P1100657

nBPWąfe

** * c~ u«ysfcą^ tonysuMejs^ efektywność nii portfel rynkowy. Do graficznej ilu-scracja współczynnika 5 należy poshiZyó się linią rynku kapitałowego CML, którą wyznacza się dzięki informacjom o efektywności portfela rynkowego. Na rysunku 13. •* widaf. że portfel A znajduje się poniżej linii CML. a portfele łf i C. osiągające wyższą stopę zwrotu przy danym ryzyku całkowitym-powyżej tej linii.

Współczynnik efektywności Jrnsrna (izw. alfa Jensena). podobnie jak Trcy-noca i Sharpea. jest skonstruowany na bazie modelu wyceny aktywów kapitałowych CAPM. M.C\ Jemen założył. Ze zmiany wartości (stopy zwrotu) inwestycji kapitałowej (portfela) należy odnieść nie tylko do stalystycznych miar ich wrażliwości (jl> i zmienności Co), lecz także do stopy zwrotu portfela rynkowego (zagregowanego portfela giełdowego) f36).

Miarę Jensena j dla inwestycji kapitałowej (portfela) oblicza się:

• przy wykorzystaniu informacji ar onir:

■    Podatkowa premia

^ = E<if) — if, — 0(E(if_w) — J?/l ^    — za ryzyko skorygowana .    (13.5)

ryzykiem tynkowym p

gdzie:

Eł^» - oczekiwana stopa zwrotu portfela.

^    - realna stopa zwrotu wolna od ryzyka.

E(Af„) - oczekiwana stopa zwrotu portfela rynkowego (indeksu giełdowego).

&    - współczynnik beta agresywności ocenianego portfela mierzony w relacji

do £f/?_v);

• przy wykorzystaniu informacji er posiz

JJ» “ z, - Z,    (13.6)

gdzie:

-przeciętna stopa zwrotu z portfela w danym okresie.

-przeciętna stopa zwrotu wolna od ryzyka w tym samym okresie.

-przeciętna stopa zwrotu portfela rynkowego (indeksu giełdowego).

p - współczynnik beta agresywności portfela mierzony w relacji do /ł_w.

Wartość 7^ informuje o skuteczności i efektywności menedżera zarządzającego inwestycją kapitałową, a także o rezultacie doboru składników do portfela inwesty-cyjnego. Skuteczny menedżer osiąga stałe dodatnie różnice (reszty), czyli dodatnią wartość 7^. a mało skuteczny menedżer uzyskuje ujemną wartość J_p- Miara J_p pozwala określić, w jakim zakresie stopa zwrotu z portfela odzwierciedla wyższe przeciętne stopy zwrotu uwzględniające ryzyko rynkowe. Te stopy zwrotu informują o X€Soln^4cBmch menedżerów zarządzających portfelami w zakresie prognoz faz

mimWlynwfcl ponMm n pn»ocą oiyrtuywilM* jBjHBSH 9 milach ryttkm > wę*ttk*n9W' 255

I ^ koniunkturalnego na giełdzie i o trafności doboru niedowartościowanych pa-wartościowych. Jeżeli porówna się dwie inwestycje (portfele) charakteryzu-się takim samym poziomem współczynnika (5. to można otrzymać najwięcej | Jfonnocji o tych różnicach wynikających z formuły J_p. Właśnie wtedy współczyn-„k Jensena jest najbardziej przydatny do oceny inwestycji. Jednocześnie informuje - o przybliżonych zachowaniach akcji (portfela) w warunkach stabilizacji giełdy ³ 0). Generalnie, im wyższy współczynnik J_p, tym większa część zmian warto-zysku nie jest zależna od zmian na rynku giełdowym. Inwestor w swoich decy-jjjcb preferuje zatem portfele, dla których J_p —* max.

Na rysunku 13.5 przedstawiono graficzną interpretację miary efektywności jetfcna. Można dokonać oceny inwestycji P_x i P₂ w świetle linii modelu CAPM. gadziej efektywna jest inwestycja P_x. ponieważ znajduje się powyżej tej linii.

Należy zaznaczyć, że przy obliczaniu miary Jensena trzeba uwzględnić różne «attości R_F dla każdego okresu (/) w danym okresie. Zatem w celu oceny efektyw-oi&i portfeli inwestycyjnych (funduszy) w ciągu np. 8 lat przy rozpatrywaniu rocz-t>vh okresów należy wyznaczyć różnice między rocznymi stopami zwrotu tego aóitfela (funduszu inwestycyjnego) a rocznymi stopami zwrotu z inwestycji wolach od ryzyka R,* następnie różnice te odnieść do różnic między rocznymi stopami zwrotu z portfela rynkowego a stopami zwrotu z inwestycji wolnych od ryzyka.

Graficzna Interpretacja miary efektywności Jensena (J)