ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ

PRZEDSIĘBIORSTWA WYKŁAD

NR 4 Z DNIA 09-04-2011

Wycena porównawcza (porównań

rynkowych, mnożników rynkowych).

Metody porównań rynkowych – kluczowe fakty

Podstawowe cechy porównywanych metod

wyceny:

• Oszacowanie wartości opiera się na

założeniu, iż identyczne lub podobne aktywa

powinny mieć taką samą lub zbliżoną ocenę

na rynku.

• Wycena statyczna, ponieważ powinna z

reguły opierać się na cenach firmy

porównywalnych oraz wielkościach

ekonomicznych z jednego

(ostatniego)okresu.

Zastosowanie :

• Popularne metody wyceny często stosowana jako

wypełnienie (weryfikacja wyników wyceny

dochodowej).

• Powszechnie stosowana do wyceny spółek

wchodzących na giełdę.

Metody porównawcze – ogólny schemat wyceny

Wycena metodami porównawczymi polega na

określeniu wartości wycenionej spółki w oparciu o:

• Relację wartości rynkowej projektowanych spółek

do ich wybranych wielkości ekonomiczno-

finansowych – ustalenie tzw mnożnika rynkowego

• Wybrane wielkości ekonomiczne spółki

wycenionej – tzw kategorie bazowe.

Ogólny wzór metody porównawczej :

V=m*B

V- wartość wycenionej firmy lub aktywa

m- mnożnik, wyrażający relacje rynkowe ceny

porównywalnych firm lub aktywów do ich wybranych

wielkości ekonomicznych

B – wartość kategorii bazowej z wycenionym

przedsiębiorstwie (sprzedaż, zysk netto, zysk EBIT itp)

Odmiany metod porównawczych

Istnieją dwie główne odmiany wyceny porównywanej :

1. Wycena oparta na porównywalnych spółkach

notowanych na giełdzie (metoda mnożnika –

mnożników rynku kapitałowego).

2. Wycena oparta na transakcjach porównywalnych

Procesy wyceny porównawczych

Przeprowadzenie wyceny metodą porównawczą

obejmuje:

1. Wybór spółek porównawczych

2. Wybór mnożników do wyceny

3. Normalizację wielkości bazowych wybieranej

firmy

4. Normalizację wielkości bazowych spółek

porównywalnych np.: uśrednienie wielkości

5. Zastosowanie dyskonta za brak płynności oraz

premię za kontrolę

6. Obliczanie wyników wyceny i analizę i

interpretację

Podstawowe kryteria porównywalności

• Branża, profil działalności

• Faza rozwojowa oraz potencjał wzrostu

• Pozycja strategiczna

• Poziom technologiczny

• Efektywność zarzadzania, kompetencje

pracowników

• Wielkość spółki

• Bieżąca sytuacja finansowa – wynika ekonomicznie

• Cechy otoczenia prawo-podatkowego

• Struktura kapitału

Typy mnożników rynkowych

Istnieją dwie główne kategorie mnożników

stosowanych do wycen porównawczych:

1. Mnożnik kapitału własnego. W przypadku tych

mnożników wielkości bazowe, będące podstawą

wycen, odnoszone są do rynkowej wartości

kapitałów własnych.

2. Mnożnik wartości spółki. W przypadku tych

mnożników bazowych, będących podstawą wycen,

odnoszące się do wielkości całej firmy, a więc

sumy rynkowej wartości kapitałów własnych oraz rynkowej wartości kapitałów obcych.

Rodzaje mnożników kapitałów własnych

•

௉

Ocena akcji do zysku netto -

ா

•

௉

Cena akcji do zysku brutto -

ா஻்

•

௉

Cena akcji do wartości księgowej netto -

஻௏

• Cena akcji do nadwyżki finansowej (suma zysku

௉

netto oraz amortyzacji ) -

஼ி

Rodzaje mnożników wartości spółki

•

ா௏

Wartość spółki do EBIT (zysk operacyjny)-

ா஻ூ்

• Wartość spółki do EBITD(zysk operacyjny

ி௏

+amortyzacja) -

ா஻ூ்஽஺

•

ி௏

Wartość spółki do przychodów ze sprzedaży –

ௌ

• Wartość spółki do zysku operacyjnego po

ா௏

opodatkowaniu -

ேை௉஺்

• Wartość spółki do wielkości w jednostkach

naturalnych

Korekty wyników wyceny

• Premia za kontrolę:

o Opiera się na założeni, iż pakiet udziałów

dających prawo do decydowania o kierunkach

rozwoju firmy jest bardziej wartościowe w

porównaniu do pakietu mniejszościowego.

o Jest to dodatkowa cena płacona przez

inwestora za posiadanie pakietu kontrolnego w

spółce

o Najczęściej do 20% do 40%

• Dyskonto za brak płynności:

o Opera się na założeniu, iż walory płynne tzn.

takie na które łatwo jest znaleźć kupca po cenie

rynkowej(np.: spółki notowane) są więcej

warte od analogicznych walorów

niepłynnych(np.: spółki nienotowane).

o Jest to obniżenie wartości za brak możliwości

łatwego zbycia na rynku.

o Najczęściej od 15% do 25%.

Problemy w stopniu metod porównawczych W praktyce mogą pojawiać się następujące problemy w procesie wyceny porównawczej:

• Trudności w indentyfikacji spółek porównawczych

• Informacje na temat wartości porównywalnych

firm mogą być niedostępne.

• Nie wykorzystanie parametrów ekonomicznych

mających silny związek z wartością

• Ceny płacone w przeszłości za akcje spółek

porównywalnych mogą nie odzwierciedlać ich

prawdziwej wartości lub być nieaktualne

• Informacje niezbędne do przeprowadzenia korekt

wielkości bazowych spółki wycenionej i spółki

porównywalnych mogą być niedostępne

• Niejednoznaczna porównywalność spółki

wycenionej i spółek porównywalnych