IPO Krynica(3)

background image

Doradca finansowy

Krzysztof Borowski

background image

Sukces oferty publicznej

• Pozyskanie pożądanych wpływów dla

spółki i jej właścicieli przy:

• Najmniejszym rozwodnieniu kapitału
• Zrealizowany w szybki i płynny

sposób

background image
background image
background image

Rola doradcy

Spółk
a

Zarząd

Przygoto
wanie
transakcj
i

Marketin
g i
sprzedaż

Wartość
wewnętrzna
firmy

Wartoś
ć
dodana
(dorad
cy IPO)

Wartość
firmy
uzyskan
a w IPO

background image

Harmonogram ofert

sprzedaży

• Maksymalne skrócenie czasu między

ustaleniem ceny emisyjnej a zapisem
na akcje (najbardziej newralgiczny
okres).

• Główni inwestorzy i prasa otrzymują

prospekt sygnalny (pathfinding
prospectus
lub preprospectus).

background image

Show

• Już na początku trzeba określić takie

elementy sprzedaży jak:

• Warm – ups (Wstępne prezentacje dla

inwestorów)

• Premarketing
• Road show (+bookbuilding, potem

subskrypcja)

• Najlepiej w porozumieniu z agencją PR

background image
background image
background image

Ryzyka

Ryzyko kraju:

zbadanie gospodarczej i

politycznej stabilności kraju –
siedziby emitenta

Ryzyko branży:

ocena przyszłego rozwoju branży
(działanie firm konkurencyjnych),

background image

Ryzyka

Ryzyko specyficzne firmy związane z:
Prowadzoną działalnością:

Pozycja przedsiębiorstwa pod kątem

konkurencji na jego rynku zbytu za pomocą

ocen technologii, marketingu, wydajności i

jakości kierownictwa oraz strategii działania.

Finansowaniem:

Prognoza przyszłej dochodowości oraz analiza

struktury kapitału (stopień dźwigni finansowej

i operacyjnej)

background image

Ryzyka

Ryzyko specyficzne dla danego

instrumentu finansowego:

Ocena rodzaju i charakterystyka
instrumentu finansowego w

stosunku do hierarchizacji i
zabezpieczenia

background image

Analiza zapotrzebowania na

kapitał

Rozwój
wewnętrz
ny

Kredyt
kupiecki,
zysk netto
+
amortyzacj
a (Cash
Flow)

M&A

Połączenie
z
partnerem,
konkurente
m

Fuzja
pozioma,
pionowa,
mieszana

Firma
działająca
w branży

Wejście
nowych
akcjonariuszy

1.

Inwestor
strategiczny

2.

Inwestor finansowy
(PE/VC)

3.

Publiczna sprzedaż
akcji

1.

Inwestorzy
strategiczny
(branża)

2.

PE/VC

3.

Inwestorzy
indywidualni i
instytucjonalni
(OFE, FI, FU, BI)

Finanso
wanie
długiem

1. Obligacj

e

2. Kredyt

3. Pożyczk

a

1.

Inwestorzy

2.

Banki

3.

Podmioty
gospodarcz
e

Kapitał
mieszany
(hybrydow
y)

1.

Obligacje
zamienne
(wymienne
)

2.

Mezzanine

Inwestor
zy
finansowi

instytucj
e
finansow
e
(wyspecj
alizowan
e)

Inne środki:

leasing, dotacje UE, subwencje, forfeiting, project finance, sekurytyzacja, business angels.

background image

Analiza wymogów

kapitałowych

• Jak pozyskać kapitał:
• Emisja akcji?
• Emisja obligacji (papierów dłużnych)?
• Emisja papierów hybrydowych

(obligacje zamienne, wymienne, z
opcją call, put, warranty)?

• Finansowanie hybrydowe

(mezzanine)?

background image

Analiza wymogów

kapitałowych

• Jaka jest obecna struktura

akcjonariatu

• Jaka będzie po nowej emisji?

• Jaki jest obecny WACC?
• Jaki będzie WACC po emisji?

background image

Cena akcji

Czas - lata

Faza I

Faza II

Faza III

Faza IV

Faza V

Faza VI

Venture
Capital
/Private
Equity

D=
0

D=
0

D -
duża

D –
malejąca

D=
0

Kiedy wprowadzić na
giełdę – cykl życia branży
(spółki)

background image

IPO a wzrost wartości

IPO

Czy IPO to
właściwa
metoda
finansowania?

Dane historyczne

Przeszłość =
brutalna
rzeczywistość

Prognozy =
przyszłość

Marzenia
inwestorów

Czynności

pośrednie:

1. Inwestycje

2. Restrukturyzacj

a

3. Przejęcia

Wyniki
finansowe

Wartość firmy

Czas

IPO w
momencie
zmiany
kształty
krzywej
wyników
finansowych

background image

Dawcy kapitału

• Emisja publiczna?
• Emisja prywatna (private placement)?

– Banki inwestycyjne
– Fundusze emerytalne, Inwestycyjne, VC/

PE

– Firmy ubezpieczeniowe
– Inwestorzy kwalifikowani (duzi

inwestorzy)

background image

Typy wodowania

• Oferta publiczna (offer of sale)
• Lokowania (placing) = Pre IPO, Private

Placement

• Oferta dla pośredników (intermediaries

offer) – pośrednicy rozprowadzają akcje

dalej

• Prezentacja (introduction) – spółka

posiada już grono akcjonariuszy i zależy

jej na dopuszczeniu do publicznego

obrotu

background image

Emisja

• Z czym mamy do czynienia:
• Pre IPO
• IPO
• SPO

• Emisja z prawem poboru
• Emisja bez prawa poboru

background image

Pre IPO

• Lock up:

– Zakaz zbywania czasowy (np. 24

miesiące)

– Target +15% od ceny emisyjnej
– Mieszany?

background image

Program motywacyjny dla

zarządu

• Czy będzie stosowany?
• Jak trwałe będzie powiązanie zarządu

(pracowników) ze spółką?

• Czy akcje będą sprzedawane w tym

przypadku z Pre IPO (lock up) czy z
dyskontem w ofercie publicznej (lock
up
)?

background image

Jak uplasować

• Emisja własna (bezpośrednia sprzedaż

papierów bez pośredników finansowych)
Transakcje między emitentem i
inwestorami

• Emisja obca (sprzedaż z wykorzystaniem

pośrednika (dystrybutora)).

• Emisja mieszana = emisja własna + obca

background image

Gdzie plasować

• Emisja krajowa?
• Emisja zagraniczna?
• Emisja globalna?

– Akcje
– Kwity depozytowe (ADRy, GDRy)

(RDRy?)

background image

Rozróżnienie

• Kryteria geograficzne:
• Kraj pochodzenia emitenta
• Waluta
• Struktura konsorcjum emisyjnego

background image

Emisja krajowa

• Emitent domicylowany w kraju
• Krajowa waluta emisji
• Konsorcjum złożone z banków

krajowych

• Lub sprzedaż instrumentów

inwestorom krajowym

background image

Emisja międzynarodowa

• Występują najczęściej dwa przypadki:
1)

Instrumenty zagranicznego

kapitałobiorcy, emitowane w kraju, na

którego walutę opiewają. Konsorcjum

złożone z banków kraju pochodzenia

emitenta. (obligacje zagraniczne)

2)

Sprzedaż następuje poza krajem, którego

waluta jest walutą emitowania

instrumentów (euroobligacje). Z uwagi na

sprzedaż w wielu krajach ->

międzynarodowe konsorcjum emisyjne.

background image

Emisja globalna

• Równoczesna emisja + plasowanie

instrumentu finansowego na wielu
krajowych rynkach (w tym w kraju -
siedzibie emitenta). Stosuje się konsorcjum
międzynarodowe (reprezentowane w
poszczególnych regionach).

• Przykład wprowadzenie na giełdę akcji

niemieckiego przedsiębiorstwa w
Niemczech, USA, Japonii i Wielkiej Brytanii.

background image
background image
background image
background image

Klasyfikacja procedur wyceny

przedsiębiorstwa

Procedury wyceny firmy

Oparte na
danych rynku
kapitałowego

Oparte na
analizie
fundamentalnej

-Wycena giełdowa firmy
-Wycena giełdowa
porównywalnych
przedsiębiorstw

-Ceny w
porównywalnych
transakcjach

Wycena
składników
majątkowych i
długu

Wycena
przepływów
środków
pieniężnych

- Metoda
wartości
odtworzeniowej

- Metoda
wartości
likwidacyjnej

Metoda
wartości
dochodów
operacyjnyc
h

Metoda
DC

background image

Procedury ustalenia ceny emisyjnej
akcji

Procedury bazujące
na analizach
fundamentalnych

Wycena
przedsiębiorstwa

Procedury bazujące
na danych
rynkowych

Ocena
konkurencyj
nych
instrumentó
w
finansowych

Oceny
inwestorów

Book
building

Ceny
własnych
instrumentó
w
finansowych

background image

Wycena przedsiębiorstwa –

funkcja doradcza

• Określa się ceny graniczne:

maksymalną i minimalną (wpływa na
wielkość emisji)

background image

Asymetria informacji

• Zarząd spółki posiada zdecydowanie

lepsze informacje umożliwiające
precyzyjną wycenę przez doradcę
finansowego

• Dotyczy to prognozowanych zysków i

CF

background image

Wycena firmy

Wycena
doradców

Ocena momentu plasowania
na rynku

Wycena
doradcy
finansowego

Raport z
badania - AF

Konfrontacja
oczekiwań
właścicieli z
wycenami na
rynku

Oszacowanie
wartości spółki

Premarketin
g

Road Show
(ew.
Bookbuilding)

Wstępne sondowanie
popytu + przedział
cenowy

Właściwa sprzedaż.
Ustalenie ceny
emisyjnej.

Cena
emisyjna /
wartość
spółki

Wycen
a
doradc
y

Raport
z
badani
a

Przedzi
ał ceny

Ostateczna
cena
emisyjna

background image
background image
background image
background image
background image
background image

Akwizycja – nawiązanie

stosunków transakcyjnych

między emitentem a doradzą

finansowym

• Informacje na temat potencjalnych

emitentów mogą pochodzić z:

• Wewnątrz banku (instytucji

finansowej)

• Zewnątrz (media) -> Beauty contest

background image

Rosnąca konkurencja wśród

BI

• Przekłada się na warunki

wynagrodzenia

• Odchodzi się od ofert negocjowanych

(negotiated offer) między
pojedynczym bankiem prowadzącym
emisję (leading manager),a
emitentem w kierunku przetargu
(competitive bidding).

background image

Doradca weryfikuje

• Wysokość zapotrzebowania na

kapitał

• Wielkość emisji
• Stałe koszty emisji
• Wymogi odnośnie płynności

instrumentów finansowych na rynku
wtórnym -> „minimalna” wielkość
emisji

background image

Ustalenie struktury oferty

publicznej akcji

Potrzeby
inwestycyjne
spółki

Potrzeby
finansowe
właścicieli

Liczba akcji
nowej
emisji

Liczba akcji
sprzedawanyc
h

Rozwodnie
nie kapitału

Lock
up

Symulacja
struktury
kapitału po
emisji

Inwestorzy

Akcje

background image

Doradca weryfikuje:

• Potencjał dochodowy (przyszły)
• Zdolność kredytową emitenta

• Oba te parametry determinują powodzenie

emisji akcji.

• Oba określają zdolność emitenta do

spełnienia oczekiwań podmiotów kupujących
akcje co do zysków lub spłaty odsetek i
wykupu obligacji.

background image

Co wyznaczają wielkość emisji i

potencjał dochodowy?

• Wyznaczają stopień atrakcyjności

emisji dla doradcy finansowego

• Określają ryzyko plasowania emisji

Po ustaleniu ceny emisyjnej oba

te parametry wpływają na
możliwość wygenerowania dla BI
strumienia przychodów

background image

Transfer reputacji

BI

E

E

BI

BI

E

background image

Banki kredytujące emitenta

• Konkurują z BI w pozyskiwaniu emitentów
• Posiadają przewagę wynikającą ze

znajomości emitenta (zdolność emisyjna i

jakość emisji)

• Mają możliwość oferowania całej wiązki

produktów:

– dystrybucja,
– alternatywne źródło płynności – linia kredytowa

(back up lines)

• Posiadają przewagę w kontroli certyfikacji

jakości emisji

background image

Banki kredytujące emitenta –

asymetria informacji

• Kontrola zdolności kredytowej

sprawowana przez bank jest
sygnalizowana inwestorom przez
informacje o decyzjach kredytowych,
co redukuje niepewność odnośnie
jakości emitenta.

background image

Wybór na doradcę finansowego

banku kredytującego

• Oszczędności w kosztach transakcyjnych

(koszty przygotowawcze + informacyjne).

background image

Doradca doradza

• Kształtowanie i przebieg emisji

• Pytanie o optymalną strukturę kapitału?

• W danych warunkach (stały preliminarz

inwestycyjny) minimalizuje średnie koszty

kapitałowe przedsiębiorstwa
(

co na to literatura

):

– Ujęcie tradycyjne (kapitał własny -> kapitał obcy)

– Teza Miller Modigliani o nieistotności struktury

kapitałowej

– Neoinstytucjonalna teoria finansów (koszty

agencji + koszty transakcyjne)

background image

Instrumenty o charakterze

mieszanym

• Ustalenie parametrów:

– Prawa akcjonariuszy
– Stopień przenoszenia praw
– Ustalenie wartości nominalnej i

ewentualnej jej podzielności

background image

Parametry emisji instrumentów

mieszanych

• Oczekiwane zyski

• Oprocentowanie nominalne

• Łatwość obrotu rynkowego

• Okres trwania (zapadania)

Duration

• Ustalenie oprocentowania

• Płynność

• Waluta

• Ryzyko kredytowe

• Elastyczność (charakter opcyjny)

• Roszczenia w stosunku do zysków firmy lub w

stosunku do określonych aktywów natury

finansowej lub rzeczowej.

background image

Doradca doradza

• Jaka kombinacja określonych cech

(przy uwzględnieniu specyfiki
przedsiębiorstwa) doprowadzi do
pozyskania określonego wolumenu
środków finansowych przy
minimalnych kosztach ich pozyskania

background image

Emitent –
maksymaliz
acja
wpływów z
emisji
(sprzedaż
jak
najmniejsze
j liczby akcji
jak
najdrożej)

Inwestorzy

minimalizacj
a kosztów
zakupu.
Kupno jak
największej
liczby akcji
po
najniższej
cenie

Doradca
finansow
y

background image

Rynki na które skierowana jest

emisja

• Uwzględnia się czynniki:
• Prawne i ekonomiczne warunki rynku

kapitałowego (przepisy dewizowe, procedury

dopuszczeniowe, poziom oprocentowania,

sytuacje związane z polityką kursową)

• Atrakcyjność rynku ze względu na wolumen

obrotów (możliwość uplasowania emisji)

• Pozycja rynkowa emitenta (standing) jako

wyznacznik wyceny emisji oraz premię za

ryzyko.

background image

Doradca doradza

• Giełda – w jakim segmencie (na

którym rynku) uplasować emisję?

• Może New Connect?
• Segmentacja inwestorów:

– Przepisy zewnętrze (akty prawne)
– Przepisy wewnętrzne (regulaminy)

Określają kto może nabywać jakie papiery

wartościowe i na jakim rynku.

background image

Doradca doradza

• Cechy jakościowe określonych grup

inwestorów:

• Bezpośrednie następstwa (struktura

akcjonariatu po emisji)

• Pośrednie następstwa dla emitenta
• (zmiana pakietów po debiucie)

background image

Rozdział transz:

• Inwestorzy instytucjonalni / indywidualni
• Krajowi / zagraniczni (siedziba inwestora)
• Dywersyfikacja regionalna w kraju

emitenta

• Przesunięcia między transzami.

Inwestorzy
indywidualni

Inwestorzy
instytucjonalni

background image

Typy inwestorów

• Określają ich horyzonty czasowe -> wpływ

na zachowania się ceny na giełdzie

• Czy stabilizować kurs po debiucie

giełdowym?

background image

Wybór momentu emisji

• Wyznacza się go poprzez:
• Prognozę na podstawie czasowej

struktury zapotrzebowania firmy na

kapitał - > ewentualnie kredyt

pomostowy

• Prognozę rozwoju sytuacji rynkowej

(jest to szczególnie ważne):

– Jaka koniunktura
– Ile emisji planowanych w tym czasie

(kalendarz emisji)

background image

Emisja na półkę - USA

• Reguła 415 z 1982 r. – emisja na

półkę (Rule 415, shelf registration).

• W dwa lata można uplasować emisję.

background image

Authorized but not issued

Outstanding

Treasury

A
u
t
h
o
ri
z
e
d

I
s
s
u
e
d

Emisja akcji w USA

Akcje na
rynku

Własne akcje w
posiadaniu firmy
(zjawisko buy –
back)

background image

Underwriting

• Subskrybcja z niedoborem

(undersubscribed)

• Czy firma skorzysta z tej usługi czy

też nie?

• Jaki typ? Subemisja usługowa czy

inwestycyjna.

background image

Typy underwritingu:

Firm commitment – nieodwołalna umowa pełnej gwarancji

(ryzyko po stronie banku):
Zakup wszystkich papierów będących przedmiotem umowy

gwarancyjnej
Stosuje się klauzule ważności zobowiązania gwarancyjnego

(tzw. klauzule wyjścia):
1)

zobowiązanie może wygasnąć skutek określonych w

umowie działań emitenta
2)

wpływ na ważność zobowiązania mają warunki

ekonomiczne panujące na rynku (market – out conditions)

Odmianą nieodwołalnej umowy jest umowa

gotowości (stand – by underwriting) objęcia

papierów wartościowych , która zobowiązuje

gwaranta do złożenia zapisu na akcje nie objęte w

ofercie, po zakończeniu oferty.

background image

Typy underwritingu:

Best effort – umowa o dołożeniu należytej staranności

(ryzyko po stronie emitenta).

Gwaranci zobowiązują się aktywnie sprzedawać papiery

wartościowe w IPO ale nie zobowiązują się do ich nabywania.

Gwarant jako agent sprzedaży.
Odmiany:
1) Wszystko albo nic (all – or –none uderwriting) – zamknięcie

oferty jest uzależnione od sprzedaży wszystkich papierów. W

przypadku braku zapisu na wszystkie papiery oferta nie

dochodzi do skutku (zapisy unieważnia się).

2) Minimum – maksimum (minimum – maximum

underwriting) – oferta dochodzi do skutku w przypadku

objęcia pewnej minimalnej, z góry ustalonej, liczby papierów.
W przypadku sprzedania tej minimalnej liczby walorów,

gwaranci kontynuują sprzedaż aż do ewentualnego

osiągnięcia założonego w ofercie maksimum.

background image

Typy underwritingu:

Umowy przetargowe (Competitive

undwerwriting) – często stosowane w

przypadku przedsiębiorstw

użyteczności publicznej (lub gdy brak

akcji z danej branży na giełdzie).
Ma miejsce przetarg między

gwarantami , proponującymi cenę

jakie gotowi są zapłacić za papiery

do dalszej odsprzedaży.

background image

Typy underwritingu:

Umowy z opóźnioną dostawą

(delayed delivery underwriting)

odnoszą się głównie do instrumentów

dłużnych.
Polegają na gwarantowaniu sprzedaży

opcji zakupu instrumentu w określonym

terminie w przyszłości.
Gwarant otrzymuje swoje wynagrodzenie

już w momencie zamknięcia oferty, a nie

dostarczenia instrumentu dłużnego.

background image

Underwriting

• Przejęcie ryzyka plasowania przez

jeden bank

• Podział ryzyka plasowania pomiędzy

różne podmioty: konsorcjum emisyjne
lub ograniczenie gwarantowanego
wolumenu.

• Brak gwarancji.
• Ustalenie wynagrodzenia gwaranta

(Underwriting fee).

background image

Nawis akcji na rynku (shares

overhanging the market)

• Po dojściu do skutku umowy

gwarancyjnej, gwaranci mogą chcieć
odchudzić posiadane pakiety (lighten
their holdings
)

• Ceny akcji raczej nie wzrosną zanim

gwaranci nie sprzedadzą posiadanego
nawisu akcji. Akcje te musza przejść
w tzw. stałe ręce (firm hands).

background image

Ryzyko związane z

uplasowaniem

• Ryzyko optymalnego wyboru momentu emisji

w przypadku wahań cen akcji na rynku.

• Ryzyko cenowe wynikające z błędnego

ustalenia ceny emisji w przypadku stabilnej

sytuacji na rynku lub z dużej zmienności ceny

na rynku w przypadku prawidłowego ustalenia

ceny (to drugie zależy od czasu między

ustaleniem ceny a sprzedażą).

• Ryzyko marketingowe - częściowe lub

całkowite nieuplasowanie emisji mimo

prawidłowego ustalenia ceny.

background image

Ryzyko związane z

uplasowaniem

• Ryzyko marketingowe - częściowe lub

całkowite nieuplasowanie emisji mimo

prawidłowego ustalenia ceny.

Przyczyny:

– Zła segmentacja inwestorów
– Nieodpowiednie środki z zakresu

produktu, komunikacji, dystrybucji

mające służyć wypracowaniu segmentu

docelowego.

background image

IPO lub SPO

• Inaczej określa się cenę emisyjną w

IPO

• Inaczej zaś w SPO (prawo poboru

akcji nowej emisji)

• Czy podobne spółki są notowane na

giełdzie?

• Branże? Branże zbliżone.

background image

Oferta przetargowa (tender

offer)

• Brak podobnej spółki na giełdzie
• Inwestorzy składają oferty na

określoną liczbę akcji i podają cenę

• Sponsor kalkuluje cenę graniczną

(striking price)

background image

Bookbuilding

• Parametry bookbuildingu
• Kto będzie bookrunnerem?
• Ogłoszenie przedziału ceny emisyjnej

(widełki)

• Jaki sposób zbierania ofert:

– Spotkania w cztery oczy (one – to – one

meetings)

– Prezentacje analityków
– Pośrednie środki komunikacji (w tym mass

media)

background image

Bookbulding – przyjmowanie

ofert

• Jaki oferty są przyjmowane:
• Bez podania ceny tzw. najtańsze

oferty

• Faza niezobowiązująca
• Faza zobowiązująca

background image

Bookbuilding – analiza

danych

• Klastrowanie inwestorów
• Stworzenie mapy elastyczności cenowej

popytu w różnych kategoriach jakościowych

• Ustalenie ceny emisyjnej, wolumenu emisji

i struktury plasowania

• Ile akcji ma zostać sprzedanych

poszczególnym grupom inwestorów (direct
allocation
) i jaka część będzie w puli
dowolnego przydziału (free retention).

background image

Przydział akcji

• Warunki specjalne dla pewnej grupy

inwestorów (dyskonto cenowe dla
inwestorów indywidualnych lub upust
cenowy dla inwestorów wcześniej
składających zobowiązujące oferty)

• Ustalenie ceny emisyjnej:

– Procedura holenderska?
– Procedura amerykańska?

background image

Przydział a rozdział akcji

• Rozdział (allotment) – na poszczególne

transze

• Przydział (allocation) – poszczególnym

inwestorom

• A może losowanie (ballot) zamiast

proprocjonalnej redukcji?

• Inwestorzy otrzymują standardowy pakiet

niezależnie od liczby subskrybowanych akcji

background image

Redukcja nieproporcjonalna

(scaling down)

• Redukcja zapisów na:
• Wielkie pakiety (powyżej 100 000) –

do 10% zgłoszonej ilości

• Mniejsze pakiety (do 100 000) –

inwestorzy otrzymują 100 akcji lub
mogą wziąć udział w losowaniu, po
którym szczęśliwcy otrzymują po 300
akcji, przegrani nie otrzymują nic

background image

Fuzje i przejęcia

M&A lub LBO

• IPO w przypadku fuzji:
• Jaka struktura finansowania

Paper offer (akcje)
Cash Offer (nie dotyczy)
Two step tender

background image

Wskazówki dla doradcy - 1

• Dobry start emisji – zaczyna się obrót

akcjami na GPW. Cena „tuż po”

(aftermarket) nie powinna być niższa

niż cena emisyjna

• Ustala się cenę emisyjną nieco poniżej

ich wartości (wartości wewnętrznej).

• Ale nie za nisko bo emitent może

zarzucić brak staranności ->

uzgodnienie z emitentem „dyskonta”.

background image

Wskazówki dla doradcy - 2

• W prognozach zysków w przyszłości należy

wykazać ostrożność

• Dla debiutanta nie ma nic gorszego niż nie

sprostać prognozom prospektu emisyjnego
(prospectus forecast)

• Prognozuje się nieco niższe zyski niż te, które

w rzeczywistości spółka zamierza osiągnąć.

• Po debiucie spółka pozytywnie „zaskoczy”

rynek podwyższając prognozę (wzrost ceny
na GPW).

background image

Wskazówki dla doradcy - 3

• Jeśli cena emisyjna jest niższa niż

wartość wewnętrzna akcji:

• Cena akcji po debiucie nie spadnie

gwałtownie

• Spekulanci osiągną zysk (stags)

background image

Konsorcjum emisyjne - Liczba banków

wchodzących w skład konsorcjum:

Wyłączność dystrybucji

niewielka liczba banków wybranych
wg pewnego kryterium (potencjał
plasowania). Uczestnicy syndykatu
mają ograniczenia geograficzne
sprzedaży (ring fence).

W procedurze free – for – all każdy członek może
obsługiwać inwestorów we wszystkich regionach.

background image

Konsorcjum emisyjne - Liczba banków

wchodzących w skład konsorcjum:

Dystrybucja selektywna – bez

ograniczeń regionalnych sprzedaży.
Do udziału w konsorcjum zaprasza
się tylko kilka banków. Wybór banków
wg określonych kryteriów.

Dystrybucja intensywna – do

konsorcjum zaprasza się wiele
banków.

background image

Wady i zalety dużych

konsorcjów

• Dla emitenta korzystna jest rywalizacja

między BI o część emisji.

• Banki poszukują stosownych odbiorców emisji

i dążą do osiągnięcia jak najwyższej ceny.

• Z punktu widzenia BI ostra konkurencja może

spowodować, że udział w konsorcjum będzie
dla banku mniej atrakcyjny (gdy w grę
wchodzi mała część emisji)

background image

Wady i zalety dużych

konsorcjów

• Duże konsorcjum sprzyja podzieleniu

ryzyka inwestycyjnego między
uczestników

• Duże konsorcjum to wzrost kosztów

transakcyjnych (koszty poszukiwania,
przygotowywania i zawarcia umowy
konsorcjum + koszty koordynacji i
kontroli członków)

background image

Struktura konsorcjum

emisyjnego

Bank prowadzący (Lead –
manager)

Członkowie konsorcjum

Członkowie grupy gwarantującej

Dodatkowi członkowie grupy
sprzedającej

Inwestorzy

Grupa
prowadząc
a

Grupa
gwarantując
a

Grupa
sprzedająca

Emiten
t

background image

Konsorcja globalne

• W przypadku konsorcjów globalnych

bardzo często tworzy się konsorcja
lokalne (regionalne).

background image

Ustalenie ceny przy wyborze

konsorcjum sprzedaży

Advanced pricing – cena emisyjna

ustalona w momencie wyboru banku

Open pricing – ustalenie ceny

emisyjnej do momentu
poprzedzającego emisję

background image

Czas -
lata

Dywidenda w USD na jedną akcję

Kredyt

Zmiana polityki
dywidendy

Polityka dywidendy

background image

Sposoby wypłaty dywidendy

• Stała kwota w USD
• Stopa dywidendy (D/P)
• Procent zysku (%ZN)
• Wykup własnych akcji (buy back)
• Fuzje i przejęcia (M&A)

background image
background image
background image

Pożądana struktura grupy

kapitałowej emitenta

• Jedyne akceptowalne przez rynek

powiązania właścicieli z Grupą

Kapitałową to udział w kapitale

zakładowym emitenta i członkostwo w

Zarządzie.

• Niedopuszczalne są wspólne znaki

towarowe i nieruchomości

• Grupę ocenia się na podstawie

skonsolidowanych sprawozdań

finansowych.

background image

Właściciel
e

Inwestorz
y

Spółka

akcyjna

emitent

Podmiot
zależny

Podmiot
zależny

Podmiot
zależny

Podmiot
zależny

Grupa
kapitałow
a

background image

Właściciele

• Właściciele mogą prowadzić równolegle inną

niekonkurencyjną działalność gospodarczą ale
nie powiązaną w żaden sposób z Grupą
Kapitałową.

Działalność konkurencyjna jest zakazana.

• Właściciele mogą zasiadać w Zarządzie innych

podmiotów pod warunkiem, że nie koliduje to z
ich rolą w Grupie Kapitałowej emitenta

background image

Porządkowanie grupy

kapitałowej

Przed

Po

Właściciel
e

Rodzina
właścicie
li

Spółka
1

Spółka
2

Spółka
4

Spółka
3

Właściciel
e

Rodzina
właścicie
li

Spółka
akcyjna

Podmioty zależne

Przenoszenie
udziałów / akcji
lub firm

Spółka
4


Document Outline


Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
Illustrowany przewodnik w podróży do Krynicy
IPO w3
Adriana Krynicka , Adriana Krynicka
IPO 2007
REGULAMIN EGZMINU IPO V (Vorstufe) (IPO – wstępne)
IPO w2
Przegląd Budowlany-06 Konferencja Naukowa-Krynica 2008
IPO w2
kryniczna jednorodzinny parter
IPO Lotos
Alibaba’s IPO Risky Business
Postanowienia ogólne dotyczące egzaminów IPO (psa obronnego), SZKOLENIE PSÓW, WSZYSTKO O PSACH
ipo ruch
krynica PK KS
REGULAMIN EGZMINU IPO 3, SZKOLENIE PSÓW, WSZYSTKO O PSACH
REGULAMIN EGZMINU IPO 2, SZKOLENIE PSÓW, WSZYSTKO O PSACH
REGULAMIN EGZMINU IPO 1, SZKOLENIE PSÓW, WSZYSTKO O PSACH
CAD sciaga, ZUT, semestr 2, IPO
Kinga Ciołkiewicz Krynica Zdrój

więcej podobnych podstron