Zarz Ryz Finans R14B4

424 Zarządzanie ryzykiem finansowym

nych zysków w przypadku ostrego wzrostu cen kruszcu, jednak jej podstawowym celem jest ochrona planu działalności, a nie spekulacja srebrem.

Co więcej, kontrakty na dolny i górny pułap cen ściśle dopasowywano do sezonowych wahań ilości odzyskiwanego srebra - szczytowe pod tym względem są okresy po świętach Bożego Narodzenia oraz po wakacjach letnich. Liczba uncji srebra objętego kontraktami opcyjnymi zmienia się więc z miesiąca na miesiąc.

Zabezpieczenie za pomocą opcji może też być zamierzone przez firmę jako sygnał dla potencjalnych inwestorów, że sprawuje właściwą kontrolę nad kosztami ¹³.

Towarzystwo kolejowe Paducah & Louisville (P&L) transportuje węgiel, chemikalia i kruszywo, w tym kamień i glinę, na trzystumilowej sieci kolejowej w zachodnim Kentucky. Koleje zużywają miesięcznie około 500 000 galonów paliwa. Kiedy cena paliwa do silników wysokoprężnych wynosiła średnio około 50 centów za galon, jak przed iracką inwazją na Kuwejt, koszty paliwa stanowiły w wypadku większości linii kolejowych około 10% kosztów operacyjnych. Bardzo niska temperatura może podwoić koszty paliwa, jak to się zdarzyło w grudniu 1989 r., gdy nagłe oziębienie podniosło cenę do ponad 1 USD za galon.

Kiedy w sierpniu 1990 linie P&L przygotowywały się do rozmów ze wspólnotą inwestycyjną na temat planów podniesienia kapitału akcyjnego w drodze oferty publicznej, postanowiły zabezpieczyć się przed zmiennością cen paliwa. Inwazja na Kuwejt doprowadziła do gwałtownego wzrostu cen ropy, a firma chciała dać prywatnym inwestorom gwarancję, że dalszy wzrost cen nie będzie stanowił dla niej zagrożenia.

Transakcja zabezpieczająca polegała na zakupie kontraktu opcyjnego na górny pułap kosztu 250 000 galonów miesięcznie, czyli około połowy zwykłego zużycia (pozostała część ekspozycji jest chroniona przez umowy z klientami, które dopuszczają wzrost opłat w wypadku eskalacji kosztów)". Zanim kierownictwo zdecydowało się na kontrakt na górny pułap cen, rozważało również swap towarowy lub kontrakt na górny i dolny pułap cen. Kontrakt na górny pułap został ostatecznie uznany za najtańsze zabezpieczenie; obawiano się też, że sprzedaż kontraktu na dolny pułap lub swap za ustaloną ceną ropy może upośledzić firmę w stosunku do konkurencji, jeśli koszty paliwa spadną.

Rządy stanowe i lokalne w takim samym stopniu jak firmy są narażone na ryzyko wahań kosztów i przychodów. Podmioty takie często jednak mniej elastycznie reagują na spadek przychodów czy wzrost kosztów.

¹³ The P&L Railroad Keeps Its Fuel Costs on Track, „Corporate Cashflow”, marzec 1991.

" Zabezpieczenie to nadal pozostawia pewne zasadnicze ryzyko, ponieważ cena odniesienia w kontrakcie na górny pułap jest powiązana z ceną oleju opalowego, a nie paliwa do silników wysokoprężnych.