1. Co to jest FCFF i do czego służy?

FCFF – free cash flow to firm – wolne przepływy pieniężne dla firm.
Jest to koncepcja szacowania przepływów pieniężnych na potrzeby wyceny wartości przedsiębiorstwa.
Podstawą jej wyznaczenia jest zysk z działalności operacyjnej.

FCFF= zysk z działalności operacyjnej + amortyzacja – gotówkowy podatek dochodowy – inwestycje w
majątek trwały – przyrost wartości kapitału obrotowego netto + spadek wartości kapitału obrotowego netto.

2. Co to jest koszt kapitału własnego?

Koszt kapitału – graniczna, ustalona przy danym poziomie ryzyka, rentownośd oczekiwana przez właścicieli z
aktywów przedsiębiorstwa, w które zaangażowali oni środki kapitałowe, wyznaczająca poziom odniesienia
dla rzeczywistych, faktycznie osiąganych stóp zwrotu.

Koszt kapitału własnego jest to minimalna stopa zwrotu jaką oczekują inwestorzy lub akcjonariusze
przedsiębiorstwa, aby zrekompensowad im koszt związany z ponoszonym ryzykiem i koszt utraconych
możliwości.

3. Co to jest luka wartości?

Alokacyjna luka wartości – wielkośd utraconych korzyści dla akcjonariuszy wynikających z rozbieżności
między optymalną a faktyczną strukturą zainwestowanego kapitału.

4. Co to jest optymalna i docelowa struktura kapitału?

Docelowa struktura kapitału – struktura kapitału, do jakiej firma będzie dążyła w dłuższym okresie czasu,
uwzględniająca poziom zadłużenia, efekt dźwigni finansowej, korzyści z odsetkowej osłony podatkowej oraz
koszty bankructwa i agencyjne.

Optymalna struktura kapitału – występuje w momencie zrównania się kraocowych korzyści podatkowych
płynących z zadłużenia z kraocowymi kosztami związanymi z upadłością. Czyli jest to zachowanie równowagi
między poziomem ryzyka a poziomem zyskowności

5. Co to jest outsourcing i jak wpływa na wartośd firmy?

to proces pozbywania się tej działalności, w zakresie której nie posiadamy lub nie będziemy posiadali
przewagi konkurencyjnej. (Przewaga konkurencyjna to sytuacja, w której stopa zwrotu z kapitału jest wyższa
niż jego koszt)

Jak wpływa na wartośd firmy:
- substytucja kosztów utrzymania zasobów własnych (gł. kosztów pracy) przez usługi obce



DOL



WARTOŚD

- korzyści ze specjalizacji, minimalizacja kosztów operacyjnych



CF



WARTOŚD

- koncentracja na kluczowej działalności



przewaga konkurencyjna



WARTOŚD

- lepsze jakościowo usługi obce oparte na nowszych technologiach



WARTOŚD

6. Co to jest RAPM?

RAPM- Risk adjusted performance measurement- najprostszy sposób adjustowania ryzykiem dochodów
jednostek biznesowych. (ile dochodu przypada na jednostkę ryzyka)

7. Co to jest RAROC i do czego służy?

RAROC- Risk adjusted return on capital – Jest to zwrot na kapitale ekonomicznym obliczany jako iloraz
wyniku finansowego pomniejszonego o oczekiwane straty, do kapitału ekonomicznego. Służy on do

szacowania skorygowanych ryzykiem stóp zwrotu. Miernik ułatwiający alokację kapitału.

8. Co to jest RARORAC?

RARORAC – Risk adjusted return on risk adjusted capital – Jest to zwrot na kapitale ekonomicznym obliczany
jako relacja ekonomicznej wartości dodanej (EVA) do kapitału ekonomicznego. Służy on do szacowania
skorygowanych ryzykiem stóp zwrotu.

9.

Co to jest sied wartości dla akcjonariuszy? Po co się ją analizuje?
Sied wartości akcjonariuszy jest zestawieniem celów przedsiębiorstwa, elementów wartości
przedsiębiorstwa, czynników kształtujących tą wartośd oraz obszarów decyzyjnych zarządu. Pozwala
analizowad czynniki i decyzje wpływające na wartośd całego przedsiębiorstwa oraz na wartośd dla właścicieli.

10. Co to jest SVA i jak ją wyliczyd?

SVA- Shareholder Value Added - wskaźnik wartości dodanej przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy.

𝑆𝑉𝐴 =

𝐹𝐶𝐹𝐹

𝑡

(1+𝑟)

𝑡

+ 𝑅𝑉 + 𝑃𝑉 − 𝐷%

𝑛

𝑡=1

FCFF- wolne przepływy gotówki dla firmy
n- okres prognozy
r- przyjęta stopa dyskontowa, zwykle WACC
RV- wartośd rezydualna
PW- aktywa nieoperacyjne
D%- dług (kapitał obcy) oprocentowany

11. Co to jest VAR?

VAR – Value at risk- wartośd narażona na ryzyko- jest to maksymalna kwota, którą można stracid w rezultacie
inwestycji w portfel, przy założonym poziomie prawdopodobieostwa, w określonym czasie.

12. Co to jest VaR i do czego służy?

VaR jest wyliczany w celu ochrony przed stratami.

13. Co to jest VBM?

VBM- koncepcja zarządzania polegająca na maksymalizowaniu wartości przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy w
długim okresie, skoncentrowana na wzmacnianiu pozycji rynkowej przedsiębiorstwa na rynku pozyskiwania
kapitału.

14. Co to jest wartośd rezydualna i jaka jest jej interpretacja ekonomiczna?

Wartośd rezydualna – resztowa lub koocowa kwota, jaką można uzyskad za firmę na koniec okresu prognozy.

15. Dlaczego VBM zdominowała praktykę zarządzania dużymi przedsiębiorstwami?

1) Zmieniły się główne siły napędowe gospodarki

2) Zmieniły się motywy zachowao managementu

Zmieniły się zewnętrzne uwarunkowania i m.in. nastąpił:
• wzrost oczekiwanej stopy zwrotu z inwestycji na coraz bardziej globalnym i liberalnym rynku,
• spadek znaczenia dywidendy w korzyściach dla akcjonariuszy,
• wzrost ryzyka i zmienności stóp zwrotu z wyłożonego kapitału
• wzrost rozbieżności miedzy wartością rynkowa i księgową przedsiębiorstw

16. Dlaczego zysk nie nadaje się do pomiaru ekonomicznej wartości firmy?

- można wykazywad zysk i byd bankrutem
- zysk nie uwzględnia kosztu kapitału własnego tzn. ignoruje interesy akcjonariuszy
- można stosowad różne standardy księgowe
- rachunkowośd nie uwzględnia konieczności inwestowania
- rachunkowośd ignoruje zmiennośd wartości pieniądza w czasie
- zysk nie zawiera informacji o ryzyku

cash flow to fakt , zysk to opinia

17. Etapy wdrażania VBM

- pomiar wartości dla akcjonariuszy
- identyfikacja obszarów odpowiedzialnych za kreowanie wartości
- opracowanie opcji strategicznych
- ocena strategii i wybór
- planowanie i budżetowanie
- system motywacji
- rozmiar rezultatów

18. Fuzje i przejęcia oraz ich wpływ na wartośd firmy

Fuzje i przejęcia (mergers and acquisitions M&A)
Fuzje- połączenie dwóch podmiotów w taki sposób, że powstaje jedna, nowa organizacja.
Przejęcia- uzyskanie kontroli przez firmę lub inwestora nad innym podmiotem, zazwyczaj przez nabycie jego
akcji.

Wpływ na wartośd firmy:
1) Powodzenie transakcji fuzji lub przejęd, może prowadzid do zyskownego wzrostu. Poprawia się
konkurencyjnośd przedsiębiorstwa, umacnia się pozycja rynkowa, redukuje się ryzyko itp.
2) Negatywny wpływ na wartośd przedsiębiorstwa może nastąpid osiągając rezultaty gorsze od
oczekiwanych, poprzez nie uzyskanie wyższej produktywności, przepłata za transakcje fuzji i przejęd itp.

19. Główne siły napędowe zarządzania wartością

• prywatyzacja
• wzrost roli instytucjonalnych inwestorów, szczególnie funduszy inwestycyjnych (w tym emerytalnych)
• nasilająca się konkurencja w sferze pozyskiwania kapitału (w warunkach liberalizacji i globalizacji wspartej
nową technologią informatyczną i telekomunikacyjną)
• wzrost znaczenia redukcji kosztów alokacji kapitału
• wzrost profesjonalnego zarządzania funduszami inwestycyjnymi

20. Istota i znaczenie luki wartości w procesach fuzji i przejęd

Zachęta do przejęcia jest tym większa, im większa jest luka wartości.
Ekonomiczna strategia obrony przed przejęciem = zamknięcie „luki wartości” przez maksymalizację wartości

dla akcjonariuszy

21. Istota VBM

Najważniejsze w VBM jest:
- zarządzanie nakierowane wyłącznie na wzrost cen akcji; przyjęcie EVA jako jedynej miary oceny wyników
- system motywacji , wiążący interesy managerów i akcjonariuszy
- komunikacja z inwestorami; cele w przyszłości

22. Jak mierzyd wartośd dodaną dla inwestorów?

Miary wartości dla akcjonariuszy:
a) wewnętrzne:
- oparte na skorygowanym zysku, np. EVA
- oparte na Cash Flow, np. SVA

* Dochód rezydualny = zysk netto – koszt kapitału (wg aktualnej stopy %)
* 𝑍𝑦𝑠𝑘 𝑒𝑘𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑐𝑧𝑛𝑦 = 𝐾 ∙ 𝑅𝑂𝐼𝐶 − 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝑊𝐴𝐶𝐶 ∙ 𝐾
K- zainwestowany kapitał
ROIC – stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału = NOPAT/K
WACC- średni ważony koszt kapitału

* 𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇

𝑆

− 𝐾

𝑆

∙ 𝑊𝐴𝐶𝐶 =

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇

𝑆

𝐾

𝑆

∙ 𝑊𝐴𝐶𝐶 ∙ 𝐾

𝑆

= (𝑅𝑂𝐼𝐶

𝑆

− 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝐾

𝑆

NOPATs- skorygowany zysk operacyjny po opodatkowaniu
Ks- skorygowany kapitał

𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝐶 ∙ 𝑊𝐴𝐶𝐶 - skorygowany zysk operacyjny po opodatkowaniu – skorygowany kapitał
zainwestowany * WACC

Nie ma żadnej standardowej definicji EVA. Każda firma potrzebuje definicji dopasowanej do:
• struktury organizacyjnej,
• profilu działalności,
• systemu motywacyjnego,
• systemu rachunkowości itp.,
która jest kompromisem między prostotą a precyzją.

* 𝐸𝐵𝑂 = (𝑅𝑂𝐸 − 𝐾

𝐸

) ∙ 𝐾

𝑊

, gdzie Ke- koszt kap. własnego w %, Kw- zainwestowany kap. własny. EBO-

Edwards-bell-ohlson

b) rynkowe, np. MVA

* 𝑀𝑉𝐴 = 𝐾

𝑉

− 𝐾

𝐸

=

𝐸𝑉𝐴

𝑡

(1+𝑟)

𝑡

∞

𝑡=1

Kv- rynkowa wartośd kapitału własnego = x*p
Ke- księgowa(skorygowana) wartośd kapitału własnego
* 𝑇𝑆𝑅 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝐶

𝑡

− 𝐶

𝑡−1

+ 𝐷

(𝑡;𝑡−1)

Ct- cena akcji w roku t
Ct-1 – cena akcji w t-1
D(t;t-1)- dywidenda w okresie t-1,t

23. Jak wdrożyd VBM?

Cykl VBM:
1. Pomiar osiągnięd

- pomiar wartości kreowanej przez obecną strategię w każdym segmencie
- zrównoważony wzrost aktywów i zakładany wzrost ROE
2. Planowanie strategiczne
- wybór opcji strategicznej
- realokacja kapitału ekonomicznego
- ustawienie odpowiedniego MBO i systemu motywacji
3. Wdrożenie
- wdrożenie strategii maksymalizującej wartośd i realokacja kapitału
- monitoring wykonania wartości w okresach
- informowanie o kreacji wartości wewnątrz przedsiębiorstwa i dla inwestorów

24. Jaki jest związek VBM z formułowaniem strategii?

VBM jest jedną z najbardziej znanych koncepcji ramowych ułatwiających formułowanie strategii. Jest ona
wykorzystywana w sytuacji, gdy przedsiębiorstwo chce zwiększyd efektywnośd wykorzystywania kapitałów.
VBM jest podstawą formułowania i realizowania strategii, oferuje narzędzia umożliwiające podejmowanie
kluczowych decyzji finansowych, takich jak wybór projektów inwestycyjnych, kształtowanie struktury
kapitału i polityka wypłat dla akcjonariuszy.

25. Jakie są główne czynniki kreujące wartośd?

1) okres wzrostu wartości – szacunkowa liczba lat przewagi konkurencyjnej tj. sytuacji w której stopa zwrotu
z inwestycji będzie wyższa niż koszt kapitału;
2) wzrost sprzedaży, wynikający z analizy produktu i udziałów w rynku;
3) marża zysku operacyjnego, czyli relacja zysku przed spłatą odsetek i przed opodatkowaniem (EBIT) do
wielkości sprzedaży. EBIT oblicza się uwzględniając w kosztach amortyzację, mimo że nie powoduje ona
wypływu gotówki;
4) inwestycje w majątek trwały, przyjmuje się w zakresie przewyższającym tę częśd, która została pokryta z
amortyzacji;
5) inwestycje w majątek obrotowy, uwzględniają nakłady na dodatkowe inwestycje w majątek obrotowy
przewyższające kapitał ze zobowiązao handlowych (wynikające ze wzrostu sprzedaży);
6) stopa podatku dochodowego, ujmowana w wymiarze gotówkowym (wartośd zależy od faktycznego
odpływu gotówki);
7) koszt kapitału (WACC).

26. Jakie są sposoby podwyższenia wartości dla właścicieli?

1. Podwyższenie działalności operacyjnej
- podwyższenie wartości przewidywanej działalności operacyjnej
*podwyższenie długookresowej stopy wzrostu sprzedaży
*podwyższenie długookresowej rentowności operacyjnej sprzedaży
*obniżenie długookresowej efektywnej stopy podatkowej
*obniżenie długookresowej stopy inwestycji w kapitał obrotowy netto
*obniżenie długookresowej stopy inwestycji w majątek trwały netto
*wydłużenie okresu przewagi konkurencyjnej
*obniżanie długookresowego kosztu kapitału
- podwyższenie wartości struktury kapitałowej
*kształtowanie cech i dostosowanie długoterminowej struktury kapitałowej do cech
oczekiwanych teraz podatkowych na odsetkach od długu, subsydiów i kosztów emisji,
kosztów bankructwa i ograniczeo finansowych, stopnia dyscyplinującego działania
dźwigni finansowej
- podwyższenie wartości opcji rzeczywistych

*stały monitoring obszaru opcji rzeczywistych
*inwestowanie w dostępne i wartościowe opcje rzeczywiste
*oddziaływanie na nośniki opcji rzeczywistych
2. Stuprocentowa stopa realizacji wartości operacyjnej
3. Rzetelna polityka informacyjna

27. Jakie znaczenie dla ZWP mają inwestycje?

Inwestycje są jednym z czynników wpływających na wartośd przedsiębiorstwa. Zazwyczaj są to inwestycje w
kapitał pracujący lub majątek trwały. W krótkim okresie powodują one zmniejszenie wartości, ponieważ
wygospodarowane przez przedsiębiorstwo środki finansowe zostają niejako zamrożone w działalności firmy.
Natomiast w długim okresie, inwestycje te tworzą podstawy przyszłego wzrostu wartości dla akcjonariuszy,
poprzez np. udoskonalenie technologii, zakup nowych środków trwałych lub patentów pozwalających
uzyskad firmie przewagę konkurencyjną, a w konsekwencji wydłużyd okres osiągania zysku rezydualnego.

28. Kapitał intelektualny i jego wpływ na wartośd przedsiębiorstwa

Kapitał intelektualny przedsiębiorstwa jest kapitałem niefinansowym, odzwierciedlającym ukrytą lukę
pomiędzy wartością rynkową i księgową spółki. Jest to wiedza, doświadczenie, umiejętności, technologia,
zasoby IT, relacje z klientami, dostawcami, partnerami oraz reputacja o kultura organizacyjna spółki. W
perspektywie finansowej uwzględniającej długoterminowe cele, kapitał intelektualny przekłada się na
wartośd dla akcjonariuszy. Reguła ta potwierdza tezę, iż ludzie są najcenniejszym aktywem
przedsiębiorstwa.

29. Makro- i mikronośniki wartości

30. Mierniki adjustowane ryzykiem – wymieo i krótko opisz

- RORAA (Return on Risk-Adjusted Assets), zwrot na aktywach skorygowanych o ryzyko. Jest to iloraz
osiągniętego wyniku finansowego do aktywów ważonych ryzykiem. W bankach korzysta się zazwyczaj z wag
określonych w regulacjach ostrożnościowychdla potrzeb kalkulacji adekwatności kapitałowej.
- RAROA (Risk-Adjusted Return on Assets), zwrot skorygowany o ryzyko aktywów. Jest to iloraz osiągniętego
wyniku finansowego pomniejszonego o ryzyko ba aktywach do wartości aktywów. W bankach od
osiągniętego wyniku odejmuje się np. kwotę oczekiwanych strat z tytułu ryzyka kredytowego.
- RORAC (Return on Risk-Adjusted Capital), zwrot na kapitale ekonomicznym obliczany jako iloraz wyniku

finansowego (przychód-koszt) do kapitału ekonomicznego.
- RAROC (Risk-Adjusted Return on Capital), zwrot na kapitale ekonomicznym obliczany jako iloraz wyniku
finansowego (przychód-koszt) pomniejszonego o oczekiwane straty do kapitału ekonomicznego.
- RARORAC (Risk-Adjusted Return on Risk-Adjusted Capital), zwrot na kapitale ekonomicznym obliczany jak
relacja ekonomicznej wartości dodanej (EVA) do kapitału ekonomicznego.

31. Na czym polega istota teorii optymalnej alokacji kapitału?

Optymalna alokacja kapitału ekonomicznego ma miejsce, gdy kraocowe efektywności adjustowane ryzykiem
dla poszczególnych jednostek biznesowych są sobie równe.

32. Na czym polega modyfikacja LSO?

Skuteczniejszy system LSO (leveraged stock option)
• liczbę opcji, która co roku otrzymuje dyrektor określa wielkośd jego premii zależnej od EVA
• w rzeczywistości dostaje tylko częśd premii (opcji), reszta w banku
• cena realizacji opcji rośnie w tempie równym kosztowi kapitału własnego (co gwarantuje zyski tylko wtedy
gdy wygrywają też akcjonariusze)
- stopa dywidendy
- drobna korekta (z tytułu braku możliwości dywersyfikacji ryzyka)

33. Na czym polega proces odbudowy wartości?

Ważna jest identyfikacja sytuacji kryzysowej oraz szybkie przeciwdziałanie niszczeniu wartości
przedsiębiorstwa. W procesie odbudowy wartości bardzo ważna jest profesjonalna restrukturyzacja
finansowa firmy, która stanowi warunek konieczny sukcesu przedsięwzięcia.
Proces odbudowy wartości przedsiębiorstwa:

34. Na czym polega sekurytyzacja aktywów?

Polega ona na emisji krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych pod zastaw należności.
Sekurytyzacji nie przeprowadza bezpośrednio firma zainteresowana pozyskaniem środków z rynku, która jest
inicjatorem przedsięwzięcia, tylko utworzona w tym celu spółka SPV – Special Purpose Vehicle – która
przejmuje aktywa firmy inicjatora. Aktywa te reprezentują prawo do należności płatnych w przyszłości.
Instytucja, która będzie nabywad te należności, emituje na ich podstawie papiery finansowe zbywane na
rynku finansowym (ABS – asset backet securities – papiery wartościowe zabezpieczone aktywami).
Inwestorzy nabywający ABS otrzymują zwrot z kapitału przez realizację należności sprzedanych przez
aranżera (podmiot zamierzający pozyskad kapitały).

35. Na czym polega system motywacyjny Sterna Stewart’a?

Podstawowe elementy systemu motywacji Stern Stewart’a

1. Wynagrodzenie za wzrost wartości firmy (EVA)

2. Planowana premia

3. Brak progów i pułapów

4. Bank premiowy

5. Automatyzm zamiast negocjacji

Chodzi o to by wynagrodzenie było powiązane z wynikami osiąganymi przez firmę, które przekładają się na
wzrost dla akcjonariuszy(jak akcjonariuszom idzie w górę to dla pracowników firmy też).

36. Na czym polega typowy MBO

Grupą inicjującą transakcję MBO (Management Buy Out) są głównie menedżerowie przedsiębiorstwa, którzy
podejmują decyzję o przejęciu firmy w drodze MBO, a następnie występują do wyspecjalizowanych funduszy LBO,
funduszy podwyższonego ryzyka, jak również doradców finansowych o pomoc w negocjowaniu i finansowaniu
transakcji. Reszta już jak w LBO.

Jest to model motywacji zarządzania przez cele, przed menedżerami stawia się cele do realizacji i wyznacza
się premię za ich realizację. Wadą tego systemu jest brak motywacji do dalszego działania jeżeli wiemy, że nie
osiągniemy 80% założonych celów, ponieważ wiemy że nie dostaniemy premii, oraz nie działa ten system w
przypadku wykonania już 120% założeń ponieważ nie będzie z tego tytułu żadnych profitów.

Wg potocznej wiedzy typowy MBO waży dwa cele:

1) odpowiedniej dźwigni motywacyjnej

2) akceptowalnego kosztu dla akcjonariuszy

Uwaga: Poza punktami granicznymi 80 - 120 prawdziwa motywacja to minimalizowanie wyników.

37. Na czym polega wynagrodzenie opcjami za akcję?

to skuteczny sposób na osiągnięcie zbieżności interesów zarządu i akcjonariuszy, ale ich przydatność gwałtownie się
zmniejsza w miarę przesuwania się w dół hierarchii kadr.

Wygląda to w schemacie mniej więcej tak (schemat dla opcji na akcje a nie za akcje):

Kierownictwo spółki zawarło umowę z radą nadzorczą, że otrzyma określoną liczbę akcji własnych spółki za dziś
określoną cenę, jeżeli w określonym czasie kurs giełdowy akcji tej spółki wzrośnie o określony procent. Jeżeli po
określonym czasie kurs akcji rzeczywiście wzrośnie o wymaganą wielkość, wówczas jednostka będzie musiała albo
kupić na rynku określoną liczbę swoich akcji, albo je wyemitować i przydzielić uprawnionym osobom. Oczywiście,
kierownictwo skorzysta z opcji, jeżeli pierwotnie określona cena nabycia przez nich akcji będzie niższa od ceny na
dzień ich przydzielenia.

Uwaga: system opcji nie chroni przed tzw. „syndromem swobodnego jeźdźca”: managerowie średniego szczebla i
inni pracownicy, (związek między indywidualnymi osiągnięciami a wartością akcji jest daleki) czekają by pozostali
zatroszczyli się o cenę akcji.

38. Na czym polegają transakcję LBO?

LBO (Leveraged Buy Out) – wykupy wspomagane długami są forma transakcji fuzji i przejęć finansowaną
zaciąganymi na ten cel kredytami i pożyczkami.

Grupa kupująca angażuje niewielką w stosunku do całości transakcji wartość kapitału własnego, a większość
pozyskiwanych do transakcji środków finansowych to instrumenty dłużne. Cechą charakterystyczną transakcji jest
przede wszystkim wysoki udział długu w finansowaniu przejęcia, który w skrajnych przypadkach osiąga nawet 90
proc.

Są to transakcje silnie wspomagane kapitałowo przez zewnętrzne instytucje finansowe, a dług zaciągany jest w nich
najczęściej poprzez tworzone spółki specjalnego znaczenia (lub inaczej spółki inwestycyjne). Zadłużenie to po
pomyślnym zrealizowaniu transakcji przechodzi na przejętą spółkę.

39. Opisz mikro- i makro- nośniki wartości oraz determinanty wartości

40. Opisz sposoby poprawy nośników wartości.

Stopa wzrostu przychodów ze sprzedaży
- wejście na nowe rynki,
- rozwój nowych produktów,
- globalizacja,
- opracowanie i wdrożenie sposobów zwiększenia lojalności klientów,
- oferowanie przewagi cenowej wraz z nowymi punktami dystrybucji,

- opracowanie i wdrożenie promocji i reklamy opartej na strategii wyróżniania.
Rentowność operacyjna sprzedaży
- usprawnienie istniejących procesów,
- restrukturyzacja uwzględniająca wielozadaniowość (multi-skilling),
- obniżka kosztów przez outsourcing,
- centralizacja i konsolidacja administracji,
- re-engeneering wraz z rozwojem systemu informatycznego.
Efektywna stopa podatkowa
- struktury międzynarodowe,
- lokalizacja i eksploatacja własności intelektualnej i marki,
- planowanie w zakresie ceł i cen transferowych.
Stopa inwestycji w kapitał obrotowy netto
- wdrożenie monitoringu w zakresie kapitału obrotowego,
- usprawnienie w zakresie ściągania należności,
- wprowadzenie systemów zarządzania łańcuchem zaopatrzenia i metod just-in- time.
Stopa inwestycji w aktywa trwałe netto
- monitoring wykorzystania aktywów trwałych,
- usprawnienie oceny atrakcyjności przedsięwzięć inwestycyjnych,
- wybór pomiędzy zakupem a leasingiem potrzebnych aktywów.
Okres przewagi konkurencyjnej
- koncentracja na kluczowych kompetencjach,
- system motywacyjny dla kierownictwa ściśle powiązany ze zmianami kursów akcji przedsiębiorstwa, dla wszystkich
pracowników możliwości posiadania udziałów w kapitale akcyjnym.
Koszt kapitału
- uświadamianie menedżerom istoty kosztu kapitału.

41. Schemat sieci wartości dla akcjonariuszy

42. Scharakteryzuj 3 sposoby przekazania wypracowanego w firmie „bogactwa” akcjonariuszom

- wypłata dywidendy (?)

43. Scharakteryzuj BSC

Balanced Scorecard jest instrumentem zarządzania strategicznego, które umożliwia umiejscowienie długookresowej
strategii firmy w systemie zarządzania przedsiębiorstwem. Integruje pomiar i ocenę kluczowych czynników sukcesu
przedsiębiorstwa tj. koszty, czas, jakość, innowacje, ciągłe doskonalenie – całościową analizę łańcucha wartości, a
także wewnętrzną i zewnętrzną orientację przedsiębiorstwa. Wyróżniamy 4 perspektywy: perspektywę finansową,
perspektywę klienta, procesów wewnętrznych oraz wzrostu i rozwoju.

44. Scharakteryzuj dwa rodzaje (?) mapy wartości – po co ją sporządzamy?

Mapa wartości – polega na porównaniu wartości wygenerowanej przez każdą strategiczną jednostkę firmy z
poziomem inwestycji koniecznych do jej wygenerowania. Powstająca w ten sposób mapa wartości daje jasny obraz
tego, które jednostki firmy tworzą wartość, a które ją pomniejszają.

45. Scharakteryzuj mankamenty kontraktów menedżerskich MBO.

MBO (Management By Objectives) – jedna z metod zarządzania. U jej podstaw leży założenie, że do najcenniejszych
zasobów przedsiębiorstwa decydujących o jego wynikach należy motywacja, inicjatywa i aktywność załogi. Idea
przewodnia ZPC skoncentrowana jest na wspólnym (przełożeni i podwładni) określeniu i negocjowaniu celów,
wspólnym ustalaniu mierników pożądanych wyników końcowych oraz na wspólnych okresowych przeglądach i
ocenie uzyskanych rezultatów.



Koncentracja uwagi głównie na celach konkretnych i wymiernych - niedocenianie celów niematerialnych.



Zakres stosowania w zasadzie skoncentrowany na kierownikach.



Ograniczone szanse samorealizacji pracowników i podejrzenia manipulowania nimi.



Nadmierny

nacisk

na

precyzję

celów

i

ich

rezultatów.

Zmienność sytuacji musi oddziaływać na elastyczność podejścia do celów. Z niektórych należy umieć
zrezygnować, inne zmodyfikować.



Dominująca komunikacja pionowa i brak wiedzy o celach innych członków organizacji.

Jest jedna z 3 grup menedżerskich

1) Management Buy - Out ( MBO ),
2) Laweraged Buy - Out ( LBO ),
3) Management Buy - In ( MBI ) .
Kontrakty zawierane przez te grupy mają trzy strony, którymi są :
- menedżer lub grupa menedżerska,
- właściciel noszący się z zamiarem sprzedania przedsiębiorstwa lub pakietu akcji grupie menedżerskiej ,
- inwestor skłonny udzielić grupie menedżerskiej pożyczki na zakup całego pakietu akcji lub udziałów.
Wspólną cechą tych grup jest wykupywanie znaczącej części udziałów prywatyzowanej spółki.
Różnią się one :
- sumą pieniędzy jaką wkładają w wykup tych udziałów,
- uczestnictwem w negocjowaniu umowy kupna - sprzedaży (kontraktu)
- zabezpieczeniem finansowym wyłożonych pieniędzy.

ad 1) MBO
- inwestor nie wykłada dużej sumy pieniędzy na zakup udziałów i dlatego nie bierze aktywnego udziału w
negocjacjach ,
- grupa menedżerska prowadzi negocjacje z właścicielem spółki,
- inwestor zabezpiecza udzieloną pożyczkę swoim majątkiem ( hipoteka, zastaw )

46. Scharakteryzuj pojecie i znaczenie migracji wartości.

Migracja wartości jest przesunięciem sił tworzenia wartości. Wartość migruje z przestarzałych modeli biznesowych
do takich które są w stanie zaspokoić priorytety klientów (szukanie nowych stref zysku). Koncepcja migracji wartości
przedstawia mechanizm i narzędzia do analizy pozycji przedsiębiorstwa w danej branży. Pokazuje, jak można zdobyć
przewagę konkurencyjną przez analizę ścieżek rozwoju biznesu i branży. Następuje tu zmiana paradygmatu
zarządzania. Miarą sukcesu jest nie jak dotąd udział w rynku czy wielkość firmy, lecz wartość rynkowa
przedsiębiorstwa. We współczesnym świecie do utrzymania rentowności i długookresowego, trwałego wzrostu firmy,
konieczne jest rozpoznanie migracji wartości i reagowanie na nią przez tworzenie odpowiedniego modelu
działalności, po to, aby znaleźć się w strefie zysku. Obecnie zyski osiągają ci, którzy stosują najlepszy model
działalności przedsiębiorstwa (model zysku) uwzględniający potrzeby klientów.

47. Scharakteryzuj pojęcie i znaczenie synergii w procesach fuzji i przejęć.

Wartość całości jest większa niż suma wartości poszczególnych jej części. Zjawisko to nazywane też jest efektem
2+2=5. W kontekście fuzji i przejęć, „wartość dodana” wynikająca z efektów synergii może pochodzić z różnych
źródeł, zarówno operacyjnych (struktura organizacyjna, styl zarządzania itp.) jak i finansowych.

Synergia operacyjna.
Kluczem jej istnienia jest to, że przedsiębiorstwo- cel kontrolujące określone zasoby staje się bardziej efektywna, gdy
łączy je z zasobami przedsiębiorstwa-oferenta. Lepsze wykorzystanie tych zasobów zmienia się w zależności od tego
czy jest to:



Integracja pozioma, gdy łączą się dwie firmy o tym samym profilu działalności. Korzyści wynikające z synergii

mogą wynikać ze skali produkcji, która redukuje koszty lub ze wzrostu udziału na rynku, który powoduje wzrost
marży i sprzedaży.



Integracja pionowa, kiedy firma przejmuje kontrolę nad swoim dostawcą, dystrybutorem czy sprzedawcą swoich

produktów. Efektami synergii w tym wypadku mogą być np.: pełna kontrola nad całym procesem produkcji, kontrola
nad ceną i wielkością sprzedaży swoich produktów.



Integracja funkcjonalna, kiedy silna firma z jednego segmentu rynku łączy się z silną firmą z innego segmentu.

Efektami synergii są profity wynikające z wykorzystywania mocnych stron przejmowanego przedsiębiorstwa. W ten
sposób, kiedy firma ze sprawnym kanałem dystrybucji nabywa firmę z obiecującym nowym produktem, ale ze
słabymi kanałami dystrybucji korzyści napływają z kombinacji tych właśnie cech.

Synergia finansowa.
Generalnie do synergii finansowej zalicza się:



dywersyfikację działalności,



uzyskiwanie określonych korzyści podatkowych,



poprawę zdolności spłaty zadłużenia.

48. Scharakteryzuj system motywacyjny Sterna-Stewarta oparty na EVA.

1. Wynagrodzenie za wzrost wartości firmy (składania pracowników by myśleli jak właściciele)
2. Brak progów i pułapów (premia może być ujemna)
3. Planowana premia (zależna od poziomu wynagrodzeń u konkurentów)
4. Bank premiowy (premie kumulowane są na koncie, wypłacana jest tylko część sumy, reszta pozostaje jako
depozyt)
5. Automatyzm zamiast negocjacji (roczną stopę wzrostu wartości firmy określa się na ok. 5 lat)

Podstawowe elementy systemu motywacji Stern Stewart’a:
1. Wynagrodzenie za wzrost wartości firmy
• prosty i łatwy do zrozumienia
• skłania pracowników, aby myśleli i postępowali jak właściciele
• konieczna jest, dezagregacja EVA na:
-> produkty
-> klientów
-> obszary
cel: EVA uruchamia rezerwy proste:
- redukcja zbędnych kosztów
- wzrost zysków bez presji na wzrost kapitału
- sprzedaż nieproduktywnych aktywów
- reinwestowanie uzyskanych środków w zyskowne przedsięwzięcia
- optymalizacja struktury pasywów a punktu widzenia minimalizacji kosztu kapitału
2. Brak progów i pułapów
• plany motywacji oparte na EVA nie mają punktów golfowych
• premie mogą być również ujemne
3. Planowana premia
• zależna od poziomu wynagrodzeń u konkurentów
• oparta na EVA + wyższa dźwignia (np. progresywny udział premii w EVA)
• poziom premii opartych na EVA powinien być wyższy, ponieważ premie mogą być ujemne, a zatem wiążą się z
wyższym ryzykiem
4. Bank premiowy
• celem jest: - wygładzenie dużych wahań premii
- uzależnienie od trwałych zmian wartości firmy
- wydłużenie horyzontu działań i decyzji; przeciwdziałanie sztucznemu windowaniu wyników
- stworzenie bariery utrudniającej „podkupywanie” najwartościowszych pracowników
5. Automatyzm zamiast negocjacji

• oczekiwaną roczną stopę wzrostu wartości firmy ustala się na ok. 5 lat naprzód dzięki czemu unika się corocznych
negocjacji
• podstawa, do której dodaje się oczekiwany wzrost jest, co roku podnoszona lub obniżana w zależności od wyników
faktycznych
Najprościej:
EVA planowana = EVA osiągnięta w ubiegłym roku
Generalnie:
Obecna EVA wynosi X;
Jeśli osiągnie się D EVA do Y przy planie np. X to należy się premia = Z ale:
Z zwiększy się lub zmniejszy się o tyle % o ile Y odbiega od planu X
Wynagrodzenia oparte na udziale w zysku po zapewnieniu akcjonariuszom minimalnej stopy zwrotu wykorzystywane
były w GM od roku 1922 do 1947 roku.
Zarząd otrzymywał 10% zysków w części przekraczającej 7% zwrotu z całego kapitału tj. 10% (zysk netto - 7% •
Aktywa)
Główne wady:
• stosowanie zysku księgowego
• w okresie dekoniunktury zbyt wysokie wymagania -> demotywacja
• w okresie koniunktury -> niezasłużone korzyści

49.

Scharakteryzuj zjawisko migracji wartości (narysuj model 3 etapów migracji)

50. Siedem głównych czynników kształtujących wartość w ujęciu Rappaporta

1) okres wzrostu wartości – szacunkowa liczba lat przewagi konkurencyjnej tj. sytuacji, w której stopa zwrotu z
inwestycji będzie wyższa niż koszt kapitału;

2) wzrost sprzedaży, wynikający z analizy produktu i udziałów w rynku;

3) marża zysku operacyjnego, czyli relacja zysku przed spłatą odsetek i przed opodatkowaniem (EBIT) do wielkości
sprzedaży. EBIT oblicza się uwzględniając w kosztach amortyzację, mimo ze nie powoduje ona wypływu gotówki;

4) inwestycje w majątek trwały, przyjmuje się w zakresie przewyższającym tę część, która została pokryta z
amortyzacji;

5) inwestycje w majątek obrotowy, uwzględniają nakłady na dodatkowe inwestycje w majątek obrotowy
przewyższające kapitał ze zobowiązań handlowych (wynikające ze wzrostu sprzedaży);

6) stopa podatku dochodowego, ujmowana w wymiarze gotówkowym

(wartość zależy od faktycznego odpływu gotówki);

7) koszt kapitału (WACC).

Siedem głównych czynników kształtujących wartość w ujęciu Rappaporta to ujecie finansowe, reasumując w praktyce
maksymalizację wartości dla akcjonariuszy osiąga się przez:



maksymalizację wielkości kapitału intelektualnego



wzrost wolnych przepływów finansowych



wydłużenie okresu przewagi konkurencyjnej



obniżenie kosztu kapitału

51. Sposoby poprawy nośników wartości



Stopa wzrostu przychodów ze sprzedaży

- wejście na nowe rynki,
- rozwój nowych produktów,
- globalizacja,
- opracowanie i wdrożenie sposobów zwiększenia lojalności klientów,
- oferowanie przewagi cenowej wraz z nowymi punktami dystrybucji,

- opracowanie i wdrożenie promocji i reklamy opartej na strategii wyróżniania.



Rentowność operacyjna sprzedaży

- usprawnienie istniejących procesów,
- restrukturyzacja uwzględniająca wielozadaniowość (multi-skilling),
- obniżka kosztów przez outsourcing,
- centralizacja i konsolidacja administracji,
- re-engeneering wraz z rozwojem systemu informatycznego.



Efektywna stopa podatkowa

- struktury międzynarodowe,
- lokalizacja i eksploatacja własności intelektualnej i marki,
- planowanie w zakresie ceł i cen transferowych.



Stopa inwestycji w kapitał obrotowy netto

- wdrożenie monitoringu w zakresie kapitału obrotowego,
- usprawnienie w zakresie ściągania należności,
- wprowadzenie systemów zarządzania łańcuchem zaopatrzenia i metod just-in- time.



Stopa inwestycji w aktywa trwałe netto

- monitoring wykorzystania aktywów trwałych,
- usprawnienie oceny atrakcyjności przedsięwzięć inwestycyjnych,
- wybór pomiędzy zakupem a leasingiem potrzebnych aktywów.



Okres przewagi konkurencyjnej

- koncentracja na kluczowych kompetencjach,
- system motywacyjny dla kierownictwa ściśle powiązany ze zmianami kursów akcji
przedsiębiorstwa, dla wszystkich pracowników możliwości posiadania udziałów
w kapitale akcyjnym.



Koszt kapitału

- uświadamianie menedżerom istoty kosztu kapitału.

52. W jaki sposób należy analizować „Economic Spread” i po co?

Różnica między ROIC a WACC jest określana jako economic spread i jest ona (zarówno jej znak, jak i wielkość) dla
zarządów spółek i inwestorów istotną informacją na temat plasowania spółki w strefie ekonomicznych (realnych)
zysków czy strat.

1. Ekonomiczna rozpiętość jest miarą zdolności przedsiębiorstwa do zarabiania pieniędzy na swoje inwestycje. Jeżeli
koszt kapitału przewyższa zwrot na zainwestowanym kapitale, przedsiębiorstwo gubi pieniądze.

2. Ekonomiczna rozpiętość jest ważna dla oceniania sprawozdania z „planu emerytalnego”. Wartość jego
zainwestowanych funduszy może powiększać się w czymś co wydaje się być na zadowalającym poziomem, ale, jeżeli
zainwestowany kapitał nie rośnie w tempie ponad inflacją, inwestowanie właściwie gubi jego wartość na rocznej
podstawie. W przyszłości nie kupi tyle ile mógłby na chwile obecna.

53. W jaki sposób należy analizować ES = „Economic Spread” i po co?

ES należy analizować jako różnicę między ROIC a WACC, aby sprawdzić, czy firma generuje wartość dodaną
=>firma aby generować wartość musi mieć ROIC>WACC

54. W jaki sposób należy analizować przyrost kapitału trwałego przedsiebiorstwa i po co?

55. W jaki sposób należy analizować przyrost kapitału trwałego przedsiębiorstwa i po co?

-należy oszacować związek pomiędzy zwiększeniem sprzedaży a zwiększeniem wydatków na kapitał trwały aby
wiedzieć czy firma reinwestuje w kapitał trwały aby utrzymać zdolności produkcyjne oraz konkurencyjną pozycję

INWESTYCJE W KAPITAŁ TRWAŁY - Inwestycje są strumieniem nowego kapitału w ciągu roku i są one
dodawane do zasobu kapitału.

ZASÓB KAPITAŁU – to całkowita, fizyczna suma kapitału produkcyjnego zaangażowanego w gospodarce, który
wzrasta z roku na rok w wyniku inwestowania.

INWESTYCJE TRWAŁE PRZEDSIĘBIORSTW – to wydatki mające na celu utrzymanie lub wzrost zasobu kapitału
trwałego. Podejmowane są głównie w cel dostosowania bieżącego zasobu kapitału (K) do poziomu optymalnego (K*).

Menadżer optymalizujący wartość swojej firmy dąży do osiągnięcia optymalnego zasobu kapitału.

Konsekwencje:

OPTYMALNY ZASÓB KAPITAŁU – to taki, przy którym krańcowa produktywność kapitału zrównuje się z
krańcowym kosztem kapitału. Optymalny zasób kapitału wzrasta gdy realna stopa procentowa się obniża i gdy postęp
techniczny podnosi krańcową produktywność kapitału.(pizdowate ale nic innego nie było)

56. Wskaż i krótko opisz przyczyny powstania koncepcji VBM.

Zmieniły się zewnętrzne uwarunkowania i

m.in

. nastąpił:

• wzrost oczekiwanej st. zwrotu z inwestycji na coraz bardziej globalnym i liberalnym rynku,
• spadek znaczenia dywidendy w korzyściach dla akcjonariuszy,
• wzrost ryzyka i zmienności stóp zwrotu z wyłożonego kapitału,
• wzrost rozbieżności miedzy wartością rynkowa i księgową przedsiębiorstw (relacja wartości księgowej do rynkowej
zmalała)
• w tworzeniu wartości coraz większą rolę zaczęły odgrywać aktywa niematerialne.

Zmieniły się główne siły napędowe gospodarki:
• prywatyzacja,
• wzrost roli instytucjonalnych inwestorów, szczególnie fund. inwest. (w tym emerytalnych),
• duża konkurencja w sferze pozyskiwania kapitału (w warunkach liberalizacji i globalizacji wspartej nową
technologią informatyczną i telekomunikacyjną),
• wzrost znaczenia redukcji kosztów alokacji kapitału,
• wzrost profesjonalnego zarządzania funduszami inwestycyjnymi.

Zmieniły się motywy zachowań managementu:
• Rosnący udział managementu we własności,
• Powiązanie wynagrodzenia ze stopą zwrotu dla akcjonariuszy,
• Groźba wrogiego przejęcia - reakcji na „lukę wartości”,
• Konkurencja na rynku pracy zarządów.

57. To samo co 50

58. Wymień i krótko opisz metody wyceny wartości przedsiębiorstw.

Metody wyceny wartości przedsiębiorstw:



Metody dochodowe.
Zakładają, że przedsiębiorstwo jest dobrem, którego wartość zależy od korzyści finansowych, jakie przyniesie
ono właścicielowi w przyszłości (powiązanie wartości przedsiębiorstwa z osiąganymi przez nie dochodami).
Metoda uważana powszechnie za najdoskonalszy sposób wyceny przedsiębiorstw.

Zalety: mogą być zastosowane do wszystkich spółek.

Wady: nie nadaje się do wyceny spółek o ujemnych przepływach gotówkowych, możliwość manipulacji
wyceną.

Przykłady: DCF (met. zdyskontowanych przepływów pieniężnych)



Metody majątkowe.
Są najbardziej rozpowszechnione i historycznie najstarsze. Podmiotem wyceny jest majątek przedsiębiorstwa,
czyli różnica pomiędzy całością aktywów a pasywami obcymi.

Zalety: aktywa trwałe można łatwo oszacować, gdyż są ściśle sformalizowane i szeroko udokumentowane.

Wady: wycena nie obejmuje powiązanych ze składnikami majątkowym składników niematerialnych.

Przykłady: met. księgowa, met. odtworzeniowa, met. likwidacyjna.



Metody porównawcze (mnożnikowe, wskaźnikowe).
Polegają na określeniu wartości spółki przez porównanie jej z innymi, już wycenionymi przez rynek, w
oparciu o wybrany wskaźnik (np. cena akcji do zysku na jedną akcję lub wartość firmy do przychodów ze
sprzedaży).
Zalety: prostota i szybkość wykonania.

Wady: kłopot ze znalezieniem przedsiębiorstw podobnych do siebie w dużym stopniu.



Metody mieszane.
Wykorzystują elementy wycen majątkowych i dochodowych. Opierają się na założeniu, że wartość
przedsiębiorstwa powiązana jest zarówno z wartością jego majątku jak i możliwością przynoszenia przez ten
majątek dochodu.

59. Wymień i krótko opisz znane ci mierniki wartości firmy dla akcjonariuszy.

Wg wykładów Pawłowicza:

Mierniki wartości możemy podzielić na:
- rynkowe,
- wewnętrzne (oparte na skorygowanym zysku lub oparte na CF)
Miary wewnętrzne:
- Dochód rezydualny = zysk netto – koszt kapitału wg aktualnej st. %
- Zysk ekonomiczny = Kap. zainw. x (ROIC x WACC) – NOPAT – WACC x Kap zainw.
- EVA,
- EBO (Edwards – Bell – Ohlson) = (ROE – Koszt kap.wł) x zainw. Kap. Wł
Miary rynkowe:
- MVA,
- TSR (total return) = (cena ak. w roku t) – (cena ak. w t-1) + (dyw. w t-1, t)
To co znalazłam w necie:
Wśród szerokiego spektrum mierników można wyróżnić cztery wyznaczające główne nurty:
- EVA (economic value added),
- CVA (Cash value added),
- SVA (shareholder value added),
- CFROI (cash flow return on investment) - okres zwrotu środków zainwestowanych w przedsięwzięcie inwestycyjne.
Pierwowzorem dla dwóch pierwszych mierników był zysk rezydualny. Model SVA wywodzi
się z dochodowych metod wyceny przedsiębiorstwa - DCF, a CFROI przypomina w swej
idei wewnętrzną stopę zwrotu IRR stosowaną przy ocenie projektów inwestycyjnych.
Opis EVA, CVA, SVA w odp. na pyt 60.

60. Wymień i krótko scharakteryzuj miary wartości dodanej.

Miary wartości dodanej to:



EVA (ekonomiczna wartośd dodana)

Wartość różnicy między dochodem uzyskiwanym przez właściciela (tzw.

NOPAT

=

EBIT

* (1-

T

)) a

dochodem przez niego oczekiwanym (KAPITAŁ STAŁY *

WACC

):

EVA = NOPAT - WACC * KAPITAŁ STAŁY

Miara ta informuje czy dana firma kreuje wartość dla właścicieli. Wzrost wartości przedsiębiorstwa następuje
gdy w toku bieżącej działalności i inwestycyjnej działalności stopa zwrotu od zainwestowanego kapitału
będzie wyższa od kosztu pozyskania i dysponowania tym kapitałem (ROIC > WACC).

EVA = (

ROIC

–

WACC

) * KAP. ST.

Gdy EVA = 0 zysk rezydualny pokrywa oczekiwania akcjonariuszy (czyli jest OK)

Gdy EVA > 0 zysk rezydualny przewyższa ich oczekiwania.



MVA (rynkowa wartośd dodana)

Nadwyżka wartości rynkowej przedsiębiorstwa nad całkowitą wartością zainwestowanego kapitału:

MVA = MV – KAP. ST.

Gdzie MV to rynkowa wartość przedsiębiorstwa (suma zdyskontowanych, możliwych do uzyskania w
przyszłości EVA oraz wartości zainwestowanego kapitału):

MV = IC +

EVA

/ (1 +

WACC

)t]

Gdy: MV < 0, to MVA jest ujemna. Inwestorzy sądzą, że przedsiębiorstwo nie ma zdolności do generowania
nowej wartości.

Gdy MV >0, to MVA jest dodatnia. Firma będzie tworzyła dodatkową wartość dla właścicieli.



SVA (wartośd dodana dla właścicieli)

Zmiana wartości strumieni wolnej gotówki dla właściciela (FCFE) osiąganych z danego przedsiębiorstwa w
analizowanym okresie.



CVA (gotówkowa wartośd dodana)

Różnica między przepływami pieniężnymi, jakie powinna generować firma, aby pokryć koszty kapitału, a
przepływami gotówki aktualnie osiąganymi.

61. Wymień i opisz Value drivers. – to samo co 50

Value drivers, inaczej nośniki wartości przedsiębiorstwa, to czynniki wpływające na wzrost wartości
przedsiębiorstwa.

Przykłady value drivers:
- stopa wzrostu przychodów ze sprzedaży,
- rentowność operacyjna sprzedaży,
- efektywna stopa podatkowa,
- stopa inwestycji w kapitał obrotowy netto,
- stopa inwestycji w aktywa trwałe netto,
- okres przewagi konkurencyjnej,
- koszt kapitału.

62. Wymien sposoby przekazania wypracowanego „bogactwa” akcjonariuszom i opisz ich znaczenie dla

koncepcji ZWP.

63. Wymień wady i zalety fuzji i przejęć dla akcjonariuszy.

Zalety:

Motywy
techniczne
i operacyjne

Zwiększenie efektywności zarządzania

Pozyskanie bardziej efektywnego kierownictwa (usunięcie nieefektywnego
kierownictwa)

Synergia operacyjna



korzyści skali



komplementarnośd zasobów i umiejętności



ograniczenie kosztów transakcyjnych



korzyści integracji technicznej

Motywy rynkowe
i marketingowe



Zwiększenie udziału rynku



Zwiększenie wartości dodanej



Wyeliminowanie konkurencji



Komplementarność produktów (rynków)



Dywersyfikacja ryzyka działalności



Wejście w nowe obszary działalności

Motywy finansowe

Wykorzystanie funduszy nadwyżkowych
Zwiększenie zdolności zadłużenia
Przejęcie gotówki
Obniżenie kosztu kapitału
Korzyści podatkowe
Niedoszacowanie wartości nabywanej firmy



niedoszacowanie przez rynek kapitałowy



doskonalsza wycena przez nabywcę

Motywy menedżerskie



Wzrost wynagrodzeo kierownictwa



Wzrost prestiżu i władzy



Zmniejszenie ryzyka zarządzania



Zwiększenie swobody działania

Zalety:

+ efekt synergii (Źródło dodatkowej wartości dla akcjonariuszy i Ogół korzyści wynikających z połączenia jednostek
gospodarczych)
+oszczędności w sferze kosztów
+dodatkowe przychody
-dodatkowe koszty
-zmiana kultury organizacyjnej
-zmiana zarządzania
-zwolnienia pracowników
-maksymalizacja majątku akcjonariuszy

64. Wymień znane ci ścieżki wyjścia z kryzysu oferowane przez ZWP.

- poprzez outsourcing – proces pozbywania się tej działalności, której nie posiadamy lub nie będziemy posiadali
przewagi konkurencyjnej
- poprzez sekurytyzację – odmiana outsourcingu polegająca na wyodrębnieniu aktywów finansowych podobnego
rodzaju i emitowanie na ich podstawie papierów wartościowych

65. Zdefiniuj IWCI i wskaż jego role w obliczaniu wartości EVA.

IWCI – przyrostowe inwestycje w kapitał obrotowy, liczy się od przyrostu przychodów. IWCI powiększa kapitał
początkowy w kolejnych latach, a co się z tym wiąże, od IWCI zależy wartość EVA (liczonej jako % część
zaangażowanego kapitału) w poszczególnych latach.

66. Zdefiniuj wartość rezydualna przedsiębiorstwa i wskaż jej znaczenie dla ZWE

Wartość rezydualna - wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy
przepływów pieniężnych. Wartość rezydualna powiększa wartość firmy (sumuje się ją do skumulowanych
zdyskontowanych FCF lub EVA)

będzie przynosić dochody.