Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

1

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Utwór może być użytkowany na zasadach licencji Creative Commons Uznanie autorstwa – użycie
niekomercyjne – bez utworów zależnych 3.0 Polska. Pełny tekst licencji znajduje się na stronie
internetowej

CreativeCommons.org

.

Autor dołożył wszelkich starań, by zawarte w tej książce informacje były kompletne i rzetelne. Nie
bierze jednak żadnej odpowiedzialności ani za ich wykorzystanie, ani za związane z tym
ewentualne naruszenie praw patentowych lub autorskich. Autor nie ponoszą również żadnej
odpowiedzialności za ewentualne szkody wynikłe z wykorzystania informacji zawartych w książce.

Autorzy: Tobiasz Maliński.

Publikacja udostępniona w serwisie Wydaje.pl za darmo.

2

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Spis treści

Wstęp....................................................................................................................................................4
Sprawozdanie sprawozdaniu nie równe...............................................................................................5
Gdzie szukać informacji o rynku New Connect?.................................................................................7
Wartości progowe wskaźników finansowych i przemyślenia czytelnika.............................................8
Stop-lossy – używać ich czy nie?.......................................................................................................10
Kupowanie akcji na kredyt.................................................................................................................11
Skąd wziąć historyczne wielkości wskaźnika ROE?.........................................................................13
Dylematy początkującego czytelnika sprawozdań finansowych........................................................14
Czy EBIT to zysk operacyjny?...........................................................................................................16
Interpretacja ROE na przestrzeni kilku lat.........................................................................................17
Inwestycje w surowce na GPW..........................................................................................................18
Chcesz wiedzieć jeszcze więcej i zarabiać jeszcze więcej? Oto tytuły, z którymi warto się zapoznać
............................................................................................................................................................20

3

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Wstęp

Od momentu napisania pierwszej mojej książki –

I Ty możesz zostać Warrenem Buffettem,

czyli inwestowanie skoncentrowane na GPW

– minął już ponad rok, w trakcie którego wydałem

również drugą swoją książkę –

Dlaczego Twój makler wolałby, żebyś TEGO nie wiedział

? W tym

czasie otrzymałem od Was, drodzy Czytelnicy, mnóstwo maili z pytaniami dotyczącymi
analizowania spółek giełdowych oraz czytania sprawozdań finansowych. Czytanie sprawozdań
finansowych oraz analiza finansowa nie zawsze są w pełni zrozumiałymi tematami dla wszystkich,
nawet po przeczytaniu książek, które na ten temat napisałem. Sprawozdawczość finansowa jest
jakby nie było gałęzią nauki, ściśle wiążącą się z rachunkowością. Sprawozdanie finansowe jest
końcowym jej „produktem”, przez co wykorzystuje się w nim wiele pojęć typowo rachunkowych,
które sprawiać czasem problemy.

Ze wszystkich maili, które od Was otrzymałem postanowiłem wybrać te najciekawsze, na

podstawie których stworzyłem właśnie FAQ, które teraz czytasz. Będzie ono stanowiło świetny
materiał edukacyjny dla tych z Was, którzy będą chcieli poszerzyć swoją wiedzę lub rozwiać
pojawiające się wątpliwości. Jako, że Wasze problemy w wielu zakresach się powtarzały, nie
wykluczone, że powtórzą się również w przyszłości, stąd pomysł zebrania ich rozwiązań w jednym
miejscu.

Wszystkie teksty Waszych maili są oryginalne, ale oczywiście anonimowe. Moje

odpowiedzi na maile są również tymi odpowiedziami, które wysłałem do tych z Was, którzy do
mnie napisali. Niniejsza broszurka będzie aktualizowana w miarę napływu kolejnych pytań z
Waszej strony. Myślę, że wszystkim się ona przyda, a jej lektura okaże się kolejnym krokiem w
Waszej edukacji finansowo-inwestycyjnej.

Życzę owocnej lektury,

Tobiasz Maliński

4

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Sprawozdanie sprawozdaniu nie równe

„Witam,

Właśnie skończyłam czytać Twoja

książkę

o inwestowaniu. Bardzo mi się podobała i mam do Ciebie

3 pytania. 1. Które sprawozdania finansowe analizujesz; skonsolidowane czy nie? 2. Skąd jest
najwygodniej czerpać dane spółek? Jest jakaś strona na której jest wszystko w całości? 3. Dlaczego
cała książka jest odnośnie strategii "kup i nigdy nie sprzedawaj", skoro na końcu napisałeś ze tak
obecnie nie inwestujesz?

Pozdrawiam serdecznie i czekam na odpowiedź.”

Witaj,

Ad. 1. Głównie jednostkowe, w książce o tym nie napisałem, bo dopiero po jej wydaniu mnie
oświeciło w tym zakresie, ale wnioski które wyciągnąłem w książce na podstawie sprawozdań
skonsolidowanych KGHM pozostają w mocy. Więcej na ten temat napisałem w książce

Dlaczego

Twój makler wolałby, żebyś TEGO nie wiedział?

Ad. 2. To zależy o jakiej szczegółowości poszukujesz danych. We wszystkich ogólnodostępnych
portalach finansowych, np. bankier.pl, biznes.onet.pl czy inwestycje.pl, znajdziesz dane najbardziej
ogólne, które w dodatku mają jedną wadę - pochodzą od jednego dostawcy, Notorii, a w ich danych
pojawiają się błędy. Jeśli chcesz mieć szczegółowe dane to nie pozostaje Ci nic innego jak
odwiedzić stronę internetową wybranej spółki i ściągnąć interesujące Cię sprawozdania z działu
relacji inwestorskich. Sprawozdania finansowe są w dzisiejszej rzeczywistości najbardziej
wiarygodnymi źródłami informacji dla inwestora indywidualnego.

Ad.3. Dlatego napisałem w rozdziale podsumowującym, że istnieją różne sposoby inwestowania w
wartość. Tak naprawdę tym co jest najważniejsze w inwestowaniu wartościowym jest dobry wybór
spółki, natomiast strategie wyjścia są różne w zależności od indywidualnych upodobań i różnych
spółek. Kupić i trzymać opłaca się w przypadku spółek rozwiniętych, np. KGHM, PGE, Śnieżki itd.
Tak jak napisałem w książce, jest to strategia najwolniejsza, ale jakby nie było, najpewniejsza.
Inwestowanie w spółki rozwijające się może również być potraktowane na zasadzie "kup i
trzymaj", a kiedyś sprzedaj.

Strategia wyjścia jest najtrudniejsza w inwestowaniu i trzeba dobrze ją przemyśleć. Sytuacja w
spółkach zmienia się i to że jakaś spółka była interesująca przez długi czas nie musi oznaczać, że
pozostanie taką na wieczność. Jeśli pojawią się negatywne sygnały z niej płynące, wtedy należałoby
się zastanowić czy trzymać jej akcje czy się ich pozbywać.

Na koniec pamiętaj, że najważniejszym przesłaniem mojej

książki

jest zwrócenie uwagi na pewne,

głównie finansowe, aspekty, które każdy inwestor powinien brać pod uwagę. Natomiast wartości

5

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

progowe i granice tolerancji każdy ustala sobie sam. Weźmy choćby ROE - każdy inwestor musi
wziąć pod uwagę ten wskaźnik, bo jest on bardzo ważny, ale to czy inwestora będzie interesowała
minimalna wartość na poziomie 10% czy 50% to indywidualna sprawa, tak samo jest z poziomem
zadłużenia i wartościami innych wskaźników.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

6

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Gdzie szukać informacji o rynku New Connect?

„Ad1. Rozumiem ze jeżeli dana spółka publikuje jedynie skonsolidowane sprawozdania, to można
ją porównywać z innymi które podają jednostkowe? Czy może lepiej wybrać 2-3 z danej branży i
porównać skonsolidowane?

4. Jakieś ciekawe źródło informacji na temat inwestowania na NewConnect?

Pozdr”

Witaj,

dziękuję za opinię na stronie wydawnictwa :). Sprawozdania skonsolidowane należy porównywać z
innymi sprawozdaniami skonsolidowanymi, tak samo w przypadku jednostkowych. Najlepsze są
porównania z innymi spółkami z danej branży. Jeśli spółka publikuje tylko skonsolidowane (PGF,
Śnieżka), to wtedy siłą rzeczy trzeba korzystać tylko z tych sprawozdań. Podejmowanie decyzji na
podstawie sprawozdań skonsolidowanych jest tym trudniejsze im mniejszy obrót w grupie
kapitałowej generuje spółka matka. Ja osobiście unikam spółek, które nie publikują sprawozdań
jednostkowych, albo co gorsze publikują tylko skonsolidowane i to jeszcze nafaszerowane jakimiś
kolorowymi rysunkami.

O jakie ciekawe źródło informacji dotyczące NC Ci chodzi? Jest jedna książka na polskim rynku
poświęcona NC -

Adam Jagielnicki - NewConnect

, też wydana przez Onepress.pl. Są różne

darmowe biuletyny o tym rynku, ale nie pamiętam, kto je wydaje (chyba Stowarzyszenie
Inwestorów Indywidualnych). Jeśli chcesz dotrzeć do bardzo dobrego źródła informacji o NC, to
kup sobie lutowego Forbesa, do którego Trinity Capital dołączyło płytkę z prezentacją całego rynku
i wszystkich spółek na ponad 400 stron, więc będziesz miała co czytać ;)

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

7

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Wartości progowe wskaźników finansowych i przemyślenia

czytelnika.

„W zeszłym tygodniu nabyłem twoja książkę i po dojechaniu mniej więcej do polowy i
przeglądnięciu kilku raportów finansowych z kilku spółek które mnie interesowały oraz danych
doszedłem do wniosku ze większość z nich nie spełnia kryteriów minimalnych które uznałeś za
istotne.

Zaskoczył mnie tez fakt ze różne serwisy podają różne dane tej samej spółki co może mylić
początkujących a wynika to z faktu ze najwyraźniej dane są liczone na podstawie innego odcinka
czasu (co nie jest dla mnie zrozumiałe).

O giełdzie i gospodarce światowej nie wiem w zasadzie za wiele ale właśnie pracuje nad tym aby
ten fakt się zmienił, niezależnie do tego przyglądam się od jakiegoś czasu temu co dzieje się na
giełdzie i w kolo ludzi którzy zajmują się nią na co dzień.

Doszedłem do podobnego wniosku jak ty: im dłużej ktoś zajmuje się giełdą na co dzień tym mniej
jest elastyczny i w zasadzie wiarygodny. Przeraża mnie tez to w jaki sposób działają media na
otoczenie spekulantów i to co widzę/czytam na forach.

Z jednej strony można się cieszyć że tak dużo ludzi jest po prostu głupich w obyciu ze swoim
kapitałem a z drugiej jest to dość smutne.

W każdym razie, zaskoczył mnie bardzo twój młody wiek vs. doświadczenie. Dziękuje za dobrą
lekturę i mam nadzieję ze będę mógł zadać od czasu do czasu jakieś pytanie.

Pozdrawiam serdecznie”.

Witaj,

dziękuję za wiadomość. Z tymi błędami to jest tak - portale finansowe korzystają z danych
dostarczanych przez serwis Notoria, a ich dane są często wątpliwej jakości. Po napisaniu

książki

czytałem sprawozdania finansowe spółki PGF i okazało się, że dane opublikowane w serwisie
bankier.pl były nieprawdziwe. Spółki o których pisałem w książce spełniają kryteria które opisałem
- m.in. KGHM, Śnieżka, Pani Teresa Medica

1

:). Jak widać, warto korzystać w poszukiwaniu

wstępnym spółek, z kilku kryteriów, bo jeśli spółka przejdzie przez dwa pierwsze kryteria (nawet w
oparciu o błędne dane) to zatrzyma się na przepływach pieniężnych. Tak było w przypadku PGF.

Apropos tych kryteriów. Tak na prawdę kryteria inwestycyjne każdy powinien dostosować do
siebie. Tym co jest ważne, jest konieczność stosowania opisanych w książce wskaźników. Każdy

1 Sytuacja finansowa spółki Pani Teresa Medica pogorszyła się w roku 2011 przez co spadła wartość spółki i moje nią

zainteresowanie.

8

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

inwestor weźmie pod uwagę ROE, pokrycie kapitałami własnymi aktywów itp, ale każdy ustali
sobie własne progi tolerancji dla tych wskaźników. O to tu chodzi.

Mam nadzieję, że wytrwasz w lekturze książki i oczywiście w razie wątpliwości lub pytań możesz
śmiało pisać. Prowadzę blog inwestycyjny pod adresem

TobiaszMalinski.pl

, na którym publikuję

analizy różnych spółek i moje dotychczasowe przemyślenia. W tym tygodniu wrzucę analizę video
kondycji finansowej banku BGŻ, który w maju będzie debiutował na GPW (mam dane z prawie 10
lat a w prospekcie emisyjnym będą prawdopodobnie tylko z 3 ostatnich).

A co do wieku...zacząłem mając 19 lat, obecnie mam 24

2

. Inwestowania nauczyłem się sam -

zupełnie sam (tzn. bez mentora) - szukałem wiedzy dosłownie po omacku metodą prób i błędów, aż
dotarłem do tego co chciałem. Potem stwierdziłem, że prawdopodobnie są inni ludzie, którzy
również chcieliby poznać taką wiedzę, a nie koniecznie muszą popełniać te same błędy, które ja
popełniłem. I tak powstała ta

książka

.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

2 Stan na rok 2011.

9

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Stop-lossy – używać ich czy nie?

„Czy kupowanie akcji kierując się wartością spółki, która je wyemitowała bez wykorzystania zleceń
stop-loss nie jest ryzykowne?”

Witam,
szkoda czasu na stop lossy, niech się nimi zajmują traderzy. Proszę sobie wyobrazić, że chce Pan
kupić laptopa, który kosztuje 3000 zł. Za miesiąc sklep ogłasza przecenę - 50%, więc laptop
kosztuje 1500 zł. Świetna cena, nic tylko brać i tak też pan robi - kupuje Pan laptopa wartego 3000
zł za 1500 zł. No ale za kolejny miesiąc laptopa można kupić za 1300 zł!! Czy to oznacza, że jeśli
Pan kupił laptopa za 1500 zł, źle pan zrobił? Oczywiście, że nie, ponieważ nikt nie mógł
przewidzieć kolejnej obniżki ceny sprzętu. Tak samo jest z akcjami. Jeśli ma pan na oku
wartościową spółkę i kupi ją pan za 0,5 wartości księgowej to zrobi pan świetny interes. Nikt
jednak nie wie na 100% czy cena akcji nie obniży się do 0,3 wartości księgowej. Z tego też względu
warto znać wartość księgową przypadającą na jedną akcję danej spółki oraz znać przeszłe
minimalne ceny rynkowe, żeby móc mniej więcej wiedzieć, czego się można spodziewać. Nigdy
nie jest tak, że inwestor jest w stanie przewidzieć najniższą i najkorzystniejszą cenę na rynku, to nie
jest po prostu możliwe.
Jak pan wie, posiadam akcje spółki Serenity. Przez jakieś dwa ostatnie miesiące

3

cena akcji tej

spółki tkwiła w okolicach 0,24zł-0,25 zł. Oczywiście postanowiłem dokupić wtedy kolejne pakiety
akcji, ale tak czy inaczej cena znajdowała się poniżej mojej pierwotnej ceny zakupu, czyli 0,27 zł.
Gdybym ustawił sobie stop-loss na poziomie, powiedzmy 0,24zł to zostałbym zupełnie niesłusznie
wyrzucony z rynku. Dwa tygodnie temu cena akcji Serenity wzrosła w ciągu jednej sesji o 46%.
Nie opłacałoby mi się więc takie posunięcie.

Mark Mobius powtarza, że zarządza funduszami Franklin Templeton przedkładając
długoterminową perspektywę ponad krótkoterminową panikę. Wykorzystywanie zleceń stop loss
jest wyrazem poddawania się krótkoterminowej panice, która paradoksalnie stwarza ciekawe okazje
do kupna.
Tak na marginesie polecam lekturę bloga Marka Mobiusa -

http://mobius.blog.franklintempleton.com

Ja trafiłem na niego niedawno, przeczytałem połowę wszystkich postów i jestem zachwycony - to
świetna i, co najważniejsze, za darmo dostępna lektura inwestycyjna.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

3 Stan na połowę roku 2011.

10

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Kupowanie akcji na kredyt

„Jak zapewne wiesz nie istnieje chyba w 100% przychód pasywny, choćby ze sprzedaży książki,
dlatego mam kilka pytań :)
1)Patrzeć na wyniki skonsolidowane czy jednostkowe?
2)We wzorze na RKC kapitał obcy to inaczej aktywa w zestawieniu finansowym?
3)Czy powinno się wziąć kredyt na pewne spółki giełdowe jak się już ma wiedzę, gdyż ja zarabiając
w tym kraju pieniądze niewiele mogę zainwestować i kredyt jest wyjściem z sytuacji?”

Witaj,
Dane ogólnodostępne, np. w escalatorze czy bankierze są moim zdaniem danymi do uzyskania
wstępnego bardzo pobieżnego poglądu na sytuację spółkki. Podobną funkcję spełniają dane zawarte
na stronach internetowych spółek giełdowych w sekcji "wybrane dane finansowe". Zawsze, ale to
zawsze bazuj na sprawozdaniu finansowym, bo to są dane najpewniejsze.

Kwestia przychodu pasywnego jest dyskusyjna, tzn. w pewnym sensie, aby stworzyć lub nabyć
aktywa, które będą go generowały trzeba trochę popracować. Różnica pomiędzy tradycyjnym
dochodem a dochodem pasywnym jest taka, że w tym drugim przypadku pracujemy raz i cieszymy
się zyskiem z aktywów. Co pewien czas należy jednak zerknąć do portfela posiadanych aktywów
pod kątem ich dochodowości i poczynić w nich zmiany. Na pewno nie istnieje taki dochód
pasywny, który stworzony raz wystarczy do końca życia.

Kapitał całkowity to suma kapitału własnego oraz kapitału obcego po stronie pasywów. Kapitał
własny jest oznaczony w sprawozdaniu więc z tym nie ma problemów, natomiast kapitałem obcym
jest suma zobowiązań krótko- i długoterminowych. Kwestią dyskusyjną jest czy wliczać do kapitału
obcego rezerwy czy nie. Zazwyczaj spółki, które analizuję nie posiadają jakiś dużych rezerw, które
stanowiłyby np. ponad 50% wartości pasywów, dlatego ja ich nie uwzględniam.

Jeśli nie masz pieniędzy to nie dostaniesz kredytu z domu maklerskiego na zakup akcji ;). Domy
maklerskie udzielają kredytu najczęściej w wysokości co najmniej 10 000 zł, który powinien być
zabezpieczony już posiadanymi papierami wartościowymi lub gotówką. To raz, a dwa....kredyt jest
udzielany na zakup akcji w miarę płynnych spółek którego zastawem są również akcje płynnych
spółek. Listę akcji na które domy maklerskie udzielają kredytu można znaleźć na ich stronach
internetowych. Na początku zdecydowanie lepiej obracać tylko i wyłącznie własnymi pieniędzmi.
W momencie, gdy zaczniesz zarabiać, będziesz w stanie wziąć kredyt, bo będziesz posiadał
odpowiednie zabezpieczenie z punktu widzenia kredytodawcy. Wszystko jest dla ludzi, dlatego na
dalszym etapie inwestowania jak najbardziej warto brać kredyt, ale trzeba to robić z umiarem.
Mając przykładowo 100 000 zł kapitału, brałbym kredyt najwyżej na 50 000 zł, czyli na połowę

11

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

jego wartości.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

12

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Skąd wziąć historyczne wielkości wskaźnika ROE?

„I już mam pytanie. Gdzie znalazłeś dane o wskaźniku ROE na przestrzeni kilku lat?”

Witaj,

ROE można wyliczyć samemu na podstawie sprawozdań finansowych - bieżących i historycznych,
ale można też znaleźć ten wskaźnik w serwisie bankier.pl/inwestowanie/notowania/akcje.html oraz
gielda.onet.pl.

Uważaj jednak na te darmowe dane bo one wszystkie pochodzą od jednego dostawcy, tzn. od
Notorii. Czasami w tych danych zdarzają się błędy. Twórz sobie własną bazę danych historycznych
informacji finansowych spółek, które analizujesz.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

13

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Dylematy początkującego czytelnika sprawozdań finansowych

„Robię analizę spółki Azoty Tarnów i jest problem. Mianowicie spisuje ze sprawozdań finansowych
aktywa trwałe i obrotowe

1) i tak jak wchodzę w rok 2008, gdzie obok jest pokazany poprzedni rok czyli 2007:
mam aktywa obrotowe 328 660 za rok 2007
wchodzę teraz w sprawozdanie z roku 2007 i mam:
mam aktywa obrotowe 328 958
jest różnica, mam patrzeć tylko i wyłącznie na rok sprawozdania, nie kierując się poprzednimi
wynikami?
2)Jeśli chodzi o należności krótkoterminowe to też jest problem:
w jednym sprawozdaniu jest rubryka i konkretna wartość a w drugim jest coś takiego:
pozostałe należności finansowe
-od jednostek
-od pozostałych jednostek
później pozostałe należności finansowe i znów jakieś liczby to trzeba jakoś zsumować?

3)Jeśli chodzi o zapasy to w jednym są podane a w drugim sprawozdaniu ich nie widzę
4)Rozumiem, że środki pieniężne i ich ekwiwalenty to gotówka?
Przesyłam te dwa sprawozdania za rok 2007 i 2008.
Pozdrawiam”

Witaj,

czemu analizujesz sprawozdanie skonsolidowane? Z tego co wiem to spółka matka w grupie
Azotów z Tarnowa prowadzi realną działalność, dlatego lepiej analizować jednostkowe, bo w końcu
analizujesz ją pod kątem potencjalnego zakupu akcji (choćby nawet był on tylko hipotetyczny).

Sam natknąłem się już w nie jednym sprawozdaniu na zmiany wielkości finansowych z lat
poprzednich pomimo, że spółki nie publikowały ich oficjalnych korekt. Jeśli zmiany są niewielkie
to pół biedy, gorzej jak liczby różnią się znacząco. Ja zawsze wypisuję dane z konkretnego roku i
jeśli nawet spółka dokonuje jakiś zmian, a nie informuje o tym akcjonariuszy to jest to dla mnie
dość negatywny sygnał - tak przecież nie powinno być.

14

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Co do należności - trzeba zsumować wartości następujących należności:

•

od zamawiających z tytułu prac wynikających z umów o usługę budowlaną,

•

należności z tytułu dostaw i usług,

•

należności z tytułu bieżącego podatku dochodowego,

•

pozostałe należności krótkoterminowe.

Tak na prawdę to w bilansie powinna być tylko pozycja "należności krótkoterminowe", a w
informacji dodatkowej powinny być one rozbite na konkretne wartości.
Pozycja krótkoterminowych aktywów finansowych nie jest niczym innym jak inwestycjami
krótkoterminowymi, a to nie są należności, więc ich nie sumujesz z wcześniejszymi należnościami.

Zapasy są natomiast rozbite w tych sprawozdaniach na części składowe w informacji dodatkowej.
Zauważ, że w bilansie obok pozycji zapasy, np. w sprawozdaniu z 2007 roku znajduje się cyfra 8,
która oznacza numer noty objaśniającej i to w niej musisz szukać szczegółów.

Środki pieniężne i ich ekwiwalenty można uznać za gotówkę. Ekwiwalenty to jednak nie jest to
samo co gotówka, chociaż z punktu widzenia płynności jest do niej bardzo zbliżone.
Ekwiwalentami są czeki i weksle obce, które spółka przyjmuje jako zapłatę zamiast gotówki.
Weksle to po prostu przyrzeczenie zapłaty. Jeśli odbiorca wyrobów Azotów nie ma gotówki, ale wie
że będzie ją miał za miesiąc, może wręczyć weksel jako zapłatę. Sens weksla można wytłumaczyć
w ten sposób - "przyrzekamy, że zapłacimy kwotę X zł za Y dni". Ale to tak na marginesie.

Jak tak patrzę na te sprawozdania to jest w nich trochę bałaganu - w jednym sprawozdaniu pozycje
szczegółowe znajdują się już w bilansie, a w innym w informacji dodatkowej. I znowu, bałagan w
sprawozdaniu mówi też wiele o spółce :)

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

15

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Czy EBIT to zysk operacyjny?

„Jednak analizuje inna spółkę, ale już widzę, że nie jest dobra, ale chcę się nauczyć robić analizę i
ją dokończę.
Mam 3 problemy:
Czy EBIT to jest po prostu w sprawozdaniu:
1)zysk/ strata z działalności operacyjnej czy
2)przychody finansowe-koszty finansowe (- w tym odsetki)?
Jeśli chodzi o spisywanie zysku brutto czy trzeba brać ze sprawozdania:
1)Zysk brutto czy zysk brutto ze sprzedaży?
Chodzi mi o marże na produkty i wzór MS jak to rozdzielić, na materiały i towary i na produkty?
Czy wystarczy tylko wyliczyć MS i będzie ok?
Pozdrawiam”

Witam,

EBIT to w sprawozdaniu finansowym zysk/strata z działalności operacyjnej. Skrót EBIT pochodzi
od Earnings Before Interest and Tax, czyli zysk przed uwzględnieniem odsetek i podatków. Odsetki
uwzględnia się dopiero w zysku z działalności gospodarczej, a podatek w zysku netto.

W

książce

podałem, że wypisuję ze sprawozdań zysk brutto, czyli zysk przed opodatkowaniem.

Zysk brutto ze sprzedaży to inna wielkość. Obliczaj marżę na sprzedaży z uwzględnieniem
wszystkich kosztów. Posługując się wzorem podanym w

książce

obliczysz marżę na sprzedaży, ale

po jej napisaniu zdałem sobie sprawę, że istnieje prostszy wzorek, który daje to samo, czyli:
zysk brutto ze sprzedaży/ przychody ze sprzedaży.

Obecnie obliczam marżę na sprzedaży jeszcze trochę inaczej, bo dzielę zysk netto ze sprzedaży
przez przychody ze sprzedaży. Zysk netto ze sprzedaży uwzględnia wszystkie koszty, które zostały
poniesione na wyprodukowanie i sprzedanie określonego wyrobu, łącznie z kosztami marketingu,
zatrudnienia itd. Doradzam stosowanie tego drugiego wzoru bo obejmuje on większą ilość danych.
W zasadzie nie ma przeszkód, żeby stosować też ten pierwszy wzór. Różnicą jest jednak zakres
uwzględnianych kosztów - pierwszy wzór uwzględnia mniej kosztów, a drugi więcej.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

16

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Interpretacja ROE na przestrzeni kilku lat

„Mam pytanko.

http://www.bankier.pl/inwestowanie/spolki/CPENERGIA/skonsolidowane-wskazniki-kwartalne.html

Dlaczego tutaj nie ma podanej ceny/zysk (choć widać z boku jaka jest) i 2
ROE
-3,78
-1,95
-2,27
0
-2,28
0,03
To, że spólka zaczyna się "podnosić" jest dobrym sygnałem?
Krótko mówiąc pytam, czy warto tą spółkę dalej analizować,bo ma niskie koszty zakupu”.

Cześć,
dla danych skonsolidowanych nie ma sensu obliczać wskaźników c/z albo c/wk, bo obliczyłbyś te
wskaźniki dla całych grup kapitałowych.

Rentowność sama w sobie jest o tyle ważna, że pokazuje efektywność gospodarowania majątkiem
spółki. Im lepiej gospodaruje spółka swoimi środkami tym rentowność będzie wyższa. Obliczając
rentowność (jakąkolwiek) szukamy odpowiedzi na pytanie "na ile spółka jest gospodarna" - jeśli
jest - to jak bardzo - a jeśli nie jest - to w jakim stopniu. Rentowność kapitału własnego odpowiada
z kolei na pytanie "co ja, jako inwestor, mam z gospodarności spółki?". Stąd wniosek, że dobra
spółka będzie dobrze gospodarować swoim majątkiem, więc każda rentowność w jej przypadku
będzie rosła. Jeśli natomiast spada z roku na rok, to spółka gospodaruje swoim środkami
majątkowymi oraz finansowymi coraz gorzej.

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

17

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Inwestycje w surowce na GPW

„Witam Pana,
bardzo dziękuję na wstępie, że Pan zechciał odpowiadać na moje maile, to dla mnie bardzo ważne,
dopiero zaczynam swoją przygodę z giełdą, choć wcześniej byłem wiele lat w funduszach, to jednak
sprawy o które pytam są dla mnie nowe a Pana wiedza bardzo praktyczna, dlatego raz jeszcze
bardzo Panu dziękuję za czas i ochotę na odpisanie tych kilku zdań, które są dla mnie ważne”.

Nie ma sprawy, zawsze chętnie odpisuję na maila osób zainteresowanych inwestowaniem.

„Chciałbym jeszcze popytać o certyfikaty, nie inwestowałem w nie, dzisiaj spojrzałem w stooq na
wykres certyfikatu na pszenicę

4

o którym Pan pisał, pięknie weszła w trend wzrostowy :) bardzo

dziękuję za tą podpowiedź, myślę, że warto zainwestować stąd moje pytanie”.

Warto inwestować w towary - rolne i przemysłowe. W dłuższej perspektywie okazuje się, że cukier
będzie nawet bardziej opłacalny niż pszenica co jest związane z jego niedoborem na światowych
rynkach i wzrostem popytu ze strony Chin. Certyfikat na cukier to RCSUGAOPEN. Myślę, jednak,
że najlepszym wyborem jest srebro - RCSILAOPEN. Z prostej przyczyny - srebra jest bardzo mało,
szacuje się, że jego zasoby skończą się w ciągu najbliższych 20 lat. Poza tym srebro jest metalem
przemysłowym wykorzystywanym w elektronice i fotografii. Proszę zauważyć, że obecnie srebro
jest o wiele tańsze niż złoto, natomiast złota jest o wiele więcej i nie ubywa go w takim tempie jak
srebra.

„Mam rachunek w eMaklerze, kupowałem już akcje, robiłem wówczas zlecenie PKC, ale jeszcze
nigdy certyfikaty. Stąd moje pytanie. Jakiego rodzaju zlecenia składamy kupując certyfikaty? Czy
podobnie jak w akcjach PKC, czy może wpisywać limit ceny? jaki?”

Zlecenia kupna i sprzedaży certyfikatów strukturyzowanych są dokładnie takie same jak w
przypadku akcji i obligacji. Giełda ma ujednolicone warunki składania zleceń na wszystkie walory.
Nie korzystam z PKC, bo to jedna z najgorszych możliwości - zlecenia te są wykonywane jako
ostatnie. O wiele lepsze są te z limitem ceny.

„Czy są jakieś ograniczenia co do minimalnej ilości kupowanych certyfikatów?”

Nie ma :)

4 Stan na połowę 2011 roku.

18

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

„Gdzie można się dowiedzieć jaki jest pobierany spread?”

W Stooq.pl - na lewo od wykresu każdego waloru, nie tylko certyfikatu, są dwie kolumny - BID
(oferty kupna) oraz ASK (oferty sprzedaży), tam widać ceny po jakich są dokonywane konkretne
zlecenia. Odejmując wartość bid od ask (lub na odwrót, w każdym razie od większej liczby
mniejszą) można policzyć spread.

„No i jeszcze pytanie o strategię związaną z inwestowaniem w certyfikaty”.

Trzeba po prostu wiedzieć jak będzie kształtował się popyt na aktywa bazowe danego certyfikatu i
tyle :). O tym wspomniałem kilka linijek wcześniej.

„Przepraszam za tak podstawowe pytania, no ale właśnie z tymi podstawowymi pytaniami jest
zawsze największy problem. Szukałem czegoś konkretnego w necie o certyfikatach, ale nie
znalazłem.
Pozdrawiam serdecznie i dziękuję za odpowiedź”.

Nie ma sprawy, ja też kiedyś nie wiedziałem takich rzeczy :).

Pozdrawiam, Tobiasz Maliński,

TobiaszMalinski.pl

– informacje inwestycyjne wyprzedzające rynkowe trendy

19

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Chcesz wiedzieć jeszcze więcej i zarabiać jeszcze więcej? Oto

tytuły, z którymi warto się zapoznać

I Ty możesz zostać Warrenem Buffettem, czyli inwestowanie skoncentrowane na GPW

Jest to moja pierwsza książka, której inspiracją były moje własne doświadczenia inwestycyjne,
które stały się moim udziałem przed jej napisaniem. Bardzo podobała mi się w przeszłości i podoba
nadal strategia inwestowania w spółki wartościowe, której współczesnym orędownikiem jest
Warren Buffett. Książka pokazuje właśnie jak wybierać tego typu spółki na co zwracać przy tym
uwagę. Dzięki niej dowiesz się co tak na prawdę oznaczają pojęcia - dobra kondycja finansowa,
dobry zarząd oraz perspektywiczna branża. Zrozumienie tych pojęć jest sednem inwestowania w
wartość.

Dlaczego Twój makler wolałby, żebyś TEGO nie wiedział?

Ta książka pokaże Ci z kolei, że nie warto słuchać bezkrytycznie ekspertów giełdowych oraz
różnych finansistów, bowiem oni kierują się własnym interesem. Poza tym, część z nich inkasuje
pieniądze za swoje wypowiedzi, a nie za ich skuteczność. Innymi słowy - oni zarabiają na gadaniu,
a nie na inwestycjach. Jeśli chcesz wiedzieć jak zadbać o swój własny interes i pieniądze, sięgnij po
tą książkę.

Zwykłe akcje, niezwykłe zyski

Uważam, że jest to jedna z najlepszych pozycji o inwestowaniu, z której czerpał sam Warren
Buffett. Philip Fisher opisuje w niej swoje kryteria wyboru spółek giełdowych, których wartość i
moc nie zmieniły się do dnia dzisiejszego. Choć Fisher już nie żyje, jego wiedza oraz inwestycyjne
przesłanie jeszcze nigdy nie były tak aktualne jak teraz.

Wielki szort

Książka z kategorii „otwierających” oczy. Opisane są w niej kulisy kryzysu kredytowego subprime
z lat 2007-2009. Jeśli chcesz wiedzieć jak w rzeczywistości działa branża finansowa, koniecznie
przeczytaj tą książkę – pozbędziesz się po prostu złudzeń.

20

Tobiasz Maliński – FAQ, czyli dylematy czytelników bloga

Od bloggera do milionera, czyli GPW widziana oczyma polskich bloggerów giełdowych

Jest to darmowa publikacja, która powstała we współpracy z moimi znajomymi bloggerami.
Postanowiliśmy udostępnić ją za darmo, by pokazać, że każdy może zarabiać na giełdzie, bez
względu na to kim jest i czym się zajmuje. Ja pełnię w książce rolę narratora i przeprowadzam
bardzo ciekawe wywiady z moimi gośćmi. Być może i Ty masz wątpliwości, powstrzymujące Cię
od rozpoczęcia inwestowania i pomnażania swoich pieniędzy na giełdzie. Ta książka jest świetnym
początkiem, dzięki któremu pozbędziesz się obaw i zaczniesz się bogacić.

21