Wybrane aspekty finansowania
nieruchomości komercyjnych.
A
ukasz Maciak MRICS REV
Dyrektor Inwestycji Komercyjnych
BZ WBK AIB Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA
ARKA BZ WBK Fundusz Rynku Nieruchomości FIZ
ARKA BZ WBK Fundusz Rynku Nieruchomości 2 FIZ
Warszawa, dnia 18 maja 2010 roku
1
Agenda
Produkt na rynku nieruchomości wczoraj i dziś
Transakcje inwestycyjne 2009 i 2010
Zmienne determinujące poziom obsługi długu
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Analiza nieruchomości komercyjnej
Standardy wyceny
Przykład liczbowy
2
 Produkt na rynku nieruchomości - wczoraj
Doskonała lokalizacja  Warszawa, Wrocław, Poznań,
Kraków, Trójmiasto
Budynek w pełni wynajęty lub z gwarancjami najmu od
sprzedającego  renomowani najemcy
Dobry stan techniczny (budynek nowy) i efektywny plan
piętra
Budynek wyposa\
ony w najnowsze instalacje techniczne
i komunikacyjne
Stan prawny (własność)
Umowy najmu   triple net lease .
3
3
 Produkt inwestycyjny - dziś
Najlepsze nieruchomości komercyjne ze względu na
wy\
sze stopy kapitalizacji nie są przedmiotem obrotu
Nieruchomości niszowe (miasta regionalne, produkty
wymagające ulepszenia)
Inwestycje na wczesnym etapie rozwoju (tzw. forward
purchase)
Udział w przedsięwzięciach deweloperskich
Nieruchomości do przebudowy, nadbudowy i
modernizacji
Rozbudowy istniejących nieruchomości komercyjnych
głównie w sektorze handlowym.
4
4
Transakcje inwestycyjne 2009
Atrium City - Deka
Immobilien (115 mln EUR)
Okopowa 56 Warszawa - ARKA BZ Galeria A
om\
a - ARKA BZ WBK
Dukat Olsztyn - ARKA BZ WBK
WBK Fundusz Rynku Fundusz Rynku Nieruchomości FIZ
Fundusz Rynku Nieruchomości 2 FIZ
(27,35 mln PLN)
Nieruchomości 2 FIZ (20 mln PLN)
(6,3 mln PLN)
5
5
Transakcje inwestycyjne 2009
Alfa Centrum Olsztyn II faza 
Centrum Handlowe Pogoria (Dąbrowa Górnicza) oraz Centrum Handlowe
ARKA BZ WBK Fundusz Rynku
Karolinka (Opole)  MGPA (187 mln EUR)
Nieruchomości 2 FIZ (22,5 mln EUR)
Cristal Park Warszawa -
OBI Gorzów Wielkopolski
Azora Europe (30 mln EUR) Grzybowska Park Warszawa -
WP Carry (10 mln EUR)
Deka Immobilien Fonds
(70 mln EUR)
6
6
Transakcje inwestycyjne 2010
Galeria Jeziorak Iława  PZU FIZ Sektora
Nieruchomości (17 mln EUR)
Trinity Park III WarszawaSEB Asset
Danone Warszawa 
Management (93 mln EUR)
Goldberg (8,7 mln EUR)
Galeria Indomo Lubin  PZU FIZ Sektora
Nieruchomości (12 mln EUR)
Horison Plaza Warszawa -
Union Investment Group
Pasa\
Lipiński Warszawa -
(102 mln EUR)
7
Union Investment Group
7
(35 mln EUR)
Zmienne determinujące poziom obsługi długu
Obsługa długu Debt Service jest kwotą płatności
wymaganą w danej jednostce czasu (zazwyczaj
miesięcznie lub kwartalnie) słu\
ąca obsłudze
zadłu\
enia.
Istnieją 4 (cztery) zmienne, które determinują poziom
obsługi zadłu\
enia:
Wysokość kredytu - uzale\
niona zazwyczaj od (i)
poziomu oczekiwanego zadłu\
enia mierzonego
współczynnikiem Loan to Value (LtV) lub (ii)
wyceną wartości nieruchomości
Długością trwania finansowania
Poziomem odsetek
Poziomem amortyzacji kredytu  okresem
według, którego kalkulowane są spłaty kapitałowe
8
Loan to Value
Umowne i prawne sformułowanie słu\
ące do
wyra\
enia maksymalnej wielkości kredytu określone
zazwyczaj na podstawie:
Oszacowanej przez rzeczoznawcę wartości
rynkowej nieruchomości
Oszacowanych kosztów odtworzenia lub
Poniesionych kosztów (Loan to Cost, LtC) w
przypadku inwestycji deweloperskich
9
Długość finansowania
Czym dłu\
szy okres kredytowania tym ni\
sza kwota
obsługi długu
kwota kredytu 180 000 zł
oprocentowanie 8%
10
Wysokość oprocentowania
Czym większe oprocentowanie tym większa
kwota obsługi długu
kwota kredytu 180 000 zł
okres kredytowania 20 lat
11
Rodzaje kredytów
kwota kredytu 180 000,00 zł
oprocentowanie 8% w skali roku
okres kredytowania 10 lat
12
Rodzaje kredytów
kwota kredytu 180 000,00 zł
oprocentowanie 8% w skali roku
okres kredytowania 10 lat - spłata
balonowa
amortyzacja 15 lat
13
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Inwestorzy stali się bardziej rozwa\
ni w swoich zakupach
Dominują transakcje nieruchomościami o niewielkiej skali
Finansiści obawiają się zwiększonego ryzyka złamania zapisów
umów kredytowych default risk
Inwestorzy spotykają się z bardziej restrykcyjnymi wymaganiami
banków finansujących nieruchomości
Bankowcy trudniej tak\
e pozyskują kapitał na rynku papierów
wartościowych  trudniej jest plasować emisję listów zastawnych
choć ten rynek nie ucierpiał a\
tak bardzo jak tradycyjny rynek akcji.
14
14
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Opinie o rynku finansowania inwestycji w nieruchomości wśród
inwestorów zorientowanych na finansowanie dłu\
ne są dalece
ostro\
ne
Inwestorzy posiadający du\
ą bazę kapitałową wykorzystują sytuację
do zmiany strategii w zmienionych warunkach rynkowych
Ciągle wzrastające stopy zwrotu (mierzone IRR) z inwestycji
wreszcie spadły; z punktu widzenia kupujących ponownie są w
okolicach racjonalności zakupów nieruchomości.
15
15
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Kryzys na globalnym rynku finansowym spowodował głębokie
zmiany na międzynarodowym rynku bankowym w trzech obszarach:
(i) kapitału własnego,
(ii) refinansowania
(iii) strategii biznesowej.
Zmniejszenie ilości kapitału na rynku co jest związane z recesją,
osłabienie standingu kredytowego posiadanych portfeli
nieruchomości oraz zmniejszenie wartości nieruchomości w
powiązaniu z wymaganiami uzgodnień Nowej Umowy Kapitałowej
(Bazylea II) powodują dla banku dodatkowe koszty.
16
16
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Dro\
sze finansowanie transakcji  wzrost bazowych stóp
procentowych i mar\
banków
Zmiana sposobu kwotowania instrumentów dłu\
nych (stopa bazowa
+ instrument zabezpieczający ryzyko stopy procentowej np. IRS +
koszt pozyskania długu (koszt refinansowania) + mar\
a netto
banku)
Inwestycje deweloperskie - wzmo\
ona ostro\
ność banków - brak
finansowania gruntów, zdecydowanie ni\
szy wskaz
nik LTC, niechęć
do finansowania projektów mieszkaniowych, finansowanie projektów
komercyjnych pod warunkiem zaawansowanego procesu
budowlanego rozpoczętego z środków własnych i znaczącego
poziomu wynajmu.
17
17
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
EURIBOR
5 maj 2010
1 M 0,4170
2 M 0,5200
3 M 0,6720
6 M 0,9760
1 R 1,2420
EURIBOR 3M od 1 stycznia 2007 do 5 maja 2010
y
ródło: www.money.pl
18
18
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
WIBOR
23 paz
dziernika 2009
1 M 3,62
3 M 3,87
6 M 4,02
1 R 4,27
WIBOR 3M od 1 stycznia 2007 do 5 maja 2010
y
ródło: www.money.pl
19
19
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Rynek refinansowania długu znacznie się skurczył i perspektywa
jego poprawy mo\
e być rozpatrywana jedynie w średnim terminie.
Udzielona bankom przez niektóre rządy pomoc publiczna
spowodowała zmianę strategii większości europejskich banków
finansujących nieruchomości. Zasadnicza zmiana strategii polega
na unikaniu ryzyka i jego redukcji.
20
20
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
Na rynku finansowym, na którym bazowe stopy procentowe są na
niskim poziomie, wzrasta ryzyko stopy procentowej.
Istnieje zagro\
enie, \
e wzrosną stopy bazowe to przychody z
wynajmu powierzchni komercyjnych mogą nie być wystarczające by
pokryć zobowiązania wobec banku.
Banki minimalizując ryzyko stóp procentowych, wprowadzają
konieczność zakupu instrumentów zabezpieczających ryzyko stopy
procentowej.
Standardowym zabezpieczeniem jest umowa zamiany stóp
procentowych Interest Rate SWAP o wartości do 100% kredytu.
21
21
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
W przypadku transakcji IRS strony umowy zobowiązują się do
wymiany serii płatności odsetkowych, naliczanych według ró\
nych
stóp, stałych i zmiennych. Początkowo definiowana jest stała stopa,
która jest porównywana przy kolejnych płatnościach ze stopą
zmienną (tj. EURIBOR, LIBOR).
Ró\
nice w płatnościach wynikające z ró\
nicy pomiędzy stopami
stałą a zmienną są płacone zamiennie przez strony w zale\
ności od
tego czy wynik porównania jest dodatni (+) czy ujemny (-).
22
22
Przegląd sytuacji na rynku finansowania inwestycji
W przypadku gdy stopa zmienna wzrośnie, kredytobiorca płaci
wy\
szą ratę, w zamian dostaje jednak od banku kwotę
odpowiadającą dodatniej ró\
nicy pomiędzy obecną stopą zmienną a
ustaloną stopą stałą.
W sytuacji odwrotnej, gdy zmienna stopa spada, kredytobiorca płaci
ni\
szą ratę, jednocześnie jest zobligowany zapłacić bankowi
dodatkową kwotę odpowiadającą ujemnej ró\
nicy pomiędzy stopą
zmienną a stałą.
23
23
Analiza nieruchomości komercyjnej
Analiza cash flow
Kiedy wygasają obecnie zawarte umowy najmu?
Jaka jest relacja obecnie płaconych czynszów do ich wartości
rynkowych?
Na jakiej zasadzie odbywa się aktualizacja stawek czynszów
(stepped rent, CPI)?
W jakim zakresie obecnie wynajmowana powierzchnia jest
podnajmowana innym najemcom?
Jaka jest relacja czynszów podnajemców do czynszów obecnie
płaconych?
Jakie prawa wypowiedzenia umowy najmu mają poszczególni
najemcy, a jakie wynajmujący?
Czy wszystkie umowy najmu mają charakter instytucjonalny?
24
24
Analiza nieruchomości komercyjnej
Analiza profilu najemców
Jaka jest koncentracja najemców tzn. czy są najemcy, którzy
przynoszą większość dochodów najmu?
Jakie bran\
e reprezentują najemcy tzn. czy budynek wynajmują
najemcy z jednej czy z wielu bran\
?
Jaki jest rating finansowy poszczególnych najemców? Jak
bardzo przychody najemców uzale\
nione są od zmian
rynkowych?
Jaka jest ekspozycja najemców na ostatnio ogłaszane
restrukturyzacje lub bankructwa firm tzn. czy najemcy są
bezpośrednio lub pośrednio związani z bran\
ami dotkniętymi
kryzysem?
Jakie zachęty finansowe otrzymali najemcy w przeszłości?
Jakie są zabezpieczenia umów najmu?
25
25
Analiza nieruchomości komercyjnej
Analiza operacyjna
Czy dostępne są dokładne, regularne dane operacyjne
nieruchomości?
Jaka jest relacja globalnych kosztów operacyjnych budynku do
innych konkurencyjnych obiektów?
Czy wszystkie koszty operacyjne są ponoszone przez
najemców?
Jakie koszty operacyjne mogą ponosić najemcy zgodnie z
obecnymi umowami najmu?
Jaki standard usług zapewnia nieruchomość?
26
26
Analiza nieruchomości komercyjnej
Analiza inwestycji kapitałowych
Jakie zobowiązania finansowo-rzeczowe wynikają z obecnie
obowiązujących umów najmu?
Na ile wyposa\
enie powierzchni poszczególnych najemców jest
ró\
ne od wyposa\
enia standardowego?
Jakie są zobowiązania najemcy po zakończeniu umowy najmu?
Jakie inwestycje nale\
y poczynić w budynku, aby dostosować go
do obecnych wymagań rynkowych i oczekiwań najemców?
Ile lat mają poszczególne instalacje w budynku (klimatyzacja,
windy itp.)?
Jakie wydatki kapitałowe są krytyczne, a jakie mogą być
realizowane w innym terminie realizacji?
Czy zarządzający nieruchomością poczynił odpowiednie rezerwy
w bud\
ecie i czy są one odpowiedniej wysokości?
27
27
Analiza nieruchomości komercyjnej
Analiza innych czynników wpływających na wartość
Szacunek dotyczący czynszu rynkowego i jego perspektyw w
przyszłości
Prawdopodobieństwo przedłu\
enia istniejącej umowy najmu
Szacunek dotyczący wysokości wskaz
nika absorpcji powierzchni
wolnej
Szacunek dotyczący wynajmu całej powierzchni w przypadku
opró\
nienia całego obiektu
Wysokość wskaz
nika pustostanów
Wysokość wydatków na ponowne wyposa\
enie powierzchni
najmu
Oczekiwania najemców co do wysokości rabatów
Oczekiwania co do mo\
liwości sprzeda\
y nieruchomości, a
tak\
e analiza potencjalnych inwestorów, deweloperów,
właścicieli.
28
28
Standardy wyceny - Wycena dla zabezpieczeń
wierzytelności
Zasady sporządzania wyceny nieruchomości dla zabezpieczenia
wierzytelności w Polsce określa uzgodniony z Ministrem
Infrastruktury standard  Wycena dla zabezpieczeń wierzytelności
ustalony przez Polską Federację Stowarzyszeń Rzeczoznawców
Majątkowych
Komunikat Ministerstwa został ogłoszony 4 stycznia 2010 i jako
rezultat Standard KSWS 3 stał się obowiązującym z
ródłem prawa.
Dla przypomnienia Ustawa o gospodarce nieruchomościami z roku
1997 i póz
niejsze rozporządzenie Rady Ministrów z 2004 r. w
sprawie wyceny nieruchomości i sporządzania operatu
szacunkowego regulują prawie ka\
dy aspekt praktyki wyceny i
zawodu rzeczoznawcy majątkowego w Polsce.
29
Standardy wyceny - Wycena dla zabezpieczeń
wierzytelności
Dodatkowo Polska Federacja Stowarzyszeń Rzeczoznawców
Majątkowych (PFVA) opublikowała tzw.  Zieloną Księgę
zatytułowaną (Powszechne Krajowe Zasady Wyceny - PKZW).
Następnie standardy zostały podzielone na Krajowe Standardy
Wyceny - Podstawowe lub KSWP i Krajowe Standardy Wyceny -
Specjalistyczne lub KSWS). Obecnie opublikowano następujące
standardy:
KSWP 1 - Wartość rynkowa i wartość odtworzeniowa
KSWP 2 - Wartości inne ni\
wartość rynkowa
KSWP 3 - Operat szacunkowy
KSWS 1 - Standardy wyceny dla celów publicznych
KSWS 2 - Wycena dla celów sprawozdań finansowych w
rozumieniu ustawy o rachunkowości
KSWS 3 - Wycena dla zabezpieczenia wierzytelności
30
Standardy wyceny - Wycena dla zabezpieczeń
wierzytelności
Zgodnie z Ustawą o gospodarce nieruchomościami z roku 1997,
standardy wyceny tak jak powy\
sze są zgodne z prawem wówczas
gdy są formalnie uzgodnione z Ministrem Infrastruktury. Standard
KSWS 3 jest pierwszym uzgodnionym standardem.
Zgodnie z nowym standardem, który został uzgodniony w
porozumieniu ze Związkiem Banków Polskich, wartość rynkowa
pozostaje w dalszym ciągu wartością bazową dla celu
zabezpieczenia wierzytelności.
Niemniej jednak od tego momentu dodatkowo dla wyra\
enia dobrze
popartej opinii o wartości, rzeczoznawca majątkowy musi
dostarczyć osobną ocenę ryzyk związanych z wycenianą
nieruchomością, tak\
e w aspekcie przewidywań co do zmian na
rynku.
31
Standardy wyceny - Wycena dla zabezpieczeń
wierzytelności
Rzeczoznawcy majątkowi są zobowiązani według prawa do
przepowiadania przyszłych warunków rynkowych chocia\
nie
muszą przewidywać przyszłej wartości.
Paragraf 4.3 Standardu KSWS 3 mówi  Rzeczoznawca majątkowy
ma równie\
obowiązek na podstawie dostępnych z
ródeł informacji i
znajomości rynku, wskazać obszary ryzyka związanego z
wycenianą nieruchomością, w tym z przewidywanymi zmianami
na danym rynku nieruchomości oraz ryzykiem związanym z
oceną danej nieruchomości przez inwestorów wraz z ogólną opinią
na tematu kierunku wpływu powy\
szego na poziom wartości
wycenianej nieruchomości. Powy\
sze dodatkowe informacje
przedstawia się w formie załącznika do operatu szacunkowego .
32
Standardy wyceny - Wycena dla zabezpieczeń
wierzytelności
Interesujący jest tak\
e paragraf 4.4 Standardu, który zachęca banki
do zlecania rzeczoznawcom przygotowanie  analizy wra\
liwości
 która pozwoli na pełniejszą ocenę ryzyka przyjęcia konkretnej
nieruchomości jako zabezpieczenia wierzytelności. Analiza
wra\
liwości przedstawia wra\
liwość wartości nieruchomości
wycenianej na zmiany parametrów wejściowych, wpływających na
tą wartość .
33
Przykład zastosowania
Magazyn 20.000 m2 wynajęty jednemu najemcy na 30
lat. Czynsz miesięczny 3,20 EUR (12,80 zł) za 1 m2
powierzchni magazynowej. Roczny dochód operacyjny
netto 3.072.000 zł. Stopa kapitalizacji (all risks yield)
8,75%. Oblicz cenę zakupu i przeanalizuj rentowność
inwestycji obliczając IRR w okresie 10 lat:
(i) kapitał własny 100%,
(ii) kredyt 21 mln zł, 8% rocznie, amortyzacja 15 lat,
spłata balonowa w roku 10,
(iii) kredyt interest only 21 mln zł, 8% rocznie, spłata
balonowa w roku 10
34
Kapitał własny 100%
inwestycja zrealizowana przy
wykorzystaniu kapitałów tylko
własnych przy założeniu stałego
dochodu generuje rentowność w
wysokości stopy kapitalizacji
Rok DON Zakup / Sprzeda\
CF
0 -35 108 571,43 zł -35 108 571,43 zł
1 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
2 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
3 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
4 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
5 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
6 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
7 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
8 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
9 3 072 000,00 zł 3 072 000,00 zł
10 3 072 000,00 zł 35 108 571,43 zł 38 180 571,43 zł
35
all risks yield IRR
8,75% 8,75%
Model z dz
wignią finansową
kwota kredytu 21 000 000 zł
oprocentowanie 8% w skali roku
okres kredytowania 10 lat
amortyzacja 15 lat i spłata
balonowa
Rok DON Zakup / Sprzeda\
Odsetki Kredyt CF
0 -35 108 571,43 zł 21 000 000,00 zł -14 108 571,43 zł
1 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł -773 420,44 zł 618 579,56 zł
2 3 072 000,00 zł -1 618 126,36 zł -835 294,08 zł 618 579,56 zł
3 3 072 000,00 zł -1 551 302,84 zł -902 117,61 zł 618 579,56 zł
4 3 072 000,00 zł -1 479 133,43 zł -974 287,01 zł 618 579,56 zł
5 3 072 000,00 zł -1 401 190,47 zł -1 052 229,98 zł 618 579,56 zł
6 3 072 000,00 zł -1 317 012,07 zł -1 136 408,37 zł 618 579,56 zł
7 3 072 000,00 zł -1 226 099,40 zł -1 227 321,04 zł 618 579,56 zł
8 3 072 000,00 zł -1 127 913,72 zł -1 325 506,73 zł 618 579,56 zł
9 3 072 000,00 zł -1 021 873,18 zł -1 431 547,26 zł 618 579,56 zł
10 3 072 000,00 zł 35 108 571,43 zł -907 349,40 zł -11 341 867,48 zł 25 931 354,55 zł
36
all risks yield IRR
8,75% 9,49%
Model z dz
wignią finansową
 interest only
kwota kredytu 21 000 000 zł
oprocentowanie 8% w skali roku
okres kredytowania 10 lat
bez amortyzacji - spłata balonowa
Rok DON Zakup / Sprzeda\
Odsetki Kredyt CF
0 -35 108 571,43 zł 21 000 000,00 zł -14 108 571,43 zł
1 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
2 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
3 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
4 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
5 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
6 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
7 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
8 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
9 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł 0,00 zł 1 392 000,00 zł
10 3 072 000,00 zł 35 108 571,43 zł -1 680 000,00 zł- 21 000 000,00 zł 15 500 571,43 zł
37
all risks yield IRR
8,75% 9,87%
Model z dz
wignią finansową
 interest only  dodatkowe zało\
enia
kwota kredytu 21 000 000 zł
oprocentowanie 8% w skali roku
okres kredytowania 10 lat
bez amortyzacji - spłata balonowa
indeksacja czynszu 1% rocznie
cena sprzedaży DON10 /8,75%
Rok DON Zakup / Sprzeda\
Odsetki Kredyt CF
0 -35 108 571,43 zł 21 000 000,00 zł -14 108 571,43 zł
1 3 072 000,00 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 392 000,00 zł
2 3 102 720,00 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 422 720,00 zł
3 3 133 747,20 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 453 747,20 zł
4 3 165 084,67 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 485 084,67 zł
5 3 196 735,52 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 516 735,52 zł
6 3 228 702,87 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 548 702,87 zł
7 3 260 989,90 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 580 989,90 zł
8 3 293 599,80 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 613 599,80 zł
9 3 326 535,80 zł -1 680 000,00 zł - zł 1 646 535,80 zł
10 3 359 801,16 zł 38 397 727,52 zł -1 680 000,00 zł- 21 000 000,00 zł 19 077 528,67 zł
38
yield IRR
8,75% 11,99%
Dziękuje za uwagę
39