3148972920

•    niezmienniczość - jeżeli inwestujemy w instrument wolny od ryzyka, to nie zwiększa łącznej wartości ryzyka.

W przeciwieństwie do wartości zagrożonej, warunkowa wartość zagrożona jest, jak dotychczas, prawie nieznana w praktyce rynków finansowych, ale zdobywa coraz większe zaufanie w ubezpieczeniach oraz przy szacowaniu ryzyka kredytowego Andersson i in¹. Twórcy oraz liczni entuzjaści tego pojęcia rekrutujący się przede wszystkim spośród matematyków pracujących w obszarze finansów z przekonaniem głoszą jednak tezę, że przyszłość ilościowego zarządzania ryzykiem jest związana ze stosowaniem CVaR w miejsce VaR. O ile jednak teoretyczne analizy związane z pojęciem CVaR i rozmaitymi opartymi na nim modelami są bardzo liczne, to w niezwykle obszernej literaturze światowej poświęconej ilościowemu zarządzaniu ryzykiem brak jest dokładniejszych analiz empirycznych poświęconych stosowaniu CVaR w praktyce zarządzania portfelami inwestycji. Niniejsza rozprawa podejmuje próbę wypełnienia tej luki poprzez badania dotyczące skuteczności stosowania CVaR przy zarządzaniu ryzykiem zróżnicowanych portfeli inwestycyjnych.

Celem pracy jest zatem ocena skuteczności CVaR jako narzędzia zarządzania ryzykiem. Cel ten zostanie zrealizowany przez porównanie zyskowności i ryzyka portfeli optymalizowanych za pomocą kryterium minimalizacji CVaR z portfelami uzyskanymi przez rozwiązywanie innego typu zadań optymalizacji portfela stosowanych w praktyce inwestowania lub opisanych w pracach teoretycznych.

Główna hipoteza badawcza pracy jest następująca: warunkowa wartość zagrożona jest skutecznym narzędziem do zarządzania ryzykiem portfela aktywów finansowych.

Weryfikacja hipotezy dokonana zostanie za pomocą analizy wartości portfeli aktywów finansowych, których składy uzyskano w wyniku rozwiązania odpowiednich zadań optymalizacyjnych. W związku z tym analizowany jest zysk inwestora z uwzględnieniem rentowności portfela oraz jego ryzyka.

W szczególności w pracy poszukujemy odpowiedzi na następujące pytania:

•    czy warunkowa wartość zagrożona, jako miara ryzyka może być użyteczna na rynkach finansowych?

•    czy metoda optymalizacji portfela oparta na warunkowej wartości zagrożonej daje lepsze wyniki niż klasyczna metoda Markowitza („lepsze” oznacza tu dające większą wartość portfela, na koniec okresu testowego)?

7

1

Andersson F., Mausser H., Rosen D., Uryasev S., Credit risk optimization with Conditional Value-at-Risk criterion, Springer-Verlag 2000 (dostępne http://www.gloriamundi.org)