Zarz Ryz Finans R08$5

8. Kontrakty futures 245

gacji o wartości nominalnej 100 000 USD, których okres do terminu wykonania lub pierwszej daty wykupu wynosi co najmniej 15 lat¹².

Ponadto standaryzacji podlega również cena kontraktu futures - w tym sensie, że warunki obrotu określają minimalną zmianę ceny - czyli tzw. krok kwotowania. Przykładowo, krok kwotowania omawianego w tym rozdziale kontraktu na dostawę marek niemieckich wynosi 0,0001 USD na markę (czyli 12,50 USD na kontrakt).

Zorganizowane gieidy

Aby umożliwić kojarzenie kupujących i sprzedających, rynek kontraktów futures jest zorganizowany w giełdy; na każdej z giełd notowane są ściśle określone kontrakty futures. Taka struktura pozostaje w silnym kontraście ze strukturą rynku kontraktów forward, który jest zdecentralizowany i na którym poszczególne kontrakty są indywidualnie negocjowane.

Większość giełd kontraktów futures jest zorganizowana tak jak Chicagowska Giełda Towarowa (CBOT). Członkami CBOT są osoby fizyczne, a samo członkostwo uprawnia je do uczestnictwa w obrocie i do udziału w kierowaniu działalnością giełdy. Mimo że członkami giełdy mogą być wyłącznie osoby fizyczne, do udziału w obrocie na CBOT dopuszczani są również maklerzy, np. Merrill Lynch. Członkostwo w Chicagowskiej Giełdzie Towarowej jest przedmiotem obrotu, tak jak każdy inny instrument, i może być kupowane lub wynajmowane od członków giełdy.

Czasami Chicagowską Giełdę Towarową porównywano do „klubu”, czyli organizacji członków nie nastawionej na osiąganie zysków. Jednak właściwszym sposobem postrzegania giełd kontraktów towarowych jest traktowanie ich jako „spółek” czysto komercyjnych. Członkowie giełd są pod wpływem silnych bodźców nakazujących im formułowanie surowych reguł prowadzenia giełdy - reguł maksymalizujących wartość ich członkostwa^{1 2}\ Oto przykład, który pomoże nam zilustrować tę kwestię. Jeżeli kontrakt jest zawierany na parkie-

1

^l; Obligacje mogące w tym wypadku być przedmiotem dostaw)' mają różnorodne kupony

2

terminy wykupu. W konsekwencji będziemy mieli do czynienia z pewnym zakresem cen takich obligacji. Zawsze będzie istniała obligacja, której dostawa będzie najtańszym sposobem na realizację kontraktu. Aby uniknąć sytuacji, w której wszyscy sprzedający dane kontrakty futures nagle zapragną dostarczyć owe najtańsze obligacje, Chicagowska Giełda Towarowa stosuje czynnik konwersji, który koryguje wartości dostawy różnych obligacji i redukuje w ten sposób wpływ różnic między poszczególnymi kuponami i terminami wykupu. Czynnik konwersji jest determinowany relatywną wartością danej obligacji, mogącej być przedmiotem dostawy oraz mającej X-pro-centowy kupon i Y lat do terminu wykupu względem wartości „normalnej obligacji” o kuponie ośmioprocentowym i okresie do wykupu wynoszącym 20 lat.

¹³ Zasady funkcjonowania są wprawdzie ustalane przez giełdę, jednak wymagają one akceptacji Komisji ds. Obrotu Towarowymi Kontraktami Futures.