1800320500
Andrzej Pogorzelski Materiały pomocnicze do studiowania przedmiotu FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
ustalać przy założeniu, że okres n lat przyjęty do oceny efektywności przedsięwzięcia to równocześnie okres umarzania - amortyzowania przyszłych aktywów, powstałych w wyniku realizacji tego przedsięwzięcia. W takim przypadku końcowa wartość inwestycji (Ik) - a w istocie wartość netto powstałych w wyniku inwestycji aktywów trwałych - równa jest zero. W efekcie mamy:
(3.3)
, = i±lL = i
2 2
Dodajmy jeszcze, że początkowy wydatek inwestycyjny (I) może być interpretowany, mówiąc po księgowemu, pasywnie, tzn. jako kapitał całkowity, który będzie wniesiony przez właścicieli (kapitał własny) i wierzycieli (kapitał obcy odsetkowy). Wówczas w formule stopy zwrotu wybraną postać dochodu odnosi się właśnie do sumy kapitału własnego (Kwł) i obcego (Kob).19
3.3.4. Dyskontowe metody oceny przedsięwzięć inwestycyjnych
W przypadku rzeczowych inwestycji operacyjnych ZWN jest różnicą pomiędzy osiągniętymi w kolejnych latach dodatnimi, operacyjnymi przepływami pieniężnymi netto (OPPN) a poniesionymi wydatkami inwestycyjnymi /. W zależności od tego, czy w danym przedsięwzięciu / jest jednorazowym wydatkiem początkowym, czy też strumieniem wydatków formuły ZWN mogą wyglądać następująco:
ZWN = -I„+y OPPN,—!— (3.4)
tr (i+s)'
ZWN = -yi —-— + YOPPN,—!— (3.5)
M (l + s) 11 (1 + S)'
Rozważane przedsięwzięcie może być ocenione pozytywnie i ewentualnie przyjęte do realizacji jeżeli suma korzyści w postaci zdyskontowanych, dodatnich operacyjnych przepływów pieniężnych netto OPPN jest większa od jednorazowego wydatku początkowego 10 lub sumy zdyskontowanych wydatków inwestycyjnych. Czyli - gdy ZWN jest większa od zera.
ZWN jest bezwzględna miarą efektywności i jako taka nie daje pełnego obrazu efektywności przedsięwzięcia. Aby ocenić stopień efektywności, czyli łączną (wieloletnią) stopę zwrotu z inwestycji, należy ZWN ustalić jej wartość względna, nazywaną w literaturze wskaźnikiem efektywności inwestycji (WEJ):
7WN
WEJ =—j——Xl00 (3.6)
WEJ =
1
-xl00
Xi,
(l + s)‘
Efektywność przedsięwzięcia inwestycyjnego ocenia się pozytywnie, gdy WEJ jest nie mniejszy od pewnej założonej wielkości. Dla potrzeb ćwiczeniowych można przyjąć, że jest to 10%. Wówczas wartość liczbowa WEJ p. 15% jest podstawą pozytywnej oceny nie tylko efektywności inwestycji, ale również ryzyka operacyjnego. Natomiast WEJ wynoszący np. 7% jest podstawą odrzucenia rozważanego przedsięwzięcia (lub poddania go dalszym analizom) jako wprawdzie efektywnego, ale zbyt ryzykownego.
,9 Tą grupę formuł księgowej stopy zwrotu przejrzyście opisali M. Sierpińska i T. Jachna w wyżej wymienionym dziele, s. 339 - 340.
16
Wyszukiwarka