Famur Raport Analityczny 01 07 Nieznany

Od czasu naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs akcji Famuru zyskał 15,2%
(WIG +3,3%). W ostatnich 3Q spółka radziła sobie bardzo dobrze, utrzymując
wysokie marże (EBITDA>30%) w pełni konsumując wysoki backlog zdobyty w okresie
2H’11‐1H’12. W rezultacie na koniec 2012 roku spółka posiadała 22 mln PLN gotówki
netto (1Q’13 eop=52,4 mln PLN), a przy EBITDA’12=477 mln PLN (4Q’EBITDA 1Q’13
eop=487 mln PLN) ma bardzo duże możliwości zadłużenia i optymalnego
finansowania swojej działalności. Przepływy operacyjne w 2012 roku wyniosły
413 mln PLN (4Q’CFO 1Q’13 eop=483 mln PLN). Biorąc pod uwagę szacowany przez
nas obecnie backlog spółki (300 mln PLN; 825 mln PLN poprzednio) Famur wchodzi
jednak w okres słabszych wyników, zwłaszcza w świetle wysokiej bazy’12.
Oczekujemy, że 2Q’13 będzie jeszcze bardzo dobry (blisko 140 mln PLN EBITDA),
niemniej regres powinien być już widoczny od 3Q’13. Dodatkowo sentyment dla
węgla w Polsce nie uległ poprawie i w naszej ocenie nie należy oczekiwać istotnego
progresu także w latach 2014‐2015. Spółka po WZA posiada możliwość wsparcia
notowań skupem akcji własnych (20% kapitału, implikowana średnia cena
skupu=5,19 PLN/akcję). Uważamy jednak, że kluczowym celem dla zarządu będzie
przeprowadzenie obecnie kolejnej akwizycji, co prawdopodobnie złagodzi
potencjalny spadek wyników spółki lub spowoduje ich dalszy wzrost. Ponieważ
jednak nie da się precyzyjnie ocenić prawdopodobieństwa akwizycji oraz wysokości
wydatkowanych ewentualnie środków na skup w 2013 roku, zdecydowaliśmy się
założyć wypłatę przez spółkę dywidendy w wysokości 100% zysku z roku 2012 (271,4
mln PLN akcjonariuszom jednostki dominującej), co daje DPS=0,56 PLN/akcję oraz
yield=10,5%. Uważamy, że każdy z powyższych scenariuszy będzie dla akcjonariuszy
komfortowy i wesprze notowania. Dlatego biorąc powyższe czynniki pod uwagę,
obecną kapitalizację i naszą wycenę ‐ mimo nienajlepszych perspektyw sektora ‐
decydujemy się zmienić poprzednie zalecenie AKUMULUJ na TRZYMAJ dla akcji
Famuru wyznaczając jednocześnie nową cenę docelową na poziomie 5,20 PLN/akcję.
W samym drugim kwartale oczekujemy, że Famur będzie kończył rozliczenie: dostaw
dla PG Silesia (dostawa kompleksu za 77,2 mln PLN) oraz części sprzedaży eksportowej
zdobytej w roku 2012 (Kazachstan). Te dwa czynniki powinny w naszej ocenie istotnie
wpłynąć na relatywnie dobry 2Q’13 i utrzymanie silnych wyników spółki r/r.
Spodziewamy się przychodów na sprzedaży zbliżonych do 368,5 mln PLN. Oczekujemy,
że podobnie jak w 1Q’13 Famur będzie generował wyższą amortyzacje r/r, co
negatywnie wpłynie na poziom marży brutto na sprzedaży, niemniej będzie
niezauważalne na poziomie marż EBITDA. Spodziewamy się nawet, że podobnie jak w
1Q’13 – zwłaszcza w obecnym otoczeniu słabej PLN – spółka będzie w stanie ponownie
poprawić marże EBITDA i wyniesie ona o 37,7%. Na poziomie salda z działalności
finansowej negatywnie na wynik netto powinno wpłynąć przeszacowanie krótkich
forwardów – oczekujemy straty w wysokości 3,2 mln PLN. Po uwzględnieniu podatku
dochodowego spodziewamy się wyniku netto jednostki dominującej na poziomie 69,3
mln PLN.

Wycena DCF [PLN]

5,3

Wycena porównawcza [PLN]

5,1

Wycena końcowa [PLN]

5,2

Potencjał do wzrostu / spadku

‐2,3%

Koszt kapitału wł.

9,5%

Cena rynkowa [PLN]

5,3

Kapitalizacja [mln PLN]

2 551

Ilość akcji [mln szt.]

74,1

Cena maksymalna za 6 mc [PLN]

5,60

Cena minimalna za 6 mc [PLN

4,36

Stopa zwrotu za 3 mc

17,3%

Stopa zwrotu za 6 mc

14,6%

Stopa zwrotu za 9 mc

19,6%

Struktura akcjonariatu:

TDJ

71,3%

ING OFE

6,2%

Tomasz Domagała

5,7%

Pozostali

16,8%

2010

2011

2012

2013P

2014P

2015P

Przychody [mln PLN]

664,9

922,6

1 471,5

1 335,4

1 362,1

EBITDA [mln PLN]

130,7

262,0

477,3

427,6

417,2

421,9

EBIT [mln PLN]

84,2

154,2

349,3

253,2

239,8

240,8

Zysk netto [mln PLN]

80,0

119,1

271,4

186,6

187,8

189,3

P/BV

3,2

4,0

2,7

3,0

2,9

P/E

31,9

24,4

8,9

12,6

13,2

13,1

EV/EBITDA

19,6

10,4

5,3

6,0

6,1

6,0

EV/EBIT

30,5

17,6

7,2

10,2

10,7

10,5

Krzysztof Zarychta

zarychta@bdm.com.pl

tel. (0‐32) 208‐14‐38

Dom Maklerski BDM S.A.

ul. 3‐go Maja 23, 40‐096 Katowice

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

TRZYMAJ

POPRZEDNIO: AKUMULUJ

WYCENA 5,20 PLN

1 LIPCA 2013

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

‐maj

‐2010

‐lip

‐2010

‐wr

z‐

2010

‐lis

‐2010

‐sty

‐2011

mar

‐2011

‐maj

‐2011

‐lip

‐2011

‐wr

z‐

2011

‐lis

‐2011

‐sty

‐2012

mar

‐2012

‐maj

‐2012

‐lip

‐2012

‐wr

z‐

2012

‐lis

‐2012

‐sty

‐2013

mar

‐2013

‐maj

‐2013

WIG znormalizowany

Famur

Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.

Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich

emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

SPIS TREŚCI:

WYCENA I PODSUMOWANIE ........................................................................................................................... 3

WYCENA DCF .................................................................................................................................................... 4

WYCENA PORÓWNAWCZA............................................................................................................................... 7

GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA ............................................................................................................................. 8

SKUP AKCJI ....................................................................................................................................................... 9

WYNIKI FINANSOWE ZA 2H’12, 2012 I 1Q’13 ................................................................................................. 11

PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q’13 I 2013 ROK ................................................................................................ 16

ZAŁOŻENIA NA LATA 2013‐2016 .................................................................................................................... 17

ZMIANY ZAŁOŻEŃ NA LATA 2013‐2014 .......................................................................................................... 18

DANE FINANSOWE ......................................................................................................................................... 19

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA I PODSUMOWANIE

Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Oceniając
wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek
zagranicznych.

Wycena porównawcza Famuru, oparta na prognozach na lata 2013‐2014 dała wartość 1 akcji spółki na
poziomie 5,1 PLN, z kolei wycena metodą DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 5,30 PLN. Wycena
końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 5,2 PLN.

Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję

Waga

Wycena

Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN]

50%

5,30

Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN]

50%

5,10

Ostateczna wycena 1 akcji [PLN]

5,20

Źródło: Dom Makerski BDM S.A.

Biorąc pod uwagę nasze powyższe przemyślenia, jako najbardziej prawdopodobne scenariusze rozwoju
sytuacji w spółce uważamy:

1. Do końca 2013 roku decyzja o akwizycji => konsolidacja przejętego podmiotu ratuje (wg

naszych szacunków) spadające wyniki grupy Famur w 4Q’13 i 2014 roku;

2. Brak decyzji o akwizycji => zarząd uruchamia skup i wspiera notowania akcji, które

prawdopodobnie znajdą się pod presją słabszych wyników

3. Brak decyzji o akwizycji => NWZA uchwala dywidendę (EPS’12=0,56 PLN), co również będzie

wspierać notowania akcji.

Uważamy, że przy takim zakładanym przez nas scenariuszu wydarzeń, sytuacja akcjonariuszy
długoterminowych (mniejszościowych) powinna być stabilna. Ponieważ nie da się precyzyjnie ocenić
prawdopodobieństwa akwizycji oraz wysokości wydatkowanych ewentualnie środków na skup w 2013
roku, zdecydowaliśmy się założyć wypłatę przez spółkę dywidendy w wysokości 100% zysku z roku 2012
(271,4 mln PLN akcjonariuszom jednostki dominującej), co daje DPS=0,56 PLN/akcję oraz yield=10,5%. W
przeciwnym wypadku spółka wg naszych szacunków będzie posiadać na koniec roku ponad 387 mln PLN
gotówki (gotówka netto=240 mln PLN).

Zmieniamy rekomendację AKUMULUJ na TRZYMAJ dla akcji Famuru wyznaczając jednocześnie nową
cenę docelową na poziomie 5,20 PLN/akcję.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA DCF

Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF).
Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka
(rentowność 10 letnich obligacji na poziomie 4,50%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy
wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,0.

Główne zmiany w modelu:

W zestawieniu z poprzednią wyceną nasz nowy model nie różni się istotnie – i) podtrzymujemy
spadkowe oczekiwania wynikowe w 2013 roku, ii) konserwatywnie nie zakładamy istotnego wzrostu
w kolejnych latach naszej prognozy, iii) utrzymujemy docelowy poziom marży EBITDA równy 28,9%,
iv) zmieniliśmy stopę wolną od ryzyka z 5,00% do 4,50%;

Nie zakładamy przeprowadzenia przez spółkę akwizycji w 2H’13. W przypadku przejęcia nowego
podmiotu nasze szacunki na lata 2014+ mogą okazać się istotnie różne vs. faktyczne wyniki;

Przy zakładanym przez nas rozkładzie wyników w 2‐4Q’13 całoroczne przychody Famuru ulegną
obniżeniu o 9,2%, a EBIT spadnie o 27,5% do poziomu 253 mln PLN. Zysk netto będzie zbliżony do 187
mln PLN (‐31,2% r/r).

Podtrzymujemy nasze konserwatywne założenia dotyczące przychodów i wyników spółki w latach
2014‐2015. Uważamy, że obecnie wysoki wskaźnik natężenia robót górniczych będzie trudny do
utrzymania w średnim terminie (silna odbudowa infrastruktury sprzętowej polskich kopalni od
4Q’10‐4Q’12; trudności w alokacji kolejnych kompleksów na rynku, obecnie wartość maszyn i urządzeń
polskich kopalni jest równa 6,0 mld PLN vs. 3,8 mld PLN na koniec 2010 roku) zwłaszcza w otoczeniu
spadających cen węgla na świecie i w Polsce, a także wymagającej sytuacji czeskiego NWR;

Famur zwiększył swoje zaangażowania w Remagu do 95% (85% poprzednio). W konsekwencji w naszej
ocenie poziom zysków mniejszości zmniejszy się do ok. 5,5 mln PLN rocznie vs. 17 mln PLN poprzednio;

Ponieważ nie da się precyzyjnie ocenić prawdopodobieństwa akwizycji oraz wysokości wydatkowanych
ewentualnie środków na skup w 2013 roku, zdecydowaliśmy się założyć wypłatę przez spółkę
dywidendy w wysokości 100% zysku z roku 2012 (271,4 mln PLN akcjonariuszom jednostki
dominującej), co daje DPS=0,56 PLN/akcję oraz yield=10,5%;

Od 2014 roku zakładamy wypłatę przez Famur dywidendy na poziomie 100% zysku netto;

W inwestycjach kapitałowych na rok 2013 uwzględniamy zakup 603 tys. imiennych akcji spółki Remag
(założyliśmy cenę zakupu 10 PLN/akcję);

Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na
poziomie 2%.

Ponadto zakładamy:

W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 2022.

Wycena została sporządzona na dzień 01.07.2013 roku.

Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie 2 550,3 mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 5,3 PLN.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Model DCF

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Przychody ze sprzedaży [mln PLN]

1 335,4

1 362,1

1 389,4

1 417,2

1 445,5

1 474,4

1 503,9

1 534,0

1 564,7

EBIT [mln PLN]

253,2

239,8

240,8

241,7

242,5

243,2

243,9

244,6

245,1

Stopa podatkowa

19%

Podatek od EBIT [mln PLN]

48,1

45,6

45,7

45,9

46,1

46,2

46,3

46,5

46,6

NOPLAT [mln PLN]

205,1

194,3

195,0

195,7

196,4

197,0

197,6

198,1

198,5

Amortyzacja [mln PLN]

174,4

177,3

181,1

184,1

185,6

189,3

193,1

199,5

200,5

206,6

CAPEX [mln PLN]

‐117,4

‐130,0

‐140,0

‐150,0

‐160,0

‐170,0

‐180,0

‐190,0

‐200,0

‐210,0

Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN]

‐57,2

‐34,1

‐9,2

‐9,4

‐9,6

‐9,8

‐10,0

‐10,2

‐10,4

Inwestycje kapitałowe

‐6,0

0,0

Kapitały mniejszości

‐5,4

‐5,5

‐5,6

‐5,7

‐5,8

‐5,9

FCF [mln PLN]

199,5

202,1

221,4

214,9

206,7

200,8

194,9

191,6

182,8

178,9

DFCF

185,1

177,3

178,1

158,5

139,8

124,5

110,8

99,8

87,3

78,4

Suma DFCF [mln PLN]

1 339,6

Wartość rezydualna [mln PLN]

2 713,4

Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN]

1 188,5

wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 2%

Wartość firmy EV [mln PLN]

2 528,2

Dług netto [mln PLN]

‐22,1

Wartość kapitału własnego [mln PLN]

2 550,3

Ilość akcji [tys.]

481 500

Wartość kapitału na akcję [PLN]

5,30

Przychody zmiana r/r

‐9,2%

0,0%

2,0%

EBIT zmiana r/r

‐27,5%

‐5,3%

0,4%

0,3%

0,2%

0,0%

FCF zmiana r/r

33,3%

1,3%

9,5%

‐2,9%

‐3,8%

‐2,9%

‐1,7%

‐4,6%

‐2,1%

Marża EBITDA

32,0%

31,2%

31,0%

30,6%

30,2%

29,9%

29,6%

29,5%

29,0%

28,9%

Marża EBIT

19,0%

18,0%

17,7%

17,4%

17,1%

16,8%

16,5%

16,3%

16,0%

15,7%

Marża NOPLAT

15,4%

14,5%

14,3%

14,1%

13,9%

13,6%

13,4%

13,2%

12,9%

12,7%

CAPEX / Przychody

8,8%

9,7%

10,3%

10,8%

11,3%

11,8%

12,2%

12,6%

13,0%

13,4%

CAPEX / Amortyzacja

67,3%

73,3%

77,3%

81,5%

86,2%

89,8%

93,2%

95,3%

99,8%

101,6%

Zmiana KO / Przychody

4,3%

2,6%

0,7%

Zmiana KO / Zmiana przychodów

‐42,0%

34,6%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

Kalkulacja WACC

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Stopa wolna od ryzyka

4,50%

Premia za ryzyko

5,00%

Beta

1,0

Premia kredytowa

1,5%

Koszt kapitału własnego

9,5%

Udział kapitału własnego

90,3%

90,4%

90,5%

90,6%

90,7%

90,8%

90,9%

Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu

4,9%

Udział kapitału obcego

9,7%

9,6%

9,5%

9,4%

9,3%

9,2%

9,1%

WACC

9,0%

9,1%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym

wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym

Beta

‐3,00%

‐2,00%

‐1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

0,7

4,6

4,8

5,1

5,4

5,8

6,3

7,1

8,3

10,4

0,8

4,5

4,6

4,8

5,1

5,5

5,9

6,5

7,5

9,0

0,9

4,3

4,4

4,6

4,9

5,2

5,5

6,1

6,8

8,0

1,0

4,1

4,3

4,4

4,6

4,9

5,3

5,7

6,3

7,2

1,1

4,0

4,1

4,3

4,4

4,7

4,9

5,3

5,8

6,5

1,2

3,9

4,0

4,1

4,3

4,5

4,7

5,0

5,4

6,0

1,3

3,7

3,8

4,0

4,1

4,3

4,5

4,7

5,1

5,6

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko

beta

premia za

ryzyko

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

8,0

7,6

7,2

6,8

6,5

6,2

6,0

5,8

5,5

7,1

6,6

6,2

5,9

5,6

5,3

5,1

4,9

4,7

6,3

5,9

5,5

5,3

4,9

4,7

4,5

4,3

4,1

5,8

5,3

5,0

4,7

4,4

4,2

4,0

3,8

3,7

5,3

4,9

4,6

4,3

4,0

3,8

3,6

3,5

3,3

4,9

4,5

4,2

3,9

3,7

3,5

3,3

3,2

3,0

4,6

4,2

3,9

3,7

3,4

3,3

3,1

2,9

2,8

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym

wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym

premia

ryzyko

‐3,00%

‐2,00%

‐1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

4,8

5,1

5,3

5,7

6,2

6,8

7,8

9,3

12,3

4,5

4,6

4,8

5,1

5,5

5,9

6,5

7,5

9,0

4,1

4,3

4,4

4,6

4,9

5,3

5,7

6,3

7,2

3,9

4,0

4,1

4,3

4,5

4,7

5,0

5,4

6,0

3,6

3,7

3,8

3,9

4,1

4,3

4,5

4,8

5,2

3,4

3,5

3,6

3,7

3,8

3,9

4,1

4,3

4,6

3,2

3,3

3,4

3,5

3,7

3,8

4,0

4,2

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA PORÓWNAWCZA

Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata 2012‐2014 do wybranych spółek. Dla lat
2013‐2014przypisaliśmy wagi równe 50%. Wycenę oparliśmy na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITD oraz
EV/EBITDA. Wskaźnikowi EV/EBITDA przypisaliśmy wagę 50%, a pozostałym 25% ze względu na relatywnie
wysoką generowaną amortyzację przez Famur, co zniekształca osiągany zwrot spółki na poziomie EBIT oraz
zysku netto (amortyzacja stanowi ok. 13,0% przychodów spółki, podczas gdy w pozostałych podmiotach jest
to średnio 4,6%). Ostatecznie wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie 2,436 mld
PLN, czyli 5,1 PLN/akcję.

Obok największych spółek z branży – amerykańskich potentatów Joy oraz Caterpillar – zdecydowaliśmy się
umieścić w naszej wycenie spółki: Sandvik oraz największego w Polsce konkurenta – spółkę Kopex. Sandvik
zajmuje się produkcją kombajnów górniczych oraz dostarczaniem rusztowań i konstrukcji związanych z
inwestycjami i modernizacją kopalni. Caterpillar to największa spółka na świecie, która zajmuje się
produkcją maszyn i urządzeń. W ofercie znajdują się m.in. koparki, ładowarki, wozy odstawcze, dostawcze
skierowane dla górnictwa odkrywkowego.

Wycena porównawcza

P/E

EV/EBITDA

EV/EBIT

Cena akcji

2012

2013P

2014P

2012

2013P

2014P

2012

2013P

2014P

Joy

49,4 USD

6,9

8,7

9,0

4,8

5,7

5,4

6,4

6,1

Sandvik

82,2 SEK

12,7

13,7

11,4

6,6

7,3

6,5

8,5

9,6

8,4

Atlas Copco

156,0 SEK

12,6

13,6

13,0

8,3

8,5

7,9

9,5

9,8

9,0

Caterpillar

83,0 USD

9,7

12,2

10,5

6,1

6,7

5,6

7,7

9,8

8,0

Kopex

10,7 PLN

14,9

9,7

8,3

6,4

5,6

5,0

13,9

10,9

9,7

Mediana

11,2

10,9

9,8

6,3

6,2

5,5

8,5

9,8

8,4

Famur

8,9

12,6

13,2

5,3

6,0

6,1

7,2

10,2

10,7

Premia/dyskonto do spółki

‐20,9%

15,0%

35,0%

‐15,5%

‐2,4%

11,9%

‐15,1%

4,2%

27,5%

Wycena wg wskaźnika

6,3

4,2

3,8

6,3

6,0

5,1

8,5

9,8

8,4

Waga roku

50%

7,5

10,6

11,1

Wycena wg wskaźników

4,0

5,6

5,1

Waga wskaźnika

25%

50%

25%

Premia / dyskonto

0,0%

Wycena spółki [mln PLN]

2 435,7

Wycena 1 akcji [PLN]

5,1

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A

Porównanie rentowności EBITDA

Źródło: Dom Maklerki BDM S.A., Bloomberg

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

Joy

Sandvik

Atlas Copco

Caterpillar

Kopex

Famur

2014P

2013P

2012

2011

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA

Znaczne uzależnienie wartości przychodów od koniunktury w branży górniczej węgla. W
przypadku kontynuacji dekoniunktury na węgiel kamienny spółki górnicze mogą odnotować
znaczny regres wyników, a tym samym istotnie ograniczyć skalę potencjalnych inwestycji
górniczych;

Spowolnienie gospodarcze na świecie;

Wejście w dłuższy okres spadających cen surowców;

Płynność kopalń. Organicznie koniunktury na rynku węgla może spowodować wydłużenie cyklu
rotacji należności Famuru;

Mała ekspozycja na eksport. W przypadku niższych od naszych szacunków inwestycji w sektorze
górniczym Famur będzie miał trudności z dywersyfikacją portfela zleceń na zagranicznych
rynkach, co może ograniczyć przychody i wyniki spółki;

Umacnianie się pozycji firm konkurencyjnych polskich i zagranicznych. Famur konkuruje z
największymi potentatami na rynku – amerykańskimi spółkami Joy i Caterpillar, które mają silną
pozycję na najbardziej lukratywnych rynkach świata – w Australii, USA, Indonezji, Chinach i
Ameryce Południowej. W przypadku przegrzania koniunktury w wymienionych rejonach może
nasilić się konkurencja ze strony amerykańskich producentów na tradycyjnych rynkach Famuru ‐
w Polsce, na Bałkanach oraz Ameryce Łacińskiej;

Prywatyzacja polskiego górnictwa. Po upublicznieniu akcji JSW w najbliższych latach pozostali
producenci węgla (KHW, KW) mogą zadebiutować na giełdzie. Nowi właściciele będą
prawdopodobnie starać się poprawić efektywność zarządzania majątkiem spółek, co może
doprowadzić do rosnącej presji na oferowane przez Famur marże

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

SKUP AKCJI

Na początku czerwca 2013 roku główny akcjonariusz – TDJ – zgłosił projekt uchwały upoważniający zarząd
do nabycia akcji własnych oraz projekt uchwały dotyczącej utworzenia i użycia kapitału rezerwowego. Oby
dwie uchwały zostały przegłosowane na WZA w dniu 26 czerwca 2013 roku.

Na mocy decyzji WZA zarząd może nabyć max 96,3 mln akcji (20% kapitału) w przedziale cenowym 0,01 PLN
– 10,0 PLN, przy czym utworzony w celu skupu kapitał rezerwowy wynosi 500 mln PLN, co sugeruje
potencjalną średnią cenę 1 akcji na poziomie 5,19 PLN. Uchwała wyklucza nabywanie akcji w transakcjach
pakietowych oraz wyznacza termin ważności na okres 2 lat.

Z kolei w czerwcu 2011 roku WZA powzięło uchwałę, zgodnie z którą zarząd został uprawniony do
podwyższenia kapitału zakładowego o kwotę nie wyższą niż 2,523 mln PLN poprzez emisję nowych akcji w
okresie 3 lat.

Biorąc powyższe fakty pod uwagę, spółka jest obecnie „wyposażona” w możliwość podziału gotówki z
akcjonariuszami, (przy czym nie można wykluczyć dodatkowo NWZA i uchwalenia dywidendy), jak również
szybkiego pozyskania kapitału (choć przy obecnym standingu finansowym zdecydowanie taniej i szybciej
można pozyskać kapitały obce).

Uważamy, że kluczowym obecnie celem spółki jest przeprowadzenie kolejnej akwizycji. Prawdopodobnie
pozyskany podmiot byłby spółką zagraniczną o obrotach rzędu 200‐300 mln PLN. Sądzimy, że przejęta
spółka mogłaby w sposób komplementarny uzupełniać obecne portfolio produktowe Famuru, powielać już
obecnie produkowane maszyny (jak Glinik) i dać Famurowi nowe udziały w zagranicznym rynku lub też
umożliwić spółce wejście w nowe obszary produktowe, jak np.: transport wielkogabarytowy, sprzęty do
metody filarowo‐komorowej, kombajny i koparki w wydobyciu odkrywkowym etc.

Portfolio Famuru i potencjalne luki

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka,

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Biorąc pod uwagę nasze powyższe przemyślenia, jako najbardziej prawdopodobne scenariusze rozwoju
sytuacji w spółce uważamy:

1. Do końca 2013 roku decyzja o akwizycji => konsolidacja przejętego podmiotu ratuje (wg

naszych szacunków) spadające wyniki grupy Famur w 4Q’13 i 2014 roku;

2. Brak decyzji o akwizycji => zarząd uruchamia skup i wspiera notowania akcji, które

prawdopodobnie znajdą się pod presją słabszych wyników

3. Brak decyzji o akwizycji => NWZA uchwala dywidendę (EPS’12=0,56 PLN), co również

będzie wspierać notowania akcji.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

WYNIKI FINANSOWE ZA 2H’12, 2012 i 1Q’13

Nasze założenia dotyczące szacunkowego backlogu spółki na 2H’12 w wysokości 825 mln PLN dość dobrze
korespondowały z faktycznymi przychodami Famuru. Na poziomie wynikowym w 2H’12 spółka
wypracowała 237,3 mln PLN EBITDA i 140,2 mln PLN zysku netto vs. 247 mln PLN EBITDA PBDM i
140,4 mln PLN zysku netto PBDM. Omawiane okresy jak również cały rok 2012 były dla spółki rekordowe.
Famur wypracował 1,47 mld PLN przychodów ze sprzedaży oraz 477,3 mln PLN EBITDA. Sprzedaż
eksportowa wyniosła 424,7 mln PLN i stanowiła 27,5% sprzedaży spółki. Najwyższe były również przepływy
operacyjne, które wyniosły ponad 413 mln PLN; w rezultacie dług netto w spółce na koniec roku spadł do
poziomu ‐22 mln PLN.

Wyniki Famuru na poziomie skonsolidowanym

3Q'11

3Q'12

zmiana r/r

3Q'12 PBDM

odchylenie

4Q'11

4Q'12

zmiana r/r

4Q'12P BDM

odchylenie

Przychody ze sprzedaży

212,3

421,7

98,6%

390

‐7,5%

307,3

326,7

6,3%

390

19,4%

Zysk brutto ze sprzedaży

58,8

131,4

123,3%

127,7

‐2,8%

81,8

127,1

55,4%

128

0,5%

EBITDA

69,7

139,1

99,7%

132,1

‐5,1%

66,1

98,2

48,5%

115

16,7%

EBIT

43,7

106,1

142,8%

103,2

‐2,7%

40,8

59,1

44,9%

45,0%

Zysk (strata) netto

20,8

88,2

323,1%

80,4

‐8,8%

27,7

52,0

88,0%

20,2%

Marża zysku brutto ze sprzedaży

27,7%

31,2%

32,7%

26,6%

38,9%

32,7%

Marża EBITDA

32,8%

33,0%

33,9%

21,5%

30,1%

29,4%

Marża EBIT

20,6%

25,2%

26,5%

13,3%

18,1%

22,0%

Marża zysku netto

9,8%

20,9%

20,6%

9,0%

15,9%

16,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka,

Wyniki Famuru na poziomie skonsolidowanym

1Q'12

1Q'13

zmiana r/r

1Q'13P BDM

odchylenie

2011

2012

zmiana r/r

2012P BDM

odchylenie

Przychody ze sprzedaży

321,5

330,0

2,6%

317,9

‐3,7%

922,6

1 471,5

59,5%

1503,1

2,1%

Zysk brutto ze sprzedaży

97,0

91,7

‐5,5%

93,1

1,6%

252,1

502,9

99,5%

499,8

‐0,6%

EBITDA

94,4

104,3

10,4%

103,0

‐1,2%

262,0

477,3

82,2%

486,6

2,0%

EBIT

67,2

61,2

‐8,9%

66,8

9,2%

154,2

349,3

126,5%

372,9

6,8%

Zysk (strata) netto

52,7

45,0

‐14,7%

48,4

7,5%

119,1

271,4

127,8%

274,1

1,0%

Marża zysku brutto ze sprzedaży

30,2%

27,8%

29,3%

27,3%

34,2%

33,3%

Marża EBITDA

29,4%

31,6%

32,4%

28,4%

32,4%

Marża EBIT

20,9%

18,5%

21,0%

16,7%

23,7%

24,8%

Marża zysku netto

16,4%

13,6%

15,2%

12,9%

18,4%

18,2%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka,

Wyniki 1Q’13 były również dobre. Przy porównywalnych r/r przychodach Famur poprawił marże EBITDA do
poziomu 31,6%, a EBITDA wyniosła 104,3 mln PLN. Raportowane wyniki były zgodne z naszymi
oczekiwaniami. Począwszy od 4Q’12 spółka zdecydowała się na zmianę prezentacji wyników na
segmentach. Dotychczasowe: maszyny górnicze, systemy transportu, usługi oraz pozostała działalność
zastąpiły: kompleksy ścianowe, kompleksy chodnikowe, systemy transportu, infrastruktura
powierzchniowa zakładów górniczych oraz pozostałe. W segmencie kompleksów ścianowych spółka
odnotowała przychody na poziomie 188 mln PLN oraz spadek marży brutto na sprzedaży do poziomu 23,8%
vs. 30,3% w 1Q’12. Spadek marży może wynikać wg nas z: i) rozliczenia w 1Q’12 kontraktu dla OKD,
wspieranego dodatkowo słabszym kursem PLN, ii) oraz prawdopodobnej alokacji do segmentu przychodów
ze sprzedaży przenośników zgrzebłowych, cechujących się niższą marżą na sprzedaży. W efekcie w
przypadku segmentu systemów transportu możemy zaobserwować wzrost marży brutto na sprzedaży do
poziomu 24,1% vs. 14,1% w 1Q’12. Po zmianie prezentacji lepszej transparentności nabrały przychody z
dzierżawy kombajnów chodnikowych (Remag). Spółka zanotowała marże brutto na sprzedaży w wysokości
53,8% (59,1% w 1Q’12), co potwierdza świetną dochodowość tego sektora działalności spółki – licząc po
zyskach mniejszości zysk netto Remagu w 2012 roku wyniósł 107,4 mln PLN przy przychodach ok.
212 mln PLN (!). Nowo wyodrębniony segment infrastruktury powierzchniowej bazuje na przejętej z
początkiem 2011 roku zorganizowanej części przedsiębiorstwa Pemug oraz biurem projektowym Prorem.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Głównym celem działalności segmentu jest projektowanie, budowa, montaż i konstrukcja wież szybowych
oraz zakładów przeróbki węgla. Przechody segmentu nie są obecnie jednak istotne w skali grupy; w 1Q’12
wyniosły 9 mln PLN przy marży brutto na sprzedaży równej 24,5%. Spółka w 1Q’13 zdecydowała się również
na zmianę okresu amortyzacji wartości niematerialnych i prawnych w zakresie zakończonych prac
rozwojowych, która obecnie wynosi 1 rok vs. 5 lat poprzednio. W następstwie amortyzacja Famuru w 1Q’13
uległa zwiększeniu o 5,2 mln PLN. Podsumowując, przychody spółki wyniosły 330 mln PLN, a zysk brutto na
sprzedaży 91,6 mln PLN. Saldo z pozostałej działalności operacyjnej było neutralne, a EBITDA równa 104,3
mln PLN.

Wskaźniki rentowności na poziomie skonsolidowanym [tys. PLN]

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Wyniki w podziale na segmenty

Famur od 4Q’12 zmienił prezentację na segmentach. Dotychczasowe: maszyny górnicze, systemy
transportu, usługi oraz pozostała działalność zastąpiły: kompleksy ścianowe, kompleksy chodnikowe,
systemy transportu, infrastruktura powierzchniowa zakładów górniczych oraz pozostałe. Oprócz nowego
podziału zdecydowaliśmy się zaprezentować dodatkowo wyniki w starych segmentach za okres 1H’10‐
4Q’12.

Segment maszyn górniczych

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

16,9%

27,4%

23,2%

15,8%

30,8%

31,9%

32,8%

21,5%

29,4%

36,2%

33,0%

30,1%

31,6%

13,2%

14,5%

15,1%

9,2%

14,5%

20,7%

9,8%

9,0%

16,4%

19,5%

20,9%

15,9%

15,0%

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

300 000

350 000

400 000

450 000

1Q'10

2Q'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

1Q'13

Przychody

marża EBITDA

marża netto

116 990

50 946

189 994

102 957

116 853

251 049

189 343

230 013

290 539

293 953

124 135

47,1%

42,8%

30,0%

47,4%

33,2%

35,3%

34,5%

34,1%

43,4%

38,0%

83,7%

28,0%

25,2%

21,6%

28,7%

18,9%

24,7%

18,0%

28,1%

36,4%

31,4%

48,2%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

300 000

350 000

1H'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża netto na sprzedaży

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Segment systemy transportu

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment usługi

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment pozostała działalność

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

49 517

26 864

44 347

55 703

44 280

84 173

74 362

48 766

57 862

68 530

111 328

25,2%

7,9%

15,9%

17,9%

15,9%

17,4%

17,0%

29,0%

31,3%

20,1%

18,8%

13,5%

‐2,2%

9,8%

12,4%

7,4%

9,5%

11,6%

16,4%

29,4%

16,2%

10,9%

‐5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

120 000

1H'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża netto na sprzedaży

3 983

9 607

4 876

2 922

15 044

24 092

12 136

6 102

10 439

37 638

3 528

26,7%

28,0%

29,8%

9,0%

23,5%

6,7%

‐2,9%

15,5%

28,3%

6,1%

‐23,1%

14,8%

12,3%

14,4%

7,3%

9,2%

3,4%

0,5%

14,9%

21,7%

4,1%

‐39,7%

‐50,0%

‐40,0%

‐30,0%

‐20,0%

‐10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

1H'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża netto na sprzedaży

76 255

36 087

55 459

39 025

26 235

55 385

31 454

36 645

42 778

21 577

87 677

1,3%

6,5%

5,8%

4,9%

4,5%

7,8%

13,1%

9,9%

0,7%

2,0%

4,0%

1,7%

0,3%

4,8%

6,3%

5,7%

5,9%

‐0,4%

12,1%

‐1,7%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

90 000

100 000

1H'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża netto na sprzedaży

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Przychody Famuru w rozbiciu na eksport i sprzedaż krajową

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment kompleksy ścianowe

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment kompleksy chodnikowe

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment systemy transportu

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment infrastruktura powierzchniowa

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

Segment pozostałe

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

78,9%

90,9%

82,6%

77,6%

86,1%

92,9%

89,1%

81,5%

90,4%

37,3%

81,0%

90,2%

21,1%

9,1%

17,4%

22,4%

13,9%

7,1%

10,9%

18,5%

9,6%

62,7%

19,0%

9,8%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1H'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

1Q'13

%kraj

%eksport

934 317

202 135

187 906

34,4%

30,3%

23,8%

25,4%

22,4%

14,2%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

800 000

900 000

1 000 000

2012

1Q'12

1Q'13

Przychody
marża brutto na sprzedaży
marża netto na sprzedaży

212 211

47 654

58 591

60,2%

59,1%

53,8%

51,1%

50,9%

42,6%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

2012

1Q'12

1Q'13

Przychody
marża brutto na sprzedaży
marża netto na sprzedaży

198 590

48 870

55 579

25,2%

14,1%

24,1%

15,2%

7,3%

15,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

2012

1Q'12

1Q'13

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża netto na sprzedaży

37 087

6 368

9 096

10,4%

3,1%

24,5%

4,0%

1,4%

16,1%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

2012

1Q'12

1Q'13

Przychody
marża brutto na sprzedaży
marża netto na sprzedaży

89 304

16 501

18 810

0,1%

‐1,2%

‐1,0%

0,1%

‐0,6%

‐1,0%

‐1,4%

‐1,2%

‐1,0%

‐0,8%

‐0,6%

‐0,4%

‐0,2%

0,0%

0,2%

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

90 000

100 000

2012

1Q'12

1Q'13

Przychody
marża brutto na sprzedaży
marża netto na sprzedaży

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Famur w ujęciu jednostkowym

1Q'10

2Q'10

3Q'10

4Q'10

1Q'11

2Q'11

3Q'11

4Q'11

1Q'12

2Q'12

3Q’12

4Q’12

1Q’13

Przychody

59,7

54,5

55,6

138,6

59,8

51,5

64,1

156,5

125,3

269,7

222,2

213,1

143,7

Koszt wytworzenia

47,1

40,5

41,8

116,5

45,1

36,3

52,6

129,9

102,9

198,5

173,0

164,4

125,4

Zysk (strata) brutto ze sprzedaży

12,5

14,0

13,8

22,1

14,8

15,2

11,5

26,6

22,4

71,2

49,2

48,7

18,3

Koszty sprzedaży

0,1

0,4

0,2

0,6

1,1

2,5

0,1

0,4

0,3

10,5

0,5

Koszty ogólnego zarządu

5,2

5,4

7,3

8,4

7,4

8,6

11,3

11,1

11,5

12,5

22,3

19,2

Zysk (strata) na sprzedaży

7,3

8,7

8,2

14,4

6,1

7,2

1,8

12,9

11,2

59,3

36,4

15,9

‐1,4

Pozostałe przychody operacyjne

2,4

2,3

3,3

2,5

2,0

9,6

7,0

2,1

10,6

7,8

43,7

3,7

Pozostałe koszty operacyjne

4,0

4,7

3,7

15,3

5,2

8,4

7,6

14,8

8,5

35,5

9,8

58,2

7,7

EBIT

5,7

6,3

7,8

1,6

2,9

0,8

3,9

5,2

4,9

34,4

1,4

‐5,4

EBITDA

8,3

12,0

14,9

10,7

12,0

11,0

13,1

17,9

17,4

47,8

50,9

21,3

19,3

Przychody finansowe*

0,4

3,3

0,5

5,6

2,6

3,3

0,8

4,0

1,0

3,0

11,5

23,9

8,7

Koszty finansowe

0,3

0,2

0,7

1,0

2,5

3,3

11,7

5,1

0,5

16,2

5,2

29,2

6,8

Zysk (strata) brutto

5,8

9,4

7,7

6,2

3,0

0,8

‐7,0

4,1

5,3

21,2

40,8

‐3,9

‐3,6

Podatek dochodowy

1,5

2,3

1,5

3,0

0,4

0,5

‐1,5

1,2

1,4

4,2

6,9

‐4,5

‐2,3

Zysk (strata) netto

4,3

7,2

6,2

3,2

2,6

0,3

‐5,5

2,8

3,9

17,0

33,8

0,6

‐1,3

marża brutto na sprzedaży

21,0%

25,7%

24,8%

15,9%

24,7%

29,5%

17,9%

17,0%

17,9%

26,4%

22,1%

22,9%

12,8%

marża na sprzedaży

12,2%

16,0%

14,8%

10,4%

10,2%

14,0%

2,8%

8,2%

8,9%

22,0%

16,4%

7,5%

‐1,0%

marża EBITDA

13,9%

22,1%

26,7%

7,7%

20,0%

21,4%

20,5%

11,4%

13,9%

17,7%

22,9%

10,0%

13,4%

marża EBIT

9,5%

11,5%

14,1%

1,2%

4,8%

1,6%

6,0%

3,3%

3,9%

12,8%

15,5%

0,7%

‐3,8%

rentowność brutto

9,7%

17,3%

13,9%

4,5%

5,0%

1,6%

‐10,9%

2,6%

4,2%

7,9%

18,3%

‐1,8%

‐2,5%

marża netto

7,3%

13,1%

11,2%

2,3%

4,3%

0,5%

‐8,6%

1,8%

3,1%

6,3%

15,2%

0,3%

‐0,9%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, *skorygowane o otrzymywane dywidendy.

Wskaźniki rentowności na poziomie jednostkowym

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka.

41,6%

61,0% 61,9% 61,2% 61,6% 62,4%

56,4%

24,6%

21,0%

25,7% 24,8%

15,9%

24,7%

29,5%

17,9% 17,0% 17,9%

26,4%

22,1% 22,9%

12,8%

25,7%

43,9% 44,5%

37,4%

41,5%

32,6%

35,2%

4,0%

9,5%

11,5%

14,1%

1,2%

4,8%

1,6%

6,0%

3,3% 3,9%

12,8%

15,5%

0,7%

‐3,8%

‐10%

‐5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

300 000

1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13

Przychody

marża brutto na sprzedaży

marża EBIT

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q’13 i 2013 rok

Obecny backlog Famuru szacujemy na ponad 300 mln PLN (poprzednio 825 mln PLN). Do tej kwoty należy
jednak doliczyć około 150 mln PLN – 200 mln PLN przychodów segmentu kombajnów chodnikowych. Z
kluczowych obecnie kontraktów Famuru należy wymienić: dostawę kompleksu dla KW za 54,3 mln PLN,
dostawę 122 sekcji dla KHW za 19,3 mln PLN oraz realizację dostawy 177 sztuk sekcji dla PKW (50,3 mln
PLN).
W samym drugim kwartale oczekujemy, że Famur będzie kończył rozliczenie: dostaw dla PG Silesia
(dostawa kompleksu za 77,2 mln PLN) oraz części sprzedaży eksportowej zdobytej w roku 2012
(Kazachstan). Te dwa czynniki powinny w naszej ocenie istotnie wpłynąć na relatywnie dobry 2Q’13 i
utrzymanie silnych wyników spółki r/r. Spodziewamy się przychodów na sprzedaży zbliżonych do 368,5 mln
PLN. Oczekujemy, że podobnie jak w 1Q’13 Famur będzie generował wyższą amortyzacje r/r, co negatywnie
wpłynie na poziom marży brutto na sprzedaży, niemniej będzie niezauważalne na poziomie marż EBITDA.
Spodziewamy się nawet, że podobnie jak w 1Q’13 – zwłaszcza w obecnym otoczeniu słabej PLN – spółka
będzie w stanie ponownie poprawić marże EBITDA i wyniesie ona o 37,7%. Na poziomie salda z działalności
finansowej negatywnie na wynik netto powinno wpłynąć przeszacowanie krótkich forwardów – oczekujemy
straty w wysokości 3,2 mln PLN. Po uwzględnieniu podatku dochodowego spodziewamy się wyniku netto
jednostki dominującej na poziomie 69,3 mln PLN.
Trzeci kwartał 2012 roku był dla Famuru bardzo udany i obecnie stanowi istotnie wysoką bazę dla
porównania. Biorąc pod uwagę analizę naszego backlogu spółki oczekujemy, że Famur nie będzie w stanie
utrzymać tak dobrych wyników i spodziewamy się spadku przychodów w okolice 368 mln PLN vs. 422 mln
PLN. Poziom EBITDA powinien wg nas ulec obniżeniu do 108 mln PLN vs. 139 mln PLN w 3Q’12.
Przy obecnie przekazywanych informacjach wyzwaniem dla Famuru może okazać się 4Q’13. Obecnie brak
jest bowiem sukcesów spółki na polu eksportowym, szczególnie potrzebnych w kontekście coraz płytszego
rynku inwestycji górniczych w Polsce (do końca 1H’13 został rozstrzygnięty tylko jeden przetarg na
kompleks, który wygrał Famur) i w Czechach (coraz trudniejsza sytuacja NWR). Obecnie spodziewamy się,
że przychody spółki spadną do poziomu 308 mln PLN vs. 322 mln PLN w 4Q’12, a EBITDA w okolice 76 mln
PLN vs. 98 mln PLN poprzednio.
Przy takim rozkładzie wyników całoroczne przychody Famuru ulegną obniżeniu o 9,2%, a EBIT spadnie o
27,5% do poziomu 253 mln PLN. Zysk netto będzie zbliżony do 187 mln PLN (‐31,2% r/r).

Prognoza na 2Q’13 oraz 2013 [mln PLN]

2Q'12

2Q'13P

zmiana r/r

1H’12

1H’13P

zmiana r/r

2012

2013P

zmiana r/r

Przychody

401,6

368,5

‐8,2%

723,1

698,5

‐3,4%

1 471,5

1 335,4

‐9,2%

Zysk brutto na sprzedaży

147,4

128,7

‐12,7%

244,4

220,3

‐9,8%

502,9

402,1

‐20,0%

EBITDA

145,5

138,8

‐4,6%

239,9

243,1

1,3%

477,3

427,6

‐10,4%

EBIT

116,9

94,6

‐19,1%

184,1

155,8

‐15,3%

349,3

253,2

‐27,5%

Zysk netto

78,4

69,3

‐11,7%

131,2

114,3

‐12,9%

271,4

186,6

‐31,2%

Marża zysku ze sprzedaży

36,7%

34,9%

33,8%

31,5%

34,2%

30,1%

Marża EBITDA

36,2%

37,7%

33,2%

34,8%

32,4%

32,0%

Marża EBIT

29,1%

25,7%

25,5%

22,3%

23,7%

19,0%

Marża zysku netto

19,5%

18,8%

18,1%

16,4%

18,4%

14,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

Szacunkowy backlog Famuru

PKW

30.01.2013

dostawa 177 sekcji

50,3

2‐3Q'13

25.07.2012‐30.01.2013

74,1

KHW

07.06.2013

dostawa 122 sekcji

19,3

16 tygodni

łacznie (28.09‐10.06.13)

73,6

13.02.2013

dostawa 155 sekcji

27,8

20 tygodni

27.05.2013

dostawa komplesku

54,3

30.09.2013

łącznie (11.03‐06.06.13)

89,3

JSW

04.02.2013

dostawa przenośników

16,6

60 dni

01.03.2013

dzierżawa kombajnów

43,0

1095 dni

łącznie (06.02‐12.03.13)

61,1

SUMA mln PLN

298,1

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

ZAŁOŻENIA NA LATA 2013‐2016

Założenia do modelu na latach 2012‐2016 [mln PLN]

1Q'12

2Q'12

3Q'12

4Q'12

1Q'13

2Q'13P

3Q'13P

4Q'13P

2012

2013P

2014P

2015P

2016P

Przychody

322

402

422

327

330

368

328

308

1 472

1 335

1 362

1 389

Kompleksy ścianowe

202

‐

188

220

180

160

934

748

763

778

Kompleksy chodnikowe

‐

212

254

259

264

Systemy transportu

‐

199

222

227

231

Infrastruktura powierzchniowa

‐

Pozostała działalność

‐

Marża brutto na sprzedaży

30,2% 36,7% 31,2% 38,9% 27,8%

34,9%

28,9%

28,2%

34,2%

30,1%

29,8%

29,5%

Kompleksy ścianowe

30,3%

‐

23,8%

35,0%

24,0%

22,0%

44,7%

26,8%

26,5%

26,2%

Kompleksy chodnikowe

59,1%

‐

53,8%

55,0%

60,2%

54,7%

54,4%

54,1%

Systemy transportu

14,1%

‐

24,1%

25,0%

25,2%

24,8%

24,5%

24,2%

Infrastruktura powierzchniowa

3,1%

‐

24,5%

10,4%

24,5%

24,2%

23,9%

23,6%

Pozostała działalność

‐1,2%

‐

‐1,0%

0,1%

‐1,01% ‐1,01%

Koszty operacyjne

224

254

290

200

238

240

234

222

969

933

956

979

Zysk brutto na sprzedaży

147

131

127

129

503

402

406

410

Koszty sprzedaży

Koszty zarządu

105

126

129

131

pozostałe przychody operacyjne

111

pozostałe koszty operacyjne

139

EBIT

117

106

349

253

240

241

242

marża EBIT

18,5%

20,6%

13,3%

16,7%

20,9%

29,1%

25,2%

18,1%

23,7%

19,0%

18,0%

17,7%

17,4%

EBITDA

146

139

104

139

108

477

428

417

422

426

marża EBITDA

31,9%

32,8%

21,5%

28,4%

29,4%

36,2%

33,0%

30,1%

32,4%

32,0%

31,2%

31,0%

30,6%

przychody finansowe

koszty finansowej

zysk netto

271

187

188

189

191

marża netto

19,5%

20,9%

15,9%

19,5%

15,0%

20,0%

16,1%

8,8%

18,4%

14,0%

14,1%

13,9%

13,7%

EPS

0,11

0,16

0,18

0,11

0,09

0,14

0,10

0,05

0,56

0,39

0,40

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

ZMIANY ZAŁOŻEŃ NA LATA 2013‐2014

Zmiany założeń do modelu na lata 2012‐2014 [mln PLN]

2013P Stara

2013P Nowa

zmiana

2014P Stara

2014P Nowa

zmiana

Przychody

1 367

1 335

‐2,3%

1 367

1 335

‐2,3%

Kompleksy ścianowe

‐

748

‐

748

Kompleksy chodnikowe

‐

254

‐

254

Systemy transportu

‐

222

‐

222

Infrastruktura powierzchniowa

‐

Pozostała działalność

‐

Marża brutto na sprzedaży

32,3%

30,1%

32,1%

30,1%

Kompleksy ścianowe

‐

26,8%

‐

26,8%

Kompleksy chodnikowe

‐

54,7%

‐

54,7%

Systemy transportu

‐

24,8%

‐

24,8%

Infrastruktura powierzchniowa

‐

24,5%

‐

24,2%

Pozostała działalność

‐

‐1,0%

‐

‐1,0%

Koszty operacyjne

925

933

0,9%

928

933

0,6%

Zysk brutto na sprzedaży

441

402

‐8,8%

438

402

‐8,2%

Koszty sprzedaży

‐

Koszty zarządu

‐

126

‐

126

pozostałe przychody operacyjne

‐75,3%

‐100,0%

pozostałe koszty operacyjne

‐85,1%

‐80,4%

EBIT

317

253

‐20,1%

308

240

‐22,1%

marża EBIT

23,20%

19,0%

22,50%

18,0%

EBITDA

433

428

‐1,3%

431

417

‐3,2%

marża EBITDA

31,70%

32,0%

31,50%

31,2%

przychody finansowe

138,7%

‐34,8%

koszty finansowe

56,5%

‐26,3%

zysk netto

232

187

‐19,6%

227

188

‐17,3%

marża netto

18,50%

14,0%

18,20%

14,1%

EPS

0,52

0,39

‐25,5%

0,52

0,39

‐25,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

DANE FINANSOWE

Bilans

2011

2012

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Aktywa trwałe

629

766

710

663

621

587

562

542

529

520

519

523

Wartości niematerialne i prawne

182

185

178

Rzeczowe aktywa trwałe

389

490

442

394

353

319

294

274

261

252

251

255

Pozostałe aktywa trwałe

Aktywa obrotowe

582

796

793

868

922

969

1 007

1 039

1 065

1 086

1 099

1 108

Zapasy

129

176

187

202

206

210

214

219

223

228

232

237

Należności krótkoterminowe

368

411

479

518

529

539

550

561

572

584

596

607

Inwestycje krótkoterminowe

203

115

135

174

206

230

246

256

262

259

251

Pozostałe aktywa obrotowe

Aktywa razem

1 212

1 562

1 503

1 531

1 543

1 556

1 569

1 581

1 594

1 606

1 619

1 631

Kapitał (fundusz) własny

641

929

861

868

875

882

889

896

903

909

915

921

Kapitał (fundusz) podstawowy

Kapitał (fundusz) zapasowy i rezerwowy

328

440

Kapitały mniejszości

101

107

113

Zyski zatrzymane

279

439

355

356

357

359

360

362

363

364

Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania

571

633

642

663

668

674

680

685

691

697

703

710

Rezerwy na zobowiązania

122

204

209

Zobowiązania długoterminowe

115

128

100

Oprocentowane

114

101

Pozostałe zobowiązania długoterminowe

Zobowiązania krótkoterminowe

334

300

337

357

362

367

373

378

384

390

395

401

Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe

241

240

276

296

301

307

312

318

323

329

335

341

Oprocentowane

Pasywa razem

1 212

1 562

1 503

1 531

1 543

1 556

1 569

1 581

1 594

1 606

1 619

1 631

Rachunek zysków i strat [mln PLN]

2011

2012

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Przychody netto ze sprzedaży

923

1 472

1 335

1 362

1 389

1 417

1 446

1 474

1 504

1 534

1 565

Koszty sprzedanych produktów, tow. i mat.

670

969

933

956

979

1 002

1 027

1 051

1 077

1 103

1 129

Zysk (strata) brutto ze sprzedaży

252

503

402

406

410

415

419

423

427

431

436

Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu

Zysk (strata) na sprzedaży

105

126

129

131

134

136

139

142

145

148

Saldo pozostałej działalności operacyjnej

‐2

‐28

‐13

‐14

‐15

‐16

EBITDA

262

477

428

417

422

426

428

432

437

444

446

452

EBIT

154

349

253

240

241

242

243

244

245

246

Saldo działalności finansowej

‐20

‐12

‐4

‐1

Zysk (strata) brutto

134

337

250

239

241

243

244

246

247

248

249

Zysk (strata) netto

119

271

187

188

189

191

192

193

194

195

196

CF [mln PLN]

2011

2012

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej

156,7

413,1

321,7

337,8

367,2

370,6

372,3

376,3

380,3

387,0

388,3

394,6

Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej

‐261,0

‐193,6

‐94,3

‐130,0

‐140,0

‐150,0

‐160,0

‐170,0

‐180,0

‐190,0

‐200,0

‐210,0

Przepływy pieniężne z działalności finansowej

28,6

‐74,0

‐295,8

‐187,8

‐188,0

‐188,3

‐189,0

‐189,7

‐190,4

‐191,0

‐191,6

‐192,2

Przepływy pieniężne netto

‐75,8

145,5

‐68,4

20,0

39,2

32,3

23,3

16,6

10,0

6,1

‐3,3

‐7,6

Środki pieniężne na początek okresu

113,8

38,0

183,5

115,1

135,0

174,2

206,5

229,8

246,3

256,3

262,4

259,1

Środki pieniężne na koniec okresu

38,0

183,5

115,1

135,0

174,2

206,5

229,8

246,3

256,3

262,4

259,1

251,5

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe

Dane finansowe

2011

2012

2013P

2014P

2015P

2016P

2017P

2018P

2019P

2020P

2021P

2022P

Przychody zmiana r/r

38,8%

59,5%

‐9,2%

0,0%

2,0%

EBITDA zmiana r/r

100,5%

82,2%

‐10,4%

‐2,4%

1,1%

0,9%

0,5%

1,0%

1,6%

0,4%

1,5%

EBIT zmiana r/r

83,2%

126,5%

‐27,5%

‐5,3%

0,4%

0,3%

0,2%

zmiana zysku netto

48,8%

127,8%

‐31,2%

0,6%

0,8%

0,9%

0,7%

0,6%

0,4%

0,3%

0,2%

0,1%

Marża brutto na sprzedaży

27,3%

34,2%

30,1%

29,8%

29,5%

29,3%

29,0%

28,7%

28,4%

28,1%

27,8%

Marża EBITDA

28,4%

32,4%

32,0%

31,2%

31,0%

30,6%

30,2%

29,9%

29,6%

29,5%

29,0%

28,9%

Marża EBIT

16,7%

23,7%

19,0%

18,0%

17,7%

17,4%

17,1%

16,8%

16,5%

16,3%

16,0%

15,7%

Marża brutto

14,5%

22,9%

18,7%

17,9%

17,7%

17,5%

17,3%

17,0%

16,8%

16,5%

16,2%

15,9%

Marża netto

12,9%

18,4%

14,0%

14,1%

13,9%

13,7%

13,6%

13,4%

13,2%

13,0%

12,7%

12,5%

COGS / Przychody

72,7%

65,8%

69,9%

70,2%

70,5%

70,7%

71,0%

71,3%

71,6%

71,9%

72,2%

SG&A / Przychody

1,8%

1,4%

1,7%

SG&A / COGS

2,5%

2,2%

2,5%

2,4%

ROE

18,6%

29,2%

21,7%

21,6%

21,7%

21,6%

21,5%

21,4%

21,2%

ROA

9,8%

17,4%

12,4%

12,3%

12,2%

12,1%

12,0%

Dług

206

161

147

D/(D+E)

14,7%

10,3%

9,7%

9,6%

9,5%

9,4%

9,3%

9,2%

9,1%

D/E

16,2%

11,5%

10,8%

10,6%

10,5%

10,4%

10,3%

10,2%

10,1%

10,0%

9,9%

Odsetki / EBIT

‐13,3%

‐3,5%

‐1,5%

‐0,5%

‐0,1%

0,4%

0,8%

1,1%

1,3%

1,4%

1,3%

Dług / Kapitał własny

32,2%

17,4%

17,0%

16,9%

16,7%

16,6%

16,5%

16,4%

16,2%

16,1%

16,0%

15,9%

Dług netto

168,52

‐22,15

31,45

11,50

‐27,70

‐59,95

‐83,24

‐99,81

‐109,79

‐115,85

‐112,53

‐104,95

Dług netto / Kapitał własny

26,3%

‐2,4%

3,7%

1,3%

‐3,2%

‐6,8%

‐9,4%

‐11,1%

‐12,2%

‐12,7%

‐12,3%

‐11,4%

Dług netto / EBITDA

64,3%

‐4,6%

7,4%

2,8%

‐6,6%

‐14,1%

‐19,4%

‐23,1%

‐25,1%

‐26,1%

‐25,3%

‐23,2%

Dług netto / EBIT

109,3%

‐6,3%

12,4%

4,8%

‐11,5%

‐24,8%

‐34,3%

‐41,0%

‐45,0%

‐47,4%

‐45,9%

‐42,7%

2 817

2 626

2 680

2 660

2 621

2 588

2 565

2 548

2 538

2 532

2 536

2 543

Dług / EV

7,3%

6,1%

5,5%

5,6%

5,7%

5,8%

CAPEX / Przychody

15,5%

12,4%

8,8%

9,7%

10,3%

10,8%

11,3%

11,8%

12,2%

12,6%

13,0%

13,4%

CAPEX / Amortyzacja

133,0% 142,4%

67,3%

73,3%

77,3%

81,5%

86,2%

89,8%

93,2%

95,3%

99,8%

101,6%

Amortyzacja / Przychody

11,7%

8,7%

13,1%

13,3%

13,1%

13,3%

13,1%

13,2%

Zmiana KO / Przychody

10,0%

4,3%

2,6%

0,7%

Zmiana KO / Zmiana przychodów

35,8%

11,4%

‐42,0%

34,6%

MC/S

2,8

1,7

1,9

1,8

1,7

1,6

P/E

24,4

8,9

12,6

13,2

13,1

13,0

12,9

12,8

12,7

P/BV

4,0

2,7

3,0

2,9

2,8

P/CE

23,7

6,4

7,1

7,0

6,9

6,8

6,7

6,6

6,5

6,4

6,3

EV/EBITDA

10,4

5,3

6,0

6,1

6,0

5,9

5,8

5,7

5,6

5,5

5,4

EV/EBIT

17,6

7,2

10,2

10,7

10,5

10,3

10,2

10,1

10,0

EV/S

2,9

1,7

1,9

1,8

1,7

1,6

BVPS

1,3

1,9

1,8

1,9

EPS

0,0

0,56

0,4

CEPS

0,2

0,8

0,7

0,8

FCFPS

‐0,3

0,3

0,4

0,5

0,4

DPS

0,2*

0,0

0,6

0,4

Payout ratio

0,0%

100,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.,* część pieniężna

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI:

Maciek Bobrowski
Dyrektor Wydziału
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20‐81‐412
e‐mail: bobrowski@bdm.pl

IT, media, handel

Krzysztof Pado
Specjalista ds. analiz
tel. (032) 20‐81‐432
e‐mail: pado@bdm.pl
materiały budowlane, budownictwo

Krzysztof Zarychta
Doradca Inwestycyjny
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20‐81‐438
e‐mail: zarychta@bdm.pl
surowce, energetyka

Krystian Brymora
tel. (032) 20‐81‐435
e‐mail: brymora@bdm.pl
chemia, przemysł drzewny

Historia rekomendacji spółki:

zalecenie

cena docelowa

poprzednia

rekomendacja

poprzednia cena

docelowa

data

kurs

WIG

Trzymaj

5,20

Akumuluj

5,00

01.07.2013

5,30

44 747

Akumuluj

5,00

Trzymaj

3,30

31.10.2012

4,60

43 318

Trzymaj

3,30

Trzymaj

2,64

23.04.2012

3,55

39 573

Trzymaj

2,64

‐

06.12.2011

2,74

39 391

Struktura publicznych rekomendacji BDM w 3Q’13:

Kupuj

Akumuluj

Trzymaj

100%

Redukuj

Sprzedaj

WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH:

Dariusz Wareluk
Dyrektor Wydziału
tel. (022) 62‐20‐100
e‐mail: dariusz.wareluk@bdm.pl

Leszek Mackiewicz
tel. (022) 62‐20‐848
e‐mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl

Bartosz Zieliński
tel. (022) 62‐20‐854

e‐mail: bartosz.zielinski@bdm.pl

Maciej Bąk
tel. (022) 62‐20‐855
e‐mail: maciej.bak@bdm.pl

FAMUR

RAPORT ANALITYCZNY

Objaśnienia używanej terminologii:

EBIT ‐ wynik na działalności operacyjnej

EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację

Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty

WACC ‐ średni ważony koszt kapitału

CAGR ‐ średnioroczny wzrost

EPS ‐ zysk netto na 1 akcję

DPS ‐ dywidenda na 1 akcję

CEPS ‐ suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję

EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto

EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży

EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację

P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej

MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży

P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto

P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej

P/CE ‐ wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję

ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych

ROA ‐ stosunek zysku netto do aktywów

marża brutto na sprzedaży ‐ relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów

marża EBITDA ‐ relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży

marża EBIT ‐ relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży

rentowność netto ‐ relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży

System rekomendacji:

Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa;

Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
przekracza bieżącą cenę rynkowa;

Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny
docelowej, która jest zbliżona do

bieżącej ceny rynkowej;

Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
niższa od ceny rynkowej;

Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
znacznie niższa od ceny rynkowej.

Cena docelowa – teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w
rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF,
porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych
przez analityka

Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I
tak odpowiednio:

Kupuj – inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki;

Akumuluj – proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie
na spadkach ceny rekomendowanego papieru;

Trzymaj – inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru
wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji;

Redukuj – proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie
na wzrostach ceny rekomendowanego papieru;

Sprzedaj – inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie:

DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na dyskontowaniu
przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany
podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut,
zysków, wartości rezydualnej).

DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest
uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest
duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt
kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości
dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy).

Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż
pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są
trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek
porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen).

Klauzule:

Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest
i jest z nim zgodny.

Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów
finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak
publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM 01.07.2013 roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od 04.07.2013 roku. Data sporządzenia
raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM.

Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu.

Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane
w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani
kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są
oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego
zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.

Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i
szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji
w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona.

W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany
do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą
wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.

Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie stałe a Zarząd BDM ma prawo przyznać mu wynagrodzenie dodatkowe. Dodatkowe wynagrodzenie może być pośrednio uzależnione od
wyników pozostałych usług oferowanych przez BDM, w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak nie jest ono bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym
bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM.

Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie.

BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, w szczególności dotyczy to
sytuacji posiadania nie więcej niż 5% kapitału, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów
finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Jednocześnie jednak przedmiotowe instrumenty z chwilą rozpoczęcia prac nad raportem są wpisywane na listę restrykcyjną zgodnie z wymogami §13.1 Rozporządzenia w
sprawie rekomendacji.

Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U. 2005.206.1715.) , które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.

BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie.
Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
a12 kinetyka fizyczna (01 07) S Nieznany (2)
1 292011 01 07 WIL Wyklad 14id Nieznany
2011 01 07 WIL Wyklad 14id 2751 Nieznany (2)
laboratorium artykul 2010 01 28 Nieznany
fiszki 01 07 i 08
karta przekazania odpadu WZÓR, Ochrona środowiska, ekologia przemyslowa, GR 7 c, Filtry olejowe 16
MiTE wykL,ad 7 8 wersja 01 id 3 Nieznany
1 USTAWA Prawo budowlane [7 07 Nieznany
2543 2007 2 17 23 01 07
A19 Pole magnetyczne w prozni (01 07) (2)
KARTA EWIDENCJI ODPADU ODPADU, Ochrona środowiska, ekologia przemyslowa, GR 7 c, Filtry olejowe 16 0
Bon Voyage 01 07 2012 OWU
Czerwiec najbardziej krwawy od 11 miesięcy (01 07 2009)
przewodnik po zmianach VAT 01,07,2015
312[01] 07 122 Arkusz egzaminacyjny
02 rozdzial 01 t4p4wqyl4oclhuae Nieznany (2)

więcej podobnych podstron