L

ar

g

e

p

ri

ce

d

ec

li

n

es

,

n

ew

s,

li

q

u

id

it

y

,

an

d

t

ra

d

in

g

s

tr

at

eg

ie

s:

an

i

n

tr

ad

ay

an

al

y

si

s

A

u

to

rz

y

:

F

ra

n

k

F

e

h

le

i

V

la

d

im

ir

Z

d

o

ro

v

ts

o

v

U

n

iv

e

rs

it

y

o

f

S

o

u

th

C

a

ro

lin

a

2

0

0

2

Ł

u

k

a

s

z

P

a

n

a

s

P

io

n

P

E

P

re

k

u

rs

o

rz

y

b

ad

ań

p

ri

ce

r

ev

er

sa

ls

D

e

B

o

n

d

t

i

T

h

a

le

r’

s

(

1

9

8

5

,1

9

8

7

)

->

d

o

w

ó

d

n

a

re

v

e

rs

a

le

c

e

n

a

k

c

ji

w

d

łu

g

im

o

k

re

s

ie

W

t

y

m

b

a

d

a

n

iu

z

a

ję

to

s

ię

k

ró

tk

im

o

k

re

s

e

m

(

o

v

e

rn

ig

h

t

)

W

p

rz

e

c

iw

ie

ń

s

tw

ie

d

o

p

o

d

o

b

n

y

c

h

b

a

d

a

ń

p

rz

e

p

ro

w

a

d

z

o

n

y

c

h

p

rz

e

z

A

tk

in

s

a

i

D

y

l’a

(

1

9

9

0

),

B

re

m

e

r

i

S

w

e

e

n

e

y

(

1

9

9

1

)

o

ra

z

P

a

rk

(

1

9

9

5

)

to

b

a

d

a

n

ie

k

tó

ry

m

s

ię

z

a

ją

łe

m

d

o

s

ta

rc

z

a

d

o

w

o

d

ó

w

n

a

s

k

u

te

c

z

n

o

ś

ć

s

tr

a

te

g

ii

in

w

e

s

ty

c

y

jn

e

j

o

p

a

rt

e

j

n

a

p

ri

c

e

re

v

e

rs

a

l

w

k

ró

tk

im

o

k

re

s

ie

K

o

sz

ty

t

ra

n

sa

k

cy

jn

e

W

p

o

p

rz

e

d

n

ic

h

b

a

d

a

n

ia

c

h

d

o

ś

ć

c

z

ę

s

to

k

o

s

z

ty

t

ra

n

s

a

k

c

y

jn

e

=

s

to

p

a

z

w

ro

tu

–

ś

re

d

n

i

b

id

-a

s

k

s

p

re

a

d

w

u

ję

c

iu

%

l

u

b

u

ż

y

w

a

n

o

s

p

re

a

d

u

o

b

lic

z

o

n

e

g

o

w

i

n

n

y

m

c

z

a

s

ie

(

p

o

z

a

b

a

d

a

n

y

m

w

y

d

a

rz

e

n

ie

m

)

a

j

e

s

t

b

a

rd

z

o

p

ra

w

d

o

p

o

d

o

b

n

e

ż

e

s

p

re

a

d

j

e

s

t

w

y

ż

s

z

y

w

d

n

ia

c

h

o

w

y

ż

s

z

e

j

z

m

ie

n

n

o

ś

c

i

c

e

n

A

u

to

rz

y

p

ra

c

y

u

w

a

ż

a

ją

,

ż

e

r

e

v

e

rs

a

le

u

ja

w

n

ią

s

ię

n

a

o

tw

a

rc

iu

l

u

b

n

a

s

a

m

y

m

p

o

c

z

ą

tk

u

s

e

s

ji

(

u

d

o

w

o

d

n

ili

t

o

K

ra

m

e

r

->

ś

re

d

n

io

w

1

.

g

o

d

z

in

ie

s

e

s

ji

i

H

a

rr

is

->

p

ie

rw

s

z

e

4

5

m

in

.

s

e

s

ji;

d

o

d

a

tk

o

w

o

K

ra

m

e

r

p

o

k

a

z

a

ł

ż

e

ś

re

d

n

ia

s

to

p

a

z

w

ro

tu

d

la

ś

re

d

n

ie

j

1

.

G

o

d

z

in

y

je

s

t

o

d

2

6

d

o

7

8

r

a

z

y

w

y

ż

s

z

a

n

iż

d

la

ś

re

d

n

ie

j

g

o

d

z

in

y

p

o

p

o

łu

d

n

io

w

e

j)

,

c

e

n

a

a

k

c

ji

n

a

p

o

c

z

ą

tk

u

s

e

s

ji

je

s

t

w

w

ię

k

s

z

y

m

s

to

p

n

iu

f

u

n

k

c

ją

t

e

g

o

c

o

s

ię

s

ta

ło

w

d

n

iu

p

o

p

rz

e

d

n

im

U

ży

w

aj

ą

d

an

y

ch

i

n

tr

ad

ay

p

o

n

ie

w

aż

:

W

y

ja

śn

ie

n

ie

p

ri

ce

r

ev

er

sa

li

O

v

e

rr

e

a

c

ti

o

n

:

K

ie

d

y

in

w

e

s

to

rz

y

o

trz

ym

u

ją

n

o

w

e

i

n

fo

rm

a

c

je

p

o

c

z

ą

tk

o

w

o

re

a

g

u

ją

z

b

yt

s

iln

ie

(

o

v

e

rre

a

c

ti

o

n

)

c

o

p

o

te

m

j

e

s

t

k

o

ry

g

o

w

a

n

e

p

o

w

o

d

u

ją

c

p

ri

c

e

re

v

e

rs

a

l

(

D

e

B

o

n

d

t

i

T

h

a

le

r

1

9

8

5

,1

9

8

7

)

In

fo

rm

a

c

je

:

L

a

rs

o

n

i

M

a

d

ra

(2

0

0

3

)

->

b

a

d

a

li

w

p

ły

w

i

n

fo

z

W

a

ll

S

tre

e

t

J

o

u

rn

a

l;

w

ię

k

s

z

a

o

v

e

rre

a

c

ti

o

n

g

d

y

b

ra

k

i

n

fo

rm

a

c

ji

w

W

S

J

R

o

ll

(1

9

9

8

)

->

i

n

fo

rm

a

c

je

p

u

b

lic

z

n

e

n

ie

w

s

p

a

rt

e

p

rz

e

z

m

e

d

ia

m

a

ja

n

ie

is

to

tn

y

w

p

ły

w

n

a

c

e

n

y

a

k

c

ji

O

p

c

je

:

J

e

n

n

in

g

s

i

S

ta

rk

s

(1

9

8

6

)->

w

a

rt

o

ś

ć

a

k

c

ji

fi

rm

y

n

a

k

tó

re

m

o

ż

e

m

y

k

u

p

ić

o

p

c

je

s

z

yb

c

ie

j

s

ię

d

o

s

to

s

o

w

u

je

p

o

n

p

.

k

w

a

rt

a

ln

yc

h

s

p

ra

w

o

z

d

a

n

ia

c

h

fi

n

a

n

s

o

w

yc

h

(

o

d

1

5

m

in

d

o

2

g

o

d

z

.)

p

o

d

c

z

a

s

g

d

y

n

ie

m

a

o

p

c

ji

to

m

o

ż

e

t

rw

a

ć

n

a

w

e

t

d

o

9

g

o

d

z

in

s

e

s

yj

n

yc

h

S

u

g

e

ru

je

t

o

ż

e

w

ys

tę

p

u

ją

p

rz

y

p

a

d

k

i

w

k

tó

ry

c

h

a

k

c

je

f

irm

y

z

o

p

c

ja

m

i

d

o

p

a

s

o

w

u

ją

s

ię

j

e

s

z

c

z

e

w

c

ią

g

u

e

v

e

n

t

d

a

y

W

y

ja

śn

ie

n

ie

p

ri

ce

r

ev

er

sa

li

c

.d

.

P

ły

n

n

o

ś

ć

G

ro

s

s

m

a

n

i

M

ill

e

r

(1

9

8

8

)

->

re

v

e

rs

a

le

m

o

g

ą

w

y

n

ik

a

ć

z

b

ra

k

u

p

ły

n

n

o

ś

c

i

B

lu

m

e

,

M

a

c

k

in

la

y

i

T

e

rk

e

r

(1

9

8

9

)

->

a

k

c

je

o

w

ię

k

s

z

ym

n

iż

z

w

yk

le

w

o

lu

m

e

n

ie

o

b

ro

tu

w

d

n

iu

k

ra

c

h

u

d

o

z

n

a

w

a

ły

p

o

te

m

w

yż

s

z

yc

h

re

v

e

rs

a

li

(

s

tro

n

a

s

p

rz

e

d

a

ją

c

a

a

k

c

je

z

a

n

iż

ył

a

j

e

j

c

e

n

ę

b

a

rd

z

ie

j

n

iż

b

ył

o

t

o

o

d

p

o

w

ie

d

n

ie

d

o

s

yt

u

a

c

ji

c

o

s

p

ra

w

iło

z

e

i

k

o

re

k

ta

b

ył

a

w

ię

k

s

z

a

B

ad

an

a

p

ró

b

a

D

a

n

e

z

C

e

n

te

r

fo

r

R

e

s

e

a

rc

h

i

n

S

e

c

u

ri

ty

P

ri

c

e

s

B

a

d

a

n

e

a

k

c

je

f

irm

z

o

k

re

s

u

2

0

0

0

-2

0

0

1

k

tó

re

d

o

ś

w

ia

d

c

z

ył

y

p

rz

yn

a

jm

n

ie

j

1

d

n

ia

z

d

a

n

e

g

o

o

k

re

s

u

s

p

a

d

k

u

w

ię

k

s

z

e

g

o

n

iż

1

0

%

D

a

n

e

i

n

tra

d

a

y

z

N

e

w

Y

o

rk

S

to

c

k

E

xc

h

a

n

g

e

T

ra

d

e

a

n

d

Q

u

o

te

–

P

rz

yn

a

jm

n

ie

j

1

d

e

k

la

ra

c

ja

s

p

rz

e

d

a

ż

y

w

c

ią

g

u

o

s

ta

tn

ic

h

1

5

m

in

.

e

v

e

n

t

d

a

y

–

E

lim

in

a

c

ja

f

ir

m

k

tó

ry

c

h

w

a

rt

o

ś

ć

a

k

c

ji

n

a

k

o

n

ie

c

e

v

e

n

t

d

a

y

b

ył

a

m

n

ie

js

z

a

b

ą

d

ź

r

ó

w

n

a

5

$

O

trz

ym

a

n

o

w

t

e

n

s

p

o

s

ó

b

3

3

2

8

4

e

v

e

n

t-f

irm

s

o

ra

z

4

9

2

d

n

i

w

k

tó

ry

c

h

o

d

b

y

w

a

ły

s

ię

n

o

to

w

a

n

ia

N

a

s

tę

p

n

ie

w

C

B

S

.M

a

rk

e

tW

a

tc

h

.c

o

m

(R

e

u

te

rs

,

B

u

s

in

e

s

s

W

ire

,

P

R

N

e

w

s

w

ire

,

E

g

a

r

O

n

lin

e

,

R

e

a

lt

im

e

H

e

a

d

lin

e

s

,

M

a

rk

e

t

P

u

ls

e

,

A

s

s

io

c

ia

te

d

P

re

s

s

,

U

n

it

e

d

P

re

s

s

I

n

tl

.,

F

u

tu

re

s

W

o

rl

d

N

e

w

s

,N

e

w

Y

o

rk

T

im

e

s

,

F

T

.c

o

m

,

F

T

M

a

rk

e

tW

a

tc

h

N

e

w

s

)

s

z

u

k

a

ją

i

n

fo

rm

a

c

ji

w

e

v

e

n

t

d

a

y

i

d

z

ie

ń

p

rz

e

d

d

o

ty

c

z

ą

c

yc

h

f

irm

->

d

la

2

9

9

3

8

z

n

a

le

z

io

n

o

in

fo

rm

a

c

je

D

a

n

e

d

o

ty

c

z

ą

c

e

o

p

c

ji

n

a

a

k

c

je

z

C

h

ic

a

g

o

B

o

a

rd

O

p

ti

o

n

s

E

x

c

h

a

n

g

e

T

ab

el

a

1

M

et

o

d

a

•

In

w

es

to

r

st

o

su

ją

cy

s

tra

te

g

ię

ba

zu

ją

cą

n

a

pri

ce

r

ev

ers

al

k

u

pu

je

n

a

k

o

n

ie

c

se

sj

i

ak

cj

e

m

aj

ąc

e

d

u

ży

s

pa

d

ek

w

d

an

y

m

d

n

iu

(

ev

en

t

d

ay

)

i

sprz

ed

aj

e

je

n

a

po

cz

ąt

k

u

se

sj

i

d

n

ia

n

as

tę

p

n

eg

o

•

O

bl

ic

za

ją

ś

re

d

n

ią

c

en

ę

sprz

ed

aż

y

w

c

ią

g

u

o

st

at

n

ic

h

1

5

m

in

u

t

se

sj

i

d

la

k

aż

d

ej

ev

en

t

fi

rm

-d

ay

(

c

ię

żk

o

z

aw

rz

eć

t

ra

n

sa

k

cj

e

k

tó

ra

bę

d

zi

e

o

st

at

n

ią

d

an

eg

o

d

n

ia

)

•

D

zi

el

ą

d

zi

eń

w

k

tó

ry

m

s

prz

ed

aj

em

y

a

k

cj

e

n

a

7

8

5

-m

in

u

to

w

y

ch

o

k

re

só

w

i

w

t

en

spo

só

b

o

trz

y

m

u

ją

7

8

c

en

k

u

pn

a

p

o

cz

y

n

aj

ąc

o

d

9

:3

5

i

k

o

ń

cz

ąc

n

a

1

6

:0

0

•

M

ia

ra

s

łu

żą

ca

d

o

o

bl

ic

za

n

ia

s

to

p

y

z

w

ro

tu

z

e

st

ra

te

g

ii

:

R

j,

t

=

(

B

id

j,

t

–

A

v

g

A

sk

j)

/

A

v

g

A

sk

j

G

d

zi

e:

t=

1

,2

..

..

..

,7

8

B

id

j

,t

=

c

en

a

k

u

p

n

a

d

la

w

y

d

ar

ze

n

ia

j

w

c

za

si

e

t

A

v

g

A

sk

j=

ś

re

d

n

ia

c

en

a

sp

rz

ed

aż

y

z

o

st

at

n

ic

h

1

5

m

in

u

t

se

sj

i

w

e

v

en

t

d

ay

T

ab

el

a

2

A

n

al

iz

a

p

rz

ep

ły

w

u

i

n

fo

rm

ac

ji

N

ew

sj

=

β

0

+

β

1

R

el

at

iv

eL

o

ss

j

+

β

2

L

o

g

V

o

lj

+

β

3

L

o

g

C

ap

j

+

e

j

G

d

z

ie

:

N

e

w

s

j=

1

j

e

ś

li

d

la

d

a

n

e

g

o

s

p

a

d

k

u

m

a

m

y

p

rz

yn

a

jm

n

ie

j

1

i

n

fo

rm

a

c

ję

o

d

g

o

d

z

in

y

1

6

d

n

ia

p

rz

e

d

e

v

e

n

t

d

a

y

d

o

1

6

w

d

n

iu

e

v

e

n

t

,

=

0

w

p

rz

e

c

iw

n

ym

w

yp

a

d

k

u

R

e

la

ti

v

e

L

o

s

s

j

–

a

b

s

o

lu

tn

a

w

a

rt

o

ś

ć

ró

ż

n

ic

y

p

o

m

ię

d

z

y

s

p

a

d

k

ie

m

w

a

rt

o

ś

c

i

a

k

c

ji

fi

rm

y

a

p

o

s

z

c

z

e

g

ó

ln

ym

i

z

w

ro

ta

m

i

n

a

C

R

S

P

i

n

d

e

k

s

w

a

ż

o

n

y

w

a

rt

o

ś

c

ia

m

i

L

o

g

V

o

lj

–

lo

g

a

ry

tm

n

a

tu

ra

ln

y

w

o

lu

m

e

n

u

o

b

ro

tu

w

d

n

iu

e

v

e

n

t

d

a

y

L

o

g

C

a

p

j

–

lo

g

a

ry

tm

n

a

tu

ra

ln

y

k

a

p

it

a

liz

a

c

ji

d

z

ie

ń

p

rz

e

d

e

v

e

n

t

e

j

–

b

łą

d

o

s

z

a

c

o

w

a

n

ia

T

ab

el

a

3

M

et

o

d

a

c.

d

.

R

j,

t

=

γ

0

+

γ

1

S

p

re

a

d

j,

t

+

γ

2

R

e

lL

o

s

s

j,

t

+

γ

3

L

o

g

V

o

lj,

t

+

γ

4

L

o

g

C

a

p

j,

t

+

γ

5

N

e

w

s

j,

t

+

γ

6

N

_

N

e

w

s

j,

t

+

γ

7

O

p

ti

o

n

j,

t

+

γ

8

T

ra

d

e

S

iz

e

j,

t

+

v

t

+

e

j,

t

j=

1

,2

..

..

..

.K

;

K

-

n

u

m

b

e

r

o

f

e

v

e

n

ts

t=

1

,2

..

..

..

T

;

T

–

n

u

m

b

e

r

o

f

e

v

e

n

t

d

a

ys

R

j,

t

–

s

to

p

a

z

w

ro

tu

z

k

u

p

n

a

d

a

n

yc

h

a

k

c

ji

w

c

ia

g

u

o

s

ta

tn

ic

h

1

5

m

in

s

e

s

ji

w

e

v

e

n

t

d

a

y

i

s

p

rz

e

d

a

ż

n

a

s

tę

p

n

e

g

o

d

n

ia

p

o

c

e

n

ie

k

u

p

n

a

5

m

in

u

t

o

d

r

o

z

p

o

c

z

ę

c

ia

n

o

to

w

a

ń

S

p

re

a

d

j,

t

–

ró

ż

n

ic

a

p

o

m

ię

d

z

y

ś

re

d

n

ią

c

e

n

ą

s

p

rz

e

d

a

ż

y

a

ś

re

d

n

ią

c

e

n

ą

k

u

p

n

a

w

o

s

ta

tn

ic

h

1

5

m

in

s

e

s

ji

e

v

e

n

t

d

a

y

N

e

w

s

j,

t

–

p

rz

yj

m

u

je

w

a

rt

o

ś

ć

1

g

d

y

p

rz

yn

a

jm

n

ie

j

1

i

n

fo

rm

a

c

ja

N

_

N

e

w

s

j,

t

–

ilo

ś

ć

i

n

fo

rm

a

c

ji

O

p

ti

o

n

j,

t

–

p

rz

yj

m

u

je

w

a

rt

o

ś

ć

1

g

d

y

s

ą

o

p

c

je

n

a

a

k

c

je

d

a

n

e

j

fi

rm

y

T

ra

d

e

S

iz

e

j,

t

–

ś

re

d

n

ia

w

a

rt

o

ś

ć

t

ra

n

s

a

k

c

ji

w

d

n

iu

e

v

e

n

t

d

a

y

V

t;

e

j,

t

–

b

łę

d

y

o

s

z

a

c

o

w

a

ń