REPOR

T

Pekao Resear

ch

4/02 (283)

ISSN 1428-5339

Data

11 lutego 2002

11 lutego 2002

11 lutego 2002

11 lutego 2002

11 lutego 2002

Kurs

PLN 21,50

PLN 21,50

PLN 21,50

PLN 21,50

PLN 21,50

Cena docelowa (6 mies.)

PLN 26,40

PLN 26,40

PLN 26,40

PLN 26,40

PLN 26,40

WIG20

1 379,69

1 379,69

1 379,69

1 379,69

1 379,69

Reuters

PKNA.WA

PKNA.WA

PKNA.WA

PKNA.WA

PKNA.WA

Bloomberg

PKN PW

PKN PW

PKN PW

PKN PW

PKN PW

Kapitalizacja

9 030 mln PLN

9 030 mln PLN

9 030 mln PLN

9 030 mln PLN

9 030 mln PLN

Free float

6 500 mln PLN

6 500 mln PLN

6 500 mln PLN

6 500 mln PLN

6 500 mln PLN

Średni dzienny obrót
za ostatni kwartał

18,8 mln PLN

18,8 mln PLN

18,8 mln PLN

18,8 mln PLN

18,8 mln PLN

P/BV = 1

P/BV = 1

P/BV = 1

P/BV = 1

P/BV = 1

Analityk

R

R

R

R

Rafał Jankowski

afał Jankowski

afał Jankowski

afał Jankowski

afał Jankowski

(48 22) 856 17 18

[e-mail]

Burzliwe czasy, niepewne perspektywy

Obniżamy rekomendację dla walorów PKN ORLEN S.A. z "POWYŻEJ RYNKU"
do "NEUTRALNIE". W naszej ocenie wartość firmy na akcję w półrocznym
horyzoncie czasowym wynosi 26,4 PLN. Cena ta zawiera oszacowanie wartości
udziału PKN ORLEN S.A. w Polkomtelu S.A., który wyceniliśmy na 640 mln USD,
czyli na ok. 5 PLN na akcję.

Zgodnie z wyceną porównawczą biznes podstawowy PKN ORLEN jest notowany ze
średnim dyskontem rzędu 13% w stosunku do porównywalnych firm zachodnich.
Obecna niepewność reguł corporate governance w Spółce jest naszym zdaniem
argumentem za utrzymaniem dyskonta.

Obniżyliśmy rekomendację, gdyż w naszej ocenie istotnie wzrosło prawdopodobień-
stwo, że wiele kluczowych decyzji determinujących przyszłość PKN ORLEN S.A.,
które zostaną podjęte w tym roku nie będzie korzystnych dla akcjonariuszy
mniejszościowych.

Główne obszary ryzyka to: możliwość forsowania przez jednego z dużych
akcjonariuszy (Skarb Państwa, 28% kapitału) inwestycji w strukturalnie nierentowne
branże przemysłu, niepewność dalszego przebiegu procesu prywatyzacji oraz kształtu
procesu konsolidacji regionalnej.

Uważamy, że entuzjazmu inwestorów, szczególnie zagranicznych nie wzbudzi
sytuacja, w której PKN ORLEN mógłby być jednym z głównych narzędzi realizacji
polityki przemysłowej rządu.

Pozytywnie oceniamy koncepcję rozwoju petrochemii do spółki z firmą Basell S.A.
Według naszych wstępnych kalkulacji powinno podnieść to wartość PKN ORLEN o
około 5 PLN na akcję.

PKN ORLEN

¿

a

d

e

z

r

p

S

T

I

B

E

k

s

y

Z

o

tt

e

n

S

P

E

a

n

a

i

m

Z

S

P

E

E

/

P

E

C

/

P

/

V

E

A

D

T

I

B

E

a

p

o

t

S

y

d

n

e

d

i

w

y

d

o

tt

u

r

b

N

L

P

n

l

m

N

L

P

n

l

m

N

L

P

n

l

m

N

L

P

%

x

x

x

%

0

0

0

2

2

0

6

8

1

5

2

4

1

2

0

9

5

1

,

2

4

-

1

0

,

0

1

7

8

,

3

6

9

,

4

0

0

,

0

E

1

0

0

2

6

2

9

6

1

7

6

7

2

6

4

0

1

,

1

9

4

-

3

5

,

9

1

1

9

,

3

7

0

,

7

0

0

,

0

E

2

0

0

2

6

9

5

7

1

1

1

1

1

2

3

7

4

7

,

1

8

5

4

3

,

2

1

5

7

,

3

0

5

,

5

0

0

,

0

E

3

0

0

2

0

5

8

8

1

4

5

3

1

6

5

9

7

2

,

2

1

3

5

4

,

9

3

6

,

3

4

5

,

4

0

0

,

0

E

4

0

0

2

1

0

9

9

1

3

7

4

1

5

0

1

1

3

6

,

2

6

1

7

1

,

8

0

5

,

3

9

9

,

3

0

0

,

0

E = prognozy CDM Pekao

NEUTR

NEUTR

NEUTR

NEUTR

NEUTRALNIE

ALNIE

ALNIE

ALNIE

ALNIE

paliwa