ó w , n a j a k i c h i n w e s t o r
d o k o n a i n w e s t y c j i ( w i e l k o [ k a p i t a Bu , l i c z b a u d z i a Bó w l u b a k c j i , j e g o r o l a w s p ó Bc e ) . P o d r u g i e :
w j a k i m t e r m i n i e , a t a k |e w j a k i e j f o r m i e p r z e p r o w a d z i d e z i n w e s t y c j e ( w y j [c i e z e s p ó Bk i ) .
Z g o d n i e z p o w y |s z y m w t r a k c i e p r o c e s u n e g o c j a c j i g Bó w n y m t e m a t e m r o z m ó w p o m i d z y
f u n d u s z e m o r a z p r z e d s i b i o r c j e s t u s t a l e n i e p o w y |s z y c h k w e s t i i :
ƒ w a r u n k ó w w e j [c i a d o p r z e d s i b i o r s t w a , w t y m : o k r e [l e n i e w a r t o [c i w n o s z o n e g o
k a p i t a Bu , z a s a d i h a r m o n o g r a m u j e g o w n i e s i e n i a , i l o [c i u d z i a Bó w w s p ó Bc e o r a z
p r a w i o b o w i z k ó w o b u s t r o n w b i e |c y m z a r z d z a n i u b d z k o n t r o l o w a n i u p r z e d s i -
b i o r s t w a ;
ƒ t e r m i n u o r a z p r e f e r o w a n y c h f o r m w y j [c i a z i n w e s t y c j i ( d e z i n w e s t y c j i ) .
P r o c e s n e g o c j a c j i j e s t p r o w a d z o n y r ó w n o l e g l e z b a d a n i e m d u e d i l i g e n c e . M o |n a s t w i e r d z i ,
|e s t o p i e D n a t |e n i a n e g o c j a c j i j e s t w p r o s t p r o p o r c j o n a l n y d o e f e k t ó w i s t o p n i a z a a w a n s o -
w a n i a b a d a D d u e d i l i g e n c e . E f e k t y t e g o b a d a n i a m a j i s t o t n y w p By w n a s t a n o w i s k o f u n d u s z u
w k w e s t i i u s t a l a n i a w a r u n k ó w t r a n s a k c j i . P o d j c i e d e c y z j i o p r z e p r o w a d z e n i u b a d a D
d u e d i l i g e n c e w i |e s i z z a p e w n i e n i e m p r z e z p r z e d s i b i o r c w y Bc z n o [c i f u n d u s z o w i
n a p r o w a d z e n i e n e g o c j a c j i . T a k a s y t u a c j a u t r u d n i a p r o w a d z e n i e n e g o c j a c j i p r z e d s i b i o r c y ,
k t ó r y j e s t z a i n t e r e s o w a n y s z y b k i m p o z y s k a n i e m k a p i t a Bu , p o n i e w a | o g r a n i c z a m u m o |l i w o [
a l t e r n a t y w n y c h r o z w i z a D p o d p r e s j c z a s u . P o n o w n e p o d j c i e r o z m ó w z i n n y m f u n d u s z e m
j e s t b o w i e m m o |l i w e d o p i e r o p o z a k o Dc z e n i u l u b z e r w a n i u n e g o c j a c j i z f u n d u s z e m , k t ó r y
u z y s k a B w y Bc z n o [ n a p r o w a d z e n i e n e g o c j a c j i . J e d n o c z e [n i e d l a f u n d u s z u j e s t t o f o r m a
z a b e z p i e c z e n i a p r z e d e w e n t u a l n y m r y z y k i e m w y c o f a n i a s i p r z e d s i b i o r c y p r z e d o s t a t n i m
e t a p e m n e g o c j a c j i , c z y l i w m o m e n c i e g d y i n w e s t o r z a a n g a |o w a B j u | w Ba s n e s Bu |b y d o
p r z e p r o w a d z e n i a c z a s o c h Bo n n y c h i k o s z t o w y c h a n a l i z p r z e d s i b i o r s t w a .
U m o w a i n w e s t y c y j n a , b d c a p o c h o d n l i s t u i n t e n c y j n e g o , t o n a j w a |n i e j s z y d o k u m e n t
w p r o c e s i e i n w e s t y c y j n y m r e g u l u j e o n a s z c z e g ó Bo w o w a r u n k i w e j [c i a i n w e s t o r a o r a z
f u n k c j o n o w a n i a o b u p a r t n e r ó w d o c z a s u w y j [c i a f u n d u s z u . S a m p r o c e s d e z i n w e s t y c j i
j e s t r ó w n i e | p r z e d m i o t e m z a p i s ó w u m o w y i n w e s t y c y j n e j .
W l i [c i e i n t e n c y j n y m f u n d u s z o k r e [l a o g ó l n e w a r u n k i z a w a r c i a t r a n s a k c j i . O s t a t e c z n y k s z t a Bt
u m o w y i n w e s t y c y j n e j t o e f e k t p o r o z u m i e D z a w a r t y c h p o m i d z y o b i e m a s t r o n a m i w z a k r e s i e
s z c z e g ó Bo w y c h w a r u n k ó w t r a n s a k c j i . T r e [ p o s z c z e g ó l n y c h e l e m e n t ó w u m o w y r o d z i s i
w t r a k c i e p r o w a d z o n e g o b a d a n i a d u e d i l l i g e n c e o r a z n a w s k u t e k n e g o c j a c j i t o c z c y c h s i
p o m i d z y o b i e m a s t r o n a m i t r a n s a k c j i .
6 2
B u d o w a s t r u k t u r y f i n a n s o w e j k o n k r e t n e j u m o w y i n w e s t y c y j n e j d o k o n y w a n a j e s t w d r o -
d z e k o l e j n y c h p r z y b l i |e D i n e g o c j a c j i p o m i d z y f u n d u s z e m a p r z e d s i b i o r s t w e m . S t r u k t u r a
t a d e f i n i u j e 4 7 :
ƒ u d z i a By w e w Ba s n o [c i p o s z c z e g ó l n y c h s t r o n ;
ƒ z a s t o s o w a n e i n s t r u m e n t y f i n a n s o w e ;
ƒ p r a w a i o b o w i z k i w s z y s t k i c h s t r o n ;
ƒ l o k a l i z a c j p r a w n e j i f i n a n s o w e j k o n t r o l i n a d p r z e d s i b i o r s t w e m ;
ƒ k o s z t u z y s k a n i a k a p i t a Bu ( r e l a c j a w a r t o [c i k a p i t a Bu d o u z y s k a n y c h p r z e z f u n d u s z g Bo s ó w
w p r z e d s i b i o r s t w i e ) ;
ƒ z a p e w n i e n i a i g w a r a n c j e o [w i a d c z e n i a p r z e d s i b i o r c y o t y m , |e n a p o d s t a w i e j e g o
w i e d z y o p r z e d s i b i o r s t w i e d o s t a r c z o n e i n f o r m a c j e s k o m p l e t n e i z a w i e r a j r z e c z y w i s t y
s t a n f i r m y .
F u n d u s z m u s i z a d e c y d o w a j a k a f o r m a i s t o p i e D k o n t r o l i j e s t w Ba [c i w y . N a j c z [c i e j m o n i t o -
r o w a n i e d o k o n y w a n e j e s t p o p r z e z d e s y g n o w a n i e p r z e z f u n d u s z s w o i c h p r z e d s t a w i c i e l i
d o r a d y n a d z o r c z e j p r z e d s i b i o r s t w a o r a z s y s t e m a t y c z n a n a l i z d o k u m e n t ó w f i n a n s o w y c h
( b i l a n s , r a c h u n e k w y n i k ó w , b u d |e t w y d a t k ó w ) i w i z y t y w p r z e d s i b i o r s t w i e .
4 7
F u n d u s z e i n w e s t y c y j n e t y p u V e n t u r e C a p i t a l , P i o t r T a m o w i c z ,
I n s t y t u t B a d a D n a d G o s p o d a r k R y n k o w , G d a Ds k 1 9 9 5 , w w w . i b n g r . e d u . p l
6 3
6 4
I V .
W y j [c i e z i n w e s t y c j i
D o c e l o w y m e t a p e m k a |d e j i n w e s t y c j i P r i v a t e E q u i t y j e s t d e z i n w e s t y c j a . F u n d u s z w s w o j e j
s t r a t e g i i w y j [c i a k i e r u j e s i m a k s y m a l i z a c j z y s k u c o p o w o d u j e , |e p o d c z a s o b e c n o [c i f u n -
d u s z u w p r z e d s i b i o r s t w i e z a Bo |e n i a d o t y c z c e h o r y z o n t u c z a s o w e g o i n w e s t y c j i m o g u l e c
z m i a n i e . Z a z w y c z a j z a w a r t a u m o w a i n w e s t y c y j n a p r z e w i d u j e m o |l i w o [ p r z e p r o w a d z e n i a
d e z i n w e s t y c j i n i e t y l k o w o k r e [l o n y m t e r m i n i e , a l e r ó w n i e | p r z y s p e Bn i e n i u p r z e z p r z e d s i -
b i o r s t w o o k r e [l o n y c h p a r a m e t r ó w e k o n o m i c z n y c h . F u n d u s z m a d o w y b o r u k i l k a m o |l i w y c h
s c e n a r i u s z y w y j [c i a w z a l e |n o [c i o d e f e k t u i n w e s t y c j i , s k a l i d z i a Ba n i a p r z e d s i b i o r s t w a l u b
d y n a m i k i j e g o w z r o s t u .
P o d s t a w o w e m e t o d y w y j [c i a z i n w e s t y c j i t o 4 8 :
1 . S p r z e d a | n a r z e c z i n w e s t o r a b r a n |o w e g o ( t r a d e s a l e ) w o d r ó |n i e n i u o d i n n y c h
i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h b d z g i e Bd o w y c h , i n w e s t o r s t r a t e g i c z n y b r a n |o w y o f e r u j e d o d a t -
k o w p r e m i z a m o |l i w o [ p r z e j c i a d o b r z e z a r z d z a n e g o , e f e k t y w n e g o p r z e d s i b i o r s t w a
d z i a Ba j c e g o w t e j s a m e j b r a n |y . W y n i k a t o z a r ó w n o z m o |l i w o [c i z m n i e j s z e n i a k o n k u r e n c j i
d l a n a b y w c y , j a k r ó w n i e | j e s t w y n i k i e m w i k s z e j w i e d z y n a t e m a t b r a n |y n i | i n n y c h n a b y w -
c ó w . U m o |l i w i a t o m . i n . u z y s k a n i e d o d a t k o w y c h e f e k t ó w s y n e r g i i , n i e d o o s i g n i c i a p r z e z
p o z o s t a By c h i n w e s t o r ó w . Z p u n k t u w i d z e n i a i n w e s t o r a t a k i e r o z w i z a n i e j e s t n a j b a r d z i e j
p o |d a n e , g d y | u m o |l i w i a u z y s k a n i e n a j w y |s z e j c e n y z a s p r z e d a | u d z i a Bó w .
2 . S p r z e d a | n a r z e c z p o z o s t a By c h u d z i a Bo w c ó w , z a r z d u i / l u b p r a c o w n i k ó w ( b u y b a c k )
k o l e j n y m s p o s o b e m w y j [c i a z i n w e s t y c j i j e s t s p r z e d a | m a n a g e r o m z a r ó w n o z w i z a n y m
z e s p ó Bk , j a k i z e w n t r z n y m . Z a z w y c z a j t a k a o p e r a c j a w i |e s i z k o n i e c z n o [c i p r z e p r o -
w a d z e n i a t z w . w y k u p u l e w a r o w a n e g o ( L B O - l e v e r a g e d b u y o u t ) , t o j e s t z a k u p u p r z e d s i -
b i o r s t w a p r z y u d z i a l e k r e d y t u b a n k o w e g o , z a c i g a n e g o p o d z a s t a w n a b y w a n y c h u d z i a Bó w .
T e g o t y p u t r a n s a k c j e m a j m i e j s c e w s y t u a c j i z a p e w n i e n i a d o t y c h c z a s o w y m m a n a g e r o m
p r a w a p i e r w o k u p u l u b w s y t u a c j i g d y p r z e d s i b i o r s t w o n i e k w a l i f i k u j e s i d o d e b i u t u
g i e Bd o w e g o i j e d n o c z e [n i e n i e j e s t p r z e d m i o t e m t r a n s a k c j i z i n w e s t o r e m b r a n |o w y m .
4 8
O p r a c o w a n o n a p o d s t a w i e V e n t u r e C a p i t a l - s z a n s d l a p r z e d s i b i o r c z y c h ,
M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i i P r a c y D e p a r t a m e n t P r z e d s i b i o r c z o [c i , W a r s z a w a 2 0 0 5
6 5
3 . S p r z e d a | n a r z e c z i n w e s t o r ó w f i n a n s o w y c h ( s e c o n d a r y p u r c h a s e ) j e d n z f o r m
w y j [c i a i n w e s t o r a f i n a n s o w e g o j e s t o d s p r z e d a | u d z i a Bó w i n n e m u p o d m i o t o w i f i n a n s o -
w e m u , z a i n t e r e s o w a n e m u l o k o w a n i e m [r o d k ó w w n i e p u b l i c z n e p r z e d s i b i o r s t w a . M o g
t o b y f u n d u s z e e m e r y t a l n e , f i r m y u b e z p i e c z e n i o w e , i n n e f u n d u s z e t y p u P r i v a t e E q u i t y
( n p . t a k i e k t ó r e w s w o i m p o r t f e l u i n w e s t y c y j n y m p o s i a d a j p r z e d s i b i o r s t w a o z b l i |o n y m
p r o f i l u d z i a Ba n i a , a t y m s a m y m w p i s u j c e s i w s t r a t e g i r o z w o j u ) .
4 . S p r z e d a | z a p o [r e d n i c t w e m ( I P O ) w p r z y p a d k u d u |y c h p r o j e k t ó w d o b r y m s p o s o -
b e m w y j [c i a z i n w e s t y c j i j e s t r y n e k g i e Bd o w y . P o p r z e z g i e Bd i n w e s t o r P r i v a t e E q u i t y m a
m o |l i w o [ j e d n o r a z o w e g o b d z s t o p n i o w e g o u p By n n i e n i a c a Be g o p a k i e t u a k c j i . Z a z w y c z a j
z n a c z n a c z [ p a k i e t u a k c j i j e s t o b e j m o w a n a p r z e z d Bu g o t e r m i n o w y c h i n w e s t o r ó w
f i n a n s o w y c h . W w a r u n k a c h p o l s k i c h d o t a k i c h i n w e s t o r ó w n a l e | p r z e d e w s z y s t k i m
O t w a r t e F u n d u s z e E m e r y t a l n e , f i r m y u b e z p i e c z e n i o w e c z y t e | T o w a r z y s t w a F u n d u s z y
I n w e s t y c y j n y c h . C z s t o p r o c e s w y j [c i a i n w e s t o r a z e s p ó Bk i z a p o [r e d n i c t w e m I P O p o Bc z o -
n y j e s t z p o z y s k a n i e m i n w e s t o r a s t r a t e g i c z n e g o , k t ó r y n i e j e s t z a i n t e r e s o w a n y p r z e j c i e m
c a Be g o p a k i e t u a k c j i , a w y Bc z n i e c z [c i u m o |l i w i a j c e j k o n t r o l o p e r a c y j n n a d p r z e d s i -
b i o r s t w e m .
5 . U m o r z e n i e u d z i a Bó w ( l i k w i d a c j a p r z e d s i b i o r s t w a ) n i e p o w o d z e n i e w r e a l i z a c j i
p r o j e k t u n i e z a w s z e k o Dc z y s i l i k w i d a c j p r z e d s i b i o r s t w a - i n w e s t o r p o d e j m u j c d e c y z j
o w y j [c i u z p r o j e k t u s z u k a r o z w i z a n i a u m o |l i w i a j c e g o u z y s k a n i e n a j l e p s z e g o e f e k t u
e k o n o m i c z n e g o . W p r z y p a d k u n i e k t ó r y c h p r o j e k t ó w b d z i e t o o z n a c z a Bo s p r z e d a | u d z i a Bó w
m a n a g e r o m , i n n y m i n w e s t o r o m f i n a n s o w y m b d z b r a n |o w y m , w o s t a t e c z n o [c i f u n d u s z
z d e c y d u j e o u m o r z e n i u u d z i a Bó w p o p r z e z u p By n n i e n i e m a j t k u i u r e g u l o w a n i e w s z y s t k i c h
z o b o w i z a D.
P r z e d s t a w i o n e p o w y |e j r o z w i z a n i a w z a k r e s i e d e z i n w e s t y c j i f u n d u s z m o |e r e a l i z o w a
w f o r m i e j e d n o r a z o w e j t r a n s a k c j i ( c o j e s t z a z w y c z a j p r e f e r o w a n e ) , j a k i w k i l k u e t a p a c h .
I n w e s t o r z y P E z a i n t e r e s o w a n i m a k s y m a l i z a c j z y s k u , m u s z j e d n o c z e [n i e b r a p o d u w a g
k w e s t i e d a l s z e g o r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w a o r a z , o i l e j e s t t o m o |l i w e w r a m a c h r e a l i z o w a n e j
s t r a t e g i i w y j [c i a , k w e s t i e p o s z a n o w a n i a p r a w u d z i a Bo w c ó w m n i e j s z o [c i o w y c h . J e d n o c z e [n i e
n a p r z e d s i b i o r c y s p o c z y w a o b o w i z e k z a p e w n i e n i a s o b i e m o |l i w o [c i w s p ó Bd e c y d o w a n i a
o s p o s o b a c h w y j [c i a i n w e s t o r a z p r z e d s i b i o r s t w a w m o m e n c i e z a w i e r a n i a u m o w y
i n w e s t y c y j n e j ( n p . p r a w o p i e r w o k u p u , m o |l i w o [ s p r z e d a n i a u d z i a Bó w p r z e z p r z e d s i b i o r c
p o c e n i e n i e n i |s z e j n i | f u n d u s z , g w a r a n c j e u t r z y m a n i a f u n k c j i z a r z d c z y c h p r z e z o k r e [l o n y
o k r e s c z a s u i t p . ) .
6 6
Z a Bc z n i k i
Z a Bc z n i k 1
P r z y k Ba d s t r e s z c z e n i a p r o p o z y c j i i n w e s t y c y j n e j
S t r e s z c z e n i e p r o p o z y c j i i n w e s t y c y j n e j s p ó Bk i S U P E R J A C H T
d l a f u n d u s z u V e n t u r e C a p i t a l 5 0
P o d s u m o w a n i e
S U P E R J A C H T t o f i r m a d z i a Ba j c a n a r y n k u j a c h t o w y m o d d w ó c h l a t . D o t e j p o r y f i r m a
z a j m o w a Ba s i p r o d u k c j k a d Bu b ó w o r a z s p r z e d a | g o t o w y c h j a c h t ó w g Bó w n e n a r y n e k
n i e m i e c k i , p r o w a d z c r ó w n o l e g l e z a a w a n s o w a n e p r a c e n a d u d o s k o n a l e n i e m p r o c e s u p r o -
d u k c j i . D z i k i p r o w a d z o n y m p r a c o m b a d a w c z y m f i r m a w d r o |y Ba d o p r o d u k c j i n o w o c z e s n
t e c h n o l o g i l a m i n o w a n i a k a d Bu b ó w , u m o |l i w i a j c z d e c y d o w a n e p o d n i e s i e n i e p a r a m e t r ó w
t e c h n i c z n y c h k o m p o n e n t u , p r z y j e d n o c z e s n y m z m n i e j s z e n i u Bc z n y c h k o s z t ó w p r o d u k c j i
j a c h t u o o k . 3 0 % . W z w i z k u z u t r z y m u j c y m s i w y s o k i m t e m p e m w z r o s t u p o p y t u n a
j a c h t y n a r y n k u n i e m i e c k i m o r a z p o t w i e r d z o n e m u p r z e z p a r t n e r ó w h a n d l o w y c h f i r m y
p o p y t u n a n o w y p r o d u k t , f i r m a p l a n u j e u r u c h o m i n o w l i n i t e c h n o l o g i c z n u m o |l i w i a j c
p o t r o j e n i e w i e l k o [c i s p r z e d a |y w c i g u t r z e c h l a t . W t y m c e l u s p ó Bk a p o s z u k u j e i n w e s t o r a ,
k t ó r y z a p e w n i j e j w s p ó Bf i n a n s o w a n i e i n w e s t y c j i w k w o c i e 2 m l n z Bo t y c h .
L u d z i e i f i r m a
S U P E R J A C H T o d p o c z t k u d z i a Ba l n o [c i f u n k c j o n u j e j a k o s p ó Bk a z o . o . Z a Bo |y c i e l a m i
i j e d y n y m i w s p ó l n i k a m i s d w i e o s o b y f i z y c z n e P a n o w i e A n d r z e j S u p e r i J a n u s z J a c h t ,
p o s i a d a j c y p o 5 0 % u d z i a Bó w k a |d y . P a n A n d r z e j S u p e r j e s t i n |y n i e r e m t e c h n o l o g i e m
m a t e r i a Bó w i o d p o w i a d a w p r z e d s i b i o r s t w i e z a p r o d u k c j o r a z w d r a |a n i e n o w y c h
r o z w i z a D t e c h n o l o g i c z n y c h .
4 9
W z a Bc z n i k u w y k o r z y s t a n o s c h e m a t s t r e s z c z e n i a p r o p o z y c j i i n w e s t y c y j n e j z a p r e z e n t o w a n y w o p r a c o w a n i u : V e n t u r e C a p i t a l
k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z G d a Ds k 2 0 0 4
6 7
P a n J a n u s z J a c h t k a r i e r z a w o d o w w b r a n |y j a c h t o w e j r o z p o c z B w 1 9 8 7 r o k u w n i e -
m i e c k i e j s t o c z n i B r u n s w i c k n a s t a n o w i s k u [l u s a r z a . O d 1 9 9 8 r o k u p i a s t o w a B w n i e m i e c -
k i e j s t o c z n i A m a d e u s s t a n o w i s k o z a s t p c y d y r e k t o r a d s . s p r z e d a |y . W f i r m i e S U P E R J A C H T
P a n J a n u s z J a c h t j e s t o d p o w i e d z i a l n y z a s p r z e d a |.
S i e d z i b a f i r m y i z a k Ba d p r o d u k c y j n y m i e [c i s i w m i e j s c o w o [c i D U {E J E Z I O R O w o d l e g Bo [c i
2 k m o d a u t o s t r a d y B 4 . F i r m a z a t r u d n i a o b e c n i e 1 4 p r a c o w n i k ó w , w t y m 1 0 w y s o k o k w a l i -
f i k o w a n y c h [l u s a r z y , 3 p r a c o w n i k ó w d z i a Bu s p r z e d a |y o r a z 1 p r a c o w n i k a a d m i n i s t r a c j i .
P r o d u k t i b i z n e s
O b e c n i e s p ó Bk a o f e r u j e d w a p o d s t a w o w e p r o d u k t y k a d Bu b y Z 1 o r a z j a c h t y X 1 . J a c h t X 1
j e s t o p a r t y o w y t w a r z a n e w s p ó Bc e k a d Bu b y Z 1 , c o p o z w a l a f i r m i e o p t y m a l i z o w a k o s z t y
p r o d u k c j i . K a d Bu b Z 1 t o n o w o c z e s n e r o z w i z a n i e d l a [r e d n i e j w i e l k o [c i j e d n o s t e k . N o w o -
c z e s n a t e c h n o l o g i a w y k o n a n i a o r a z w y s o k a j a k o [ w y k o Dc z e n i a p o w o d u j e , |e k a d Bu b t e n
c i e s z y s i d u |y m z a i n t e r e s o w a n i e m n a r y n k u n i e m i e c k i m w [r ó d [r e d n i e j w i e l k o [c i s t o c z n i
j a c h t o w y c h . K a d Bu b Z 1 p o s i a d a w s z e l k i e a t e s t y i d o p u s z c z e n i a n a r y n e k n i e m i e c k i . D z i k i
d o s k o n a Be j z n a j o m o [c i r y n k u n i e m i e c k i e g o p r z e z p a n a J a n u s z a J a c h t a w p i e r w s z y m r o k u
d z i a Ba l n o [c i ( 2 0 0 7 ) f i r m a s p r z e d a Ba p o n a d 8 0 k a d Bu b ó w Z 1 , n i e m a l w c a Bo [c i n a t e r e n i e
N i e m i e c .
W u b i e g By m r o k u d z i k i u d a n e m u w e j [c i u n a r y n e k n i e m i e c k i r o z s z e r z y Ba o f e r t p r o d u k -
c y j n o j a c h t X 1 o p a r t y n a k a d Bu b i e Z 1 . P r o d u k t t e n j e s t k i e r o w a n y p r z e d e w s z y s t k i m d l a
[r e d n i o z a m o |n e g o k l i e n t a . G Bó w n y m k a n a Be m d y s t r y b u c j i s f i r m y h a n d l o w e z a j m u j c e s i
s p r z e d a | j a c h t ó w i Bo d z i m o t o r o w y c h n a t e r e n i e N i e m i e c . W o b e c n y m r o k u f i r m a p o s z e -
r z y Ba r y n k i o d b i o r c ó w o W Bo c h y , A u s t r i o r a z F r a n c j , g d z i e s p r z e d a n o p i e r w s z e j a c h t y X 1 .
F i r m a p o s i a d a k o l e j n e z a m ó w i e n i a n a s p r z e d a | n o w y c h j e d n o s t e k .
O b e c n i e d z i k i p r o w a d z o n y m p r a c o m b a d a w c z y m f i r m a p l a n u j e w d r o |y n o w t e c h n o l o g i
p r o d u k c j i k a d Bu b ó w , u m o |l i w i a j c o b n i |e n i e o 3 0 % k o s z t y p r o d u k c j i , p r z y d o d a t k o w e j p o -
p r a w i e w Ba s n o [c i n a u t y c z n y c h . P r z e p r o w a d z o n e n a r y n k u n i e m i e c k i m t e s t y w y k a z a By w y -
s o k i e w a l o r y u |y t k o w e j a c h t u o p a r t e g o o n o w y k a d Bu b . P o t w i e r d z e n i e m t e g o f a k t u s l i c z n e
z a p y t a n i a o f e r t o w e z e s t r o n y k l i e n t ó w z r y n k u n i e m i e c k i e g o , w Bo s k i e g o i f r a n c u s k i e g o .
S t a n z a a w a n s o w a n i a p r o j e k t u
N o w y j a c h t p o d n a z w S U P E R X 1 p o s i a d a j u | w s z e l k i e a t e s t y d o p u s z c z e n i o w e d o s p r z e -
d a |y n a r y n k u n i e m i e c k i m o r a z w Bo s k i m . O b e c n i e t r w a j o s t a t n i e f o r m a l n o [c i z w i z a n e
z d o p u s z c z e n i e m d o s p r z e d a |y n a r y n k u f r a n c u s k i m o r a z b r y t y j s k i m . S p ó Bk a p r z e p r o w a -
d z i Ba p r a c e i n w e s t y c y j n e m a j c e n a c e l u z a a d a p t o w a n i e o b e c n i e p o s i a d a n e j l i n i i t e c h n o -
l o g i c z n e j d o p o t r z e b p r o d u k c j i n o w e g o k a d Bu b a . W y d a j n o [ l i n i i t e c h n o l o g i c z n e j w y n o s i
o b e c n i e o k . 6 0 j e d n o s t e k r o c z n i e p r z y o s t r o |n i e s z a c o w a n y m p o p y c i e n a p o z i o m i e o k . 3 0 0
6 8
s z t u k . W r a m a c h z a k Ba d a n e j i n w e s t y c j i p l a n u j e s i z w i k s z e n i e w y d a j n o [c i o d 1 4 0 s z t u k
d o 2 0 0 j e d n o s t e k r o c z n i e . F i r m a z a k Ba d a r o z p o c z c i e s e r y j n e j p r o d u k c j i j a c h t u S U P E R X 1
o d p a zd z i e r n i k a 2 0 0 9 r . , p o z a k o Dc z e n i u o b e c n e g o s e z o n u j a c h t o w e g o .
P o z y c j a r y n k o w a
E u r o p e j s k i r y n e k j a c h t o w y t o o k . 3 0 0 t y s . Bo d z i s p r z e d a w a n y c h r o c z n i e . O b e c n i e g Bó w n y m
r y n k i e m z b y t u j e s t d l a s p ó Bk i r y n e k n i e m i e c k i , d o c e l o w o s p ó Bk a z a m i e r z a c o n a j m n i e j 3 0 %
s p r z e d a |y r e a l i z o w a n a r y n k u w Bo s k i m . R y n e k n i e m i e c k i n a l e |y d o [r e d n i e j w i e l k o [c i r y n -
k ó w b i o r c p o d u w a g l i c z b s p r z e d a w a n y c h j e d n o s t e k . Z d e c y d o w a n i e w i c e j s p r z e d a j e
s i n a r y n k u w Bo s k i m c z y f r a n c u s k i m , k t ó r e n a l e | d o c z o Bó w k i r y n k ó w e u r o p e j s k i m w i l o [c i
n a b y w a n y c h Bo d z i .
C e c h c h a r a k t e r y s t y c z n r y n k u n i e m i e c k i e g o j e s t j e d n a k d u |e r o z d r o b n i e n i e b r a n |y
p r o d u c e n t ó w j a c h t ó w , c o u m o |l i w i a p r o w a d z e n i e s k u t e c z n y c h d z i a Ba D h a n d l o w y c h .
N a j w i k s i n i e p o s i a d a j w i c e j n i | 1 0 % u d z i a Bu w p r o d u k c j i i s p r z e d a |y . T a k a s y t u a c j a
p o z w a l a f u n k c j o n o w a w i e l u m a By m , r o d z i n n y m f i r m o m p r o d u k u j c y m j a c h t y i Bo d z i e
m o t o r o w e . M i m o d u |e g o r o z d r o b n i e n i a w b r a n |y , j e j r e n t o w n o [ j e s t w y s o k a i w y n o s i
o k . 1 0 % . S p ó Bk a p o s i a d a o b e c n i e m i n i m a l n y u d z i a B w r y n k u n i e m i e c k i m . Z w i k s z e n i e
s p r z e d a |y d o 3 0 0 j e d n o s t e k u m o |l i w i Bo b y s p ó Bc e z n a l e z i e n i e s i w g r u p i e o k . 2 0 n a j w i k -
s z y c h p r z e d s i b i o r s t w w b r a n |y d z i a Ba j c y c h n a r y n k u n i e m i e c k i m .
S t r a t e g i a
C e l e m s t r a t e g i c z n y m f i r m y j e s t w p r o w a d z e n i e d o o f e r t y n o w e g o j a c h t u S U P E R X 1
o w y s o k o [c i w Ba s n o [c i a c h n a u t y c z n y c h i n i |s z y m o o k . 3 0 % k o s z c i e p r o d u k c j i o r a z
w y p r o m o w a n i e w p i e r w s z e j k o l e j n o [c i n a r y n k u n i e m i e c k i m , a n a s t p n i e w Bo s k i m .
D z i k i o b e c n i e p o s i a d a n e m u z a i n t e r e s o w a n i u p r o d u k t e m f i r m a p l a n u j e p o t r o j e n i e
p r o d u k c j i w o k r e s i e t r z e c h l a t , c o u m o |l i w i u z y s k a n i e p r z y c h o d ó w n a p o z i o m i e o k . 1 8 m l n
z Bo t y c h . P o z w a l i t o n a u t r z y m a n i e a k t u a l n e j c e n y s p r z e d a |y p r z y z n a c z n i e n i |s z y m
k o s z c i e p r o d u k c j i .
O s t a t n i e d z i a Ba n i a
F i r m a p o s i a d a j u | 3 5 z a m ó w i e D n a r y n k u n i e m i e c k i m n a w y k o n a n i e j e d n o s t e k
S U P E R X 1 , n a p r z y s z By s e z o n j a c h t o w y . O b e c n i e f i r m a p r o w a d z i i n t e n s y w n e d z i a Ba n i a
z m i e r z a j c e d o p o t w i e r d z e n i a k o l e j n y c h z a m ó w i e D z N i e m i e c . J e d n o c z e [n i e p r o w a d z o n e
s p i e r w s z e d z i a Ba n i a z w i z a n e z r o z b u d o w s i e c i d y s t r y b u c j i n a r y n k u w Bo s k i m . O b e c n i e
f i r m a p o d p i s a Ba p i e r w s z e p o r o z u m i e n i a n a d o s t a w w p r z y s z By m r o k u 8 Bo d z i S U P E R X 1 .
R ó w n o l e g l e p r o w a d z o n e s d z i a Ba n i a r e k r u t a c y j n e z m i e r z a j c e d o p o z y s k a n i a n o w y c h
p r a c o w n i k ó w p r o d u k c y j n y c h .
6 9
Z a Bc z n i k 2
P r z y k Ba d u m o w y o z a c h o w a n i u p o u f n o [c i 5 1
U m o w a z a w a r t a w d n i u . . . . . . . . . . . . . . . . . . p o m i d z y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ( f i r m a ) , z s i e d z i b
w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . , z a r e j e s t r o w a n p o d n u m e r e m K R S 0 0 0 0 1 r e p r e z e n t o w a n p r z e z
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . z w a n a d a l e j s p ó Bk , a f i r m z a r z d z a j c f u n d u s z e m V e n t u r e C a p i t a l
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ( n a z w a ) , z s i e d z i b w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . r e p r e z e n t o w a n y m p r z e z
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . z w a n y m d a l e j f u n d u s z e m .
W z w i z k u z p o d j c i e m p r z e z s t r o n y u m o w y n e g o c j a c j i w s p r a w i e r e a l i z a c j i w s p ó l n e j
i n w e s t y c j i k a p i t a Bo w e j u s t a l a s i c o n a s t p u j e :
P a r . 1 .
F u n d u s z z o b o w i z u j e s i w s z e l k i e i n f o r m a c j e w t y m w s z c z e g ó l n o [c i p l a n y i n w e s t y c y j -
n e , b i z n e s p l a n y , p r o j e k c j e f i n a n s o w e , s p r a w o z d a n i a f i n a n s o w e , r a p o r t z a r z d u , r a p o r t y
z p r o w a d z o n y c h p r a c b a d a w c z y c h i w d r o |e n i o w y c h o t r z y m a n e w f o r m i e p a p i e r o w e j ,
e l e k t r o n i c z n e j l u b u s t n e j z e s p ó Bk i l u b o d o s ó b d z i a Ba j c y c h w j e j i m i e n i u , t r a k t o w a j a k o
p o u f n e , t z n . n i e u j a w n i a i c h w |a d e n s p o s ó b o s o b o m i n n y m n i | d z i a Ba j c y m w i m i e n i u
f u n d u s z u , c h y b a |e o b o w i z e k u j a w n i e n i a t y c h i n f o r m a c j i w y n i k a z p r z e p i s ó w p r a w a ,
o c z y m s p ó Bk a p o w i n n a b y n i e z w Bo c z n i e p o w i a d o m i o n a .
P a r . 2 .
P o w y |s z e z o b o w i z a n i e n i e d o t y c z y i n f o r m a c j i , k t ó r e s p u b l i c z n i e d o s t p n e l u b s u z y s k a -
n e z g o d n i e z p r a w e m .
P a r . 3 .
W s z e l k i e i n f o r m a c j e u z y s k a n e o d s p ó Bk i z o s t a n w y k o r z y s t a n e p r z e z f u n d u s z w y Bc z n i e
c e l e m d o k o n a n i a o c e n y z a s a d n o [c i r e a l i z a c j i i n w e s t y c j i .
P a r . 4 .
F u n d u s z z o b o w i z u j e s i z a p e w n i b e z p i e c z e Ds t w o i n f o r m a c j i u z y s k a n y c h o d s p ó Bk i ,
a p r z e c h o w y w a n y c h p r z e z f u n d u s z w p o s t a c i p a p i e r o w e j , e l e k t r o n i c z n e j l u b n a j a k i m -
k o l w i e k i n n y m n o [n i k u o r a z w y c z e r p u j c o p o w i a d o m i s p ó Bk o k a |d e j s y t u a c j i n a r u s z e n i a
b e z p i e c z e Ds t w a i n f o r m a c j i .
P a r . 5 .
W p r z y p a d k u w y c o f a n i a s i k t ó r e j k o l w i e k z e s t r o n z d a l s z y c h n e g o c j a c j i l u b n a w n i o s e k
s p ó Bk i f u n d u s z n i e z w Bo c z n i e z n i s z c z y l u b z w r ó c i s p ó Bc e w s z e l k i e i n f o r m a c j e , w j a k i c h
p o s i a d a n i e w s z e d B o d m o m e n t u p o d p i s a n i a n i n i e j s z e j u m o w y .
5 0
V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
7 0
P a r . 6 .
S p ó Bk a m a p r a w o d o c h o d z i o d s z k o d o w a n i a z a n a r u s z e n i e w a r u n k ó w n i n i e j s z e j u m o w y n a
d r o d z e s d o w e j . W s z e l k i e s p o r y i r o s z c z e n i a z t y t u Bu n i n i e j s z e j u m o w y b d r o z s t r z y g a n e
p r z e z s d w Ba [c i w y d l a s i e d z i b y s p ó Bk i .
P a r . 7 .
P o s t a n o w i e n i a n i n i e j s z e j u m o w y w y g a s a j z d n i e m . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
P a r . 8 .
W s z e l k i e z m i a n y w n i n i e j s z e j u m o w i e w y m a g a j f o r m y p i s e m n e j p o d r y g o r e m n i e w a -
|n o [c i .
P a r . 9 .
U m o w s p o r z d z o n o w d w ó c h j e d n o b r z m i c y c h e g z e m p l a r z a c h .
7 1
Z a Bc z n i k 3
P r z y k Ba d o w a s t r u k t u r a u m o w y i n w e s t y c y j n e j 5 2
1 . O k r e [l e n i e s t r o n u m o w y .
2 . O [w i a d c z e n i a i z a p e w n i e n i a :
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p ó l n i k ó w / w Ba [c i c i e l i , c o d o p o s i a d a n y c h u d z i a Bó w / a k c j i ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e d z i a Ba l n o [c i s p ó Bk i ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e z a k r e s u i r z e t e l n o [c i u j a w n i o n y c h i n f o r m a c j i b i z n e s o w y c h ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e r z e t e l n o [c i d o k u m e n t a c j i f i n a n s o w e j ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e p o s i a d a n y c h l u b r o z p o r z d z a n y c h p r z e z s p ó Bk p r a w w Ba s n o [c i
p r z e m y s Bo w e j i i n t e l e k t u a l n e j ( p a t e n t y , z n a k i t o w a r o w e , w z o r y u |y t k o w e i t d . ) ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e p o s i a d a n y c h a k t y w ó w ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e p a s y w ó w s p ó Bk i ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e p o s t p o w a D s d o w y c h ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e p o s t p o w a D p r z e c i w k o c z Bo n k o m z a r z d u ;
ƒ o [w i a d c z e n i a w s p r a w i e z a l e g Bo [c i p o d a t k o w y c h .
3 . S t r u k t u r a t r a n s a k c j i ( e q u i t y ) :
ƒ z w o Ba n i e w a l n e g o z g r o m a d z e n i a w s p ó l n i k ó w / a k c j o n a r i u s z y ;
ƒ w i e l k o [ i s p o s ó b o b j c i a ( n a b y c i a a k c j i ) u d z i a Bó w p r z e z f u n d u s z ;
ƒ i n n e n i e z b d n e u c h w a By w a l n e g o z g r o m a d z e n i a ;
ƒ z a b e z p i e c z e n i e w p By w ó w z e m i s j i d o m o m e n t u j e j r e j e s t r a c j i ;
ƒ p o z o s t a Be t r a n s z e f i n a n s o w a n i a i w a r u n k i i c h u r u c h o m i e n i a .
4 . S t r u k t u r a t r a n s a k c j i ( d Bu g ) :
ƒ w a r u n k i u d z i e l e n i a s p ó Bc e p o |y c z k i ;
ƒ w a r u n k i n a b y c i a o b l i g a c j i s p ó Bk i .
5 . S p o s ó b w y k o r z y s t a n i a [r o d k ó w w n i e s i o n y c h p r z e z f u n d u s z .
6 . O b o w i z k i s p r a w o z d a w c z e s p ó Bk i w o b e c f u n d u s z u .
7 . U s t a l e n i a w s p r a w i e d y w i d e n d y p Ba c o n e j p r z e z s p ó Bk .
8 . U s t a l e n i a w s p r a w i e s p o s o b u z b y c i a a k c j i / u d z i a Bó w s p ó Bk i .
9 . U s t a l e n i a w s p r a w i e z a k a z u p o d e j m o w a n i a d z i a Ba D k o n k u r e n c y j n y c h w o b e c s p ó Bk i .
5 1
V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z G d a Ds k 2 0 0 4
7 2
1 0 . O d p o w i e d z i a l n o [ w s p ó l n i k ó w / a k c j o n a r i u s z y z t y t u Bu z Bo |e n i a n i e p r a w d z i w y c h o [w i a d -
c z e D i z a p e w n i e D o r a z n a r u s z e n i a u m o w y i n w e s t y c y j n e j .
1 1 . U s t a l e n i a w s p r a w i e p o d z i a Bu k o s z t ó w w e j [c i a f u n d u s z u d o s p ó Bk i .
1 2 . Z a Bc z n i k i ( p r o j e k t y u c h w a B, r e g u l a m i n ó w r a d y n a d z o r c z e j / k o m i s j i r e w i z y j n e j , s p i s y
a k t y w ó w , w Ba s n o [c i n i e m a t e r i a l n y c h i p r a w n y c h , z o b o w i z a D, d o k u m e n t a c j a f i n a n s o -
w a , p r o j e k t y k o n t r a k t ó w m e n e d |e r s k i c h , p r o j e k c j e f i n a n s o w e i t d . ) .
7 3
Z a Bc z n i k 4
L i s t a d o k a p i t a l i z o w a n y c h f u n d u s z y k a p i t a Bu z a l |k o w e g o :
ƒ B I B S e e d C a p i t a l S p . z o . o .
u l . L i m a n o w s k i e g o 2 4 A / 1 6
6 0 - 7 4 4 P o z n a D
t e l . ( 0 6 1 ) 8 6 5 3 5 2 0
h t t p : / / s e e d . b i o i n f o . p l
ƒ B u s i n e s s A n g e l S e e d f u n d s p . z o . o . S . K . A .
u l . B a t o r e g o 1 6 / 1 A
8 0 - 2 5 1 G d a Ds k
t e l . ( 0 5 8 ) 5 2 4 3 0 2 8
h t t p : / / w w w . s e e d f u n d . p l
ƒ I I F S e e d F u n d S p . z o . o .
u l . B o c i a n a 2 2 A
3 1 - 2 3 1 K r a k ó w
t e l . ( 0 1 2 ) 6 5 6 5 3 9 1 , ( 0 1 2 ) 6 1 4 5 1 7 3
h t t p : / / w w w . i i f . p l
ƒ M C I . B i o V e n t u r e s S p . z o . o .
u l . K o [c i u s z k i 3 3 / 4
5 0 - 0 1 1 W r o c Ba w
t e l . ( 0 7 1 ) 7 8 1 7 3 8 6
h t t p : / / w w w . b i o v e n t u r e s . p l
ƒ S p ó Bk a Z a r z d z a j c a F u n d u s z a m i K a p i t a Bu Z a l |k o w e g o S A T U S S p ó Bk a z o . o .
- S p ó Bk a k o m a n d y t o w a - F U N D U S Z K A P I T A AU Z A L {K O W E G O S . K . A .
u l . S t o j a Bo w s k i e g o 2 7
4 3 - 3 0 0 B i e l s k o - B i a Ba
t e l . ( 0 1 2 ) 2 9 4 7 2 1 5
h t t p : / / w w w . s a t u s . p l
ƒ S i l e s i a F u n d s p . z o . o . S . K . A .
u l . A s t r ó w 1 0
4 0 - 0 4 5 K a t o w i c e
t e l . ( s e k r e t a r i a t ) : + 4 8 6 6 8 8 4 3 2 7 5 l u b 0 3 2 7 9 3 7 0 0 2
F a k s : 0 3 2 2 0 3 2 2 1 5
b i u r o @ s i l e s i a f u n d . c o m . p l
w w w . s i l e s i a f u n d . c o m . p l
7 4
Z a Bc z n i k 5
S Bo w n i k p o j
B a d a n i e s p ó Bk i ( a n g . d u e d i l i g e n c e ) d o g Bb n a a n a l i z a i o c e n a w s z y s t k i c h o b s z a r ó w
f u n k c j o n o w a n i a s p ó Bk i , k t ó r a m a s i s t a p r z e d m i o t e m i n w e s t y c j i f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y
/ V e n t u r e C a p i t a l .
B u s i n e s s A n g e l ( d o s B. A n i o B B i z n e s u ) i n w e s t o r i n d y w i d u a l n y z a p e w n i a j c y s p ó Bc e [r o d k i
f i n a n s o w e , w i e d z , d o [w i a d c z e n i e i z n a j o m o [c i n a b a r d z o w c z e s n y m e t a p i e r o z w o j u .
D e z i n w e s t y c j a , w y j [c i e z i n w e s t y c j i ( a n g . e x i t , d i v e s t m e n t ) s p r z e d a | p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h z n a j d u j c y c h s i w p o s i a d a n i u f u n d u s z u P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l .
P o [r ó d m e t o d w y j [c i a z i n w e s t y c j i w y r ó |n i a s i :
ƒ s p r z e d a | i n w e s t o r o w i b r a n |o w e m u ;
ƒ o f e r t p u b l i c z n ( w t y m p i e r w s z o f e r t p u b l i c z n ) ;
ƒ s p r z e d a | i n n e m u f u n d u s z o w i P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l ;
ƒ s p r z e d a | i n s t y t u c j i f i n a n s o w e j ;
ƒ u m o r z e n i e a k c j i p r z e z s p ó Bk i w y p Ba t i n w e s t o r o w i w y n a g r o d z e n i a z t y t u Bu u m o r z e n i a ;
ƒ l i k w i d a c j s p ó Bk i .
E t a p y f i n a n s o w a n i a :
ƒ F a z a e k s p a n s j i ( a n g . e x p a n s i o n c a p i t a l ) f i n a n s o w a n i e w z r o s t u i r o z w o j u s p ó Bk i ,
z a r ó w n o p o , j a k i p r z e d o s i g n i c i e m p r o g u r e n t o w n o [c i ; k a p i t a B t e g o t y p u m o |e z o s t a
s p o |y t k o w a n y n a : f i n a n s o w a n i e z w i k s z e n i a m o c y p r o d u k c y j n y c h , r o z w ó j r y n k u l u b
p r o d u k t u b d z t e | f i n a n s o w a n i e k a p i t a Bu o b r o t o w e g o .
ƒ F a z a s t a r t u ( a n g . s t a r t - u p ) f a z a o b e j m u j c a f i n a n s o w a n i e r o z w o j u p r o d u k t u
i w s t p n e g o m a r k e t i n g u ; s p ó Bk i k o r z y s t a j c e z t e g o t y p u f i n a n s o w a n i a m o g b y
w t r a k c i e t w o r z e n i a l u b n a p r o g u d z i a Ba l n o [c i , j e d n a k p r z e d s p r z e d a | p r o d u k t u
n a z n a c z c s k a l .
ƒ F a z a z a s i e w u ( a n g . s e e d s t a g e ) f i n a n s o w a n i e w s t p n y c h , p o t e n c j a l n i e z y s k o w n y c h
p o m y s Bó w , j e s z c z e p r z e d z a Bo |e n i e m p r z e d s i b i o r s t w a ; [r o d k i z r e g u By p r z e z n a c z o n e
s n a : b a d a n i a , o c e n i r o z w ó j p o m y s Bu d o f a z y k o m e r c y j n e j .
F i r m a z a r z d z a j c a p o d m i o t o d p o w i e d z i a l n y z a d z i a Ba n i a f u n d u s z u , d o k t ó r y c h z a l i c z a
s i : b a d a n i a i w y b ó r r y n k ó w o r a z g a Bz i g o s p o d a r k i d o i n w e s t y c j i , d e c y z j e o z a a n g a |o w a n i u
k a p i t a Bo w y m , d e c y z j e o c z a s i e i n w e s t y c j i i d e z i n w e s t y c j i e t c .
7 5
F u n d u s z ( a n g . f u n d ) f u n d u s z i n w e s t y c y j n y t y p u P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l g r o m a d z i
[r o d k i o d w i e l u i n w e s t o r ó w , a n a s t p n i e i n w e s t u j e j e w p a p i e r y w a r t o [c i o w e s p ó Be k , z w y k l e
s p ó Be k n i e n o t o w a n y c h n a p u b l i c z n y m r y n k u p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
G o o d w i l l ( w a r t o [ f i r m y ) n a d w y |k a p o m i d z y c e n n a b y c i a p r z e d s i b i o r s t w a a w a r t o [c i
g o d z i w n a b y t y c h a k t y w ó w .
I n w e s t o r i n s t y t u c j o n a l n y ( a n g . i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r ) i n w e s t o r , w p o s t a c i s p ó Bk i i n w e s t y -
c y j n e j , f u n d u s z u w z a j e m n e g o , f i r m y u b e z p i e c z e n i o w e j , f u n d u s z u e m e r y t a l n e g o l u b f u n d a c j i ,
k t ó r y z r e g u By d y s p o n u j e z n a c z n y m i a k t y w a m i i d o [w i a d c z e n i e m w i n w e s t o w a n i u .
M e z z a n i n e f i n a n c e f i n a n s o w a n i e o c h a r a k t e r z e m i e s z a n y m Bc z c e e l e m e n t y d Bu g u
b a n k o w e g o i k a p i t a Bu w Ba s n e g o .
P i e r w s z a o f e r t a p u b l i c z n a ( a n g . I P O ) s p r z e d a | a k c j i s p ó Bk i n a g i e Bd z i e p o r a z p i e r w s z y .
I P O j e s t j e d n y m z e s p o s o b ó w w y j [c i a f u n d u s z u z i n w e s t y c j i w s p ó Bk .
P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l i n w e s t y c j e n a n i e p u b l i c z n y m r y n k u k a p i t a Bo w y m , w c e l u
o s i g n i c i a [r e d n i o - i d Bu g o t e r m i n o w y c h z y s k ó w z p r z y r o s t u w a r t o [c i k a p i t a Bu . P r i v a t e E q u i t y
/ V e n t u r e C a p i t a l ( P E / V C ) m o |e b y w y k o r z y s t a n e n a r o z w ó j n o w y c h p r o d u k t ó w i t e c h n o l o g i i ,
z w i k s z e n i e k a p i t a Bu o b r o t o w e g o , p r z e j m o w a n i e s p ó Be k l u b t e | n a p o p r a w i w z m o c n i e n i e
b i l a n s u s p ó Bk i . V e n t u r e C a p i t a l ( V C ) j e s t j e d n z o d m i a n P r i v a t e E q u i t y . S t o i n w e s t y c j e
d o k o n y w a n e w e w c z e s n y c h s t a d i a c h r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w , s Bu |c e u r u c h o m i e n i u d a n e j
s p ó Bk i l u b j e j e k s p a n s j i .
R e f i n a n s o w a n i e ( a n g . r e p l a c e m e n t c a p i t a l ) n a b y c i e u d z i a Bó w w s p ó Bc e o d i n n e j i n s t y t u c j i
o f e r u j c e j k a p i t a B t y p u P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l l u b o d i n n y c h u d z i a Bo w c ó w .
R e s t r u k t u r y z a c j a ( a n g . t u r n a r o u n d ) j e d n a z f o r m f i n a n s o w a n i a P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e
C a p i t a l p o l e g a j c a n a p o m o c y s p ó Bc e w k Bo p o t a c h f i n a n s o w y c h , z z a m i a r e m p r z y w r ó c e n i a
d o b r e j k o n d y c j i f i n a n s o w e j o r a z r o z w o j u .
V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B f i n a n s u j c y p r z e d s i w z i c i a w e w c z e s n e j f a z i e f u n k c j o n o w a n i a
( z a s i e w , s t a r t ) l u b f a z i e e k s p a n s j i . P o d m i o t y z a p e w n i a j c e t e g o t y p u [r o d k i , a k c e p t u j c
w y s o k i e r y z y k o , o c z e k u j w y s o k i e g o z w r o t u z i n w e s t y c j i .
W c z e s n e f a z y ( a n g . e a r l y s t a g e ) f a z a z a s i e w u o r a z r o z r u c h u ( s t a r t u ) p r z e d s i b i o r s t w a .
W s k a zn i k i g i e Bd o w e s t o s o w a n e d o p o r ó w n a D r y n k o w y c h p o d s t a w o w e w s k a zn i k i
p u b l i k o w a n e p r z e z g i e Bd y p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h o b r a z u j c e w y c e n ( w a r t o [) a k c j i n o t o -
w a n y c h s p ó Be k . D o n a j w a |n i e j s z y c h w s k a zn i k ó w g i e Bd o w y c h n a l e | w s k a zn i k i P / E o r a z P / B V .
7 6
ƒ W s k a zn i k P / E ( c e n a r y n k o w a / z y s k ) j e s t r e l a c j c e n y a k c j i d o z y s k u p r z y p a d a j c e g o n a
j e d n a k c j i p o w s t a j e p o p r z e z p o r ó w n a n i e c e n y , j a k n a l e |y z a p Ba c i z a a k c j d o z y s k ó w
w o k r e s i e o b r a c h u n k o w y m p r z y p a d a j c y m n a t e a k c j e . W s k a zn i k t e n n a l e |y d o n a j b a r d z i e j
p o p u l a r n y c h m i e r n i k ó w u |y w a n y c h d o w y c e n y , p o n i e w a | o d z w i e r c i e d l a z a i n t e r e s o w a n i e
i n w e s t o r ó w d a n y m p r z e d s i b i o r s t w e m . O b r a z u j e , j a k k w o t n a l e |y z a p Ba c i z a j e d n o s t k
z y s k u s p ó Bk i . W p r o c e s i e w y c e n y n a l e |y d o k a t e g o r i i w s k a zn i k ó w w a r t o [c i r y n k o w e j .
W a r t o [ w s k a zn i k a k s z t a Bt u j d w a z a s a d n i c z e c z y n n i k i : w i e l k o [ r y z y k a f i r m y i p e r s p e k t y -
w y w z r o s t u j e j d o c h o d ó w . I m w y |s z y j e s t p o z i o m r y z y k a z w i z a n y z d a n f i r m , t y m n i |s z y
j e s t p o z i o m c e n r y n k o w y c h a k c j i n o t o w a n y c h n a r y n k u k a p i t a Bo w y m . I m w y |s z y j e s t p o z i o m
r y z y k a t y m w s k a zn i k P / E j e s t n i |s z y .
ƒ W s k a zn i k P / B V ( c e n a r y n k o w a / w a r t o [ k s i g o w a ) w y z n a c z a n y , j a k o r e l a c j a c e n y
r y n k o w e j p r z e d s i b i o r s t w a d o w a r t o [c i k s i g o w e j . M n o |n i k t e n p o w s t a j e p r z e z p o d z i e l e n i e
b i e |c e j k a p i t a l i z a c j i r y n k o w e j s p ó Bk i p r z e z w a r t o [ k s i g o w m a j t k u . W a r t o [ k s i g o w
m a j t k u d e f i n i u j e s i , j a k o r ó |n i c p o m i d z y a k t y w a m i a p a s y w a m i b i e |c y m i i z o b o w i z a -
n i a m i d Bu g o t e r m i n o w y m i . A b y o b l i c z y w s k a zn i k P / B V n a l e |y w a r t o [ k s i g o w c a Be j s p ó Bk i
n a d z i e D o s t a t n i e g o s p r a w o z d a n i a f i n a n s o w e g o p o d z i e l i p r z e z l i c z b a k c j i z a r e j e s t r o w a -
n y c h w d n i u o b l i c z a n i a w s k a zn i k a . N a s t p n i e a k t u a l n c e n a k c j i n a l e |y p o d z i e l i p r z e z
w a r t o [ k s i g o w p r z y p a d a j c n a j e d n a k c j . M n o |n i k p o k a z u j e e f e k t y w n o [ w y k o r z y -
s t a n i a a k t y w ó w , n i e u w z g l d n i a j c zr ó d Ba p o c h o d z e n i a k a p i t a Bu . S p ó Bk i z w y |s z r e n t o w n o -
[c i k a p i t a Bu w Ba s n e g o m a j z a z w y c z a j w y |s z y w s k a zn i k P / B V . W s k a zn i k t e n i n f o r m u j e i l e
r a z y w a r t o [ s p ó Bk i n a r y n k u j e s t w i k s z a ( m n i e j s z a ) o d j e j w a r t o [c i k s i g o w e j .
W y c e n a m e t o d D C F - z d y s k o n t o w a n y c h p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h ( a n g . D i s c o u n t e d
c a s h f l o w , D C F ) w f i n a n s a c h , m e t o d a w y c e n y p r o j e k t u , s p ó Bk i l u b j e j p o s z c z e g ó l n y c h
a k t y w ó w , w y k o r z y s t u j c a p o d e j [c i e r a c h u n k u w a r t o [c i p i e n i d z a w c z a s i e . W s z y s t k i e p r z y s z Be
p r z e p By w y p i e n i |n e s s z a c o w a n e i d y s k o n t o w a n e w c e l u o k r e [l e n i a i c h w a r t o [c i b i e |c e j .
W a r t o [ u |y w a n e j s t o p y d y s k o n t o w e j p r z e w a |n i e o d p o w i a d a k o s z t o w i k a p i t a Bu i z a w i e r a
o c e n r y z y k a d o t y c z c e g o p r z y s z By c h p r z e p By w ó w p i e n i |n y c h . N a j p o w s z e c h n i e j u |y w a n a
m e t o d a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w k o n t y n u u j c y c h d z i a Ba l n o [.
W y k u p ( a n g . b u y o u t ) t r a n s a k c j a , p o d c z a s k t ó r e j s p ó Bk a j e s t o d k u p o w a n a o d o b e c n y c h
u d z i a Bo w c ó w .
W y k u p l e w a r o w a n y ( a n g . L B O , l e v e r a g e d b u y o u t ) r o d z a j w y k u p u , w k t ó r y m c z [
[r o d k ó w n a p r z e j c i e s p ó Bk i p o c h o d z i z k r e d y t u b a n k o w e g o .
7 7
W y k u p y m e n e d |e r s k i e :
ƒ M a n a g e m e n t b u y - i n ( M B I ) w y k u p , p o d c z a s k t ó r e g o g r u p a m e n e d |e r ó w s p o z a s p ó Bk i
p r z e j m u j e t s p ó Bk . F i n a n s o w a n i e z e s t r o n y p o d m i o t ó w P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l
p o z w a l a n a p r z e p r o w a d z e n i e t e g o t y p u t r a n s a k c j i , g d y | g r u p a m e n e d |e r s k a z w y k l e n i e
d y s p o n u j e w y s t a r c z a j c y m i [r o d k a m i .
ƒ M a n a g e m e n t b u y o u t ( M B O ) w y k u p , n a p o d s t a w i e , k t ó r e g o m e n e d |e r o w i e s p ó Bk i
p r z e j m u j k o n t r o l n a d c a B s p ó Bk l u b j e j c z [c i . O d b y w a s i t o p r z y f i n a n s o w e j
i e k s p e r c k i e j p o m o c y f u n d u s z y P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l .
7 8
Z a Bc z n i k 6
B i b l i o g r a f i a
R a p o r t y o r a z a n a l i z y p r z e k r o j o w e :
ƒ S t a n s e k t o r a m a By c h i [r e d n i c h p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e w l a t a c h 2 0 0 6 - 2 0 0 7 ,
D a n e z a r o k 2 0 0 6 , P o l s k a A g e n c j a R o z w u P r z e s i b i o r c z o [c i
ƒ R a p o r t C e n t r a l a n d E a s t e r n E u r o p e S t a t i s t i c s 2 0 0 8
ƒ V e n t u r e C a p i t a l - s z a n s d l a p r z e d s i b i o r c z y c h , M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i i P r a c y ,
D e p a r t a m e n t P r z e d s i b i o r c z o [c i , W a r s z a w a 2 0 0 5
ƒ R a p o r t K a p i t a B d l a f i r m 2 0 0 8 , I P O . p l
ƒ I n s t r u m e n t y w s p i e r a n i a p r z e d s i b i o r c ó w i n w e s t u j c y c h w P o l s c e ,
M i n i s t e r s t w o G o s p o d a r k i D e p a r t a m e n t I n s t r u m e n t ó w W s p a r c i a , W a r s z a w a 2 0 0 8
ƒ V e n t u r e C a p i t a l k a p i t a B n a s t a r t , P i o t r T a m o w i c z , G d a Ds k 2 0 0 4
ƒ W y c e n a i z a r z d z a n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , P i o t r S z c z e p a n k o w s k i ,
W y d a w n i c t w o N a u k o w e P W N , 2 0 0 7
ƒ I n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y / V e n t u r e C a p i t a l , K . S o b a Ds k a , P . S i e r a d z a n ,
w y d a w n i c t w o K e y T e x t , W a r s z a w a 2 0 0 4
ƒ F u n d u s z e i n w e s t y c y j n e t y p u V e n t u r e C a p i t a l , P i o t r T a m o w i c z ,
I n s t y t u t B a d a D n a d G o s p o d a r k R y n k o w , G d a Ds k 1 9 9 5 , w w w . i b n g r . e d u . p l
I n f o r m a c j e o r a z p r e z e n t a c j e z a w a r t e n a s t r o n a c h i n t e r n e t o w y c h ,
m a t e r i a By s z k o l e n i o w e o r a z a r t y k u By p r a s o w e :
ƒ Z a s a d y p o d e j m o w a n i a d e c y z j i w s p ó Bc e i f u n d u s z u o w e j [c i u k a p i t a Bo w y m
d o s p ó Bk i , A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , M a r e k P a n f i l
ƒ T e c h n i k i o c e n y s y t u a c j i s p ó Be k p o d k t e m k w a l i f i k o w a n i a s i d o f i n a n s o w a n i a ,
A k a d e m i a I n n o w a c j i i V e n t u r e C a p i t a l , K a t a r z y n a S o b a Ds k a , P i o t r S i e r a d z a n
ƒ F u n d u s z e V C - d r o g d o r o z w o j u M S P , N i n a H a m e r n i k / I P O . p l
ƒ V e n t u r e C a p i t a l o s t a t n i d e s k r a t u n k u ? , W o j c i e c h D e m s k i / I P O . p l
ƒ B u s i n e s s A n g e l s w E u r o p i e : N i e f o r m a l n e i n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y ,
S t r o n a i n t e r n e t o w a P r i v a t e E q u i t y C o n s u l t i n g
ƒ F u n d u s z e P E s z a n s w c z a s a c h k r y z y s u , D e l o i t t e , 3 1 l i p c a 2 0 0 9
ƒ D r o g a p o V C , I P O . p l
ƒ E n t e r p r i s e I n v e s t o r s o g Ba s z a w e z w a n i e n a a k c j e K o f o l a - H o o p S . A . ,
a r t y k u B z a m i e s z c z o n y n a s t r o n i e s p ó Bk i H O O P , W a r s z a w a , 3 0 . 0 9 . 2 0 0 8
7 9
ƒ T e c h V e n t u r e s 9 9 : C a s e S t u d i e s , B a n k i e r . p l w i o d c y p o r t a l f i n a n s o w y ,
m a t e r i a B z a m i e s z c z o n y n a s t r o n i e M C I M a n a g e m e n t
ƒ 1 . 2 . 3 W s p i e r a n i e p o w s t a w a n i a f u n d u s z y k a p i t a Bu z a l |k o w e g o t y p u s e e d c a p i t a l ,
P o l s k a A g e n c j a R o z w o j u P r z e d s i b i o r c z o [c i
ƒ P o z n a j p r o f i l A n i o Ba B i z n e s u , I P O . p l , J a c e k S z c z e p a Ds k i , L e w i a t a n B u s i n e s s A n g e l s
ƒ A n i o Bo w i e |d n i z y s k u , F o r b e s , k w i e c i e D 2 0 0 7 , A n d r z e j W i t u l
ƒ N e w C o n n e c t j e d n y m z n a j b a r d z i e j d y n a m i c z n y c h r y n k ó w a l t e r n a t y w n y c h
w E u r o p i e , N e w C o n n e c t , G P W , 2 8 s i e r p n i a 2 0 0 9
ƒ R e l a c j a z d e b i u t u s p ó Bk i K r y n i c k i R e c y k l i n g , N e w c o n n e c t
ƒ D o k u m e n t I n f o r m a c y j n y S p ó Bk i K r y n i c k i R e c y k l i n g z w i z k u z w p r o w a d z e n i e m
d o o b r o t u a k c j i s e r i i a i b
ƒ N W Z A K r y n i c k i R e c y k l i n g z d e c y d o w a Bo o e m i s j i p o n a d 3 m l n a k c j i s e r i i D ,
P A P , 1 8 g r u d n i a 2 0 0 8
ƒ K r y n i c k i R e c y k l i n g c h c e p r z e j [ n a G P W , p r o s p e k t e m i s y j n y m o |l i w y n a w i o s n ,
P A P , 1 6 w r z e [n i a 2 0 0 9
ƒ D r o g a s p ó Bk i n a g i e Bd , F u n d a c j a E d u k a c j i R y n k u K a p i t a Bo w e g o ,
B a r b a r a T r y b u c h o w s k a , 2 0 0 7
ƒ G P W N e w s l e t t e r , G i e Bd a P a p i e r ó w W a r t o [c o w y c h , N r 1 / 6 1 / 0 5 . 0 1 . 2 0 0 9
ƒ C M X : C o m p l e x c h c e p o z y s k a 2 3 m l n z B, P A P , 1 5 p a zd z i e r n i k a 2 0 0 7
ƒ B u s i n e s s A n g e l s w E u r o p i e : N i e f o r m a l n e i n w e s t y c j e P r i v a t e E q u i t y ,
S t r o n a i n t e r n e t o w a P r i v a t e E q u i t y C o n s u l t i n g
ƒ S t r o n a i n t e r n e t o w a r y n k u N e w C o n n e c t
ƒ S t r o n a i n t e r n e t o w a w w w . p r i v a t e e q u i t y v a l u a t i o n . c o m
ƒ S t r o n a i n t e r n e t o w a E u r o p e a n P r i v a t e E q u i t y a n d V e n t u r e C a p i t a l A s s o c i a t i o n ( E V C A )
ƒ S t r o n a i n t e r n e t o w a E n t e r p r i s e I n v e s t o r s
8 0