ÿþP o l i t y k a m a k r o e k o n o m i c z n a
p a Ds t w a :
p o l i t y k a f i s k a l n a i m o n e t a r n a
W y k Ba d 6
W y k Ba d 6
L I T E R A T U R A z a l e c a n a , w s z c z e g ó l n o [c i :
" D . B e g g , S . F i s c h e r , R . D o r n b u s c h , M a k r o e k o n o m i a , r o z d z i a B 2 2 . 5 . , r a m k a
2 2 . 2 . ( p o l i t y k a f i s k a l n a )
" P o d s t a w y e k o n o m i i , r e d . n a u k . R . M i l e w s k i , E . K w i a t k o w s k i , r o z d z i a B
1 2 . 8 . - 1 2 . 1 0 . ( p o l i t y k a m o n e t a r n a )
" A . B a s z y Ds k i , B . K a l i n o w s k a , M . K n a p i Ds k a , M a k r o e k o n o m i a . P a Ds t w o w
g o s p o d a r c e ( w i c z e n i a i p r z y k Ba d y ) , r o z d z i a B 2 i 3 .
1
W p By w p o l i t y k i f i s k a l n e j n a g o s p o d a r k
" P r o w a d z o n a p r z e z r z d .
" C e l : s t a b i l i z o w a n i e k o n i u n k t u r y
" I n s t r u m e n t y : p o d a t k i , w y d a t k i
2
P o l i t y k a f i s k a l n a p o d z i a B
" p a s y w n a a u t o m a t y c z n e s t a b i l i z a t o r y
k o n i u n k t u r y , k t ó r e s a m o c z y n n i e r e a g u j n a
z m i a n y k o n i u n k t u r y .
" a k t y w n a ( d y s k r e c j o n a l n a ) [w i a d o m y
" a k t y w n a ( d y s k r e c j o n a l n a ) [w i a d o m y
i n t e r w e n c j o n i z m p a Ds t w a , p o l e g a j c y n a
p o d e j m o w a n i u d e c y z j i o z m i a n i e p o d a t k ó w i
w y d a t k ó w , k t ó r e p o z w o l o s i g n
z a m i e r z o n e w d a n e j s y t u a c j i c e l e
g o s p o d a r c z e .
3
P o l i t y k a f i s k a l n a p a s y w n a a u t o m a t y c z n e
s t a b i l i z a t o r y k o n i u n k t u r y ( A S K ) _ 1
" A S K m e c h a n i z m w g o s p o d a r c e , k t ó r y
z m n i e j s z a p o d a t n o [ P K B n a z m i a n y
k o n i u n k t u r y g o s p o d a r c z e j .
" A u t o m a t y z m t y c h i n s t r u m e n t ó w p o l e g a n a
t y m , |e :
t y m , |e :
p o i c h z a t w i e r d z e n i u z a c z y n a j d z i a Ba b e z
k o n i e c z n o [c i w p r o w a d z a n i a c z s t y c h k o r e k t n a
s k u t e k z m i a n s y t u a c j i g o s p o d a r c z e j ;
s i Ba i z a k r e s i c h d z i a Ba n i a z a l e | n i e m a l w y Bc z n i e
o d s k a l i z m i a n p o z i o m u a k t y w n o [c i g o s p o d a r c z e j .
4
P o l i t y k a f i s k a l n a p a s y w n a a u t o m a t y c z n e
s t a b i l i z a t o r y k o n i u n k t u r y ( A S K ) _ 2
" G Bó w n e A S K : z a s i Bk i d l a b e z r o b o t n y c h ,
p r o g r e s y w n e o p o d a t k o w a n i e d o c h o d ó w .
" S c h e m a t d z i a Ba n i a A S K :
r e c e s j a h a m u j s p a d e k p o p y t u g l o b a l n e g o
( A D ) ;
( A D ) ;
w y s o k a k o n i u n k t u r a h a m u j w z r o s t A D .
e f e k t y : c z [c i o w o k o r y g u j z m i a n y w A D .
5
A S K p r z y k Ba d y d z i a Ba n i a
" P r z y k Ba d d z i a Ba n i a p r o g r e s y w n e g o o p o d a t k o w a n i a
d o c h o d ó w l u d n o [c i j a k o A S K :
w y s o k a k o n i u n k t u r a : z e w z g l d u n a t a k i e
o p o d a t k o w a n i e , d y s p o z y c y j n y d o c h ó d o s o b i s t y w z r a s t a
w o l n i e j n i | d o c h ó d o s o b i s t y ( b r u t t o ) , d l a t e g o w z r o s t
p o p y t u g l o b a l n e g o j e s t m n i e j s z y n i | w y n i k a Bo b y t o z e
w z r o s t u d o c h o d u n a r o d o w e g o .
w z r o s t u d o c h o d u n a r o d o w e g o .
" P r z y k Ba d d z i a Ba n i a z a s i Bk u d l a b e z r o b o t n y c h j a k o
A S K :
n i s k a k o n i u n k t u r a : w z r o s t l i c z b y b e z r o b o t n y c h , k t ó r y
o t r z y m u j z a s i Bk i d l a b e z r o b o t n y c h ; z e w z g l d u n a i c h
f u n k c j o n o w a n i e s p a d e k d y s p o z y c y j n e g o d o c h o d u
o s o b i s t e g o i p o p y t u g l o b a l n e g o j e s t m n i e j s z y n i |
w y n i k a Bo b y t o z e s p a d k u d o c h o d u n a r o d o w e g o .
6
A k t y w n a ( d y s k r e c j o n a l n a ) p o l i t y k a
f i s k a l n a
" P o l e g a n a z m i a n i e s t a w e k p o d a t k o w y c h ,
z m i a n i e w y d a t k ó w b u d |e t o w y c h ,
" I n s t r u m e n t y : w y d a t k i b u d |e t o w e , s t a w k i
p o d a t k o w e
" P o d z i a B a k t y w n e j p o l i t y k i w z a l e |n o [c i o d
" P o d z i a B a k t y w n e j p o l i t y k i w z a l e |n o [c i o d
b i e |c e j k o n i u n k t u r y g o s p o d a r c z e j i
u s t a l o n y c h c e l ó w :
R e s t r y k c y j n a o g r a n i c z e n i e t e m p a w z r o s t u
p o p y t u g l o b a l n e g o ;
E k s p a n s y w n a z w i k s z e n i e t e m p a w z r o s t u
p o p y t u g l o b a l n e g o .
7
K r z y w a L a f f e r a
0 % t 1 1 0 0 %
S t a w k a p o d a t k o w a ( % )
8
P r z y c h o d y z p o d a t k ó w
P r z y c h o d y z p o d a t k ó w
A k t y w n a p o l i t y k a f i s k a l n a r e s t r y k c y j n a
K i e d y W c e l u I n s t r u m e n t y
" w y s o k i e t e m p o " o b n i |e n i a p o p y t u " W z r o s t s t a w e k
w z r o s t u A D ; g l o b a l n e g o i d o c h o d u p o d a t k o w y c h ;
" i n f l a c j a ; d o d y s p o z y c j i ; " S p a d e k
" w y s o k i d e f i c y t " s p a d k u i n f l a c j i w y d a t k ó w
b u d |e t o w y " z w i k s z e n i a w p By w ó w r z d o w y c h
b u d |e t o w y " z w i k s z e n i a w p By w ó w r z d o w y c h
d o b u d |e t u
A D
A D 1
R e s t r y k c y j n a p o l i t y k a f i s k a l n a
s p a d e k G :
A D 2
“!G
9
4 5 °
Y 1
Y 2 Y
A k t y w n a p o l i t y k a f i s k a l n a - e k s p a n s y w n a
K i e d y W c e l u I n s t r u m e n t y
" r e c e s j a ; " z w i k s z e n i a S p a d e k s t a w e k
" n i s k i e t e m p o p o p y t u g l o b a l n e g o i p o d a t k o w y c h ;
w z r o s t u l u b s p a d e k d o c h o d u d o W z r o s t w y d a t k ó w
A D ; d y s p o z y c j i r z d o w y c h
" z r ó w n o w a |o n y
b u d |e t
b u d |e t
A D
A D 2
E k s p a n s y w n a p o l i t y k a f i s k a l n a
s p a d e k s t a w k i p o d a t k o w e j t :
A D 1
1 0
4 5 °
Y 1 Y 2 Y
O g r a n i c z e n i a a k t y w n e j p o l i t y k i
p a Ds t w a :
" o p ó zn i e n i a c z a s o w e ;
" n i e p e w n o [: t r u d n o [c i w o s z a c o w a n i u m . i n . w a r t o [c i
m n o |n i k a , c z y l i u s t a l e n i a o p t y m a l n e j s k a l i z m i a n i
r e a k c j i g o s p o d a r k i ;
" n i e m o |n o [ r e a g o w a n i a n a k a |d z m i a n
k o n i u n k t u r y i t r w a Be g o z l i k w i d o w a n i a b e z r o b o c i a ;
k o n i u n k t u r y i t r w a Be g o z l i k w i d o w a n i a b e z r o b o c i a ;
" n i e w i a d o m o j a k a b d z i e r e a k c j a n a z m i a n y w p o l i t y c e
f i s k a l n e j i n n y c h p o d m i o t ó w ( z m i a n y w p o p y c i e
k o n s u m p c y j n y m i i n w e s t y c y j n y m ) ;
" z m i a n y w i e l k o [c i p r o d u k c j i w p By w a j t a k |e n a s t a n
b u d |e t u p a Ds t w a .
W t p l i w o [: c z y a k t y w n a p o l i t y k a f i s k a l n a s t a b i l i z u j e c z y
r a c z e j d e s t a b i l i z u j e k o n i u n k t u r g o s p o d a r c z ?
1 1
S t y m u l a c y j n e p a k i e t y f i s k a l n e
1 2
1 3
P o l i t y k a m o n e t a r n a
1 4
F u n k c j a p o p y t u n a p i e n i d z
d e t e r m i n a n t y
n o m i n a l n e g o p o p y t u
n a p i e n i d z
L = f ( P × Y , r , k t r )
+ -
+
d e t e r m i n a n t y
r e a l n e g o p o p y t u
n a p i e n i d z
F u n k c j a p o d a |y p i e n i d z a
M = f ( u m , z r o , r ) × M 0
+ 1 5
-
R ó w n o w a g a n a r y n k u p i e n i |n y m
M - p o d a | p i e n i d z a
r 1
L - p o p y t n a p i e n i d z
r 2
M / P 1 M / P 2
r e a l n e z a s o b y p i e n i d z a ( M / P )
1 6
W p By w p o l i t y k i m o n e t a r n e j n a
g o s p o d a r k
" P r o w a d z o n a p r z e z b a n k c e n t r a l n y
w P o l s c e : N a r o d o w y B a n k P o l s k i .
" C e l : u t r z y m a n i e s t a b i l n e j w a r t o [c i p i e n i d z a
" U c z e s t n i c y s y s t e m u b a n k o w e g o : b a n k
c e n t r a l n y i b a n k i k o m e r c y j n e
1 7
B a n k C e n t r a l n y f u n k c j e
" b a n k e m i s y j n y : p o s i a d a m o n o p o l n a e m i s j p i e n i d z a
g o t ó w k o w e g o ;
" b a n k b a n k ó w : z a o p a t r u j e b a n k i k o m e r c y j n e w
p i e n i d z g o t ó w k o w y , r e g u l u j e r e z e r w y t y c h b a n k ó w i
u d z i e l a i m p o |y c z e k ;
" b a n k p a Ds t w a o b s Bu g u j e b u d |e t , p o k r y w a
" b a n k p a Ds t w a o b s Bu g u j e b u d |e t , p o k r y w a
z o b o w i z a n i a z a g r a n i c z n e , u t r z y m u j e r e z e r w
p a Ds t w o w , p r o w a d z i r o z l i c z e n i a z r z d e m ;
" s t a b i l i z u j e r y n k i f i n a n s o w e , j e s t k r e d y t o d a w c
o s t a t n i e j i n s t a n c j i d l a b a n k ó w , i n s t y t u c j i f i n a n s o w y c h ;
" w s p ó Br e a l i z u j e p o l i t y k p i e n i |n p a Ds t w a , k o n t r o l u j e
i r e g u l u j e p o d a | p i e n i d z a i k r e d y t u w g o s p o d a r c e
1 8
U S B A N K B A I L - O U T P A C K A G E [ W W W . B B C W O R L D . C O M ]
B A I L E D O U T :
- C I T I
- A I G
- B a n k o f A m e r i c a
- F a n n i e M a e
- F r e d d i e M a c
1 9
N a r o d o w y B a n k P o l s k i
A r t . 2 2 7 K o n s t y t u c j i R P :
1 . C e n t r a l n y m b a n k i e m p a Ds t w a j e s t N a r o d o w y B a n k P o l s k i . P r z y s Bu g u j e m u
w y Bc z n e p r a w o e m i s j i p i e n i d z a o r a z u s t a l a n i a i r e a l i z o w a n i a p o l i t y k i p i e n i |n e j .
N a r o d o w y B a n k P o l s k i o d p o w i a d a z a w a r t o [ p o l s k i e g o p i e n i d z a .
2 . O r g a n a m i N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o s : P r e z e s N a r o d o w e g o B a n k u
P o l s k i e g o , R a d a P o l i t y k i P i e n i |n e j o r a z Z a r z d N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o .
3 . P r e z e s N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o j e s t p o w o By w a n y p r z e z S e j m n a w n i o s e k
P r e z y d e n t a R z e c z y p o s p o l i t e j , n a 6 l a t .
4 . P r e z e s N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o n i e m o |e n a l e |e d o p a r t i i p o l i t y c z n e j ,
z w i z k u z a w o d o w e g o a n i p r o w a d z i d z i a Ba l n o [c i p u b l i c z n e j n i e d a j c e j s i
z w i z k u z a w o d o w e g o a n i p r o w a d z i d z i a Ba l n o [c i p u b l i c z n e j n i e d a j c e j s i
p o g o d z i z g o d n o [c i j e g o u r z d u .
5 . W s k Ba d R a d y P o l i t y k i P i e n i |n e j w c h o d z P r e z e s N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o
j a k o p r z e w o d n i c z c y o r a z o s o b y w y r ó |n i a j c e s i w i e d z z z a k r e s u f i n a n s ó w
p o w o By w a n e n a 6 l a t , w r ó w n e j l i c z b i e p r z e z P r e z y d e n t a R z e c z y p o s p o l i t e j , S e j m i
S e n a t .
6 . R a d a P o l i t y k i P i e n i |n e j u s t a l a c o r o c z n i e z a Bo |e n i a p o l i t y k i p i e n i |n e j i
p r z e d k Ba d a j e d o w i a d o m o [c i S e j m o w i r ó w n o c z e [n i e z p r z e d Bo |e n i e m p r z e z
R a d M i n i s t r ó w p r o j e k t u u s t a w y b u d |e t o w e j . R a d a P o l i t y k i P i e n i |n e j , w c i g u 5
m i e s i c y o d z a k o Dc z e n i a r o k u b u d |e t o w e g o , s k Ba d a S e j m o w i s p r a w o z d a n i e z
w y k o n a n i a z a Bo |e D p o l i t y k i p i e n i |n e j .
7 . O r g a n i z a c j i z a s a d y d z i a Ba n i a N a r o d o w e g o B a n k u P o l s k i e g o o r a z s z c z e g ó Bo w e
z a s a d y p o w o By w a n i a i o d w o By w a n i a j e g o o r g a n ó w o k r e [l a u s t a w a .
2 0
N a r o d o w y B a n k P o l s k i c e l d z i a Ba l n o [c i
" K o n s t y t u c j a , a r t . 2 2 7 u s t . 1
N a r o d o w y B a n k P o l s k i o d p o w i a d a
z a w a r t o [ p o l s k i e g o p i e n i d z a .
" U s t a w a z 2 9 s i e r p n i a 1 9 9 7 r . o N a r o d o w y m
B a n k u P o l s k i m w a r t . 3 :
P o d s t a w o w y m c e l e m d z i a Ba l n o [c i N B P j e s t
u t r z y m a n i e s t a b i l n e g o p o z i o m u c e n , p r z y
j e d n o c z e s n y m w s p i e r a n i u p o l i t y k i g o s p o d a r c z e j
R z d u , o i l e n i e o g r a n i c z a t o p o d s t a w o w e g o
c e l u N B P .
2 1
I n s t r u m e n t y b a n k u c e n t r a l n e g o
" o p e r a c j e o t w a r t e g o r y n k u
" s t o p a r e z e r w o b o w i z k o w y c h
" s t o p a r e d y s k o n t o w a
2 2
O p e r a c j e o t w a r t e g o r y n k u
" t r a n s a k c j e d o k o n y w a n e z i n i c j a t y w y b a n k u
c e n t r a l n e g o z b a n k a m i k o m e r c y j n y m i ,
p o l e g a j c e n a s p r z e d a |y / k u p n i e p a p i e r ó w
w a r t o [c i o w y c h
w P o l s c e : p o l e g a j n a e m i s j i w Ba s n y c h p a p i e r ó w
d Bu |n y c h ( 7 - d n i o w y c h b o n ó w p i e n i |n y c h ) , k t ó r y c h
m i n i m a l n a r e n t o w n o [ j e s t r ó w n a s t o p i e r e f e r e n c y j n e j
m i n i m a l n a r e n t o w n o [ j e s t r ó w n a s t o p i e r e f e r e n c y j n e j
w y z n a c z o n e j p r z e z R a d P o l i t y k i P i e n i |n e j
" w p By w o p e r a c j i o t w a r t e g o r y n k u n a r y n e k
p i e n i |n y :
r ó w n o w a | p o p y t i p o d a | [r o d k ó w u t r z y m y w a n y c h
p r z e z b a n k i k o m e r c y j n e w b a n k u c e n t r a l n y m - b a n k
c e n t r a l n y w p By w a n a p o z i o m k r ó t k o t e r m i n o w y c h s t ó p
p r o c e n t o w y c h n a r y n k u m i d z y b a n k o w y m ;
w p By w a j n a w i e l k o [ b a z y m o n e t a r n e j ( M 0 ) .
2 3
S t o p a r e z e r w o b o w i z k o w y c h
" S t o p a r e z e r w o b o w i z k o w y c h o k r e [l a j a k
c z [ z d e p o z y t u p i e r w o t n e g o , b a n k i
k o m e r c y j n e m u s z o d p r o w a d z i n a s w o j e
r a c h u n k i w b a n k u c e n t r a l n y m .
" W p By w r e z e r w y n a r y n e k p i e n i |n y :
" W p By w r e z e r w y n a r y n e k p i e n i |n y :
w s p ó Bc z y n n i k k r e a c j i d e p o z y t ó w , c z y l i w i e l k o [ k r e a c j i
p i e n i d z a b e z g o t ó w k o w e g o , c z y l i n a M 1 ;
m a n a c e l u Ba g o d z e n i e w p By w u b i e |c y c h z m i a n
p By n n o [c i s e k t o r a b a n k o w e g o n a s t o p y p r o c e n t o w e
n a r y n k u m i d z y b a n k o w y m ;
w p By w a n a m o |l i w o [c i e k s p a n s j i k r e d y t o w e j b a n k ó w .
2 4
S t o p a r e d y s k o n t o w a w e k s l i
" s t o p a r e d y s k o n t o w a s t o p a p r o c e n t o w a
p o b i e r a n a p r z e z b a n k c e n t r a l n y o d p o |y c z e k
u d z i e l a n y c h b a n k o m k o m e r c y j n y m p o d z a s t a w
p o p r z e d n i o p r z e z n i e z d y s k o n t o w a n y c h w e k s l i
l u b i n n y c h p a p i e r ó w w a r t o [c i o w y c h .
" W p By w s t o p y r e d y s k o n t o w e j n a r y n e k p i e n i |n y :
" W p By w s t o p y r e d y s k o n t o w e j n a r y n e k p i e n i |n y :
w p By w a n a w i e l k o [ p o |y c z e k z a c i g a n y c h p r z e z
b a n k i k o m e r c y j n e w B C
w p By w a n a w i e l k o [ r e z e r w t r z y m a n y c h p r z e z b a n k i
k o m e r c y j n e ;
w p By w a n a w i e l k o [ d z i a Ba l n o [c i k r e d y t o w e j
p r o w a d z o n e j p r z e z b a n k i k o m e r c y j n e
w p By w a n a M 1 .
2 5
P o l i t y k a m o n e t a r n a r e s t r y k c y j n a
‘! s t o p y
M - p o d a | p i e n i d z a
r e d y s k o n t o w e j
‘! s t o p y r e z e r w
o b o w i z k o w y c h
s p r z e d a | b o n ó w
p i e n i |n y c h
p i e n i |n y c h
r 1
r 0
‘! s t o p y p r o c e n t o w e j
“! p o d a |y p i e n i d z a
L - p o p y t n a p i e n i d z
“! A D
“! i n f l a c j i
M / P 1 M / P 0
r e a l n e z a s o b y p i e n i d z a
2 6
I N S T R U M E N T Y
I N S T R U M E N T Y
S K U T K I
P o l i t y k a m o n e t a r n a e k s p a n s y w n a
M - p o d a | p i e n i d z a “! s t o p y
r e d y s k o n t o w e j
“! s t o p y r e z e r w
o b o w i z k o w y c h
s k u p b o n ó w
p i e n i |n y c h
p i e n i |n y c h
r 0
“! s t o p y p r o c e n t o w e j
r 1
‘! p o d a |y p i e n i d z a
L - p o p y t n a p i e n i d z
‘! A D
‘! t e m p a i n f l a c j i
P M 0 P M 1
( m o |e d o p r o w a d z i )
r e a l n e z a s o b y p i e n i d z a
2 7
I N S T R U M E N T Y
I N S T R U M E N T Y
S K U T K I
I I I 0 6 - I I I O d 2 0 0 9 -
I N S T R U M E N T Y N B P
I 0 6 0 7 I I 0 8 0 2 - 2 6
S T O P A R E D Y S K O N T O W A W E K S L I 4 , 7 5 4 , 2 5 5 , 5 0 4 , 2 5
S T O P A K R E D Y T U
L O M B A R D O W E G O 6 , 0 0 5 , 5 0 6 , 7 5 5 , 5 0
S T O P A D E P O Z Y T O W A 3 , 0 0 2 , 5 0 3 , 7 5 2 , 5 0
S T O P A R E Z E R W Y
O B O W I Z K O W E J 3 , 5 0 3 , 5 0 3 , 5 0 3 , 5 0
O p r o c e n t o w a n i e [r o d k ó w r e z e r w y 0 , 9 s t o p y r e d y s k o n t o w e j w e k s l i
o b o w i z k o w e j
M i n i m a l n a s t o p a r e n t o w n o [c i 7 -
d n i o w y c h b o n ó w p i e n i |n y c h ,
o p e r a c j i o t w a r t e g o r y n k u ( s t o p a
r e f e r e n c y j n a ) 4 , 5 0 4 , 0 0 5 , 2 5 4 , 0 0
S t o p a l o m b a r d o w a w y z n a c z a m a k s y m a l n y k o s z t p o z y s k a n i a p i e n i d z a w b a n k u
c e n t r a l n y m , a s t o p a d e p o z y t o w a s t a n o w i d o l n e o g r a n i c z e n i e k o r y t a r z a w a h a D
k r ó t k o t e r m i n o w y c h s t ó p r y n k o w y c h .
2 8
U W A G A : S t o p y p r o c e n t o w e ( a t a k |e s t o p a r e n t o w n o [c i ) p r e z e n t o w a n e s w u j c i u r o c z n y m .
w w w . n b p . p l .
Zr e d n i e o p r o c e n t o w a n i e n o w y c h u m ó w z Bo t o w y c h w
b a n k a c h k o m e r c y j n y c h o r a z n o w y c h u m ó w
k r e d y t o w y c h w a l u t o w y c h w d o m i n u j c y c h w a l u t a c h
2 9
R a p o r t o i n f l a c j i , L u t y 2 0 0 9 , N B P .
S t o p a r e f e r e n c y j n a
N B P , w %
S t o p a f u n d u s z y
F E D , w %
S t o p a E B C , w %
3 0
R a p o r t o i n f l a c j i , L u t y 2 0 0 9 , N B P .
U K n a j n i |s z e s t o p y p r o c e n t o w e w 3 1 5 -
l e t n i e j h i s t o r i i B a n k o f E n g l a n d
q u a n t i t a t i v e e a s i n g [ Q E ]
3 1
Q E e x p l a i n e d i n 1 0 8 s e c o n d s [ w w w . e c o n o m i s t / c o m ]
[ U W A G A : d l a z a i n t e r e s o w a n y c h ! ]
" T h e B a n k o f E n g l a n d h a s c u t i t s o f f i c i a l b a n k r a t e f o r t h e s i x t h m o n t h i n a r o w t o j u s t 0 . 5 % , t h e l o w e s t i n t h e b a n k ' s 3 1 5 - y e a r
h i s t o r y . T h e a i m o f t h i s d r a m a t i c s e r i e s o f i n t e r e s t r a t e c u t s w a s t o e a s e t h e c r e d i t c r u n c h a n d g e t t h e b a n k s t o l e n d a g a i n . W e w o n ' t f e e l
t h e f u l l i m p a c t o f t h e s e c u t s f o r a y e a r o r s o , b u t t h e e c o n o m i c c o n d i t i o n s h a v e d e t e r i o r a t e d s o r a p i d l y t h a t t h e B a n k b e l i e v e s i t m a y h a v e t o
d o m o r e . T h e B a n k i s t o e x p a n d t h e a m o u n t o f m o n e y i n t h e s y s t e m b y £ 7 5 b n i n a n a t t e m p t t o b o o s t b a n k l e n d i n g - a p r o c e s s k n o w n a s
" q u a n t i t a t i v e e a s i n g " .
" W h a t i s q u a n t i t a t i v e e a s i n g ? U s u a l l y , c e n t r a l b a n k s t r y t o r a i s e t h e a m o u n t o f l e n d i n g a n d a c t i v i t y i n t h e e c o n o m y i n d i r e c t l y , b y c u t t i n g
i n t e r e s t r a t e s . L o w e r i n t e r e s t r a t e s e n c o u r a g e p e o p l e t o s p e n d , n o t s a v e . B u t w h e n i n t e r e s t r a t e s c a n g o n o l o w e r , t h e i r o n l y o p t i o n i s t o
p u m p m o n e y i n t o t h e e c o n o m y d i r e c t l y . T h a t i s q u a n t i t a t i v e e a s i n g . T h e w a y t h e c e n t r a l b a n k d o e s t h i s i s b y b u y i n g u p a s s e t s - u s u a l l y
f i n a n c i a l a s s e t s s u c h a s g o v e r n m e n t a n d c o r p o r a t e b o n d s - u s i n g m o n e y i t h a s s i m p l y c r e a t e d o u t o f t h i n a i r . T h e i n s t i t u t i o n s s e l l i n g t h o s e
a s s e t s ( e i t h e r c o m m e r c i a l b a n k s o r o t h e r f i n a n c i a l b u s i n e s s e s s u c h a s i n s u r a n c e c o m p a n i e s ) w i l l t h e n h a v e " n e w " m o n e y i n t h e i r a c c o u n t s ,
w h i c h t h e o r e t i c a l l y s h o u l d b o o s t t h e m o n e y s u p p l y .
" H o w w i l l i t w o r k ? E v e n e c o n o m i s t s w h o a g r e e w i t h t h e q u a n t i t a t i v e e a s i n g p o l i c y o f t e n d i s a g r e e o n h o w e x a c t l y i t w i l l w o r k . B u t t h e r e a r e
t w o m a i n w a y s i t c o u l d b o o s t t h e e c o n o m y , w h i c h a r e r e a l l y t w o s i d e s o f t h e s a m e c o i n . T h e f i r s t c h a n n e l i s t h r o u g h t h e d i r e c t e f f e c t o n t h e
b a n k s ' b a n k a c c o u n t s . W i t h m o r e m o n e y s l o s h i n g a b o u t i n t h e i r a c c o u n t s , t h e b a n k s m a y d e c i d e t o l e n d m o r e t o b u s i n e s s e s a n d
i n d i v i d u a l s , a n d i n c r e a s e t h e a m o u n t o f a c t i v i t y i n t h e e c o n o m y t h a t w a y . T h e s e c o n d c h a n n e l i s t h r o u g h t h e e f f e c t o n t h e c o s t o f b o r r o w i n g .
W h e n t h e B a n k b u y s b o n d s , i t r e d u c e s t h e s u p p l y o f t h o s e b o n d s i n t h e e c o n o m y . T h a t s h o u l d i n c r e a s e t h e d e m a n d f o r n e w b o n d s a n d , a t
W h e n t h e B a n k b u y s b o n d s , i t r e d u c e s t h e s u p p l y o f t h o s e b o n d s i n t h e e c o n o m y . T h a t s h o u l d i n c r e a s e t h e d e m a n d f o r n e w b o n d s a n d , a t
t h e s a m e t i m e , m a k e i t c h e a p e r f o r b u s i n e s s e s t o b o r r o w . H a v i n g t a k e n v e r y s h o r t - t e r m i n t e r e s t r a t e s a s l o w a s p o s s i b l e , t h e i d e a w o u l d b e
f o r t h e B a n k t o p u s h d o w n l o n g e r - t e r m r a t e s a s w e l l ( w h i c h a r e t h e r a t e s t h a t c o m p a n i e s a n d i n d i v i d u a l s b o r r o w a t ) .
" A r e t h e r e a n y r i s k s ? Q u a n t i t a t i v e e a s i n g i s a h i g h - r i s k s t r a t e g y . I f i t i s n o t d o n e a g g r e s s i v e l y e n o u g h , b a n k s w i l l r e m a i n u n w i l l i n g t o l e n d
a n d t h e c r i s i s c o u l d d r a g o n . T o s o m e e x t e n t t h a t i s w h a t h a p p e n e d i n J a p a n w h e n t h i s w a s t r i e d 1 0 y e a r s a g o . L i k e o l d - f a s h i o n e d m o n e y
p r i n t i n g , Q E a l s o r u n s t h e r i s k o f g o i n g t o o f a r : p u m p i n g t o o m u c h m o n e y i n t o t h e e c o n o m y a n d c a u s i n g h i g h i n f l a t i o n - e v e n h y p e r i n f l a t i o n -
a s s e e n i n 1 9 2 0 s W e i m a r G e r m a n y a n d m o d e r n - d a y Z i m b a b w e . B u t i n t h o s e c a s e s , t h e g o v e r n m e n t w a s p r i n t i n g m o n e y s i m p l y t o p a y t h e
g o v e r n m e n t ' s b i l l s . T h e y w e r e n o t r e s p o n d i n g t o t h e r i s k o f d e f l a t i o n a s t h e B a n k o f E n g l a n d i s t o d a y .
" I s t h i s p r i n t i n g m o n e y ? O f c o u r s e , t h e s e d a y s t h e B a n k o f E n g l a n d d o e s n ' t h a v e t o l i t e r a l l y p r i n t m o n e y t o d o Q E . I t ' s a l l d o n e
e l e c t r o n i c a l l y . H o w e v e r , e c o n o m i s t s w o u l d s t i l l a r g u e h o w e v e r t h a t Q E i s t h e s a m e p r i n c i p l e a s p r i n t i n g m o n e y a s i t i s a d e l i b e r a t e
e x p a n s i o n o f t h e c e n t r a l b a n k ' s b a l a n c e s h e e t a n d t h e m o n e t a r y b a s e .
" W h y i s i t d i f f e r e n t f r o m W e i m a r a n d Z i m b a b w e ? P r i n t i n g m o n e y c a n b e d e f i n e d a s t h e c e n t r a l b a n k f i n a n c i n g o f g o v e r n m e n t d e b t s . T h i s
i s w h a t h a p p e n e d i n b o t h W e i m a r a n d Z i m b a b w e a n d w h a t t h e B r i t i s h g o v e r n m e n t w i l l i n s i s t i t i s n o t d o i n g , a l t h o u g h t h e s h o r t - t e r m e f f e c t i s
s i m i l a r . A c c o r d i n g t o t h e M a a s t r i c h t T r e a t y , E U m e m b e r s t a t e s a r e n o t a l l o w e d t o f i n a n c e t h e i r p u b l i c d e f i c i t s b y p r i n t i n g m o n e y . T h a t i s o n e
r e a s o n w h y t h e B a n k o f E n g l a n d w i l l b u y g o v e r n m e n t b o n d s f r o m f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s , n o t d i r e c t l y f r o m t h e g o v e r n m e n t . T h e B a n k b e l i e v e s
t h i s f o r m o f Q E i s d i f f e r e n t b e c a u s e t h e y a r e " p r i n t i n g m o n e y " a s p a r t o f m o n e t a r y p o l i c y - t o p r e v e n t d e f l a t i o n . T h e y a r e n o t p r i n t i n g m o n e y
t o h e l p t h e g o v e r n m e n t f i n a n c e i t s d e f i c i t . A l s o , u n l i k e Z i m b a b w e , t h i s i s a t e m p o r a r y p o l i c y : t h e B a n k e x p e c t s t o s e l l t h e g o v e r n m e n t b o n d s
b a c k i n t o t h e m a r k e t w h e n t h e e c o n o m y r e c o v e r s .
" H o w d o w e k n o w i f i t h a s w o r k e d ?
3 2
" I f Q E w o r k s , c r e d i t g r o w t h w i l l p i c k u p a n d b u s i n e s s e s w i l l f i n d i t e a s i e r t o g e t c r e d i t . T h a t , i n t u r n , s h o u l d h e l p s t i m u l a t e t h e e c o n o m y a n d
h e l p p u s h i n f l a t i o n b a c k u p t o t h e B a n k o f E n g l a n d ' s t a r g e t f i g u r e o f 2 % , t h u s s t a v i n g o f f t h e t h r e a t o f d e f l a t i o n .
P o d s u m o w a n i e
" P a Ds t w o j e s t w a |n y m p o d m i o t e m n a r y n k u , k t ó r y
p r o w a d z i p o l i t y k f i s k a l n ( r z d ) i m o n e t a r n
( b a n k c e n t r a l n y ) .
" P o l i t y k a f i s k a l n a m a n a c e l u s t a b i l i z a c j
k o n i u n k t u r y g o s p o d a r c z e j :
a k t y w n a ( d y s k r e c j o n a l n a )
a k t y w n a ( d y s k r e c j o n a l n a )
p a s y w n a a u t o m a t y c z n e s t a b i l i z a t o r y k o n i u n k t u r y
" B a n k c e n t r a l n y d o s t o s o w u j e p o d a | p i e n i d z a
d o p o t r z e b w g o s p o d a r c e
" B a n k c e n t r a l n y : n i e z a l e |n o [ p o l i t y c z n a ,
p r z e j r z y s t o [ d z i a Ba D, p o l i t y k a i n f o r m a c y j n a ,
w i a r y g o d n o [.
3 3
P y t a n i a & ?
3 4
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