4509111

92 Anna Bluszcz, Anna Kijewska, Adam Zbigniew Sojda

Macierz jest zbudowana na podstawie dwóch wymiarów:

-    rentowności ekonomicznej opisywanej przez miernik ES (Economic Spread) (oś pionowa),

-    tempa wzrostu przedsiębiorstwa ocenianego poprzez różnicę zrównoważonej stopy zwrotu i stopy wzrostu przychodów netto ze sprzedaży (oś pozioma).

Zrównoważony wzrost oznacza tempo wzrostu przedsiębiorstwa odzwierciedlone w bilansowej wartości kapitału własnego, które jest możliwe do utrzymania w długim okresie przy danej polityce finansowej.

Zrównoważoną stopę wzrostu przedsiębiorstwa SGR (Sustainable Growth Ratę) oblicza się na różne sposoby. W modelu podstawowym formulę można zapisać na tzw. poziomie finansowym, z uwzględnieniem wartości osiąganej stopy zwrotu z kapitału własnego ROE oraz stopy wypłat dywidendy div (Szczepankowski 2007: 120).

SGR = (l- div)* ROE

Można również zastosować tzw. równanie pełnej stopy zrównoważonego wzrostu przedsiębiorstwa:

SGR = (l — div)*\ROIC*(l — T) + (ROIC — r_D)*(l — T)*—

[    E

Z tak zapisanej formuły odczytamy, że kapitał zaangażowany w spółkę będzie się pow iększał dopóty, dopóki (Helfert 2004: 280):

-    zaangażowane kapitały ogółem będą przynosiły ustaloną stopę zwrotu ROIĆ,

-    firma zachowa dotychczasową strukturę kapitałową (dług do kapitału własnego),

-    oprocentowanie długu (r_D) oraz stopa wypłat dywidendy (div) nie ulegną zmianie.

-    Z kolei osiągana stopa wzrostu sprzedaży gs to:

gdzie:

AS - przyrost sprzedaży w danym okresie,

S₀ - sprzedaż na początku okresu.

Jeżeli gs = SGR, to firma utrzymuje równowagę finansową, w przypadku gdy gs < SGR osiąga nadwyżkę gotówki, z kolei gdy gs > SGR ma deficyt gotówki.

Na osi poziomej prezentowanej macierzy usytuowany jest spread ekonomiczny ES (Economic Spread), zwany też nadwyżką ekonomiczną (economic surplus), określony w zorem:

ES — ROIĆ — WACC

Interpretacja wartości ekonomicznego spreadu jest zbliżona do interpretacji wyników obliczeń EVA. Dodatnia wartość spreadu oznacza pozy ty wną kreację ekonomicznej wartości dodanej tvle, że w wyrażeniu procentowym w stosunku do aktywów netto przedsiębiorstwa.