SWScan00077

KOSTRAKTY Tf-RM/NOWZ ( OPCIF

140

Na koniec ukresu 56-dniowcgo inwestor realizuje kontrakt fitturrs dof Utuczając bony skarbowe, zn otrzymane środki spłaca jyi/yczkę i osiąga wolny od iyzyka zv*;k. Załóżmy że stopa rentowności 5ó-dniowych bonów skarbowych pr/y kapitalizacji ciągłej wynosi 11 procent w skali rocznej. Inwestor rnoł* pożyczyć 952 100 dolarów na 56 dni według stopy równej 11 procent w skali rocznej. zająć pozycję w jednym kontrakcie futuna i kupić 146-dniowe bony skuiłxi\ve u wartości nominalnej 1 000 000 dolarów 1Y> 5h dniach bony skarbowe zostaną dostarczone za 969 500 dola* mw. z czego suma 96# 302 dolary («952100e⁴ⁱ’^w*‘^łJl) wykorzystana jest w celu spłacenia potyczki. Wynikiem powyższej strategii arbitrażowej jest zysk w wysokości 1198 dolarów.

Jeśli rzeczywista 56-d ulowa stopa zwrotu z bonów skarbowych jest większa niż 11,8 dolara w skali rocznej, inwestor może;

1.    wykorzystując transakcję repo zaciągnąć pożyczkę (według stopy rentowności bonów skarbowych) na 146 dni:

2.    kupić 56-diilowe łwny skarbowe;

3.    zająć pozycję długą w kontraktach futures.

Po 56 dniach inwestor przyjmuje dostawę bonów skarbowych n« warunkach kontraktu fuiures. Pozycja w bonach utrzymywana jest aż do momentu ich wykupu, a przychody z nich przeznaczane są na spłatę pożyczki. Załóżmy że 56-dniowa stopa rentowności bonów skarbowych wynosi 12,5 procent w. skali rocznej pray kapitalizacji ciągłej. 146-dniowa stopa rentowności bonów skarbowych wynosi 12.27 pnxeni w skali rocznej (= (365/146) X ln(l(KW5.21)). Inwestor może zaciągnąć pożyczkę oprocentowaną według tej stopy na 146 dni w wysokości 951 087 dolarów {- 969500    zainwestować środki w 56-dniowc bony skarbo

we i kupić Jeden kosterak: futura. Przychody z lej inwestycji są równe 969 500 dolarów, a więc dokładnie tyle, ile potrzebne jest do przyjęcia dostawy bonów na warunkach kontraktu futures. Po 146 dniach bony skarbowe maja wartość 1 000 000 dolarów, z czego 998 931 dolarów (= 951087tf‘^J^^f<,“ '^v,ł) wykorzystywane jest w celu spłacenia pożyczki. R>zostalc 1069 dolarów stanowi zysk inwestora.

W przykładzie tym zakładamy, że istnieje możliwość negocjowania operacji repo na nkres tak długi jak 146 dni W praktyce jest to bardzo trudne. Mimo to implikowane stopy repo są regularnie obliczane przez inwestorów i wykorzystywane jako wskaźnik sytuacji, w których występują możliwości arbitrażowe. W praktyce inwestor może zaciągnąć pożyczkę wykorzystując krótkoterminowe transakcje rtpo w nadziei, że transakcje te będą odnawiane według stóp procentowych nu korzystnym poziomic.

Notowaniu bonów skarbowych

Kursy łmnów skarbowych podawane są względem wartości nominalnej równej 100 dolarów. Istnieje różnica pomiędzy ceną płaconą przy zakupie bonu skarbowego a jego notowaniem. Jeśli Y oznacza cenę nabycia bonu o wartości nominalnej f 0(1 dolarów i okresie do wykupu n dni, to jego notowanie jest równe:

360

rt

(100 Y)

Wielkość ta określana jest również jako stopa dyskontów. Stopa dyskontowa to dochód z bonu skarbowego wyrażony jako procent wartości numinnlncj w skali roku. Jeśli dla 90-dniowych bonów skarbowych cena nabycia Y liyfaby równa 98, In ich kura wynosiłby 6.

Stopa dyskontowa nic jest tym .samym co stopa zwrotu otrzymywana z inwestycji w bony skarbowe. Tb ostatnia bowiem jest obliczana poprze/, podzielenie dochodu ■/. bonu wyrażonego w dolarach przez koszt nabycia bonu. W poprzednim przykładzie, w którym kurs bonu wynosi 6, stopa zwrotu byłaby równa 2/9*8. czyli 2,04 procent w czasie 90 dni. a więc:

2

9$

« 0.0823 90

czyli 8.28 procent w skali rocznej dla okresu kapitalizacji wynoszącego 90 dni'. Ta stopa zwrotu określana jest czasem jako równoważna stopa rentowności obligacji (bond eąuiwzlent yicld).

Kontrakt futura na 90-dniowc bony skarbów opiewa na dostawę bonów o wartości 1 000 000 dolarów. Kurs terminowy bonów skarbowych podaje się inaczej niź kurs bonów na rynku gotówkowym. Zachodzi tu poniższa zależność':

Kuni terminowy = 100 - Kurs gotówkowy Jeśli kurs terminów}* oznaczymy jako Z, a jako Y - cenę odpowiadającą temu kursowi, która będzie zapłacona za dostawę 90-dniowych bonów o wartości 100 dolarów, to:

Z ^ 100-4(100-Y)

lub

Y = 100 -0,25(100-Z)

Przedstawiony w tnbeli 5.3 kurs zamknięcia dla wrześniowych konny na bety skarbów    96,93. odpowiada więc cenie i

cia 99.2325 dolara (= 100-0,25(100-96.93)) za 100 dolarów wartości nominalnej bonów 90-dniowych lub wartości koutraktu równej 992 325 dolarów.

Jeśli przedmiotem dostawy są bony skarbowe o okresie do wykupu równym 8 9 dni, to wartość 0,25 w powyższej zależności jest zastępowana przez 0,2472 (*=89/360). Jeśli okres do wykopu wynosi 91 dni, wartość ta wynosi 0,2528 (**91/360).

' V.inc ucvazvC. it cim kacUc&zacJt tr.irnnnru3w nciu pienlrfcv*rc, tafceh jak boa siartow* ieu    rflwny wrmiryzrfi wykupu irsmimtsftu. Ozrucia ta. tr «cpy wtou z tnstnzmrerftw

rpiku perKJtńeRo o rtlaytn oirtjif <b wykopu m< kj bexpc4r«diua porównywalne ^y Tiki tposCb podawania kantw kcmralnOw    ^r9 bony skarbowe wynika z brwenotO

prwdwiKUrt* rany kupna (UJ pruv! niwg nii oma *pr*ilii^ M pnc*l