Obraz (1518)

I (vl Ks/.litltowitnU* sliukłuty kupli,ilu pi/nhlębloif.lwii

gdzie:

Kw — kapitał własny,

Ko    —    kapitał obcy,

ke    —    koszt    kapitału    własnego,

kd    —    koszt    kapitału    obcego,

t,.    —    stopa    podatku    dochodowego.

Tablica 5.1

Koszt poszczególnych rodzajów kapitału

Wyszczególnienie

Formuły

Koszt długu

Koszt akcji uprzywilejowanych

Koszt kapitału własnego

kd=kd(l~t_c), gdzie:

kd — koszt długu,

t, — stopa podatku dochodowego.

Dywidenda uprzywilejowana (D„_p)

ket up —

Cena bieżąca akcji uprzywilejowanej (Pm_m)

1.    Model rosnącej dywidendy (Gordona):

Oczekiwana dywidenda w roku następnym (D|) k_c —    *+

Cena bieżąca akcji (Pd)

+ Oczekiwana stopa wzrostu dywidendy;

D_t

k,. =-+ ą.

Po

2.    Model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM): CAPM = Rj + p i(R,„-R_f),

gdzie:

Rf — stopa wolna od ryzyka,

P, — współczynnik beta,

R,„ — rynkowa stopa zwrotu,

(R„, - Rj) — rynkowa premia za ryzyko.

Źródło: S. Ross, R. Wcstcrfield, B. Jordan, 1999, s. 464-469.

Można stosować wagi oparte na wartościach historycznych (bilansowych), odzwierciedlających wartość zainwestowaną w przedsiębiorstwo i nie związaną z bieżącą wartością rynkową.

Koszt historyczny kapitału jest ważny dla oceny rentowności poszczególnych przedsięwzięć inwestycyjnych oraz dla pomiaru i oceny działalności spółki w przeszłości.

Znacznie więcej zwolenników ma stosowanie wag tynkowych, determinowanych oczekiwaniami akcjonariuszy co do przyszłych wpływów środków pieniężnych, które mogą otrzymać od spółki.

Czynniki wplywnjiiir tui Ktrukturę kitpitnłii |>r/,cilsięl>iorslwa

165

1'i/y rozpatrywaniu średniego ważonego kosztu kapitału należy pamiętać, że:

•    losowanie WACC sugeruje, że spółka ustaliła docelową strukturę kapitału w postaci wskaźnika długookresowego i jest zdecydowana na jego utrzymanie;

•    zakłada się niezmienność struktury kapitału, dotychczasowego poziomu ryzyka oraz procentu wypłat dywidendy;

•    nie nadaje się on do oceny inwestycji mających inne ryzyko niż spółka;

•    nie uwzględnia się w pełni zróżnicowania stopnia pewności przyszłych przepływów środków pieniężnych z różnych przedsięwzięć inwestycyjnych.

Przykład 5.1 ■ polka IM oszacowała koszt kapitału obcego i własnego przy kilku poziomach ndlużenia i otrzymała następujące wyniki:

1 /dział kapitału ibcego w kapitale uikowitym (w %)	Koszt kapitału obcego (w %)	Udział kapitału własnego w kapitale całkowitym (w %)	Koszt kapitału własnego (w %)
0	8,0	100	13,5
10	8,0	90	14,5
20	8,5	80	15,0
30	10,0	70	16,0
40	12,0	60	18,0

Na podstawie powyższych danych obliczyć średni ważony koszt kapitału spółki, lak powinna wyglądać struktura kapitału tej spółki i dlaczego?

Rozwiązanie

WACC = 0,10 x 8,0% +0,90 x 14,5%= 13,85%.

WACC = 0,20 x 8,5% + 0,80 x 15,0%= 13,7%.

WACC = 0,30 x 10,0%+ 0,70 x 16,0%= 14,2%.

WACC = 0,40 x 12,0% + 0,60 x 18,0% = 15,6%.

Optymalną strukturą kapitału jest dla spółki udział kapitału obcego w kapitale całkowitym wynoszący 20%, gdyż wówczas średni ważony koszt kapitału jest najniższy.

Przykład 5.2

Inwestor ma podjąć decyzję co do inwestycji w jedną z poniższych trzech spółek. Spółki te znajdują się w podobnej sytuacji, osiągają zyski wartości 0,5 min zł i ponoszą takie samo ryzyko. Struktura kapitału w poszczególnych spółkach przedstawia się następująco (w min zł):