Strategia celu inflacyjnego
Strategia celu inflacyjnego
WIELKA
WIELKA
BRYTANIA
BRYTANIA
a kurs walutowy
a kurs walutowy
Kurs funta szterlinga do ECU
5%
" We wrześniu 1992 r, po 3 tygodniowym
" We wrześniu 1992 r, po 3 tygodniowym
0%
ataku spekulacyjnym, Bank Anglii upłynnia
ataku spekulacyjnym, Bank Anglii upłynnia
kurs funta szterlinga.
kurs funta szterlinga.
-5%
" Następuje silna deprecjacja brytyjskiej
" Następuje silna deprecjacja brytyjskiej
waluty.
waluty.
-10%
?
?
-15%
1990M1 1990M7 1991M1 1991M7 1992M1 1992M7
" Bank Anglii nie chciał, by utrwaliły się
" Bank Anglii nie chciał, by utrwaliły się
Dlaczego Wielka Brytania
Dlaczego Wielka Brytania
oczekiwania inflacyjne wywołane
oczekiwania inflacyjne wywołane
zastosowała BCI już w trzy
zastosowała BCI już w trzy
tygodnie po dewaluacji funta?
tygodnie po dewaluacji funta?
silnym spadkiem kursu funta
silnym spadkiem kursu funta
1
Kurs funta szterlinga do ECU
5%
0%
Przywrócenie
-5%
SZWECJA
zaufania do BoE SZWECJA
i funta szterlinga
-10%
-15%
1990M1 1991M1 1992M1 1993M1 1994M1
" W 1990 r. pęka bąbel spekulacyjny na
" W 1990 r. pęka bąbel spekulacyjny na
szwedzkim rynku nieruchomości.
szwedzkim rynku nieruchomości.
Kto pokrył ogromne straty
Kto pokrył ogromne straty
Szwedzkie instytucje finansowe
Szwedzkie instytucje finansowe
szwedzkich instytucji
szwedzkich instytucji
ponoszą bardzo duże straty.
ponoszą bardzo duże straty.
finansowych?
finansowych?
Szwecja
4%
0%
Czy tylko konieczność
Czy tylko konieczność
-4%
pokrycia strat instytucji
pokrycia strat instytucji
finansowych wywołała
finansowych wywołała
-8%
bardzo złą sytuację w
bardzo złą sytuację w
deficyt budżetowy (% PKB)
-12%
budżecie Szwecji?
budżecie Szwecji?
-16%
-20%
2
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
Szwecja PKB
Szwecja 5%
4%
4%
3%
2%
2%
0%
1%
0%
-2%
-1%
Produkcja
-4%
-2%
-6%
-3%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Szwecja
30
szwedzkie papiery dłużne w
posiadaniu zagranicznych
25
inwestorów
20
Gdzie rząd Szwecji pożyczył
Gdzie rząd Szwecji pożyczył
15
pieniądze, by pokryć ogromny
pieniądze, by pokryć ogromny
10
deficyt budżetowy?
deficyt budżetowy?
5
0
-5
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
Szwecja
5%
0%
Co mogło w takiej sytuacji
Co mogło w takiej sytuacji
-5%
Kurs korony
zwiększyć ciężar kosztów
zwiększyć ciężar kosztów
-10%
obsługi zadłużenia
obsługi zadłużenia
zagranicznego rządu Szwecji ?
zagranicznego rządu Szwecji ? -15%
-20%
?
?
-25%
1990M1 1990M7 1991M1 1991M7 1992M1 1992M7 1993M1
3
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
mld USD
Czego zaczęli bać się
Czego zaczęli bać się
inwestorzy zagraniczni?
inwestorzy zagraniczni?
MONETYZACJA DA
UGU
MONETYZACJA DA
UGU
Jaki był związek pomiędzy kryzysem bankowym w Szwecji
Jaki był związek pomiędzy kryzysem bankowym w Szwecji
w roku 1990 a zastosowaniem przez nią BCI w roku 1993?
w roku 1990 a zastosowaniem przez nią BCI w roku 1993?
Monetyzacja długu publicznego
Monetyzacja długu publicznego
Kryzys bankowy (1990)
Kryzys bankowy (1990)
Dewaluacja korony (1992)
Dewaluacja korony (1992)
przyniosłaby skokowy wzrost
przyniosłaby skokowy wzrost
spowodował szybki wzrost
spowodował szybki wzrost
zwiększyła skokowo koszty
zwiększyła skokowo koszty
inflacji. Jak rząd Szwecji mógł
inflacji. Jak rząd Szwecji mógł
deficytu budżetowego
deficytu budżetowego
obsługi długu publicznego
obsługi długu publicznego
zapewnić inwestorów, że nic takiego
zapewnić inwestorów, że nic takiego
nie nastąpi?
nie nastąpi?
Powstała konieczność zapewnienia rynków finansowych,
Powstała konieczność zapewnienia rynków finansowych,
że nie nastąpi monetyzacja długu publicznego
że nie nastąpi monetyzacja długu publicznego
Szwecja
10%
5%
0%
Dzisiejszy wykład
Dzisiejszy wykład
-5%
jest o strategii
jest o strategii
celu inflacyjnego
celu inflacyjnego -10%
deficyt budżetowy (% PKB)
-15%
-20%
4
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Szwecja
5%
Dlaczego w 1994 r Hiszpania
Dlaczego w 1994 r Hiszpania
0%
zastosowała strategię celu inflacyjnego?
zastosowała strategię celu inflacyjnego?
-5%
Kurs korony
-10%
Przywrócenie
-15%
zaufania do
Riksbanku
-20%
i korony
-25%
-30%
1990M1 1991M1 1992M1 1993M1 1994M1 1995M1 1996M1
Kursy walut europejskich w stosunku do DEM
10%
Dlaczego w 1995 r Włochy zastosowały
Dlaczego w 1995 r Włochy zastosowały
5%
strategię celu inflacyjnego?
strategię celu inflacyjnego?
0%
-5%
Spanish peseta
-10%
-15%
-20%
-25%
1990M1 1991M1 1992M1 1993M1
Kursy walut europejskich w stosunku do DEM
Kursy walut europejskich w stosunku do DEM
5%
5%
0%
0%
-5%
-5%
-10%
-10%
-15% Italian lira
Italian lira
-20%
-15%
-25%
-20%
-30%
-35%
-25%
1990M1 1991M1 1992M1 1993M1
1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1998M1
5
" Jest lato 1997 r. Zasiadamy w RPP Banku
" Jest lato 1997 r. Zasiadamy w RPP Banku
Chile. Mamy trudny orzech do zgryzienia.
Chile. Mamy trudny orzech do zgryzienia.
W wyniku serii kryzysów walutowych w
W wyniku serii kryzysów walutowych w
Azji Południowo-Wschodniej spada popyt
Azji Południowo-Wschodniej spada popyt
na nasz eksport a inwestorzy gremialnie
na nasz eksport a inwestorzy gremialnie
CHILE
CHILE
uciekają z rynków wschodzących.
uciekają z rynków wschodzących.
" Kurs peso spada i spada, a my się
" Kurs peso spada i spada, a my się
zastawiamy, co robić.
zastawiamy, co robić.
Kurs peso
Chile
poziom stopy procentowej ?
Mija rok, a my nie podejmujemy
Mija rok, a my nie podejmujemy
5%
żadnej decyzji. Co sprawia, że
żadnej decyzji. Co sprawia, że
0%
jesteśmy tak niepewni tego, co
jesteśmy tak niepewni tego, co
-5%
należy zrobić?
należy zrobić?
-10%
-15%
-20%
?
?
-25%
-30%
1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1
Chile
15%
10%
5%
0%
Po roku jednak decyzję
Po roku jednak decyzję
-5%
podejmujemy. Podnosimy
podejmujemy. Podnosimy
-10%
stopy.
stopy.
-15%
kurs peso
-20%
CPI
-25%
-30%
1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1
6
Kurs peso
Chile
rynkowe stopy procentowe
5% 40%
35%
0%
30%
-5%
25%
-10%
Jakie były tego skutki?
Jakie były tego skutki?
20%
-15%
15%
-20%
10%
-25%
5%
-30% 0%
1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1
0 140
30%
-500
120
stopa
-1000
procentowa
produkcja 100
20% -1500
80
-2000
10% -2500
60
-3000
40
-3500
0%
Bilans bieżacy
20
-4000
PKB
-4500 0
-10%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
NOWA
NOWA
" Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd
" Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd
:(
:(
ZELANDIA
ZELANDIA
7
" Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami
" Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami
Nowa Zelandia
15%
zarządu Banku Rezerwy Nowej Zelandii.
zarządu Banku Rezerwy Nowej Zelandii.
10%
Nasz prezes ma ciężki orzech do
Nasz prezes ma ciężki orzech do
5%
zgryzienia. W wyniku serii kryzysów
zgryzienia. W wyniku serii kryzysów
0%
walutowych w Azji Południowo-Wschodniej
walutowych w Azji Południowo-Wschodniej
-5%
spada popyt na eksport naszego kraju a
spada popyt na eksport naszego kraju a
Kurs kiwi
-10%
inwestorzy gremialnie uciekają z rynków
inwestorzy gremialnie uciekają z rynków
-15%
wschodzących.
wschodzących.
-20%
?
?
" Kurs kiwi spada i spada, a my się
" Kurs kiwi spada i spada, a my się
-25%
zastawiamy, co poradzić prezesowi.
zastawiamy, co poradzić prezesowi.
-30%
1996M1 1997M1 1998M1
Nowa Zelandia
Mija pół roku, a my wciąż nie
Mija pół roku, a my wciąż nie
5%
wiemy, co poradzić naszemu
wiemy, co poradzić naszemu
4%
prezesowi. Co sprawia, że nie
prezesowi. Co sprawia, że nie
CPI
3%
jesteśmy pewni tego, co mamy
jesteśmy pewni tego, co mamy
robić?
robić?
2%
1%
0%
-1%
1994Q1 1995Q1 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1
0,55 12
11
kurs walutowy
0,50
10
stopa dyskontowa
9
0,45
Po ponad pól roku wahań
Po ponad pól roku wahań
8
podejmujemy decyzję.
podejmujemy decyzję.
0,40
7
6
0,35
5
0,30 4
1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
8
108% 12%
produkcja
106%
10%
stopa dyskonta
104%
8%
102%
100% 6%
98%
Jakie były konsekwencje?
Jakie były konsekwencje?
4%
96%
2%
94%
92% 0%
0 115
110
-1000
105
-2000
100
" Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd
" Oceny ex post mówią, że popełniliśmy błąd
95
-3000
:(
:(
90
-4000
bilans bieżacy
85
PKB
-5000 80
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
" Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami RPP
" Jest lato 1997 r. Jesteśmy członkami RPP
Banku Rezerwy Australii. Mamy trudny
Banku Rezerwy Australii. Mamy trudny
orzech do zgryzienia. W wyniku serii
orzech do zgryzienia. W wyniku serii
kryzysów walutowych w Azji Południowo-
kryzysów walutowych w Azji Południowo-
Wschodniej spada popyt na eksport
Wschodniej spada popyt na eksport
naszego kraju a inwestorzy gremialnie
naszego kraju a inwestorzy gremialnie
AUSTRALIA
AUSTRALIA
uciekają z rynków wschodzących.
uciekają z rynków wschodzących.
" Kurs naszej waluty spada i spada, a my się
" Kurs naszej waluty spada i spada, a my się
zastawiamy, co mamy robić.
zastawiamy, co mamy robić.
9
1996Q1
1996Q2
1996Q3
1996Q4
1997Q1
1997Q2
1997Q3
1997Q4
1998Q1
1998Q2
1998Q3
1998Q4
1999Q1
1999Q2
1999Q3
1999Q4
AUSTRALIA
10%
Mijają kolejne
Mijają kolejne
5%
miesiące, a my nie
miesiące, a my nie
0%
podejmujemy
podejmujemy
-5%
żadnej decyzji. Co
żadnej decyzji. Co
inflacja
sprawia, że nie
-10% sprawia, że nie
stopy procentowe
GDP
kurs
jesteśmy pewni
jesteśmy pewni
-15%
tego, co mamy
tego, co mamy
-20%
?
?
robić?
robić?
-25%
1996Q1 1997Q1 1998Q1
AUSTRALIA
4,0% 10%
3,5%
5%
inflacja kurs
3,0%
" W końcu kurs przestaje spadać.
" W końcu kurs przestaje spadać.
0%
2,5%
" Inflacja wprawdzie nieco wzrosła, ale
" Inflacja wprawdzie nieco wzrosła, ale
2,0%
-5%
umocnienie kursu powinno ją
umocnienie kursu powinno ją
1,5%
-10%
ustabilizować
ustabilizować
1,0%
0,5%
" Uznajemy, że potrzeby podnoszenia stóp
-15% " Uznajemy, że potrzeby podnoszenia stóp
0,0%
już nie ma.
już nie ma.
-20%
-0,5%
-1,0% -25%
1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1
AUSTRALIA
8% 10%
7%
5%
6%
" Bardzo jesteśmy z siebie zadowoleni. Stóp
" Bardzo jesteśmy z siebie zadowoleni. Stóp
0%
5%
nie podnieśliśmy. Podtrzymaliśmy wzrost
nie podnieśliśmy. Podtrzymaliśmy wzrost
-5%
4%
gospodarczy pomimo spadku popytu na
gospodarczy pomimo spadku popytu na
inflacja
stopy procentowe
3%
-10%
GDP nasz eksport.
nasz eksport.
kurs
2%
-15% " Jesteśmy przez wszystkich chwaleni :)
" Jesteśmy przez wszystkich chwaleni :)
1%
-20%
0%
-1% -25%
1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1
10
kurs AUD
kurs AUD
inflacja, stopy procentowe, PKB
kurs AUD
inflacja, stopy procentowe, PKB
AUSTRALIA
" The favourable supply-side developments
" The favourable supply-side developments
8% 10%
of the 1990s were not caused by monetary
of the 1990s were not caused by monetary
7%
5%
policy, but they did make the job of
policy, but they did make the job of
6%
0%
monetary policymakers a lot easier.
monetary policymakers a lot easier.
5%
-5%
4%
" Luck plays a large role in how
" Luck plays a large role in how
inflacja
stopy procentowe
3%
-10%
GDP history judges central bankers.
history judges central bankers.
kurs
2%
-15% " So, Ben, I wish you the best of luck in your
" So, Ben, I wish you the best of luck in your
1%
new job. You may need it!
new job. You may need it!
-20%
0%
Gregory Mankiw: A Lettter to Ben Bernanke,
Gregory Mankiw: A Lettter to Ben Bernanke,
-1% -25%
1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1
Harward University, grudzień 2007, s. 7
Harward University, grudzień 2007, s. 7
" The 1970s witnessed an unexpected
" The 1970s witnessed an unexpected
slowdown in productivity growth and an
slowdown in productivity growth and an
increase in the natural rate of
increase in the natural rate of
unemployment,
unemployment,
" whereas the 1990s witnessed an
" whereas the 1990s witnessed an
unexpected acceleration in productivity
unexpected acceleration in productivity
growth and a decline in the natural rate of
growth and a decline in the natural rate of
unemployment.
unemployment.
Gregory Mankiw: A Lettter to Ben Bernanke,
Gregory Mankiw: A Lettter to Ben Bernanke,
Harward University, grudzień 2007, s. 7
Harward University, grudzień 2007, s. 7
11
kurs AUD
inflacja, stopy procentowe, PKB