17.12.2012

Wykład 6

1. 3 tabele prognozowanych wielkości dla projektu, które są ze sobą wspólne:

• Tablica prognozowanych przepływów pieniężnych projektu - wpisujemy faktyczny ruch pieniądza, wpisuje się raczej tylko salda, ale w praktyce występują różne rozwiązania

• Tablica prognozowanego bilansu

• Tablica rachunku wyników

Przepływy pieniężne - są to strumienie (netto) różnic (sald) pomiędzy wpływami i wydatkami, jakie zgodnie z dokonanymi prognozami wystąpią w poszczególnych okresach (najczęściej latach, ale mogą być półroczne a nawet kwartalne).

• Jedynym sposobem spłaty kredytu przy PF jest przychód, który generuje projekt.

• Zasady przy opracowywaniu przepływów:

• Przyrostowego ujęcia (incremental priciple) - polega na tym, że przepływy pieniężne projektu powinny być uwzględniane w wymiarze przyrostowym, tzn., aby ustalić przepływy projektu należy ustalić przepływy:

• „z projektem”

• „bez projektu”

• Różnica pomiędzy tymi sytuacjami odzwierciedla przyrostowe przepływy finansowe, które są przypisane projektowi.

• Przepływ pieniężny projektu w roku t = przepływ pieniężny firmy z projektem w roku t - przepływ pieniężny firmy bez projektu w roku t

• Wskazówki, - aby dotrzymać zasadę:

• Należy rozważać wszystkie efekty (konsekwencje) towarzyszące projektowi nawet uboczne - przy złożonych projektach wpływy i wydatki nie są zbyt łatwe do oszacowania

• Kanibalizm produktowy - nowy produkt „pożera”, zastępuje stary produkt.

• Nie uwzględnianie w rachunku tzw. kosztów utopionych (sunk cost)

• Należy uwzględniać w analizie projektu koszty ogólne firmy

• Należy dobrze oszacowywać kapitał obrotowy netto KON - jest to wartość zmienna, gdyż poziom KON zależy od poziomu aktywności gospodarczej firmy

• O ile nakłady na aktywa trwałe występują w pierwszych latach i te aktywa są amortyzowane (oprócz ziemi), KON jest periodycznie odrabiany i nie jest amortyzowany, stąd też zakłada się że KON w końcu okresu obliczeniowego (ostatnim roku analizy) powinien mieć wartość rezydualną na poziomie wartości księgowej.

• Zgodności - strumienie pieniężne oraz stopy dyskontowe służące do dyskontowania strumieni powinny być dopasowane do:

• Poszczególnych stron uczestników projektu finansujących projekt - projekt jest finansowany przez różne strony:

• Kapitał własny

• Kapitał obcy

• Przepływy mogą być odrębnie obliczane:

• Bez rozbijania na uczestników

• Tylko dla kapitału własnego

• Jak ustalamy stopę dyskontową: przepływy dla całego projektu, dla kapitału własnego - na podstawie kosztu kapitału własnego

• Inflacji - rachunek inwestycyjny jest szczególnie narażony na inflację, bo to jest rachunek wieloletni, który siłą rzeczy jest narażony na inflację, Jak sobie radzić z inflacją?

• Zrobić prognozę (rachunek przepływu) w cenach stałych i przyjmuje się stopę nieobciążoną inflacją

• 
  

• 
  

• Wyrażenie
  można oznaczyć
  

• 
  

• Teoria Fischera
  jak małe to bez
  

• 
  

• Bariery:

• Wieloletnia prognoza inflacji w kraju - jest niedostępna (stała czy zmienna)

• Przepływy, co roku trzeba by zwiększać o wpływ inflacji przy założeniu, że inflacja jest stała

• Trzeba by było wiedzieć jak średnia inflacja wpływa na wzrost poszczególnych elementów rachunku

• Dwuetapowe dyskontowanie miałoby sens gdyby ktoś nam dał prognozę inflacji i byśmy wiedzieli jak ta inflacja wpływa na poszczególne elementy rachunku

• Jeśli usuwa się część starego majątku jest problem z ustaleniem nakładów.

• Komponenty CF dla oceny projektu polegają na wymianie obiektu:

• Nakłady inicjujące = (Koszty nowych aktywów + KON wymiany dla nowych aktywów) - (Wartość rezydualna po opodatkowaniu uzyskana ze starych aktywów + KON wymiany dla starych aktywów)

• Operacyjne przepływy = operacyjne przepływy pieniężne - operacyjne wpływy pieniężne ze starych aktywów, gdyby nie zostały wymienione

• Końcowy CF = (wartość rezydualna nowych aktywów po opodatkowaniu + odzyskany KON nowych aktywów) - (wartość rezydualna po opodatkowaniu uzyskana ze starych aktywów gdyby nie zostały wymienione + odzysk. KON starych aktywów)

• W analizie projektów odtworzeniowych należy oszacować ujemne konsekwencje wynikające z nieposiadania tego obiektu w przyszłości.

• Przepływy pieniężne z perspektywy całkowitego finansowania (wszystkich kapitałów):

Inwestycje początkowe (inicjujące)	Wszystkie fundusze (źródła finansowania) zaangażowane w projekt. Całkowite nakłady na projekt obejmujące = aktyw trwałe + kapitał obrotowy.
Operacyjne przepływy pieniężne	Zysk operacyjny po opodatkowaniu + amortyzacja - inne obciążenia niepieniężne + oprocentowanie kredytów długoterminowych (1 - stopa podatku dochodowego) + oprocentowanie kredytu kst - (1 - stopa podatku dochodowego)
CF Krańcowe	Wartość końcowa netto aktywów trwałych + wartość końcowa netto aktywów bieżących + odzysk wartości aktywów bieżących netto

7. Przepływy z perspektywy właścicieli (kapitału własnego) (FCFE):

Inwestycje początkowe (inicjujące)	Środki finansowe wniesione przez właścicieli firmy na finansowanie projektu
Operacyjne przepływy pieniężne	Zysk operacyjny po opodatkowaniu - wypłaty dywidendy z tytułu akcji uprzywilejowanych ­+ amortyzacja - inne obciążenia niepieniężne
Przepływy obejmujące likwidację (wpływu) i spłatę	Wartość końcowa netto aktywów trwałych + WKN aktywów bieżących - spłata kredytów długoterminowych - wykup akcji preferencyjnych - spłata kredytu na kapitał obrotowy - spłata kredytu handlowego i innych zobowiązań

Finanse i Rachunkowość	Przedmiot: Decyzje inwestycyjne (wykłady)
Rok akademicki 2012/2013	Semestr I
Prof. zw. dr hab. K. Marcinek	Autor notatki: lic. Krzysztof Podgórski

1

---