Inwestycja (1)
Podstawy oceny
Inwestycja jest definiowana jako długookresowe
efektywności inwestycji obarczone ryzykiem alokowanie zasobów
ekonomicznych (nakładów inwestycyjnych) w
celu osiągnięcia w przyszłości korzyści.
Szacowanie nakładów
Inwestycja (2)
inwestycyjnych (1)
W definicji tej podane są więc cztery
charakterystyczne cechy pojęcia inwestycji:
Wydatki kapitałowe związane z projektem
" nakład (alokacja kapitału - własnego i obcego),
inwestycyjnym to wydatki na: maszyny,
urządzenia, budynki i inne składniki aktywów
" korzyść (oczekiwany efekt z realizacji
trwałych niezbędne dla funkcjonowania
inwestycji),
zaplanowanego przedsięwzięcia (wraz z
" czas (okres zaanga\
owania kapitału oraz
kosztami instalacji i przygotowania do
funkcjonowania oraz wydatkami na szkolenia).
uzyskiwania korzyści),
" ryzyko (mo\
liwość nie osiągnięcia
oczekiwanych efektów).
1
Szacowanie nakładów
Szacowanie nakładów
inwestycyjnych (3)
inwestycyjnych (2)
" Początkowe koszty projektu, czyli nakłady inwestycyjne
netto (NINV) składają się z: aktywów podlegających
Proces szacowania powinien być usystematyzowany i
amortyzacji (DB), wartości umorzeniowej netto obecnie
nale\
y w nim brać pod uwagę nie tylko cenę
funkcjonujących aktywów (NSV), które podlegają
nabycia czy koszt wytworzenia, ale równie\
koszty
sprzeda\
y oraz wszelkich zmian w kapitale obrotowym
związane z póz
niejszą eksploatacją i trwałością
netto ("KO):
urządzeń. Decyzja ta jest o tyle trudna, \
e wymaga
" NINV = DB + NSV + "KO
optymalnego dostosowania omawianych aktywów
zarówno do potrzeb obecnych, jak i przyszłych.
" Aktywa podlegające amortyzacji w danym projekcie
inwestycyjnym to maszyny, urządzenia, budynki i inne
składniki majątku trwałego niezbędne dla funkcjonowania
zaplanowanego przedsięwzięcia.
Szacowanie korzyści z
projektu inwestycyjnego
Szacowanie korzyści z
projektu inwestycyjnego
Szacowanie korzyści z projektu inwestycyjnego odnosi się
najczęściej do określenia ró\
nicy między wpływami a
wypływami przepływów pienię\
nych wynikającej z
" Kluczowe są tutaj przepływy z
realizacji danego przedsięwzięcia.[1] Rzadziej
stosowanym kryterium w analizie i ocenie projektów
działalności operacyjnej!!!
inwestycyjnych jest zysk.
" Z działalności inwestycyjnej dotyczącej
[1] Ró\
nica ta stanowi w uproszczeniu zysk netto i
projektu&
amortyzację nazywana jest nadwy\
ką finansową lub
przepływami pienię\
nymi netto (NCF - net cash flow)
" Z działalności finansowej  to zale\
y&
2
Metody oceny projektów
Wartość rezydualna
inwestycyjnych
" Metody proste (statyczne) nie
uwzględniają wartości pieniądza w
Wartość rezydualna to wartość tzw.
czasie
pozostałościowa inwestycji.
" Metody zło\
one (dynamiczne)
Jest to finansowe ujęcie wartości inwestycji, uwzględniają wartość pieniądza w
która pozostaje na koniec analizowanego
czasie
okresu.
Proste metody oceny
projektów inwestycyjnych:
Okres zwrotu nakładów
Okres zwrotu
nakładów
Czas niezbędny do odzyskania początkowych
nakładów inwestycyjnych na realizację
przedsięwzięcia z przepływów pienię\
nych netto
osiąganych w kolejnych okresach.
Prosta stopa zwrotu
Okres zwrotu ustalany jest przez dodanie
przepływów finansowych netto osiąganych w
kolejnych okresach jego funkcjonowania do
Analiza progu rentowności
początkowych nakładów inwestycyjnych.
i kosztu jednostkowego
3
Okres zwrotu
Inwestycja A Inwestycja B
Nr okresu Przepływ Skumulowane Przepływ Skumulowane
Okres zwrotu
(roku) finansowy przepływy finansowy przepływy
netto finansowe netto finansowe
netto netto
Wady Zalety
0 -25 800 -25 800 -32 700 -32 700
" Nie uwzględnia " Prostota
1 5 700 -20 100 8 400 -24 300 wartości pieniądza w
" Intuicyjność
czasie
2 6 400 -13 700 4 400 -19 900
" A
atwość porównań
" Nie uwzględnia
3 8 800 -4 900 13 100 -6 800 " Przekaz informacyjny,
przepływów  po
istotny dla inwestora  po
4 9 800 4 900 7 420 620
jakim czasie odzyska
dla inwestycji A okres zwrotu wynosi:
zainwestowane nakłady?
OZA= 3 lata + (4 900/9 800)12m-cy = 3 lata + 0,512m-cy = 3 lata i 6 mies.
dla inwestycji B okres zwrotu wynosi:
OZB= 3 lata + (6800/7420) 12m-cy =3 lata + 0,91612mc-cy= 3 lata i 11 mies.
Prosta stopa zwrotu 
Prosta stopa zwrotu
księgowa stopa zwrotu
Najprostszym sposobem obliczania stopy
Księgowa stopa zwrotu określa stosunek
zwrotu (SZ) określa formuła:
rocznego zysku do średnich rocznych
nakładów inwestycyjnych:
SZ = Zn / I
gdzie:
" Zn  zysk netto (roczny),
SZ = Zśr / Iśr
" I  nakłady inwestycyjne.
Zśr  średni roczny zysk netto
Jest to więc, co do zasady zysk przez nakłady
Iśr  średni zaanga\
owany kapitał
inwestycyjne
4
Prosta stopa zwrotu  średnia
księgowa stopa zwrotu
Rok Zysk Amorty- Aktywa
Prosta stopa zwrotu
" Przedsiębiorstwo rozwa\
a inwestycję, która
netto (w zacja netto (w
wymaga nakładu inwestycyjnego 7500 tys.
tys. PLN) (w tys. tys. PLN)
PLN, na zakup aktywów. Aktywa zostaną w
PLN)
całości zamortyzowane metodą liniową w
Wady Zalety
okresie 5 lat. Wielkości wygenerowanego w
związku z realizacją przedsięwzięcia zysku
" Nie uwzględnia " Prostota
netto w poszczególnych latach analizy
przedstawiono w tabeli. Czy projekt powinien
1 -50 1 500 6 000 wartości pieniądza
być przyjęty do realizacji, je\
eli wymagana
" Intuicyjność
średnia księgowa stopa zwrotu wynosi 18%?
2 1 250 1 500 4 500 w czasie
" A
atwość porównań
Średni zysk netto wynosi:
3 1 250 1 500 3 000
" Kryterium oceny -
Zśr = 3 750 / 5 = 750 tys. PLN
4 -200 1 500 1 500
Średni zaanga\
owany kapitał (z uwzględnieniem
zysk
wartości początkowej aktywów w okresie 0):
5 1 500 1 500 0
Iśr = (7 500 + 6 000 + 4 500 + 3 000 + 1 500 +
0) / 6 = 3 750 tys. PLN
Suma 3 750 7 500
Średnia księgowa stopa zwrotu wynosi:
ŚKSZ = 750 / 3 750 = 0,2 = 20%
Zło\
one (dynamiczne, dyskontowe)
metody oceny projektów
inwestycyjnych
" W tabeli zaprezentowano efekty i nakłady
dotyczące projektu inwestycyjnego X.
" zdyskontowany okres zwrotu,
" Oblicz okres zwrotu tego projektu.
" wartość zaktualizowana netto (NPV),
" Jaka będzie średnia księgowa stopa
" wewnętrzna stopa zwrotu (IRR),
zwrotu (amortyzacja 5 lat)?
" wskaz
nik kosztów/korzyści (C/B ratio).
Rok 0 1 2 3 4 5
Nakład 1 155 0 0 0 0 0
Inwestycyjny
Nadwy\
ka 0 495 495 495 495 495
finansowa
5
Wartość zaktualizowana netto (NPV)
Zdyskontowany okres zwrotu
Metoda NPV wyra\
ona matematycznie jest sumą
Zdyskontowany okres zwrotu definiuje się jako
wszystkich przepływów pienię\
nych netto (NCF)
liczbę lat koniecznych do uzyskania ze
przedsięwzięcia inwestycyjnego osiąganych w
zdyskontowanych przepływów środków
całym ekonomicznym okresie \
ycia, które przed
pienię\
nych netto sumy równej wydatkowi
zsumowaniem są dyskontowane, czyli
początkowemu. sprowadzane do jednego momentu czasowego w
celu ujednolicenia wartości pienię\
nej tych
Ka\
dy z przepływów jest dzielony przez czynnik
korzyści.
dyskontujący określony wzorem (1+k)t, gdzie
  t jest rokiem, w którym występuje przepływ,
  k jest przyjętym kosztem kapitału.
Wartość zaktualizowana netto (NPV)
Zalety i wady NPV
Zalety Wady
NPV = NCF0 + NCF1/(1+k)1 + NCF2/(1+k)2 +& + CFn/(1+k)n
1. Korzyść netto wyra\
ona jest 1. Trudności z wyborem odpowiedniego
przepływem pienię\
nym netto poziomu stopy dyskontowej
2. Uwzględnia zmienną wartość 2. Nie pokazuje dokładnej stopy
gdzie: pieniądza w czasie opłacalności przedsięwzięcia (metoda
bezwzględna, nie relatywna)
3. Zakłada uwzględnianie w ocenie
NCFt  strumień pienię\
ny netto spodziewany w
opłacalności całego ekonomicznego 3. Zakłada płaską krzywą rentowności
okresu \
ycia przedsięwzięcia (stałość stopy dyskonta w całym
roku t (t = 0,1,2,...,n),
okresie ekonomicznego \
ycia
4. Umo\
liwia zbudowanie
przedsięwzięcia)
NCF0 (I0)  zwykle początkowy nakład inwestycyjny,
obiektywnego kryterium
opłacalności 4. Przyjmuje zało\
enie o równości stopy
k  koszt kapitału,
dyskontowej oraz stopy kapitalizacji
5. Wią\
e przedsięwzięcie z
wykorzystywanej do reinwestycji
długofalowym celem działania firmy
n  planowany horyzont czasowy inwestycji.
dodatnich NCF (problem reinwestycji)
(wzrost wartości)
6
Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR)
Wewnętrzna stopa zwrotu
(IRR)
IRR wyznacza się według wzoru:
Wewnętrzną stopę zwrotu określa się jako stopę
NCF0+ NCF1/(1+IRR)1+ NCF2/(1+IRR)2 +...+ NCFn/(1+IRR)n = 0
dyskontową, która równowa\
y wartość
zaktualizowaną oczekiwanych przepływów
środków pienię\
nych z projektu z wartością
gdzie:
zaktualizowaną oczekiwanych kosztów projektu.
NCFt  strumień pienię\
ny netto spodziewany w roku t
Wewnętrzna stopa zwrotu projektu to taka
(t = 1,2,...,n),
stopa dyskontowa, dla której NPV projektu
NCF0 (I0)  początkowy nakład inwestycyjny,
wynosi 0.
n  planowany horyzont czasowy inwestycji.
Wskaz
nik
kosztów/korzyści
(cost/benefit ratio)
B/C = teraz
niejsza wartość łącznych
wpływów (korzyści) / obecna wartość
łącznych wydatków (kosztów)
Kryterium oceny inwestycji:
wartość B/C > 1 oznacza opłacalność inwestycji!
7