WYKŁAD 9 (22.04.2004)
Czy warto korzystać z kapitału obcego i kiedy?
*Tak, warto, jeżeli spełnione są warunki do zadziałania dźwigni finansowej.
Dźwignia finansowa - efekt zwielokrotnienia stopy zwrotu z kapitału własnego dzięki zaangażowaniu kapitału obcego.
PRZYKŁAD. Są 2 spółki z tej samej branży, o takiej samej sumie bilansowej (suma aktywów, bądź pasywów), tak samo efektywne na poziomie wyników ze sprzedaży, różnią się one jedynie strukturą sfinansowania. Średni koszt kapitału obcego 8%.
TREŚCI |
Przedsiębiorstwo A |
Przedsiębiorstwo B |
1. Kapitał własny |
10 000 |
90 000 |
2. Kapitał obcy |
90 000 |
10 000 |
3. Kapitał ogółem |
100 000 |
100 000 |
1° rok dobrej koniunktury |
||
4. Wynik ze sprzedaży (EBiT)(zysk przed spłatą odsetek i opodatkowaniem) |
15 000 |
15 000 |
5. Koszt finansowy (odsetki) |
7 200 |
800 |
6. Wynik finansowy brutto (wynik ze sprzedaży-odsetki) |
7 800 |
14 200 |
7. Wynik finansowy netto (pomniejszony o podatek dochodowy T=19%)(81% wyniku finansowego brutto) |
6 318 |
11 502 |
8. ROE (zwrot z kapitału) = (zysk netto/kap.wł.)*100 |
(6318/10000)*100=63,18% |
(11502/90000)*100=12,78% |
Kiedy zadziała dźwignia finansowa? Zadziała wówczas, gdy efektywność całego kapitału mierzona relacją: (EBiT/kapitał ogółem)*100 > koszt kapitału obcego.
(15000/100000)*100=15% > 8%
Każda zł wypracowana w działalności przynosi 15gr wyniku ze sprzedaży. Z tych 15gr wypracowane przez obcą złotówkę trzeba oddać kredytodawcy tylko 8gr, 7gr pozostaje dla właściciela.
Efekt dźwigni finansowej jest tym większy im większy jest udział kapitału obcego i im większa jest różnica między rentownością kapitału całkowitego mierzoną relacją (EBiT/kap.ogół.)*100, a kosztem kapitału obcego.
Ujemna dźwignia finansowa zwana czasami gilotyną finansową.
PRZYKŁAD. (te same zał. co poprzednio)
TREŚCI |
Przedsiębiorstwo A |
Przedsiębiorstwo B |
2° rok gorszej koniunktury |
||
4. Wynik ze sprzedaży |
5 000 |
5 000 |
5. Koszt finansowy (odsetki) |
7 200 |
800 |
6. Wynik finansowy brutto |
-2 200 |
4 200 |
7. Wynik finansowy netto |
|
|
8. ROE= |
|
|
(EBiT/kapitał całkowity)*100 = (5000/100000)*100 = 5% < 8%
1zł wypracowała 5gr, zaś oddać trzeba 8gr.
Zlecenia teorii finansów dotyczące struktury pasywów, nawiązujące do struktury aktywów.
A(co ma): Aktywa trwałe, Aktywa obrotowe
P(skąd wzięło środki na zakup A): Kapitał własny(tzw. kapitał stały), Zobowiązania długoterminowe(kap.pracujący-finansuje majątek obrotowy), Zobowiązania bieżące
REGUŁY:
Złota reguła bilansowa - zakłada, że aktywa trwałe powinny być sfinansowane kapitałem własnym. Aktywa trwałe = kapitał własny, kap.wł/aktywa trw. >= 1.
Złota reguła finansowa - zakłada, że aktywa trwałe powinny być sfinansowane kapitałem stałym. Aktywa trwałe< kapitał stały, kap.stały/akt.trw>=1
Różne strategie finansowania majątku (koncepcja kapitału pracującego>0).
Kapitał pracujący, tzw. kapitał obrotowy netto, ta część kapitału stałego, która finansuje majątek obrotowy.
Kapitał pracujący można obliczyć na dwa sposoby:
Kap. pracujący = kap. stały - aktywa trwałe
Kap. pracujący = aktywa obrotowe - zobow. Bieżące
A: aktywa trwałe, aktywa obrotowe
P: kapitał stały, zobowiązania bieżące
Część zobowiązań bieżących finansuje składki majątku trwałego.
w jakim stopniu kapitał pracujący powinien finansować aktywa obrotowe, czyli jaką przyjąć strategię finansowania majątku obrotowego
Koncepcja finansowania majątku obrotowego nawiązuje do koncepcji stałej i zmiennej części majątku obrotowego. Stała część majątku obrotowego nosi cechy majątku trwałego.
Strategie finansowe majątku obrotowego:
Strategia zachowawcza zakłada, że cały maks. poziom (część stała + zmienna) aktywów obrotowych związana z działalnością podstawową powinien mieć pokrycie w kapitale pracującym, czyli kapitał stały powinien być na tyle duży, aby sfinansował i majątek trwały i prawie cały majątek obrotowy.
Strategia ryzykowna zakłada kapitał pracujący równy 0, czyli nie widzi potrzeby finansowania majątku obrotowego kapitałem stałym.
Strategia umiarkowana zakłada, że kapitał pracujący powinien finansować umiarkowaną część majątku obrotowego. Zaś część zmienna może być finansowana zobowiązaniami bieżącymi.