17159

2

2J.UflŻEŁHMMSfittQL£^

Szacowanie przepływów pieniężnych związanych z rozważanym przedsięwzięciem rozwojowym jest podstawową i prawdopodobnie najtrudniejszą częścią analizy projektu inwestycyjnego. Obowiązuje tu kilka ogólnych zasad:

1.    Konsekwentne traktowanie skutków inflacji: jeżeli przepływy szacowane są na bazie wartości nominalnej (bez inflacji), to stopa inflacji powinna być uwzględniona w szacowaniu oczekiwanej stopy zysku z danej inwestycji (tzw. nominalna stopa oczekiwanego zwrotu). Jeżeli przepływy są szacowane z uwzględnieniem stopy inflacji, wówczas powinny być analizowane za pomocą realnej stopy zwrotu.

2.    Uwzględnianie wszystkich skutków ubocznych danego projektu, na przykład spadku sprzedaży tych produktów, które będą substytutami dla nowego wyrobu powstającego na bazie nowej inwestycji.

3.    Uwzględnianie ewentualnego wpływu nowego projektu na dotychczasowe przepływy operacyjne firmy.

4.    Uwzględnianie wymagań co do zwiększenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto firmy.

5.    Analiza i podejmowanie decyzji inwestycyjnej na podstawie przepływów gotówkowych związanych z danym projektem, a nie księgowanych zysków netto.

6.    Możliwość nie uwzględniania przepływów pieniężnych związanych z finansowaniem projektu (przepływy te są uwzględniane w koszcie kapitału stanowiącym główny składnik szacunku wymaganej stopy zysku z inwestycji).

Budżetowaniu finansowemu nowej inwestycji podlegają przepływy z działalności operacyjnej, możliwe do osiągnięcia z danego przedsięwzięcia w kolejnych okresach jego eksploatacji oraz przepływy inwestycyjne, obejmujące wydatki na przedsięwzięcie oraz wpływy środków pieniężnych z tytułu przyszłej likwidacji przedmiotu dzisiejszych nakładów. Najwięcej problemów mają planiści z zaprojektowaniem przepływów pieniężnych dla przewidywanej działalności operacyjnej nowej inwestycji. W tym celu wykorzystać można wzór

CFoprr. = ZN + A +/- AKON

gdzie:

ZN - planowany poziom zysku netto z inwestycji,

A - wartość okresowej amortyzacji,

AKON - planowana zmiana wartości kapitału obrotowego netto (kapitału pracującego), czyli zmiana wartości zapasów, należności i krótkoterminowych zobowiązań handlowych. Zmianę tę definiuje się w następujący sposób:

AKON = Azapasów + Anależności - Azobowiązań handlowych.